1、天道酬勤九民会纪要关于“对赌协议规定的遗留问题及应对策略关键词 对赌协议 股权回购 资金补偿作者简介：汪洋，南开大学法学院民商法学专业。中图分类号：D920.4 文献标识码：A DOI：10.19387/jki.1009-0592.2023.07.106一、九民会纪要关于“对赌协议规定的积极意义最高人民法院在2023年11月发布了全国法院民商事审判纪要以下简称九民会纪要，其中关于“对赌协议的效力及履行的相关规定在理论界和实务界中引起了广泛关注。在九民会纪要发布前，关于“对赌纠纷在司法实践中有裁判尺度不一、标准混乱的情况。在最高院审理“对赌纠纷第一案的“海富案中，法院认为“对赌协议中的约定损害了
2、公司及债权人的利益，故对赌协议应认定为无效;但在江苏省高院审理的“华工案中，却出现了与前案完全相反的裁判结果，法院最终认定该协议有效。此次，关于“对赌协议的效力问题，九民会纪要给予了充分肯定，这在很大程度上统一了裁判尺度和标准，解决了金融资本市场运作长期以来的一大难题。九民会纪要明确，“对赌协议以有效为原那么无效为例外，但其是否可以实际履行那么需要结合公司法第三十三条等强制性规定来综合判断。九民会纪要的上述规定充分考虑与尊重商事主体意思自治与契约自由原那么，为市场经济活动的有序开展提供了法律支撑。由此，在很大程度上统一了这一类案件处理的裁判规那么，笔者认为从这一点来说，九民会纪要具有积极的意义
3、，应给予其充分地肯定。二、九民会纪要关于“对赌协议规定的遗留问题一九民会纪要涉及的对赌协议类型有限九民会纪要对两类“股权回购型和“资金补偿型“对赌协议在发生争议纠纷时即投资方要求目标公司回购股权或投资方要求目标公司承当金钱补偿义务如何处理给出了裁判规那么。然而现实中，“对赌协议远不止九民会纪要所涉的两种类型，常见对赌协议类型就有：股权对赌型即假设目标公司不能完成既定目标，那么投资方可获得相应股权，资金补偿型即假设目标公司不能完成既定目标，那么目标公司可获得相应资金补偿，股权稀释型即假设目标公司不能完成既定目标，那么目标公司实大股东或际控制人的股权比例将被稀释，股权回购型即假设目标公司不能完成既
4、定目标，那么目标公司应按投资方的要求回购其股权等等。九民会纪要就相关裁判规那么是否同样适用于其他类型的对赌协议，以及如何适用的问题给出进一步的指引，可谓是遗憾。相关遗留问题，在将来的司法实践中仍然可能存在较大的争议。二九民会纪要未细化“对赌协议实际履行的问题根据九民会纪要的规定，“对赌协议假设无法定无效事由，那么原那么上有效，但其能否实际履行不能一概而论。也即，“对赌协议的相关约定不得与“股东不得抽逃出资及股份回购等公司法相关规定相违背，否那么，投资方的诉求将得不到人民法院的支持。1.“股权回购型对赌协议的遗留问题按照九民会纪要的规定，在审理“对赌协议有關争议纠纷的案件时，人民法院应当根据目标
5、公司的性质，分别从依据公司法第三十五条、第一百四十二条的相关强制性法律规定来审查“对赌协议是否能够履行。在目标公司未完成减资程序的前提下，那么投资方关于请求目标公司回购股权的诉请将难以获得法院支持。因此，针对“股权回购型的“对赌协议，在其履行过程中，目标公司因为业绩等未到达目标而触发股权回购条款时，投资方应要求目标公司先完成减资程序，再履行股权回购义务。但事实上，一般投资方在目标公司中的持股比例都较少属小股东，当双方产生争议纠纷时，目标公司的控股股东和实际本钱控制人极有可能不会配合投资方进行减资。届时，投资方要求目标公司先减资再回购其股权的目的可能难以实现。2.“资金补偿型对赌协议的遗留问题按
6、照九民会纪要的规定，人民法院同样首先应当考查“对赌协议的相关内容有无违反公司法的强制性法律规定。具体来说，投资方只有在不违反公司法第三十五条和第一百六十六条的强制性法律规定的前提下，才得以要求目标公司对其进行资金补偿。如目标公司没有利润或者利润缺乏的，那么投资方要求目标公司履行金钱补偿义务的诉求恐难获得人民法院的支持或全部支持。但如果目标公司在此后又有利润足以履行相关补偿义务的，投资方可另行起诉。因此，针对“资金补偿型的“对赌协议，在其履行过程中，目标公司因为业绩等未到达目标而触发资金补偿条款时，目标公司具有充足的利润是其履行相关义务的前提。但事实上，当投资者要求目标公司履行金钱补偿义务时，目
7、标公司经营状况可能已经恶化，假设只能以公司利润进行资金补偿，那么投资方的相关权利将难以实现。另外，将来目标公司是否有充足的利润来履行补偿义务，对于投资方来说很难再去查清，不仅诉权难以获得保障，也会极大地增加各方的诉累。三、实务中的应对策略关于“对赌协议九民会纪要虽仍有许多问题待解决，但笔者认为在后九民会纪要时代，投资方可以针对性地对“对赌协议进行一些条款内容上的设计，以此尽可能的躲避风险。可从以下几个方面考虑：一盡量选择已确定裁判规那么的“对赌协议类型九民会纪要的规定主要针对的是“股权回购型“资金金补偿型两类“对赌协议。为防止影响对赌协议的效力，笔者建议在实务中投资方与目标公司在拟定“对赌协议
8、时，应尽量从以上两种对赌协议的类型进行选择，减少风险。二关于“股权回购型对赌协议的内容建议根据前文所述，在投资要求目标公司进行减资时，极有可能出现目标公司的大股东或实际控制人不予配合的情况。此时，投资方将难以实现其股权回购的目的。因此，投资方在拟定相关协议内容时，应保证目标公司有足够的股东持股比例应超过三分之二会配合投资方对目标公司进行减资，以配合投资方要求目标公司回购其股权。根据实务经验，笔者建议投资方在设计“对赌协议的条款时可从如下几点进行关注：1.将目标公司全体股东列为合同主体目标公司及其全体股东均应作为合同主体共同签署“对赌协议。同时应确保全体股东对于“对赌协议的内容均知晓且无异议，并
9、同意履行“对赌协议的相关权利义务。2.将减资的相关文件列为“对赌协议的附件为后续顺利实施目标公司减资，笔者建议投资方在与目标公司签署“对赌协议时，应同时要求将涉及减资所必须的所有文件文本列为附件。其中，应包括公司减资方案、关于减资的股东会或股东大会决议、公司章程修正案、债权人通知公告等，以免将来产生争议。3.要求目标公司及其股东为减资提供担保公司法第一百七十七条规定了公司在作出减资决议时应当通知债权人以及债权人有权要求公司清偿债务或提供担保的义务。当目标公司进入减资程序后，既要回购投资方的股权，又要归还其他债权人的债务，极有可能出现资金缺乏的情况。投资方应要求目标公司及其股东提供足额的担保，以
10、确保目标公司具备履行回购股权义务的能力。4.增加违约本钱目标公司及其股东极有可能出现不配合减资程序的情况，故笔者建议“对赌协议中应设计相应的违约条款，并设置较重的违约责任，增加目标公司及其股东的违约本钱。三关于“资金补偿型对赌协议的内容建议根据前文所述，对赌失败的目标公司经营可能已经恶化，投资方的相关权利可能难以实现。根据实务经验，笔者建议投资方在设计“对赌协议的条款可从如下几点进行关注：1.将目标公司全体股东列为合同主体笔者同样建议此类型的“对赌协议应将目标公司及其全体股东列为合同主体共同签署“对赌协议。2.明确目标公司利润分配的规那么假设目标公司不能完成相应目标而应向投资方进行资金补偿时，
11、目标公司应留有足够的利润。笔者建议，应约定在“对赌协议履行完毕前，目标公司不得进行利润分配。目标公司的股东保证目标公司有足够的留存收益的协议下进行赌博的义务。投资方在拟定“对赌协议的同时应要求目标公司作出相应的章程修正案，规定目标公司以可分配利润优先向投资者履行金钱补偿义务。3.将利润分配的相关文件列为“对赌协议的附件为后续顺利实施利润分配，笔者建议各方在签署“对赌协议时，应同时将实施利润分配时所必须的所有文件文本列为附件。其中，应包括公司利润分配方案、股东会或股东大会决议、公司章程修正案等，以免将来引起争议。4.增加违约本钱笔者建议，为防止将来目标公司及其股东出现不予配合利润分配的情况，“对
12、赌协议中应增加违约条款。同时，应予设置较重的违约责任，增加目标公司及其股东的违约本钱。四、结语九民会纪要对于“对赌协议所引发的争议纠纷案件给出了相对统一的裁判规那么，这一点值得肯定。但对赌协议仍有许多值得关注的问题，比方对赌协议涉及的税费承当问题、触发对赌条件后执行问题等。笔者相信，今后关于“对赌协议的探讨与研究仍会继续，相关的处理规那么也将趋于完善。参考文献：1程超.从九民纪要视角看“对赌协议的效力及履行J.环渤海经济瞭望，20231：175-177.2赵子龙.对赌协议法律行为效力分析及完善建议J.法制博览，202314：7-10.3唐英.甘肃“对赌协议案判决之评析以法律方法的运用为视角J.法学论坛，2023，301：68-78.4李金华.我国企业签订对赌协议的法律风险防范J.法学杂志，2023，329：133-135.
