1、碧水源：中交入主带动基本面反转碧水源：中交入主带动基本面反转 周少鹏 市场方面，A 股近几日经历一轮大调整，悲观观点充斥市场，安信证券是少数继续看牛市的机构。他们认为，复盘今年 A 股，共经历了三次分歧，当前是第四次分歧，短期 A 股市场过于担心流动性收紧，且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向，尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向。但 A 股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。支撑的逻辑：首先中期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，A 股各领域龙头公司依然处于估值中枢上行通道。短期看，“复苏牛”三大核心逻辑：全球流动性宽松、中国复苏趋势占优，A 股配置吸引
2、力占优仍然未被破坏。国内流动性边际微调但未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。本周券商最新报告重点推荐个股一览本周券商最新报告重点推荐个股一览 总之，虽然 A 股市场的风险偏好修复可能需要一些时间和外部事件催化，但从盈利面与流动性组合看，预计 A 股进一步调整空间有限，当前的震荡调整期也是提供逢低布局的机遇期。他们建议，先立足于中短期顺周期逻辑，再兼顾中长期大循环背景，在调整中布局估值合理，景气上行的方向，如白酒等可选消费、军工等内需科技、机械化工等行业中的周期成长等。每期金股：碧水源每期金股：
3、碧水源 碧水源（300070）为水处理与膜技术领域行业龙头，国内唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高新企业，也是全球膜产能最大的公司。公司的主要逻辑有三点：1）定增完成后，实控人变更为中交集团，与实控人产业协同效应令人期待;2）困扰公司 2 年的流动性风险解除;3）订单充足，业绩和股价有望回归原位。與控股股东有协同與控股股东有协同效应效应 环保股这两年暴雷不断，不少原先优质龙头出问题被国资收购，熟悉的有东江环保、东方园林、清新环境、中金环境、万润科技等，还有一些是引入国资背景投资方作为战略投资者，例如蒙草生态、兴源环境。能得到国资垂青，这些公司要么有技术含量，要么有市场地位。
4、碧水源是这里面唯一被央企控股的环保股，技术和地位自然不必多言，它具备完全自主知识产权的全产业链膜技术（微滤、超滤、纳滤、反渗透），是国内唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用与一体的高新企业。公司最近实控人变更方案刚获国资委通过，便马上做定增，完成后中国城乡将持有 22.35%的股权，实控人变更为中交集团，股权变更事项折腾了将近一年也算尘埃落地。中交入主后，公司未来与中交集团的产业协同效应值得期待：一方面中交集团的主业是基建建设，2019 年基建收入规模高达 5002 亿，目前在积极布局生态环保和水环境治理等新兴产业，培育新增长点，2019 年中交的市政和环境保护等业务新签合同金额同比增
5、 30%，占基建业务比重上升至 41%，增速不错，而碧水源是旗下优质水务环保平台，以后膜设备等业务很有可能向碧水源倾斜。另一方面，碧水源主业本来就是膜销售，以前做 PPP 也有些被迫的意味，不做工程如何卖设备。以后工程这块可以交给更专业的中交集团去做，公司主要提供设备销售，做轻资产，这样的好处是，高毛利率的膜设备占比就会提高，综合毛利提升，资金压力降低。流动性流动性缓解缓解 碧水源曾是创业板的明星大白马，只可惜 2015 年-2017 年在环保 PPP 领域步子迈得太大，2018 年后国家宏观经济去杠杆加上监管政策收紧，环保 PPP 市场首当其冲。PPP 项目收益是在建成后才能形成，前期开工建
6、设需要垫的资金量巨大，碧水源的失误就在这里，前期项目揽太多，银根一收紧流动性风险就出来。从数据上看，资产负债率从 2016 年的 48.65%逐年上升至 2019 年的 65.7%，2017 年之前，公司的财务费用只有数千万元，到了 2018 年，抬升到 6.7 亿元，其中利息费用达到 7.3 亿元，2019 年加剧，全年利息费用上升至 8.53 亿元，一年赚的利润，一大半给了银行。截止 2020 年上半年，利息费用还高达 5.2 亿元。从业务上看，流动性风险出现后，2018 年下半年开始公司逐步做减法，主动收缩投资类业务，消化存量，一些优质的项目优先做加快做，夹杂了很多其他工程类的 PPP
7、项目就不做了。同时，新增订单聚焦工程 EPC 领域，工程 EPC 与PPP 不同，按照进度付款，分部验收完就给钱，公司资金压力更小。2019 年公司新签 EPC 类订单 240 个共计 121 亿元，而投资类订单只有 11 个共计 27.37 亿元。2020 年上半年，公司新增工程类订单 16.58 亿元，没有新增 PPP 项目订单。多管齐下，从去年 3 季度起，公司的财务有点起色，业绩和经营活动现金流同比大幅增长，应收账款增幅放缓，2019 年收入和业绩双双重回正增长。今年上半年受疫情影响，收入端同比小幅下滑，但业绩同比暴增。期待业绩与股价回归期待业绩与股价回归 公司股价从 2018 年 5 月开始暴跌，触底反转是在去年三季度末，刚好与流动性出现问题与好转两个时点吻合。流动性风险解除后，股价继续走低不太现实。如果业绩能回归 2017 年水准，股价也有可能回到基本面出现问题前的位置。截止上半年，期末公司在手 EPC 订单有 235 个，未确认收入 110.3 亿元，特许经营类订单（可理解为 PPP 项目）未完成投资 290 亿元，在手订单充足，全年业绩增长有保障。另外，控股股东变更为央企城乡集团，公司日后融资难度会降低，融资成本也会逐渐向央企靠近。公司利息费用规模大，如果利率能降 1个百分点，对业绩的贡献也是显著的。
