1、汇川技术,工控界“小华为跌下神坛？王方玉因为创始团队与华为公司有一定的渊源，汇川技术300124.SZ素有工控界的“小华为之称。在由外资主导的工业自动化市场当中，汇川技术作为国产龙头占领了一方天地，成为了国内最大的国产低压变频器与伺服系统供應商。但随着下游制造业的承压和国内工控行业竞争的日趋剧烈，汇川技术正面临着前所未有的挑战，其近5年的毛利率和净利率逐年下跌。经历了连续多年的快速增长之后，汇川技术的开展也已出现明显减速。2023半年报显示，汇川的营收同比增长了9.96%，但扣非净利润那么同比下滑了24.88%。业绩低迷之际，汇川技术又抛出了高达25亿元的重磅收购，这笔收购的溢价高达433%，
2、也给汇川技术带来了一定的财务压力。收购能否挽救汇川技术的业绩颓势，工控界的“小华为会跌下神坛吗？依赖产业并购工业控制器的赛道十分拥挤，除了西门子、ABB、施耐德、三菱等历史悠久的国际巨头，还有不少各具特色的国产厂商。目前光是A股工控自动化行业的上市公司就高达34家。能从剧烈的市场竞争当中脱颖而出占得席之地，汇川技术的崛起之路实属不易。最值得称道的是，2023年汇川技术与对手英威腾002334.SZ同时登陆深交所，彼时两家公司的营收和利润十分相近。但如今，汇川的营收和规模都已是后者的数倍，市值已经是后者的10倍有余。但回忆汇川技术的开展之路，其规模的陕速增长与频繁开展的并购不无关系，并非依赖内生
3、增长。自2023年上市之后，汇川充分利用了资本市场的融资便利开展屡次收购，实现了自身的跨越式开展。据记者不完全统计，汇川技术自上市至今共收购了9家公司，涵盖了纺织、塑料机械、轨道交通等领域。通过收购，汇川技术得以开拓和占领多个细分行业和市场。这种聚焦“细分市场的打法是汇川技术占领市场的重要战略。汇川在电梯行业首先试水，与电梯厂商江南嘉捷合作进行定制化研发，并于2023年推出了电梯一体化专机产品。这个战略后来被证明非常成功。2003-2023年汇川的营收主要来自于电梯市场。目前，中国每四台电梯就有一台电悌是汇川的控制器在控制。电梯行业取得成功之后，汇川也试图在新的细分行业包括起重、纺机、空调等复
4、制这种模式。官网资料显示，汇川技术已经为包括电梯、橡塑、工程机械、建材在内的20多个行业定制了专门的行业解决方案。由于频繁的资本运作，汇川技术的长期股权投资占当年母公司总资产的比例一直保持在30%以上，2023-2023年间甚至高达40%以上。同时其总的投资金额一直在不断增长。市场局限难破收购加聚焦细分市场的打法可以在前期帮助汇川占领市场，扩大规模。上市之后，汇川技术的营收和净利润均保持着稳定的双增长。2023年汇川技术的市值一度超过500亿元，目前其355亿的流通市值也仍然位居创业板前列。但细分市场的规模终究有限，汇川技术在其他细分市场上的表现没能再复制电梯市场的辉煌。伺服和控制器都是工业机
5、器人的核心部件，在经济下行的情况下，企业首当其冲会停止或削减对于此类生产资料的投入。叠加行业竞争的日趋剧烈，近几年汇川技术的主业，包括变频器、运动控制类产品、PLC的毛利率都在不断下滑。工控行业目前有2000多亿的市场规模，叠加机器人的不断渗透未来几年的市场规模有望到达上万亿。这个赛道足够宽阔，但市场格局过于分散。要从强大的外资巨头、众多的国内厂商口中抢夺市场份额，汇川技术无疑面临着巨大的压力，其高速的增长很难持续。这一点从汇川技术的横向扩张中也不难看出。2023年汇川技术进军新能源电机行业。目前这局部业务已经占到汇川总营收的18.48%。但新能源电饥和工业控制器的协同效应并不强，汇川技术没有
6、选择加码主业，而是选择了一个缺乏历史积淀的新产业，从中不难看出汇川技术在主业上面临的困境。汇川技术选择的新赛道同样十分坎坷。目前，国内新能源电机电控行业有200多家企业，其竞争剧烈程度也远强于工业控制器。2023年该行业内的上市公司更是出现了普遍的亏损。汇川技术的新能源电机板块的毛利率也在逐年下降，目前其毛利率仅有28.46%，远低于主业的毛利率，是所有板块中最低的。目前汇川技术的资本运作步伐仍然在继续。今年4月，汇川技术提出以24.87亿的价格收购上海贝思特电气100%的股权。这笔收购有望提升汇川技术2023年的业绩。同时，借助贝思特在电梯行业广泛的客户资源，汇川技术也有望继续加深在电梯行业
7、的布局。不过，汇川技术的资金储藏已缺乏支付完成现金收购对价的12.69亿元，势必将增加新的负债和财务费用。同时，并购形成的商誉也可能造成其商誉减值的压力。技术短板待补足并购与细分市场的打法玩得有声有色背后，汇川技术对于技术的投入力度仍然有待加大。一位汇川技术工作过两年的研发人员在知乎网站上发帖称，汇川是基于嵌入式的开发，仅仅是改改非标，对接市场，造成他的软件能力不增反减。如果更多的研发资源投入了非标准的、客户定制的需求，长此以往，很难取得技术的长足进步。从汇川技术近两年开始独立公布的研发投入来看，研发投入约占其总营收的12%，缺乏10亿元的研发费用，相比其500强的外资竞争对手来看，仍然显得有
8、些孱弱。一位工控行业资深从业人员告诉记者，汇川仅仅拥有在变频器、伺服等根底硬件上的局部优势，而在自动化系统的核心同时也是利润最高的PLC产品上，汇川还未实现突破。据悉，目前汇川的变频器占国内市场份额的10%，伺服占国内市场份额的7%，而PLC产品那么尚未进主流。可见，如何补足自身的技术短板仍然是汇川技术待解的问题。一直以来，由于所处行业科技含量较高和持续的快速增长，汇川技术享受着市场的高估值。目前其市盈率TTM仍高达37.82倍。但随着其业绩承压和增长明显放缓，其高估值能否维持面临挑战。虽然汇川技术有工控界“小华为的称号，但是相比华为掌握的通信、芯片等核心技术，汇川技术尚未具备华为真正的核心竞争力，其国产崛起之路仍然任重道远。
