1、基于行为金融的我国股市的价格机制研究摘要：股票市场能够间接反映国家的经济状况，可以说是宏观经济的晴雨表，可见它对经济的重要性。我国股票市场相比较西方国家而言起步较晚，但却是一个潜力较大并且发展前景非常广阔的新兴资本市场，股票市场最为一个融资途径，其的未来发展状况不仅直接关系到广大的投资者的利益，更影响了资本市场甚至经济的发展。我国股票市场不完善，受着大量的不可控的因素的，导致种种问题的存在导致我国股市存在很多不合理的现象影响着我国的投资环境。本文中基于行为金融学的相关理念可以有效的解释市场中价格异常变化机制，可以看出行为金融学在解决一些复杂多变的问题时，相较传统金融学理论更加实用，也更加有力。
2、关键词：行为金融学；股票；价格波动；策略7Research on the price mechanism of Chinese stock market based on behavioral financeAbstract: the stock market can indirectly reflect the countrys economic conditions, which can be said to be a barometer of the macro economy, showing its importance to the economy. Chinese stock m
3、arket started relatively late compared with western countries, but it is a great potential and development prospects are very broad emerging capital market, the stock market is most a financing way, the future development of the situation not only directly related to the broad masses of investors in
4、terests, more impact on the development of capital market and even the economy. The imperfect stock market in China is subject to a large number of uncontrollable factors, which leads to the existence of various problems and many unreasonable phenomena in the stock market, which affects the investme
5、nt environment in China. In this paper, relevant concepts based on behavioral finance can effectively explain the mechanism of abnormal price changes in the market. It can be seen that behavioral finance is more practical and powerful than traditional finance theories when solving complex and volati
6、le problems.Keywords: behavioral finance; Stock; Price fluctuations; strategy引言近几十年兴起的行为金融学为我们提供了一个很好的思路，与传统的金融学假设理性投资者不同，行为金融学基于投资者有限理性的假设，通过对人的行为、心理等方面的特征和倾向进行观察、分析和研究，对传统金融学进行拓展形成的理论框架。传统金融学注重的是理性与客观，行为金融学注重的是感性和主观，它是经济学、金融学、心理学、现代金融理论与决策科学等多学科的结合1。股票市场实际情况远不能达到经典理论模型描述的完全有效，投资者也并非完全理性。未来收益(实体经济变
7、化)的不确定、信息不对称、投资者的非理性投资行为(跟风、羊群效应等)及市场的非良性结构(如制度缺失、市场操纵等)都会使投资者对未来收益的预期产生较大的波动，从而影响股市的波动。这些非基本面因素对股价波动的影响往往不能被看成偶然事件而将其忽略掉。在这方面，二十世纪80年代发展起来的行为金融理论(Behavioral finance)对金融理论界产生了巨大的冲击2。一、行为金融相关理论相对于有效市场理论中的完全理性假说，行为金融理论借鉴了心理学、行为科学和认知科学的研究成果，其核心观点为市场非完全有效、投资者并非完全理性。行为理论可以合理解释股票市场上股价异常波动的现象，其相关观点有如下几个方面。
8、（一）投资者认知偏差现代金融理论借助“理性”原则对金融市场中的投资决策进行了理想化假设，认为投资者的金融决策建立在理性预期、风险规避和效用最大化等假设基础之上，并且将投资者的决策过程抽象成一个追求主观期望效用最大化的过程，运用严密的数学推理与表达，得出投资者总是寻求“理性的线性、无偏和最优解”的结论3。但是大量的实证研究表明，投资者并不总是以理性态度做出决策。尤其值得指出的是，这种对理性决策的偏离是系统性的，并不能因为统计平均而消除。行为金融学从心理学和行为认知学的角度对投资者理性决策偏差的原因做了阐述，认为投资决策过程实际上是投资者在心理上计量风险与收益的过程，因此决策结果必然会受到投资者心
9、理认知偏差的影响。（二）前景理论90年代后期以来，越来越多的现代金融文献表明，资产价格与投资者的行为密切相关，而投资者行为与传统上对投资者的假设严重背离。心理学家 Kahneman and Tversky (1979)所开创的“前景理论”成为构建新金融理论的基石4。最早前景理论的构建是在一系列心理试验和经验观察的结果上总结而来的，是一种描述性理论而非规范性理论。前景理论通过对“幸福程度”的研究发现，个人总财富、社会人均财富，都不是构成或带来幸福的直接原因，有时甚至与是否幸福没有多少关系。而生活水平改善，以及其他有利的变化，却能够带来快乐或幸福。相反，不利的变化使人痛苦。这一特征在金融分析中表现
10、为投资者的效用载体不是财富的绝对值，也不是最终结果，而是财富的增减变化。二、我国股市现状存在的问题我国的股票市场发展虽然历经了只有短短30多年，但发展的成效是显著的，其发展成就也是巨大的。然而，纵览整个中国股票市场的发展历史，可以看到，从沪深两市成立开始，到港股通、沪股通，紧接着是我国股市与全球资本市场的接轨，部分主要股票纳入MSCI指数，可见，我们的市场还是取得了一定的成绩，走出了一条属于我国的“中国特色”的发展之道路5。但同时我们也不能忽视我国股票市场在发展过程中出现的种种问题，无论是制度上还是投资者的教育上，我国股市发展还有很大的空间，对比于完善的资本市场，就当前的我国股市现状来看，还存
11、在着一系列的问题和难题。（一）监管行为还不到位在我国股市中，作为股票市场主体的部分上市公司行为失范，发布虚假信息，诱骗投资者高价买入股票，部分股东借机变现，获取高额不法利益，把股市变成了利益的收割机，这主要是由于监管和审查机制还不到位，使得部分经营不良的企业借助股市圈钱有机可乘。（二）存在投机过度的现象目前，我国股票市场中现有的投资者结构的问题，股票市场受到政策和信息的影响比较大，在进行投资时，投资者往往很少甚至根本不考虑股票的长期投资价值，价格成为他们的唯一参考点，导致了市场上出现显著的短期投资行为，投资者们为了获取差价收益，短时间内转手率较高，这种投机过剩，羊群效应的现象，是最明显的中国股
12、市现状之一。（三）政策市场的现象明显投资者在投资时具有较大的盲目性和随意性，很少关注企业的经营状况，更多的是参考政策和消息，并作为选股依据，我国股票市场作为政府推进市场经济发展的工具和手段之一，受政策的影响较为深远，对信息尤其是政策的变动比较敏感，容易被政策和消息左右，价格的变动往往体现出了政府的政策导向，产生剧烈的震荡，甚至并不能完全展示国内经济发展的现状。政府的扶持在市场形成初期有着积极作用，但是随着市场的发展，如果政府还是干预过多会产生反面作用，这样市场在经济调节中就无法充分发挥作用6。（四）市场的结构还不够合理目前来看，我国股市中行业结构和地区结构还够不合理，在某些方面，市场制度还不够
13、完善，不利于发挥金融市场的资源配置的功能，虽然国家现在建立多层次的资本市场上有诸多尝试，并且有一定的成效，但是总体看来，制度与国家的产业政策和地区政策的协调性还是不够好，从而一定程度上阻碍了股市的发展7。我国股票市场的规模仍然比较小，投资种类少，会导致股票投资不充分，难以有效而充分的利用资金，不利于股票市场的扩大和发展。对于问题的认识上。中国股市发展的这么迅速，相比较发达的市场而言，我们缺少了太多的经验，存在问题是必然的，也是可以理解的。其次，我们的存在的问题是可以通过对制度和市场机制的改良解决的。三、完善股票市场的策略（一）完善股票市场法律制度目前我国的国民经济呈现良性运转，经济全球化进程稳
14、步推进，在可预见的将来，我国股票市场的规模将不断发展壮大。政府是市场的监管者，同时也应当是积极的推进者，现阶段政府应进一步减少行政审批，由审核制度逐步向注册制转化，进而释放出市场的潜能，充分发挥市场的作用8-9。（二）完善市场的发行和交易体系我国现行制度已经基本建立了一系列的上市公司管理制度和行业自律制度，在市场监管方面初见成效，但是仍有很多不足之处，需要改进和完善的地方不少，监管机构在规范上市公司时，应当更加严格的进行监管，保证上市公司及时、准确、真实地披露公司各方面信息；同时丰富市场的管理方式，在正确认识市场机制的前提下，制定更加公平、有序、高效的市场监管办法。（三）积极发展合格的机构投资
15、者我国股票市场中散户所占比例很大，而机构投资者所占比例有限，机构投资者的优点是研宄体系比较完善，机构中的从业人员具有一定的专业知识和能力，总体来看，比较少出现明显的投机行为，所以为提高机构投资者在市场中的比重，应当积极培育机构投资者，充分发挥机构投资者的特点，进而达到稳定市场的目的10。总之，股票市场作为一个“市场”，有其自身运行的规律，无论是行情的上涨或下跌，只要不是人为操纵和蓄意违规造成的，政府就不应当干预。政府既不能以所谓“保护投资者利益”的理由去打压市场，也不能以“救市主”的身份来“托市”、“救市”。政府对股市的一切监管行为都应该以法律、法规为依据，依法治市，要尽量避免行政干预，特别是
16、不能出于政策功利性目的，向市场传达带有政策倾向的信息，诱导市场按照政策的意愿运行。四、结论本文中基于行为金融学构建的模型可以有效的解释市场中价格异常变化机制，可以看出行为金融学在解决一些复杂多变的问题时，相较传统金融学理论更加实用，也更加有力。金融市场中交易主体还是人，所以在传统金融学己经发展的比较成熟的今天，在某些问题上，不妨借鉴一下其他学科的观点，多从人性的方面来考虑问题，有时也许会产生意想不到的效果，同时也可以看出，行为金融理论的强大的生命力。本文的研究也有必要深入下去，对股票市场上更多的行为因素进行研究，以期得到对股票市场异常波动现象更深刻更合理的解释。参考文献：1行为金融学M. 北京大学出版社 , 董志勇, 2009.2行为金融学与投资决策行为分析J. 胡妍娜,王洋. 科技经济市场. 2008(10):25-31.3投资者行为理论的发展历史及
