1、试点股方案决定走势 随着三一重工、清华同方、紫江企业、金牛能源相继推出股权改革方案，市场盼望已久的股权分置试点进入了实质性操作阶段。尽管试点公司股票复牌当天股价均被封于涨停，但沪深股市却不断走低，反映出市场对股权分置试点的矛盾心态，特别是对未来可能出现的扩容及“劣股驱良股的担忧。 按照市场规律，追求利益最大化是任何股东的必然选择。从已公布的家试点公司来看，如果试点方案获得股东大会通过，那么非流通股东的受益是最大的。如果以年一季度公司每股净资产值作为未获取流通权前非流通股东的本钱，以周五收盘价计算，获取流通权后的三一重工、清华同方、紫江企业、金牛能源的非流通股对应的净资产溢价幅度分别为、，如果考
2、虑家公司非流通股东的历史本钱，那么获利更是巨大。由此可见，通过股权分置方案实施非流通股东的利益得到极大的提升。从利益角度出发，目前绝大多数上市公司的非流通股东都有获取流通权的愿望。目前非流通股份占股市场总股份，而市场中的存量资金只有年最高点时的左右，未来市场面临较大扩容预期与目前场内资金的缺乏，对投资者心理形成较重压力。但由于每家上市公司股东结构、经营状况及非流通股东态度各不相同，导致不同上市公司对股权分置解决的迫切性和难易程度也不尽相同，对大盘的扩容是一个循序渐进的过程。 上市公司股权分置问题能否顺利解决，关键在于非流通股东为获取流通权所愿意付出的对价。从已公布方案的家试点公司来看，市盈率越
3、低的股票，补偿方案的送股比例越低，相反，越是市盈率高的股票，补偿方案的送股比例也越高。从短期来看，送股比例越高的股票由于除权效应明显，越容易引起场内投机资金的兴趣。清华同方复牌后，连续两个涨停板，而市盈率更低的紫江企业和三一重工仅出现一个涨停板，这使市场产生高市盈率股票存在较高的补偿溢价，而优质股推出的可能是较低的补偿方案的错觉。市场一旦形成这种认识，短期的资金就会追逐高市盈率的股票，而放弃对优质股的持有，近期基金重仓的蓝筹股出现少见的大幅下跌，即反映出市场内投资者迷茫的情绪。 非流通股东性质的不同，也影响着上市司股权分置解决的难易。在现有非流通股东结构中，国有股由于涉及到国资委，其股权分置的
4、解决较费周折。国有控股的优质公司（特别是中央直属的行业龙头企业）由于有稳定的分红和低本钱，已足够保证大股东的丰厚收益，花钱买“流通权的动力自然缺乏，另外，带有股或股的绩优股由于股权结构复杂，实施试点存在难度。相比较而言，社会法人股和自然人股占控股地位的上市公司，由于决策机制更为灵活，对获取流通权更为迫切，较容易推出迎合市场预期的对价方案。相对优厚的对价方案推出，使（更多精彩文章来自“秘书不求人）原本质地尚可的公司在估值上凸现出较强的相对优势，具有可博弈的空间促使局部资金退出二线蓝筹股。 我们认为，短期市场出现这种“劣股驱良股的现象，是对股权分置试点推出后的题材性博弈，这种博弈具有一定合理性，但
5、也有风险。其合理性在于：流通股东获得合理补偿，持仓本钱降低，变相的实现估值的软着陆。此外，完成股权分置改革的股票，从理论上来说股权治理结构已趋合理，与存在股权分置的股票相比，应给予制度上的溢价。但绩差的公司即使完成股权分置改革，如果没有业绩支撑，最终买单的还是投资者。因此从长期来看，股权分置的解决只是改变非流通股在股市场上的流通权及股权结构，未来业绩能否支撑经过补偿后的股价才是关键问题。我们认为，经过短期的骚动之后，市场中的主流机构投资者仍将坚守价值投资的理念，通过对公司长期盈利前景的分析和在国际股市视野下合理估值去判断个股的投资价值。“劣股驱良股造成蓝筹股的非理性下跌，为投资者又创造一次择优的时机。 第3页 共3页
