1、创业板注册制综述创业板注册制综述一、积极意义一短期利好券商和创投板块。均益证券指出，交易制度方面,创业板改革后新上市的公司,在新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制,之后日涨跌幅限制放宽至20%(存量企业将同步实施)。这意味是资本市场改革和对外开放又迈出了坚实的一步，这是深化资本市场改革、完善资本市场根底制度、提升资本市场功能的重要安排,对A股市场有深远意义，短期将利好券商和创投板块。平安证券指出，创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益。大河财立方特邀观察员、前海开源基金董事总经理杨德龙表示，在创业板上实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活泼，而券商
2、、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。二长期利好科技板块，提升资本市场效劳实体经济的能力。安信证券认为，注册制将进一步加强金融对实体经济的支持，为现阶段无法盈利但是成长性良好，处于“风口的高科技公司带来机遇。中银证券表示，长期TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革推行后IPO盈利门槛下降的制度红利。新华社瞭望智库特约研究员肖玉航表示，从目前披露的信息以及注册制的特点来看，创业板注册制将带来IPO实质门槛降低、效率提升、时间周期缩短、可预测性增强，未来更多新技术、新产业、新业态、新模式的企业有望借此翻开资本市场大门。大河财立方特邀观察员、前海开源基金董事总经理杨德龙表
3、示，在当前疫情对经济负面影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场效劳实体经济的能力。粤开证券研究院副院长康崇利认为，创业板注册制改革将提高创业板发行效率，资本反哺实体经济，股权融资的拓宽将利好优质科技企业的长远开展。新时代证券首席经济学家潘向东认为，创业板注册制改革有助于进一步降低科创企业进入资本市场的门槛，推动更多优质企业多元化融资；从资本市场结构来看，可与科创板形成有机补充，进一步完善多层次资本市场建设，而更多优质企业进入创业板，将改善创业板资本市场结构。三加速企业优胜劣汰，重塑资本市场投资生态。平安证券指出，创业板注册制试点
4、将带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。创业板成为继科创板之后注册制改革首站，市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应，新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。从估值角度来看，当前创业板指的估值为53.18倍，位于50%-60%的历史均值区间内；科创板整体估值为75.19倍。招商基金认为，创业板注册制改革是资本市场改革一系列政策措施的一局部，中长期看意义重大。创业板上市条件上较科创板更强调盈利，投资者大幅扩容；预计短期有望享受更高的流动性溢价，中长期看，头部优质公司的价值更加突显。安信证券指出，创业板注
5、册制相对利好头部券商和具有突出投行实力的中型投行，头部券商的优势在于更强的抗风险能力和项目资源，因此在数量和规模上预计会领先行业；中小投行的优势在于中小企业项目资源相对丰富，投行业务对整体业绩弹性更大，且更容易集中公司资源以形成差异化竞争优势。兴业证券策略团队认为，本次创业板改革并试点注册制体现对资本市场改革加速，加快市场优胜劣汰，促进更多新经济相关公司登陆资本市场，有利于提升市场风险偏好。一方面，对于券商而言将继续受益，特别是龙头券商。另一方面，真正根本面扎实的新经济龙头公司将体现出稀缺性，估值有望进一步提升。招商证券首席策略分析师张夏提出，随着注册制的改革，市场也会用脚投票，预计未来A股市
6、场中能活泼成交的公司，将在两千家左右。这意味着大量公司即使没有退市，也会沦落成为仙股，有助于市场优胜劣汰。四拓宽新经济企业融资渠道，进一步加速新经济企业高质量开展。华菁证券常务副总经理、投行业务负责人魏山巍认为，借鉴科创板及注册制摸索出来的经验，创业板在制度方面的改革将为新经济企业直接融资松绑，进一步加速新经济企业高质量开展，使其更好地效劳实体经济开展。新时代证券首席经济学家潘向东表示，推行创业板改革并试点注册制将拓宽成长性高、科技含量高的新技术、新业态、新模式企业，尤其是中小企业融资渠道，促进战略新兴产业的开展。昆仑健康保险股份首席宏观研究员张玮认为，创业板注册制改革将会提升直接融资在我国融
7、资体制中的比重，使我国的融资配比更加均衡，更有力地促进资本市场支持实体经济。国泰君安非银分析师刘欣琦表示，创业板试点注册制的改革，在借鉴科创板的成功经验根底上推出更符合创业板特征的相关政策，预计未来直接融资效率以及在整个融资体系的重要性会大幅提升。五推动国内资本市场进一步国际化、市场化。东北证券认为，创业板的注册制改革使得国内资本市场进一步接轨国际，更为开放、生态更为健康的资本市场有利于吸引长期资金持续入市。英大证券首席经济学家李大霄表示，创业板注册制是继科创板之后的第二个板块推行注册制，创业板改革并试点注册制总体实施方案通过，标志着资本市场向市场化的方向迈进了一大步。二、市场担忧和风险问题一
8、涨跌幅限制放宽至20%或将加大短期创业板波动率，加剧股市的不确定性。粤开证券策略团队认为，对二级市场而言，创业板新上市企业上市前五日不设涨跌幅，五日后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，该举措或将加大短期创业板新股波动率。粤开证券研究院副院长康崇利称，参考中小板、创业板以及科创板首批上市公司的表现，上市首日平均涨幅都超100%，考虑到新制度对创业板存量与增量统筹改革，一级市场供应增加下导致资金微观流动性可能会趋于紧张，短期创业板公司股价波动率或将加大。中国证券报刊文称，在10%的涨跌幅限制下，地天板最多可赚22.22%、天地板最多可亏18.18%，而在20%的涨跌幅限制下，地天板可赚50%、
9、天地板可亏33.33%。叶檀财经指出，创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。96年时A股是没有设涨跌幅的，有直接暴跌4成的，也有涨得翻倍的，不设置涨跌停的股票市场人们的投机心理会更加严重，因为巨大的涨幅会引发人们的追涨效应，也会让整个股市具备更大的不确定性。二创业板注册制对A股市场的分流作用有限，需谨慎尾部企业的缓慢出清。东北证券表示，不必过于担忧注册制推行后对存量市场的分流问题，从科创板开板后上证综指和创业板指的表现来看，并没有明显的资金分流影响，创业板指甚至在短期微跌后开启持续上行的行情；而更早的创业板开板，同样没有对主板造成明
10、显的分流影响。前海开源基金公司首席经济学家、执行总经理杨德龙表示，创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流。从科创板经验来看，其没有对大盘造成资金分流，而创业板开通时同样未对A股造成明显资金分流。长城证券指出，创业板的规模和融资金额相对不大，总体对A股市场影响有限。创业板公司共有807家，约占沪深全市场的21%。总市值6.8万亿元，占全市场的10.82%，累计实现股权融资8000亿元。参考开板已经10个月的科创板，审批流程和节奏都较快的情况下，目前总市值1.39万亿，占全市场2.14%，总融资规模1184亿元，占同时期全A融资规模的8.6%。采取批排队上市的方式相对整个A股市场来讲
11、，融资规模有限，对A股市场的分流作用有限。平安证券指出，创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，但需谨慎尾部企业的缓慢出清。创业板注册制带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。安信证券认为，全面推行注册制后IPO供应增多将消耗大量资金，从而导致A股流动性紧张，带来A股长期承压。缓解这种流动性紧张的渠道必然是完善上市退出机制。注册制的推进和退市力度的加大是一个硬币的两面，上市公司尾部风险将面临缓慢出清。三创业板注册制改革对券商投行能力、监管方式等提出更高要求。长江证券承销保荐总裁王承军表示，原本在核准制下，投行呈现出承做偏流
12、程化、发行偏通道化特点；而在注册制下，投行的承做能力、承销能力、风控能力、研究能力以及资本金实力等各方面均面临更高的要求。国泰君安非银分析师刘欣琦表示，在注册制的框架下，将对券商投行的研究能力、定价能力、机构分销能力提出更高的要求，综合实力突出的券商投行将获得发行人青睐，马太效应逐渐凸显。毅达资本董事长应文禄认为，“和蔼可亲的注册制实际上对投资机构的专业度提出了更高的要求，“Pre-IPO挣利差的模式式微，只有真正懂产业、懂创新、懂资本市场、具备价值发现能力的创投机构才能脱颖而出。北京金长川资本管理董事长兼总裁刘平安说，注册制改革有利于促进A股市场投资者结构变革，机构投资者机遇与挑战并存，同时
13、监管方式的变革也需要提高监管能力，尤其是对财务造假、欺诈发行等风险识别能力的要求更高了。四壳公司价值或大幅下降，一二级市场估值价值套利空间将会减少。安信证券认为，壳公司的价值来自缩短上市周期的时间优势和审核获批确实定性优势。注册制推行将疏通IPO“堰塞湖，通过借壳上市的时间优势和确定性优势将弱化，壳公司价值可能出现大幅下降。华创证券策略组组长周隆刚表示，随着未来注册制的推进，最直接的影响就是传统的壳资源会迅速弱化，可预见的是未来市场上将出现一批类似于港股市场中的仙股。而为了促进市场新陈代谢，后续退市制度的完善将是必然的。对于投资者而言，未来投机炒概念等行为将面临更大的风险，投资者应更关注公司本
14、身的质量。中银证券表示，创业板注册制改革将首先利好券商板块以及创投板块，特别是手上储藏IPO项目较多的券商以及已投项目较多的创投类上市公司，长期TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革推行后IPO盈利门槛下降的制度红利，而市场上壳资源上市公司的潜在价值将会显著下降。如是资本董事总经理、如是金融研究院副院长张奥平指出，注册制对VC/PE最重要的影响在于，一二级市场估值价值套利的空间将会越来越少，Pre-IPO的投资模式将不复存在，破发也将会常态化。所以，投资要更多关注企业的长期价值创造能力。一级市场股权融资已成为注册制时代下企业长期价值的“试金石，注册制对企业能否实现IPO判断
15、的核心是能否实现市场化的市值的能力，科创板中的五套标准也已经体现。五需进一步完善创业板市场机制，做好新旧制度的有序链接。新时代证券首席经济学家潘向东认为，一方面创业板退市机制应尽快完善。一旦实施注册制，短期内创业板上市企业数量较多，可能会出现有些上市公司质量不高的问题，因此需要完善和严格执行退市机制。另一方面加强信息披露和投资者保护制度完善。注册制中企业违法并不是一退了之，而是通过完善的集团诉讼机制打击市场操纵、欺诈等违法行为，加强执法力度，降低市场运行风险、维护市场稳定。同时，应加强媒体监督和中介机构职责划分，加大对中介机构的处分力度。苏宁金融研究院特约研究员何南野指出，科创板是一个没有存量
16、IPO企业的市场，但创业板不是。创业板的退市制度是否普遍适用于新上市企业和存量上市企业，有必要进一步明确，毕竟两者的上市标准是不一样的。万博新经济研究院副院长刘哲指出,相比科创板,创业板推广注册制需要考虑到存量与新制度的链接,对于注册制的根本制度,如上市条件、注册流程等可以进行复制,但是对于推广方式不宜采取“一刀切的方式,应该给市场一定的过渡期,防止对于存量企业和已经按照原有规那么做好上市准备的企业带来不必要的冲击。建议采用“渐进式的方式推行创业板注册制,并设置6个月至1年的并行期,即核准制与注册制并行。在创业板推广注册制的前两个月,接受新增在审企业,两个月后不再接收新的在审企业,已经进入在审流程的企业,可继续按照原审批流程,最大限度地做好存量在审与制度的衔接,防止给企业带来不必要的制度本钱。六创业板上市标准与科创板形成差异化，需处理好几个板块之间的分工竞争关系。申万宏源证券分析师林瑾及彭文玉认为，科创板试点注册制成功经验可借鉴，但创业板注册制上市定位覆盖面或更广，上市标准或体现层次化。根据此前深交所的表态：
