1、天道酬勤IRR和IRR在投资决策中应用IRR和NPV在投资决策中的应用1 前言1.1研究的背景 我经过课程的学习，系统地学习了有关财务的各门课程。我对投资决策的理论与方法很感兴趣，现在我在实际工作中参与了一些工程投资决策的分析工作。结合自己所学的知识，并大量翻阅了有关投资、金融及财务管理的书籍，我感到在企业的工程投资决策的实际过程中，对投资决策的理论及实际方法的运用较为单一、不够深入，所以决定选择长期投资决策实用方法作为本人毕业论文研究的课题。本文提出工程风险与收益的权衡的理论及主要环节的实际分析方法，并对内部收益法和净现值法在长期投资决策中的运用作了初步探讨。希望通过对工程投资决策进行更为全
2、面、更为深入的定量分析，来有效的为投资决策效劳。1.2研究目的和意义1投资决策是企业管理的重要内容之一，它投资金额大，影响持续时间长，回收慢，风险多。在市场环境下的企业投资决策对企业的生存与开展极为重要:1投资通常对企业未来的现金流量产生重大影响，尤其是那些在企业承受好几年现金流出之后本可能发生现金流入的投资。很多投资的回收在投资发生时是不能预知的，投资决策存在着风险与不确定性，一旦做出某个投资决策，一般不可能收回该决策，至少这么做代价很大; (2)好的投资决策企业在生产和营销水平不变的情况下，可获得资产较大的增值，反之，企业会发生财务拮据，资金难以为继，甚至有破产的危险; (3)从公司战略的
3、高度来讲，任何公司的战略决策应该是要使公司能够开展起一个长期的获利能力，而公司战略决策的效果那么取决与投资工程的获利能力。4从实际出发，我国企业由于投资决策的失误，加之较重的债务负担和高资本本钱，无法继续生存的例子屡见不鲜。而企业是国家经济的细胞，企业实力的大小直IRR和NPV在投资决策中的应用接影响到国家财政收入及金融市场的稳定，对构成我国经济根底的大中型企业尤其如此。目前我国经济开展和企业壮大很缺乏资金，好的投资决策那么可大幅度提高资金利用的效率。企业的投资决策是对尚未发生的未来事物进行分析和判断。由于市场环境的变化，企业的投资存在着不确定性，这就增大了工作的难度。而投资决策即需要理论分析
4、和数据的支持，还要要有人的正确判断和决策，而判断和决策是理论与实践的结合，需要实践和知识的积累。西方兴旺国家己经在理论和实务中开发出各种成熟的方法和技术，中国参加WTO之后，任何一个层面的竞争都可能直接表现为与国际上具有垄断优势的巨型企业之间展开竞争。如果不从现在开始奋起直追、苦练内功，我国企业的生存和开展环境将会进一步恶化。经济全球化是一种事实而非一种选择。但经济全球化所带来机遇与挑战并存，我们只有抓住机遇、迎接挑战，从全球经济的视野学习国外先进的方法和技术，提高我们的投资决策水平才能在全球化的竞争中拥有一席之地。1.3文献综述1.3.1 国外研究现状 (1)国际投资管理成为现代财务学的分支
5、。伴随现代通讯技术和交通工具的迅速开展，世界各国经济交往日益密切，公司不断朝着国际化和集团化的方向开展。国际贸易和跨国经营空前活泼，在新的经济形式下，投资管理理论的注意力转向国际财务管理领域。80年代中后期以来，进出口贸易速效外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析成为投资管理研究的热点。随着21世纪经济全球化时代的到来，国际投资管理将更加得到重视和开展。 (2)投资风险问题与决策数量化受到高度重视。80年代中后期，拉美、非洲和东南亚开展中国家陷入学生的债务危机，前苏联和东欧国家政局动乱，经济濒临崩溃，美国经历了贸易逆差和财政赤字，镜保护广义一度盛行。这一系列事件导致国际金融市场动乱不安飞
6、使企业面临的金融投资环境具有高度不确定性。因此，企业在其投资决策中日益重视财务风险的评估和躲避，其结果，效用理论，线性规划，对策论，概率分布，模拟技术等数量方法在投资管理工作中的应用与日俱增。前言企业购并作为特殊的长期投资决策是快速实现企业资本扩张的一种形式，具有投资见效快，易于进入新领域等特征，并能有效躲避内部开展情况下建设期可能存在的各种风险。购并决策分析应量化购并收益、购并本钱，合理确定贴现率，正确计算企业购并的净现值。购并收益包括直接收益和间接收益两个局部，正确确定购并收益关键是合理预测购并之后双方的协同和重组所带来的增量收益。这就涉及到如何对目标企业进行估价的问题。贴现率确实定不仅要
7、考虑购并之前企业的资本结构、资本本钱和风险水平，而且还应重点考虑购并融资对企业资本结构的影响、购并行为本身所引起的风险变化以及企业期望得到的风险回报等因素。1.3.2国内研究概况 我国关于工程投资风险决策的研究起步较晚，但仍有不少学者对我国内地工程投资风险决策的评估指标及投资风险、效益进行了积极的研究，主要成果有： 樊治平，尤天慧从企业工程投资的效益性和风险性两个方面，建立相应的评价指标体系。马扬等着力于评估工程的全面性和可行性，建立了一套包括5个主要指标、41个分项指标的评价体系。 刘希宋等从企业产品开发的角度，认为企业投资风险可以分为六类，即环境风险、金融风险、技术风险、生产风险、市场风险
8、和管理风险。刘希宋等还用德尔菲法得到了各指标的权数。 东南大学尹淑娅教授结合我国的实际情况，对Tyebjee教授所建立的工程投资风险评估模型进行了修改，用权重和概率相结合的方法对评估标准加以量化，以数学方式表达出来，以期得出可操作性较强的工程投资风险评估模型。但指标分类不明确，没有给出具体可参考确实定权重的方法，还需进一步完善才能应用于实际。 徐莉等建立了工程投资的多目标决策模型，从理论上论证多目标决策模型的可行性，但其建立的六个指标，即期望净现值、投资失败率、风险损失值、投资成功率、风险赢利值不具概括性，因此该方法可行性不大。 徐绪松等通过对高新技术工程投资风险因素的分析，建立了一个多层次的
9、评估指标体系，并尝试建立起一个用于工程投资风险评估的模糊综合评价模型。IRR和NPV在投资决策中的应用 张新红在对高技术工程投资风险因素分析的根底上，建立了能够模拟专家进行评价的神经网络系统。该网络系统不仅可以模拟专家对工程投资风险进行综合评价，而且还可防止评估过程中的人为失误。但是，无视了神经网络自身固有的缺点，易陷入局部最小。1.4研究思路和方法 本文提出净现值法与内部收益率法的权衡的理论及主要环节的实际分析方法，并对净现值方法和内部收益率法在长期投资决策中的运用作了初步探讨。希望通过对工程投资决策进行更为全面、更为深入的定量分析，来有效的为投资决策效劳。 本课题定量分析与定性分析相结合，
10、侧重于实际的定量分析:本文首先提出长期投资决策根本理论，净现值法与内部收益率法的权衡的理论及主要环节的实际分析方法，然后列举了长期工程投资决策的复杂情况并根据实证资料和经验事实予以支持和补充。并对期权方法在长期投资决策中的运用作了初步探讨。2IRR和NPV的概述2.1 IRR和NPV的概述2.1.1 内部收益率IRR内部收益率建立在贴现现金流量根底上，衡量考虑货币时间价值后投资工程得到的收益率。一般情况下，内部收益率就是使得一个工程的净现值等于零的那个现值贴现率，根据公司自由现金流量和工程总投资来计算。例如在一个现金流量如以下列图所示的投资工程中，内部收益率等于24.89 现金流量1000 3
11、00 400 500 600在最终决策时，利用内部收益率判断项日是否可行的标准是： 内部收益率资本本钱率，工程可行； 内部收益率0就接受该工程，反之那么拒绝。对两个互斥工程进行选择时，如果NPVANPVB0,那么A工程就是合宜的投资对象，而B工程应该放弃。所有现值的计算都包含着关于中间现金流量再投资所依据的利率的假设。净现值法假设投资工程的中间现金流量(发生在工程开始和结束之间的现金流量)按照公司资本本钱率再投资。当资本本钱都是基于具有同等风险的可选择的投资而言时，这一假设应该是比拟合理的。投资工程净现值的计算还允许条件结构和利息率的变动。在上面的计算公式中我们假设折现率不随时间而变化，但是，
12、折现率可能因为三个原因而改变:一是利率水平会随时间而变化，条件结构有助于对末来预期利率更进一步的认识;二是工程的风险特征可能改变投资者对公司的预期，从而引起折现率变化;三是公司的融资结构会随时间而改变，进而导致资本本钱的变动。此时，净现值可以按照随时间而变动的折现率来计算。这种净现值的计算公式如下:式中，CFt为时段t的现金流量：rt为应用于t时段的折现率：n是工程寿命期。2.2 IRR和NPV的比拟2.2.1比拟NPV和IRR 尽管内部收益率与净现值是两个相互竟争的投资决策方法，但是它们常会产生相似的结论，尤其是在对独立工程的可行性做出判断时。然而，当决策者在互斥工程间进行选择时，两种投资方
13、法的区别显而易见。2.2.2.工程规模的区别工程的净现值用货币来表达，因此无法反映工程规模。相反，内部收益率是一种收益百分比，是用工程的规模来计算，因此与工程的规模直接相关。当对具有不同规模且互相竟争一的工程进行选择时，内部收益率与净现值会产生不同结果。例如假设两个工程的最低收益率是15% 现金流量1000000 350000 450000 600000 750000NPV=467937；IRR=33.66% 现金流量 1000000 3000000 3500000 4500000 6000000 NPV=1358664；IRR=20.88%哪一种方法更具有优越性，或者应该选择哪一个工程答案取
14、决于做决策的公司的资本分配约束条件。当不存在资本分配约束条件时，净现值方法提供的答案较为合理工程B优于工程A。然而，当存在资本分配约束条件时，内部收益率方法那么提供了一个较好的解决思路。2.2.3 再投资收益率假设上的差异正如前面所指出的，净现值法假设中间现金流量是以资本本钱率进行再投资，而内部收益率法那么假设中间现金流量是以内部收益率进行再投资。结果，如同下例所示，甚至对于规模相同的投资工程两种决策方法也会产生不同的结论工程A：现金流量 5000000 4000000 3200000 3000000 NPV=119172；IRR=21.41% 1000000 3000000 3500000 4500000 6000000 NPV=1358664；IRR=20.88% 在这种情况下，净现值法会把工程B排在前面，而内部收益率法那么把工程A列为更好的投资对象。产生差异的原因就在于净现值法假设工程的中间现金流量以15%的最低可接受收益率进行再投资，而内部收益率法那么假设中间现金流量是以内部收益率进行再投资的。工程存续期越长，内部收益率越高，内部收益率法的再投资利
