1、抵押银行债券：本钱、收益和制度安排 住房金融机构主要通过两种方式进行资金融通： 一是存款储蓄方式。这种方式下的存款金融机构主要是现代商业银行，此外，还包括保险公司、专业住宅储蓄银行和储蓄信托投资公司等。存款金融机构通过广泛吸收存款筹集资金来源，再按照市场利率向客户发放住房贷款。他们所吸收的存款规模之大小决定了其发放住房贷款的能力，是一种典型的间接融资方式。住房储蓄存款通常与住房贷款结合起来，例如：整存整借，整借零还；零存整借，整借零还；住房有奖储蓄。 二是抵押银行债券式。在住房金融市场上有专门的抵押银行，通过发行抵押银行债券筹集资金，再向他的客户发放住房贷款。抵押银行不是通过吸收存款来创造贷款
2、的，因此不需要众多的银行网点，但是需要有一个比较成熟的债券市场。抵押银行债券主要有担保发行债券、抵押发行债券，信用债券和抵押信托债券等。抵押银行制度在德国最为兴旺，芬兰住宅抵押银行、意大利伦巴底省银行和抵押信贷银行也是这一类的抵押银行。美国、丹麦、瑞典、韩国和加拿大等国家也有这种抵押银行债券。 一、存款储蓄方式的内在缺陷和资产证券化的准备本钱、收益以及时机 在存款储蓄方式下，商业银行等金融机构的负债是储蓄存款，具有中短期性质，其资产住房抵押贷款具有长期性，一般都在十年以上，因此资产和负债在期限上出现结构性倒挂，这种倒挂会导致商业银行面临流动性缺乏、资金周转不畅，问题严重时甚至发生挤兑风潮和支付
3、危机。 解决问题的出路在于增加商业银行抵押贷款债权的流动性，把这种长期的资产变成流动性很强的资产。美国的住房金融市场在经历了上述结构性矛盾引发的一系列储蓄银行支付危机和破产风波后，进行了金融创新，在抵押贷款一级市场之外创造了一个资产证券化的二级市场，商业银行及时将抵押贷款债权卖断给特殊目的载体，特殊目的载体再通过证券化，将所购置的债权转变成分割开了的和可流通转让的证券，出售给投资者。美国的这种抵押贷款资产证券化不仅解决了商业银行的资产负债期限结构上的倒挂，而且扩大了存款储蓄融资方式在住房金融市场上的份额，也促进了住房金融市场和住房产业的开展。但是，抵押贷款证券化需要很高的前期准备本钱，包括证券
4、定价、倍用增级、一级市场债权规模、证券化市场上作为投资的买方力量、会计准那么、税收优惠、法律法规条款、证券市场环境、监管的制度安排、人才和技术上的准备。这些准备本钱有的是短期性的，有的是长期性的。短期性的可以通过跨越式和爆炸性的开展来完成，长期性的那么必须通过积累和消化才能解决。有的本钱属于环境因素，有的属于制度因素，制度因素可以通过制度创新或改进来实现，但环境因素却是离不开一个培育和成长的过程。 我国的资产证券化面临根底脆弱、制度条件和环境条件缺乏的问题。有人认为我国缺乏大量、持续、长期和稳定的资金供给，即机构投资者的现状不能支撑资产证券化，一方面我国能够参与各种证券投资的机构投资者比较少，
5、类似于国外那种典型的机构投资者之数量更少；另一方面，机构投资者能真正用于投资的资金规模也很有限。虽然我国已有万亿元的居民储蓄存款和多亿美元的外汇储蓄，但是由于抵押贷款证券化的复杂性和个人投资者自身各方面的局限性，我国的个人投资者更不可能成为大规模资产证券化稳定持久的主要投资者。也有人认为我国的资产证券化面临制度和环境障碍，存在信用限制、法律限制、市场环境限制、监管问题、人才和技术限制。还有人通过观察和分析美国住房抵押贷款二级市场，认为我国一级市场的交易规模不大（到年底，住房抵押贷款仅占的，并且限于沿海地区的少数兴旺地区），缺乏以形成足够的债权集合来形成证券化的“资产池。而且对证券定价等实务问题
6、的研究不够充分。国有商业银行也并未出现流动性缺乏的资金瓶颈制约。事实上，大局部商业银行目前只对不良资产证券化感兴趣，个人住房抵押贷款相对于其他资产来说还是优良资产，不仅能给银行创造效益，还能优化资产结构，而且违约率很低（目前仅为），所以商业银行对住房抵押贷款证券化热情不高。另据统计，截至年底，我国个人住房抵押贷款余额总计亿元，分别仅占到当年和银行信贷的和在实行抵押贷款证券化的兴旺国家，银行抵押贷款余额与银行信贷余额的比例通常是到，可见我国住房抵押贷款的规模显然还不够。 存款储蓄和抵押贷款证券化、抵押银行债券都是到达开展我国住房消费金融市场和住房产业，开展我国债券市场三重目的的两种手段。但是，由
7、上所述，现在在我国实行抵押贷款资产证券化不仅前期准备本钱很高，所带来的收益小，而且我国证券化的时机也不成熟。所以目前主要不是在抵押贷款一级市场之外创造一个二级市场，实行资产证券化到达三重目的，而是在于除了继续壮大抵押贷款一级市场之外，要努力发挥另一种手段的作用，即开展抵押银行债券。抵押银行发行抵押银行债券筹集住房贷款资金，恰好不仅前期准备本钱小，收益大，而（更多精彩文章来自“秘书不求人）且不存在时机问题。 二、抵押银行债券的优势分析 （一）本钱分析 抵押银行筹集的资金和发放的贷款都是长期性的，资产和负债的期限结构对称，所以抵押银行不仅很好地衔接了债券市场和长期借贷市场，而且不存在存款储蓄制度的
8、内在缺陷。同时，我国现有债券市场的开展程度根本上可以支持发行抵押银行债券，其优势在于：防止了证券化那样的高准备本钱和时机成熟问题；不存在证券化那种很复杂的定价问题（如：提前还款模型和期权调整价差法）；无需一个抵押贷款一级市场来支撑；在人才和技术上没有特别要求；现有的税收政策、会计准那么和监管主体完全适用；在法律法规上，只需对抵押银行和抵押银行债券做出有关的法律界定即可。由于抵押银行债券不仅适合机构投资者，同时因为对投资者的投资技术没有较高的要求，所以也完全适合广阔中小投资者，因此，抵押银行债券有足够的、持久的和稳定的资金供给。 我国的债券市场自年财政部正式发行国债以来已经开展了二十多年，尤其是
9、近几年来开展十分迅速。发行方式和承销程序越来越标准；实行一级自营商制度；交易品种增加较快，包括政府债券、企业债券、金融债券公司债券、可转换公司债券和可赎回债券等。市场发行主体和参与者迅速扩大，当前我国债券市场的发行主体包括政府、金融机构和企业等；市场交易主体包括居民、企事业单位、非银行金融机构和银行机构等在内。债券交易系统、登记、结算和托管等根底设施建设加快；市场交易规那么日趋完善；市场规模不断扩大，现在主要有证券交易所上市交易的债券市场和银行间债券市场两大市场；债券市场化程度显著提高。与此同时，为了完善资本市场结构和进行我国金融体系第三阶段的改革，我国将大力开展债券市场，由此采取的有关举措更
10、将为抵押银行债券的开展创造良好的条件。 （二）收益分析 通过完善住房消费金融市场，实现住房投资的群众化和机构化，进而促进我国房地产业进一步开展。住房业是我国国民经济开展的主导产业之一，它不仅可以带动住房消费和扩大内需，还可以通过产业关联性带动建筑材料、装饰材料和效劳业的开展。同时，住房是我国居民的生活必需品之一，居民的住房水平是居民生活水平和富裕程度的一个重要反映指标。抵押银行通过发行抵押银行债券不仅可以将小额的闲散的资金集合起来，而且也可以吸收机构投资者的投资资金，然后再放贷给需要住房融资的人，这样实现了住房投资的群众化，扩大了住房消费容量。同时这种直接融资方式融资迅速，本钱低，数额大，期限
11、长，能很好地满足居民住房消费贷款的需要。居民的住房消费会带动和刺激住房的生产，从而促进房地产业的更大开展。根据国家统计局投资统计司的资料，我国房地产业有着广阔的开展空间。我国城镇居民人均居住面积还有待提高，年底我国城市缺房户有万户，其中人均住宅面积平方米以下的住房困难户还有万户，个城市尚有多万平方米的危房需要改造。在“十五期间大约有万对新婚夫妇需要住房。此外，我国城市人口每年大约净增万人左右。另据建设部的消息，新世纪前年，我国住房建设的开展目标是：全国城镇新建住宅亿平方米；农村新建亿平方米。由此可见，我国住宅消费市场潜力巨大。无论是从我国具体实际还是国际实践经验来看，一个如此巨大的市场，仅仅依
12、靠存款储蓄制度和我国目前的公积金制度是满足不了住房消费金融市场上的融资需要的，也带动不起住房产业的壮大。我们必须要利用另外一种主要融资方式，即抵押银行债券。 有利于推动我国融资方式的非中介化和国民经济的证券化。西方经济学者将直接融资和间接融资相互开展过程的关系分为以下三个阶段。第一阶段是以银行间接融资占主导地位的“银行主导阶段，银行通过吸收存款，然后向企业和家庭发放贷款。第二阶段是金融市场直接融资占主导地位的“市场主导阶段。该阶段以初级证券化为典型特征，企业通过在金融市场上直接发行票据、债券和股票实现融资，产生金融业上的脱媒现象，即融资的非中介化。第三阶段是“强市场主导阶段，仍以金融市场直接融
13、资为主，并且继续侵蚀间接融资的传统阵地。该阶段以二级证券化（即资产证券化）为主要特征。我国金融市场显然还没有开展到“强市场主导的第三阶段，但是融资的非中介化趋势正在开展之中。抵押银行债券是属于典型的初级证券化，因此它的开展必将促进我国金融业的脱媒，也将促进我国金融市场的升级，从而提高国民经济证券化率（指证券市场总市值与国内生产总值的比率）。目前我国国民经济的证券化水平还很低，年证券化比率是，流通市值占国内生产总值的比率是而年美国的证券化水平是，英国是，新加坡是，日本是，澳大利亚是，泰国是，印度是 增加投资者的投资品种，进一步促进我国的储蓄分流。从微观上来说，抵押银行债券作为一种金融工具，因为有
14、银行信誉、个人财产抵押、政府的担保或者其他形式的债权保证，平安系数高，信用等级一般与政府债券一样，都为级。抵押品住房具有增值保值的投资作用，尤其是在通货膨胀时期。利率通常比政府债券高，因而投资收益率比较高。交易很活泼，可以随时转让。抵押银行债券还有很多不同的档级，可以满足投资者的不同投资需求，所以对投资者来说它是一种优异的投资产品。从宏观上来看，抵押债券的发行意味着居民储蓄向投资转化的渠道增多，有利于我国目前储蓄分流的进一步开展，防止储蓄的沉淀，居民的储蓄转变为生产性投资，提高了资金的使用效率，也不会造成证券市场上的泡沫。同时，储蓄分流是一种金融深化，而金融的深化提高了国民经济的金融化程度。
15、推动债券市场的开展，进而扩大和完善资本市场。目前我国债券市场地进一步开展面临以下主要问题：规模不够，目前债券余额只占的；各种债券的发行量严重不平衡，国债和政策性金融债券占主导地位；债券品种单一；流动性差和市场需要改革与创新。抵押银行债券作为债券市场和住房消费金融市场中的一个重要品种，它的产生与开展不仅是我国金融体系第三阶段改革的重要内容，也是债券市场的改革与创新的要求和表现，而且有利于改变目前债券市场开展中的缺乏，推进债券市场的开展。虽然抵押贷款证券化同样也能促进债券市场的开展，也是成熟债券市场的重要组成局部，但是因为我国金融体系还没有开展到上文所述的“强市场主导阶段，而且抵押银行债券目前具有
16、相对于抵押贷款证券化的明显优势，所以我们不应急于把证券化债券作为第三阶段改革和债券市场开展的重点。当股市出现较大规模的下跌，使股票投资收益率或平安性降低时，股市资金就会大规模撤出。又因为债券市场的开展相对于它在资本市场中的地位和股市的开展来说处于弱势，所以流出的资金最后只能流入银行，变成银行储蓄。而由储蓄带来的银行贷款主要是向企业提供短期性流动资金，即使提供长期贷款也主要是面向大型企业，并且附带有限制性条款（包括一般性、例行性和特殊性条款）。可见股市和债市在开展上的这种不平衡导致股市的波动对直接投融资市场和资本市场的影响太大。更重要的是，问题还在于我国股市的开展虽然一直很快，但一直不标准和不健全。这种不标准很容易造成股市的大幅波动。即使今后我国股市标准健康地开展，股市的波动也是不可防止的。首先是企业业绩波动与分化比较大，企业业绩和生存的变化莫测决定了股票价格和股市指数是波
