1、油价大震荡张丹随着消费需求的急剧下降，冠状病毒大流行为石油行业创造了一个艰难的新世界。4月中旬，4月21日到期的美国基准原油西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约价格转为每桶-37.63美元。现货价格也跌破零，恐慌的石油生产商和交易商抛售了大量期货合约。北海地区基准原油布伦特（Brent）的价格也现下跌，不过仍维持在正区间。4月底开始，基准WTI原油价格又开始上升（至6月上旬，已升至每桶38美元左右）。然而，短暂的负价格确实使这个行业遇到了新的问题，问题已不仅是新冠肺炎疫情将在多长时间内以及在多大程度上降低对原油的需求。对石油生产商来说，油价下跌让他们一度担忧要花钱让买家购置其石油。现在，他们面
2、临更长期的担忧，比方削减产量，关闭生产井，推迟新开井，推迟勘查。许多公司将面临申请破产或在一波整合浪潮中被收购。3月下旬，WTI价格从开年的61美元降至23美元一桶，据宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型（Penn Wharton Budget Model，PWBM）估计，如果到2023年末油价保持在每桶23美元，它将减少GDP的0.25%左右，企业投资增速下降1.9个百分点。“从历史上看，廉价石油对美国制造业非常有利。沃顿商学院商业经济学和公共政策教授肯特.斯梅特斯（Kent Smetters）表示。然而，在今天，石油支撑着美国的一个大型石油生产网络，油价和美国商业投资关系密切。负价格之谜负价格
3、冲击发生之前，有报道称，俄克拉荷馬州库欣（Cushing）WTI原油唯一交割地点的储存容量出现了危险的短缺，交易员和投资者感到焦虑，冲动之下急于卖出。华尔街日报的一篇报道指出：“投资者和交易员不愿接收石油，以至于他们愿意付钱给其他人，让他们接收这些石油。“对储存能力缺乏的恐慌，导致人们急于抛售期货合约，怀俄明大学石油和天然气经济学教授查尔斯梅森（Charles F. Mason）说，“如果你签订期货合同，那么就有义务在特定时点交付产品，但你要有时间为此做方案我们在这里看到的是，那些持有期货合约的人，有权力在某个时间点获得原油，但他们没有地方存放，因为存储能力已经满了。也许他们在等待，希望事情会
4、有所缓和，结果事与愿违，所以他们非常恐慌。出人意料的价格暴跌，强化了供给过剩的程度，沃顿商学院金融学教授杰里米西格尔（Jeremy Siegel）表示： “这是交易员对俄克拉荷马州库欣存储能力的严重错估，否那么，人们为什么会购置长期合约？新冠肺炎疫情以前所未有的方式重创了石油市场。“能源分析人士非常善于解释，如果某些冲击真的发生，会如何影响石油市场，但是他们无法预测冲击何时发生，或者以何种程度发生。新冠肺炎疫情带来的影响，甚至超出了能源市场最极端的情境设想。沃顿商学院商业经济学和公共政策教授阿瑟范本特姆（Arthur van Benthem）说。斯梅特斯解释称：“直觉告诉我们，未来预计油价将在
5、11月前上升至30美元以上，因此，一旦储存空间耗尽，以零甚至负值的价格出售石油，要比现在封堵油井、等到11月解除封堵更廉价。根据美国能源情报署（U.S. Energy Information Administration）的最新报告，美国原油储量约为9100万桶，目前石油产量约为每天9000万桶，但需求仅为每天7500万桶。特朗普总统曾表示，他已与沙特阿拉伯和俄罗斯的领导人谈过削减产量的问题，欧佩克及其盟友已在4月宣布将日产量削减1000万桶。“（特朗普）没有预见到的事情，局部石油市场参与者确实预见到了，美国的石油产量将大幅下降，因为根本没有地方储存。华尔街日报的斯宾塞雅卡布（Spencer
6、Jakab）在视频报道中表示。恐慌也引起了交易员和投资者的过度反响。梅森发现，现货价格与期货价格的大幅波动“令人费解，与期货合约不同，“当你真正需要这些东西时，你就会进入现货交易这可能只是人们反响过度的一种行为肯定有些反响过度。西格尔那么表示，自动交易的错误判断，可能是油价巨幅下跌的罪魁祸首。“我猜想，当时很多在关注当前（价格）和未来（期货）间的价差，并注意到价差非常大，历史上看，如果你买进，你会获利，其中，很大局部可能在自动购置，没有意识到有些特殊情况可能导致价格大跌。他预测，这一事件的后果之一是，作为一种比WTI原油更可靠的基准，布伦特原油可能会受到更大依赖（原油的三个基准是：布伦特，反映
7、北海地区的石油生产;俄克拉荷马州库欣交货的美国原油WTI;迪拜/阿曼，代表中东原油）。“WTI在未来的重要性会越来越小，更多石油买家将以布伦特原油为基准，或者他们将大幅更改WTI的交货合同。西格尔说。福布斯的一篇专栏文章也指出，WTI期货合约的灵活性较小，因为它要求买家只在库欣交割，布伦特原油交割可以在不同地点交割。新常态无论如何，疫情大流行正在定义“新常态。疫情由亚洲传播至欧洲局部区域，然后蔓延到美洲，未来经济将重新开放，并取消居家令等假设干限制。“当它们减弱时，人们将重新回到这个世界原油市场现面临的最大问题是，仅仅因为（人员）被隔离，开车的人就少了很多当疫情真的过去，你会重新回去，它看起来
8、更像疫情之前的市场情况。梅森说。他拒绝预测一旦市场到达平衡，原油价格会是多少。“如果油价没有稳定在每桶25美元以上，我会感到惊讶。梅森指出，这种概率受制于限制性条件，其中一个是能源市场实际拥有储存剩余原油能力的可能性。“我想对冲我赌注的一大原因在于，有这么多储存设施，包括浮动储存设施、油罐车、实物储存设施，存在各类设施的石油无处不在，石油正在自寻出路、流出市场上一次出现这种情况是在2023年末油价暴跌之后。他回忆道。“大量石油被储存起来，市场在很长一段时间内处于低迷状态。这一切花了数月时间才得以恢复。他指出，这种情况在目前环境下可能再现。另一个要注意的因素是，行为变化对工作方式的影响，包括增加
9、远程办公，组织减少在办公室外工作的员工，或其员工每周工作更少的天数，工作时间错峰，等等。这些措施意味着，办公室供暖和通风需求降低，还能减少顶峰时段的交通拥堵。此外，在大流行之后，人们如何进行国际或长途旅行，及其对航空业需求的影响，也具有不确定性。梅森说，一旦疫情过去，经济活动恢复到6个月前的水平，石油需求可能复苏并推高油价，如果出现这种复苏，“那么假设原油价格依旧维持在每桶30美元以下，我会感到非常惊讶。但是，复苏很可能需要半年的时间。石油行业的许多人担忧，在通常需求旺盛的夏季，疫情继续蔓延。在世界各地，人们都在减少商务旅行和假日旅行，经济活动也在萎缩，石油需求大幅减少。更廉价的原油，未必会轻
10、易转为消费者的福利。“除非你有一个很好的室内游泳池，否那么很难储存石油。斯梅特斯说，即便原油是免费的，或者定价更优惠，提炼和分销原油仍需要花钱，所以即使原油价格为负，加油站的汽油价格也不会降为零。“这个夏季的需求下降只是小事，相较于这个还有大得多的问题：经济何时会重启？社会会沿袭旧习，还是这场危时机永久性改变我们的生活方式和我们所需的产品，比方，即便没有疫情，视频会议仍会是一个可接受的商业常规吗？范本特姆说。整合在即石油公司对需求的不确定性采取观望态度，并推迟新的投资。梅森预计，大多数石油公司会尽可能“推迟支出或停止生产或推迟勘探，局部可能没有这样的灵活性，那些因必须归还贷款而过度扩张的那么会
11、担忧破产。“那些有一定灵活性的人，那些有现金结余的人，那些为这类事在可能的财务结构方面制定了保险政策的人在未来三到六个月里，他们的活泼度大概率会减少他们将静观其变，因为未来几个月的某个时刻，价格肯定会上涨。梅森说，待到那时，他们会回来恢复生产。数周前，丹佛一家石油公司的CEO告诉他，她的公司“根本上是在原地踏步。西格尔说，在现行价格下，许多石油生产商将感到必须限制油井的产量。“封堵油井的本钱很高，因此很多油井得以继续开采现在他们必须要被封，当前端价格如此之低时，封井是值得的。生产商会承当这些本钱，然后在一年后的远期市场上卖出，那时价格要比现在的高得多。然而，封井不是一个简单的选择。休斯敦大学金
12、融学教授克雷格.皮龙（Craig Pirrong），擅长大宗商品市场经济学，他表示：“这是一种短期与长期比照的情况封顶是一种短期策略，对大多数生产商来说并不实用。因此，对持续性低需求的中长期反响，将是保持油井的开采量，并看到其由于枯竭而致使产量下降，而不是用新的钻井来取代它们。“封住一个油井不像将瓶盖盖在番茄酱瓶子上，斯梅特斯说，“封堵有的井可能很廉价，但是，高压、高温的油井更难封堵，且封堵更耗时、更昂贵。數家石油公司已经采取果断的措施。4月，荷兰皇家壳牌（Royal Dutch Shell）宣布，已推迟在北海开发“寒鸦（Jackdaw）天然气田。根据标准普尔全球普氏能源资讯的一份报告，预计该
13、公司还将推迟北海的上游工程。据财富杂志报道，开发二叠纪盆地（Permian Basin，美国境内的大型沉积盆地）的石油公司，如DiamondBack Energy、Parsley Energy，也宣布减少生产和活动。当前的价格也远低于生产商能收回本钱的水平。根据英国金融时报的一份报告，各国原油生产盈亏平衡的价格差异很大，俄罗斯每桶不到50美元，伊朗每桶近200美元美国制裁令伊朗举步维艰。据财富报道，德州二叠纪盆地页岩油的盈亏平衡点在每桶40-55美元之间。“美国各地的情况都不一样，甚至在同一地区也不一样。梅森说，目前情况下，不太可能钻探新井，因为前期本钱很高，已钻井和未完工的油井可以“以较低的
14、增量本钱转化为生产井，市场复苏时，这些井将率先恢复生产。随着实力较弱的公司被收购或倒闭，石油行业不可防止会出现整合。“所有陷入困境的公司都将破产，有人会买断他们的股份，可能是一家中等规模的公司，也可能是一家石油巨头，但它们会被抢购一空。梅森说。皮龙那么表示：“E&P（美国的石油勘探和生产行业）肯定会出现整合和退出，如果有的话，这将导致储油能力的扩张，以及提供这种能力的公司的扩张。同时，许多分析师担忧油价可能会跌破每桶10美元。“如果油价在较长一段时间内停留在10美元，这将意味着该行业陷入严重困境。皮龙说。然而，范本特姆并没有预见到油价会跌至每桶10美元以下。“（极端的价格）可能只反映了一个巨大的暂时性摩擦由于我们的高速公路空空如也，飞机停飞，人们对石油已经没有需求，市场正拼命寻找储存过剩石油的时机。他说。
