1、证券研究报告证券研究报告新消费研究之咖啡系列报告五：新消费研究之咖啡系列报告五：TimsTims中国，蓄势待发中国，蓄势待发20222022年年1111月月1616日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款行业评级行业评级社会服务社会服务强于大市（维持）强于大市（维持）证券分析师证券分析师易永坚易永坚投资咨询资格编号投资咨询资格编号:S1060520050001:S1060520050001电子邮箱电子邮箱:YIYONGJIAN:YIYONGJIAN研究助理研究助理李华熠李华熠一般证券业务一般证券业务:S1060122070022:S1060122070022电子邮箱电子邮箱:LIH
2、UAYILIHUAYI核心观点核心观点 本篇报告重点分析了咖啡市场主要参与者Tims中国：公司主打“咖啡+暖食”的大店模型，管理阵容强&蓝筹股东为其发展提供长期支持，目前处于高速成长期，门店规模效应有望带来收入高增及利润改善，建议关注。Tims中国由中国由RBI和笛卡尔资本合资成立，先后获得知名机构融资支持，已通过和笛卡尔资本合资成立，先后获得知名机构融资支持，已通过SPAC+PIPE方式成功上市：方式成功上市：Tim Hortons为加拿大国民咖啡品牌，于2014年被汉堡王（3G资本控股）以115.3亿美元并购，两家公司合并成立饭店品牌国际公司Restaurant Brands Intern
3、ational（简称“RBI”），是世界上最大的快餐服务公司之一。2018年，RBI与笛卡尔资本合资成立Tims咖啡中国，并先后获得腾讯、红衫中国和钟鼎资本等知名机构投资，2022年9月29日以SPAC+PIPE方式成功上市（股票代码：THCH）。Tims中国优势：中国优势：1）“咖啡+暖食”定位带来独特品牌气质，金/红枫店有全套后厨设备，提供高品质现制暖食，且产品组合性价比高；2）管理阵容强，本土化的管理团队近半数来自汉堡王，拥有汉堡王中国门店扩张19+倍且盈利的发展经验，其他管理者也均来自世界知名企业；3）股东均为知名机构，包括笛卡尔资本、RBI、腾讯投资、红杉资本中国、钟鼎资本、上达资本
4、等，蓝筹股东为其长期发展提供支持。4）RBI及Tims作为国际化成熟的餐饮品牌发展经验丰富，公司在渠道、供应链、数字化运营与营销等方面均较为成熟。未来看点：未来看点：中国咖啡市场目前高速发展且尚未成熟，较大的市场规模对各类品牌有足够的包容性；Tims的差异化的定位有市场需求，目前公司处于高速发展阶段，2019-2021年收入CAGR为235.2%，并计划2026年门店超2750家，未来仍有大发展机遇。风险挑战：风险挑战：受目前主力咖啡消费人群分布影响，Tims与其他连锁咖啡品牌选址均主要在商圈及写字楼，且各品牌之间选址高度相关，目前各咖啡品牌均进入高速拓店阶段，核心写字楼及优质商圈属于稀缺资源
5、，对优质点位激烈争夺将成为必然。风险提示：风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）政策风险；3）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；4）食品安全风险；5）疫情影响超预期风险；6）拓店不及预期风险。2 2uVjWiYjZ9YrVqRpO7NdNaQpNoOsQoMkPrQpOkPmNrO8OrQpQwMpMoMvPtRpM目录目录C CO N T E N T SO N T E N T STimsTims中中国国:北北美国民咖啡品牌，中国市场蓄势待发美国民咖啡品牌，中国市场蓄势待发3 3风险提示风险提示经营及经营及财财务务:快快速成长速成长期期，门门店规模效应将店规模效应将带来收入及利润率大幅改善带来收入
6、及利润率大幅改善品牌特色及品牌特色及优优势势:“咖啡咖啡+暖食”差异化暖食”差异化定定位位,强管理阵容强管理阵容&蓝筹股蓝筹股东支持东支持看点看点&挑战挑战:在高速发展的行业依托已有优势机遇大，但行业竞争激烈在高速发展的行业依托已有优势机遇大，但行业竞争激烈Tim Hortons:Tim Hortons:北美国民咖啡品牌，加拿大市占率第一北美国民咖啡品牌，加拿大市占率第一资料来源：公司公告，公司官网，开店邦，平安证券研究所4 4Tim HortonsTim Hortons品牌发展历程品牌发展历程在北美主打“咖啡在北美主打“咖啡+暖食”，产品线逐步由咖啡烘焙延展至快餐暖食”，产品线逐步由咖啡烘焙
7、延展至快餐国际知名品牌，国际知名品牌，北美最大的快餐连锁之一，北美最大的快餐连锁之一，加拿大市场市占率第一加拿大市场市占率第一1964年年加拿大国家队传奇冰球运动员Tim Horton先生开设了第一家TimsCoffee House门店。1967年年开始特许经营。1974年年Tims Coffee House儿童基金会成立，开始帮助穷苦儿童。1976年年经典食品Timbits诞生。1977年年Tim Hortons门店开至加拿大东部中心，品牌声誉遍及加拿大全国。1981年年在咖啡中加入新餐食元素，松饼、饼干热卖。1984年年进入美国市场，美国首店位于纽约。1985年年热汤鲜热上市。1986年年
8、开始“卷杯边大抽奖”营销活动，并延续至今。2014年年被3G Capital收购后与汉堡王合并成立Restaurant Brands International(RBI)。2017年年发力国际市场，先后进入菲律宾、英国、西班牙和墨西哥。2018年年Tim Hortons母公司RBI和笛卡尔资本集团合资成立Tim Hortons中国。2019年年2月月中国首店，也是第4850家Tims门店落户中国上海。2004年年Tims流行咖啡喝法“double double”一词double”被收录进牛津词典。2006年年引入早餐三明治；在纽约证券交易所和多伦多证券交易所上市。2009年年Tim Horto
9、ns与Cold Stone合作，开发联合品牌店。2000年年门店数量达到2000家。品牌诞生，影响力逐步遍及加拿大本土品牌诞生，影响力逐步遍及加拿大本土加入餐食元素，高速发展并上市加入餐食元素，高速发展并上市被被3G3G资本收购与汉堡王合并成立全球餐饮巨头，资本收购与汉堡王合并成立全球餐饮巨头，拓展国际市场拓展国际市场2020年年先后获得腾讯、红杉资本中国、腾讯、钟鼎资本等投资，加码押注中国市场。截至2022年10月17日，中国门店数量达到500家。1996-1999年年持续推出新品，加入更多餐食元素，包括经典食品贝果、午餐三明治、夏日冰饮Iced Capp等。1995年年被美国餐饮巨头Wen
10、dys以4.25亿美元的价格收购，帮助其在美国扩张。1991年年门店数量达500家。咖啡、烘焙咖啡、烘焙新鲜烘焙餐食新鲜烘焙餐食从自助服务站、非标店到标准店提供由快销咖啡店到餐厅的不同定位及产品组合。从自助服务站、非标店到标准店提供由快销咖啡店到餐厅的不同定位及产品组合。鲜萃咖啡、冰热咖啡饮品、茶饮、奶油巧克力冰饮等 甜甜圈、Timbits、松饼、饼干、羊角面包、烘焙糕点等 经典三明治、意大利三明治、烤帕尼尼、卷饼、牛排、燕麦粥、五谷蛋白产品、果酱酸奶等。Tims多年入围英国品牌评估机构 Brand Finance发布的“全球餐饮品牌价值25强”。（图中为2021年榜单）45%加拿大快餐市加拿
11、大快餐市场占有率场占有率87%加拿大甜甜圈加拿大甜甜圈/咖啡咖啡/茶类占有茶类占有率率63%加拿大咖啡市加拿大咖啡市场占有率，星场占有率，星巴克仅有巴克仅有7%2017年Tim Hortons在加拿大市场占有率：Tim Hortons:Tim Hortons:加拿大市场以特许经营为主，发展模式成熟加拿大市场以特许经营为主，发展模式成熟资料来源：公司公告，平安证券研究所5 5TimsTims在北美主要经营模式在北美主要经营模式Tims2009Tims2009-20212021年营业收入年营业收入Tims2009Tims2009-20132013年归母净利润及净利率年归母净利润及净利率自营门店自营
12、门店69.6%25.2%5.2%销售收入销售收入1）分销销售收入：公司供应链管理及销售给特许经营门店获取的收入。2）少量自营餐厅销售（自营餐厅数占比不足1%）。租金及资产租金及资产收入收入76.5%的加盟店物业由公司控制（公司自有&租赁后转租加盟商），转租加盟商获取收入。特许经营特许经营收入收入初始特许经营费以及按加盟餐厅销售额一定比例的特许经营费用等。20092009-20212021年年TimsTims门店数量及国家分布门店数量及国家分布20092009-20212021年年TimsTims门店结构门店结构Tims2013Tims2013年收入结构年收入结构确定潜在的餐厅，转确定潜在的餐厅
13、，转化为自有资源并匹配化为自有资源并匹配合适加盟商合适加盟商特许经特许经营门店营门店公司公司转租转租门店管理系统及体系门店管理系统及体系自有咖啡烘焙基地自有咖啡烘焙基地+严格筛选供应商严格筛选供应商&特殊产品专用供特殊产品专用供应商应商加拿大地区自建加拿大地区自建分销中心分销中心美国依靠第三方美国依靠第三方分销商分销商自有自有/第三方物流运输第三方物流运输供供应应链链门门店店公司控制公司控制75%75%-80%80%的加盟的加盟店物业（店物业（20092009-20132013年数年数据），加盟体系稳定。据），加盟体系稳定。注：标准店（100-300）提供多样化咖啡+餐食组合；非标店包（15-
14、100）含有限服务站及全服务站，选址场景包括医院，大学，酒店，加油站，高速公路服务点等。99.5%99.5%99.6%99.5%99.6%99.7%99.5%99.4%99.5%99.9%99.6%99.9%99.9%73.1%71.6%70.0%69.3%68.7%0%20%40%60%80%100%120%加盟门店占比标准店（全服务店）占比3,0153,1483,2953,4363,588563602714804859524383,5783,7504,0144,2644,4854,6714,4134,6134,7484,8464,9324,9495,29101,0002,0003,0004
15、,0005,0006,000其他美国加拿大合计注：2015年修订了餐厅数量的列报，排除有限服务站且不再披露地区。24.39 25.36 28.53 31.21 32.56 29.57 30.01 31.55 32.92 33.44 28.10 33.42 0510152025303540营收(亿美元）注：2014年未披露，被收购完成后2015年修订了餐厅数量的列报（口径有变更），排除有限服务站及收入。2.96 6.24 3.83 4.03 4.24 12.2%24.6%13.4%12.9%13.0%0%5%10%15%20%25%30%01234567归母净利润（亿美元）归母净利率注：被收购后
16、租金及特许经营收入合并披露，为体现公司的业务模式，此处为2013年被收购前收入结构。TimsTims中国中国:RBI:RBI和笛卡尔资本合资成立，和笛卡尔资本合资成立，SPAC+PIPESPAC+PIPE方式成功上市方式成功上市资料来源：公司公告，路透中文网，平安证券研究所6 6TimsTims中国融资历程及估值变化中国融资历程及估值变化Tims中国由中国由RBI和笛卡尔资本在和笛卡尔资本在2018年合资成立：年合资成立：2014年，汉堡王以115.3亿美元并购Tims咖啡，两家合并成立饭店品牌国际公司Restaurant Brands International（简称“RBI”），合并完成后原原汉堡王控股股东巴西PE巨头3G资本控制RBI约51%股权，拥有Tims和汉堡王两个品牌。2018年，RBI提供Tims品牌中华区的独家经营权，笛卡尔资本出资及操盘运营，二者共同成立了Tims咖啡中国。并随后获得腾讯、红衫中国和钟鼎资本等知名机构投资。以以SPAC+PIPE方式成功上市：方式成功上市：Tims中国以SPAC+PIPE方式获得1.945亿美元融资，并于2022年9月29日成功登陆纳
