1、第 卷第期 年月 科技和产业 ，会计稳健性与投资效率研究综述 基于三类不同代理成本的视角秦鹏腾，赵栓文（西安财经大学 商学院，西安 ）摘要：会计稳健性作为一项有效的治理机制对投资效率产生了重要的影响。在委托代理的基础上将代理成本细分为监督成本、担保成本和剩余损失，从这个层面对会计稳健性与非投资效率的关系进行梳理、总结以及分析。研究发现，会计稳健性与投资过度的关系较为明确，即稳健性可通过作用于类不同代理成本来缓解股东与经理人以及股东与债权人的冲突，进而抑制投资过度，降低非效率投资。对于会计稳健性与投资不足的关系，现有研究并未达成一致结论。关键词：会计稳健性；投资效率；投资不足；投资过度；代理成本
2、中图分类号：文献标志码：文章编号：（）收稿日期：作者简介：秦鹏腾（），女，山西晋中人，西安财经大学商学院，硕士研究生，研究方向为财务管理理论与实务；赵栓文（），男，河南林州人，西安财经大学商学院，教授，硕士研究生导师，研究方向为财务管理理论与实务。会计稳健性亦称作谨慎性，是企业进行会计核算和信息披露的一项重要准则，是协调企业内外部利益冲突的治理机制，也是衡量会计信息质量的标准之一，它要求在会计核算方面要保持充分的谨慎。稳健的会计政策对于减少信息不对称、提高公司信息环境质量、保护投资者利益都具有积极作用，因此它也是企业具有高质量财务报告的重要表现之一。当前关于会计稳健性的研究主要有稳健性的存在性
3、、成因、影响因素、度量方式及其经济后果。会计稳健性的经济影响主要体现在投资和融资两个层面。、韩晓晨和姜凤毅研究指出国内企业的投资效率普遍较低，非效率投资的主要表现是投资不足和投资过度。目前，有关会计稳健性和投资效率的研究多集中在代理成本方面，笔者在委托代理理论的基础上，把代理成本划分为监督成本、担保成本和剩余损失，从这个层面对会计稳健性与非投资效率关系的研究进行梳理、总结以及分析评价，对促进国内上市公司提高会计信息质量、降低非效率投资、优化资本配置效率具有启示作用。会计稳健性与投资效率投资效率是衡量企业发展状况的一个重要指标。高效投资不仅证明了企业拥有较强的价值创造能力，为其在市场竞争中赢得一
4、席之地，而且能够提升国内整体经济发展的速度和质量。已有研究要求从供求和投入产出角度深刻理解高质量。高效投资要求将市场中稀缺的各项资源以及资本合理分配在各个项目中，以尽可能达到资源配置的帕累托最优，这无疑与当今高质量发展的内涵是相呼应的。但 和 发现在现实不完美市场中，两权制度分离、信息不对称以及委托代理现象引发的“道德风险”和“逆向选择”等代理问题会导致公司的投资偏离最优目标，造成资源错配，降低企业的投资效率。非效率投资不但会影响企业的盈利能力、研发能力等进而降低其价值，损害相关者利益，使得企业在激烈的竞争中处于劣势地位，而 且 也 严 重 违 背 了 高 质 量 发 展 的 主 要内涵。已有
5、文献主要从政府干预、公司治理、管理层异质性个视角研究影响企业投资效率的因素。会计稳健性是一种有效的公司治理机制，它能够提高上市公司财务报表的治理能力，减少管理层粉饰报表等行为造成的舞弊风险，降低逆向选择和道德风险发生的概率，保障投资者的利益，提高投资效率。杨丹等、和 研究表明代理成本在会计稳健性与非效率投资之间具有传导作用。但大多是考虑了代理成本的整体作用，笔者将代理成本进行了进一步的细分后更加明确了其在稳健性与非 效 率 投 资 二 者 之 间 的 作 用 机 制。和 首先对两类利益冲突进行了区分，即股东与经理层之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突，并在此基础上提出了代理成本理论的个组
6、成部分：一是委托人的监督成本，即委托方在激励与监督代理人时需要付出的成本，目的是让后者为他们的利益服务；二是代理人的担保成本，是代理人为避免对委托人的利益造成损失所支付的担保费用；三是剩余损失，该损失是假设委托方拥有与代理人同样的信息和能力的前提下独立进行决策与交由代理人做决策所产生的差异。会计稳健性通过作用于上述种代理成本从而对企业的投资效率产生一定的影响。基于以上种代理成本和两种冲突进行相关研究成果的回顾与梳理，进一步明确会计稳健性和非效率投资之间的关系及其作用机制。会计稳健性与投资过度过度投资是一种资源配置低效率的行为，通常表现为企业用大量资金投资净现值流量为负的项目。大量已有研究表明，
7、代理问题是造成过度投资的主要因素之一。私人收益理论将理性人特定为“管理层”这个群体，当委托人和代理人的利益发生冲突时，经理人作为代理者通常以他们所掌握的信息优势为基础，做出利于自身而不利于股东价值最大化的决策，具体表现为当企业存在充足的现金流时，管理者更愿意将多余部分作为投资使用而不愿意将其以股利形式交予股东，以扩张企业规模，为私人谋取利益，其中不乏有一些项目的净现金流为负值，从而使企业的投资过多。提出的“管理者自大假说”认为经理的过度自信心理很容易导致决策的不理性，诱发其盲目扩大投资，降低投资效率。此外，梁上坤、均在研究中表明债务约束较小的企业易助长经理人过度自信的心理，由此导致成本黏性的增
8、加，使资金流向高收益高风险项目的可能性加大。指出随着公司的现金流越来越多，股东与管理层的利益冲突也会越来越激烈。“过度投资”是一种以损害股东和债权人利益为代价的非有效投资行为，不仅浪费了企业的生产要素，使得资本分配不均衡，而且资源集聚在产能过剩区域，也容易导致坏账堆积和金融风险增加。基于对股东与经理人冲突的缓解作用现有研究关于会计稳健性与企业投资过度的结论较为一致，即会计稳健性能够有效地抑制企业投资过度，进而提升投资效率。基于委托代理理论产生的两种常见冲突，第一种是股东与经理人的冲突：两权分离制度常常使得股东无法及时获取公司准确的经营和财务信息，此时，经理人会趁机利用手中掌握的信息资源进行权力
9、寻租，增加相应的代理成本，损害股东利益。会计稳健在缓和股东与管理者矛盾方面的积极影响表现如下：）从担保成本的角度进行分析，会计稳健性对收入和损失确认的非对称性使得净现值流量为负的投资项目能够及时被识别，经理们会立即调整投资并退出不良的项目，以免影响公司效益、个人职业生涯以及个人声誉机制等。可见，经理人在进行投资时，会计稳健性能够充分理性地评估项目的效益和风险，增加经理人对风险的厌恶程度，降低了他们因为盲目投资而需要付出的担保成本，缓和了股东与管理者的矛盾，遏制了过度投资，提高了投资效率。和 通过对美国上市公司的实证分析发现，稳健性与公司过度投资存在着显著的负相关关系，而条件稳健性能够及时地反映
10、管理者在任期中投资决策的有效性，从而降低管理者为了自身利益而进行投资的可能性，有效地遏制投资过度。孙刚 借鉴 期望投资规模的方法，实证研究得出中国上市公司的条件稳健性也会抑制企业过度投资。进一步，于江和张秋生 从并购层面研究了两类稳健性对投资效率的作用机制，为研究条件稳健性机制作用的发挥打开了新视角。此外，胡国柳和周遂、孟祥展等 从经理人过分自信的角度探讨了会计稳健与企业过度投资的相关性，证明了稳健性对于控制管理者过分自信所带来的决策偏差行为起到了很好的效果。）从监督成本的角度分析，稳健性需要企业在其财务报告中更加谨慎客观地反映公司的经营状况，并及时向社会公布。因此，管理者出于利己动机进行盈余
11、操纵的空间会被大大压缩，会计信息的质量得到提高，投资的过程也变得更加透明。此外，会计稳健所产生的治理效果，可有效遏制债务容量过高所引起的管理者过分自信心理，提高企业的资金配置效率，加快资本结构的动态调整。谢伟峰和陈省宏 指出高质量的会计信息使投资者、债权人等外部利益相关者在低成本的情况下，可以更好地判断公司的投资机会，降低了道德风险和逆向秦鹏腾等：会计稳健性与投资效率研究综述选择等委托代理问题发生的可能性，从而提高公司的投资效益。于江和张秋生 检验了非条件稳健性在并购层面对管理层的监督作用，进一步确认了稳健的会计信息能够及时地传递当期的收益和损失，有助于降低债权人的监管成本，增强其监管能力，减
12、少企业的投资风险，增加收益。）从剩余损失角度看，股东与经理层面对同一项目所做出的不同选择带来的差异即为剩余损失。会计稳健性的应用降低了管理层投资不利项目的动机，相应的剩余损失便得到了控制，有效地化解了经理人与股东间的矛盾。顾亮等 认为在代理成本的三要素中，代理人的担保费用和委托人的监督费用都是为了降低代理人的机会主义动机，在支付了这两项代理费用之后，若相应的机会主义仍未消除，由此对委托人利益造成的损害就是剩余损失。所以他们便将剩余损失作为一个变量来度量代理成本，证明了通过减少代理费用可以提高企业的投资效率，促进业绩增长。王桂花等 认为会计稳健性的运用增加了超额投资的机会成本，从而缓解了经理与股
13、东的代理冲突，该机制是稳健性治理效应的重要体现。基于对股东与债权人冲突的缓解作用第二种常见的冲突是股东与债权人之间的代理冲突，该冲突也是由于双方的利益目标函数不一致而产生的。通常股东最关心的是股利分红，债权人最关心的是公司的债务偿还能力。二者冲突的根源很大程度源于公司的“有限责任制”。即股东仅对公司的债务负有有限的责任，但对公司拥有较大的控制权，并可以从中获利。而债权人的利息和本金是固定的，因此其索偿权会受到相应的限制，除非公司倒闭，否则债权人不能要求股东偿还公司的债务。因此，当一项投资的回报大于债权的价值时，股东就会将自己的资金投入到这个项目中，即使该项目意味着较高的风险，因为该投资一旦成功
14、，其超额收益会全部归其所有，而债权人最多只能获得相应的本息，但如果项目失败，有限责任制决定了股东只需负责承担自己相应投资比例的那部分即可，那么损失则主要由债权人承担。会计稳健性对于缓和股东和债权人的矛盾产生了以下几点积极作用：）从监督成本角度分析，稳健的会计计量属性要求企业对于资产的确认要谨慎，债权人便无须花费较大成本去监督股东或者管理者是否选择高风险的投资项目或者是否会进行盈余操纵，同时会计稳健性要求及时确认损失，使得债权人能够在更短的时间内获得财务状况恶化的迹象，从而更好地实现了自己的利益诉求。由此可见，会计稳健性通过降低债权人的监督成本缓解了冲突，有效地抑制了企业的过度投资，提高其投资效
15、益。张悦玫和张芳 认为在面临投资失败时，相对于股东而言，债权人承担的风险更高。而当股东与债权人发生利益冲突时，管理者往往会为了保护股东的利益进行高风险的投资，因为管理层的任命和薪酬很大程度依赖于股东的决策，这将对债权人的资本价值造成重大的影响，增加其面临的风险，会计稳健性有助于债权人以较少的监督成本去更好地了解其资金在公司的运营状况，控制企业投资过多的行为，提高投资效率。）从剩余损失角度出发，债务契约中的代理理论假设管理者与股东的利益具有一致性。此时委托人是公司的债权人，而代理人则是公司的管理者，该群体是股东利益的代表。对一个理性的债权人来说，如果他的信息与受托人完全一致，那么在预测到投资项目
16、可能出现亏损时，他就会停止提供贷款或者提前收回资金，这样可以减少剩余损失，降低代理成本，有效地控制公司的投资行为。刘嫦等 认为，稳健的会计政策能够及时地通知债权人关于公司业绩下滑的情况，从而提醒他们对债务合同进行限制（如增加负债率、对投资和股利分配进行约束），并及时修改相关契约，促使公司尽早地将控制权移交给债权人，提前介入的债权人便可以迫使管理者停止投资于净现值为负值的项目，从而提高投资的效率。会计稳健性与投资不足“投资不足”作为非效率投资的另一体现，指一个公司的经理或投资者在投资时，舍弃了那些净现值为正的投资。不完美市场下的信息不对称导致融资成本上升以及经理人对私人成本和利益考量是造成投资短缺的最主要因素。缺乏投资使得社会中大量优质资源处于闲置状态，相应地，这些优质资源所带来的机会成本也随之上升，因此导致相关者的利益受损。现有研究关于稳健性与投资不足的关系并不统一。韩静等 认为，会计稳健性会造成投资不足，降低投资效率。但也有学者持反对意见，如 等 研究表明稳健的会计政策及其特征可以降低融资成本，减轻融资约束，从而可以减少投资不足，提高公司的投资效益。科技和产业 第 卷第期 会计稳健性
