1、案 例 分 享 服装行业资金链风险管理研究 以 服饰为例钱春红（同济大学浙江学院，浙江 嘉兴）摘 要：服装行业由于周期性、疫情消费力下降等原因，利润下滑，但仍承担着大量成本，资金流入与流出出现不平衡，出现资金链风险。如何准确识别服装行业的资金链风险并找出解决路径，成为影响公司发展的重要因素。文章选取较为有代表性的 公司，将资金链分为三个阶段，通过对资金筹资阶段、使用阶段及回笼阶段出现的资金链风险进行分析，从融资结构、投资策略、存货管理等方面找出形成的原因，并试图寻找解决方法，提出优化建议为相关企业提供参考。关键词：资金链；风险管理；服装行业中图分类号：文献标识码：文章编号：（）据时代数据创业公
2、司数据库统计，截至 年 月 日，全年一共有 家创业公司关闭，从失败原因方面来看，行业竞争、疫情影响、政策监管、现金流断裂、业务调整是五大主因；一直都未获得投资的公司占所有关闭公司的。对公司来说，资金问题一直都是困扰其运营发展首要问题，保持资金链的安全高效循环，才能使企业稳定发展。企业要识别资金链风险，并针对存在的风险提出解决办法，否则无法在行业竞争中取得优势。近年来，服装行业一直在不断进行产品升级，调整经营方式来满足消费者需求，但高库存、周期性再加上原有产能过剩，疫情带来服装消费力的下降等问题，加剧了资金链风险。如何进行风险防控，保证企业资金安全成为服装企业发展的关键。文章选择较为有代表性的
3、服饰为例，通过对资金链风险的分析，试图找到形成的原因并提供应对措施，为相关企业提供参考建议。一、资金链风险概念及特点资金链是指企业正常生产经营运转中资金所形成的链条，从资金筹集资金使用资金回笼的循环。资金筹集链是起点，为生产经营提供动力；资金使用链是过程，将资金变为产品再到资金的中间环节；资金回笼是终点，将增值资金收回进而开启新一轮循环。而资金链风险则是指资金在这三个循环过程中，存在某些因素对资金顺利运转产生阻碍，导致企业资金链断裂。资金链风险越大，越有可能导致企业破产。因此企业要对资金筹集、使用、回笼三个链条环节都要高度重视。资金链风险具有以下特点：（一）动态性企业资金链循环是一个长期且非静
4、态链，在此期间受到内外部很多因素影响，任何一个环节阻碍资金的运转，都有可能带来后面环节无法循环，引起更大的资金链风险，进而导致整个链条断裂。比如筹资受阻，可能会引发设备等固定资产无法及时采购，进而影响产品生产和销售。（二）复杂性企业本身发展是受到多种情况影响，各情况之间又可能存在联系，要准确找到引起企业资金链风险的原因往往较为不易；而且很多因素又可能相互影响共同引起资金链风险，这些都会导致资金在筹集、使用、回笼阶段产生未知的各种风险。（三）不确定性由于市场是处于变化过程中，行业发展、竞争环境、企业所处不同生命周期、新产品新技术甚至国家作者简介：钱春红（），女，汉族，浙江嘉兴人。主要研究方向：公
5、司治理。案 例 分 享 政策都可能会对企业经营产生影响。这些内外部因素的多变性和复杂性，都会给企业资金在循环过程中带来不确定风险。二、服饰资金链现状（一）资金筹集阶段风险表 筹资活动产生的现金流单位：亿元年份 年筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动产生的现金流净额表 资产负债率和流动比率指标年份 年资产负债率行业均值流动比率行业均值 从筹资来看，年企业筹资能力呈现下降趋势，其中筹资流入主要靠借款，大量借款带来高额利息，筹资流入无法弥补流出，而且缺口在逐渐加大。从表 资产负债率来看，与行业均值基本维持在左右相比，该公司负债水平远高于行业，偿债压力大，同时这几年还处于增长趋势，由 年的上升至
6、年的，与同行业均值对比差距明显加大，整体财务风险加大。而在高负债中该公司大部分都是短期负债，为了更详细分析公司的资金风险，结合流动比率对比行业均值发现，近五年都远低于同行业，同时流动比率呈下降趋势，从 年开始甚至低于。一般认为，流动比率 以上会相对安全，而该公司该指标不足，说明公司可以变现的流动资产远低于需要偿还的流动负债，可能会出现资金紧张；尤其是如果考虑到服装行业流动资产中还存在大量过季滞销存货等问题，可变现的流动资产会更少，短期资金链风险很大。年高达 的负债率，总负债接近 亿元，流动负债占，约 亿元，其中短期借款 亿元多，而流动资产仅 亿元左右，其中存货就占了 亿元多，货币资金仅 亿元，
7、现有流动资金远无法覆盖短期借款，存在巨大还本付息压力，需要不断增加筹资才能维持资金链，但单一的筹资渠道也导致再融资困难，筹资阶段资金风险较大。（二）资金使用阶段风险表 投资活动产生的现金流单位：亿元年份 年投资活动现金流入投资活动现金流出投资活动产生的现金流净额表 经营活动产生的现金流单位：亿元年份 年经营活动现金流入其中：销售商品、提供劳务收到的现金经营活动现金流出经营活动产生的现金流净额 从表 投资活动来看，年和 年投资力度较高，但 年受疫情影响，投资速度明显开始缓慢。这和经营活动现金流入趋势一致，经营活动为该企业投资提供了资金支持。从投资现金流净额来看，除 年外，其余均为负值，而 年投资
8、现金流入 亿元，查看财报发现，其中 亿元是由于处置子公司及其他营业单位导致现金流入，据了解 年 月 服饰将旗下上海某公司 股权以 亿元出售给上海某酒业公司，借出售房产来缓解资金短缺问题。除此之外，从现金流量表详细数据中发现这五年投资现金流出和流入也分别单一集中在购建和处置固定资产、无形资产及其他长期资产，并无其他投资途径，投资渠道较为单一，集中在对内投资。从表 经营活动来看，虽然净额从 年开始为正数，但并不稳定，年同比增长，但下一年就同比下降了，波动幅度较大给企业带来了资金上的不稳定，同时从 年开始尤其是 年，销售商品带来的经营活动现金流有明显大幅度下降。（三）资金回笼阶段风险周转率越高，代表
9、企业资产周转速度和变现能力越快。服装行业由于其特殊性，一直以来存货周转率都较低，该公司品牌又主打年轻人群体，产品更新要求快，过季服装容易滞销，公司在存货管理方面存在案 例 分 享 周转速度慢、效率低问题，存货周转率整体呈下降趋势；周转天数近年来一直在 天以上，年甚至达到 天，高库存带来的资金大量被占用，存货积压，资金链无法有效快速周转循环。图 企业存货周转率与行业均值对比图 企业应收账款周转率与行业均值对比服装行业近五年应收账款周转率基本维持在 左右，而 公司的应收账款周转率远低于行业均值，近五年时间由 年的 下降到 年的，下降速度较快，即应收账款回收天数由 天增加到了 天，管理水平下降，资金
10、回笼速度慢，回收效率变差，加剧了资金链风险。整体来看，公司存在资金链风险。在筹资方面，该公司主要依赖借款筹资尤其是短期借款，渠道单一且期限短，存在偿债压力。在资金使用方面，投资集中于对内投资，可能会错失外部投资高收益的机会，经营活动现金流入的下降也给后期资金链带来更大风险。在资金回笼阶段，公司存货周转率和应收账款周转率都远低于行业平均水平，大量资金被存货占用，收账速度又慢，容易造成资金链紧张，带来断裂风险。三、服饰资金链风险内部成因（一）资金筹资阶段 高负债融资 服饰近几年资产负债率远高于同行业，筹资活动现金流净额也为负，持续的融资导致产生了很多负债，且短期借款占很大比重，短期偿债风险引发资金
11、链风险。为填补现金流短缺，公司多次出售房产店铺来抽调现金流。公司急需开辟其他新的融资渠道，降低负债规模。（二）资金使用阶段 激进的投资策略和研发投入不足 服饰涉足多品牌战略，旗下有五大品牌，业务范围覆盖至童装和男装领域。而多品牌运营带来的难度不低，关乎资金、精力和设计研发能力，涉及很多资源，从目前的成果看，服饰的多品牌战略并没有成功。服饰主要采取在一二线城市开直营店提升品牌价值，在三四线城市接受加盟的营销模式。年，曾拥有 家门店，然而 年累计关店 家，其中直营门店从 家减少至 家，加盟门店从 家减少至 家。当然公司也试图打通线上线下资源，打造全渠道经营模式，但都未取到较好效果，反而大量资金被消
12、耗。产品的设计与生产，一直以来是 服饰的软肋，没能为消费者带来创新元素。这从 服饰的研发投入就可以看出。年以来，服饰在产品设计的研发费用方面一直在下滑，年不到 万元，占营收比重不到，这并不利于新品设计。相对产品创新，公司更喜爱将钱放在品牌推广上。年，公司销售费用达到 亿元，占营收比重高达。其中，广告宣传费为，万元，同比增长，但这并未带来明显效果。（三）资金回笼阶段 存货和应收账款管理能力不足 服饰存货周转率一直远低于行业均值，并还在逐步下降，体现了管理能力下降。由于、优衣库等的国外快时尚品牌进入中国市场，他们凭借着超前的运营模式迅速占有市场，服饰受到很大冲击。早在 年，服饰被曝出过服装大规模积
13、压的事情，年的第一季度财报中，公司营收额为 亿元，但库存量高达 亿元，过季衣服库存量更是超案 例 分 享 过 亿元；年 月份，存货攀升至 亿元。作为服装快消品，过季意味着存货的巨大贬值，意味着经营性现金流和库存周转率的急剧减少。虽然这几年存货量有所下降，但其营业利润也一直处于亏损状态。公司直营店推出的折扣比加盟店更高，这就使加盟店卖不出去的货一年年增高，同时线上折扣力度更大，各渠道打折促销更易产生价格混乱，库存量随之猛增。服饰也曾尝试改变运营模式，但并未带来根本性改善。服饰近四年的应收账款周转率都低于行业平均值，过长的回收天数导致资金回收风险加大。应收账款大部分来源于加盟渠道，其运营绩效和财务
14、能力将直接影响应收账款的偿还，此前公司曾大幅增加对加盟商的信用赊销金额，公司由此在当年产生了近 亿元的应收账款账面，同比飙升 倍。不少加盟商无力结清账款，甚至“欠债不还”，导致 服饰坏账急剧增加。在 年，疫情冲击下，来自加盟渠道风 险 组 合 的 应 收 账 款 账 面 余 额 比 重 就 高 达，年以上的应收账款账面余额也大幅增长。在长时间收不回帐的情况下，服饰的现金流持续恶化。四、资金链风险管理优化建议（一）拓宽筹资渠道，降低短期负债规模从前面分析中发现目前负债结构中短期借款占比高，而通过举新债还旧债方式，也会加大融资难度和筹资成本，使得资金链条更脆弱。如果后期出现融资断裂，会导致后期投资
15、等链条受到影响进而整个资金链崩盘。因此公司应根据全年预算制订合理的融资计划，同时考虑资本结构，制订长短期筹资方案。除了传统的银行借款方式外，应寻求其他渠道，而目前随着这几年公司利润出现亏损、股价下跌等问题，想通过增发股票等传统筹资方式可能无法获得足额资金。基于公司目前的应收账款和存货较多，可以考虑通过应收账款融资或存货质押融资方式，或者引进战略合作伙伴来寻求新的融资渠道。（二）优化品牌战略，聚焦核心主业品牌老化、产品设计能力长期缺失，往往很难留住老用户，又无力吸引新的年轻消费群体。变卖资金进行现金回流只能解决一时之困，最重要的还是拯救企业的核心盈利能力。多品牌策略虽是一些服装企业成功之道，但真
16、正重点是产品的设计与生产，以深度细分定位，充分占领多种品类需求。想要长期保持持续竞争力、高质量增长还在品控夯实、设计创新、特色专业取胜，背后是持续研发蓄力。因此，公司要调整原有投资业务，将重点放在核心业务，加大研发投入，明确产品新定位，重新确立目标客户，打造品牌特色，将资金投入到核心环节；同时加强渠道投入，通过和行业 战略合作在抖音等直播平台拓展线上渠道销量。（三）加强存货和应收账款管理很多服装公司业务涉及生产的相关环节主要采取外包模式，在代工厂商生产之前，公司就需要提前采购，设计师根据预测设计款式，加盟商决定生产款式。这都需要较为长的时间，而且外包情况下存货完成时间数量等无法自主掌控；而服装行业变化快，周期性短，一旦生产过剩，就出现大量存货。对经典款可以采用原有方式，但对个性化或者容易受潮流趋势影响的服饰，要改变现有的采购方式，可以借鉴国外快消服装品牌的订货模式或者寻找合适企业自身的存货模式。对应收账款的管理，采取事前事中事后三阶段全方面管理。事前对一些信用状况较差的客户应减少赊销比例；事中日常加强催收管理，实时跟踪，将应收账款回收情况与相应员工绩效挂钩，调动收款积极性；事后对已经到
