1、FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之 友 2023 年 第 16 期一、引言党的二十大报告指出，坚持以推动高质量发展为主题，着力提高全要素生产率。要全面建设社会主义现代化国家，首先需要高质量发展，全面提高全要素生产率，助推传统产业的改造升级和战略性新兴产业发展，向社会主义现代化强国迈进。2021 年 9 月，国务院出台了 中央企业董事会工作规则（试行），打造了董事会建设“升级版”。规则 指出董事会是企业的经营决策主体，具有定战略、作决策、防风险的重要作用。在目前国内外经济形势复杂多变的情况下，董事会为创新型企业建设扫清障碍，为提高全要素生产率提供科技创新支撑，为高质量发展保驾护
2、航。目前对全要素生产率的影响因素主要从外部与内部两个视角展开分析。外部因素如产业政策、环境规制等视角1-2。但围绕外部因素的研究给出提升我国企业全要素生产率的根本途径有限，因此有必要从公司治理角度对内部影响因素进行分析。随着委托代理问题的产生以及信息不对称问题的存在，公司治理机制出现严重危机，为了缓解代理冲突、提高资源配置效率和企业全要素生产率，必须借助大股东治理、管理层激励或者董事会治理等手段对经理层进行必要的激励、约束与监督。近年来，学者们主要将企业内部的各种因素例如高管特征、股权结构、激励机制等纳入了影响企业全要素生产率的研究中3-5。董事会作为股东和管理层之间的桥梁，发挥着至关重要的作
3、用，但很少有人将其纳入到对全要素生产率的影响之中。从董事会治理的经济后果看，目前的研究多是从董事会团队成员的单一或少数特征出发探讨其对企业绩效与创新的影响，忽略了董事会成员不同特征间的交叉和制衡作用。在当前全球经济发展新格局的大背景下，董事会是实体经济中最关键的决策机构，其成员经历、持股比例、任期等特征的交叉和重叠作用，能否对资源配置优化和全要素生产率的提高产生一定的影响？综合以上分析，本文将从公司治理的角度出发，引入Lau et al.6构建的断裂带理论，分析董事会治理对我国上市公司全要素生产率的影响。首先，以沪深 A 股上市公司20112020 年为例，重点考察了董事会群体断裂带对企业全要
4、素生产率的影响。其次，在融资约束条件下，将技术创新这一中介变量引用到其中，分析其如何作用于企业全要素生产率和董事会断裂带。再次，就不同产权性质的企业、董事长是否兼任总经理进行异质性分析。最后，采取替换被解释变量、改变计量方法、缩小样本容量、PSM 回归和安慰剂检验等一系列稳健性测试。本文的贡献体现在三个方面：第一，分析了董事会断裂带对上市公司全要素生产率的影响，揭示了董事会断裂带对全要素生产率的促进作用，丰富董事会断裂带的公司治理研究，拓展全要素生产率的相关文献。第二，将单一指标衡量董事会治理转向结合八个指标共同刻画董事会断裂带，从微观视角分析董事会断裂带对上市公司全要素生产率的影响。第三，在
5、党的二十大的背景下，基于公司治理与“高质量发展”【摘要】提高全要素生产率是高质量发展的动力源泉，新时代以来，中央对企业董事会建设提出了新要求。董事会成员多种特征差异形成的董事会断裂带，对公司治理与企业全要素生产率起着重要的作用。文章以 A 股上市公司 20112020 年的数据为样本，探究董事会断裂带对公司全要素生产率的影响。研究发现：董事会断裂带程度越大，越能提高上市公司全要素生产率；技术创新在融资约束条件下，在董事会断裂带与企业全要素生产率两者之间有着显著正向中介作用。在国有企业、非两职合一的企业中，董事会断裂带对企业全要素生产率有更为显著的正向关系。研究结论为上市公司缓解代理问题、提高全
6、要素生产率以及董事会结构优化等提供了一定的证据支持。【关键词】董事会断裂带；全要素生产率；技术创新；融资约束；分组回归；高质量发展【中图分类号】F234.3【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2023）16-0064-09武汉轻工大学管理学院李晓涛邓虞高燕董事会断裂带对上市企业全要素生产率的影响【作者简介】李晓涛（1979），男，湖北武汉人，博士，武汉轻工大学管理学院副教授，研究方向：技术经济及管理、技术创新；邓虞（1999），女，湖北荆门人，武汉轻工大学管理学院硕士研究生，研究方向：管理会计与公司治理；高燕（1975），女，湖北宜昌人，博士，高级会计师、注册会计师，武汉轻工大学管
7、理学院教授、硕士生导师，研究方向：资本市场邓虞为通讯作者。公 司 治 理64FRIENDS OF ACCOUNTING之间的关系，以董事会断裂带这一微观层面为切入点，试图打开公司治理与资源配置效率之间的黑箱，为缓解代理问题，降低代理成本提供经验证据，同时也对优化当前董事会结构，提高资源配置效率提供一定依据。二、文献回顾与研究假设（一）文献回顾1.公司治理结构与全要素生产率良好的公司治理机制可以在一定程度上提高全要素生产率。现有文献研究公司治理水平主要从股权结构（Jensen et al.，1976）、遴选优秀管理人才（Hellman et al.，2002）、激励约束机制（Bake et al
8、.，2004）等入手，探究其与全要素生产率的关系。企业内大股东发挥的治理作用是企业发展的核心动力。我国股权高度集中，当企业存在多个大股东时，相互监督的股东会缓解委托代理问题，减少公司股价下跌的风险，改善企业整体的治理效率，提升企业全要素生产率7-8。人力是影响生产率最为关键的因素。在任命高管时，股东或董事会考虑整个团队的学历、年龄、专业等属性的构成，选择整体素质较高的团队，利于企业内部提高治理能力，提升创新动力，提高产品质量9。股东通过对高管给予激励，一定程度上缓解代理冲突，促进公司治理目标的实现。实行股权激励能明显提高企业的全要素生产率3，在高新技术行业对全要素生产率的影响更为重要。2.技术
9、创新与全要素生产率创新可以减少传统的人类劳动，提高企业的全要素生产率。当公司的核心技术不断提高，企业的全要素生产率才会提高10。研发资本的投入对提高企业全要素生产率具有重要作用。研发投入与全要素生产率之间存在着 U 型关系，并且会因产权性质、融资约束程度和加成率的不同而有所差异11。技术创新可能会在一定程度上促进企业全要素生产率的提高。环境规制施加的外部压力能够加速企业的技术创新与提升，对资源配置进行优化，加大企业的技术创新力度，提高企业的全要素生产率。3.融资约束与全要素生产率企业的资源分配能力是提高全要素生产率一个关键因素。公司内外部筹资成本的不同，使得公司面临着融资的压力，从而导致了融资
10、约束的现象12。民营企业生产率取决于企业的内源资金，内源融资对公司经营绩效具有正向影响，对企业的全要素生产率有明显的促进作用13。良好的公司治理能力能缓解企业的融资约束，多个大股东同时存在的公司不仅面临更低的融资约束，同样债务融资的成本也会降低，资金的利用效率也会得到提高，可以对企业的整个经济增长产生正面的影响7。政府要积极营造一个有利于企业的融资环境，降低企业面临的资金压力。同时也促进了企业全要素生产率的提高10。目前有关公司治理的研究多从财务和市场价值两个方面来衡量公司的绩效，上述指标以财务报告为基础，只能反映公司以往的经营情况，不能更好地反映企业将来的情况，管理者可能会为了自身利益最大化
11、做出短期决策，如扩大生产规模而忽视技术创新。此外，在监管制度不完善的情况下，有可能存在粉饰报表的表现。因此，本文在对经营绩效进行衡量时，主要选取的指标是“全要素生产率”，探讨以下问题：一是强董事会断裂带是否与较高的企业生产率相关联？二是在融资约束情况下，董事会能否通过增加研发投入来提高企业的全要素生产率？三是分组回归探析不同产权性质、两职合一治理手段是否会导致董事会断裂带对全要素生产率影响程度不同？（二）研究假设1.董事会断裂带与全要素生产率作为公司治理中的决策管理角色，董事会的决策对公司的资源分配具有决定性的影响。研究结果显示，资源分配效率会对企业要素生产率产生影响，当分配效率得到提高，那么
12、企业的全要素生产率也会相应提高14-15。董事会作为企业的“大脑”，它的成员根据其结构特点和认知特点将其分为不同的子集体，从而构成了董事会断裂带。作为公司管理层的决策者，董事会成员自身属性形成的断裂带影响董事会做出的决策，影响一家公司未来的发展。断裂带的存在可以使董事会成员之间创造互动，帮助他们更好地了解公司的内外部环境，做出科学高效的决策。同时，董事会断裂带可以增加董事会获取信息的资源，提升董事会识别战略的能力，提高制定决策的效率，提高公司资源配置效率，进而提升企业的生产率16。董事会成员多元特征形成的断裂带，可以使董事会成员子群体从不同角度考虑问题，做出有利于公司长远发展的生产经营和投资决
13、策，提高资源配置效率17。董事会断裂带强的上市公司可以通过科学合理的投融资决策帮助公司更好地管理内部事务，有效地优化上市公司的资源配置，进而提升其全要素生产率17。从这个角度来说，董事会断裂带在制定决策时往往以公司利益价值最大化为出发点，对公司的资源配置以及生产要素进行优化，保证其更好地投入要素。在以上分析的基础上，本文提出了假设 1。H1：董事会断裂带在一定程度上能够提高企业全要素生产率。2.董事会断裂带、技术创新与全要素生产率国内外的大量研究显示，技术创新是企业提高全要素生产率的重要手段。企业创新活动是一种回报周期长但回公 司 治 理65FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之
14、 友 2023 年 第 16 期报率高的高风险投资活动。由于企业内各子群体在信息和资源上的差异，会影响董事会成员的认识水平，因此为了提升企业的技术创新力度，需要加强子群体之间的交流与沟通联系，实现群体之间的优势互补。断裂带的存在可以帮助公司的董事会和经理做出更好的决策，分配资源，增加创新投资，提高企业绩效。受教育程度、任期、职能背景等因素的影响，董事会成员能够通过沟通来制定战略决策，可以拓宽思维的视野与广度，为企业的技术创新决策提供依据18。断裂带的存在将促进董事会成员之间的信息和资源交流，通过自身丰富的实践经验给企业带来了创造力，从而有助于进行高质量的技术创新，而技术创新又将直接地影响到企业
15、的全要素生产率。因此，基于以上分析，本文提出假设 2假设 4。H2：董事会断裂带能够提高企业技术创新能力。H3：技术创新能力可以有效提高全要素生产率。H4：董事会断裂带加快催化技术创新促进企业全要素生产率的提高。3.有调节的中介效应企业的创新活动不仅风险高、周期长，还具有不确定性高、资金需求量非常大等特征。当企业获取资金来源时，由于企业内外部信息不对称，就会产生融资约束的现象。在企业资金紧张的情况下，企业在技术创新方面应当更加谨慎。所以，企业的技术创新与融资约束有着紧密的联系。资金约束在一定程度上限制了研发和创新力度，因此需要适当放松，以此保证自主创新能力的提高，促进经济高质量发展，提高全要素
16、生产率13。另外，为了使企业的核心竞争力得到增强，让企业全要素生产率得到全面发展，多元化的群体可以帮助公司的董事会和经理做出更好的决策，提高资金的利用率、回报率，以此优化资源配置，提升创新质量。同时运用企业内部资金开展创新活动，降低创新风险。因此，基于以上分析，本文提出假设 5、假设 6。H5：融资约束能够直接调节董事会断裂带对企业全要素生产率的影响。H6：融资约束能够调节董事会断裂带技术创新企业全要素生产率这一影响路径。三、研究设计（一）样本选取与数据来源本文样本选取沪深 A 股上市公司 20112020 年的数据，并进行了如下筛选：（1）剔除行业分类为金融、保险类上市公司；（2）剔除在研究窗口期间 ST、*ST 的公司；（3）剔除在研究窗口期间内董事会成员信息未披露完整以及财务数据不完整的公司。董事会断裂带数据来自国泰安的中国上市公司董事会成员特征数据库，企业全要素生产率数据来自国泰安的上市公司营业务收入、员工人数、固定资产投资等数据库，运用 Stata17.0 进行分析。（二）变量定义1.因变量本文选取全要素生产率作为因变量，其测量方法主要有普通最小二乘法（OLS 法）、OP 法
