1、金融论坛50农村金融研究February 2023 Financial Forum2022年4月，国际货币基金组织（IMF）发布Review of the institutional view on the liberalization and management of capital flows（简称 机构观点审查报告）对其十年前发布的 资本流动自由化与管理：机构观点（简称 机构观点）进行了回顾和更新，重点提出两项政策更新：一是允许对资本流入采取预防性资本流动/宏观审慎措施，二是将四类限制性措施在 机构观点 下进行豁免的特殊处理方法。此外，还提出由于暂时缺乏足够的分析论证而暂未被纳入本次审
2、查的重要议题，尤其是下阶段关于资本流动的前沿研究方向，包括出于政治因素考虑而采取的资本流动管理措施、资本流动自由化的分配效应、在面临（潜在）危机以外的其他情况下采取的资本流动管理措施、资产数字化（如，虚拟货币、电子支付、加密资产等）和气候变化对资本流动的影响等。鉴于IMF的 机构观点（2012）和经合组织作者简介：姜哲，武汉大学董辅礽经济社会发展研究院博士研究生。作者感谢国际货币基金组织货币与资本市场部资本流动处加密交易研究小组、统计部金融资 产统计处的宝贵意见，感谢国家外汇管理局有关人士对数据统计报送的相关建议。基金项目：本文为北京大学习近平新时代中国特色社会主义思想研究院青年项目（编号：X
3、YYZS2020003）的研究成果。（OECD）的 资本流动自由化通则（1961）是当前国际组织指导成员国有效管理资本跨境流动并防范风险的理论和实践框架（OECD，2018；益言，2020），因此，IMF在其最新的 机构观点审查报告 中明确提出关于资本流动下阶段的关注重点或研究方向便具有里程碑式的指导意义。此后，IMF货币与资本市场部于当年5月发布了金融科技报告 数字时代的资本流动管理措施：加密资产的挑战，回应了上述研究热点，全面阐释在数字时代兴起的交易模式或产品对传统资本流动管理理论和实践的影响。全球范围看，探讨数字时代的新兴业态对传统资本流动管理的挑战，已成为极具现实意义、理论价值和研究前
4、景的全新课题。本研究旨在对数字时代兴起的这类新兴交易方式的法律定性进行探讨，在全面梳理国内外文献的基础上，分析这类新兴交易方式对传统资本流动管理的挑战，并就下阶段的理论研究和监管应对提出政策建议。摘要作为当前跨境资本流动领域的前沿研究方向,加密交易的发展对传统资本流动理论和实践都产生了巨大影响,但现有研究在法律定性、实证分析等方面皆处于相对初级阶段。论文结合理论与实践,从法律层面对数字时代兴起的这类使用加密技术等新兴手段的交易模式,以及与之对应的资本流动进行了定性。从理论角度分析了加密交易发展对传统资本流动管理的意义和潜在影响机理；全面梳理了当前关于加密交易和资本流动的理论和实践研究成果,探讨
5、了下阶段加密交易对资本流动研究的挑战,并对未来研究前景进行展望。现有研究启示,境内监管部门应尽快从监管层面明确加密交易的法律定性,积极推进境内关于加密交易与资本流动管理的理论研究和规则制订,从微观领域着手构建相关数据统计和监管框架,充分发挥数字人民币国际使用的优势,主动向其他国家分享最新研究进展、输出可复制的成功经验,并基于以上优势积极参与进而主导相关国际监管标准和规则的制订,切实参与全球治理体系改革。关键词加密交易；资本流动；金融稳定；比特币；央行数字货币中图分类号F831.7 文献标识码A 文章编号1003-1812（2023）02-0050-12加密交易对传统资本流动管理的挑战与启示姜哲
6、 DOI:10.16127/ki.issn1003-1812.20230313.001金融论坛农村金融研究 51 February 2023Financial Forum一、法律定性数字时代所兴起的具体时间在学界并没有统一的界定，普遍将2008年中本聪发明加密算法并于次年在比特币中成功实践视为行业发展的标志性事件（吴云、朱玮，2021），也随之产生了包括比特币为代表的各种加密货币、加密资产、虚拟货币、央行数字货币（CBDC）、稳定币、数字支付等新生概念（Fabian，2022）。这些专有名词间既有明显区别，又存在交集或内在联系。例如，加密货币和加密资产，二者都使用了类似比特币使用的加密技术，但
7、侧重点却明显不同。加密货币侧重强调这类产品的货币支付属性，加密是实现这种目的或功能的技术路径，如CBDC和虚拟货币可能都使用了加密技术，因而都能被视为加密货币的一种形态；而加密资产特指使用了加密技术的虚拟产品，强调的是加密产品作为可交易“资产”的属性，其核心身份是作为投资或出于其他动机进行交易的标的物（张焞，2021）。从上述专有名词的历史背景和渊源看，不同文献对上述名词的定性、不同名词的关系等都存在差异，以加密资产和虚拟货币的关系为例，张伊丽等（2020）认为虚拟货币即加密资产，二者只是国际场合上对同一事物在2018年前后的不同称呼，而张焞（2021）、吴云、朱玮（2021）等普遍认为二者有
8、密切关系，但也存在定义上的区别，并非严格意义上同一事物在不同时期的不同称呼。总的来看，全球范围对加密货币或加密资产以及其交易使用时所发生的加密交易行为，均未形成统一的定义或看法（Dong et al.，2022），当前国内外相关领域文献对数字时代兴起的这类专有名词的描述、使用都较为混乱，不同概念经常混为一谈（张焞，2021），没有严格区分专有名词适合使用的对应场景。因此，在开展后续讨论前，需优先界定上述专有名词，进而讨论其与资本流动的关系。目前，国内外文献对这类专有名词的定性主要可分为两类，一类是基于业务场景，另一类侧重技术特点。如，米晋宏、王乙成（2022）从IMF报告中将产品的权责关系分为
9、物权型和债权型；吴云、朱玮（2021）从形态、表现形式等方面分析了不同数字产品和现有支付体系的差异；皮六一、薛中文（2019）从用途上对这类新兴资产或产品进行划分等。另一类不区分业务类型而基于技术特点的定义，如Goforth&Carol（2019）认为加密技术可适用于货币、财产、商品或证券资产等，并且对应的定义都在现有监管框架里有相应的参考。诚然，不论何种分类都具有其合理性，但最适合的分类方式应取决于研究目的，若以这类新兴交易模式对资本流动的影响为目的导向，则从业务角度区分的有效性不如基于现实中监管实践的技术重要。资本流动管理的实践落脚于技术，而不区分产品类型，以中国资本流动管理为例，现行外汇
10、管理规定是从全口径角度进行功能监管或行为监管，而非按照银行、证券等领域进行分业的机构监管（孙天琦，2019）。因此，在研究这类新兴业务模式对资本流动管理的影响时，从技术角度分类更为有效，即判断一项新技术是否使用加密技术或对应的交易是否属于加密交易，这也是实践中资本流动管理部门能进行行之有效监管的前提。鉴于此，本文将这类兴起于数字时代，使用了分布式记账或代币等新兴加密技术（皮六一、薛中文，2019）而明显区别于传统交易（支付）方式的行为均认定为加密交易。加密交易表现形式多样，可能是一种交换媒介、一种价值存储手段或一种记账单位等（IMF，2021），如现有文献中广泛出现的加密资产、加密货币、比特币
11、等在进行交换或所属权发生账簿变化时，均属于本研究认可的一种加密交易形式。从资本流动角度，若加密交易的双方最终存在事实上的境内境外关系和所有权属变化，则可形成对传统资本流动的替代。加密交易具有不可追溯、暗箱等特点（Ju et al.，2016），将对现有的资本流动监金融论坛52农村金融研究February 2023 Financial Forum管模式形成全面冲击（Dong et al.，2022；Goforth，2019）。事实上，尽管理论分析和政策讨论下的资本流动定义较为清晰明了，但现有文献在定性与加密交易相关的资本流动或资本外逃时，受制于数据源的差异、数据的可获得性等因素，不少研究对相关资
12、本流动的定义也存在争议；Clemens et al.（2021）则将加密交易导致的资本流动狭义地定义为将某一P2P平台作为中介，境内A将本币兑换获得对应加密资产后，通过该平台卖出并在离岸账户获得对应外币资金的行为。基于后续的理论分析和监管实践需要，本研究将加密交易导致的资本流动认定为事实上的资金跨境流动（收付实现制）而非所属权变化（权责发生制）的相关行为。二、加密交易如何影响资本流动要从学理和实践角度理解加密交易对跨境资本流动的影响，厘清二者间关系，需明确以下几点，后续研究也基本围绕此展开。（一）加密交易的典型特征加密交易是一类不区分发行主体，在交易过程中使用密码学或分布式记账等（如区块链）技
13、术来记录所属权变化的行为，加密交易的稳定、连续发生为数字货币（杨延超，2020）等的普及和跨境使用创造了条件。加密交易区别于传统的跨境交易或支付的主要特征包括：第一，低成本。加密交易这类电子交易最显著的特点即其低廉的交易成本（何东等，2016），除去加密标的最初的发行成本，加密交易在使用流通中的成本主要为即时电费和网络等支出。第二，高效率。加密交易作为一种纯虚拟交易，在跨境使用时几乎没有信息损耗，虽然将其视为资本跨境转移中介时，单日处理规模远低于电子支付系统1，但其综合处理效率仍远高于传统以金融机构为代表的交易、汇款或结算模式（吴云、朱玮，2021），大大提高了其交易的稳定性和处理速度（Bin
14、dseil&Pantelopoulos，2022）。第三，便利性。从参与者角度看，多数加密交易的去中心化特点使所有交易更扁平化，其存储记录更新更快，平台接入更容易（皮六一、薛中文，2019），配合移动终端的普及显著提高了其在跨境使用时的便利程度。第四，匿名性。加密交易具有无法被追踪的匿名特性，不体现持有者或交易者的隐私（张焞，2021）。第五，高兼容。加密交易能兼容不同类型的虚拟标的，其涵盖面较其他传统跨境交易显著拓宽。第六，安全性。加密交易可兼容不同类别的资产、货币等虚拟标的，较传统交易具备更高的安全性，以比特币为例，要攻击区块链节点比攻击现有的中央数据库更困难，这给加密交易带来更高的安全保
15、障（皮六一、薛中文，2019）。加密交易以上主要特征，使得其影响或替代传统资本流动渠道成为可能。（二）跨境资本流动的利弊根据IMF对跨境资本流动利弊的最新分析（IMF，2022），跨境资本流动对经济体的影响具有两面性，既能带来收益也蕴藏风险。适度的跨境资本流动有助于平滑消费、促进投资、分散风险、提高资源配置效率等，还有助于技术转化和管理升级、促进金融业发展、完善政府治理、增强宏观政策规范性等。但超过该经济体承受范围的大规模、高波动的资本流动可能造成宏观经济和金融稳定风险，若经济体内部的金融体系或基础设施抵抗风险能力不强，则风险冲击会被进一步放大。实践中，不少经济体，尤其是金融市场欠发达的新兴经
16、济体或发展中经济体，均选择对跨境资本流动保留一定形式的限制或管理（Dong et al.，2022）。两次全球金融危机以来，IMF原先坚定支持资本自由流动的观点逐渐软化，并开始重新审视资本流动的负面作用，对各经济体使用资本流动管理措施（CFMs）应对风险的容忍度也相对提高（缪延亮，2022）。目前，IMF提倡在维持宏观经济金融稳定、不产生显著金融论坛农村金融研究 53 February 2023Financial Forum负面溢出效应的前提下，享受跨境资本流动带来的红利，但要有效管理跨境资本流动带来的风险（IMF，2022），即默认部分确有必要而实施的资本流动管理措施存在其合理性。同样，在以OECD资本自由流动准则 指导下的成员国，也并非做到了所有资本项目交易都无任何限制（益言，2020）。因此，在操作中，现行的国际监管要求或执行标准都默许一定范围内可实施针对资本流动的管理措施。（三）加密交易影响跨境资本流动的机理加密交易对跨境资本流动的影响随经济体国情不同呈现显著差异：对广泛使用资本流动管理措施或存在明显管制的经济体而言，加密交易的影响更显著体现在可能会规避资本流动管理方面（Don
