1、新发展理念下的 ESG 投资与商业银行风险承担 基于中共二十大报告绿色发展视角蒋海陈霜怡王梓峰摘要:ESG 投资存在声誉溢出效应，商业银行有动机为此进行更冒险的行为。使用20092021 年中国37 家上市商业银行季度面板数据，实证检验 ESG 投资对商业银行风险承担的影响。研究结果发现，ESG 投资通过声誉溢出效应提高了商业银行的风险承担，且该影响对股份制银行作用更强;相比环境保护及社会责任，公司治理对商业银行风险承担的边际正影响效应最为明显。机制分析表明，ESG 投资行为会压缩商业银行盈利质量、限制银行流动性，从而提高银行风险承担。该结论在经过一系列稳健性与内生性检验后依然成立。基于此，建
2、议完善 ESG投资信息披露体系与评级体系，推动银行业 ESG 投资良性发展，促进中国“双碳”目标实现。关键词:ESG 投资;商业银行风险承担;盈利机制;流动性机制中图分类号:F830 33文献标识码:A文章编号:20971346(2023)01006519一、引言近年来中国政府着重推行经济可持续发展，强调“绿水青山就是金山银山”的发展理念，并在 2022 年召开的中共二十大会议上进一步强调了“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”。为此各政府部门出台一系列政策法规，推动可持续经济发展。其中中国人民银行、财政部等七部委联合印发了 关于构建绿色金融体系的指导意见，为绿色金融发展提供指导性意见。随着绿
3、色发展理念的深度推广，“环境保护(Environment)、社会责任(So-cial)与公司治理(Governance)”三者相结合的 ESG 投资理念和评价体系在中国投资市场被高度推崇。由于银行业是中国金融业核心产业，自然而然承担更多的社会与环境保护责任。因此近年来关于中国银行业的 ESG 投资开始逐渐被社会各界所关注。ESG 投资推动中国经济高质量发展，同时也给市场带来了风险与挑战。企业有动机通过披露误导性信息夸大自身在 ESG 投资上的贡献，提高自身声誉从而获利。监管部门要收稿日期:20221019基金项目:国家自然科学基金面上项目(71973053)。作者简介:蒋海，暨南大学经济学院教
4、授，博士生导师，美国奥本大学高级访问学者，研究方向为金融监管、公司治理和金融机构管理;陈霜怡，暨南大学经济学院硕士研究生，研究方向为数字金融、金融监管与风险管理;王梓峰，通讯作者，暨南大学经济学院博士研究生，研究方向为公司治理、金融风险与监管，wangzfworking126 com。56警惕部分企业利用 ESG 投资进行“漂绿”的风险(Jesen and Meckling，1976)。此外，ESG 投资水平以评级形式向社会公众披露企业对环境保护、社会责任及公司治理方面的相关信息，有可能发生 ESG 投资与市场价值不一致的风险，进而引发金融市场风险(高勇强等，2012;Wang et al，2
5、021)。银行风险水平的管控是中国维护金融稳定，保障国家金融安全的重点工作之一。在新发展格局下，银行在面对 ESG 投资时的风险管理将面临与以往不同的困难与挑战。习近平总书记在全国金融工作会议和中央经济工作会议中多次强调，金融安全是国家安全的重要组成部分，要有效防范和化解金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线。维护国家金融安全是确保中国经济健康、持续、高质量发展的关键和前提。银行作为金融体系重要组成部分，最直接的功能就是将储蓄转化为投资以促进经济长期稳定增长。因此，在可持续发展中有效防范化解重大金融风险，也成为 ESG 投资中需要高度重视的问题。然而，目前尚没有学者就此问题展开深入研究，而该
6、问题的研究对于深刻认识 ESG 投资与金融风险的关系，进而有效防范和化解金融机构 ESG 投资中面临的金融风险问题尤为重要。基于此，本文使用 2009 年至 2021 年中国 37 家上市银行非平衡季度财务面板数据以及华证指数 ESG 评级数据，实证检验 ESG 投资对银行风险承担的作用及其异质性特征。同时进一步验证 ESG 投资通过削弱银行盈利水平以及流动性水平两个渠道提升银行风险承担。本文的边际贡献主要表现在三个方面:第一，率先从风险这一视角探讨绿色金融、企业社会责任对金融机构运营的影响，拓展了绿色金融领域相关研究;第二，较为系统性论述了 ESG 投资对银行风险承担的影响，并通过实证检验验
7、证其相关关系，拓展了银行风险承担相关研究;第三，验证了 ESG 投资对银行风险承担的影响，并对其影响机制进行识别。研究结论不仅有助于银行机构在实行 ESG 投资时识别自身风险承担，还能对不同类型的银行进行因地制宜调控。本文的研究对推动银行业 ESG 投资良性发展，促进中国“双碳”目标实现具有重要理论借鉴价值。二、文献综述2006 年联合国提出了 ESG 理念和评价体系。所谓 ESG 投资，是指企业和投资者如何将环境、社会和治理问题整合到其商业模式中，而企业社会责任在传统意义上则是企业参与有利于提升企业社会责任感的社会公益类活动(星焱，2017)。近年来，随着中国新发展格局的建立，ESG 作为企
8、业社会责任的进一步延伸，使企业的环境保护、社会责任和公司治理责任更加紧密地结合，成为当下越来越多中国现代企业和金融机构所尊崇的投资理念和责任原则，并受到学术界的广泛关注。(一)ESG 投资及其经济效应研究现有关于 ESG 投资的学术研究，主要围绕 ESG 投资的实质动机展开论述。企业 ESG投资动机分为两大类:第一类是致力于环境保护，通过占用部分生产资料实现环境治理，以实现更广泛的社会效益;而另一类是“漂绿”企业，借着环境保护主义提高企业声誉，而并未对环境治理付出实质性行动(Wang and Sarkis，2017)。即企业有可能基于“股东主义”或“管理层主义”利益动机从事 ESG 活动。所谓
9、“股东主义”，就是股权所有者利益最大化，包66含财务绩效、信息披露、融资约束等。现有文献基于这一观点对 ESG 投资的积极经济效应开展了广泛研究。已有许多学者对 ESG 投资与非金融行业公司财务绩效的影响展开研究，结论基本一致:ESG 投资(企业社会责任)与企业财务绩效之间呈现非负关系，绝大多数情况下存在正向变动关系(Friedeet al，2015)。从信息披露经济效应出发，Freeman(1984)探讨了企业社会责任外部效应，提出了社会责任有效缓解了企业管理者和投资者之间的信息不对称问题;Pereira da Silva(2022)进一步地研究了 ESG 披露对市场崩盘风险的影响，结果发现
10、，ESG 信息披露通过降低管理者和外部投资者之间的不透明性和信息不对称程度(例如，通过促进对公司面临的环境和社会风险及担忧的评估)，可以有效缓解市场崩盘风险。另外，还有一些学者研究了 ESG 投资对企业的品牌、客户满意度和融资约束等问题，如 Porter and Kramer(2006)研究表明，企业承担社会责任，会塑造其差异化产品和品牌优势;李海芹和张子刚(2010)研究发现，企业承担社会责任可以通过增强自身声誉，提高顾客满意度、影响顾客忠诚;从融资约束效益出发，Cheng et al(2014)分析表明，企业承担社会责任后，可以通过改善盈利能力，从而缓解其融资约束程度;王爱萍等(2022)
11、的研究还发现，企业承担社会责任缓解融资约束的同时，可以显著降低公司违规事件发生的可能性。然而，也有学者基于“管理层主义”考量了 ESG 投资所带来的经济后果，并提出了相反的观点。如 Friedman(1970)研究表明，企业从事社会责任活动是以管理层利益为中心，而其风险和成本由股东承担。管理层有可能为了自身利益，实施企业社会责任以掩饰不良信息及不道德行为，从而导致信息不透明(Jesen and Meckling，1976;Prior et al，2008)，或者利用声誉效应对企业社会责任过度投资，加剧企业自身风险承担(高勇强等，2012)。(二)银行风险承担的影响因素由于中国目前融资方式仍是以
12、间接融资为主导(林毅夫，2007)，银行安全与国家经济稳定发展紧密相连，因此银行风险承担一直以来都是学术界重点探究的话题之一。国内外学者对银行风险承担相关影响因素进行了广泛而系统的研究，例如，从宏观视角，考究了经济波动、利率、流动性监管政策等对银行风险承担的影响(Delis and Kouretas，2011;方意和陈敏，2019;蒋海等，2022);从微观层面视角，分析了银行治理结构(Laeven and Levine，2009)、资本缓冲(Jiang et al，2020)等对银行风险承担的影响。此外，有大量研究集中于探究银行经营战略与决策对银行风险承担的影响。孙浦阳等(2011)以 OC
13、ED 7 个主要国家样本数据验证金融服务多样化与银行业绩呈负相关这一经验结论。孙安琴(2011)认为推动金融产品创新时要注重其对银行行为及银行稳定性的影响。蒋海和吴文洋(2020)讨论了金融创新通过影响资产结构与资产质量影响银行风险承担。银行作为金融体系重要枢纽，最直接的功能是实现借贷便利从而促进经济繁荣(King and Levine，1993)。同时，与其他行业相比，由于更大程度受益于社会公共资源(如政府津贴和补助)(Iannotta et al，2013)，银行有必要更加积极参与社会责任活动(Wu and Shen，2013)。因此银行有参与ESG 投资活动动机与责任。然而面对新的投资活
14、动(如 ESG 投资)，银行投资决策的改变直接影响银行经营效率，对银行风险管控带来新的挑战，银行 ESG 投资决策所造成的风险问题更是不可忽视。76新发展理念下的 ESG 投资与商业银行风险承担(三)ESG 投资与银行风险承担目前，已有学者围绕 ESG 投资对银行的影响进行了研究讨论。其中，部分学者对于ESG 投资对银行财务业绩的影响进行分析(Zhou et al，2021;宋科，2022)，但该影响关系到底是积极的还是消极的学界仍未达成共识。部分学者针对 ESG 投资如何影响银行公司价值或崩盘风险进行了研究(Azmi et al，2021;Wang et al，2021)，并发现 ESG 投
15、资会降低银行价值，增加银行崩盘风险。Azmi et al(2021)通过 ESG 分项对银行价值的影响，进一步地提出:环境因素对银行价值的影响最为显著。但尚未有学者对 ESG 投资与银行风险承担的影响进行系统研究。相对于传统业务，创新投资工具可能通过调整银行业务结构、影响经营效率以及资源配置，产生新的风险源(吴文洋等，2022)。具体而言，为了响应国家对绿色产业政策扶持，银行借助 ESG 投资工具积极开展绿色信贷业务，由此会对银行经营绩效、成本效率等产生影响，进而影响银行自身风险承担(张晨和董晓君，2018;王宏涛等，2022)。综上所述，围绕 ESG 投资的相关研究主要聚焦与争论的观点是:究
16、竟企业参与 ESG 投资是出于“股东主义”的考虑还是“管理层主义”的考虑。现有研究多数聚焦于非金融企业，与银行业相关的研究主要是围绕 ESG 投资对银行财务绩效指标的影响进行展开。然而，自次贷危机爆发以来，越来越多学者认识到改善银行治理及有效监管银行风险承担的重要性(蒋海等，2010)。同时，ESG 理念作为创新发展投资理念促进银行可持续发展的同时，也会带来某些风险因素，因此有必要围绕 ESG 投资对银行风险承担的影响关系进行探讨与研究。三、理论分析与研究假说(一)ESG 投资与银行风险承担水平通过整理既有文献，可以得到一个初步推论:ESG 投资通过推崇可持续发展理念，延续了以往公众对企业社会责任的认识，向公众揭示了银行的运营政策与经营状况，可将其视为银行信誉的一种披露机制(李海芹和张子刚，2010;高勇强等，2012;宋科等，2022)。从银行外部来看，银行通过 ESG 投资在绿色金融建设、精准扶贫推进等符合国家发展战略的方面做出贡献，对外塑造良好的社会形象，提升自身声誉，一方面有助于银行获得监管部门的信任，降低外部监管压力;另一方面使银行获得更多利益相关者的信任，营造过热的投资环境
