1、FRIENDS OF ACCOUNTING一、引言实现 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和的目标1，反映了我国积极参与世界环境治理的国家使命担当2。低碳减排活动受到世界的广泛关注，环境信息无疑成为低碳减排活动的外在表现形式。企业是双碳目标的责任群体，积极节能减排及披露环境信息重任责无旁贷3-4。企业积极投入资金参与低碳减排事业需要高效率地融资。但是在我国资本市场中存在发展不完善、经济转型局限于信贷市场等状况，并且企业融资渠道较单一，融资前景不容乐观。在这一困境下，商业信用融资作为我国重要融资渠道之一，具有获取成本低等不同于其他融资方式的优势5。那么商业信用融资作为债务筹资中具备低成本优
2、势的一种融资方式和环境信息披露相关吗？学者对环境信息披露带来的融资效应还未达成共识，因此，本文关注企业能否利用环境信息披露这一隐性优势来扩大商业信用融资的规模以缓解企业融资压力。供应链环境中，上下游企业之间往往利用商业信用融资来缓解企业的融资约束6。另外供应链中上下游企业更倾向于获取核心合作企业多维度的信息披露报告7。现有研究仅从下游客户和核心企业、上游供应商和企业之间的两元关系出发，对企业的商业信用融资动机进行了深入研究，但鲜有关于供应链集中度视角下企业环境信息披露对商业信用融资影响的研究。不容忽视的是：一方面，买卖双方的供应链集中度对企业商业信用融资具有重要影响，而供应商集中度高低也会使供
3、需双方对公司商业信用形成不同的经济结果（Wilner，2000；Wilson 和Summers，2003）；另一方面，供应链中的关联客户和供应商的存在使得信息传播更加迅速以及增强企业对其依赖感，因而相比之下拥有强势客户或供应商的企业会更加注重环境信息这一非财务信息的披露8-9。故在环境信息披露影响商业信用融资的过程中，供应链集中度起到了不可忽略的作用。因此，本文从供应链集中度这一角度，对环境信息披露和商业信用融资之间的关系进行研究。基于环境信息披露视角的经济效应，本文实证考量了环境信息披露行为对商业信用融资的影响机制。选取的研究样本为 20102020 年 A 股上市公司披露的数【作者简介】曹
4、海敏（1961），女，河南洛宁人，上海工程技术大学管理学院教授、硕士生导师，上海师范大学天华学院指导教授，研究方向：社会责任会计、管理会计；乔毓文（1997），女，山西介休人，上海工程技术大学管理学院硕士研究生，研究方向：战略供应链管理、社会责任会计【摘要】双碳经济背景下，企业持续披露环境信息与低碳减排的活动受到社会广泛关注。在这一过程中企业往往面临融资的困境，而商业信用融资具有低成本优势，成为企业首选融资方式。那么核心企业环境信息披露能否影响商业信用融资能力？文章从供应链集中度视角对环境信息披露和商业信用融资的关系展开研究，结果表明环境信息披露能够显著提高企业商业信用融资规模。进一步通过供应
5、链机制检验发现：客户集中度越高，披露环境信息企业的商业信用融资规模越大；供应商集中度越高，商业信用融资规模反而会越小。文章旨在拓展企业环境信息披露经济后果以及商业信用融资的研究思路，为积极引导企业低碳减排行为提供经验数据。【关键词】双碳经济；商业信用融资；供应链集中度【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2023）06-0095-09双碳经济下环境信息披露与商业信用融资基于供应链集中度视角的研究曹海敏1，2乔毓文11.上海工程技术大学管理学院2.上海师范大学天华学院环境会计95会 计 之 友 2023 年 第 6 期FRIENDS OF ACCOUNTING环境
6、会计据，研究了供应链中“供应商企业客户”之间的相互依存关系，探讨了环境信息披露对商业信用融资信号传导机制的影响，旨在揭示企业环境信息披露经济后果，增强商业信用融资能力，为企业可持续发展提供动力。本文的贡献在于：一是在当前双碳目标背景下，研究环境信息披露与商业信用融资的关系，为行业节能减排实践与商业信用融资的关系提供实证依据；二是基于供应链关系的差异性，研究供应链集中度在环境信息披露与商业信用融资之间的调节作用，为企业优化供应链结构、提升商业信用融资绩效提供经验数据。二、文献综述（一）环境信息披露的相关研究目前企业碳减排战略成为与其价值高度契合的系统性信息，而环境信息属于企业价值相关的社会责任非
7、财务信息。早期的环境信息披露研究主要是根据环境信息披露理论基础展开的，具有前瞻性，对环境会计有了进一步研究。从环境信息披露与环境绩效的关联度看，环境绩效好的企业更有倾向去披露更多的环境信息，从而提升企业的声誉和形象，获得企业的声誉资本和超额收益（KIM E H，2011）。提升企业环境信息披露透明度同样能够给企业带来有利影响，如唐勇军等10借助内容分析法探讨了企业价值和环境信息披露之间的关系，充分说明环境信息披露促进了企业价值的提升。进一步从环境信息披露与碳管理及能源消耗的效应关系分析，环境信息披露的压力会促进碳管理，这种压力同样有助于减少节能减排的成本和能源消耗。此外，环境信息披露有助于投资
8、者进一步监管企业内部与气候变化相关的风险11。在公司股票价格方面，Kim 和 Lyon12主要研究了环境信息披露对股票价值的影响机理；在企业权益资本成本方面，佟孟华等13从企业总体角度出发，探讨了环境信息披露水平和权益资本成本之间的关系，证实了环境信息披露具有提升企业价值和股票价值、降低权益资本成本等方面的积极效应。而资金成本过高必然会使企业受到融资约束，那么商业信用融资自然而然能够满足企业的融资需求。纵观上述研究发现，国内外对环境信息披露方面的研究鲜有涉及环境信息披露行为对商业信用融资的影响机制，因此本文从商业信用融资视角对环境信息披露的经济后果展开研究。（二）供应链集中度和商业信用融资国务
9、院办公厅在 2017 年出台的 关于积极推进供应链创新与应用的指导意见，首次把供应链发展提到国家政策层面。在宏观层面上，供应链已经推动产业进一步转型和经济快速地发展。在微观层面上，供应链要求企业与企业之间的联系更加紧密，信息传播速度要加快，范围要扩大13-15，并且为了适应时代发展的趋势，提升环境信息披露水平是必要的。首先，客户在完整的供应链中是企业外部必不可少的利益相关者，其群体特点（如集中程度）和活动方式有可能对公司的日常生产运营管理及投融资决定产生重要影响16-18。根据资源依赖理论，现有研究一致认为客户集中度能够给予公司商业信用积极影响。第一，核心公司通常会针对客户的重要程度给出不同宽
10、松程度的信贷政策（Barrot，2016）。第二，企业与客户保持密切的联系能够获取关系优势，企业也比较易于取得信用融资（余明桂和潘红波，2010）。因此，客户集中度很大程度上会影响企业商业信用融资的规模。其次，供应商集中度影响着商业信用融资作用的发挥。若企业的供应商集中度较高，则意味着企业向主要供应商采购数量占企业总采购数量的比重较大，从而导致供应商的议价能力较强，供应商也会基于节约资金成本的考虑要求作为获得商业信用的下游企业及时付款，为其提供的商业信用自然会减少（Summers 等，2003）。在此基础上，供应商相应地会采取紧缩的商业信用融资政策，减少提供给下游核心企业的商业信用融资规模19
11、。因此，本文聚焦供应链集中度调节效应角度对环境信息披露这一行为的经济后果进行阐述，从而完善商业信用的影响因素，为环境信息披露提供经验数据。三、理论分析与研究假设随着双碳经济的浪潮席卷而来，企业环境信息披露引起了广泛关注。环境信息属于一种非财务信息，其披露给利益相关者带来了财务信息所涉及不到的领域，有助96FRIENDS OF ACCOUNTING环境会计于缓解彼此之间信息不对称问题，进而向社会公众传递出良好的商业信用信号。第一，根据信号传递理论，企业积极回应利益相关者对碳信息的需求，利益相关者的监督渠道更加多样，这很大程度上增强了利益相关者与企业合作的信心。信息披露也给企业带来了无形的声誉资本
12、并且给企业树立了良好的形象，进而披露信息的企业会得到社会更积极的反馈（柳学信等，2021）。同时，其他利益相关者也会对环境信息披露行为作出积极反应，比如政府给予企业政策方面的优惠、消费者对产品的偏好更明显、投资者对企业投资前景看好等方面。这些行为会使企业的前景更加光明，同时盈利能力有了保障，进而偿债能力也会达到行业平均水平。鉴于此，商业信用的提供者更倾向于与环境信息披露的企业建立合作关系或者扩大提供给企业的商业融资规模。第二，自愿披露的企业会选择在低碳减排领域做出一定的业绩后披露环境信息，但企业投入资金进行低碳减排活动，势必会增加资金需求。因此企业主动披露环境信息，表明公司拥有强大的资本去购买
13、减排装置和保护环境，这不仅反映了公司积极响应我国的双碳政策，还体现了企业的资金在维持正常生产经营活动之外仍有余力去积极保护环境。因而，环境信息披露是企业资金充足的外在表现，因此商业信用提供者对公司信赖程度也会提高，从而给企业提供更为宽松的商业信用政策，因此商业信用融资的规模随之增加。基于以上分析，本文提出以下假设。假设 1：在同等条件下，环境信息披露能够显著提升企业的商业信用融资能力。相关研究表明高客户集中度通常给企业带来“合作治理”效应和“博弈掠夺”效应。“合作治理”效应表示在高客户集中度的市场环境下，客户将会对公司的合约执行流程密切关注，减少不必要的风险。“博弈掠夺”效应则是指强势的客户会
14、利用上下游关系对合同制定环境造成不利影响，进而企业的经营风险大大增加。基于合作博弈效应理论，客户是企业最直接的利益相关者之一，会通过供应链对企业的盈利能力、经营能力、融资能力产生深刻的影响20。比如客户集中度高的企业能够通过客户获取更多的信息，进而利用这种信息资源来维持企业在市场中的地位，经营风险也会随之下降。再如买方市场理论认为在企业和客户间关系密切，并且客户愿意信任企业的基础上，供应商理所当然地会选择客户供应链更健全的企业作为合作伙伴。而供应链资源整合往往被市场识别为无形资产21，这种无形资产有助于改善信息不对称性，外界能够更加全面的评估企业的整体状况，企业自然而然会取得更多的融资便利。此
15、时，供应商更愿意给企业提供规模更大、期限更长的商业信用融资。基于此，提出以下假设。假设 2：客户集中度正向调节环境信息披露和商业信用融资的关系。根据竞争理论，供应商集中度代表着供应商的议价能力和市场垄断能力22。具体地，供应商集中度从以下两个方面影响核心下游企业的商业信用融资。一方面，供应商集中度高的企业会出于维持稳定的合作关系考虑，不得不依赖这些强势供应商，但在供应商议价能力高的情况下，它往往会通过鼓励现销方式交易以及尽快回收应收账款等方式进行自我保护。这种保护机制下，下游企业的商业信用融资会受制于强势的供应商。另一方面，供应商也会利用自己有利的地位在交易过程中通过一定幅度地提高产品价格或者
16、降低商品质量来控制产品成本，赚取更多的超额利益，给核心下游企业的经营业绩带来不利影响。故核心企业商业融资成本随之增大23。根据以上分析，在核心下游企业具有较高的供应商集中度时，其商业信用融资水平会降低，所以进行环境信息披露的企业因其供应商集中度不同而对商业信用融资存在显著不同的经济后果。据此提出以下假设。假设 3：供应商集中度负向调节环境信息披露和商业信用融资的关系。四、研究设计及模型假设（一）样本选择与数据来源由于疫情的影响，企业在这期间处于停摆状态，2020年以后的数据受到不确定因素影响，存在较多的缺失值，故本文选用 20102020 年 A 股上市公司作为初始样本，筛选样本原则如下：（1）剔除资不抵债公司；（2）剔除金融类上市公司；（3）剔除环境信息披露数据空白的样本；（4）删除有缺失值或明显异常值的样本。为了控制异97会 计 之 友 2023 年 第 6 期FRIENDS OF ACCOUNTING环境会计常值对回归结果的影响，本文对连续变量在上下 1%分位进行 Winsor 处理。本文所使用的商业信用融资、客户集中度等数据均来自 CSMAR 数据库，部分数据取自于和讯网和润灵
