1、2023 年第 8 期财政政策对资本结构动态调整机制研究阴夏天张启望张楠摘要 宏观经济政策的实施对微观企业行为具有重要的直接影响袁而资本结构是企业融资行为所积累的结果表现遥 因此袁深入分析财政政策对资本结构决策调整具有重要的理论与实践意义遥 本文基于广义财政政策视角袁阐述财政政策对资本结构动态调整的作用机理遥 研究发现院中央财政和综合税收的独立效应加快资本结构调整速度袁而地方财政和货币供给的独立效应减缓资本结构调整速度遥 除综合税收以外袁其他财政政策与货币政策的协同效应均加快资本结构调整速度遥 同时发现袁综合税收对资本结构的调整呈双侧波动式形态袁而中央财政尧地方财政和货币供给对资本结构的调整呈
2、单侧形态遥 研究结论一方面为加快推进财税体制改革提供依据袁政府应形成财政货币政策联动机制袁以激发地方政府财政行为的积极性曰另一方面为企业融资决策提供借鉴袁即企业应充分利用财政和货币政策信号效应遥关键词 财政政策曰资本结构曰动态调整曰交互作用中图分类号 F275.1曰F810.4文献标识码 A文章编号 1006-5024(2023)08-0093-14DOI 10.13529/ki.enterprise.economy.2023.08.009基金项目 辽宁省社会科学规划基金项目野耶科技强审爷战略下辽宁省数字化审计建设研究冶渊项目编号院L21BGL040冤曰辽宁省教育厅高等学校基本科研项目野耶科技
3、强审爷战略下辽宁省耶审计智能+爷建设研究冶渊项目编号院LJKQR2021071冤曰沈阳市哲学社会科学规划课题野耶科技强审爷战略下大数据审计创新路径研究冶渊项目编号院SY202107L冤作者简介 夏天袁沈阳大学商学院讲师袁应用经济学博士后袁管理学博士袁研究方向为财务管理尧财政学曰渊辽宁 沈阳 110044冤张启望渊通讯作者冤袁辽宁大学经济学部商学院副教授袁管理学博士袁研究方向为公司金融尧财务战略曰张楠袁辽宁大学经济学部新华国际商学院讲师袁管理学博士袁研究方向为企业管理尧财务管理遥渊辽宁 沈阳 110136冤Abstract:The implementation of macroeconomic
4、policy has an important direct influence on the behavior of micro-enterprises.Capitalstructure is the accumulated result of enterprise financing behavior.Therefore,the in-depth analysis of fiscal policy hasimportant theoretical and practical significance for the decision-making adjustment of capital
5、 structure.Based on theperspective of broad fiscal policy,this paper expounds the mechanism of fiscal policy on the dynamic adjustment of capitalstructure.It is found that the independent effect of central finance and comprehensive tax revenue accelerates the speed ofcapital structure adjustment,whi
6、le the independent effect of local finance and money supply slows down the capitalstructure adjustment.Except for comprehensive taxation,the synergistic effect of other fiscal policy and monetary policyaccelerates the capital structure adjustment.At the same time,it is found that the adjustment of c
7、apital structure bycomprehensive tax is in the form of bilateral fluctuation,while the adjustment of capital structure by central finance,localfinance and money supply is in the form of unilateral adjustment.On the one hand,the research conclusions provide a basisfor accelerating the reform of the f
8、iscal and taxation system,and the government should form a linkage mechanism of fiscaland monetary policies to stimulate the enthusiasm of local governments fiscal behavior;on the other hand,it providesreference for enterprises financing decisions,that is,enterprises should make full use of the sign
9、al effect of fiscal andmonetary policies.Keywords:fiscal policy;capital structure;dynamic adjustment;interaction93PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 一尧引言资本结构是企业融资决策行为所积累的静态结果遥 权衡理论认为袁企业存在一个资本成本最低且企业价值最大的最优资本结构遥1受内外部环境的影响袁企业资本结构不可避免会偏离最优资本结构遥 以价值最大化为目标的企业必然会调整其资本结构袁使其接近目标水平袁然而资本结构调整速度却慢于预期遥2面对这一挑战袁学者们开始探
10、索宏观经济等外部因素对资本结构调整的影响问题遥 广义财政政策通过税收尧财政支出和货币供给等手段3袁以协调资源配置和激发微观经济主体的活力遥 当财政支出增加或税率降低时袁即政府实施扩张性的财政政策袁宏观经济形势趋好袁企业融资风险和融资阻碍降低袁资本结构调整的灵活性增加遥 当信贷供给增加时袁企业对资金成本的敏感度远大于规模的敏感度袁因此企业更倾向于从市场上进行债务融资袁从而加快资本结构的调整遥 宏观经济政策对企业融资行为影响的研究袁可以深入挖掘宏观经济对微观主体的影响机理遥 经济政策的实施效果是政府推进财税体制改革的主要依据遥 同时袁有效掌握资本结构的调整是企业经营管理中重要环节袁亦是企业深入发展
11、的关键所在遥有关宏观经济政策对资本结构调整影响的研究袁学者主要基于狭义财政政策或者货币政策单一视角展开遥 一部分学者的关注点聚焦在税收和财政支出等狭义财政政策这一领域袁有关研究肇端于吴联生和岳衡渊2006冤4袁研究发现税收优惠政策取消袁即整体税率水平提高时袁企业仍然会增加债务融资比例遥 随后袁黄明峰和吴斌渊2010冤5基于野两税合并冶背景袁研究发现当所得税税负整体上升后袁企业更倾向趋于高杠杆的结构调整袁这一研究结论佐证了吴联生和岳衡渊2006冤4的观点遥 但雒敏等渊2013冤6的研究指出袁当所得税税率降低时袁企业会倾向于债务外源融资袁因此其资本结构同样会向高负债比率调整遥 此外袁雒敏和聂文忠渊
12、2012冤7的研究发现袁降低企业所得税负担还会减慢资本结构调整速度遥 王朝才等渊2016冤8将财政支出划分为中央财政支出和地方财政支出袁分别考察中央和地方两级财政政策效果遥 王晓燕和张册渊2021冤9进一步拓展研究财政政策袁提出宽松的财政政策有利于企业债务融资袁从而加速企业资本结构调整遥与此同时袁另一部分学者在货币政策对资本结构调整影响的研究领域也取得了重大突破遥 Bernanke 和Gerlter渊1995冤10从银行信贷视角展开研究袁发现货币政策通过控制银行贷款数量可以影响企业融资行为袁进而影响企业资本结构的调整遥 紧缩货币政策减少商业银行储备袁迫使商业银行减少对企业贷款数量袁当企业通过提
13、高债务比例来调整其资本结构时袁其调整速度会明显降低遥 国内的学者袁更多侧重于货币供给视角研究货币政策对资本结构调整的影响遥 马文超和胡思玥渊2012冤11基于信贷资金供应的研究发现袁信贷供给量变化影响资本结构调整袁这一研究结论得到了雒敏和聂文忠渊2012冤7的证实遥 雒敏等渊2013冤6进一步研究发现袁政府运用增加货币供给等货币政策可以加速资本结构调整速度遥 同时发现袁当增加货币供应量时袁企业倾向于债务外源融资袁因此其资本结构会向高负债比率调整遥 袁春生和郭晋汝渊2018冤12另辟蹊径袁挖掘不同类型货币政策对资本结构的影响研究袁发现数量型货币政策与价格型货币政策对资本结构具有相同的调整效应遥赵
14、慧等渊2020冤13则指出信贷市场的多元化发展可有效降低融资成本袁有利于加速资本结构调整遥上述研究表明袁狭义财政政策与货币政策对资本结构调整均存在影响袁但既有研究仅仅基于狭义财政政策或者货币政策的单一视角进行孤立的政策分析遥 财政与银行信贷是国家从宏观上集中分配资金的两条不同渠道袁二者虽然都能对社会总需求与总供给进行调节袁但是财政政策与货币政策在消费需求与投资需求形成中的作用不同袁因此二者必须配合运用遥14本文可能的边际贡献主要在于院基于广义财政政策这一视角袁分别从中央财政政策尧地方财政政策尧税收政策以及货币政策等方面袁系统地探究宏观经济与微观主体之间的作用机理袁为研究全面性作出贡献遥 改进以
15、往动态资本结构研究中采用的整体部分调整模型袁同时捕捉资本结构的调整速度与调整形态袁为研究的准确性作出贡献遥 将狭义财政政策和货币政策纳入同一研究框架中袁探究财政政策与货币政策对资本结构动态调整的协同效应机理袁拓宽单一宏观经济政策对微观企业融资行为影响的视角袁为研究的深入性作出贡献遥财政政策对资本结构动态调整机制研究94PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期二尧理论分析与研究命题渊一冤财政政策对资本结构动态调整的作用机理宏观经济环境下的财政政策与企业融资行为关联紧密袁具体而言袁财政政策对企业融资决策的影响力主要表现在对宏观经济前景预期的改变袁对信贷资
16、本的配置以及企业融资成本等方面遥 财政政策的微观传导机制主要以改变宏观经济形势来实现袁一方面作用于投资机会袁致使企业的资金需求量产生变化曰另一方面作用于金融市场利率和金融生态环境袁进而对企业的融资行为产生影响袁并最终影响到企业资本结构及其调整袁具体见图 1遥渊二冤狭义财政政策与资本结构动态调整狭义财政政策对资本结构调整产生影响的主要途径包括中央财政政策尧 地方财政政策和税收政策等遥中央财政政策的野挤出效应冶十分普遍袁即相当份额的私人投资空间会被扩张性的财政支出政策所挤占遥 中央政府实施扩张性财政政策使其财政赤字不断升高袁会进一步加剧企业对未来宏观经济风险的担忧遥 根据权衡理论袁企业应对破产风险上升的普遍做法是降低资本结构中的负债比率遥 另外袁扩张性财政政策会增加社会总需求袁企业的投资机遇增多袁带动融资需求增加遥 中央政府加大财政支出袁促使宏观经济好转袁会改善整体经营状况袁提高企业经营水平尧提升盈利能力和质量尧增强内部融资能力尧拓宽外部融资渠道袁使得企业资本结构偏离目标时袁可以快速进行调整遥地方财政政策如何影响资本结构调整主要由中国经济分权和政治垂直管理相结合的制度环境决定遥15一方面袁
