1、第 卷第 期 河 南 城 建 学 院 学 报 年 月 收稿日期：作者简介：刘少华（），男，江西抚州人，工程师，研究方向为工程管理。文章编号：（）：高速公路项目内部收益率影响因素敏感性分析刘少华（上海公路桥梁（集团）有限公司，上海 ）摘要：高速公路项目采用 建设模式，既能有效缓解政府的财政压力，也为社会投资人提供了投资渠道。然而，该模式下高速公路建设周期长、资金投入大，社会投资方面临巨大投资风险。以河南省某高速公路项目为研究对象，为了精确测算 项目投资收益，以内部收益率为分析指标，导入项目利润率、过程支付比例、收到预付款比例 大影响因素进行分析测算。研究发现，项目利润率、过程支付比例、收到预付款
2、比例对项目投资收益均有影响，特别是过程支付比例的影响最为显著。故在项目投标前应对大因素进行较为精准的测算，在实施过程中更需要总承包商考虑资金时间成本，优化资金使用效率、提高施工利润率以保证项目投资收益。关键词：；项目利润率；过程支付比例；收到预付款比例；敏感性分析中图分类号：开放科学（资源服务）标识码（）：文献标识码：（），）：，：；是一种新型的公路工程融资与施工相结合的方式 ，既能有效地减轻地方政府的财政压力 ，又能对投资费用进行有效控制 ，能在一定程度上兼顾运营费用与施工费用，从而提高工程的投资收益 。合理控制资金是确保 项目投资收益的关键 。针对 项目的投资收益控制，学者们多结合实际管理
3、经验，研究资金使用对项目的投资收益影响。焦学峰 从 项目前期决策阶段的融资问题入手，提出拓展融资渠道、严控成本风险、融资规范化管理等措施。杨辉 从 项目全生命周期视角出发，研究了项目前期、建设期、运营期的风险管控，提出要重点关注项目总投资预算、财务指标、运营期成本等资金问题。本文以总承包商的视角出发，采用敏感性分析的科学方法，选取河南省某高速公路项目作为数据来源，重点关注项目利润率、过程支付比例及收到预付款比例等与资金密切相关的因素，分析该模式下不确定因素的变化对项目投资收益的影响，以期在项目建设过程中做好投资收益的监控与分析，保证总承包商的权益。项目资金概况河南省某高速公路项目采用了 模式建
4、设。项目总投资估算为 亿元，其中项目资本金（含项目公司注册资金）占总投资的 （亿元），剩余的 （亿元）由项目公司负责融资。建安费估算为 亿元。项目施工期 个月，资本金在施工期内分两期到位，共计投入 亿元，两期资本金投入比例为 。根据资本金股权分配情况，业主方出资 ，施工企业出资 ，即第一期业主方投资 亿元，施工企业投资 亿元，共计 亿元，第二期业主方投资 亿元，施工企业投资 亿元，共计 亿元。预测表明，施工方可获得利润 亿元，项目利润率为 。其中，施工期可获得收益占比 （亿元），竣工期可获得收益占比 （亿元）。利润将在施工期 年内和竣工期 年内按年限平均回收，即施工期每年利润为 亿元，竣工期利
5、润为 亿元。图 项目现金流量该项目的过程支付比例为计量产值的 ，在施工期的前年按照 （亿元）、（亿元）、（亿元）的比例对分包及材料供应商进行支付，在竣工期的第 年支付剩余总成本的 （亿元）。同时，该项目可收到预付款比例为建安费总额的 （亿元），建设方在施工期的第 年予以支付。建设期结束后，业主方须承担优先回购的义务。施工企业回购的资本金共计 亿元，采用 的比例回购，即交工验收结束后，分 年分别收购 亿元、亿元、亿元，股权一次性交易完毕。该项目的现金流量如图 所示。图 中，箭头向下表示现金流出，箭头向上表示现金流入。每年的净现金流为现金流入减去现金流出，项目净现金流如表 所示。河南城建学院学报
6、年 月表 项目净现金流量亿元计算期现金流入现金流出净现金流 计算期现金流入现金流出净现金流 影响因素分析 衡量指标选择内部收益率（）作为衡量影响因素对项目投资收益影响程度的指标。内部收益率考虑资金的时间价值，是反映项目内在盈利能力的重要指标。它可以将项目生命周期内的收益与其投资总额相结合，通过与同行业基准的内部收益率进行比较，判断该项目的价值。内部收益率的计算公式为 （）（）式中：为净现值；为第 期的净现金流；为利率。当 为 时，。在此基础上，选择敏感系数作为分析影响因素对项目投资收益影响程度的指标。本文的敏感系数是指控制其他影响因素不变，某一影响因素发生变化时给项目内部收益率带来变动的程度。
7、通过敏感性分析，可以将多种不确定因素对投资项目 的敏感性进行排序。敏感系数的计算公式为 （）式中：为敏感系数；为内部收益率的变化率；为不确定因素的变化率。内部收益率分析选择项目利润率、过程支付比例及预付款比例等作为影响因素。项目利润率是指项目净利润占总承包合同价款的比例；过程支付比例是指总承包商向分包商和材料供应商支付工程款占计量产值的比例；收到预付款比例是指总承包商收到业主方预付款的实际金额占总承包合同价款的比例。以按照预期完成施工、竣工、回收等作为基准状态。分别将项目利润率、过程支付比例和预付款比例增减 ，测算不同状态下项目的内部收益率。测算结果分别如表 、表 及表 所示。（）项目利润率。
8、首先将原有的项目预期利润 亿元降低至 亿元（在原预期利润的基础上降低 ），并平均分配到施工期（年内）和竣工期（年内），施工期获得收益占比 （亿元），竣工后获得收益占比 （亿元），每年利润为 亿元，重新计算得到该项目的内部收益率为 ，与基准状态的内部收益率相比降低 。其次将原有的项目预期利润 亿元提高至 亿元（在原预期利润的基础上降低 ），并平均分配到施工期（年内）和竣工期（年内），施工期获得收益占比 （亿元），竣工后获得收益占比 （亿元），每年利润为 亿元。重新计算得到该项目的内部收益率为 ，与基准状态的内部收益率相比提高 。（）过程支付比例。首先将原有的过程支付比例 降低为 （在原过程支付比
9、例的基础上降低 ），并按照 的比例分配到施工期的第 至 年，余下的 在竣工后第 年予以支付。重新计算得到该项目的内部收益率为 ，与基准状态的内部收益率相比提高 。其次将原有的过程支付比例 提高为 （在原过程支付比例的基础上提高 ），并按照 的比例分配到施工期第至年，余下的 在竣工后第年予以支付。重新计算得到该项目的内部收益率为 ，与基准状态的内部收益率相比降低 。第 卷第 期刘少华：高速公路项目内部收益率影响因素敏感性分析表 项目内部收益预测表（项目利润率）实施阶段年数基准状态净现金流 亿元 项目利润率降低 净现金流 亿元 项目利润率提高 净现金流 亿元 第一年 施工期 第二年 第三年 竣工后
10、第一年 第二年 第一年 回购期 第二年 第三年 合计 表 项目内部收益预测表（过程支付比例）实施阶段年数基准状态净现金流 亿元 过程支付比例降低 净现金流 亿元 过程支付比例提高 净现金流 亿元 第一年 施工期 第二年 第三年 竣工后第一年 第二年 第一年 回购期 第二年 第三年 合计 （）预付款比例。首先将原有的预付款比例 降低为 （原预付款比例的基础上降低 ），并在施工期第 年予以支付，余下的 在施工期第 年予以补充支付。重新计算得到该项目的内部收益率为 ，与基准状态的内部收益率相比降低 。其次将原有的预付款比例 提高为 （原预付款比例的基础上提高 ），并在施工期第 年予以支付，超付的 在
11、施工期第 年予以扣除。重新计算得到该项目的内部收益率为 ，与基准状态的内部收益率相比提高 。由表 、表 、表 可知：内部收益率与项目利润率呈正相关，项目利润率降低 ，降低 ；与过程支付比例呈负相关，过程支付比例降低 ，提高 ；与预付款比例呈正相关，预付款降低 ，降低 。相对于 变动的影响程度而言，过程支付比例降低对内部收益率的影响最大。河南城建学院学报 年 月表 项目内部收益预测表（预付款比例）实施阶段年数基准状态净现金流 亿元 预付款比例降低 净现金流 亿元 预付款比例提高 净现金流 亿元 第一年 施工期 第二年 第三年 竣工后第一年 第二年 第一年 回购期 第二年 第三年 合计 敏感性分析
12、将项目利润率、过程支付比例和收到预付款比例增减 的数据作为分析依据。影响因素敏感性分析的结果如表 所示。表 项目内部收益敏感系数汇总表因素变化率不确定性因素 敏感系数基准方案 项目利润率 过程支付比例 收到预付款比例 项目利润率 过程支付比例 收到预付款比例 当因素变化率为 时，项目利润率、过程支付比例、收到预付款比例的敏感系数分别为 、；当因素变化率为 时，项目利润率、过程支付比例、收到预付款比例的敏感系数分别为 、。根据敏感系数绝对值的大小可知，项目过程支付比例的敏感性最大，项目利润率次之，预付款比例的敏感性较小。总结为保证 项目的内部收益率，本文提出以下控制措施，为类似项目的投资收益控制
13、提供参考。（）在项目利润率方面，可利用内部集中采购优势，加强与材料供应商的谈判；在现场管理过程中，加强材料现场管控，避免材料的损毁和资产的流失，从成本端提高项目利润率。（）在过程支付比例方面，为减少资金成本，合理安排施工顺序，尽量避免工程前期资金的高投入，充分减少资金的沉淀，节约相应的时间成本，且应提高分包商产值计量的准确性，规避下游单位产值虚增计量的风险，实现项目现金持有量的最优。第 卷第 期刘少华：高速公路项目内部收益率影响因素敏感性分析（）在提高总包预付款比例方面，应在签订合同时，明确预付款和工程款的支付时点和比例，避免其他因素导致支付比例的降低。参考文献 孟宪海，次仁顿珠，赵启 总承包
14、模式与传统模式之比较 国际经济合作，（）：李林信，张蕊洁 高速公路 模式风险分析及预防措施 甘肃科技纵横，（）：张涛 项目参与主体行为分析 建筑经济，（）：彭丹，敖谷昌，曹一铄 基于成功度的高速公路 项目后评价 工程管理学报，（）：雷林静 研究 和 模式下的高速公路工程项目风险与管控措施 交通世界，（增刊）：，李伏元，查婷 探究 模式下高速公路建设期全寿命周期成本管理 中国公路，（）：莫杰“”模式的高速公路项目融资及组织运营风险 中外企业家，（）：冯艳阳 基于 融资模式的工程项目风险评价研究 项目管理技术，（）：许有俊，孙晨 模式下高速公路项目成本控制分析 建材与装饰，（）：焦学峰 施工企业
15、项目融资的问题与建议研究 以山西路桥王繁高速项目为例 建筑经济，（）：杨辉 管理模式下污水处理厂项目投资管控要点 价值工程，（）：（上接第 页）参考文献 张文强 长大隧道三岔口施工技术在实践中的选择与应用分析 隧道建设，（）：胡浩 软岩隧道异形门式挑顶研究 长沙：长沙理工大学，史振宇 包家山隧道大断面斜井进正洞挑顶技术 隧道建设，（）：鲁建邦 大断面隧道挑顶施工三维数值计算分析 铁道标准设计，（）：邹彦 烈度震区复杂地应力隧道横洞进正洞施工技术研究 铁道建筑技术，（）：熊晓晖 挤压性围岩大跨隧道双支洞挑顶技术研究 铁道建筑技术，（）：赵继华 棚架套拱挑顶法施工软弱浅埋隧道斜井进正洞技术 铁道建筑，（）：赵生彬，辛军响 软弱围岩大断面隧道斜井进正洞挑顶施工技术 铁道标准设计，（增刊 ）：于家武，龙文华，郭新新，等 预应力锚索支护技术在高地应力大跨径隧道挑顶施工中的应用 以渭武高速公路木寨岭隧道为例 隧道建设（中英文），（）：宋金贵 横洞进正洞交叉口设计优化方案研究 隧道建设，（增刊 ）：张洪达 软弱地层辅助坑道进隧道正洞上联洞 门架法挑顶施工技术 隧道建设（中英文），（）：河南城建学院学报 年 月
