1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2023 年 01 月 10 日 推荐推荐（维持）（维持）纺织服装行业纺织服装行业 2 2022022 年业绩前瞻年业绩前瞻 消费品/轻工纺服 22Q4 疫情管控从趋严到有序放松，终端消费受到较大程度抑制，预计疫情管控从趋严到有序放松，终端消费受到较大程度抑制，预计 22Q4 鞋鞋服针织零售额下滑服针织零售额下滑。其中品牌端利润端下滑幅度大于收入端，制造端全年订单其中品牌端利润端下滑幅度大于收入端，制造端全年订单呈现前高后低趋势，呈现前高后低趋势，预期预期 22Q4 纺织服装公司业绩承压纺织服装公司业绩承压。随着。随着 23 年终端消费需年
2、终端消费需求恢复，头部品牌将实现更快复苏；加上海外品牌去库存影响减弱，预计制造求恢复，头部品牌将实现更快复苏；加上海外品牌去库存影响减弱，预计制造龙头订单将较行业提前恢复增长。龙头订单将较行业提前恢复增长。22Q4 业绩预期承压，头部企业表现优于行业。业绩预期承压，头部企业表现优于行业。从社零角度看，自 10 月开始鞋服针织零售额持续下滑，预期 22Q4 纺织服装公司业绩承压。品牌端：品牌端：头部品牌表现好于行业，预计 22Q4 品牌端收入下滑幅度平均双位数水平，但利润端受折扣放松、临时闭店、费用支出刚性等因素影响，降幅大于收入端。制造端：制造端：受海外品牌去库存、国内品牌销售承压影响，全年订
3、单呈现前高后低趋势。伴随着海外品牌去库存影响减弱，以及国内消费复苏传导至上游的时间差，预计 23Q2 起订单将恢复增长。投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：2020 年后专业类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，库存压力较轻，有望轻装上阵。安踏体育：安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC 结合，FILA 从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善。波司登：波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒
4、服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：龙头。重点关注：伟星股份：2020 年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021 年凭借效率&服务优势抢夺 YKK 份额。2022 年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。风险提示：风险提示：原材料价格及汇率波动风险；品牌门店开设不及预期风险；行业原材料价格及汇率波动风险；品牌门店开设不及预期风险；行业库存消化不及预期风
5、险；新工厂产能爬坡不及预期风险库存消化不及预期风险；新工厂产能爬坡不及预期风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 鲁泰 A 7.41 0.39 0.92 1.02 8.1 7.2 0.8 强烈推荐 伟星股份 10.40 0.43 0.55 0.65 18.8 16.1 3.7 强烈推荐 华利集团 61.50 2.37 2.83 3.28 21.7 18.8 5.6 强烈推荐 李宁 64.20 1.53 1.67 2.10 38.5 30.5 7.0 强烈推荐 安踏 93.51 2.86 2.95 3.57
6、 31.7 26.2 7.4 强烈推荐 周大福 14.67 0.67 0.80 0.92 18.4 15.9 4.0 强烈推荐 周大生 15.87 1.12 1.06 1.24 14.9 12.8 2.9 强烈推荐 老凤祥 47.50 3.59 3.41 3.76 13.9 12.6 2.5 强烈推荐 珀莱雅 171.23 2.03 2.62 3.30 65.3 51.8 15.5 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 注：表中数据均以人民币为单位 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）310 6.3 总市值（亿元）21233 2.6 流通市值（亿元）15901 2.3 行业指数行业指数%1
7、m 6m 12m 绝对表现 1.2-1.0-17.5 相对表现 0.8 8.4-0.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、珠宝行业海外对标研究系列报告（三）潘多拉：高盈利、高周转的快时尚珠宝龙头2022-12-28 2、李宁（2331.hk)产品力领先&渠道供应链升级，有望率先迎来复苏2022-12-15 3、华利集团（300979）收购英雄 心，加 快 产 能 扩 张 速 度 2022-12-12 刘丽刘丽 S1090517080006 赵中平赵中平 S1090521080001 王梓旭王梓旭 研究助理 -40-30-20-10010Jan/22May/22Aug/22De
8、c/22(%)轻工纺服沪深30022Q422Q4 业绩承压，期待业绩承压，期待 2323 年全面复苏年全面复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文正文目录目录 一、纺织服装：22Q4 业绩承压，期待 23 年全面复苏.3 二、投资建议.4 三、风险提示.4 图表图表目录目录 图 1：社会消费品零售总额当月值（亿元）及增速（%）.3 图 2：限上鞋服针织零售额当月值（亿元）及增速（%）.3 表 1：重点品牌服饰公司 22Q4 及 2022 全年业绩前瞻.3 表 2：重点纺织制造公司 22Q4 及 2022 全年业绩前瞻.4 dW9ZeYyUqQsR7N9R7NsQmMoMoNlOqQ
9、pOfQqRnMbRqRmMMYmRyQvPpPsR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 一、一、纺织服装：纺织服装：22Q4 业绩承压，期待业绩承压，期待 23 年全面年全面复苏复苏 2022Q4 从疫情防控趋严到有序放开，终端消费受到影响较大，消费品零售额持续下滑。从疫情防控趋严到有序放开，终端消费受到影响较大，消费品零售额持续下滑。2022 年 10 月、11 月社会消费品零售当月总额同比减少 0.5%、5.9%，可选消费下滑幅度较整体消费品零售额更大，其中限上鞋服针织当月零售额同比减少 7.5%、15.6%。对对 12 月份的预判：月份的预判：由于疫情管控快速放开，各地感染人数快
10、速增长，对线下消费影响显著，预计 12 月份服装线下销售下滑幅度较 11 月份有所放大。图图 1：社会消费品零售总额当月值（亿元）及增速（：社会消费品零售总额当月值（亿元）及增速（%）图图 2：限上鞋服针织零售额当月值（亿元）及增速（：限上鞋服针织零售额当月值（亿元）及增速（%）资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：国家统计局、招商证券 品牌端：品牌端：头部品牌表现好于行业，预计 22Q4 品牌端收入下滑幅度平均双位数水平，但利润端受折扣放松、临时闭店、费用支出刚性等因素影响，降幅大于收入端。表表 1：重点品牌服饰公司：重点品牌服饰公司 22Q4 及及 2022 全年业绩前瞻全年业绩前瞻
11、板块板块 公司公司 单位（亿元）单位（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 2022E 品牌服饰 森马服饰 营业收入 33.09 23.32 33.02 47-50 136-139 YoY 0.0%-27.3%-5.8%-13%-8%-12%-10%归母净利润 2.09-1.05 1.67 3.6-3.9 6.4-6.6 YoY-40.7%-133.4%-39.8%-33%-28%-57%-55%海澜之家 营业收入 52.12 43.04 41.59 49-53 186-190 YoY-5.1%-7.2%3.4%-18%-12%-8%-6%归母净利润 7.23 5.5
12、3 4.74 3.0-3.6 20-21 YoY-14.2%-31.6%19.2%-33%-20%-15%-12%太平鸟 营业收入 24.64 17.33 20.27 27-29 89-91 YoY-7.7%-26.1%-15.4%-23%-18%-18%-17%归母净利润 1.90-0.57 0.19 0.6-0.7 2.1-2.2 YoY-6.4%-127.4%-86.5%-52%-47%-69%-68%比音勒芬 营业收入 8.10 5.03 9.12 6.9-7.3 29-30 YoY 30.2%-14.3%20.1%-8%-3%7%9%归母净利润 2.13 0.82 2.79 1.8-
13、1.9 7.5-7.6 YoY 41.3%-13.4%30.4%8%13%20%22%歌力思 营业收入 6.28 5.43 5.75 5.7-6.0 23.1-23.5 YoY 17.2%-3.7%0.2%-18%-13%-2%-1%归母净利润 0.47 0.03 0.31 0.28-0.31 1.09-1.12 YoY-49.7%-96.4%-45.5%-53%-48%-67%-66%地素时尚 营业收入 5.97 5.04 6.18 7.2-7.6 24-25 YoY-9.1%-27.6%-7.8%-18%-13%-16%-14%归母净利润 1.50 1.01 1.24 1.0-1.1 4.
14、78-4.85 YoY-23.1%-47.9%-25.1%-23%-18%-31%-30%富安娜 营业收入 6.71 6.65 6.47 10-11 30-31 YoY 6.8%-2.3%-5.0%-13%-8%-5%-3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000020000300004000050000600007000080000社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值零售额:服装鞋帽针纺织品
15、类:当月同比 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 板块板块 公司公司 单位（亿元）单位（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 2022E 归母净利润 1.05 1.06 1.16 1.9-2.0 5.1-5.3 YoY 13.8%-9.7%8.2%-18%-13%-6%-4%罗莱生活 营业收入 12.86 10.96 13.36 15-16 52.5-53.4 YoY-2.5%-9.2%-9.3%-13%-8%-9%-7%归母净利润 1.59 0.63 1.69 1.9-2.0 5.8-6.0 YoY-12.8%-36.3%-18.9%-13%-8%-19%-1
16、7%资料来源：wind、招商证券 制造端制造端：受海外品牌去库存、国内品牌销售承压影响，全年订单呈现前高后低趋势。伴随着海外品牌去库存影响减弱，以及国内消费复苏传导至上游的时间差，预计 23Q2 起订单将恢复增长。表表 2：重点纺织制造：重点纺织制造公司公司 22Q4 及及 2022 全年业绩前瞻全年业绩前瞻 板块板块 公司公司 单位（亿元）单位（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 2022E 纺织制造 伟星股份 营业收入 7.23 11.05 9.90 9.4-9.9 37.5-38 YoY 33.6%17.4%11.5%-5%0%12%13%归母净利润 0.65
17、 2.47 2.08 0.43-0.45 5.6-5.7 YoY 45.1%28.7%28.2%-13%-8%26%27%鲁泰 A 营业收入 15.80 17.50 18.76 18-19 70-71 YoY 59.0%42.7%39.3%6%11%33%35%归母净利润 1.59 2.35 3.02 1.48-1.53 8.4-8.5 YoY 113.8%197.1%222.4%48%53%158%159%华利集团 营业收入 41.24 57.74 54.75 52-55 206-208 YoY 11.4%28.5%23.3%8%13%18%19%归母净利润 6.48 9.14 8.84 8
18、.3-8.7 32.8-33.2 YoY 12.4%28.0%25.1%8%13%18%20%浙江自然 营业收入 3.30 3.06 1.68 1.5-1.6 9.5-9.6 YoY 46.6%13.2%-1.2%-15%-10%13%-14%归母净利润 0.85 0.89 0.25 0.28-0.3 2.27-2.30 YoY 37.8%18.0%-45.4%-23%-18%3%-4%资料来源：wind、招商证券 二、二、投资建议投资建议 投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：2020 年后专业
19、类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，库存压力较轻，有望轻装上阵。安踏体育：安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC 结合，FILA 从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善。波司登：波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：2020 年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021 年凭借效率&服务优势抢夺 YKK 份额。
20、2022 年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。三、三、风险提示风险提示 1、原材料价格及汇率波动风险；2、品牌门店开设不及预期风险；3、行业库存消化不及预期风险；4、新工厂产能爬坡不及预期风险。敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。赵中平：赵中平：香港中文大学
21、硕士，对外经济贸易大学学士，2014-2016 年分别就职于安信证券，银河证券，2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师，2020 年新财富，水晶球，新浪金麒麟均获得第三名，2021 年加入招商证券，任轻工时尚首席分析师。刘丽：刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，2011-2015 年就职于国美控股集团投资部，2015-2017.7 太平洋证券服饰纺织行业分析师，2017 年 8 月加入招商证券，2021 年起任美妆时尚联席首席。毕先磊：毕先磊：山东大学金融硕士，吉林大学工学学士，曾就职于德邦证券研究所轻工组，2021 年加入招商证券，研究方向为轻工制造。王鹏：王鹏：华威商学院金融学
22、硕士，中山大学金融学学士，2020-2021 年就职于万联证券，2021 年加入招商证券，任研究助理，研究方向为轻工新消费。王梓旭：王梓旭：中央财经大学硕士，2022 年加入招商证券，任研究助理，研究方向为纺织服装。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-
23、20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
