1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 02 月 12 日 腾讯等平台盈利率先好转，期待 23年行业复苏 看好 互联网传媒 22Q4 前瞻 相关研究 ChatGPT 破圈将推动 AIGC 主题扩散，腾 讯、芒 果更新-互联网 传媒周报20230130-20230205 2023 年 2 月 4日 复苏之年喜迎开门红，观影需求释放超预期-2023 电影春节档总结点评 2023 年 1 月 29 日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A
2、0230522100002 联系人 林起贤(8621)23297818 本期投资提示：预测 2022 年同比正增长：完美世界（低基数，+278%）、鸿合科技（低基数+163%）、国联股份（+95%）、创维数字（+95%）、阜博集团（+59%）、视源股份（+22%）、网易（+18%）。22Q4 在低基数下同比实现正增长：腾讯控股（+36%）、芒果超媒（+49%，基数较低）、国联股份（+87.5%）、鸿合科技（+110%，基数较低）。22Q4 疫情持续、消费低迷、游戏版号政策监管影响下，互联网、传媒整体基本面走出底部的节奏受到影响，整体仍在等待筑底阶段；巨头降本增效已在推进并于财报逐步体现。龙头腾
3、讯控股率先走出基本面低谷，腾讯控股 4Q22 收入 yoy-1%，Non-IFRS 归母净利润 yoy+36%；4Q21 游戏未成年人网游时长限制形成同比低基数，叠加 4Q22 视频号商业化提速，线下支付、云等环比改善，推进降本增效，利润率快速修复，Non-IFRS 净利率环比提升至 23.6%。游戏：22Q4 多数公司仍有压力，原因包括：虽然游戏行业版号 22 年 4 月恢复发放，但22Q4 行业仍缺乏重磅新品上线贡献增量，海外市场去年疫情影响下基数较高；2022 年手游同比下降 14.40%，游戏出海同比下降 3.70%（来源：游戏工委）。22 年 4 月以来版号数量环比向上，且 12 月
4、以来游戏版号发放持续向重点产品，进口游戏版号恢复发放，且游戏行业的文化属性和科创属性逐步得到主流媒体的认可，国内版号审核和社会舆论转向常态化；游戏是典型的内容供给创造需求的行业，未来获得版号的精品游戏供给逐步恢复有望拉动行业需求走出低谷。中长期关注国内长生命周期产品的新增贡献、出海增长和AIGC、VRAR 等创新。视频：22Q4 长视频仍受广告低迷影响较大，但多重底部已经确立，短视频推进商业化及降本增效。芒果超媒 2022 年双平台融合战略下剧集和综艺产能储备逆势扩张，展望 2023年广告有望实现复苏，互联网平台长视频业务重点在提升盈利能力减少投入，竞争缓和。快手、哔哩哔哩等短视频公司继续缩小
5、亏损。线下广告：疫情反复持续影响楼宇、影院、高铁等线下媒体的流量以及广告主预算。疫情后预计线下客户恢复较快，消费广告主信心恢复趋势确定，但复苏的节奏和幅度还需跟踪。影视：三年疫情影视产业链受挫，23 年春节档开门红预示复苏。标的：腾讯控股、芒果超媒、吉比特、三七互娱、巨人网络、分众传媒、网易、快手-W、创维数字、视源股份、兆讯传媒、国联股份。风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：22Q4 重点公司业绩前瞻（单位：亿元）资料来源：Wind
6、，申万宏源研究 注：港股公司归母利润为 Non-GAPP 口径，阜博集团营业收入和利润单位为亿港元，其余为亿元人民币 fUdV9XOAnNoNaQdNaQmOqQtRsRjMoOsQkPrQsQ9PpNmOxNmQpONZqQyQ 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 表 2：重点公司估值表（单位：人民币）标的 总市值（亿）营业收入（百万）净利润（百万）PE PS 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 快手 2,295 92,835 113,515-5,951 4,607-50 2.5
7、 2.0 哔哩哔哩 610 21,895 27,160-6,796-3,905-2.8 2.2 网易 3,913 95,570 103,029 23,281 23,355 17 17 4.1 3.8 腾讯控股 31,692 552,833 626,989 119,692 148,929 26 21 5.7 5.1 心动公司 112 3,491 4,811-486 82-137 3.2 2.3 泡泡玛特 273 5,583 7,402 930 1,285 29 21 4.9 3.7 云音乐 166 9,135 11,498-373-23-1.8 1.4 猫眼娱乐 91 2,665 3,544 4
8、16 587 22 15 3.4 2.6 阅文集团 339 8,155 9,116 1,393 1,633 24 21 4.2 3.7 芒果超媒 646 13,503 16,612 1,678 2,370 39 27 4.8 3.9 博纳影业 145 2,210 4,082 30 603 482 24 6.5 3.5 创维数字 194 14,275 17,835 918 1,191 21 16 1.4 1.1 分众传媒 982 9,796 12,242 2,800 4,490 35 22 10.0 8.0 兆讯传媒 82 625 842 215 343 38 24 13.1 9.7 视源股份
9、456 22,014 26,121 2,208 2,840 21 16 2.1 1.7 国联股份 480 67,226 114,556 976 1,659 49 29 0.7 0.4 鸿合科技 62 4,796 5,945 439 551 14 11 1.3 1.0 吉比特 265 5,029 5,643 1271 1457 21 18 5.3 4.7 三七互娱 481 15,240 17,601 2,934 3,383 16 14 3.2 2.7 资料来源：wind，申万宏源研究；注：A 股和港股标的市场数据选自 2023/02/10 盘后；单位：亿元人民币；利润预测来自申万宏源研究，腾讯控
10、股、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、阅文集团、云音乐、猫眼娱乐、心动公司利润为 non-gaap 口径。信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取
11、为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 华东 B 组 谢文霓 18930809211 华北组 李丹 010-66500631 华南组 李昇 0755-82990609 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上
12、；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共4页 简单金融 成就梦想 看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以
13、及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何
14、证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投
15、资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
