1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1报告摘要报告摘要：中国 7 月新增人民币贷款 1.06 万亿元，市场预期 1.27 万亿元，前值 1.66 万亿元。7月份人民币存款增加6420亿元，同比少增3867亿元。M2 同比增长 8.1%，预期 8.4%，前值 8.5%。M1 同比增长 3.1%，前值 4.4%。社会融资规模增量1.01 万亿元，市场预期 1.625 万亿元，前值 2.26 万亿元。社会融资规模存量为 214.13 万亿元，同比增长 10.7%，前值 10.9%。7 7 月信贷回落，但仍处于合理区间月信贷回落，但仍处于合理区间7 月贷款增量虽有
2、所回落，但仍高于 2016 和 2017 年，处于合理区间。从结构上来看，短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项。居民新增短期贷款大幅下降，或是受监管机构曾重拳打击违规房地产融资行为影响。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。非金融企业贷款全面回落，贷款需求相对不足。宽信用既需要疏通货币政策传导机制，更需切实推进改革提升企业投资回报率与融资需求。7 月非银行业金融机构存款增加，或是由于企业贷款减少，非银金融机构和中小银行同业负债回升。M2M2、M1M1 增速回落增速回落M2 因信贷偏弱而增速回落；M1 增速回落或是由于房地产销售不及预期。M2要与国内生产总值名义增速相匹配，M2 增速或于 8%
3、附近企稳。贷款减少拖累社融回落贷款减少拖累社融回落融资收缩的原因在于有效需求不足。当前宏观经济的一大隐忧是内生融资需求不足，在房地产信托融资收紧的情况下，非标融资承压，内生融资需求将进一步承压。考虑到去年 8-9 月地方专项债发行量基数较高，后续社融存量增速存在进一步回落压力。货币稳健，利率债空间广阔货币稳健，利率债空间广阔货币政策短期有定力，中期有空间，利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政执行报告继续强调把好货币供给总闸门，同时也强调运用好定向降准、TMLF 等多种工具精准滴灌。预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准，中期来看，随着全球降息潮不断推进和中国房地产逐渐软着陆，中国货币政策加
4、大宽松力度，有必要有条件也有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略，中期内国债收益率突破 2016 年低点是大概率事件。风险提示：风险提示：政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，中美贸易政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，中美贸易摩擦加剧。摩擦加剧。民生证券研究院民生证券研究院 分析师：解运亮分析师：解运亮执业证号：S0100519040001 电话：010-85127730 邮箱： 研究助理：毛健 研究助理：毛健 执业证号：S0100119010023 电话：021-60876720 邮箱： 相关研究相关研究 宏观研究 宏观研究 房地产融资收紧，信贷社融下行房地产融资收紧
5、，信贷社融下行2019 年 7 月金融数据点评 2019 年 7 月金融数据点评 宏观数据点评宏观数据点评 2019 年年 08 月月 13 日日 2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、一、7 7 月信贷回落，但仍处于合理区间月信贷回落，但仍处于合理区间.3（一）短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项（一）短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项.3（二）非银行业金融机构存款增（二）非银行业金融机构存款增加加.5 二、二、M2M2
6、、M1M1 增速回落增速回落.5 三、贷款减少拖累社融回落三、贷款减少拖累社融回落.6 四、货币稳健，利率债空间广阔四、货币稳健，利率债空间广阔.7 插图目录插图目录.8 2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 中国 7 月新增人民币贷款 1.06 万亿元，市场预期 1.27 万亿元，前值 1.66 万亿元。7月份人民币存款增加 6420 亿元，同比少增 3867 亿元。M2 同比增长 8.1%，预期 8.4%，前值 8.5%。M1
7、 同比增长 3.1%，前值 4.4%。社会融资规模增量 1.01 万亿元，市场预期 1.625万亿元，前值 2.26 万亿元。社会融资规模存量为 214.13 万亿元，同比增长 10.7%，前值10.9%。主要观点如下：1 1、7 7 月贷款增量虽有所回落，但仍处于合理区间。月贷款增量虽有所回落，但仍处于合理区间。从总量上看，从总量上看，7 7 月贷款增量虽有月贷款增量虽有所回落，但仍高于所回落，但仍高于 20162016 和和 20172017 年，处于合理区间。年，处于合理区间。从结构上来看，短期贷款大幅回落，从结构上来看，短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项。居民新增短期贷款大幅下降，或是受
8、监管机构曾重拳打击违规房地产构成信贷拖累项。居民新增短期贷款大幅下降，或是受监管机构曾重拳打击违规房地产融资行为影响。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。非金融企业贷款全面融资行为影响。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。非金融企业贷款全面回落，贷款需求相对不足。宽信用既需要疏通货币政策传导机制，更需切实推进改革提回落，贷款需求相对不足。宽信用既需要疏通货币政策传导机制，更需切实推进改革提升企业投资回报率与融资需求升企业投资回报率与融资需求。2 2、7 7 月月非银行业金融机构存款增加，或是非银行业金融机构存款增加，或是由于企业贷款减少，由于企业贷款减少，非银金融机构和中小非银
9、金融机构和中小银行同业负债回升银行同业负债回升。3 3、M2M2 因信贷偏弱而增速回落；因信贷偏弱而增速回落；M1M1 增速回落或是由于房地产销售不及预期增速回落或是由于房地产销售不及预期。M2M2 要与要与国内生产总值名义增速相匹配，国内生产总值名义增速相匹配，M2M2 增速或于增速或于 8%8%附近企稳。附近企稳。4 4、贷款减少拖累社融回落贷款减少拖累社融回落。融资收缩的原因在于有效需求不足。当前宏观经济的一融资收缩的原因在于有效需求不足。当前宏观经济的一大隐忧是内生融资需求不足，在房地产信托融资收紧的情况下，非标融资承压，内生融大隐忧是内生融资需求不足，在房地产信托融资收紧的情况下，非
10、标融资承压，内生融资需求将进一步承压。考虑到去年资需求将进一步承压。考虑到去年 8 8-9 9 月地方专项债发行量基数较高，后续社融存量增月地方专项债发行量基数较高，后续社融存量增速存在进一步回落压力速存在进一步回落压力。5 5、货币政策短期有定力，中期有空间，利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政货币政策短期有定力，中期有空间，利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政执行报告继续强调把好货币供给总闸门，同时也强调运用好定向降准、执行报告继续强调把好货币供给总闸门，同时也强调运用好定向降准、TMLFTMLF 等多种工具等多种工具精准滴灌。预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准，中期来看，随着全
11、球降息潮精准滴灌。预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准，中期来看，随着全球降息潮不断推进和中国房地产逐渐软着陆，中国货币政策加大宽松力度，有必要有条件也有空不断推进和中国房地产逐渐软着陆，中国货币政策加大宽松力度，有必要有条件也有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略，中期内国债收益率突破间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略，中期内国债收益率突破 20162016年低点是大概率事件年低点是大概率事件。一一、7 7 月信贷月信贷回落，但仍处于合理区间回落，但仍处于合理区间 （一）（一）短期贷款大幅回落短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项，构成信贷拖累项 2019 年
12、7 月份人民币贷款增加 1.06 万亿元，同比少增 3975 亿元，处于合理区间。7月末人民币贷款余额 147.02 万亿元，同比增长 12.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.4 个和 0.6 个百分点。我们认为，从总量上看，在 6 月份人民币新增贷款上升后，7 月贷款增量虽有所回落，但仍高于 2016 和 2017 年，处于合理区间。从结构上来看，短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项。居民新增短期贷款大幅下降，或是受监管机构曾重拳打击违规房地产融资行为影响。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。非金融企业贷款全面回落，贷款需求相对不足。宽信用既需要疏通货币政策传导机制，更需切实推进改革
13、提升企业投资回报率与融资需求。2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 新增新增短期贷款短期贷款大幅减少拖累信贷大幅减少拖累信贷。7 月短期贷款及票据融资减少 206 亿元，处于历史低位。其中，票据融资增加 1284 亿元，较上年同期少增 1104 亿元。短期贷款减少 1500亿元，较上年同期少增 2233 亿元。居民居民新增新增短期贷款短期贷款大幅下降，或是受大幅下降，或是受监管机构曾重拳打击违规房地产融资行为监管机构曾重拳打击违规
14、房地产融资行为影响影响。7 7 月份居民户月份居民户短期贷款增加 695 亿元，同比少增 1073 亿元。2019 年二季度以来，银保监会及银保监局本级开出的 463 张（个人、银行）行政处罚里，明确涉及到银行房地产业务违规的罚单达 25 份，涉及的银行达 14 家，国有大行、股份行、城农商行和农信社均在内，涉及消费贷违规的罚单有 3 张。图图 1 1：7 7 月份月份新增信贷新增信贷处于合理区间处于合理区间（亿元）（亿元）图图 2 2：新增新增短期贷款大幅回落短期贷款大幅回落（亿元）（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 3 3：居民继续加杠杆买
15、房（亿元）居民继续加杠杆买房（亿元）图图 4 4：购房意愿下降购房意愿下降（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 5 5：企业贷款：企业贷款全面全面回落回落（亿元）（亿元）图图 6 6：企业企业贷款需求下降（贷款需求下降（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图图 7 7：分企业规模贷款需求指数（：分企业规模贷款
16、需求指数（%）图图 8 8：贷款审批条件放松（：贷款审批条件放松（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。7 月居民户中长期贷款新增 4417亿元，同比少增 159 亿元，低于 20162018 年。房价上涨预期增加的同时，大额商品消费意愿和购房意愿比例下降，预计后续购房贷款将继续回落。企业贷款企业贷款全面全面回落。回落。非金融企业及机关团体贷款增加 2974 亿元，其中，短期贷款减少 2195 亿元，同比少增 1160 亿元为 2009 年以来的次低值，仅高于 2014
17、 年。中长期贷款增加 3678 亿元，同比少增 1197 亿元。票据融资增加 1284 亿元，同比少增 1104 亿元。企业贷款需求下降。企业贷款需求下降。根据 2019 年 6 月中国人民银行的季度银行家问卷调查，企业贷款需求为 66.2%，较一季度有所回落。制造业和基础设施贷款需求均有所回落，但仍高于去年底。分企业规模来看，大、中、小型企业贷款需求均有所下降，但小企业贷款需求仍处于高位。而银行贷款审批条件仍相对放松，这也与央行引导资金流向小微企业等重点领域和薄弱环节的政策相契合。（二二）非银行业金融机构存款增加非银行业金融机构存款增加 7 月份人民币存款增加 6420 亿元，同比少增 38
18、67 亿元。其中，住户存款减少 1032亿元，非金融企业存款减少 1.39 万亿元，财政性存款增加 8091 亿元，非银行业金融机构存款增加 1.34 万亿元。7 月末人民币存款余额 188.21 万亿元，同比增长 8.1%，增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.4 个百分点。我们认为，非银行业金融机构存款增加，或是由于企业贷款减少，非银金融机构和中小银行同业负债回升。二二、M M2 2、M M1 1 增速增速回落回落 7 月末，广义货币(M2)余额 191.94 万亿元,同比增长 8.1%，增速比上月末和上年同期均低 0.4 个百分点；狭义货币(M1)余额 55.3 万亿元,同比增
19、长 3.1%，增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 2 个百分点；流通中货币(M0)余额 7.27 万亿元,同比增长 4.5%。当月净投放现金 108 亿元。我们认为，M2 因信贷偏弱而增速回落；M1 增速回落或是由于房地产销售不及预期。鉴于政府工作报告明确提出，M2 要与国内生产总值名义增速相匹配，M2 增速或于 8%附近企稳。2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图图 9 9：M1M1、M M2 2 同比同比增速（增速（
20、%）资料来源：Wind，民生证券研究院 三三、贷款减少拖累社融回落贷款减少拖累社融回落 7 月末社会融资规模存量为 214.13 万亿元，同比增长 10.7%，较上个月回落 0.2 个百分点。我们认为，融资收缩的原因在于有效需求不足。在上月金融数据点评中，我们已经指出，当前宏观经济的一大隐忧是内生融资需求不足，在房地产信托融资收紧的情况下，非标融资承压，内生融资需求将进一步承压。央行二季度银行家问卷调查也显示，二季度整体贷款需求指数和制造业贷款需求指数分别同比下降 0.5 和 0.9 个百分点。考虑到去年8-9 月地方专项债发行量基数较高，后续社融存量增速存在进一步回落压力。图图 1010：贷
21、款贷款、表外融资双双回落、表外融资双双回落（亿元）（亿元）图图 1111：地方政府专项债券融资回升地方政府专项债券融资回升（亿元亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 贷款减少拖累社融回落贷款减少拖累社融回落。7 月份社会融资规模增量为 1.01 万亿元，比上年同期少 2103亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 8086 亿元，同比少增 4775 亿元；表外融资减少 6226 亿元，同比多减 1340 亿元；其他融资合计 8240 亿元，同比多增 3961 亿元。社会融资规模增量的大幅回落主要源自人民币贷款减少。未贴现银行承兑汇票拖累表外融资减少。
22、未贴现银行承兑汇票拖累表外融资减少。表外融资中，委托贷款减少 987 亿元，同比多减 37 亿元；信托贷款减少 676 亿元，同比少减 529 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563 亿元，同比多减 1819 亿元。表外融资减少主要源自未贴现银行承兑汇票大幅多减。2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 地方政府专项债券地方政府专项债券融资融资回升。回升。直接融资中，企业债券净融资 2240 亿元，同比多 70亿元；地方政府专项债券净
23、融资 4385 亿元，同比多 2534 亿元；非金融企业境内股票融资593 亿元，同比多 418 亿元。四四、货币货币稳健，利率债空间广阔稳健，利率债空间广阔 货币政策短期有定力，中期有空间，利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政执行报告继续强调把好货币供给总闸门，同时也强调运用好定向降准、TMLF 等多种工具精准滴灌。我们预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准，中期来看，随着全球降息潮不断推进和中国房地产逐渐软着陆，中国货币政策加大宽松力度，有必要有条件也有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略，中期内国债收益率突破 2016 年低点是大概率事件。风险提示风险提示 政策推进不
24、及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，中美贸易摩擦加剧。2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 插图目录插图目录 图 1：7 月份新增信贷处于合理区间（亿元）.4 图 2：新增短期贷款大幅回落（亿元）.4 图 3：居民继续加杠杆买房（亿元）.4 图 4：购房意愿下降（%）.4 图 5：企业贷款全面回落（亿元）.4 图 6：企业贷款需求下降（%）.4 图 7：分企业规模贷款需求指数（%）.5 图 8：贷款审批条件放松（%）.5 图 9：M1、
25、M2 同比增速（%）.6 图 10：贷款、表外融资双双回落（亿元）.6 图 11：地方政府专项债券融资回升（亿元）.6 2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 解运亮，解运亮，民生证券首席宏观分析师。曾供职于中国人民银行货币政策司，从事宏观经济和货币政策监测分析工作，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题，曾获中国人民银行重点课题一等奖。作品见载于新华文摘、人大复印报刊资料、华尔
26、街见闻等知名期刊媒体。毛健，毛健，民生证券研究院宏观固收组研究助理。上海财经大学经济学博士。4年央企汽车装配工艺设计经验，1年金融科技公司战略规划经验，曾任私募研究员与投资总监，2019年1月加盟民生证券研究院。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大
27、都会1201A-C单元；200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001 2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2 宏观数据点评宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 免责声明免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且
28、预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有
29、本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。2 2 0 0 3 7 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 3 1 4:4 2扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
