1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 研究报告 公用事业行业 2019-4-2 3 月月电力行业月报电力行业月报：用电用电需求减弱需求减弱压低压低煤煤价价，火电一季度业绩，火电一季度业绩改善改善获获良好开局良好开局 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 工业生产增速放缓叠加高基数影响，1-2 月用电需求回落2019 年年 1-2 月，我国全社会用电量月，我国全社会用电量 11063 亿千瓦时，同比增长亿千瓦时，同比增长 4.5%，2 月，月，全社会用电量全社会用电量 4891 亿千瓦时，同比增长亿千瓦时，同比增长 7.2%，增速比上年同期增长，增速比上年同期增长 5.2 个个百
2、百分分点点。1-2 月用电增速大幅回落，主因系工业生产增速放缓，以及今年月用电增速大幅回落，主因系工业生产增速放缓，以及今年 1-2 月暖月暖冬天气或使得供暖用电需求减弱冬天气或使得供暖用电需求减弱。1-2 月第一产业用电量 110 亿千瓦时，同比增长 7.9%；第二产业用电量 7059亿千瓦时，同比增长 1.2%；第三产业用电量 1994 亿千瓦时，同比增长 10.4%；城乡居民生活用电量 1899 亿千瓦时，同比增长 11.1%。2 月第一产业用电量 52 亿千瓦时，同比增长 6.7%；第二产业用电量 2942 亿千瓦时，同比增长 6.5%；第三产业用电量 932 亿千瓦时，同比增长 8.
3、2%；城乡居民生活用电量 965 亿千瓦时，同比增长 8.3%。12 月四大高耗能用电增长较为平稳2019 年 1-2 月，钢铁、有色、化工、建材四大行业用电量合计 3023 亿千瓦时，同比增长 2.96%，占全社会用电量的 27.3%，比重比去年同期降低 0.5 个百分点，对全社会用电量增长的贡献率为 17.0%。新增核电比重增长明显，新增水电、风电、光伏装机比重下降较多1-2 月，全国电源新增生产能力（正式投产）月，全国电源新增生产能力（正式投产）1189 万千瓦，较上年同期少投产万千瓦，较上年同期少投产1179 万千瓦，同比下降万千瓦，同比下降 49.8%。其中水电 27 万千瓦，较上年
4、同期少投产 41万千瓦，同比下降 59.9%；火电 548 万千瓦，较上年同期少投产 42 万千瓦，同比下降 7.1%；核电新增 125 万千瓦，较上年同期多投产 12 万千瓦；风电 141万千瓦，较上年同期少投产 371 万千瓦，同比下降 72.5%；太阳能发电 349 万千瓦，较上年同期少投产 739 万千瓦，同比下降 67.9%。1-2 月全国发电设备平均利用小时同比下降 3 小时全国发电设备累计平均利用小时为 611 小时，比上年同期减少 3 小时。其中，水电 433 小时，比上年同期增加 23 小时；火电 730 小时，比上年同期增加 1小时；核电 1040 小时，比上年同期减少 5
5、3 小时；并网风电 351 小时，比上年同期减少 36 小时。推推荐关注荐关注建投能源、皖能电力、建投能源、皖能电力、华能国际、华电国际和国投华能国际、华电国际和国投电力，详细投资建议请参见正文。电力，详细投资建议请参见正文。分析师分析师 张韦华张韦华（8621）61118722 执业证书编号：S0490517080003 分析师分析师 金宁金宁（8621）61118722 执业证书编号：S0490518100001 联系人联系人 宋尚骞宋尚骞（8621）61118722 联系人联系人 于倩于倩（8621）61118722 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000543 皖能电
6、力 买入 000600 建投能源 买入 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600886 国投电力 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018/42018/72018/102019/1公用事业沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 探析火电利用小时，用电需求与多种电源供给的综合平衡2019-3-23 风险提示：1.煤炭价格出现非季节性上涨风险；2.来水情况波动风险。97780请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 行业研究深度报告 目录 月度观点及投资建议.4电力供需数据简评：工
7、业生产放缓用电需求减速，火电受限增速回落阴雨提振水电出力.4 月度重大事件回顾：“两会”主题以降税减负为主，火电电价刚性犹存.4 板块行情回顾.72 月电力板块跑输市场.7 工业生产增速放缓叠加高基数影响，1-2 月用电需求回落.91-2 月四大高耗能用电低速增长.11 1-2 月 10 省用电量增速超 10%.12 1-2 月新增装机同比减少，利用小时同比略降.15核电新增装机同比提升，火电、可再生能源新增装机同比减少.15 1-2 月全国发电平稳增长，利用小时较上年同期略有下降.16 全国煤炭进口量大幅减少，动力煤价弱势平稳运行.20行业估值情况.22本月重要新闻.24图表目录 图 1：2
8、019 年 2 月电力板块各子行业与指数走势对比.7 图 2：电力板块超额收益走势.7 图 3：近年火电、水电、电网板块 PE 走势.7 图 4：近年火电、水电、电网板块 PB 走势.7 图 5：近 1 月公用事业板块与其它板块涨跌幅对比(%，截至 2 月底).8 图 6：近 1 年公用事业板块与其它板块涨跌幅对比(%，截至 2 月底).8 图 7：近一月公司涨跌幅前 5 名（%）.8 图 8：近一年公司涨跌幅前 5 名（%）.8 图 9：2019 年 2 月全社会用电量 4891 亿千瓦时.9 图 10：2019 年 1-2 月累计用电量同比增长 4.5%.9 图 11：2019 年 2 月
9、各产业用电结构.9 图 12：近一年各产业用电结构变化情况.9 图 13：2019 年 2 月一产用电量 52 亿千瓦时.10 图 14：2019 年 1-2 月一产累计用电量同比增长 7.9%.10 图 15：2019 年 2 月二产用电量 2942 亿千瓦时.10 图 16：2019 年 1-2 月二产累计用电量同比增长 1.2%.10 图 17：2019 年 2 月三产用电量 932 亿千瓦时.10 图 18：2019 年 1-2 月三产累计用电量同比增长 10.4%.10 图 19：2019 年 2 月城乡居民用电量 965 亿千瓦时.11 图 20：2019 年 1-2 月居民累计用
10、电量同比增长 11.1%.11 本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p2本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p2 请阅读最后评级说明和重要声明 3/26 行业研究深度报告 图 21：2 月钢铁行业用电量同比增长 2.3%（单位：%）.12 图 22：2 月有色行业用电量同比下降 0.1%（单位：%）.12 图 23：2 月化工行业用电量同比增长 6.1%（单位：%）.12 图 24：2 月建材行业用电量同比减少 0.6%（单位：%）.12 图 25：2019 年 1-2 月累计新增装机同比减少 49.8%.15 图 26：截至 2019 年 2 月装机容
11、量同比增加 5.6%.15 图 27：2019 年 1-2 月新增水电装机同比下降 59.9%.15 图 28：截至 2019 年 2 月水电装机容量同比增加 2.4%.15 图 29：2019 年 1-2 月新增火电装机同比下降 7.1%.16 图 30：截至 2019 年 2 月火电装机容量同比增加 3.2%.16 图 31：2019 年 1-2 月累计发电量同比增长 2.9%.16 图 32：2019 年 1-2 月平均利用小时同比减少 3 小时.16 图 33：2019 年 1-2 月水电累计发电量同比增长 6.6%.17 图 34：2019 年 1-2 月水电利用小时同比增加 23
12、小时.17 图 35：2019 年 1-2 月核电发电量同比增长 23.0%.17 图 36：2019 年 1-2 月核电利用小时同比减少 53 小时.17 图 37：2019 年 1-2 月风电发电量同比增长 2.4%.17 图 38：2019 年 1-2 月风电利用小时同比减少 36 小时.17 图 39：2019 年 1-2 月火电累计发电量同比增长 1.7%.18 图 40：2019 年 1-2 月火电利用小时同比增加 1 小时.18 图 41：分省份水电设备利用小时情况（单位：小时）.18 图 42：分省份火电设备利用小时情况（单位：小时）.19 图 43：秦皇岛港煤炭库存（单位：万
13、吨）.20 图 44：秦皇岛煤炭平仓价走势（单位：元/吨）.21 图 45：电力板块跑输大盘 3.80 个百分点.22 图 46：电力行业 PB 为 1.77 倍，比沪深 300 平均 PB 高 0.22.22 图 47：电力行业动态 PE 为 22.11 倍，比沪深 300 平均 PE 高出 9.28.23 图 48：近年火电、水电、电网板块 PE 走势.23 图 49：近年火电、水电、电网板块 PB 走势.23 表 1：各省份 2019 年 2 月单月用电量增速情况（1 月份单月数据不进行单独披露）.12 表 2：各省份 2019 年 1-2 月累计用电量增速情况.13 本报告仅供-上海原
14、点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p3本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/26 行业研究深度报告 月度观点及投资建议 电力供需数据简评：工业生产放缓用电需求减速，火电受限增速回落阴雨提振水电出力 1-2 月份，全社会用电量同比增长 4.5%，增速较上年同期（13.3%）下降 8.8 个百分点。1-2 月用电增速大幅回落，主因系工业生产增速放缓，以及今年月用电增速大幅回落，主因系工业生产增速放缓，以及今年 1-2 月暖冬天气或使得月暖冬天气或使得供暖用电供暖用电需求需求减弱减弱。2019 年 1 月全国平均气温较常年同期偏高 0.9
15、、2 月接近常年同期均值，整体气候偏暖或使得供暖需求减少较为明显。每年 1-2 月受传统节日春节假期影响，第二产业用电需求均因返乡停工而有所降低。1-2 月份全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，增速较上年 12 月份回落 0.4 个百分点。剔除春节因素影响后规模以上工业增加值同比增速为 6.1%，工业生产复工节奏较为平稳。1-2 月份月份全国全国统统计口径发电机组发电量同比增长计口径发电机组发电量同比增长 2.9%，同比上年，同比上年 1-2 月大幅降低月大幅降低 8.1 个个百分点，主要受同期基数较高、冬季气候偏暖等因素导致用电需求回落影响。百分点，主要受同期基数较高、冬季气候偏暖等因
16、素导致用电需求回落影响。其中：1-2 月份火力同比增长 1.7%，增速环比上年 12 月回落 3.3 个百分点，或受同期或受同期基数偏高、冬季气候较暖和基数偏高、冬季气候较暖和工业生产需求受春节扰动偏弱影响工业生产需求受春节扰动偏弱影响；1-2 月份水力发电量同比增长 6.6%，增速环比上年 12 月提升 7.5 个百分点，增幅明显。除受益于上年汛期西除受益于上年汛期西南地区来水偏丰使得高库容保障枯期发电外，南地区来水偏丰使得高库容保障枯期发电外，1-2 月全国降水量整体月全国降水量整体偏多同样对水电发偏多同样对水电发力产生积极影响力产生积极影响；非水清洁能源电源中，受益于装机容量提升 1-2
17、 月核能发电量同比增长 23.0%。1-2 月风力发电量同比减少 0.6%，增速由正转负，或受或受 1-2 月来风情况较差月来风情况较差影响影响。1-2 月太阳能发电量同比增长 3.8%，增速环比提升 1.6 个百分点，或主要由于持持续阴雨笼罩导致较多地区日照时数不足续阴雨笼罩导致较多地区日照时数不足。月度重大事件回顾：“两会”主题以降税减负为主，火电电价刚性犹存 2019 年 3 月 5 日，2019 年政府工作报告 在总结 2018 年政府主要工作和成果的基础上，针对 2019 年的政府工作任务提出：（1）以改革推动降低涉企收费。深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一
18、般工商业平均电价再降低 10%。（2）实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%。回顾历年以来的政府工作报告中对电力行业影响较为显著的方针政策，可以发现：除除2013 年没有直接提及电力行业以外，年没有直接提及电力行业以外，2011 年以来的历次政府工作报告中均直接对电力年以来的历次政府工作报告中均直接对电力行业提出了相关的工作要求，基本确定了当年电力行业的政策基调行业提出了相关的工作要求，基本确定了当年电力行业的政策基调。截至目前，上网电价主要由国家发改委把控，火电大部分电量执行各省标杆电价，
19、水电则更多是“一厂一价”。国家发改委所公布的电价均为含税电价，如果国家发改委不重新公布新电价的话，则我们预计大概率此次调整是含税电价不变。此前，2018 年 5 月 1日增值税从 17%调整至 16%的时候，国家发改委并未出台新的电价文件，电力公司都享受了税后电价略微调升的收益。因此我们判断，税率调整之后，含税电价不变的可能因此我们判断，税率调整之后，含税电价不变的可能性较高。性较高。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p4本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/26 行业研究深度报告 煤炭的定价机制市场化程度很高，因
20、此我们可以通过经典的供给-需求曲线定价模型来分析。按照经典的供给-需求曲线定价模型来看，降低税率属于外部刺激，将会导致供给曲线向右平移（供给端在相同收入下的生产欲望不变，但是税率的下降可使得供给端可以接收更低的“含税价格”），并导致含税煤价下降。我国的煤炭市场并非严格意义上的完全竞争市场，因此不一定会严格遵从经典模型的推演，但是在竞争的环境下，我们我们预计：“含税煤价”下跌、税后煤价不变或仅仅小幅增长更加符合经济学逻辑。预计：“含税煤价”下跌、税后煤价不变或仅仅小幅增长更加符合经济学逻辑。2018 年前后四轮政策推动一般工商业电价下调，发电侧的上网电价基本没有受到影响。根据报告的主要内容和方针
21、政策，并考虑到 2018 年降低一般工商业电价的经验，我们认为：2019 年一般工商业电价降低的空间可能主要来自电网企业增年一般工商业电价降低的空间可能主要来自电网企业增值税率调降与电价值税率调降与电价附加费的降低附加费的降低。在 2018 年第二轮和第三轮一般工商业电价降低的过程当中，发改委通过降低电网企业增值税率、降低两项政府性基金征收标准的方式实现了电价下调，2019年或有望借鉴 2018 年的降价经验进行类似的降价操作，可能实现的政府性基金取消和可能实现的政府性基金取消和电网企业出让降税利得预计能够覆盖一般工商业再次降价电网企业出让降税利得预计能够覆盖一般工商业再次降价 10%的需求。
22、因此我们判断，的需求。因此我们判断，本次一般工商业电价再次降低，或有望仍不涉及到燃煤标杆电价，火电电价依旧具备刚本次一般工商业电价再次降低，或有望仍不涉及到燃煤标杆电价，火电电价依旧具备刚性性。投资建议 当前时点下，我们维持在年度策略中提出的观点，持续推荐煤价敏感性较强的火电龙头当前时点下，我们维持在年度策略中提出的观点，持续推荐煤价敏感性较强的火电龙头公司，以及经营公司，以及经营稳健、具备较强分红兑现能力的水电龙头。稳健、具备较强分红兑现能力的水电龙头。火电板块推荐业绩相对煤价弹性较高的皖能电力、建投能源、华电国际皖能电力、建投能源、华电国际和华能国际华能国际，水电板块推荐关注业绩稳健、分红
23、承诺兑现预期高的水电龙头水电龙头，同时，我们推荐关注具备火电业绩修复预期和有望受益于水电经营环境改善、水电资产有长期增长空间的国投电国投电力力。皖能电力：皖能电力：1）地处煤炭运输链末端，煤价弹性较高，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）安徽省电力需求空间广阔，火电装机增速较缓，存量机组利用小时有望持续提升；3）集团所持神皖能源资产注入启动，资产盈利能力良好，收购 PB 相对合理，有望持续推升公司 EPS。建投能源：建投能源：1）电力供需形势优异，存量机组利用小时改善有望延续；2）河北煤价波动较高，成就公司高煤价敏感性；3）资产注入启动，公司产能有望再次提升；4）“后 2017”行情有望提前并长
24、期维持。华电国际：华电国际：1）2018 年在高煤价前提下公司业绩同比大幅增长，业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，未来有望深度受益于煤价下行；2）拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待；3）历年保持 40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红；4）公司长协煤占比较高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。华能国际：华能国际：1）公司业绩相对煤价弹性较高，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）拟增发新建 6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待；4）公司 2017 年分红
25、比例达到 88.14%，并承诺 2018-2020 年不低于可分配利润的 70%的分红比例，未来有望保持高比例分红；本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p5本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/26 行业研究深度报告 5）公司长协煤占比高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。国投电力：国投电力：1）雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望中长期利好雅砻江全流域发电效率提升；2）发改委推进水电外送通道建设，雅砻江水电长期消纳存在保障；3）两投均获举牌，雅砻江-金沙江流域联合调度有望成
26、型；4）2018 年以来发电形势较好，公司火电资产业绩改善趋势已成，价值有望获得重估。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p6本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/26 行业研究深度报告 板块行情回顾 2 月电力板块跑输市场 2019 年 2 月，电力行业指数月度变动幅度为 9.20%，火电变动幅度为 11.57%，水电变动幅度为 4.53%，电网变动幅度为 25.45%，同期沪深 300 变动幅度为 12.99%。火电、水电估值相对溢价有所回落，截至 3 月 29 日，火电 PE 为 22.98，估值相对溢价为83
27、.73%；水电 PE 为 16.68，估值相对溢价为 33.31%；电网 PE 为 31.78，估值相对溢价为 154.05%。火电、水电和电网板块 PB 分别为 1.29、2.29 和 2.35，其中电网板块在本月明显提升，而火电板块和水电板块略有提升。电力及公用事业板块在 2019 年 2月涨幅为 14.24%，在中信一级行业分类中排名第 22 位。图 1：2019 年 2 月电力板块各子行业与指数走势对比 图 2：电力板块超额收益走势 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019-02-012019-02-032019-02-052019-02-072019-02-092019-
28、02-112019-02-132019-02-152019-02-172019-02-192019-02-212019-02-232019-02-252019-02-27沪深300涨跌电力涨跌火电涨跌水电涨跌 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2019-02-012019-02-032019-02-052019-02-072019-02-092019-02-112019-02-132019-02-152019-02-172019-02-192019-02-212019-02-232019-02-252019-02-27电力超额收益火电超额收益水电超额收益 资料来源：Wind，
29、长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：近年火电、水电、电网板块 PE 走势 图 4：近年火电、水电、电网板块 PB 走势 01020304050602013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03沪深300CS火电CS水电CS电网 0123452013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03沪深300CS火电
30、CS水电CS电网 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p7本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/26 行业研究深度报告 图 5：近 1 月公用事业板块与其它板块涨跌幅对比(%，截至 2 月底)图 6：近 1 年公用事业板块与其它板块涨跌幅对比(%，截至 2 月底)051015202530电子元器件(CS)通信(CS)计算机(CS)综合(CS)传媒(CS)有色金属(CS)非银行金融(CS)农林牧渔(CS)国防军工(CS)医药生物(CS)机械(CS)
31、基础化学(CS)轻工制造(CS)餐饮旅游(CS)建材(CS)商贸零售(CS)纺织服装(CS)电力设备(CS)交通运输(CS)汽车(CS)钢铁(CS)电力及公共事业(CS)建筑(CS)房地产(CS)食品饮料(CS)煤炭(CS)家电(CS)石油石化(CS)银行(CS)-30-25-20-15-10-50510农林牧渔(CS)非银行金融(CS)计算机(CS)国防军工(CS)银行(CS)食品饮料(CS)餐饮旅游(CS)石油石化(CS)通信(CS)医药生物(CS)电力设备(CS)电力及公共事业(CS)建材(CS)房地产(CS)建筑(CS)机械(CS)家电(CS)商贸零售(CS)煤炭(CS)汽车(CS)交
32、通运输(CS)钢铁(CS)基础化学(CS)电子元器件(CS)轻工制造(CS)纺织服装(CS)传媒(CS)综合(CS)有色金属(CS)资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2019 年 2 月，覆盖公司中股价月度涨幅排名前五的公司为岷江水电（137.80%）、深南电 A（80.74%）、穗恒运 A（50.61%）、哈投股份（38.63%）和湖南发展（36.59%），变动幅度后五名为国投电力（-0.62%）、涪陵电力（-0.28%）、川投能源（1.10%）、黔源电力（3.30%）和桂冠电力（3.91%）。岷江水电受益于资产重组事宜带来的经营主业变动，本月股价大幅提
33、升。重组完成后公司主业将转变为的新型信息通信业务，包括云网融合基础设施、云平台、“互联网+”行业云应用（ERP、电力营销、能源交易等）等业务。图 7：近一月公司涨跌幅前 5 名（%）图 8：近一年公司涨跌幅前 5 名（%）-20020406080100120140160岷江水电深南电A穗恒运A哈投股份湖南发展桂冠电力黔源电力川投能源涪陵电力国投电力 -50050100150200岷江水电深南电A长源电力华电国际皖能电力金山股份惠天热电天富热电梅雁吉祥红阳能源 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p8本报
34、告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/26 行业研究深度报告 工业生产增速放缓叠加高基数影响，1-2 月用电需求回落 2019 年 1-2 月，我国全社会用电量 11063 亿千瓦时，同比增长 4.5%，增速比去年同期下降 8.8 个百分点。2 月，全社会用电量 4891 亿千瓦时，同比增长 7.2%，较上年同期提高 5.2 个百分点。1-2 月用电增速大幅回落，主因系工业生产增速放缓，以及今年月用电增速大幅回落，主因系工业生产增速放缓，以及今年 1-2 月暖冬天气或使得月暖冬天气或使得供暖用电供暖用电需求需求减弱减弱。2019 年 1 月
35、全国平均气温较常年同期偏高 0.9、2 月接近常年同期均值，整体气候偏暖或使得供暖需求减少较为明显。1-2 月份全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，增速较上年 12 月份回落 0.4 个百分点。剔除春节因素影响后规模以上工业增加值同比增速为 6.1%，工业生产复工节奏较为平稳。图 9：2019 年 2 月全社会用电量 4891 亿千瓦时 图 10：2019 年 1-2 月累计用电量同比增长 4.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013-022013-062013-102014-022014-062
36、014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02全社会用电量当月值（亿千瓦时）当月同比 0%2%4%6%8%10%12%14%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02全社会用电量累计同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来
37、源：中电联，长江证券研究所 具体来看，第一产业用电量 110 亿千瓦时，同比增长 7.9%；第二产业用电量 7059 亿千瓦时，同比增长 1.2%；第三产业用电量 1994 亿千瓦时，同比增长 10.4%；城乡居民生活用电量 1899 亿千瓦时，同比增长 11.1%。第三产业和居民用电同比增速较高，但较去年同期增速显著收窄，三产用电量同比增速三产用电量同比增速较较去年去年同同期（期（18.8%）下降）下降 8.4 个百分点，居民用电量同比增速较去年同期（个百分点，居民用电量同比增速较去年同期（15.2%）下降下降 4.1 个百分点，主因或系去年个百分点，主因或系去年 1-2 月极寒天气催生旺盛
38、供暖用电需求，高基数影响月极寒天气催生旺盛供暖用电需求，高基数影响叠加今年温度较高，供暖用叠加今年温度较高，供暖用电电需求减弱需求减弱。图 11：2019 年 2 月各产业用电结构 图 12：近一年各产业用电结构变化情况 1.06%60.15%19.06%19.73%0%10%20%30%40%50%60%70%第一产业第二产业第三产业城乡居民2019-02 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-1120
39、18-122019-012019-02第一产业第二产业第三产业城乡居民 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来源：中电联，长江证券研究所 本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p9本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/26 行业研究深度报告 图 13：2019 年 2 月一产用电量 52 亿千瓦时 图 14：2019 年 1-2 月一产累计用电量同比增长 7.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401602013-022013-062013-102014-022014
40、-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02一产用电量当月值（亿千瓦时）当月同比 -10%-5%0%5%10%15%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02第一产业用电量累计同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资
41、料来源：中电联，长江证券研究所 图 15：2019 年 2 月二产用电量 2942 亿千瓦时 图 16：2019 年 1-2 月二产累计用电量同比增长 1.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02二产用电量当月
42、值（亿千瓦时）当月同比 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02第二产业用电量累计同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来源：中电联，长江证券研究所 图 17：2019 年 2 月三产用电量 932 亿千瓦时 图 18：2019 年 1-2 月三产累计用电量同比增长 10.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%1
43、4%16%18%02004006008001,0001,2002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02三产用电量当月值（亿千瓦时）当月同比 2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02
44、2017-062017-102018-022018-062018-102019-02第三产业用电量累计同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来源：中电联，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 11/26 行业研究深度报告 图 19：2019 年 2 月城乡居民用电量 965 亿千瓦时 图 20：2019 年 1-2 月居民累计用电量同比增长 11.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-06
45、2016-112017-042017-092018-022018-072018-12城乡居民用电量当月值（亿千瓦时）当月同比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12城乡居民用电量累计同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来源：中电联，长江证券研究所 1-2 月四大高耗能用电低速增长 2019 年 1-2 月，钢铁、有色、化工、建材四大行业用电量合计 3023 亿千
46、瓦时，同比增长 2.96%，占全社会用电量的 27.3%，比重比去年同期降低 0.5 个百分点，对全社会用电量增长的贡献率为 17.0%。具体来看：1-2 月钢铁行业用电低速增长，增速同比回落。月钢铁行业用电低速增长，增速同比回落。1-2 月，黑色金属冶炼及压延加工业用电量 880 亿千瓦时，同比增长 2.7%，增速较去年同期回落 9.4 个百分点，对全社会用电量增长的贡献率为 4.43%。其中铁合金冶炼用电量 261 亿千瓦时，同比增长 8.9%。1-2 月有色行业用电同比增长。月有色行业用电同比增长。1-2 月，有色金属冶炼及压延加工业用电量 950 亿千瓦时，同比增长 1.3%，增速较去
47、年同期下降 0.8 个百分点,对全社会用电量增长的贡献率为 9.21%。其中，铝冶炼用电量 741 亿千瓦时，同比增长 1.14%。1-2 月化工行业用电增速同比回落。月化工行业用电增速同比回落。1-2 月，化工行业用电量 738 亿千瓦时，同比增长 2.4%，增速比去年同期回落 2.2 百分点，对全社会用电量增长的贡献率为3.22%。其中电石用电量 123 亿千瓦时，同比增长 3.13%。1-2 月建材行业用电增速同比下降较大。月建材行业用电增速同比下降较大。1-2 月，建材行业用电量 457 亿千瓦时，同比增长 2.4%，增速与去年同期回落 18.6 个百分点，对全社会用电量增长的贡献率为
48、 0.14%。其中水泥用电量 178 千瓦时，同比增长 9.32%。高耗能行业用电增速同比回落，反映出高耗能行业生产活动减缓，高耗能行业用电增速同比回落，反映出高耗能行业生产活动减缓，1-2 月工业生产趋缓，在此影响下，月工业生产趋缓，在此影响下，1-2 月全社会用电量同比增速显著回落月全社会用电量同比增速显著回落。请阅读最后评级说明和重要声明 12/26 行业研究深度报告 图 21：2 月钢铁行业用电量同比增长 2.3%（单位：%）图 22：2 月有色行业用电量同比下降 0.1%（单位：%）-20-15-10-505101520252015-082015-112016-022016-0520
49、16-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02钢铁行业单月用电量同比 -20-15-10-5051015202530352015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02有色行业单月用电量同比 资料来源：中电联，长江证券研究所 资料来源：中电联，长江证券研究所 图 23：2 月化工行业用电量同比增长 6.1%（单位：%）图 24：2
50、月建材行业用电量同比减少 0.6%（单位：%）-6-4-20246810122015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02化工行业单月用电量同比 -25-20-15-10-50510152025302015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02建材行业单月用电量同比 资料
