1、消费电子三季度复盘及未来展望消费电子三季度复盘及未来展望证券研究报告证券研究报告 消费电子行业动态消费电子行业动态电子行业首席分析师：刘双锋电子行业首席分析师：刘双锋SAC执证编号：S144052007000SFC 中央编号：BNU539电子行业分析师：王天乐电子行业分析师：王天乐SAC执证编号：S1440521110001SFC 中央编号：BOX406研究助理：郑寅铭研究助理：郑寅铭本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。发布
2、日期：发布日期：20222022年年1111月月1 10 0日日 1 1目目 录录1消费电子三季度复盘及未来展望消费电子三季度复盘及未来展望消费电子公司业绩复盘消费电子公司业绩复盘2板块投资建议板块投资建议3全球及国内三季度手机大盘表现全球及国内三季度手机大盘表现2023年手机大盘展望年手机大盘展望其他品类市场情况其他品类市场情况 dWeW9XPBrRsRbRbP6MoMrRnPmOiNoPqRlOnPuNaQnNwPMYtQrRNZpOtM2 2手机市场复盘：手机市场复盘：20222022年年Q3Q3旺季不旺，全球及国内智能手机市场依旧承压旺季不旺，全球及国内智能手机市场依旧承压 2022年
3、年Q3旺季不旺，全球智能手机市场依旧承压。旺季不旺，全球智能手机市场依旧承压。根据 IDC最新数据，全球智能手机市场仍面临压力，2022年Q3出货量达3.02亿部，同比下降 9.7%，主要系宏观经济以及消费者可支配收入不确定性，疫情封控措施，手机创新升级放缓等影响消费者购机欲望。受各地疫情反复等影响，国内市场表现不及全球整体水平。受各地疫情反复等影响，国内市场表现不及全球整体水平。根据 IDC最新数据，2022年Q3中国智能手机出货量约为 7113 万台，同比下降 11.9%，跌幅大于全球市场。由于国内外经济环境以及疫情防控等因素，国内智能手机市场延续了上半年低迷的表现，虽然跌幅有所收窄，但仍
4、需要一定时间恢复。图表：全球图表：全球2022Q32022Q3智能手机出货量智能手机出货量资料来源：IDC 22Q3，中信建投资料来源：IDC 22Q3，中信建投图表：中国图表：中国2022Q32022Q3智能手机出货量智能手机出货量-50 100 150 200 250 300 350 400全球智能手机出货（百万台）yoy-20 40 60 80 100 120中国智能手机出货（百万台）yoy 3 3手机市场复盘：苹果成为手机市场复盘：苹果成为Q3Q3唯一销量正增长厂商，苹果与安卓手机表现分化明显唯一销量正增长厂商，苹果与安卓手机表现分化明显 苹果是苹果是Q3前五大手机厂商中唯一实现全球销
5、量正增长的厂商。前五大手机厂商中唯一实现全球销量正增长的厂商。2022年Q3，苹果出货量约为5190万台，同比增长1.6%，成为五大手机厂商中唯一实现同比正增长厂商，市场份额提升至17.2%。虽然iPhone 14基本款升级有限市场表现平平，但iPhone 14 Pro 高端产品热度较高，且由于苹果预期不足，仍处于供货紧张的状态。安卓厂商则受冲击严重，三星、小米、vivo、OPPO等手机出货量均出现不同程度的同比下滑，其中vivo、OPPO跌幅最大约22%，其余厂商跌幅也达高7.5%以上。国内市场方面，苹果手机市场表现同样明显优于安卓手机。国内市场方面，苹果手机市场表现同样明显优于安卓手机。2
6、022年Q3国内智能手机出货量前五名分别为：vivo、荣耀、OPPO、苹果和小米。除了苹果同比增长2.5以外，vivo、荣耀、OPPO、小米的出货量均出现同比下跌，分别达-20.5、-9.1、-27.9、-17.9。图表：全球图表：全球2022Q32022Q3各智能手机厂商出货量（百万台）各智能手机厂商出货量（百万台）资料来源：IDC 22Q3，中信建投资料来源：IDC 22Q3，中信建投图表：中国图表：中国2022Q32022Q3各智能手机厂商出货量（百万台）各智能手机厂商出货量（百万台）2022Q3出货量2022年Q3市场份额2021年Q3出货量2021年Q3市场份额同比增幅三星6421.
7、2%69.520.8%-7.9%苹果51.917.2%51.115.3%1.6%小米40.513.4%44.313.3%-8.6%vivo25.98.6%33.310.0%-22.2%OPPO25.88.5%33.29.9%-22.3%其他93.631.0%102.730.7%-8.9%合计301.9100.0%334.2100.0%-9.7%2022Q3出货量2022年Q3市场份额2021年Q3出货量2021年Q3市场份额同比增幅vivo14.220.0%17.922.2%-20.7%Honor12.717.9%1417.3%-9.3%OPPO11.616.3%1619.8%-27.5%苹果
8、10.815.2%10.513.0%2.9%小米912.7%1113.6%-18.2%其他12.818.0%11.314.0%13.3%合计71.1100.0%80.8100.0%-12.0%4 4手机市场复盘：手机市场复盘：20232023年全球智能手机市场有望实现温和反弹年全球智能手机市场有望实现温和反弹 2023年全球智能手机市场有望实现温和反弹。年全球智能手机市场有望实现温和反弹。根据IDC数据，预计2022年全球智能手机市场出货量将达12.7亿台，同比减少6.5%，而Strategy Analytics预计2022年智能手机出货量仅为12.5 亿台，同比下降7.8%。2023年，预计
9、伴随疫情防控力度趋于平缓、地缘政治逐步稳定、新兴市场快速成长，全球智能手机市场将实现低个位数增长，IDC预测将同比增长5.2%，Strategy Analytics预计将同比增长2.7%。2023年国内智能手机市场跌幅或将收窄，迎来一定程度复苏。年国内智能手机市场跌幅或将收窄，迎来一定程度复苏。根据GFK数据，预计2022年国内智能手机市场出货量将达到2.99亿台，同比减少6.3%，2023年跌幅有望收窄，预计出货量将达2.93亿台，同比减少2%。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%050100150200250300350400450500201720182019202020
10、21 2022E 2023F中国智能手机出货（百万台）yoy图表：全球智能手机出货量及预测图表：全球智能手机出货量及预测图表：中国智能手机出货量及预测图表：中国智能手机出货量及预测资料来源：IDC，中信建投资料来源：GFK，中信建投-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%11501200125013001350140014501500全球智能手机出货（百万台）yoy 5 5手机市场复盘：新兴市场将成为智能手机市场增长的主驱力手机市场复盘：新兴市场将成为智能手机市场增长的主驱力 新兴市场将成为智能手机市场增长的主驱力。新兴市场将成为智能手机市场增长的主驱力。疫情以来，全球智能手机成熟市场的增速在
11、逐渐放缓，其中国内市场出现下滑，欧洲和北美市场也相对饱和，加上通货膨胀和疫情带来的消费疲软，未来手机市场前景不明。而东南亚、印度、拉美、中东及非洲等新兴市场仍具备人口红利，消费潜力巨大，手机市场成熟度较低，将成为智能手机市场的主要增长动力。根据GFK，中东及非洲市场、亚洲新兴市场、拉美市场等有望实现2021年以来三连增，预计2023年分别将同比增长2%、2%、1%。资料来源：GFK，中信建投 6 6手机市场支撑消费电子基本盘，耳机、手表、手机市场支撑消费电子基本盘，耳机、手表、ARVRARVR等新品类市场仍有较大潜力等新品类市场仍有较大潜力 全球智能手机市场空间达全球智能手机市场空间达4000
12、亿美金，占据消亿美金，占据消费电子最大份额，支撑市场基本盘。费电子最大份额，支撑市场基本盘。其他新兴品类市场规模仍较小，短期内的产业拉动作用仍难以补足手机市场下滑带来的空缺。耳机、手表市场空间已达400亿美金，ARVR市场应用潜力巨大，有望成为拉动产业发展的新动力。资料来源：中信建投全球：全球：13-14亿台亿台/4000亿美金亿美金中国：中国：3.5-4亿台亿台/1000亿美金亿美金全球：全球：4-5亿台亿台/400亿美金亿美金中国：中国：1-2亿台亿台/10亿美金亿美金（不含普通蓝牙和有线耳（不含普通蓝牙和有线耳机）机）全球：全球：1.5-2亿台亿台/400亿美金亿美金中国：中国：3000
13、-4000万台万台/100亿亿美金美金全球：全球：1000-2000万台万台/50亿亿美金美金中国：百万台中国：百万台/10亿美金亿美金 7 7TWSTWS耳机：市场规模持续增长，中端市场发展迅速耳机：市场规模持续增长，中端市场发展迅速 使用需求旺盛，全球使用需求旺盛，全球TWS耳机出货量持续增长。耳机出货量持续增长。根据GFK数据，预计2022年全球TWS耳机出货量将达4.48亿副，同比增长15.8%，2023年出货量将超5亿副，同比增长13.6%。安卓腰部市场发展迅速，安卓腰部市场发展迅速，TWS价格不断下沉，市场集中度降低。价格不断下沉，市场集中度降低。苹果AirPods Pro系列产品
14、自发布以来一直占据全球TWS耳机市场份额第一的位置，但AirPods经过2016年的240万台至2021年的9300万台的高速增长期，增速逐年下滑，已经进入成熟稳定期。而随着降噪等技术发展，各品牌耳机之间的性能差距缩小，安卓性价比的优势开始体现，成为拉动出货量增长的主要动力，TWS耳机市场集中度有所降低。资料来源：GFK，中信建投图表：全球图表：全球TWSTWS耳机出货量（百万副）耳机出货量（百万副）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20202021图表：全球图表：全球TWSTWS耳机市场竞争格局耳机市场竞争格局资料来源：Counterpoint，中信建投 8 8智能手表
15、：智能手表：Apple WatchApple Watch引领技术升级，健康检测新功能打开市场空间引领技术升级，健康检测新功能打开市场空间 技术升级及应用拓展，持续推进全球技术升级及应用拓展，持续推进全球TWS耳机出货量成长。耳机出货量成长。根据GFK数据，预计2022年全球智能手表出货量将达1.91亿只，同比增长23.2%，智能手环出货量达0.62亿只，同比减少8.8%；2023年智能手表出货量将超2.11亿只，同比增长10.5%，智能手环出货量达0.58亿只，同比减少6.45%。健康检测新功能打开市场空间。健康检测新功能打开市场空间。以Apple为首的消费电子巨头积极布局健康检测传感器，极大
16、缩短研发周期及成本，为智能手表在健康领域的应用打下基础。未来随着血压、血糖、血氧等检测功能逐步应用，智能手表或将成为新一代便携式健康检测平台，智能手表市场有望打开市场空间高速成长。图表：全球智能手表出货量（百万只）图表：全球智能手表出货量（百万只）资料来源：GFK，中信建投图表：全球智能手表市场竞争格局图表：全球智能手表市场竞争格局0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2AppleSamsungAmazfitImooOthers 9 9VR/ARVR/AR：政策助力技术升级，产业迎来重大发展窗口期：政策助
17、力技术升级，产业迎来重大发展窗口期 VR市场短期受限消费需求下行。市场短期受限消费需求下行。根据wellsennXR，由于Meta硬件补贴改变，Quest 2全系涨价100美元及欧美消费市场需求下行，全球VR头显Q3出货量大幅下跌，导致2022年预期出货调降至953万台，同比下滑7%。AR市场则受益国内投屏显示类的消费级AR眼镜增长，预计2022年全球AR出货量达9.7万台，同比增长32%。政策助力技术升级，政策助力技术升级，VR/AR产业迎来重大发展窗口期。产业迎来重大发展窗口期。国家发布虚拟现实行业行动计划，目标到2026年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元、终端销量超过2500万
18、台。近期Pico 4、Quest Pro 等VR新品密集发布，苹果也有望2023年推出MR新品，光学、交互等硬件持续升级，提升用户体验，有望刺激消费者购机欲望，wellsennXR预计2024年全球VR出货量有望达2570万，21-24年CAGR达35.7%。AR市场有望达400万台，21-24年CAGR达142.6%。图表：全球图表：全球VR/ARVR/AR出货量（万台）出货量（万台）资料来源：wellsennXR，中信建投图表：全球图表：全球VRVR市场竞争格局市场竞争格局-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05001000150020002500300035
19、002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023F 2024F全球VR出货量全球AR出货量VR yoyAR yoy品牌厂商品牌厂商2022Q3出货出货量（万台）量（万台）市场份额市场份额2022Q2出货出货量（万台）量（万台）市场份额市场份额Meta9670%18278%Pico2317%2611%Valve1-3万2.51%NOLO1-3万2.11%爱奇艺1-3万1.71%其他167%合计138100%230100%资料来源：wellsennXR，中信建投 1010目目 录录1消费电子三季度复盘及未来展望消费电子三季度复盘及未来展望消费电子公司业绩复盘消费
20、电子公司业绩复盘2板块投资建议板块投资建议3苹果苹果Q3亮点与亮点与Q4展望展望果链三季度业绩复盘果链三季度业绩复盘安卓产业链各环节库存传导及景气度安卓产业链各环节库存传导及景气度 1111安卓手机出货表现疲弱，苹果具备最强抵御手机大盘下行的能力安卓手机出货表现疲弱，苹果具备最强抵御手机大盘下行的能力-0.3%11.2%-10.7%18.6%50.7%18.1%21.2%-3.0%2.2%0.5%3.0%0102030405060708090100苹果出货量yoy-18.9%-28.5%2.8%-8.2%27.8%9.4%-14.2%8.2%-1.2%5.6%-7.2%010203040506
21、070809020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3三星出货量yoy6.8%-15.5%12.5%16.0%53.6%54.2%3.6%-5.1%-23.5%-24.3%-16.8%02040608010012014020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3OVM出货量yoy OVM：主要受到国内智能手机市场衰退影响，国内安卓手机厂商在2022年前三季度承压最为严重，其中Q1、Q2、Q3出货量同比减少23.5%、24.3%、16.8%。三星：三星：2022年上半年保持较好增速，主要系三星主要面向较
22、高端市场，且国内市场份额较小。但是三季度经济疲弱波及欧洲，三星主要市场受到冲击，出货量同比减少7.2%，四季度降幅或将扩大。苹果：苹果：供应链能力较强，占据高端市场主导地位，通过持续的创新升级培育了较高的用户忠诚度，具备较强的抵抗手机大盘“冷流”冲击的能力。2022年前三个季度均实现了同比增长。1212苹果三季报逆势增长，核心业务增收盈利能力深厚苹果三季报逆势增长，核心业务增收盈利能力深厚 苹果三季报逆势增长，超出市场预期。苹果三季报逆势增长，超出市场预期。苹果三季度营收突破 900 亿大关，达 901.46 亿美元，同比增长 8.1%，高于 886 亿美元的市场整体预期；净利润为 207.1
23、 亿美元，同比增长 0.83%，营收和净利均创史上同期新高。iPhone：营收 26 亿美元，同比增长9.7%，略低于市场预期，主要系 iPhone 14 Pro 供应受限影响销售；iPad：营收 71.7 亿美元，同比下降 13.1%，主要系发布节奏影响，去年9月发布新品，今年10月下旬才推出；Mac：营收为 115.1 亿美元，同比增长 25.4%，超出预期，主要系MacBook Air、Pro的推广以及今年Q2广达、和硕因疫情停产带来的补库存需求在Q3集中释放，Q4增速或将下降；可穿戴设备、家用产品及配件：可穿戴设备、家用产品及配件：营收 96.50 亿美元，同比增长 9.85%；服务业
24、务：服务业务：营收 191.88 亿美元，同比增长 4.98%，不及市场预期，主要系外汇影响，以及数字广告和游戏业务放缓。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,400营收净利润yoyyoy业务业务2022Q3营收营收（亿美元）（亿美元）占比占比yoy2021Q3营收营收（亿美元）（亿美元）iPhone426.247%10%388.7Mac115.113%25%91.8iPad71.78%-13%82.5可穿戴设备及配件96.511%10%87.9服务业务191.921%5%182.8合计901.5100%8%833.6图表
25、：苹果季度营收及净利润（亿美元）图表：苹果季度营收及净利润（亿美元）图表：苹果分业务季度营收（亿美元）图表：苹果分业务季度营收（亿美元）资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投 1313 美洲市场依旧占比最大，新兴市场增速达美洲市场依旧占比最大，新兴市场增速达20%以上。以上。分地区看，日本外其他地区Q3营收都有所上升，美洲市场依旧是最大收入来源，而印度等亚太新兴市场则增速最快。美洲市场：美洲市场：同比增长 8.1%，占比44%；欧洲市欧洲市场：场：同比增长 9.6%，占比25%；大中华市场：大中华市场：同比增长 6.2%，占比17%；日本市场：日本市场：同比增长-4.9%，占
26、比7%；亚太其他地区：亚太其他地区：同比增长 22.7%，占比7%。苹果销售策略或将有所转变，苹果销售策略或将有所转变，通过发布iPhone SE等5000元以下机型，从高端市场下沉，印度等亚太新兴市场有望重新成为布局重点，这也将直接挤压安卓手机市场空间。展望展望Q4，高端机型占比将增加，营收增长或将放缓。，高端机型占比将增加，营收增长或将放缓。2022年四季度，由于备货预期不足和疫情影响国内工厂正常生产节奏，iphone14高端款供应仍将处于紧张状态，而基本款则因需求不及预期有所下修，高端款的比例或将从原本的一半提升至60%以上，而基本款需求低迷拖累Q4整体出货。明年Q1由于相对去年同期缺少
27、新机型，市场需求可能有所下降，或将面临苹果下调备货量的风险。苹果苹果Q3Q3新兴市场高速增长，新兴市场高速增长，Q4Q4仍需跟踪海外需求及国内交付情况仍需跟踪海外需求及国内交付情况02004006008001,0001,2001,40018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3美洲大中华区日本其他亚太地区欧洲图表：苹果季度分地区营收情况（亿美元）图表：苹果季度分地区营收情况（亿美元）44%17%7%7%25%美洲大中华区日本其他亚太地区欧洲图表：苹果图表：苹果22Q322Q3分地区营收
28、结构分地区营收结构资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投 1414苹果产业链个股三季报情况一览苹果产业链个股三季报情况一览公司代码公司代码公司名称公司名称总市值（亿）总市值（亿）22Q3收入（亿）收入（亿）同比同比22Q3归母利润归母利润（亿）（亿）同比同比002475.SZ立讯精密2,093632.992.6%26.263.5%002938.SZ鹏鼎控股712106.017.2%18.475.9%300433.SZ蓝思科技502123.9-1.1%10.67.6%002384.SZ东山精密44682.76.0%7.832.2%601231.SH环旭电子397205.944.
29、5%10.990.0%002600.SZ领益智造34098.611.0%7.4-14.7%300136.SZ信维通信16524.87.3%4.236.6%002273.SZ水晶光电17313.216.1%2.331.4%300115.SZ长盈精密14739.338.3%1.6296.2%300088.SZ长信科技15719.77.5%2.2-34.2%002635.SZ安洁科技9111.20.6%0.920.5%300709.SZ精研科技569.714.6%1.29.3%300951.SZ博硕科技604.327.7%1.339.9%300684.SZ中石科技465.655.5%0.992.9%
30、301086.SZ鸿富瀚382.0-7.1%0.629.4%688210.SH统联精密311.430.9%0.351.7%合计54841384.743.1%97.242.4%苹果产业链公司业绩表现依旧亮眼。苹果产业链公司业绩表现依旧亮眼。我们统计了国内主要的17家苹果产业链公司Q3业绩表现，其中15家公司实现了收入同比正增长，仅有2家公司有个位数负增长，合计营收同比增长43.1%；15家公司实现了归母净利润同比正增长，13家公司实现了20%以上增长，合计归母净利润同比增长42.4%。资料来源：wind，中信建投 1515苹果产业链三季报表现较好：新机备货水平显著高于往年苹果产业链三季报表现较好
31、：新机备货水平显著高于往年 人民币贬值增益人民币贬值增益Q320 Q420 Q121 Q221 Q321 Q421 Q122 Q222 Q322 Q422iPhone LaunchesiPhone 12iPhone 13SE3iPhone 14量产量产iPhone units(mn)51.3 85.0 58.4 44.5 54.3 80.5 61.0 48.0 51.0 81.0 yoy10.1%15.2%60.0%18.0%5.8%-5.3%4.5%7.9%-6.1%0.6%iPhone14 18.0 70.0 iPhone13 15.0 70.0 40.0 30.0 24.0 9.0 iP
32、hone 12 8 75 41.5 29.0 29.0 14.5 7.0 6.0 4.0 iPhone SE310.0 12.0 5.0 2.0 iPhone SE2175430.5iPhone 1116.557.511 2022年年Q3苹果新机备货水平显著高于往年。苹果新机备货水平显著高于往年。2020年Q3，由于疫情影响，两款新机型延后至2021年一季度；2021年Q3，因为电源管理芯片、棱镜、模组等零组件缺货等因素，备货量低于预期；而今年Q3新机备货占比则显著高于往年同期水平。由于新机零部件的ASP较高，这对苹果产业链厂商的营收能力以及毛利率水平具有显著的支撑作用。人民币贬值也对业绩增长
33、有所贡献。人民币贬值也对业绩增长有所贡献。2022年Q3人民币兑美元平均汇率相对2021年Q3贬值4%左右，一定程度上也助力苹果产业链公司业绩增长。苹果产业链厂商的苹果产业链厂商的Q4、23Q1业绩确定性仍旧较强。业绩确定性仍旧较强。苹果产品需求仍较为坚挺，同时立讯精密、鹏鼎控股、东山精密等龙头供应商可通过扩充品类、提升份额、产品优化、管理效率提升维持业绩增长态势。而长盈精密、水晶光电等则借助汽车电子业务打开第二成长曲线。整体趋势依旧向好，苹果产业链仍较为稳健。人民币贬值约人民币贬值约4%图表：苹果新机备货节奏一览表（十万台）图表：苹果新机备货节奏一览表（十万台）图表：图表：2021Q3202
34、1Q3以来在岸人民币兑美元汇率以来在岸人民币兑美元汇率资料来源：wind，苹果，中信建投资料来源：wind，中信建投 1616安卓上游元器件库存水平有望在今年安卓上游元器件库存水平有望在今年Q4Q4达到峰值，明年上半年逐步消化达到峰值，明年上半年逐步消化 库存水平是安卓产业链的压力表，有望于明年上半年进入下降通道。库存水平是安卓产业链的压力表，有望于明年上半年进入下降通道。2022年前三季度，在宏观经济经济不景气，手机需求疲弱，产能供需周期性错配背景下，安卓产业链公司基本处于收入同比下降、库存水平持续上行的状态，尤其是中低端需求承压更明显。而从大的产业周期判断，我们认为整体库存水位上涨的趋势有
35、望迎来反转，将首先在今年Q4达到峰值，并于明年Q1或Q2确定性下降或消化，经过1-2个季度完成库存去化的过程。资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投020406080100120140160050100150200250300营业收入库存0246810121416182005101520253035404550营业收入库存图表：韦尔股份季度库存与营收（亿元）图表：韦尔股份季度库存与营收（亿元）图表：卓胜微季度库存与营收（亿元）图表：卓胜微季度库存与营收（亿元）1717库存压力形成：芯片紧缺催化超额备货，经产业链层层传导演化为库存风险库存压力形成：芯片紧缺催化超额备货，经产业链
36、层层传导演化为库存风险 2021年春节前后，整体IC物料严重紧缺涨价，导致代工厂缺少零部件无法生产整机，厂商、渠道库存水平极低。2021年4月-5月，部分IC物料短缺，代工厂超额备货但长短料严重，依旧无法顺利生产整机，代工厂库存升高。2021年Q4，IC物料供应恢复，代工厂集中出货整体，厂商将整机压力转移给渠道，渠道库存水位陡增。2021年年春节前后春节前后2021年年4月月-5月月2021年年Q4供应商库存（配件）供应商库存（配件）代工厂库存（配代工厂库存（配件）件）厂商库存（整厂商库存（整机）机）渠道库存（整渠道库存（整机）机）供应商库存（配件）供应商库存（配件）代工厂库存（配代工厂库存（
37、配件）件）厂商库存（整机）厂商库存（整机）渠道库存（整机）渠道库存（整机）超额备货超额备货长短料严长短料严重，无法生产整机重，无法生产整机长料堆在代工厂长料堆在代工厂IC物料缺货物料缺货涨价涨价供应商库存（配件）供应商库存（配件）代工厂库存（配代工厂库存（配件）件）厂商库存（整厂商库存（整机）机）渠道库存（整渠道库存（整机）机）长短料问题解决长短料问题解决整机集中出货整机集中出货厂商、渠道均缺厂商、渠道均缺货货手机涨价手机涨价IC物料供应恢复物料供应恢复厂商将整机转厂商将整机转移给渠道移给渠道零部件缺货零部件缺货涨价涨价部分部分IC物料缺货物料缺货涨价涨价厂商、渠道厂商、渠道依旧缺货依旧缺货
38、1818库存压力释放：下游需求逐步复苏，厂商开始正常备货，上游库存水位恢复正常库存压力释放：下游需求逐步复苏，厂商开始正常备货，上游库存水位恢复正常 2022年前三季度，由于防疫与经济下行原因，整机需求低迷，渠道库存压力较大，厂商开始对上游砍单，而代工厂去年下的订单不得不拉货，代工厂及供应商物料库存激增，2022年Q4开始，预计需求缓慢复苏，渠道、厂商库存开始减少，又少量拉货，上游晶圆入库量降低，库存从峰值开始下降。2023年Q2左右，下游需求恢复，厂商开始正常备货，代工厂正常采购物料，供应商库存回归正常。20222022年前年前三季度三季度供应商库存（配供应商库存（配件）件）代工厂库存（配代
39、工厂库存（配件）件）厂商库存（整厂商库存（整机）机）渠道库存（整渠道库存（整机）机）砍单砍单去年下的晶去年下的晶圆不得不拉圆不得不拉因为防控和经因为防控和经济原因需求大济原因需求大幅下滑幅下滑20222022年年Q4Q4开始开始代工厂库存（配代工厂库存（配件）件）厂商库存（整厂商库存（整机）机）渠道库存（整渠道库存（整机）机）拉货保持拉货保持低水位低水位晶圆入库量大晶圆入库量大幅降低，库存幅降低，库存从峰值下降从峰值下降20232023年年Q2Q2左右左右代工厂库存（配件）代工厂库存（配件）厂商库存（整机）厂商库存（整机）渠道库存（整渠道库存（整机）机）正常生产备货正常生产备货正常拉货正常拉货
40、下游需求恢复下游需求恢复刺激需求刺激需求供应商库存（配件）供应商库存（配件）供应商库存（配件）供应商库存（配件）1919目目 录录1消费电子三季度复盘及未来展望消费电子三季度复盘及未来展望消费电子公司业绩复盘消费电子公司业绩复盘2板块投资建议板块投资建议3 2020估值和投资建议估值和投资建议 苹果产业链确定性较强，估值处于历史低位，择优秀苹果产业链确定性较强，估值处于历史低位，择优秀个股配置。个股配置。苹果增长确定性较强，持续支撑产业链厂商业绩成长，相关标的估值位置较低，下行空间可控，配置价值凸显，建议选择具有的优质个股配置，如立讯精密、东山精密、长盈精密等。安卓产业链库存去化预计在安卓产业
41、链库存去化预计在1-2个季度内完成，股价会提前反应，建议关注射频及被动个季度内完成，股价会提前反应，建议关注射频及被动元器件。元器件。安卓方面，目前仍然处于去库存周期，下游需求未见明确拐点，但部分上游元器件公司1-2个季度内将完成库存去化，Q4已经出现环比复苏，预估在明年Q2进入正常滚动拉货阶段，建议低位配置去库存拐点较为清晰的板块，如射频（卓胜微、唯捷创芯）、被动元器件等。继续重点关注汽车电子业务进展较快的消费电子公司继续重点关注汽车电子业务进展较快的消费电子公司。电动化与智能化趋势持续推进整车电子电气相关价值量提升，把握新能源汽车大行情带来的投资机遇，重点关注汽车电子业务进展较快的消费电子
42、公司，如东山精密、水晶光电、思特威等。2121风险提示风险提示下游需求不及预期的风险下游需求不及预期的风险：由于全球经济增长疲弱以及全球通胀等宏观经济问题，消费信心下降，且缺乏刺激换机需求的重大创新，消费终端产品面临销量不及预期的风险新产品扩展不及预期的风险新产品扩展不及预期的风险：消费电子板块公司普遍以汽车电子作为下一个增长驱动力，由于下游汽车需求仍有不确定性，且汽车产品导入周期较长，部分车型项目有可能不及预期，为部分公司带来成长动力不足的风险大客户订单调整风险大客户订单调整风险：部分公司客户结构中过度依赖单一大客户，如该大客户涉及技术变更、份额变化导致的订单变更，可能会带来订单不及预期风险
43、疫情风险疫情风险：由于COVID19仍在蔓延，可能导致局部地区由于疫情导致物流、停产、交付等问题，带来订单不能及时确认收入的风险板块估值和市场波动风险板块估值和市场波动风险：尽管板块估值处于历史较低水平，但由于地缘政治变化、市场风险偏好或板块轮动等不确定因素，带来估值中枢进一步下移的风险 2222投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为
44、基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上评级说明评级说明分析师介绍分析师介绍刘双锋：刘双锋：电子行业首席分析师。电子&TMT海外牵头人及港深研究组长。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员，2018水晶球最佳分析师通信行业第一名团队成员。王天乐：王天乐：电子行业研究
45、助理，清华大学硕士，3年华为工作经验，2019年加入中信建投TMT海外团队，2020年加入中信建投电子团队。分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会
46、许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。2323法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。本报告由中信建投（国际）证券有限公司在
47、香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于
48、相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报
49、告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投中信建投（国际国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：charleneliucsci.hk
