1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：增持 Table_Authors 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 电话：010-8115 2675 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元）221.00 一 年 内 最 高/最 低 价（元）252.00/118.46 市盈率（当前）-499.32 市净率（当前）13.77 总股本（亿股）0.81 总市值（
2、亿元）178.55 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 金属增材龙头制造商，营收大幅增长 核心观点 Table_Summary 国内金属国内金属 3D打印先行者，打印先行者，背靠西工大背靠西工大，成长迅速成长迅速。公司创始人黄卫东是西北工业大学教授、博士生导师。2001 年，黄卫东团队申请了国内首批关于激光立体成形的源头创新专利。2007 年，黄卫东团队研制并售出国内第一台大型金属3D打印商用化设备。2011年，西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特。依托强大的科研实力，公司目前在设备、零件和部分材料的技术实力比肩世界先进水平，公司的营收规模从 2017 年
3、的 2.20亿元增长至了 2021年的 5.52亿元，2017-2021年营收复合增速达 25.86%。身处好赛道，身处好赛道，金属金属 3D 打印打印行业行业增速增速未来未来超过超过 20%。金属 3D 打印具有减轻零件重量、提升材料利用率、可修复受损零件、提升复杂零件制造效率等优点，航空航天、医疗、汽车等领域客户都在积极地采用该技术进行零件的制造验证，行业应用从极少量研制、小批量生产再到大规模批产过渡。目前 3D 打印技术在下游应用还处于初级阶段，未来随着该技术在制造领域的渗透以及相关产品在实际应用中的验证，金属增材制造市场规模将快速增长。根据Wohlers Associates 2022
4、，2015-2021 年增材市场规模年复合增长率达到了 19.77%。据 SmarTech Analysis报道，2019年包括3D打印设备、材料和服务在内全球金属3D打印市场规模达到了33亿美元，预计在2024年达到110亿美元。2019-2024年年复合增长率达 27.23%。全产业链布局，规模优势显著全产业链布局，规模优势显著。在打印设备领域，铂力特产品的成型尺寸、激光器数量配置与国外竞争对手相比都有一定的竞争优势。但公司同类型设备价格较国外产品更有优势，且公司立足国内，可以更好地服务本土客户，因此公司自产打印设备销售增速远超代理设备，2017-2021年自产打印设备营收复合增速达到了5
5、5.62%。在打印产品领域，公司拥有 240 余台金属 3D 打印设备，是国内最大的金属 3D 打印工厂。公司产品服务于航空航天、工业机械、科学研究和医疗等领域，涉及几十个国家重点型号项目。在打印材料领域，公司已经建设完成 10 条增材制造专用高品质金属粉末生产线，已开发出了大部分牌号的钛合金粉末和关键牌号的高温合金粉末。公司所产金属粉末的球型度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到了行业先进水平。注重研发注重研发和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基。金属增材制造集合了信息网络技术、先进材料技术和数字制造技术，是典型的技术密集型
6、产业。公司注重研发投入，2021 年研发费用 1.14亿元，同比增加 67.40%，2017-2021 年 CAGR 达 48.87%。公司累计申请专利370项，拥有授权专利217项。公司在增材技术工艺和工程化应用方面有着多年的经验积累，并在内部制定了严格的流程管理和质量管控措施，产品良品率在 90%以上。在产能建设方面，公司二期和三期项目规划占地78亩，二期项目已在2021年建成并投入使用，三期项目在 2022 年 7 月开工，公司加速推进产能建设为未来业绩高增提供了支撑。投资建议：投资建议：公司是金属增材制造领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了 3D 打印设备、3D 打印定制化产品、3D
7、打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司 2022-0.500.59-Aug20-Oct31-Dec13-Mar24-May4-Aug铂 力 特沪深300 Table_Title 金属 3D打印全产业链布局，未来成长可期 Table_ReportDate 铂 力 特(688333)公司深度报告|2022.08.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2024年净利润分别 0.26/1.71/3.03亿元，对应 PE分别为 696.4、104.6、5
8、9.0。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、下游客户拓展不利。盈利预测盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元）5.52 8.08 11.41 15.42 营收增速（%）33.9%46.4%41.1%35.2%净利润（亿元）-0.53 0.26 1.71 3.03 净利润增速（%）-161.5%148.1%565.7%77.3%EPS(元/股)-0.66 0.32 2.11 3.74 PE-315.1 696.4 104.6 59.0 资料来源：Wind，首创证券 fU9Z8WPBnNsR8OcMaQsQpPpN
9、oMfQmMzRkPtQoP8OrRuMvPmPpQxNnQrP 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 金属金属 3D 打印全产业链布局，龙头地位稳固打印全产业链布局，龙头地位稳固.1 1.1从事增材服务十余年，管理层科研背景浓厚.1 1.2全产业链布局，产品系列、型号丰富.2 1.3营收高速增长，净利润有望随股权激励费用减少而快速提升.6 2 行业处于高速发展期，未来增速超行业处于高速发展期，未来增速超 20%.9 2.1金属 3D打印产业链介绍.9 2.2市场规模：金属增材市场
10、未来 3 年将保持 20%以上的增长速度.14 3 竞争格局：欧美企业占主导地位，中国企业积极追赶竞争格局：欧美企业占主导地位，中国企业积极追赶.15 3.1多数企业营收规模较小，行业龙头集中在中美.15 3.2设备端：德美企业市占率较高，铂力特产量国内领先.16 3.3打印产品端：竞争者众多，铂力特规模居国内首位.18 3.4材料端：欧美企业把控高端市场，国内企业正加快研发步伐.19 4 兼具技术和规模优势，未来成长空间广阔兼具技术和规模优势，未来成长空间广阔.21 4.1背靠西工大、技术水平世界先进.21 4.2国内最大金属增材制造基地、规模优势突出.21 4.3注重研发投入，产品质量可靠
11、.22 4.4积极推进产能建设，为未来业绩增长筑基.23 5 盈利预测盈利预测.23 6 风险提示风险提示.24 插图目录 图 1 铂力特发展历程.1 图 2 铂力特股权结构.2 图 3 2017-2021年主要业务营收（亿元）和增速.2 图 4 2017-2021年主要业务毛利率.2 图 5激光选区熔化成形设备（SLM）工作原理图.3 图 6激光立体成形设备（LSF）工作原理图.4 图 7 2017-2021年铂力特营收（亿元）及增速.6 图 8 2017-2021年铂力特归母净利润（亿元）及增速.6 图 9 公司季度营收（亿元）.7 图 10 2017-2021 年铂力特毛利率和净利率变化
12、趋势.7 图 11 2017-2021 年铂力特各项费用率变化情况.7 图 12 2020Q1-2022Q1 铂力特存货（亿元）及增长率.8 图 13 2017-2021 年铂力特存货周转天数（天）.8 图 14 2021 年公司期末存货结构.8 图 15 2021 年公司期初存货结构.8 图 16 3D打印产业链.9 图 17 2021 年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比.11 图 18 3D打印航空发动机燃油喷嘴.12 图 19 3D打印飞机的前起落架组件.12 图 20 3D打印导弹燃气道.12 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要
13、法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 21 3D打印的蒙皮结构示意图.13 图 22 金属 3D打印的“灵巧号”卫星相关产品.13 图 23 3D打印钛合金肋骨示意图.13 图 24 3D打印的义齿、牙关.13 图 25 SPA3D打印超跑示意图.14 图 26 Ascension Design采用 3D 打印制造的车轮毂.14 图 27 全球增材市场规模及预测（亿美元）.14 图 28 全球金属增材市场规模预测（亿美元）.14 图 29 中国增材市场规模及预测（亿元）.15 图 30 金属粉末增材制造市场规模（亿美元）.15 图 31 2021 年增材制造原材料种类及占比.
14、15 图 32 2021 年增材设备制造领域可比公司收入规模（亿元）.17 图 33 2021 年铂力特和华曙高科金属设备产值规模（亿元）.17 图 34 2017-2021 年铂力特代理金属 3D打印设备营收（亿元）.18 图 35 铂力特 3D打印工厂.19 图 36 8 激光器版本的 BLT-S800 打印产品过程.19 图 37 公司 2017-2021 年研发费用及增长率.22 表格目录 表 1公司主要激光选区熔化成形设备.3 表 2公司主要激光立体成形设备.4 表 3公司 3D 打印定制化产品.5 表 4限制性股票股份支付费用/万元.6 表 5 金属 3D打印材料品类和特点.9 表
15、 6 3D打印金属粉末指标和具体要求.10 表 7 主要的金属 3D打印技术.10 表 8 全球主要 3D打印厂家营收规模.16 表 9 金属 3D打印设备主要公司及营收规模.16 表 10 金属 3D 打印设备主要生产厂家产品特点.17 表 11 国内金属 3D打印产品服务领域主要竞争者.18 表 12 金属 3D 打印原材料主要公司.19 表 13 2018 年铂力特金属 3D打印原材料采购来源.21 表 14 公司各项业务盈利预测.23 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 金属金
16、属 3D 打印打印全产业链布局全产业链布局，龙头地位稳固，龙头地位稳固 1.1 从事从事增材服务十增材服务十余年，管理层余年，管理层科研科研背景浓厚背景浓厚 公司是一家专注于工业级金属增材制造的高新技术企业，业务涵盖 3D 打印设备的研发及生产、金属 3D打印定制化产品服务、金属 3D打印原材料研发及生产、金属 3D打印工艺设计开发及相关技术服务，形成了完整的金属 3D 打印产业链。公司实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。2011 年西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特激光成形技术有限公司。2014 年公司成立子公司陕西增材制造研究院有限公司（2021 年，名称变更为铂力特（渭南
17、）增材制造有限公司），主要从事增材制造成套设备研制、销售，激光加工及新材料技术开发。2015 年子公司铂力特科技（香港）有限公司成立，主要从事激光成形及修复相关产品和服务的采购和销售。2017 年 6 月公司整体变更为股份有限公司。2017 年 12 月，子公司铂力特（江苏）增材制造有限公司成立，主要从事增材制造设备、耗材、零件、软件的技术开发、生产及销售。2018 年，子公司铂力特（深圳）增材制造有限公司成立。2019年公司上市。图 1 铂力特发展历程 资料来源：铂力特招股说明书，公司公告，首创证券 公司股权结构稳定，管理层具有深厚的科学研究功底。截止 2022Q1，折生阳直接持有公司 21
18、.59%的股份，为公司的实际控制人。黄卫东为萍乡晶屹的执行事务合伙人，通过萍乡晶屹间接控制公司 8.31%的股份；薛雷直接持有公司 4.53%的股份，并为萍乡博睿的执行事务合伙人，通过萍乡博睿间接控制公司 2.17%的股份，三人合计控制公司36.60%的股份。公司董事长、总经理薛蕾先生，博士研究生学历，曾任西北工业大学副教授，中国光学学会激光加工专业委员会委员、中国材料研究学会青年委员会理事。公司第二大股东、董事黄卫东先生，博士研究生学历，西北工业大学教授，国家科技部 3D 打印专家组首席专家。公司第一大股东、董事折生阳先生，高级工程师，曾任庆安宇航设备公司热工艺所所长、陕西华秦科技实业有限公
19、司执行董事兼总经理。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2 铂力特股权结构 资料来源：Wind，首创证券 1.2 全产业链全产业链布局，布局，产品系列、型号丰富产品系列、型号丰富 公司在原材料领域通过不断地提升研发投入和建设批产线，在关键牌号的金属粉末产能上实现了较大的提升。2021 年，公司打印材料除了可以自用外，还实现了 1640万的销售收入，材料领域的毛利率高达 40.54%。公司的打印设备可分为自研设备和代理设备。从营收增长角度来看：公司自研设备 2017 年收入仅为 0.37
20、 亿元，2021 年则达到了 2.18 亿元，年复合增速达 55.62%。代理设备收入增速呈下滑态势，2021年代理设备营收0.40亿元，较2017年减少了50.53%。主要原因可能和公司自研设备技术水平不断提升，价格较进口设备更为低廉有关。从毛利率角度看：公司自研设备的毛利率呈逐年上升趋势，并在 2021 年创历史新高，达到了 53.21%，较 2020 年提升 2.59pct，较 2017 年提升了 16.76pct。代理设备的毛利率呈下滑趋势，2021 年该业务毛利率为 19.24%，较 2020 年降低了 4.01pct，较 2017 年降低了 2.80pct。图 3 2017-202
21、1 年主要业务营收（亿元）和增速 图 4 2017-2021 年主要业务毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司自研金属 3D 打印设备共三种：激光选区熔化成形设备（SLM）、激光立体成形设备（LSF）和电弧增材制造设备（WAAM）。SLM设备占比最高。SLM 设备的工作原理为：将被打印零部件提前在专业软件中添加工艺支撑与位置摆放，并被工艺软件离散成相同厚度的切片，工艺软件根据设定工艺参数进行打印路径规划。实际打印过程中，在基板上用刮刀铺上设定层厚的金属粉末，聚焦的激光在扫描振镜的控制下按照事先规划好的路径与工艺参数进行扫描，金属粉末在高能量激光的照射下发生熔化
22、，快速凝固，形成冶金结合层。当一层打印任务结束后，基板下降一个切片层厚高度，刮刀继续进行粉末铺平，激光扫描加工，重复这样的过程直至整个零件打印结束。SLM设备主要包含S和A系列，S系列主要用于航空航天领域，系列型号包括BLT-S210、BLT-S310、BLT-S320、BLT-S400、BLT-S500、BLT-S600、BLT-S800、BLT-公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 S1000。A系列主要用于齿科、模具等民用领域，主要型号有 BLT-A100、BLT-A300。图 5 激
23、光选区熔化成形设备（SLM）工作原理图 资料来源：铂力特招股说明书，首创证券 表 1 公司主要激光选区熔化成形设备 产品产品型号型号 产品外观产品外观 产品特点产品特点 应用领域应用领域 BLT-S310 主要针对航空航天、医疗等行业开发设计；具备工业 4.0 设备智能互联功能、双向铺粉等技术支持，提升打印效率。成形尺寸：250mm250mm400mm；激光器：500W ；氧含量：100ppm；预热温度：200 Z 轴重复定位精度：5m BLT-S400 主要针对航空航天、模具等行业开发设计，成 形尺寸更大，能够实现更大零部件打印 成形尺寸：400mm250mm400mm；激光器：500W*2
24、；氧含量：100ppm；预热温度 200 Z 轴重复定位精度：5m BLT-S600 主要面向航空航天大型回转体类零部件定制开发，实现最大直径 600mm 零部件打印 成形尺寸：600mm600mm600mm；激光器：500W*4；氧含量：200ppm；预热温度：200 Z 轴重复定位精度：5m BLT-A100 主要面向医疗牙科义齿行业定制开发，220V 供电、风冷设计方案降低设备安装条件要求；设备具备工业 4.0 智能互联功能，能够远程监控与诊断 成形尺寸：100mm100mm100mm；激光器：200W；氧含量：200ppm；预热温度：无；Z 轴重复定位精度：5m BLT-A300 主要
25、面向模具行业定制开发，针对模具行业特殊要求，确保其高内部质量要求与打印效率得到兼顾；优化设备设计方案，降低日常气体以及其他耗材成本 成形尺寸：250mm250mm300mm；激光器：500W；氧含量：200ppm；预热温度：200 Z 轴重复定位精度：5m 资料来源：铂力特招股说明书，首创证券 LSF 的工作原理是：聚焦激光束在数控系统的控制下，按照预先设定的路径进行移动，移动的同时，粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池，使之由点到线、由线到面的顺序凝固，从而完成一个层截面的打印工作。这样层 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分
26、的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 层叠加，制造出接近实体模型的零部件实体。该设备不仅可以快速成形大型金属结构件，而且可以进行损伤零件的快速修复。其修复原理是：以损伤零件为基体，对待修复区域逐层堆积熔化粉末，在不破坏零件本体性能的前提下，对损伤零件进行性能修复与再制造，恢复零件的几何性能和力学性能，使零件再次达到使用要求。图 6 激光立体成形设备（LSF）工作原理图 资料来源：铂力特招股说明书，首创证券 表 2 公司主要激光立体成形设备 产品产品型号型号 产品外观产品外观 产品特点产品特点 应用领域应用领域 BLT-C600 主要面向航空航天等高附加值中小型零部件成形
27、与修复市场开发；集成修复与成形功能于一体；打印过程实现质量追踪，全程受监控；集成多种安全控制策略 成形尺寸：600mm600mm1000mm；氧含量：100ppm；重复定位精度：0.06mm；激光器：500W/1000W/2000W 可选最小聚焦光斑：500m BLT-C1000 主要面向航空航天大型零部件的毛坯件制备与大型零部件修复市场开发；工艺软件针对不同零部件特征，集成多种剖分策略，提升零部件内部质量 成形尺寸：1000mm1500mm1000mm；氧含量：100ppm；重复定位精度：0.06mm；激光器：2000W-8000W 可选；沉积效率：50-200g/h（TC4）；工作台最大承
28、重：1000kg 资料来源：铂力特招股说明书 WAAM 的工作原理是：采用电弧为热源，通过同步送丝方式，在数控程序控制下，根据三维数字模型由点-线-面-体逐渐成形金属零件的先进数字化制造技术。其优势是沉积效率高，丝材利用率高；整体制造周期短，成本低；对零件尺寸几乎无限制，易于修复零件；对金属材质不敏感，可以成形对激光反射率高的材质，如铝合金，铜合金等。从实际应用来看，SLM 设备的打印精度、打印表面粗糙度和光洁度更好，应用最为广泛，在公司自产设备中占比最多。LSF 设备可在现有设备上打印，适合零件修补，打印效率高于SLM设备。WAAM是打印效率最高的设备，适合大尺寸零件制备。SLM 公司深度报
29、告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 和 WAAM 设备打印产品的表面粗糙度和光洁度都逊于 SLM 设备，往往需要进行后处理。3D打印定制化产品是公司收入比重最大的业务。2021年该业务实现营收 2.78亿元，同比增长 31.08%，2017-2021年 CAGR达 32.93%。2021年该业务毛利率为 48.89%，较2020年减少了 10.82pct，较 2017年减少了 8.74pct。金属 3D 打印产品是通过自研设备进行生产的，公司产品应用领域包括航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、汽
30、车制造及电子工业等领域。相比传统机加工、铸造、焊接等加工方式，3D 打印成形能够实现零件减重、复杂内腔结构成型、零件整体化功能集成、损伤修复与再制造、单件定制化大尺寸构建的快速制造等功能。表 3 公司 3D打印定制化产品 产品细分品类产品细分品类 产品外观产品外观 零件零件特点特点 应用应用材料材料 应用领域应用领域 复杂机匣 该零件具有复杂型腔和密集分布的不同孔径的冷却孔。采用激光选区熔化成形技术，利用逐层堆积的方法直接制造出该零件，无需模具和冷却孔的机加工 高温合金 航空航天 航空发动机燃油喷嘴 燃油喷嘴应用在航空发动机燃烧室上，零件内部具有复杂内腔和流道。采用激光选区熔化成形技术，实现了
31、零件一体化成形，不仅生产周期大大缩短，燃油喷嘴的性能也显著 提升。该零件已经实现了批量化生产。高温合金 航空航天 空心叶片 片采用激光选区熔化成形技术，不仅成品率高，而且可以一体化成形，加工 周期显著缩短。高温合金 航空航天 格栅舱门 格栅舱门类零件具有薄壁异型曲面、内部镂空、大区域高密度直向、斜向格栅孔等特点。采用激光选区熔化成形技术，实现了零件的一体化成形，零件减重效果明显，并且保证了格栅孔质量、缩短了加工周期，实现了格栅类零件的批量装机应用。钛合金 航空航天 钨合金 钨合金光栅产品对于尺寸精度要求较高，壁厚仅 0.1mm。采用激光选区熔化 成（SLM）技术加工制，实现该精细 结构零件的精
32、密加工制造，最终满足了零 件的应用要求。钨合金 核工业 信号接收板 零件表面信号接收口阵列分布，内部信号通道复杂，零件内外表面需有尽可能高的表面粗糙度。采用 3D打印技术，实现了内外表面 Ra3.2 左右的粗糙度。铝合金 电子工业 注塑模具 注塑模具内部有复杂的随形冷却流道，内部采用镂空结构优化设计。采用激光选区熔化成形技术制造，满足了产品功能要求的同时，制造成本大幅降低。模具钢 模具制造 资料来源：铂力特招股说明书 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 1.3 营营收收高速增长，净利高速增
33、长，净利润有望随股权激励费用减少而快速润有望随股权激励费用减少而快速提升提升 公司 2021 年实现营业收入 5.52 亿元，同比增长 33.92%，2017-2021 年营收复合增速达 25.86%。2021 年公司实现净利润-0.53 亿元，同比减少 161.48%，主要是公司确认股份支付费用 1.73亿元所致。若扣除该部分费用，公司归母净利润约为 1.2亿元，同比增长 37.7%。2022Q1公司营收 0.90亿元，同比增加 97.34%，同样由于股份支付的影响，公司归母净利润为-0.32亿元，同比增加 35.05%。图 7 2017-2021 年铂力特营收（亿元）及增速 图 8 201
34、7-2021 年铂力特归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司 2020 年制定了限制性股票激励计划。首次授予部分授予日为 2020 年 11 月 17日，首次授予数量为 320 万股，首次授予人数 93 人，授予价格 20 元/股。限制性股票激励计划中预留限制性股票授予日为 2021年 11 月 16 日，预留授予数量为 80万股，预留授予人数为 54 人，预留授予价格为 20 元/股。公司股份支付费用 2021 年达到了 1.7亿元，是激励期间内费用最高的一年。但自 2022 年后股份支付费用将会逐渐减少，尤其是 2023年，将减少为 20
35、21年的 49%，公司净利润有望随股份支付费用减少而迅速攀升。表 4 限制性股票股份支付费用/万元 限制性股票类别 授予数量（万股）限制性股票摊销成本 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 初次授予 部分 320 33520 1454.86 16760 8729.17 4655.56 1920.42 0 预留授予 部分 80 16319.2 0 708.3 8159.6 4249.79 2266.56 934.95 总计 400 49839.2 1454.86 17468.3 16888.77 8905.35 4186.98 934.95 资料来源
36、：公司公告 从季度营收数据来看，公司一季度的营收规模最小，二、三季度要明显增多，四季度的营收规模最多，甚至远超前三季度之和。公司生产及收入确认具有明显的季节性。2.202.913.224.125.520%20%40%60%024620172018201920202021营业收入营收增速0.340.570.740.87-0.53-200%-150%-100%-50%0%50%100%(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.020172018201920202021归母净利润归母净利润增速 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最
37、后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 9 公司季度营收（亿元）资料来源：Wind，首创证券 公司整体毛利率在2017-2020年呈上升趋势。2020年毛利率为近年来峰值，达到了52.72%，超出 2017 年 11.68pct。2021 年毛利率为 48.23%，较 2020 年下滑 4.49pct，主要系打印定制化产品毛利率下降较多。公司净利率在 2017-2019年呈上升趋势，主要系该期间公司毛利率上升较快。2020-2021 年公司净利率呈下滑趋势，主要原因是期间费用率明显升高所致。公司期间费用率呈上升趋势，2021 年为 68.61%，为近年来峰值。公
38、司管理费用率呈逐年增加趋势，2021 年管理费用率 39.42%，同比提升 26.43pct，较 2017 年提升31.80pct，主要原因是本年度因股份支付确认了大量的管理费用。公司研发费用率也呈逐年增加趋势，2021年研发费用率 20.69%，同比增加 4.14pct，较 2017年增加 10.12pct。2021 年公司销售费用率为 7.06%，为近年来峰值，较 2020 年提升 0.82pct，较 2017 年提升 1.43pct。公司财务费用率较低，2021 年为 0.94%，同比减少 0.02pct。图 10 2017-2021 年铂力特毛利率和净利率变化趋势 图 11 2017-
39、2021 年铂力特各项费用率变化情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司存货规模不断提升，反映下游需求旺盛。2022Q1 公司存货 5.20 亿元，较期初增加 33.26%，较 2021Q1、2020Q1 分别提升 112.68%、299.97%。公司积极备货、备产，预示下游需求旺盛。公司合同负债数额同样呈上升趋势，2022Q1 公司合同负债 0.44 亿元，较期初提升 15.71%，较 2021Q1、2020Q1分别提升 116.58%、367.14%。2021年公司存货周转天数为 369天，较 2020 年增加了 91 天。0.18 0.46 0.68 2.8
40、0 0.45 0.98 0.95 3.13 0.90 0.00.51.01.52.02.53.03.52020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q141.03%43.68%50.27%52.72%48.23%16.31%19.90%23.18%21.03%-9.66%-20%0%20%40%60%20172018201920202021毛利率净利率24.28%26.73%30.87%36.74%68.11%0%20%40%60%80%20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间
41、费用率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 12 2020Q1-2022Q1 铂力特存货（亿元）及增长率 图 13 2017-2021 年铂力特存货周转天数（天）资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司2021年期末存货中，原材料占比最高，为51.53%，较期初减少6.93pct，原材料余额 2.01 亿元，较期初增加 76.25%。在产品占比 22.74%，同比增加 4.35pct，在产品余额 0.88 亿元，较期初增加 404.21%。发出商品占比 10.7
42、7%，较期初减少 6.90pct，发出商品余额 0.42亿元，较期初增加 21.86%。图 14 2021 年公司期末存货结构 图 15 2021 年公司期初存货结构 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.301.741.97 1.952.453.143.88 3.915.20-10%0%10%20%30%40%0246存货存货增长率196 259 300 278 369 0501001502002503003504002017201820192020202151.53%22.74%13.82%10.77%1.13%原材料在产品产成品发出商品合同履约成本58.46%1
43、8.39%5.48%17.67%原材料在产品产成品发出商品 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 2 行业处于高速发展期行业处于高速发展期，未来增速超，未来增速超 20%2.1 金属金属 3D 打印打印产业链产业链介绍介绍 图 16 3D打印产业链 资料来源：中商产业研究院，首创证券 3D 打印上游主要包括 3D 打印所需的原材料、3D 打印设备所需的软硬件；中游为3D 打印设备及服务；下游为打印产品的应用领域，包括航空航天、机械制造、消费电子、汽车行业、医疗行业等。3D 打印原材料主要分为
44、金属粉末和非金属粉末。金属粉末制造过程中重点关注纯净度、颗粒度、均匀度、球化度和含氧量。目前主流的金属粉末材料包括钛合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢和铝合金等。非金属粉末材料主要包括尼龙、PLA、ABS塑料、树脂等。表 5 金属 3D打印材料品类和特点 金属材料品类金属材料品类 材料特点材料特点 钛合金粉末 比强度高、热强度高、抗蚀性好、低温性能好，在航空航天领域应用非常广泛 铝合金粉末 密度低，比强度较高，可以做到零件致密、组织细小 高温合金粉末 在很广的温度范围内能维持良好的机械性质 钴铬合金粉末 耐磨耗、耐腐蚀性好，可打印人工关节、牙齿等 铜合金粉末 具有优异的导热性和导电性，可打印复杂
45、的内部结构和随形冷却通道 不锈钢粉末 价格低廉、耐腐蚀性能好、强度高，可打印复杂工业零部件 资料来源：南极熊，首创证券 生产金属粉末最广泛使用的四种方法是固态还原法、电解法、化学法和雾化法。其中固态还原法和电解法适合生产元素金属粉末，但不适合生产合金粉末。雾化法则克服了这一缺点，被广泛应用于合金粉末生产。雾化法是通过雾化剂将金属溶液粉碎尺寸小于 150m 颗粒的方法。粉碎金属溶液的方法包括二流雾化法、离心雾化、超声雾化、真空雾化、水汽雾化等。其中水汽雾化法具有设备及工艺简单、批量大、能耗低的特点，是目前金属 3D 打印粉末制造的主要方法。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务
46、必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 金属 3D 打印粉末制造完毕后，还需对其关键指标进行检测，尤其是航空航天领域，对 3D 打印金属粉末质量要求极高。3D 打印粉末的关键指标包括纯净度、粉末流动性和松紧密度、粉末力度分布和粉末形貌。表 6 3D打印金属粉末指标和具体要求 3D 打印打印金属金属粉末指标粉末指标 具体要求具体要求 纯净度 不能有陶瓷夹杂物。氧氮含量要严格控制：高温合金粉末氧含量为 0.006%-0.018%；钛合金粉末氧含量为 0.007%-0.013%；不锈钢粉末氧含量为 0.010%-0.025%。粉末流动性 影响铺粉的均匀
47、性和送粉的稳定性。粉末颗粒大、形状规则、颗粒表面无吸附水气流动性好。粉末粒度分布 15-53m适合激光打印机，53-105m适合电子束作打印机，105-150m适合同轴送粉打印机。粉末形貌 为使 3D打印时铺粉和送粉方便，金属粉末要求球形度在 98%以上。资料来源：北京中诺新材，首创证券 在高端金属粉末生产领域，世界上仅有美、德、加拿大等少数几个国家具有原创或较深的技术积累，并且这些国家禁止生产高性能球形粉末的生产设备对外销售。国内参与 3D 打印金属粉末的企业也有一定的数量，但技术含量不高，主要供给中低端市场。面向航空航天、医疗等对金属粉末品质有严格要求的领域，国内金属 3D 打印服务商依然
48、要从国外进口大量金属粉末。3D 打印设备所需的硬件主要包括主板、DLP 光引擎、振镜系统、激光器、扫描仪等。其中，激光器和振镜系统的国产化率较低，国内以铂力特为代表的设备生产商主要依赖国外进口。激光器的主要作用是熔化金属粉末使其能够形成最终零部件，约占设备平均成本的 19%，该市场基本被 Trumpf、IPG等 3-4家国外公司占有。扫描振镜是控制激光光斑位置的装置，通过扫描振镜的不断移动，完成整个零部件的打印，在各型号设备产品平均成本占比为 6%，目前该市场主要被德国 Scanlab占有。3D 打印设备，中国市场的主流设备品牌包括联泰、EOS、华曙、铂力特、3D Systems、GE、Str
49、atasys、惠普等。按照国际标准化组织辖下增材制造技术委员会发布ISO/ASTM 52900：2015，可以将增材制造设备分为 7 大类：立体光固化成型法（SLA）、微喷射粘结技术(3DP)、定向能量沉积(DED)、分层实体制造法（LOM）、熔积成型法(FDM)、聚合物喷射技术（PloyJet）、粉末床熔融（SLM、SLS、EBM）。表 7 主要的金属 3D打印技术 3D 打印技术打印技术 适用材料适用材料 采用该技术的代表公司采用该技术的代表公司 立体光固化成型法（立体光固化成型法（SLA）非金属 美国 3D Systems、联泰科技 微喷射粘结技术微喷射粘结技术（3DP）非金属 美国 Z
50、oorporation 分层实体制造法（分层实体制造法（LOM）非金属 美国 Helisys 熔积成型法熔积成型法(FDM)非金属 美国 Stratasy/3D Systems 聚合物喷射技术（聚合物喷射技术（PloyJet）非金属 以色列 3D Systems 选择性激光熔化（选择性激光熔化（SLM）金属 德国 SLM Solutions、铂力特 选择性激光烧结（选择性激光烧结（SLS）金属 美国 3D Systems、华曙高科 选区电子束熔炼技术（选区电子束熔炼技术（EBM）金属 瑞典 Arcam AB 公司 资料来源：3D Hubs，首创证券 主流的非金属增材制备技术主要包含 SLA、F
