1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022022 2年年0808月月2424日日索通发展索通发展（603612603612.SHSH）预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001公司研究公司研究 深度报告深度报告投资投资评级：买入（维持评级）评级：买入（维持评级）证券分析师：杨耀洪021-S0980520040005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点公司预焙阳极产能稳步扩张公司预焙阳极产能稳步扩张。公司2021年预焙阳极自产产量约为
2、207万吨，约占国内商用预焙阳极总产量的20%，约占国内预焙阳极总产量的10%，市占率仍有较大提升空间。国内电解铝市场正经历着“北铝南移”的重要转型，给预焙阳极带来了行业整合的战略机遇期。公司现有年产252万吨预焙阳极产能，权益产能约174万吨，未来每年有望新增60万吨产能，2025年总产能将有望达到500万吨。公司通常采用与核心客户合资并由公司控股的模式建设预焙阳极产能，保障优质销售订单，且在原材料石油焦的采购环节，有国内集中采购和全球采购的优势，所以公司预焙阳极产品相比同行其他企业有非常明显的成本优势。另外，随着预焙阳极价格中枢的抬升，公司单位产品利润也有望逐步提升。公司今年首次提出公司今
3、年首次提出“C+C+战略战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。人造石墨负极和预焙阳极在原材料和生产工艺方面具有高度的相似性，主要原料均包含石油焦。公司为充分发挥石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，今年4月发布公告：拟在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目，公司将根据嘉峪关索通低碳产业园区推进情况，加快770兆瓦光伏项目、20万吨锂电池负极首期5万吨项目建设进度。另外，公司筹划以发行股份及支付现金方式收购佛山市欣源电子股份有限公司94.9777%股权，且非公开发行股份
4、募集配套资金，所以公司股票于2022年4月28日起停牌，于5月17日开市起复牌。欣源股份主营业务为锂离子电池负极材料产品及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。欣源股份的人造石墨负极材料产品广泛应用于动力电池、消费类电池和储能电池等领域，此外公司还承接石墨化代加工、一体化代加工以及其他工序的代加工。目前欣源股份已成功进入宁德时代、国轩高科等下游锂电池厂商供应链体系。通过此次收购欣源股份，索通发展能利用欣源股份多年积累的技术和工艺，并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，快速切入负极材料领域，大幅降低客户导入周期，较快实现自建负极材料产能的运营。公司两大负极材料生产基地的布局均有望享受低成本电价所带来
5、的成本优势。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。目前负极产能瓶颈在石墨化环节，石墨化价格高企，但随着石墨化产能供给的增加，预计明年市场供给相对来说会比较宽裕，石墨化环节供应短缺的局面有望缓解。但与此同时，随着负极材料需求快速增长，原料端针状焦和石油焦供应会逐步趋紧。针状焦方面主要是由于当前的针状焦价格不高，针状焦企业仅处于微利状态，价格不足以支撑企业积极增产或扩建新产能；石油焦方面主要是由于优质的低硫焦产量占比低，且石油焦作为炼厂的副产品，炼厂本身很难有新的扩产规划，而原油品质的重质化和劣质化也会使得低硫焦产量不增反减。
6、索通发展作为国内商用预焙阳极龙头企业，在石油焦采购方面有较为明显的竞争优势，公司进入到人造石墨负极材料领域，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。风险提示：风险提示：项目建设进度不达预期；欣源股份的收购计划不达预期；核心产品产销量不达预期；核心产品价格下跌超预期。投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108
7、.1%/29.1%/32.4%；摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为12/10/7X。通过多角度估值得出公司股票价值在48.26-50.04元之间，2022年动态市盈率在13.3-13.8倍之间，相对于公司目前的股价有41%-46%左右的空间，对应总市值在222-231亿元之间。我们认为公司在铝用商业预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借在石油焦领域的采购优势以及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。cX9Z8WO
8、AoOsRaQbPbRoMqQmOnPjMnMoOeRsQoR9PnPpMxNnQmMNZqRmN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司分析：预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域0101预焙阳极行业分析：北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期0202锂电负极行业分析：产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张0303盈利预测&估值0404目录目录风险提示0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司分析公司分析预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域公司现有主业是铝用商业预焙阳极公司现有主业是铝用商业预焙阳极
9、。公司2021年预焙阳极自产产量约为207万吨，约占国内商用预焙阳极总产量的20%，约占国内预焙阳极总产量的10%，市占率仍有较大的提升空间。公司现有年产252万吨预焙阳极产能，权益产能约174万吨，未来每年有望新增60万吨产能，2025年总产能将有望达到500万吨。公司通常采用与核心客户合资并由公司控股的模式建设预焙阳极产能，保障优质销售订单；同时在原材料石油焦的采购环节，有国内集中采购和全球采购的优势；综上公司预焙阳极产品相比同行其他企业有非常明显的成本优势。目前预焙阳极行业景气度较高，预计公司预焙阳极产品吨利润能够达到600元以上。公司首次提出公司首次提出“C+C+战略战略”，有望通过战
10、略延伸发力新型碳材料领域有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。公司2021年年报中的关键词是“C+战略”，公司将以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，通过低碳智造，打造中高端碳材料为主的产品和服务体系，为实现中国的“双碳目标”贡献索通力量。公司为充分发挥石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，决定在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区内投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目。碳负极材料与铝用预焙阳极产品在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处，公司将根据嘉峪关索通低碳产业园区推进情况，加快770兆瓦光伏项目、20万吨锂电池负
11、极首期5万吨项目建设进度。公司筹划以发行股份及支付现金方式收购佛山市欣源电子股份有限公司公司筹划以发行股份及支付现金方式收购佛山市欣源电子股份有限公司9494.97779777%股权股权，且非公开发行股份募集配套资金，所以公司股票于2022年4月28日起停牌，于5月17日开市起复牌。欣源股份主营业务为锂离子电池负极材料产品及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。欣源股份的人造石墨负极材料产品广泛应用于动力电池、消费类电池和储能电池等领域，此外公司还承接石墨化代加工、一体化代加工以及其他工序的代加工。欣源股份2021年实现营收5.15亿元，实现净利润8419万元。本次交易完成后，索通发展将扩大锂电负
12、极领域的布局，实现“预焙阳极+锂电负极”战略规划。欣源股份100%股权交易对价不高于12亿元，所以本次交易不构成重大资产重组。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司简介公司简介索通发展股份有限公司前身是索通临邑碳素有限公司，成立于2003年8月，公司总部位于山东省德州市。公司于2017年7月18日在上海证券交易所上市，是一家专业从事铝用预焙阳极研发、生产和销售的高新技术企业，也是该领域唯一的A股上市公司。截止至2021年年底，公司拥有预焙阳极产能达到252万吨，按照2021年全年产量为206.87万吨(含试生产自产产量)来测算，约占整个预焙阳极市场占有率10%，约占商用预焙阳极市场占
13、有率20%。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理1998年12月，公司创始人郎光辉创立“索通”品牌。2003年8月，公司前身索通临邑碳素有限公司成立。2013年1月，嘉峪关索通年产25万吨预焙阳极项目投产。2016年6月，嘉峪关炭材料年产34万吨预焙阳极项目投产。2017年7月，公司股票在上海证券交易所实现 上 市，股 票 代 码603612.SH。2018年5月，公司和云铝股份合资成立“云南索通云铝炭材料有限公司”。2018年8月，山东创新年产60万吨预焙阳极项目投产。2018年9月，索通齐力年产30万吨预焙阳极项目投产；收购重庆锦旗碳素51%股权。2019年10月，公开发行可转换公司
14、债券，发行9.45亿元。2020 年 3 月，发 布2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。图图1 1：公司历史沿革：公司历史沿革2020年10月，公司拟与四川豫恒设立合资公司建设年产35万吨预焙阳极项目。2021年1月，公司发布2021年度非公开发行股票预案，发行总额不超过3亿元。2021年6月，索通云铝项目一期60万吨产能提前建设完成并进行试生产。2021年8月，公司设立全资子公司碳通科技将进一步增强公司的研发力量。2022年2月，控股公司嘉峪关索通和嘉峪关炭材料引入战略投资者东方资产。2022年4月，公司决定投建年产20万吨锂电负极材料一体化项目首期5万吨项目。2022年4月，筹
15、划发行股份购买资产，股票于4月28日起停牌，于5月17日起复牌。2022年5月，公司发布拟收购欣源股份交易预案。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容管理架构和股权结构管理架构和股权结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司控股股东和实际控制人是郎光辉先生，截止至2022年4月27日，郎先生直接持有公司25.54%的股权；公司第二大股东是王萍女士，直接持有公司12.19%的股权。另外，郎光辉及其一致行动人王萍、玄元科新181号和玄元科新182号合计持有公司39.73%股份表决权。索通发展目前参控股子公司已达到19家。索通发展股份有限公司嘉峪关索通预焙阳极有限公司嘉峪关索通炭材料有
16、限公司索通齐力炭材料有限公司云南索通云铝炭材料有限公司重庆锦旗碳素有限公司山东创新炭材料有限公司临邑索通国际工贸有限公司北京索通新动能科技有限公司甘肃省索通工贸有限公司德州索通何氏炭素炉窑设计有限公司郎光辉王萍25.54%一致行动人一致行动人76.95%76.95%80%65%59.71%51%100%100%100%100%玄元科新181号玄元科新182号12.19%1%1%图图2 2：公司管理架构和股权结构：公司管理架构和股权结构甘肃索通盛源碳材料有限公司清投（德州）新能源有限公司甘肃索通绿能碳材料有限公司甘肃索通绿碳新材料有限公司陇西索通炭材料有限公司碳通科技（北京）有限公司四川索通豫恒
17、炭材料有限公司济南产发源创半导体股权投资基金合伙企业（有限合伙）上海斐昱歆琰投资管理合伙企业（有限合伙）100%100%100%100%100%100%60%9.09%4.60%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预焙阳极产预焙阳极产能布局能布局山东本部（德州）：持股山东本部（德州）：持股100%100%，产能，产能2727万吨万吨索通齐力（德州）：持股索通齐力（德州）：持股80%80%，产能，产能3030万吨万吨山东创新（滨州）：持股山东创新（滨州）：持股51%51%，产能，产能6060万吨万吨嘉峪关索通：持股嘉峪关索通：持股76.95%76.95%，产能，产能2525万吨万吨嘉峪关
18、炭材料：持股嘉峪关炭材料：持股76.95%76.95%，产能，产能3434万吨万吨索通豫恒（四川）：持股索通豫恒（四川）：持股60%60%，产能，产能3535万吨，万吨，预计预计20222022年启动建设。年启动建设。锦旗碳素（重庆）：持股锦旗碳素（重庆）：持股51%51%，产能，产能1616万吨万吨索通云铝（曲靖）：持股索通云铝（曲靖）：持股65%65%，1 1期产能期产能6060万吨；万吨；2 2期产能期产能3030万吨于万吨于20212021年年9 9月开工建设，预计将于月开工建设，预计将于20222022年下半年建成投产。年下半年建成投产。未来计划整合西南地区产能未来计划整合西南地区产
19、能资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图图3 3：索通发展预焙阳极产能布局：索通发展预焙阳极产能布局陇西索通：持股陇西索通：持股80.19%80.19%，产，产能能3030万万吨，预计吨，预计20222022年启动建设。年启动建设。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预焙阳极产预焙阳极产能逆势扩张，未来市占率会进一步提高能逆势扩张，未来市占率会进一步提高资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理截至2021年底，公司拥有预焙阳极产能达到252万吨，权益产能174万吨，是国内独立商用预焙阳极行业产能规模最大的企业。按照2021年全年产量为206.87万吨(含试生产自产产量)来测算，
20、约占整个预焙阳极市场占有率10%，约占商用预焙阳极市场占有率20%。预焙阳极属于资金密集型行业，索通发展有望凭借上市企业的平台优势，多渠道融资，新建或者横向并购预焙阳极产能，进一步提升市占率。公司新项目建设也在稳步的推进当中。索通云铝一期年产60万吨项目主体工程仅用13个月建设完成，于2021年年中提前进行试生产，于2021年年末项目正式转固。索通云铝二期年产30万吨项目于2021年9月1日开工建设，预计2022年下半年能建成投产；索通豫恒年产35万吨项目也有望于今年启动，两个项目都投产后，公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。另外公司在近期也发布规划，控股子公司陇西索通拟在甘肃省定西市陇西县
21、建设年产30万吨铝用炭材料项目。我们判断，在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业的平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在“十四五”期间每年能有60万吨产能释放，至2025年总产能预计将达到500万吨。表表1 1：公司公司现有现有预预焙阳极产能合计焙阳极产能合计252252万吨，权益万吨，权益产能产能174174万吨万吨持股比例持股比例在产产能在产产能（万吨）（万吨）规划产能规划产能（万吨）（万吨）备注备注山东德州100%2727山东生产中心产品全部出口。甘肃嘉峪关76.95%5959公司持股76.95%，酒钢集团分别持有嘉峪关索
22、通和嘉峪关炭材料3.52%的股权，酒钢集团是东兴铝业（核心客户）的全资股东。嘉峪关索通“年产25万吨预焙阳极项目”于2013年1月起正式投产；嘉峪关炭材料“年产34万吨预备阳极项目”于2016年6月起正式投产。嘉峪关地区的产品全部用于国内销售，主要面向西部和西北地区，核心客户是东兴铝业，成本和山东生产中心的成本总体相当。索通齐力80%3030项目在2018年9月10日点火，产品大部分将出口至马来西亚齐力工业集团。山东创新51%6060项目在2018年8月24日点火，产品主要供给魏桥铝电以及山东创新集团在内蒙古的电解铝项目。索通云铝65%6090项目1期产能60万吨于2021年年中提前进行试生产
23、；2期产能30万吨于2021年9月开工建设，预计将于2022年下半年建成投产。重庆锦旗51%1616重庆锦旗2019年1月并表，产品主要供给旗能电铝，旗能电铝持有锦旗碳素约15%的股权，电解铝产能约为34万吨。索通豫恒60%035公司拟与四川豫恒实业共同投资在四川省广元经济技术开发区建设年产35万吨铝用炭材料项目。陇西索通80.19%030公司拟与东兴铝业、逸恺沅共同投资在甘肃省定西市陇西县建设年产30万吨铝用炭材料项目，项目建设周期1年。产能合计252347权益产能合计174239请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同下游客户建立合资企业，保障优质销售订单同下游客户建立合资企业，保障
24、优质销售订单资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司采用与核心客户合资并由公司控股的模式建设预焙阳极产能，既在投资阶段解决市场问题，又增加了产业链粘性，通过提供市场竞争力强的产品，为核心客户提高综合效益，合作共赢，增强核心客户的稳定性，充分保障新增产能的释放。虽然国内独立商用预焙阳极行业整体产能过剩，开工率仅6-7成左右，但是索通发展凭借优质和稳定的客户资源，始终能达到接近满产满销的状态。公司目前有252万吨总产能，除山东德州有27万吨的产能是全资持有之外，其余的产能都是和下游客户合资的。另外公司一贯秉持着3个紧匹配的原则：1)客户紧匹配，比如甘肃东兴铝业（控股股东酒钢集团）电解铝年产能
25、是170万吨，其中位于甘肃嘉峪关电解铝产能是135万吨，按照1吨电解铝消耗0.5吨预焙阳极来测算，对应每年需要消耗67.5万吨预焙阳极，索通发展为其匹配59万吨产能；2)生产紧匹配，实际产量或略大于设计产能；3)销量紧匹配，实际销量或略大于产量，少量产品通过OEM，也就是代工来实现。表表2 2：公司合资企业公司合资企业现有现有预预焙阳极产能合计焙阳极产能合计225225万吨，权益万吨，权益产能产能147147万万吨吨产能（万吨）产能（万吨）地区地区销售销售合资企业合资企业索通发展索通发展持股比例持股比例合资企业合资企业持股比例持股比例嘉峪关索通25甘肃嘉峪关内销酒钢集团东方资产76.95%酒钢
26、集团3.52%东方资产19.53%嘉峪关炭材料34甘肃嘉峪关内销酒钢集团东方资产76.95%酒钢集团3.52%东方资产19.53%索通齐力30山东临邑外销齐力工业集团80%20%山东创新60山东滨州内销山东创新魏桥铝电51%山东创新29%魏桥铝电20%索通云铝60云南曲靖内销云铝股份65%35%重庆锦旗16重庆市綦江区内销新锦辉、旗能电铝等51%49%产能合计225权益产能147请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：公司是国内最大的预焙阳极出口企业资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理国内最大预焙阳极出口企业，外销毛利率更稳定国内最大预焙阳极出口企业，外销毛利率更稳定公司预焙阳
27、极的出口数量长期保持第一，每年的出口量能占到中国总出口量的20-30%。2021年公司预焙阳极出口量为64.31万吨，同比增长11.55%，全年出口量创造历史新高，出口市场占有率33.59%。公司对外销售的产能集中在山东地区，包括山东德州年产27万吨项目和索通齐力年产30万吨项目，产能合计57万吨。从毛利率变化的角度来看，公司外销产品的毛利率波动相较内销产品的毛利率波动更为平稳，即使在2019年上半年行业利润处于底部的时候公司外销产品毛利率仍然能够达到17.69%，远高于内销的8.41%。分析其原因，公司内销产品的定价主要参考国内预焙阳极市场价格，市场价格的波动受多方面因素影响，包括供求关系、
28、产业政策和环保政策等等因素，更为市场化；而外销产品的定价参考交易双方约定的公式价，更灵活的反应预焙阳极上下游的波动情况，有效保证预焙阳极企业能够获得正常的利润水平。另外，从销售价格角度来看，预焙阳极的外销价格通常也要高于内销价格300-500元/吨左右。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070201020112012201320142015201620172018201920202021公司预焙阳极出口数量（万吨）出口量占中国总出口量的比重图5：公司外销产品毛利率更为稳定资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理10%15%20%25%30%35%
29、2015201620172018201920202021内销毛利率外销毛利率主营业务毛利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预焙阳极具有综合成本优势预焙阳极具有综合成本优势资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理最佳厂址选择最佳厂址选择。在投资前，公司根据原材料、客户、当地营商政策等各项因素选择最佳建厂位置，奠定成本优势的坚实基础，结合与下游合资合作客户签订的优先采购协议，形成独特的索通成本竞争优势；采购成本优势采购成本优势。公司2021年底运行产能达252万吨，年石油焦采购量达300万吨，采购端议价能力进一步提升，之后随着产能规模不断快速扩大，石油焦集中采购和全球采购的优势有望进
30、一步凸显。资金成本优势资金成本优势。相比同行其他企业，公司作为商用预焙阳极领域唯一的上市公司，银行贷款利率更具有竞争性，同时通过资本市场有多种融资渠道可供选择。无论是在资金成本还是融资渠道选择，都将更具优势。表表3 3：公司公司上市以来融资情况上市以来融资情况公告日期公告日期融资方式融资方式发行价（元）发行价（元）募资总额募资总额（万元）（万元）融资净额融资净额（万元）（万元）主承销商主承销商募投项目募投项目2017-07IPO首发7.8847,437.6044,279.01华泰联合1.嘉峪关索通炭材料有限公司年产34万吨预焙阳极及余热发电项目2.补充流动资金2019-10可转换公司债券100
31、.0094,500.0093,060.72华泰联合和广发证券1.云南索通云铝炭材料有限公司600kt/a（900kt/a项目一期）高电流密度节能型炭材料及余热发电项目2.收购重庆锦旗碳素有限公司部分股权及扩建项目3.嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目4.补充流动资金2021-07定向增发10.7726,500.0026,157.21方正证券补充流动资金请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高端预焙阳极有利于电解铝减碳降耗高端预焙阳极有利于电解铝减碳降耗优质阳极对电解铝的贡献优质阳极对电解铝的贡献 均质性好，电解槽运行平稳、电压波动小、噪声值低、磁流场MHD稳定。（降低电耗
32、）等高性好，阳极电流分布均匀、消耗均匀。（降低电耗）抗氧化掉渣性好，无炭渣，阳极投影面积完整，有利于电解槽稳定运行。（降炭耗、电耗）抗热冲击性能好，不裂纹。（降炭耗、电耗）导电性好，节电，并为客户提供降低设定电压的空间。（降电耗）电解质对与炭阳极的润湿性好，阳极浓差过电压低、诱发阳极效应系数低。（降电耗）电化学性能好，炭与氧的一次结合能力好，可降低阳极反应过电压。（降电耗）杂质含量低，原铝质量高、效率高。（提高原铝质量）劣质阳极对电解铝的影响劣质阳极对电解铝的影响 氧化掉渣，造成电解质电阻增高，形成热槽；影响氧化铝的溶解；诱发阳极效应；影响极距；打捞炭渣造成氟盐的流失；炭耗升高；效率降低等。（
33、电耗、炭耗、原铝质量）引起阳极电流分布不均：会引起阴极（铝水）产生过多的水平电流，加剧铝液的流速和峰谷形态，极距不稳定；导致阳极消耗不均等。（电耗）电解槽不稳定，电压摆（针振）异常，噪声值高、效率低、能耗高。（电耗）脱极、碎脱。（炭耗、电耗）影响原铝质量。（原铝质量）国内预焙阳极市场目前还没有对高端预焙阳极产品进行额外的溢价国内预焙阳极市场目前还没有对高端预焙阳极产品进行额外的溢价，但是随着电解铝产业减碳降耗目标的逐步落地但是随着电解铝产业减碳降耗目标的逐步落地，高端预焙阳极产品的推广势在必行高端预焙阳极产品的推广势在必行，高端产品高端产品的溢价也会逐步凸显出来的溢价也会逐步凸显出来。索通发展
34、预焙阳极产品技术和质量处于国内领先水平索通发展预焙阳极产品技术和质量处于国内领先水平，目前出口的预焙阳极产品均达到高端产品的标准目前出口的预焙阳极产品均达到高端产品的标准，出口产品的单位售价往往高于出口产品的单位售价往往高于国内市场国内市场。我们认为我们认为，之后随着国内市场逐步开始对高端预焙阳极给予更多的产品溢价之后随着国内市场逐步开始对高端预焙阳极给予更多的产品溢价，索通发展有望快速响应市场需求索通发展有望快速响应市场需求，单位产品盈利能力提升的同时单位产品盈利能力提升的同时，也能够也能够为电解铝行业的减碳降耗做出非常有利的贡献为电解铝行业的减碳降耗做出非常有利的贡献。请务必阅读正文之后的
35、免责声明及其项下所有内容首次提出“首次提出“C+C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图图6 6：C+C+战略：双驱两翼，低碳智造战略：双驱两翼，低碳智造请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容首次提出“首次提出“C+C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域公司2021年年报中的关键词是“C+C+战略战略”，公司将以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，通过低碳智造，打造中高端碳材料为主的产品和服务体系，为实现中国
36、的“双碳目标”贡献索通力量。公司要做大做强当前的公司要做大做强当前的“双驱双驱”：左驱动轮是指以“预焙阳极碳材料”，争取未来五年预焙阳极产能持续提升，总产能达到约500万吨。公司将在现有山东、甘肃、云南、四川、重庆生产基地的基础上，持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨；右驱动轮是指“原材料石油焦”，发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有索通特色的石油焦供应体系。石油焦作为是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料，在未来碳材料发展的过程中，发挥着重要的作用。公司目前预焙阳极产能是252
37、万吨，年石油焦采购量达300万吨，未来公司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量超过550万吨。作为市场重要的采购方，公司将充分发挥集中采购、全球采购优势，构筑具有索通特色的石油焦供应体系，为铝用碳素、锂电池负极等碳材料夯实成本和保障供应基础。公司要加快培育未来的公司要加快培育未来的“双翼双翼”：左翼是指基于左驱动轮预焙阳极碳材料的优势，以“铝产业链绿色减碳”为发展方向，由向下游客户提供“单一预焙阳极产品”向“多产品+服务”模式的“电解槽减碳节能综合服务解决方案”提质升级，助力下游原铝行业实现碳达峰目标。2021年国内优惠电价的取消、阶梯电价的实施，将对原铝行业产生巨大的减碳节能需求，不
38、仅高端预焙阳极将迎来新的市场机遇，同时公司将充分发挥相关技术储备、数据积累及研发实力优势，充分挖掘电解槽各部位减碳节能潜力，为原铝行业实现碳达峰目标作出索通贡献。右翼是指基于右驱动轮石油焦原材料的优势，以“绿电+新型碳材料”为发展方向，公司利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台。新能源成为实现“双碳”目标至关重要的环节，构建以新能源为主体的新型电力系统成为推进重点。锂电池负极材料目前第一大成本是石墨化，第二大成本是石油焦，其中石墨化环节第一大成本是电力。双碳背景下双碳背景下，构建构建“绿电绿电+新型碳材料新型碳材料”发展模式是公司培
39、育未来第二成长曲线的战略方向发展模式是公司培育未来第二成长曲线的战略方向。公司于4月8日发布公告：拟投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目，项目总投资额约7.2亿元。公司为充分发挥在石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，决定在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目。碳负极材料与公司主营产品铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处。公司将根据嘉峪关索通低碳产业园区推进情况，加快770兆瓦光伏项目、20万吨锂电池负极首期5万吨项目建设进度，争取早日建成投产。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
40、“锂电负极“锂电负极+绿电”是公司培育第二成长曲线的战略方向绿电”是公司培育第二成长曲线的战略方向资料来源：嘉峪关市发展和改革委员会、国信证券经济研究所整理图图7 7：嘉峪关市“十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置预入选企业公示：嘉峪关市“十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置预入选企业公示 2022年3月10日，嘉峪关市发展和改革委员会发布嘉峪关市“十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置公告。竞配项目概况：项目名称：嘉峪关市“十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置 配置规模：本次共有100万千瓦配置规模，根据实际地理区域位置情况划分五个项目进行竞标。项目建设期：所有光伏项目应于2022年12月31
41、日前全容量建成并网。上网电价：以甘肃省现行燃煤标杆上网电价0.3078元/千瓦时为基准电价，申报电机不得高于基准电价。申报项目储能系统要求：储能规模不低于项目规模的20%，储能放电时长不少于2小时。2022年4月4日，嘉峪关市发展和改革委员会发布嘉峪关市“十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置预入选企业公示。索通发展和甘肃风光电力工程有限公司联合体预中标嘉峪关嘉西光伏产业园区1号、2号和3号地块，合计770MW光伏发电项目。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容拟收购欣源股份，加码锂电负极领域的布局拟收购欣源股份，加码锂电负极领域的布局资料来源：索通发展公司公告、欣源股份公司公告、国信证券
42、经济研究所整理公司筹划以发行股份及支付现金方式收购佛山市欣源电子股份有限公司94.9777%股权，且非公开发行股份募集配套资金，所以公司股票于2022年4月28日起停牌，于5月17日开市起复牌。欣源股份100%股权交易对价不高于12亿元，所以本次交易不构成重大资产重组，交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，最终交易价格尚未确定。另外作为交易方案的一部分，本次交易中上市公司拟向不超过35名其他特定投资者发行股份募集配套资金，用于支付本次交易现金对价、支付中介机构及相关费用并补充上市公司流动资金和偿还债务等用途。欣源股份主营业务为锂离子电池负极材料产品及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。欣源股份的
43、控股子公司内蒙古欣源石墨烯科技股份有限公司立足于石墨负极材料的研发、生产与销售。欣源股份的人造石墨负极材料产品广泛应用于动力电池、消费类电池和储能电池等领域，此外公司还承接石墨化代加工、一体化代加工以及其他工序的代加工。欣源股份2021年实现营收5.15亿元，实现净利润8419万元。本次交易完成后，索通发展将会扩大锂电负极领域的布局，助力实现“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。公司将整合欣源股份研发体系，将现有优势工艺和技术运用于嘉峪关锂离子负极材料自建项目，同时未来将在北京成立专门的负极材料技术研发中心，为欣源股份在技术研发方面提供资金和人力支持，提升欣源股份的研发水平，支持欣源股份在行业内保
44、持持续竞争优势。图图8 8：欣源股份股权结构（收购前后对比）：欣源股份股权结构（收购前后对比）佛山市欣源电子股份有限公司谢志懋张宝薛占青三顺投资薛永梁金张学文薛战峰其他股东66.76%9.60%4.11%3.35%3.07%2.95%2.88%2.26%5.02%收购前收购前内蒙古欣源石墨烯科技股份有限公司内蒙古墨烯股权投资基金管理中心（有限合伙）49.7353%12%佛山市欣源电子股份有限公司索通发展其他股东94.98%5.02%收购后收购后内蒙古欣源石墨烯科技股份有限公司100%11%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容拟收购欣源股份，加码锂电负极领域的布局拟收购欣源股份，加码锂电
45、负极领域的布局资料来源：欣源股份公司公告、欣源股份公司官网、国信证券经济研究所整理图图9 9：欣源股份：欣源股份主营业务为锂离子电池负极业务及薄膜电容器业务主营业务为锂离子电池负极业务及薄膜电容器业务欣源股份总部位于广东省佛山市，建有占地面积5万平方米的现代化厂房，组建了一支专业的电容器研发团队。公司现有全系列的薄膜电容器共12大类，200个规格，并能依用户的要求进行设计制造。薄膜电容器主要采用塑料薄膜为电介质，金属箔或金属化薄膜为电极，卷绕成圆筒状制成，其主要的薄膜介质包括聚丙烯膜和聚酯膜。薄膜电容器具有耐电压高、耐电流大、低阻抗、低电感、容量损耗小、漏电流小、温度性能好、充放电速度快、使用
46、寿命长、安全防爆稳定性好等优良特性。薄膜电容器广泛用于家用电器、显示器、通讯产品、节能灯具、开关电源和仪器仪表等各种电子设备中。内蒙古欣源石墨烯科技有限公司坐落于内蒙古中部阴山北麓的乌兰察布市察哈尔右翼后旗。乌兰察布市能源充足、资源富集，被誉为“空中三峡、风电之都”，且已探明矿藏80多种，其中煤炭40多亿吨、石油1亿多吨、钼金属储量260万吨、铅、银、锌、铁、铜、石墨、石灰石、萤石、硅藻土、膨润土等储量丰富。公司2015年建立了石墨新材料院士工作站，目前拥有一支阵容强大的研发、生产和营销团队，团队主要人员有锂离子电池行业近20年从业经验，专业的背景、资深的经验、独特的理解、广阔的人脉是公司在行
47、业内立足和发展的根基，并充分利用内蒙古丰富的石墨矿资源和差异化的电力供应优势，为锂离子电池提供高能、稳定、安全、经济的石墨烯材料和解决方案。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容拟收购欣源股份，加码锂电负极领域的布局拟收购欣源股份，加码锂电负极领域的布局欣源股份主营业务为锂离子电池负极业务及薄膜电容器业务欣源股份主营业务为锂离子电池负极业务及薄膜电容器业务。欣源股份欣源股份20162016年开始从事锂离子电池负极业务年开始从事锂离子电池负极业务，内蒙古欣源石墨烯科技有限公司年产内蒙古欣源石墨烯科技有限公司年产1000010000吨石墨烯负极材料吨石墨烯负极材料项目于项目于20182018
48、年年6 6月在内蒙古乌兰察布市建成投产月在内蒙古乌兰察布市建成投产，充分利用内蒙古丰富的石墨矿资源和差异化的电力供应优势充分利用内蒙古丰富的石墨矿资源和差异化的电力供应优势，目前已形成包括粗碎目前已形成包括粗碎、粉碎粉碎、造粒造粒、分级分级、石墨化石墨化、成品筛成品筛分等负极材料一体化的布局分等负极材料一体化的布局，主要产品为人造石墨负极材料主要产品为人造石墨负极材料，并从事石墨化并从事石墨化、一体化等代加工服务一体化等代加工服务。薄膜电容器系欣源股份的传统业务薄膜电容器系欣源股份的传统业务，该产品主要应用于家电该产品主要应用于家电、照明等照明等领域领域，目前欣源股份已成为国内知名的薄膜电容器
49、企业之一目前欣源股份已成为国内知名的薄膜电容器企业之一。锂离子电池负极业务：人造石墨负极材料是以石油焦、针状焦等为主材，经破碎、整形、造粒、石墨化等工序处理后形成的石墨负极材料，具有不同梯度能量密度、高动力学、长循环寿命等优异性能，是目前最主要的锂电池负极材料。欣源股份人造石墨负极材料产品广泛应用于动力电池、消费类电池和储能电池领域，主要产品包括CY-1、CY-036、CY-15、CY-15A、CY-8C等多个型号，在比容量、首次效率、压实密度等方面有较优的表现。欣源股份锂离子电池负极业务核心竞争力欣源股份锂离子电池负极业务核心竞争力1 1）一体化的生产能力一体化的生产能力石墨负极行业内很多企
50、业目前主要采用自产+委外加工的方式，如造粒、成品筛分等环节自产，石墨化环节采用委外代工的方式。而欣源股份采用全工序一体化生产，目前已形成包括粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分的一体化生产加工能力。一体化布局使得公司具有以下优势：（1）自供率高，保障供应。石墨化是人造石墨负极材料生产的关键工序，也是该行业目前的产能瓶颈。公司一体化的产能布局可以有效避免委外加工供应商产能不足或者价格大幅波动的情况，保障产品供应。（2）生产成本可控，欣源股份自主生产成本低于委外加工采购价格，同时也省去了委外加工过程中的运输费用，使得欣源股份的成本优势更加凸显；（3）可通过完整的生产环节验证欣源股份的工艺创新，
