1、银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2019 年 9 月 30 日 一、持仓理念 节假日持仓的目的，投资者们各不相同。但今年宏观经济、中美贸易摩擦的话题增加了交易投资的风险，而期货公司保证金提升也带来一定的变数。所以，我们认为 2018 年国庆节持仓的最优先级理念为风险管理。在风控基础之上，利用节假日博取更高的利润。以下为国内品种与外盘走势关联强弱的统计。表1:板块分类与外盘关联度统计表1:板块分类与外盘关联度统计 板块分类 品种 相关外盘 关联度 农产品 大豆、豆粕、菜粕 CBOT 大豆 极强 豆油、棕榈油、菜油 马来西亚 BMD、CBOT 美豆油
2、极强 玉米、淀粉 CBOT 玉米 较差 白糖 ICE11 号糖 伦敦白糖 一般 鸡蛋、生猪 无 资料来源:银河期货农产品事业部 资料来源:银河期货农产品事业部 二、假期间国内外重要报告及信息 表2:节日期间主要报告公布统计表2:节日期间主要报告公布统计时间周期：10 月 1 日 9:00 至 10 月 7 日 15:00时间周期：10 月 1 日 9:00 至 10 月 7 日 15:00资料来源:银河期货农产品事业部 资料来源:银河期货农产品事业部 银河期货农产品事业部 节日持仓策略报告 2019 年国庆节持仓策略（农产品）银河期货农产品事业部 ：021-60329607 ：上海市虹口区东大
3、名路 501 号上海白玉兰广场 28 层: 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 研究分析报告 对于报告的实质影响，并不来自数据利多和利空本身。而更多是，来自市场预期数据与实际公布数据的偏离，形成利多和利空。因此，对报告预判来应对实际操作，其实意义不大。关注报告的目的更多是：1.躲避报告不确定性风险，2.根据报告数据对后续供需平衡表的调整。三、外盘观点及外盘走势预判 1.Cbot1.Cbot 大豆大豆 【市场分析】刘鹤一行再度访美磋商，谈判结果或将对 CBOT 走势产生直接影响。在月度供需报告及中美贸易关系缓和的利多影响下，美豆前期涨幅较大。9 月月度供
4、需报告预期新作库销比将降至近一年来的低位，但绝对量仍然偏大，且未来出口仍有较多不确定性，盘面拉涨谨慎。库存报告公布在即，3 季度库存预期维持高位引发市场担忧情绪，周内美豆上触 900 美分附近回调。当前南北美天气情况对美豆收种带来不利，但谈判走向不确定性以及接踵而至的收割压力亦难以支撑美豆大幅反弹。美豆 900 美分一线压力仍然明显，重点关注谈判进展情况。【相关附图】图图1 1：1010月月1 1日日USDAUSDA季度库存报告预估季度库存报告预估 图图2 2：美豆库存及库销比美豆库存及库销比 数据来源：银河期货、天下粮仓、USDA 2.Cbot2.Cbot 美豆油美豆油 【市场分析】虽前期
5、USDA 报告整体利多美豆及美豆油，但近期在国际原油以及 BMD 毛棕油持续大幅下跌影响下，周内美豆油亦出现明显的跟盘回落。NOPA 压榨数据超预期，美豆油季节性去库趋势放缓，加之当前国际豆棕价差仍然维持高位，美豆油整体反弹整体仍有较大压力。而当前南美豆油贴水也随着大豆供应压力缓和而有所回落。但总体而言，未来美豆油走势不仅取决于自身基本面，更与国际原油、cbot 美豆以及国际棕油价格走势保持较大关系。受马盘持续回落以及美豆上方压力的影响下，cbot 豆油反弹压力仍然较大。USDA谷物库存报告-交易商预估单位：亿蒲均值高值低值去同前值大豆9.8210.359.417.94.38玉米24.2825
6、22.9852.0521.4小麦23.1824.4822.2510.7223.9 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 研究分析报告【相关附图】图图3：美豆油月度库存（单位：千磅：美豆油月度库存（单位：千磅）图图4：国际豆棕：国际豆棕FOB价差价差 数据来源：NOPA、银河期货农产品事业部 3.BMD3.BMD 毛棕油毛棕油 【市场分析】过去一周中，马盘出现较大幅度下跌，产量及船运出口高频数据均基本兑现马来 9 月的累库预期。在印度加征精棕关税及中国棕油需求季节性走弱的影响下，马来 9 月对中印出口环比均出现较大幅度下滑。前期，市场对年初降雨偏少导致的产
7、量下滑存在担忧，但近期 MPOA 及 SPPOMA数据均显示产量回落幅度有限，4 季度减产预期基本证伪，马来棕油旺产以及需求国的走弱所导致的库存压力仍将持续拖累盘面。但交易节奏上仍需关注 9 月累库兑现后出口和产量的变化，避免新交易主题对盘面构成的影响。【相关附图】图图5：马来：马来月度产量（单位：千吨月度产量（单位：千吨）图图6：马来：马来月度出口月度出口 数据来源：MPOB、银河期货农产品事业部 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 研究分析报告 图图7：马来月度库存（单位：千吨：马来月度库存（单位：千吨）图图8：马棕月度出口：马棕月度出口 数据来源
8、：MPOB、银河期货农产品事业部 以上为核心外盘品种的供需分析，结合技术层面的走势，以下为相关外盘在假期期间的走势预测：表表3 3：节日期间相关外盘走势技术展望：节日期间相关外盘走势技术展望 板块分类 品种 走势分析 方向 农产品 美豆 11 月 技术上，下方支撑 870，上方压力 900-910，在基本面没有实质突破状况下，维持区间震荡格局。震荡 美豆油 12 月 上方压力 29.2-29.4，下方支撑 28-28.2，维持弱势震荡走势。若突破区间，向下的概率略偏大。震荡偏弱 BMD 毛棕油指数 上方压力 2170-2180，区间里震荡偏弱，下方支撑 2080-2100。震荡偏跌 时间周期：
9、时间周期：9 9 月月 3030 日日 9:009:00 至至 1010 月月 7 7 日日 23:0023:00 资料来源资料来源:银河期货农产品事业部银河期货农产品事业部 四、行情走势综合分析 1.1.蛋白粕市场蛋白粕市场 【市场分析】当前国内双粕仍然受宏观面因素影响较严重，尤其在节假日期间中美双方将再度展开经贸谈判，令未来贸易关系走向不确定性存在疑虑。虽当前盘面对美湾美西给出的榨利空间有限。但如果国内完全放开进口美豆，则汇率端变化的不确定性仍有隐忧，盘面榨利或将再度引发抛压，因而多空确实都面临较大风险，而近期美豆方面也无明显炒作主题，策略上建议跟随消息面指引。随着水产 4 季度消费进入淡
10、季，菜粕需求或将进一步走弱，虽蛋白比价较前期有所扩大，但高位养殖利润情况下，菜粕替代空间也比较有限，综合来看，当前菜粕基本面尚无太明显的交易主题，单边及月差预计将整体跟随豆粕。银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 研究分析报告【投资观点】1.单边：策略上倾向于空仓观望，等待政策指引，避免策略与谈判结果相悖。激进型投资者可尝试多单布局，交易豆粕涨跌盈亏比。2.套利及对冲：四季度船期采购仍在陆续进行中，月差交易同样面临着较大的政策性风险，M15 前期回落虽对贸易关系缓和有所体现，但不排除政策利空导致月差的进一步走弱，正套盈亏风险逻辑基本同单边。激进型投资者可
11、尝试参与 M11-1 正套。跨品种方面可尝试 M-RM01 扩大。3.期权：买入 M2001-C-2850 和 M2001-P-2850（买跨式），交易政策变化导致波动率放大的机会。图图9：豆粕库存（单位：吨：豆粕库存（单位：吨）图图10：进口美豆盘面压榨利润（单位：元：进口美豆盘面压榨利润（单位：元/吨）吨）数据来源：MPOB、银河期货农产品事业部 2.2.油脂市场油脂市场 【市场分析】上周国内三大油脂出现较大幅度回落，其中棕油受基本面因素拖累较严重，而豆菜油除市场交易主题开始逐步转换外，宏观面的变化以及资金情绪的影响都是造成其大幅下跌的主要因素。马来产地 9 月累库预期已基本兑现，而同期国
12、内进口量持续增加也使得后续低棕基差整体承压，加之四季度后国内棕油需求开始逐步转弱，连棕压力仍然较大。菜油虽当前去库进度较好，但前期价格已对四季度去库预期有所体现，因而盘面更多是在交易去库的兑现力度，受中美贸易关系好转以及孟晚舟听证会再度审理，市场对中加关系以及菜油进口预期重新引发担忧，菜油持续回调。豆油在上周前半段时间整体表现出坚挺抗跌的特点，但也变向导致其成为空头狙击的目标，受提保等因素影响，多头大幅减仓引发盘面产生剧烈震荡，但值得关注的是豆油基本面本身并未出现太大变化，重点在于市场交易主题的切换，仅就当前情况看，四季度豆油去库预期仍然比较明确。【投资观点】1.单边：马来 9 月累库预期基本
13、兑现，盘面后续或将开始逐步寻找新的交易主题，短期预计以震荡为主，而当前情况看国内连棕现货压力仍然较大，节后走势仍将维持偏空思路。本轮豆油下跌有资金情绪影响，未来不排除在消费端持续带动的影响下重新交易去库预期的可能。而菜油当前受政策 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 研究分析报告 影响回吐预期升水，强弱及持续程度仍要取决于谈判进展和资金交易的幅度。2.套利及对冲：豆油大幅回吐去库预期，后续可尝试参与 Y15 正套。跨品种方面节后可尝试择机参与 YP2001 价差扩大 3.期权：建议空仓观望。【相关附图】图图11：国内豆油日度提货量（单位：国内豆油日度提
14、货量（单位：吨）吨）图图12：国内豆油月度商业库存及预估（单位：万吨）：国内豆油月度商业库存及预估（单位：万吨）数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 图图13：国内豆油进口盈亏（单位：元：国内豆油进口盈亏（单位：元/吨）吨）数据来源：银河期货农产品事业部 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 研究分析报告 图图14：国内棕油进口盈亏（单位：元：国内棕油进口盈亏（单位：元/吨）吨）数据来源：银河期货农产品事业部 3.3.玉米淀粉市场玉米淀粉市场 【市场分析】玉米：目前来看，目前市场重点关注的是需求低迷情况下的秋收卖压，玉米大量上市渐行渐近，贸易商也会积
15、极出货，现货将步入季节性下跌通道，而市场情绪极度悲观，对新作开秤价预期也较低，预计期价仍将震荡寻底为主。不过我们也要注意到几点，国家密集出台鼓励生猪养殖的政策，猪料需求自北向难逐步恢复回升，四季度深加工开机也逐步恢复，悲观情绪下各环节库存也降至低位，低结转库存迎接新年度，秋收卖压考验之后最坏的时候或将过去。随着价格持续走低，新粮如晚收或者售粮节奏慢于预期都会使得期价提前企稳见底，差一些新粮大量上市之时，也有望见到相对低点，等待 2001 合约的企稳做多机会。淀粉：随着新季玉米上市，原料玉米价格也将步入季节性下行通道，淀粉深加工利润也将回升，这也将刺激淀粉企业加快开机，赚取这一波利润。不过今年淀
16、粉供过于求格局下，淀粉需求增幅有限，淀粉价格预计走原料定价逻辑为主，跟随玉米走势，难有独立行情。【投资观点】1.单边：震荡偏弱，关注玉米 2001 在 1800 附近否企稳，淀粉 2001 暂时观望 2.套利及对冲：关注淀粉玉米 01 价差走扩。3.期权：观望。【相关附图】银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 研究分析报告 图图1515：东北玉米收购均价（元东北玉米收购均价（元/吨）吨）图图1616：山东玉米收购均价（元山东玉米收购均价（元/吨）吨）数据来源：银河期货、wind 资讯 图图1 17 7锦州港玉米平舱价（元锦州港玉米平舱价（元/吨）吨）图图
17、1 18 8玉米主力合约收盘价（元玉米主力合约收盘价（元/吨）吨）数据来源：银河期货、wind 资讯 4.4.白糖市场白糖市场 【市场分析】国际方面：囯际糖业组织(ISO)预测，2018/19 年度全球糖供应过剩将达 172 万吨，过剩预期调低。预计到 2019/20 年，全球将暂时出现约 476 万吨的供应缺口，缺口扩大。原糖在面临大量的全球库存及未来全球产量下降的矛盾使得市场陷入两难境地。宏观面较差，同时受制于本榨季供应大幅过剩的基本面，只有通过维持低糖价，使得巴西维持低制糖比，同时抑制印度出口，减少供应压力，以时间换空间，逐步消化库存。库存拐点已来临，国际糖价将震荡磨底，重心逐步抬升。1
18、3001500170019002100230025001-11-212-103-23-224-115-15-216-106-307-208-98-299-1810-810-2811-1712-712-272019201820172016201520141300150017001900210023002500270029001-11-212-103-23-224-115-15-216-106-307-208-98-299-1810-810-2811-1712-712-27201920182017201620152014130015001700190021002300250027001-11-21
19、2-103-23-224-115-15-216-106-307-208-98-299-1810-810-2811-1712-712-27201920182017201620152014130015001700190021002300250027001-11-212-103-23-224-115-15-216-106-307-208-98-299-1810-810-2811-1712-712-27201920182017201620152014 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9 研究分析报告 国内方面，国内工业库存降至六年低位，产区库存薄弱，甜菜糖供应
20、暂时难成气候，糖厂打个时间差，连续提价，下游买涨不买跌，现货连续上涨带动期价上行。不过进口糖持续增加，拍卖可能临近，供应端紧张局面将陆续缓解，期价运行至前高附近阻力较大，谨慎观望，激进投资者在前高附近可尝试短空。【投资观点】1.单边：关注 5550-5600 附近阻力。2.套利及对冲：关注 15 正套。3.期权：观望。【相关附图】图图1 19 9巴西双周累积压榨量巴西双周累积压榨量 图图2020外进口利润外进口利润 数据来源：银河期货、wind 资讯 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 10 研究分析报告 图图2121：加工糖周度销量（万吨）加工糖周度销量
21、（万吨）图图2222：白糖：白糖1 15 5价差（元价差（元/吨）吨）数据来源：银河期货、wind 资讯 5 5.鸡蛋及鸡蛋及养殖市场养殖市场 【市场分析】节前备货力度减弱令蛋价明显回落，目前主要产销区均价在 4.8 元/斤左右，较前期高点下跌近0.7 元，但仍远高于近年同期。受非洲猪瘟的影响，今年禽类产品表现均强于往年，短期生猪缺口难补，猪肉价格或居高难下，包括鸡蛋在内的禽类产品价格或难有持续性大幅下跌，短期回调后，预计节后补货仍将带来提振。不过，因后期备货需求减弱，而供给上蛋鸡存栏恢复压力逐渐加大，后期蛋价再度上行空间或较小。因近期盘面表现强于现货，基差明显缩窄，节后现货若因补货再度上行，
22、盘面大概率上也将跟随反弹，01 合约上方空间暂看 4600 元及 4800 元，具体视现货情况而定。【投资观点】1.单边：01 合约短期关注 4350 一线支撑，若破位，下方暂看 4150 一线。若现货节后因补货再度上行，盘面仍有望得到提振；2.套利及对冲：逢低做多 1-5 价差。【相关附图】银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 11 研究分析报告 图图2 23 3：鸡蛋主产区现货价格鸡蛋主产区现货价格 （元（元/斤）斤）图图2 24 4：鸡蛋主销区现货价格（元鸡蛋主销区现货价格（元/斤）斤）数据来源：银河期货、wind 资讯 图图2525：0101合约基差
23、合约基差 图图2626：1 1-5 5价差价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 五、过节持仓策略 根据以上分析，整体市场处于偏震荡格局，豆粕、玉米、白糖建议多单持有，油脂、鸡蛋预计为震荡市。由于利润空间相对有限，且整个市场环境不确定性的风险点较多，因此，若持仓则轻仓为主。表表4:4:持仓方向参考持仓方向参考 （均为主力合约）（均为主力合约）银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 12 研究分析报告 品种 类型 持仓策略 持仓方向 豆粕 单边 建议观望等待政策指引，激进型投资者可尝试参与多单 持多或观望 套利 可适当参与 M11-1 正套 正套 期权 买入
24、M2001-C-2850 和 M2001-P-2850（买跨式）做多波动率 菜粕 单边 观望 观望或持空 套利 M-RM01 扩大 扩大 豆油 单边 无明显趋势性机会，建议观望 观望 套利 Y15 正套可于节后逢低买入 正套 棕榈油 单边 单边走势弱于豆油，节后维持空头配置思路 观望 套利 P15 反套可继续持有，逢低参与豆棕价差扩大 反套、做扩 菜籽油 单边 观望。观望 套利 观望 观望 玉米 单边 关注 2001 合约 1800 附近能否企稳 观望 套利 观望 观望 期权 观望 观望 淀粉 单边 观望 观望 套利 关注淀粉玉米 01 价差走扩 走扩 白糖 单边 关注 5550-5600 附
25、近阻力 观望 套利 关注 15 反套 正套 期权 观望 观望 鸡蛋 单边 逢低轻仓做多或观望 持多或观望 套利 逢低做多 1-5 价差 正套 综合持仓建议 持多 无 持空 无 套利 M11-1 正套、P15 反套持有、YP2001 价差扩大观望、Y15 正套观望、M-RM01 扩大、白糖 15 反套、鸡蛋 15 正套、淀粉玉米 01 价差走扩 期权 豆粕：买入 M2001-C-2850 和 M2001-P-2850（买跨式）资料来源资料来源:银河期货农产品事业部银河期货农产品事业部 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 13 研究分析报告 免责声明 期货市场
26、风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
