1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。推荐 农林牧渔农林牧渔行业行业 谨慎推荐（维持）顺应顺应周期周期之势之势 把握景气之时把握景气之时 风险评级：中高风险 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 2022 年 11 月 21 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱： 农林牧渔农林牧渔（申万）指数（申万）指数走势走势 资料来源：Wind，东莞证券研究所 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：2022年年1-11月，月，SW农林牧渔行业跑赢沪深
2、农林牧渔行业跑赢沪深300指数。指数。2022年1-11月（截至2022/11/18），SW农林牧渔行业下跌12.98%，跑赢同期沪深300指数约10.07个百分点，涨幅居申万一级行业第十。分季度来看，SW农林牧渔行业Q1、Q2、Q3分别下跌1.05%、5.2%和6.36%。2022年行业估值有所回落，目前估值水平仍相对合理。截至2022年11月18日，SW农林牧渔行业整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约2.98倍，较年初回落17.7%。目前行业估值低于行业2006年以来的估值中枢。2 2023023年上半年行业展望年上半年行业展望。截至2022年9月，我国能繁母猪存栏量已连续5个月环比
3、回升。根据能繁母猪存栏量进行推算，预计生猪供给将在2023年上半年回升，生猪价格将有所回落。根据全球及国内大豆供需形势分析，预计2023年上半年我国生猪养殖成本或将有所回落，但仍可能在相对高位的水平。禽养殖方面，白羽鸡祖代产能高位回落，关注周期反转；黄羽鸡：产能处于相对低位，景气有望维持。养殖后周期饲料与动保有望受益养殖产能回升，景气度有望回升。种业有望持续受益于政策，我国转基因商业化有望加速。宠物食品有望受益于国内行业发展红利。维持对行业的维持对行业的谨慎谨慎推荐评级。推荐评级。预计生猪养殖盈利有望持续向好，禽养殖、饲料、动保等景气度有望向好，可关注具有规模优势、成本优势的龙头公司：养殖公司
4、牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）、圣农发展（002299）、益生股份（002458）、仙坛股份（002746）、立华股份（300761）、湘佳股份（002982）等；饲料动保公司海大集团（002311）、普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、生物股份（600201）；种业公司隆平高科（000998）、荃银高科（300087）、大北农（002385）、登海种业（002041）等；宠物食品公司中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）等。风险提示：风险提示：非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，生猪、肉鸡等价格下行，自然灾害，转基因技术推广
5、不及预期，市场竞争加剧等。投资策略投资策略 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 投资策略投资策略 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.2022 年走势回顾.5 1.1 SW 农林牧渔行业跑赢沪深 300 指数.5 1.2 所有细分板块均录得负收益.5 1.3 行业内仅少数个股录得正收益.6 1.4 估值.6 2.行业运行展望.7 2.1 生猪养殖：盈利有望持续改善.7 2.1.1 生猪产能.7 2.1.2 生猪价格.8 2.1.3 生猪养殖成本.8 2.1.4 生猪养殖盈利.11 2.1.5 中长期看
6、生猪养殖龙头集中度提升.12 2.2 禽养殖.13 2.2.1 白羽鸡：祖代产能高位回落，关注周期反转.13 2.2.2 黄羽鸡：产能处于相对低位，景气有望维持.16 2.3 饲料：盈利有望改善.16 2.3.1 我国饲料工业近十年来产量及产值总体保持上升.16 2.3.2 2022 年饲料产量有所下降 2023 年有望回升.17 2.3.3 我国饲料工业未来仍有较大增长潜力.18 2.3.4 我国饲料龙头集中度还有很大提升空间.20 2.3.5 产业链一体化是趋势.21 2.4 动保.21 2.4.1 动保盈利有望向好.21 2.4.2 非瘟疫苗有望带来较大增量市场.22 2.4.3 宠物动
7、保有望受益于宠物行业增长红利.23 2.5 种业：政策驱动 转基因商业化有望加速.24 2.6 宠物：我国正处于成长期.27 3.投资建议.29 4.风险提示.30 插图目录 图 1：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）申万一级行业涨幅（%）.5 图 2：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业二级细分板块涨幅（%）.6 图 3：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业涨幅榜个股（%）.6 图 4：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业跌幅榜个股（%）.6 图 5：SW
8、农林牧渔行业 PB（整体法，最新报告期，剔除负值，倍）.7 图 6：能繁母猪存栏同比增减（%）.7 图 7：能繁母猪存栏环比增减（%）.7 图 8：生猪存栏累计值（万头）.8 图 9：生猪出栏当季值（万头）.8 图 10：全国 22 个省市生猪平均价格（元/公斤）.8 eV9ZeYwWoOmP8O8Q7NsQpPoMsQlOqRmNjMtRrN8OnPpMvPrNrMNZqMwO 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。图 11：全国 22 个省市猪肉平均价（元/公斤）.8 图 12：玉米现货价（元/吨）.9 图 13：豆粕现货价（元/吨）.9 图 14：自繁自养生猪
9、养殖利润（元/头）.11 图 15：外购仔猪养殖利润（元/头）.11 图 16：我国生猪养殖年出栏户数占比（%）.12 图 17：2021 年我国生猪养殖企业出栏量占比（%）.13 图 18：2015-2018 年我国祖代白羽鸡引种更新量及增速（万套，%）.14 图 19：2021-2022 年 10 月我国祖代白羽鸡引种月更新量及增速（万套，%）.14 图 20：2018-2022 年 9 月我国祖代白羽鸡在产存栏量（万套）.14 图 21：2018-2022 年 9 月我国祖代白羽鸡后备存栏量（万套）.14 图 22：2018-2022 年 9 月我国白羽鸡父母代鸡苗成交均价（元/套）.1
10、5 图 23：2012-2021 年我国在产祖代黄羽肉鸡存栏量与增速（万套，%）.16 图 24：2012-2021 年我国在产父母代黄羽肉鸡存栏量与增速（万套，%）.16 图 25：我国饲料总产量、猪料及禽料产量同比增速（%）.17 图 26：我国饲料分类别产量占比（%）.17 图 27：我国饲料工业总产值及同比增速（亿元，%）.17 图 28：我国饲料工业营业总收入及同比增速（亿元，%）.17 图 29：我国饲料分类别单月产量（万吨）.17 图 30：我国饲料单月总产量同比及环比增速（%）.17 图 31：我国生猪出栏量与猪饲料产量同比增速（%）.18 图 32：我国家禽出栏量与禽饲料产量
11、同比增速（%）.18 图 33：猪禽牛羊肉人均消费量（公斤/年）.18 图 34：猪肉人均消费量（公斤/年）.18 图 35：2019-2021 年我国上规模的饲料加工企业数量.20 图 36：2019-2021 年我国上规模的饲料企业产量占比.20 图 37：SW 动保&SW 养殖营业总收入同比增速（%）.21 图 38：SW 动保&SW 养殖单季营业总收入同比增速（%）.21 图 39：2018-2021 年国内猫犬数量变化趋势（万只）.23 图 40：2018-2021 年国内宠物主（犬猫）变化趋势（万人）.23 图 41：我国宠物免疫率（%）.23 图 42：我国不同年龄段宠物免疫率（
12、%）.23 图 43：我国宠物疫苗品牌使用率 TOP5（%）.24 图 44：我国犬驱虫药品牌使用率 TOP5（%）.24 图 45：2017-2021 年全球宠物及宠物食品市场规模（亿美元）.27 图 46：2015-2023 年中国宠物行业规模与预测.27 图 47：2021 年我国宠物消费结构（%）.28 图 48：2019 宠物饲养率（家庭数量%）.28 图 49：中美两国家庭消费中宠物支出占比对比.28 图 50：2019 年中美猫犬食品行业 CR3 对比.29 表格目录 表 1：美国农业部 2022 年 11 月全球玉米供需平衡表（百万吨）.9 表 2：2022 年 11 月中国玉
13、米供需平衡表.10 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。表 3：美国农业部 2022 年 11 月全球大豆供需平衡表（百万吨）.10 表 4：2022 年 11 月中国大豆供需平衡表.11 表 5：主要生猪养殖公司 2022 年单季盈利情况（亿元）.12 表 6：我国饲料工业主要产业政策.19 表 7：国内饲料龙头公司产量及其占比（万吨，%）.20 表 8：嘉吉公司员工区域分布.21 表 9：我国非洲猪瘟疫苗市场规模测算.22 表 10：2022 年以来我国出台的主要种业政策文件.25 表 11：2022 年以来我国转基因相关政策文件.26 表 12：重点公司盈利
14、预测及投资评级（2022/11/18）.30 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。1.20221.2022 年走势回顾年走势回顾 1.1 SW1.1 SW 农林牧渔行业跑赢沪深农林牧渔行业跑赢沪深 3 30000 指数指数 2 2022022 年年 1 1-1111 月，月，S SW W 农林牧渔行业跑赢沪深农林牧渔行业跑赢沪深 3 30000 指数。指数。2022 年 1-11 月（截至2022/11/18），SW 农林牧渔行业下跌 12.98%，跑赢同期沪深 300 指数约 10.07 个百分点，涨幅居申万一级行业第十。分季度来看，SW 农林牧渔行业 Q1、Q
15、2、Q3 分别下跌1.05%、5.2%和 6.36%。图 1：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）申万一级行业涨幅（%）数据来源：wind，东莞证券研究所 1.1.2 2 所有所有细分板块细分板块均录得负收益均录得负收益 所有细分板块均录得负收益所有细分板块均录得负收益。2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18），SW 农林牧渔行业二级细分板块中，农产品加工跌幅最大，下跌 19.6%；动物保健、种植业、饲料、养殖业下跌 10%-17%，跌幅相对较大；渔业下跌相对较少，跌幅 5.2%。农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。图 2：20
16、22 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业二级细分板块涨幅（%）资料来源：wind，东莞证券研究所 1.1.3 3 行业内行业内仅少数仅少数个股录得正收益个股录得正收益 行业内行业内近近 3 30 0%的个股录得的个股录得正正收益。收益。2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18），SW 农林牧渔行业约 29%的个股录得正收益，其中约有 1%的个股涨幅超过 100%，约有 2%的个股涨幅在 50%-100%，约有 10%的个股涨幅在 20%-50%；约 70%的个股录得负收益。涨幅榜上，重组概念股绿康生化涨幅最高，上涨 243%，农发种业、华资实业涨幅均
17、在 50%以上。跌幅榜上，正邦科技和益客食品领跌，跌幅 50%-60%。1.41.4 估值估值 2 2022022 年行业估值有所回落，年行业估值有所回落，目前目前估值水平估值水平仍仍相对合理相对合理。截至 2022 年 11 月 18 日，SW农林牧渔行业整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约2.98倍，较年初回落17.7%。目前行业估值低于行业 2006 年以来的估值中枢，仍相对合理。图 3：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业涨幅榜个股（%）图 4：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业跌幅榜个股（%）资料来源
18、：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。图 5：SW 农林牧渔行业 PB（整体法，最新报告期，剔除负值，倍）资料来源：wind，东莞证券研究所 2 2.行业运行行业运行展望展望 2 2.1 1 生猪养殖生猪养殖：盈利有望持续改善：盈利有望持续改善 2 2.1.1.1.1 生猪产能生猪产能 能繁母猪产能能繁母猪产能环比持续回升环比持续回升。我国能繁母猪存栏量在 2019 年 9 月达到历史低点 1913万头后一路回升，在 2021 年 6 月达到阶段性高点 4564 万头后开始收缩，于 2022 年4 月缩
19、产到 4177.3 万头后逐步回升。至 2022 年 9 月，我国能繁母猪存栏量已连续 5个月环比回升。截至 2022 年 9 月末，我国能繁母猪存栏量达到 4362 万头。预计预计 2 2023023 年上半年年上半年生猪生猪供给将供给将有所有所回升回升。我国生猪存栏量在 2019 年 9 月底达到历史低点 30675 万头后一路回升，在 2021 年 12 月底达到 44922 万头后开始回落。截至2022 年 9 月末，我国生猪存栏量达到 44394 万头，同比增长 1.4%，环比回升 3.1%；我国生猪出栏量累计值为 52030 万头，同比增长 5.8%，增速同比回落 30.1 个百分
20、点。图 6：能繁母猪存栏同比增减（%）图 7：能繁母猪存栏环比增减（%）资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。根据生猪养殖周期，生猪供给约滞后能繁母猪供给约 10 个月左右的时间。我们根据能繁母猪存栏量进行推算，预计生猪供给将在 2023 年上半年回升。图8：生猪存栏累计值（万头）图9：生猪出栏当季值（万头）数据来源：wind，东莞证券研究所 数据来源：wind，东莞证券研究所 2 2.1.2.1.2 生猪价格生猪价格 2 2022022 年我国生猪价格先抑后扬，预计年我国生猪价格先抑后扬，预计
21、 2 2023023 年年一季度一季度生猪价格将生猪价格将有所有所回落。回落。2022 年Q1，全国 22 个省市生猪平均价格由年初的 15-16 元/公斤回落至 12 元/公斤左右，自 Q2 开始逐步回升，Q3、Q4 总体延续升势。截至 2022 年 11 月 11 日，全国 22 个省市生猪平均价为 25.36/公斤,较年初上涨 55.6%，同比上涨 47.9%；全国 22 个省市猪肉平均价 34.62 元/公斤,较年初上涨 37.5%，同比上涨 40.4%。自 2022 年 Q2 开始上涨的生猪价格主要由上年下半年能繁母猪产能缩减带来。我国能繁母猪产能自 2022年 5 月开始回升，由此
22、推算，预计到 2023 年一季度生猪价格将有所回落。2 2.1.3.1.3 生猪养殖成本生猪养殖成本 生猪养殖成本生猪养殖成本 2 2022022 年年维持高位维持高位。2022 年以来，受俄乌冲突、南美旱情等因素影响，我国玉米、大豆与豆粕价格持续上涨。截至 2022 年 11 月 18 日，玉米现货价 2921.76元/吨，较年初上涨约 6.8%，同比上涨约 6.4%；大豆现货价 5477.37 元/吨，较年初图 10：全国 22 个省市生猪平均价格（元/公斤）图 11：全国 22 个省市猪肉平均价（元/公斤）资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 农林牧渔行
23、业 2023 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。上涨约 4.9%，同比上涨约 0.3%；豆粕现货价 5435.14 元/吨，较年初上涨约 50.7%，同比上涨约 55.8%。目前国内玉米、大豆、豆粕价格均维持在近五年的高位水平。图12：玉米现货价（元/吨）图13：豆粕现货价（元/吨）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 展望展望 2 2023023 年年，生猪养殖成本生猪养殖成本或将或将有所有所回落回落，但仍可能在，但仍可能在相对高位相对高位的水平的水平。（1 1）全球玉米价格。）全球玉米价格。根据美国农业部 2022 年 11 月全球农产品供需报告预测，
24、2022/23年度全球玉米产量 11.68 亿吨，比上月下调 35 万吨；总消费量 11.75 亿吨，比上月上调75万吨；全球玉米期末库存3.01亿吨，比上月下调43万吨；库存消费比25.59%，环比下降 0.05 个百分点。从产量上看，美国农业部 11 月下调全球 2022/23 年度玉米产量，其中欧盟、东南亚玉米产量分别下调 140 万吨、40 万吨，分别下调至 0.55 亿吨和 0.31 亿吨。预计 2022/23 年度全球玉米供应略趋松，价格中枢将有望回落，但仍可能在相对高位的水平。表 1：美国农业部 2022 年 11 月全球玉米供需平衡表（百万吨）2022/232022/23 年度
25、年度 期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 饲用量饲用量 国内总消费国内总消费 出口量出口量 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 全球全球 10 月 307.01 1168.74 178.96 740.23 1174.55 183.04 301.19 25.6%11 月 307.68 1168.39 177.6 740.33 1175.3 182.74 300.76 25.6%美国美国 10 月 34.98 352.95 1.27 133.99 304.81 54.61 29.77 9.8%11 月 34.98 353.84 1.27 134.63 305.45 54.61 30.02
26、 9.8%巴西巴西 10 月 4.95 126 1.3 65.5 77 47 8.25 10.7%11 月 4.95 126 1.3 65.5 77 47 8.25 10.7%阿根廷阿根廷 10 月 1.49 55 0.01 10 14 41 1.49 10.6%11 月 1.49 55 0.01 10 14 41 1.49 10.6%乌克兰乌克兰 10 月 4.57 31.5 0 9.5 10.7 15.5 9.87 92.2%11 月 4.57 31.5 0 9.5 10.7 15.5 9.87 92.2%俄罗斯俄罗斯 10 月 0.93 15 0.05 10 11.2 4 0.78 7.
27、0%11 月 0.93 15 0.05 10 11.2 4 0.78 7.0%欧盟欧盟 10 月 9.96 56.2 20 56 76.1 2.7 7.36 9.7%11 月 9.96 54.8 20 55.5 74.7 2.7 7.36 9.9%东南亚东南亚 10 月 3.52 31.16 18 40.4 48.7 0.58 3.4 6.98%11 月 3.66 30.76 17.5 39.6 47.9 0.58 3.44 7.18%农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。（2 2）中国玉米价格。）中国玉米价格。根据农业农村部 2022 年 11 月中国农产品供需
28、形势分析报告，本月将 2022/23 年度中国玉米产量、进口量、消费量预测数据与上月保持一致，分别为 2.75 亿吨、1800 万吨和 2.91 亿吨。目前，全国玉米收获接近尾声，北方大部分产区在玉米收获期间天气晴好，上市量明显增加。随着生猪养殖利润好转，饲料需求回升，玉米饲用消费有望稳中有增，工业消费保持平稳。叠加种植成本上升，预计 2022/23年度国内玉米产区批发均价（元/吨）可能在 2400-2600 元/吨，价格中枢较上年有所下移，但仍在相对高位的水平。（3 3）全球大豆全球大豆。根据美国农业部 2022 年 11 月全球农产品供需报告预测，2022/23 年度全球大豆产量 3.91
29、 亿吨，比上月下调 46 万吨；总消费量 3.80 亿吨，比上月下调7 万吨；全球大豆期末库存 1.02 亿吨，比上月上调 165 万吨；库存消费比 26.9%，环比提高 0.4 个百分点。从产量上看，11 月美国大豆产量上调 89 万吨至 1.18 亿吨，巴西大豆产量维持在 1.52 亿吨。预计 2022/23 年度全球大豆供应略趋松，价格中枢将有望回落，但仍可能在相对高位的水平。中国中国 10 月 209.24 274 18 214 295 0.02 206.22 69.9%11 月 209.14 274 18 214 295 0.02 206.12 69.9%资料来源：USDA，东莞证券
30、研究所 表 2：2022 年 11 月中国玉米供需平衡表 2020/212020/21 2021/222021/22（1111 月估月估计）计）2022/232022/23（1010 月预月预测）测）2022/232022/23（1111 月预月预测）测）产量（万吨）产量（万吨）26066 27255 27531 27531 进口（万吨）进口（万吨）2956 2189 1800 1800 消费（万吨）消费（万吨）28216 28770 29051 29051 出口（万吨）出口（万吨）0 0 1 1 结余变化（万吨）结余变化（万吨）806 674 279 279 国内玉米产区批发均价（元国内玉米
31、产区批发均价（元/吨）吨）2641 2641 2400-2600 2400-2600 进口玉米到岸税后均价（元进口玉米到岸税后均价（元/吨）吨）2405 2876 2600-2800 2600-2800 资料来源：农业农村部2022 年 11 月中国农产品供需形势分析，东莞证券研究所 备注：玉米市场年度为当年的 10 月至下年 9 月 表 3：美国农业部 2022 年 11 月全球大豆供需平衡表（百万吨）2022/232022/23 年度年度 期初库存期初库存 产量产量 进口量进口量 国内压榨量国内压榨量 国内总用量国内总用量 出口量出口量 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 全球全球 1
32、0 月 92.38 390.99 166.23 329.44 380.24 168.84 100.52 26.4%11 月 94.67 390.53 166.28 329.28 380.17 169.14 102.17 26.9%美国美国 10 月 7.45 117.38 0.41 60.83 64.15 55.66 5.44 8.5%11 月 7.45 118.27 0.41 61.1 64.48 55.66 5.99 9.3%阿根廷阿根廷 10 月 23.15 51 4.8 40.5 47.75 7 24.2 50.7%11 月 23.9 49.5 4.8 39.75 47 7.2 24
33、51.1%巴西巴西 10 月 23.16 152 0.75 51.5 55.1 89.5 31.31 56.8%11 月 23.34 152 0.75 51.75 55.35 89.5 31.24 56.4%中国中国 10 月 30.74 18.4 98 96 116.59 0.1 30.46 26.1%农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。（4 4）中国大豆中国大豆。根据农业农村部 2022 年 11 月中国农产品供需形势分析报告，本月对 2022/23 年度中国大豆产量、进口量和消费量维持上月预测不变，分别为 1948 万吨、9520 万吨和 11287 万吨
34、。国内方面，10 月份全国大豆收获接近尾声，东北地区多以晴好天气为主，利于大豆收晒和储运，大豆增产已成定局，国产大豆供应充足。国际方面，北美大豆收获进展顺利，南美大豆增产预期较强，全球大豆供应预计宽松。预计 2022/23 年度中国大豆销区批发均价可能在 5800-6000 元/吨，进口大豆到岸税后均价在 4400-4600 元/吨，价格中枢较上年有所下移，但仍在相对高位的水平。2 2.1.4.1.4 生猪养殖盈利生猪养殖盈利 头均盈利头均盈利不断好转不断好转。2022 年，生猪养殖利润 Q1 亏损额不断加大，自 Q2 逐步减亏，Q3 开始进入盈利状态，Q4 随着猪价的回升，盈利不断提升。截至
35、 2022 年11 月 18 日，自繁自养生猪养殖利润为 805.24 元/头，外购仔猪养殖利润为761.82 元/头，而上年同期分别盈利 135.32 元/头和 282.81 元/头。11 月 31.79 18.4 98 96 116.59 0.1 31.5 27.0%欧盟欧盟 10 月 0.93 2.5 14.8 15.2 16.78 0.22 1.23 7.3%11 月 1.13 2.47 14.8 15.2 16.78 0.22 1.4 8.3%资料来源：USDA，东莞证券研究所 表 4：2022 年 11 月中国大豆供需平衡表 2020/212020/21 2021/222021/2
36、2（1111 月月估计）估计）2022/232022/23（1010 月月预测）预测）2022/232022/23（1111 月月预测）预测）产量（万吨）产量（万吨）1960 1640 1948 1948 进口（万吨）进口（万吨）9978 9160 9520 9520 消费（万吨）消费（万吨）11326 10797 11287 11287 出口（万吨）出口（万吨）6 10 15 15 结余变化（万吨）结余变化（万吨）606-7 166 166 国产大豆销区批发均价（元国产大豆销区批发均价（元/吨）吨）5952 6472 5800-6000 5800-6000 进口大豆到岸税后均价（元进口大豆到
37、岸税后均价（元/吨）吨）4317 4940 4400-4600 4400-4600 资料来源：农业农村部2022 年 11 月中国农产品供需形势分析，东莞证券研究所 备注：大豆市场年度为当年的 10 月至下年 9 月 图 14：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图 15：外购仔猪养殖利润（元/头）农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。生猪养殖企业盈利生猪养殖企业盈利回升回升。伴随猪价下跌与养殖成本上升，国内生猪养殖企业普遍自2021Q2 开始不断亏损，2022Q1 亏损有所加大；随着猪价回升，2022Q2 有所减亏，2022Q3 开始实现盈利。养殖龙头牧原股份 202
38、2Q3 实现营收 365.06 亿元，实现归母净利润 82 亿元，结束连续 4 个季度的亏损。2 2.1.5.1.5 中长期看中长期看生猪养殖龙头集中度提升生猪养殖龙头集中度提升 目前目前我国生猪以散户养殖为主。我国生猪以散户养殖为主。2020 年，我国生猪年出栏 50 头以下的养殖场占比约为 93.8%，年出栏 500 头以上的养殖场占比约为 0.78%，超大型（年出栏 5 万头以上）占比仅为 0.0027%。而美国在 1982 年年出栏量 500 头以上的养殖场占比就达到了 56%左右；2010 年占比则超过了 95%，超大型养殖场占比超过了 10%。我国未来将加大对规模化养殖的政策支持。
39、2019 年 9 月，国务院办公厅印发的关于稳定生猪生产促进转型升级的意见，明确提出要加大对生猪主产区支持力度；到 2022 年，养殖规模化率达到 58%左右，到 2025 年达到 65%以上。图 16：我国生猪养殖年出栏户数占比（%）资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 表 5：主要生猪养殖公司 2022 年单季盈利情况（亿元）证券简称证券简称 2022Q32022Q3 2022Q22022Q2 2022Q12022Q1 2021Q42021Q4 2021Q32021Q3 2021Q22021Q2 2021Q12021Q1 牧原股份牧原股份 82.0 -15
40、.0 -51.8 -18.0 -8.2 25.6 69.6 温氏股份温氏股份 42.1 2.4 -37.6 -37.0 -72.0 -30.4 5.4 新希望新希望 14.3 -12.6 -28.8 -31.9 -29.9 -35.5 1.4 天邦食品天邦食品 4.2 12.6 -6.7 -17.7 -20.5 -8.5 2.0 巨星农牧巨星农牧 1.7 0.5 -3.1 0.6 -0.9 0.6 2.3 资料来源：wind，东莞证券研究所 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。数据来源：wind，东莞证券研究所 我国生猪养殖行业集中度我国生猪养殖行业集中度还有提
41、升空间还有提升空间。我国生猪养殖行业具有典型的“小企业，大市场”的特点。虽然目前行业的市场规模超过万亿，但行业集中度较低，大规模猪企的数量偏少。以生猪出栏量作为衡量行业集中度的标准，2021年我国生猪养殖行业的 CR5 为 12.34%。其中，牧原股份的生猪出栏量位居全国第一，为 4026 万头，市场份额为 6.01%。温氏股份与正邦科技的市场份额分别为 1.97%与 2.23%，新希望在 1.49%左右。图 17：2021 年我国生猪养殖企业出栏量占比（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 2.22.2 禽养殖禽养殖 2 2.2.1.2.1 白羽鸡：祖代产能高位回落，关注周期反转白羽鸡：祖
42、代产能高位回落，关注周期反转 2 2022022 年我国祖代白羽鸡引种更新量出现下降。年我国祖代白羽鸡引种更新量出现下降。我国祖代白羽鸡目前主要以国外引种为主，近两年祖代引种国及引种品种主要为 AA+、罗斯 308、利丰、科宝，国内自繁品种为圣泽 901。2015 年美国与法国相继爆发禽流感，对我国白羽鸡引种量产生巨90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020年出栏数1-49头年出栏数50-99头年出栏数100-499头年出栏数500头以上牧原股份温氏股份新希
43、望正邦科技大北农其他 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。大冲击。2015-2018 年，我国祖代白羽鸡引种量保持低位水平。随着禽流感得到控制，2021 年我国祖代白羽鸡引种量达到 125 万套，同比增长 24.65%，供给相对充裕。2022 年 4 月以来，受国外禽流感爆发、疫情影响航班等因素扰动，我国白羽鸡祖代引种进程受阻，引种更新量出现下降。根据 Mysteel 数据显示，截至 2022 年 10月，我国祖代白羽鸡引种更新量共 67.34 万套，同比下降 30.37%。10 月祖代白羽鸡引种更新量为 9.2 万套，全部为国内自繁，同比下降 44.94%。考
44、虑到目前欧洲等地禽流感较为严重，叠加疫情反复，国际航班存在不确定，而我国国内白羽鸡自繁供应品种相对有限，预计后续白羽鸡引种更新量或仍有一定承压。图 18：2015-2018 年我国祖代白羽鸡引种更新量及增速（万套，%）图 19：2021-2022 年 10 月我国祖代白羽鸡引种月更新量及增速（万套，%）数据来源：中国畜牧业协会，东莞证券研究所 数据来源：Mysteel，东莞证券研究所 我国后备祖代鸡存栏已处于近五年相对低位水平我国后备祖代鸡存栏已处于近五年相对低位水平，产能去化有望稳步推进，产能去化有望稳步推进。一般而言，祖代白羽鸡在引种后即成为后备祖代鸡。2022 年在海外禽流感、疫情反复等
45、因素扰动下，我国白羽鸡祖代引种数下滑，后备白羽祖代鸡的存栏同比亦出现下降。根据 Mysteel 数据显示，2022 年 9 月，我国祖代白羽鸡后备存栏量为 43.33 万套，同比下降 29.35%，环比下降 4.41%，后备存栏量已处于近五年的相对低位水平。由于后备祖代鸡一般要经过 24 周成为在产祖代鸡，我国祖代白羽鸡后备存栏量 2022年 6 月之后出现大幅下降，因此对应的 2022 年 9 月我国祖代白羽鸡在产存栏还未出现明显减少。具体数据来看，2022 年 9 月，我国祖代白羽鸡在产存栏量为 148.31 万套，同比增长 16.89%。根据养殖周期，从祖代鸡引种到后备祖代鸡最终到商品鸡
46、投入供给的周期大约需要 14 个月的时间，在祖代引种产能高位回落的带动下，预计后续我国白羽鸡产能去化有望稳步推进。图 20：2018-2022 年 9 月我国祖代白羽鸡在产存栏量（万套）图 21：2018-2022 年 9 月我国祖代白羽鸡后备存栏量（万套）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-20 40 60 80 100 120 1402015201620172018201920202021祖代白羽鸡祖代引种更新量YoY024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年 农林牧渔行业 2023
47、年上半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。数据来源：Mysteel，东莞证券研究所 数据来源：Mysteel，东莞证券研究所 引种难度增加，带动父母代鸡苗价格上涨。引种难度增加，带动父母代鸡苗价格上涨。由于我国白羽鸡供给 2021 年处于相对高位水平，叠加成本处于高位，我国白羽鸡父母代养殖利润自 2021 年 6 月整体出现亏损。从鸡苗价格来看，在白羽鸡供给充裕的背景下，我国白羽鸡父母代鸡苗成交均价从 2021 年 6 月的高点 69 元/套下降至 2022 年 5 月的 15.5 元/套，下降幅度达77.54%。2022 年二季度以来，受海外引种难度增加等因素影响，我国白羽鸡父母代鸡苗成交
48、均价底部回升。截至 2022 年 9 月，我国白羽鸡父母代鸡苗成交均价已上涨至 25.2 元/套。图 22：2018-2022 年 9 月我国白羽鸡父母代鸡苗成交均价（元/套）数据来源：Mysteel，东莞证券研究所 供需结构有望改善，关注周期反转。供需结构有望改善，关注周期反转。从供给端来看，受海外禽流感、疫情影响航班等因素扰动，我国祖代白羽鸡引种量近期出现下降，祖代产能高位回落。引种难度的增加，一定程度上带动了父母代与商品代鸡苗价格上涨。考虑到目前禽流感与疫情仍存在反复的可能，叠加我国国内自身的自繁供应品种相对有限，预计后续引种量仍有一定的压力，进而影响后续我国白羽肉鸡供给。从需求端来看，
49、由于猪鸡需求具有一定的替代性，猪价走高带动白羽鸡需求增加。同时，春节是传统的鸡肉消0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0
50、02018-1-12018-7-12019-1-12019-7-12020-1-12020-7-12021-1-12021-7-12022-1-12022-7-1 农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。费旺季，后续可持续关注白羽鸡产能去化进程，把握周期反转机会。2 2.2.2.2.2 黄羽鸡：产能处于相对低位，景气有望维持黄羽鸡：产能处于相对低位，景气有望维持 我国黄羽鸡产能我国黄羽鸡产能处于相对低位。处于相对低位。2020 年疫情发生后，一些省份除了关闭野生动物交易市场之外，还规定了较为严格的活禽交易和流通条件。2020 年 3 月 19 日国家发改委发布数据显
