1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 农林牧渔 2022 年 11 月 21 日 祖代种鸡进口引种大幅下降，预计父母代雏鸡价格持续大幅上涨 看好 美国禽流感导致祖代种鸡进口引种大幅下降点评 相关研究 聚焦白羽肉鸡祖代种鸡引种受限影响，关注“双十一”国产宠物食品销售情况-申万农林牧渔周观点（2022.11.07-2022.11.13）2022 年11 月 15 日 Q3 板块配置比例回升，关注转基因玉米 推 广-申 万 农 林 牧 渔 周 观 点（2022.10.31-2022.11.06）2022 年11 月 6 日 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 赵金厚 A0230
2、511040007 研究支持 胡静航 A0230122090003 联系人 盛瀚(8621)23297818 主要内容：2022.1-10 月中国祖代种鸡进口引种量同比-47.09%。据海关统计，2022.1-10 月，中国引进白羽肉鸡祖代种鸡 62.1 万只，折合 38.8 万套（按 160:100 测算：A：B：C：D=10:35:15:100），同比-47.09%！其中，5 月、6 月、7 月、10 月等 4 个月祖代种鸡进口引种量均为 0。祖代种鸡进口引进量大幅下降原因：一是上海发生新冠疫情，国际航空运输减少或停航。2022 年 3-4 月，上海新冠疫情发生，国际直飞航班普遍停航，而中
3、国祖代种鸡进口引种通常落地于上海，由此形成了祖代种鸡雏鸡运输不畅；二是美国祖代种鸡供应商生产基地发生禽流感疫情，中国停止进口引种（引种“封关”）。目前，美国主要祖代种鸡孵化基地所在地区中只有阿拉巴马州尚未发生禽流感疫情，中国目前也只能从阿拉巴马州进口引种。预计 2022 年 11、12 月祖代种鸡进口引种量仍会较低。假设 10-12月引种量 5-10 万套，则 2022 年中国祖代种鸡引种规模只有 45-50 万套左右，同比下降51%-55%（2021 年 102 万套，海关数据折算）。父母代雏鸡价格持续大幅上涨。目前，白羽肉鸡主流品种 AA+、罗斯 308、哈伯德利丰、科宝均从世界三大育种公
4、司：安伟捷、哈伯德、科宝等公司孵化基地引进。其中，2022.1-10从美国进口引种量占比 73.1%。祖代种鸡引种量减少，传导引发后期父母代雏鸡供应缺口，父母代雏鸡价格乘势而起：2022.Q3 因祖代种鸡产雏率下滑，AA+/罗斯 308 父母代雏鸡价格从 20 元/套上涨至 35 元/套左右。5-7 月进口祖代种鸡零引种量逐步传导，2022 年11 月报价达到 55-58 元/套（钢联数据），12 月报价继续大幅上调。相应地，自主繁育父母代雏鸡报价也相应跟随性上涨。2023 年白羽肉鸡商品代雏鸡供应仍有保障，国产自主品种面临市场拓展契机。2022 年进口祖代种鸡引种量大幅下降能否引发 2023
5、 年白羽肉鸡商品代雏鸡供应严重缺口？我们认为：自主繁育品种“圣泽 901、广明 2 号、沃德 188”将有效填补进口缺口。2022.1-10月，中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量为 72.2 万套（中国畜牧业协会禽业分会数据），预计2022 年祖代种鸡更新量约 83.65-88.65 万套，较正常需求量 100 万套左右缺口11.35-16.35 万套，（好于 2015-2018 年“进口封关”年平均更新量 70 万套）。理论上，国内 4 家育种企业可以提供相当于 60 万套左右的祖代种鸡规模（除湖北科宝外，其他企业目前基本以提供父母代雏鸡模式切入市场）。投资分析意见：建议关注白羽肉鸡产业链上游相关上
6、市公司。美国禽流感疫情导致中国祖代种进口量大幅减少，白羽肉鸡养殖品种供给产生缺口，进而传导致主要父母代雏鸡价格持续大幅上涨，相关父母代雏鸡供应企业明显受益。建议重点关注父母代雏鸡生产类企业：益生股份、圣农发展。此外，鉴于 2022 年祖代种鸡总体供应量下降，下游消费逐渐复苏，2023 年白羽肉鸡行业持续复苏，建议关注：民和股份、仙坛股份、禾丰牧业等上市公司。风险提示：美国进口祖代种鸡开启时间早于预期；强制换羽、自主繁育品种供应等填补了进口品种缺口，实际紧缺程度低于预期，父母代雏鸡价格上涨幅度和持续时间低于预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信
7、息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 12022 年 1-10 月祖代种鸡进口引种量同比-47.09%1.1 中国白羽肉鸡祖代、父母代种鸡供给结构 2022 年，中国白羽肉鸡祖代种鸡来源依然是世界三大育种公司（2017 年 8 月安伟捷收购了哈伯德，实际为两大公司）：安伟捷（AA+、罗斯 308）、哈伯德（哈伯德利丰）、科宝（科宝）。除科宝在中国武汉有生产基地外，其他生产基地均在美国、新西兰、加拿大等国。表 1：全球三大白羽肉鸡育种公司及品种 公司 所属集团公司 品种 科宝（美）泰森集团（美）科宝（cobb500）、艾维茵（Avian）安伟捷（美）EW 集团（德）艾拔益加（AA+
8、）、罗斯（Ross）308，印第安河（Indian River）哈伯德（法）EW 集团（德）哈伯德利丰 资料来源：公司官网，申万宏源研究 图 1：三大肉鸡育种公司生产基地分布 资料来源：公司官网，申万宏源研究 2021 年 10 月，圣农发展、北京畜牧所、峪口禽业等育种单位研发的“圣泽 901”、“广明 2 号”、“沃德 188”等三个自主培育品种配套系获得了农业农村部审定，中国白羽肉鸡祖代自主品种培育获得成功，2022 年进入市场推广阶段。表 2：中国白羽肉鸡自主培育品种 配套系名称 培育单位 通过审定时间 圣泽 901 圣泽生物、东北农业大学、圣农发展 2021/10/18 广明 2 号
9、中国农业科学院北京畜牧兽医研究所、新广农牧 2021/10/18 沃德 188 峪口禽业、中国农业大学、思玛特（北京）食品有限公司 2021/10/18 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 当然，作为新品种，商品肉鸡养殖者的养殖技术积累相对较少。实践中，“料肉比”指标上较进口品种尚高，下游养殖户尚在探索阶段，因此，2022 年国内祖代种鸡公司主要采取低价向父母代种鸡场提供父母代鸡苗或受精商品代鸡蛋的模式拓展市场。bY9ZaUyUqQmPbRdNbRoMrRtRoMjMnMoPeRsQtP7NpNnOwMsOsPuOoMsN 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页
10、 简单金融 成就梦想 图 2：中国白羽肉鸡雏鸡供应体系 资料来源：公司资料，申万宏源研究 因国际育种企业品种引进时间早（上世纪 80 年代），养殖技术积累成熟。养殖户还是比较青睐三大育种公司品种，故国外品种售价也明显高于国内自繁品种。2022 年中国白羽肉鸡祖代种鸡供给来源主要为安伟捷、哈伯德、科宝三大公司，自美国、加拿大、新西兰等地的孵化厂引进。其中，美国进口比例近 80%。2022 年 1-10 月安伟捷的 AA+、罗斯308、哈伯德利丰三个品种合计占比 73.1%，国内育种企业自主培育品种主要通过提供父母代鸡苗或商品代受精蛋切入种鸡供应环节。图 3：2022 年 1-10 月祖代种鸡进口
11、国及占比 图 4：2022 年 1-10 月祖代种鸡进口品种及占比 资料来源：海关总署，申万宏源研究 资料来源：Mysteel，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共11页 简单金融 成就梦想 1.2 疫情致 2022 年 1-10 祖代种鸡进口量同比-47.09%中国畜牧业协会禽业分会数据显示：2022 年 1-10 月，中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量为 72.2 万套，同比-31.1%（上年同期 104.7 万套），下降原因：进口引种量大幅下降！据海关统计，2022 年 1-10 月，中国引进白羽肉鸡祖代种鸡 62.1 万只，折合 38.8 万套（按16
12、0:100 测算：A：B：C：D=10:35:15:100），同比-47.09%！其中，5 月、6 月、7 月、10 月这 4 个月祖代种鸡进口引种量均为 0。图 5：白羽肉鸡祖代种鸡更新量 图 6：白羽肉鸡祖代种鸡进口量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 资料来源：海关总署，申万宏源研究。注：进口套数为按海关总署进口只数/1.6 折算而来 2022 年白羽肉鸡祖代种鸡进口量为何大幅下降?原因有二：一是上海发生新冠疫情，国际航空运输减少或停航。2022 年 3-4 月，上海新冠疫情发生，国际直飞航班普遍停航，而中国祖代种鸡进口引种通常落地于上海，由此形成了祖代种鸡雏鸡运输不畅。部
13、分航班改道落地北京、武汉等地，因隔离场审批、航班时间延长，雏鸡死亡率明显上升（一日龄雏鸡通常运输时间控制在 48 小时内，祖代种鸡场普遍位于北方地区）。二是美国祖代种鸡供应商生产基地发生禽流感疫情，中国停止进口引种（引种“封关”）。2022 年 4 月美国佛蒙特发生禽流感疫情，截止 2022 年 11 月 11 日，美国已有 413 个养殖场所发生禽流感疫情 691 起。目前，美国主要祖代种鸡孵化基地所在地区中只有阿拉巴马州尚未发生禽流感疫情，中国目前也只能从阿拉巴马州进口引种。发生禽流感疫情地区需要禽流感病例清零后 3 个月才能开启引种。因此，2022 年 10 月、11 月、12 月祖代种
14、鸡进口引种量也难以大幅增加，具体引种规模尚需跟踪。假设 10-12 月引种量 5-10 万套，则 2022 年中国祖代种鸡引种规模只有 45-50 万套左右，同比下降 51%-55%（2021 年102 万套，海关数据折算）。6576594855496879949711113515411972646975 122 10012572.2020406080100120140160180万套0.05.010.015.020.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万套202020212022 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共11页 简单金融 成就梦想
15、图 7：美国发生禽流感疫情地区 图 8：美国发生禽流感疫情场所数量（个）资料来源：USDA，申万宏源研究 资料来源：USDA，申万宏源研究（注：截至 2022 年 11月 11 日）图 9：白羽肉鸡祖代种鸡进口量创 6 年新低 资料来源：海关总署，申万宏源研究。注：进口套数为按海关总署进口只数/1.6 折算而来 2.进口下降效应显现，父母代雏鸡价格继续快速上涨 2.1 父母代雏鸡价格继续快速上涨 白羽肉鸡祖代种鸡进口量下降效应已逐步显现：后备祖代种鸡存栏规模持续减少，2022 年 5-7 月祖代种鸡零进口量将导致 2022 年 12 月后祖代种鸡在产存栏规模出现断崖式下降，相应地，进口品种父母
16、代雏鸡供给大幅减少，供求缺口显现。前已分析，白羽肉鸡养殖者依然青睐进口品种，进口品种也成为父母代雏鸡定价主导者。而 2022 年因新冠疫情、美国禽流感疫情导致祖代种鸡引种量大幅下降，进口品种父母代雏鸡紧缺似成必然，进口品种父母代雏鸡价格将继续大幅上涨，并拉动国产父母代雏鸡价格跟随上涨。事实上，2022 年 6 月起，父母代雏鸡价格企稳回升；2022 年 10 月开始加速上涨。据钢联数据跟踪：2022 年 11 月 AA+/罗斯 308、哈伯德利丰父母代雏鸡报价分别为 55-58元/套、40 元/套，12 月报价继续大幅上调，主要是 5-7 月祖代种鸡进口引种量停滞的传导141326119741
17、30501001502002503003504004504月5月6月8月9月10月11月 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共11页 简单金融 成就梦想 效应(祖代雏鸡从进口到产雏的时间周期是 7 个月左右)。随着在产祖代种鸡陆续到达淘汰期，预计在产祖代种鸡的存栏规模将持续出现下降。父母代雏鸡价格将因供求缺口继续上涨。表 3：父母代雏鸡价格大幅上调 单位：元/套 品种/月份 AA+/罗斯 308 哈伯德利丰 科宝 圣泽 901 5 月 17-20 12-15 12 10 6 月 35-38 20-25 30 左右 10 7 月 35-38 20-25 30 左右 1
18、2-15 8 月 35-38 20-25 30 左右 12-15 9 月 35-38 20-25 30 左右 12-15 10 月 40 30 15-30 12-15 11 月 55-58 40 20-40 12-15-20 12 月 80 70 40-65 50 资料来源：钢联数据，申万宏源研究 图 10：父母代雏鸡价格走势（截至 11.13）资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 图 11：祖代种鸡产雏曲线 图 12：在产祖代种鸡存栏量 资料来源：申万宏源研究 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 126.34 6080100120140160147 10 13 16 1
19、9 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52万套2017年2018年2019年2020年2021年2022年 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共11页 简单金融 成就梦想 图 13：白羽肉鸡祖代种鸡月度进口量 图 14：后备祖代种鸡存栏量 资料来源：海关总署，申万宏源研究。注：进口套数为按海关总署进口只数/1.6 折算而来 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 3.2023 年白羽肉鸡产业链供求分析 3.1 2023 年父母代雏鸡及下游产业链供给仍有保障 2022 年进口祖代引种量下降，是否再度引发 2023 年白羽肉鸡全产业链供
20、给不足？图 2 所示，因圣泽 901、“广明 2 号”、“沃德 188”等三个自主培育品种配套系获得成功，中国白羽肉鸡祖代种鸡供给结构已由过去的“单元”（单一进口品种）变为“二元”（进口品种、自主品种），祖代种鸡供给保障大大提高。2022 年 1-10 月，中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量为 72.2 万套（中国畜牧业协会禽业分会数据），同比-31.1%（上年同期 104.7 万套）。按前述测算，进口 38.8 万套，国内更新量为 32.75 万套。10 月引种 3.55 万套，全部由国内祖代种鸡育种企业提供。假设 11、12 月国内祖代种鸡更新量维持 10 月份 3.55 万套规模，则可提供 7.
21、1 万套，加之进口 5-10万套，则 2022 年祖代种鸡更新量约 83.65-88.65 万套，较正常需求量 100 万套左右缺口11.35-16.35 万套，明显好于 2015-2018 年“进口封关”平均更新量 70 万套。同时，国内育种企业供给能力还是较为充足的。理论上，如果国内 4 家育种企业充分生产，可以提供相当于 60 万套以上的祖代种鸡规模。当然，除湖北科宝外，其他企业目前基本以提供父母代雏鸡模式供应市场。以圣农发展为例，理论上，2022 年“圣泽 901”可向市场供应祖代雏鸡 130 万只、父母代雏鸡 1750 万只，占其产能分别仅为 9.2%、18.7%。024681012
22、141618201701201706201710201802201806201810201902201906201910202002202006202010202102202106202111202203202207万套 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共11页 简单金融 成就梦想 综上，2022 年进口品种祖代种鸡引种量大幅下降，形成 2023 年供应缺口。但国内自主繁育品种以父母代雏鸡模式切入供应体系，总体上父母代、商品代雏鸡供应仍能保障。进口祖代种鸡引种量下降，客观上为国内自繁品种市场推广提供良机。表 4：国内祖代种鸡育种企业祖代种鸡可供量 单位：万套 品种
23、 2022 2023E 圣泽 901 23 25 沃德 188 5 6 广明 2 号 10 12 湖北科宝 25 25 合计 63 68 资料来源：白羽肉鸡新品种产业化推进对接活动，申万宏源研究 表 5：国内自繁品种父母代种鸡计划产能 单位：万套 品种 2022 2023E 圣泽 901 750 1600 沃德 188 100 500 广明 2 号 80 400 合计 930 2500 资料来源：白羽肉鸡新品种产业化推进对接活动，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共11页 简单金融 成就梦想 3.2 投资分析意见：关注白羽肉鸡产业链上游 如前所述，20
24、22 年祖代种鸡进口引种量大幅下降，引发进口品种父母代雏鸡供求缺口。尤其是 2022 年 5-7 月祖代种鸡进口引种零进口，2012 年 12 月起进口品种父母代雏鸡供给紧张，父母代雏鸡供给减少驱动因素将由产雏率逐步下降切换至在产祖代种鸡产能缺口，父母代雏鸡价格将持续快速上涨，并至少维持到 2023 年 6 月。进口品种父母代雏鸡价格上涨，拉动自主繁育品种父母代雏鸡价格上涨，国产自主品种迎来市场推广良机，市场占有率明显提升。目前，提供父母代雏鸡的上市公司主要有益生股份、圣农发展；祖代种鸡产能缺口进一步引发白羽肉鸡产业链产能减少。同时，下游鸡肉消费因疫情趋于平稳而逐步复苏，预计 2023 年白羽
25、肉鸡行业景气持续复苏。基于上述分析，建议关注白羽肉鸡相关上市公司：益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份、禾丰牧业。图 15：白羽肉鸡上市公司及主营业务（主要产品销售量数据为 2023 年预测值）资料来源：公司公告，申万宏源研究（禾丰股份为参控股公司屠宰总量，权益占比约 45%，折合 3.6 亿羽）行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共11页 简单金融 成就梦想 4.风险提示 1.美国进口祖代种鸡开启时间早于预期。祖代种鸡孵化基地所在地区三个月内不在新发生禽流感疫情，理论上就可以重新进口引种。如果美国禽流感疫情结束，则 2023 年上半年有可能重新开启进口引种，父母
26、代雏鸡价格维持时间相对较短。2.强制换羽、自主繁育品种供应等填补进口品种缺口，实际紧缺程度低于预期。强制换羽时间只需要 2 个月左右。如果祖代种鸡场后期大量进行强制换羽，则在产祖代种鸡存栏量居高不下，父母代雏鸡实际供给程度有可能低于预期。同时，国内自主繁育品种父母代雏鸡供应能力还是比较充裕的。在进口品种供给严重缺乏、自主繁育企业大力拓展之下，自主繁育品种的市场供应大幅增长，客观上也保障了下游养殖之需。表 6：农林牧渔重点公司估值表 证券代码 证券简称 2022/11/18 申万预测 EPS PE 收盘价(元)总市值（亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 生猪
27、养殖 002714 牧原股份 47.20 2512 1.31 1.30 1.95 36 36 24 300498 温氏股份 17.46 1143(2.11)0.39 1.58(8)45 11 禽养殖 002299 圣农发展 26.60 331 0.36 0.23 0.80 74 116 33 002982 湘佳股份 43.50 44 0.25 1.34 2.47 174 32 18 300761 立华股份 34.17 157(0.98)1.82 4.06(35)19 8 002746 仙坛股份 10.33 89 0.10 0.14 0.26 103 74 40 饲料业 002311 海大集团
28、59.70 992 0.96 1.70 3.03 62 35 20 002891 中宠股份 22.30 66 0.39 0.62 0.88 57 36 25 603668 天马科技 17.52 76 0.19 0.85 1.73 92 21 10 动物保健 600201 生物股份 9.29 104 0.53 0.80 1.05 18 12 9 688526 科前生物 25.32 118 1.23 1.48 1.80 21 17 14 农产品加工 300999 金龙鱼 42.45 2301 0.76 1.29 1.52 56 33 28 300511 雪榕生物 6.45 32(0.55)0.76
29、 0.87(12)8 7 资料来源：Wind，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共11页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可
30、情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 华东 B 组 谢文霓 18930809211 华北组 李丹 010-66500631 华南组 李昇 0755-82990609 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减
31、持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读
32、整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于
33、已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式
34、的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
