1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱美客 300896.SZ 公司研究|季报点评 公司前三季度实现收入 14.9 亿元，同比增长 45.6%，实现归母净利润 9.9 亿元，同比增长 40.0%，扣非归母净利润 9.7 亿元，同比增长 44.1%；单 Q3 看，公司实现收入 6.1 亿元，同比增长 55.2%，归母净利润 4.0 亿元，同比增长 41.6%，扣非归母净利润 3.95 亿元，同比增长 52.3%，收入略超市场预期。分产品看，我们预计公司濡白天使推广顺利，销售趋势向好；嗨体类产
2、品中熊猫针快速增长，收入占比预计快速提升；除此之外，水光类产品冭活泡泡针受益于行业监管趋严，预计增长情况也较好。22Q3 毛利率创历史新高，研发投入有所增加。毛利率创历史新高，研发投入有所增加。1）毛利率：22Q3 公司实现毛利率94.9%，同比 0.9pct，公司 21Q4-22Q3 毛利率分别为94.1%/94.5%/94.3%/94.9%，三季度毛利率创历史新高，我们预计受高毛利的濡白天使、熊猫针收入占比提高所致。2）费用率：22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 7.9%/3.9%/8.3%，同比增长-2.1/-0.1/+3.8pct，研发费用率大幅提升，主要由肉毒素和其他项目的临
3、床费用增加所致。3）公允价值变动损益：22Q3 实现-12.95万，去年同期为 3,299 万，去年高基数主要系被投资方博安生物及先为达估值变动所致。4）22Q3 公司归母净利率为 66.3%，同比下降 6pct。我们认为，在 Q3 疫情反复下，公司仍能实现如此高增长业绩实属不易，体现了公司在行业内强大的核心竞争力。短期建议关注 11-12 月销售旺季表现。展望中长期，公司在研管线丰富，第二代埋线、肉毒素、利多卡因丁卡因乳膏、减重类产品等均处于在研阶段，未来有望实现增长接力。我们看好医美行业的渗透率持续提升，以及消费人群的加速扩容，另一方面，随着行业强监管的常态化，公司作为行业龙头的竞争优势将
4、得到持续巩固，有望长期享受医美行业发展红利。我们维持之前的盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 6.65、9.59 和12.66 元，DCF 目标估值 625.78 元，维持“买入”评级。风险风险提示提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)709 1,448 2,184 3,186 4,218 同比增长(%)27.2%104.1%50.9%45.9%32.4%营业利润(百万元)503 1,127 1,682 2,425 3,199 同比增长(%)43.6%124.1%49.3%44.2%3
5、1.9%归属母公司净利润(百万元)440 958 1,438 2,075 2,738 同比增长(%)43.9%117.8%50.1%44.3%32.0%每股收益（元）2.03 4.43 6.65 9.59 12.66 毛利率(%)91.8%93.7%94.3%94.3%94.4%净利率(%)62.0%66.2%65.8%65.1%64.9%净资产收益率(%)16.9%20.0%26.0%31.3%34.3%市盈率 215.7 99.0 66.0 45.7 34.6 市净率 20.9 18.9 15.8 13.1 10.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算
6、.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日）438.38 元 目标价格 625.78 元 52 周最高价/最低价 630.51/389.43 元 总股本/流通 A 股（万股）21,636/8,858 A 股市值（百万元）94,848 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 10 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-7.26-10.7-29.11-29.55 相对表现-3.96-3.99-15.05-3.68 沪深 300-3.3-6.71-14.06-25.87 施红梅 021-63325888*6076 执业证书
7、编号：S0860511010001 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 赵越峰 021-63325888*7507 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 二季度表现略超市场预期，凝胶类注射产品增长提速 2022-08-26 年报业绩亮眼，2022 年有望继续高歌猛进！2022-03-12 国内医美巨头成长进行时 2022-02-09 收入略超市场预期，体现公司
8、增长韧性 买入 （维持）爱美客季报点评 收入略超市场预期，体现公司增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为6.65、9.59和12.66元，DCF目标估值 625.78 元，维持“买入”评级。表 1：目标价敏感性分析 永续增长率永续增长率 Gn(%)1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%WACC（%）7.88%804.41 873.69 971.36 1,119.40 1,370.28 8.38%729.
9、02 783.87 859.11 968.71 1,143.20 8.88%664.31 708.22 767.07 850.04 975.80 9.38%608.31 643.80 690.43 754.39 847.57 9.88%559.48 588.42 625.78 675.84 746.43 10.38%516.63 540.40 570.62 610.32 664.78 10.88%478.80 498.46 523.12 554.95 597.60 11.38%445.22 461.59 481.86 507.62 541.47 11.88%415.28 428.97 445.
10、75 466.79 493.95 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 cX8YaUwWoOnOaQ8Q7NtRoOtRpNeRoPpOiNsQxOaQpPxOMYqMmOuOoPpR 爱美客季报点评 收入略超市场预期，体现公司增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A
11、 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,456 3,264 4,924 7,182 9,507 营业收入营业收入 709 1,448 2,184 3,186 4,218 应收票据、账款及款项融资 30 72 109 159 211 营业成本 58 91 124 181 235 预付账款 6 15 22 32 43 营业税金及附加 4 7 10 15 19 存货 27 35 47 69 90 销售费用 71 156 232 331 434 其他 857 418 423 429 436 管理费用及研发费用 105 167 249 350 456 流动资产合计流动资产合计 4
12、,376 3,803 5,525 7,872 10,286 财务费用(14)(52)(61)(65)(74)长期股权投资 34 1,001 1,001 1,001 1,001 资产、信用减值损失 1 3 3 3 3 固定资产 142.9 142.9 368 642 827 公允价值变动收益 2 27 30 30 30 在建工程 0 0 249 324 262 投资净收益 15 18 18 18 18 无形资产 10 12 12 11 11 其他 2 5 5 5 5 其他 70 306 205 204 203 营业利润营业利润 503 1,127 1,682 2,425 3,199 非流动资产合
13、计非流动资产合计 257 1,462 1,835 2,182 2,304 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 4,633 5,265 7,360 10,054 12,590 营业外支出 0 5 5 5 5 短期借款 0 0 1,099 2,568 3,597 利润总额利润总额 503 1,122 1,677 2,420 3,194 应付票据及应付账款 5 9 12 17 22 所得税 69 165 240 346 457 其他 85 170 177 185 194 净利润净利润 433 957 1,437 2,074 2,737 流动负债合计流动负债合计 90 179 1,287
14、 2,770 3,814 少数股东损益(6)(0)(1)(1)(1)长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 440 958 1,438 2,075 2,738 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元）2.03 4.43 6.65 9.59 12.66 其他 12 57 57 57 57 非流动负债合计非流动负债合计 12 57 57 57 57 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 101 235 1,344 2,827 3,870 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益(3)0(1)(2)(3)成长能力成长能力 实收资本
15、（或股本）120 216 216 216 216 营业收入 27.2%104.1%50.9%45.9%32.4%资本公积 3,545 3,411 3,411 3,411 3,411 营业利润 43.6%124.1%49.3%44.2%31.9%留存收益 869 1,406 2,390 3,602 5,095 归属于母公司净利润 43.9%117.8%50.1%44.3%32.0%其他 0(4)0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 4,531 5,030 6,016 7,227 8,720 毛利率 91.8%93.7%94.3%94.3%94.4%负债和股东权益总计负债和股东权
16、益总计 4,633 5,265 7,360 10,054 12,590 净利率 62.0%66.2%65.8%65.1%64.9%ROE 16.9%20.0%26.0%31.3%34.3%现金流量表 ROIC 16.2%19.2%22.8%23.9%24.2%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 433 957 1,437 2,074 2,737 资产负债率 2.2%4.5%18.3%28.1%30.7%折旧摊销 11 12 26 52 78 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用(14)(52)(61
17、)(65)(74)流动比率 48.75 21.30 4.29 2.84 2.70 投资损失(15)(18)(18)(18)(18)速动比率 48.45 21.10 4.26 2.82 2.67 营运资金变动 3(10)(52)(75)(75)营运能力营运能力 其它 8 54(26)(30)(30)应收账款周转率 31.8 28.3 24.1 23.7 22.8 经营活动现金流经营活动现金流 426 943 1,305 1,937 2,617 存货周转率 2.3 2.9 3.0 3.1 2.9 资本支出(10)(13)(499)(399)(200)总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0
18、.4 长期投资(34)(1,067)100 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他(872)433 48 48 48 每股收益 2.03 4.43 6.65 9.59 12.66 投资活动现金流投资活动现金流(916)(648)(350)(351)(152)每股经营现金流 3.54 4.36 6.03 8.95 12.10 债权融资 0 8 0 0 0 每股净资产 20.95 23.25 27.81 33.41 40.31 股权融资 3,435(38)0 0 0 估值比率估值比率 其他 6(457)706 671(141)市盈率 215.7 99.0 66.0 45.7 34.6 筹资活动现
19、金流筹资活动现金流 3,441(487)706 671(141)市净率 20.9 18.9 15.8 13.1 10.9 汇率变动影响 0 0-0-0-0 EV/EBITDA 182.0 83.6 55.2 37.7 28.4 现金净增加额现金净增加额 2,950(192)1,660 2,258 2,325 EV/EBIT 186.1 84.6 56.1 38.5 29.1 资料来源：东方证券研究所 爱美客季报点评 收入略超市场预期，体现公司增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4
20、分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%
21、15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投
22、资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）
23、制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议
24、，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的
25、任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：
