1、 稳增长政策稳增长政策提振市场信心提振市场信心 基建基建、制造业推动经济修复制造业推动经济修复 主要经济主要经济指标指标 单位：单位：%指标名称指标名称 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 GDP（万亿）（万亿）28.99 32.42 27.02 29.25 30.76 GDP 同比同比增速增速 4.90(4.85)4.00(5.19)4.80 0.40 3.90 工业增加值工业增加值 11.80(6.37)9.60(6.15)6.50 3.40 3.90 固定资产投资固定资产投资 7.30(3.80)4.90(3.90)9.30 6.10 5.90 房地产投
2、资 8.80(7.20)4.40(5.69)0.70-5.40-8.00 基建投资 1.50(0.40)0.40(0.65)8.50 7.10 8.60 制造业投资 14.80(3.30)13.50(4.80)15.60 10.40 10.10 消费消费 16.40(3.93)12.50(3.98)3.27-0.70 0.70 出口增速出口增速 32.88 29.86 15.80 14.20 12.50 进口增速进口增速 32.53 30.05 10.00 5.70 4.10 CPI 增速增速 0.60 0.90 1.10 1.70 2.00 PPI 增速增速 6.70 8.10 8.70 7
3、.70 5.90 调查失业率调查失业率 4.90 5.10 5.80 5.50 5.50 社融存量社融存量增速增速 10.00 10.30 10.60 10.80 10.60 注：1.GDP 数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.工业增加值、固定资产投资、社零、出口、CPI、PPI 增速为累计同比增速，基建投资不含电力；3.出口、进口增速均以美元计价；4.调查失业率、社融存量增速为期末值；5.2021 年数据中括号内为两年平均增速 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：2022 年前三季度，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，消费和服务业低位
4、修复、房地产投资低迷、出口回落，经济下行压力仍然较大。而工业生产、基建和制造业投资对经济增长形成了支撑，汽车消费、重点群体失业率等结构性分项指标向好也体现了一系列稳增长政策的效果。信用环境方面，2022 年前三季度，社融规模显著扩张，但信贷结构出现分化，实体经济融资需求总体偏弱。一季度市场流动性总体平稳，二季度以来，受财政政策和货币政策的支持，叠加实体经济融资需求持续偏弱，银行间市场流动性总体较为宽松。央行继续健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本显著下降。政策环境方面，2022 年上半年，面对我国经济下行压力持续加大的形势，党中央、国务院果断加大宏观政策实施力度，及时出台稳经济一
5、揽子政策。三季度以来，面对经济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施 19 项接续政策，多措并举稳外资稳外贸，提振房地产市场信心，进一步完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系。行业方面，房地产基本面仍处于深度调整阶段，资金面压力仍然较大，年内到期债务规模较高、销售恢复缓慢、融资渠道不畅的房企信用风险值得关注；涉房业务企业再融资限制放松，有利于提升部分建筑、建材企业的资金实力；新能源车企布局保险领域，拓展汽车售后业务的同时也面临新的挑战。（二零二二年三季报）联合资信研究中心 吴 玥 刘东坡 马顺福 1 一、宏观经济一、宏观经济与行业与行业
6、运行运行情况情况 2022 年前三季度，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，经济下行压力仍然较大。经初步核算，前三季度国内生产总值 87.03 万亿元，不变价同比增长 3.00%，较上半年回升 0.50 个百分点。逐季来看，GDP 当季同比呈现“V 型”反转，二季度 GDP 同比增速（0.40%）较一季度（4.80%）大幅回落；三季度反弹至 3.90%。GDP 累计同比增速（不变价）注：2021 年数据为两年平均增速，下同 GDP 当季同比增速（不变价）数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2022 年三季度，工业生产、基建和制造业投资对经济增长形成支撑，汽车消费、重点群体失业率等
7、结构性分项指标向好也体现了一系列稳增长政策的效果。同时，外需边际回落、房地产投资低迷、消费和服务业形势难言乐观、9 月失业率反季节性上升，经济下行压力仍然较大。四季度经济修复有望继续推进，基建和制造业投资仍有一定韧性，支撑经济增长；前期高景气度的出口大概率保持回落态势，对经济增长的拉动作用趋于下降；消费或将继续低位修复。1.生产端：工业生产端：工业、服务业、服务业经济加快经济加快恢复恢复 三季度三季度特别是特别是 9 月月工业生产加快恢复，工业生产加快恢复，经济大省支撑有力经济大省支撑有力。2022 年前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长 3.90%，较上半年加快 0.50 个百分点。其中
8、，三季度全国规模以上工业增加值同比增长 4.80%，较二季度回升 4.10 个百分点，9 月回升至较高的季节性水平，工业经济呈企稳恢复态势。全国有 23 个省份工业增加值增速较二季度回升，回升面达到 74.20%。其中，前期受疫情影响较大的长三角地区大幅回升，工业增加值由二季度下降 3.20%转为增长 8.20%。9 月主要经济大省广东、江苏、山东和浙江工业生产分别增长 5.50%、10.50%、7.60%和 7.40%，较上月加快 4.10、0.60、0.20 和 3.40 个百分点；川渝地区工业企业加快弥补上月限电损失，工业增加值由降转增。行业方面，得益于能源保供稳价政策持续推进，煤炭开采
9、、油气开采煤炭开采、油气开采等采矿业增加值保持较快增长。制造业增加值上半年累计同比增长 3.20%，其中电子设备、饮料、食品制造业电子设备、饮料、食品制造业增加值实现较快增长，汽车汽车6.3%6.1%6.0%6.0%-6.9%-1.7%0.6%2.2%4.9%5.3%5.1%5.1%4.8%2.5%3.0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%19/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/096.3%6.0%5.9%5.8%-6.9%3.1%4.8%6.4%4.9%5.5%4.8%5.2%
10、4.8%0.4%3.9%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%19/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/09bY8YfZyUnNnO6McM7NpNoOsQsQfQqRnMkPmNmO9PnMwOMYpPrMwMnQsP 2 制造制造业快速恢复，行业增加值累计同比由上半年的下降 1.90%转为增长 6.90%；黑色金属、纺织、黑色金属、纺织、非金属非金属矿、矿、医药医药制造制造等行业增加值有所下降，其中医药制造业由上半年的增长 0.90%转为下降 4.30%。工业增加值当月同比增速1
11、数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要工业行业增加值累计同比增速2 注：2021 年数据为两年平均增速三季度三季度服务业生产服务业生产有所恢复有所恢复。经初步核算，前三季度服务业增加值同比增长 2.30%，较上半年加快 0.50个百分点，其中三季度服务业增加值同比增长 3.20%。从主要行业来看，前三季度信息传输、软件和信息技术服务业以及金融业发展较好，增加值同比增速超过 5%；交通运输、仓储和邮政业出现积极变化，行业增加值由上半年的下降 0.80%转为增长 0.30%；而房地产、住宿和餐饮业增加值同比下降明显，但前三季度降幅较上半年有所收窄。服务业增加值当季同比增速 注：2021
12、 年数据为两年平均增速 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。2 图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。3 图中信息技术、交通运输全称分别为信息传输、软件和信息技术服务业、交通运输、仓储和邮政业。服务行业增加值累计同比增速3 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 7.5
13、%5.0%-2.9%0.7%3.9%3.8%4.2%6.3%-3%0%3%6%9%1-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-5%0%5%10%15%医药制造非金属矿纺织业黑色金属食品制造有色金属化学制品油气开采汽车制造饮料制造电子设备煤炭开采2022-062022-097.4%6.9%-5.4%1.8%4.2%6.6%4.6%5.0%4.8%5.6%4.0%-0.4%3.2%-8%-4%0%4%8%19/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0
14、322/0622/09-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%房地产住宿和餐饮交通运输批发零售租赁和商务服务其他服务金融信息技术2022-062022-09 3 2.需求端：需求端：基建和制造业投资是主要支撑，房地产投资仍低迷基建和制造业投资是主要支撑，房地产投资仍低迷 固定资产投资增速固定资产投资增速小幅小幅回落，房地产投资回落，房地产投资增速增速继续探底继续探底。2022 年前三季度，全国固定资产投资完成额（不含农户）42.14 万亿元，同比增长 5.90%，整体呈小幅回落态势。三大领域方面，房地产房地产开发开发投资投资增速增速持续持续探底探底，19 月房地产投资同比降幅扩大至 8.0
15、0%，5 月以来商品房销售面积与销售额同比降幅波动收窄，但销售的回暖尚未传导至投资端；基建投资基建投资表现较为强势表现较为强势，主要受加快项目审批落地等稳投资政策的驱动；制造业投资制造业投资仍处于高位仍处于高位，电子及通信设备、医疗仪器设备等高技术制造业投资是主要的驱动力。固定资产投资累计同比增速 注：2021 年数据为两年平均增速，基建投资不含电力。表1.三大领域投资增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 消费消费在波动中修复，在波动中修复，非生活必需品非生活必需品以及部分房地产链条商品销售承压。以及部分房地产链条商品销售承压。2022 年前三季度社会消费品零售总额（下称“社零”
16、）32.03 万亿元，同比增长 0.70%，上半年为下降 0.70%。其中，前三季度餐饮收入同比下降 4.60%，餐饮恢复仍然较为缓慢。逐月来看，12 月消费修复较快；4 月降至低点；6 月开始恢复增长；9 月回落至 2.50%。限额以上商品方面，前三季度油价支撑石油及制品销售额同比涨幅较高；中西药品、粮油、食品、饮料以及烟酒等生活必需品销售额增长较快；服装鞋帽、化妆品等非生活必需品以及建筑及装潢材料、家具等房地产链条商品销售额同比有所下降；金银珠宝、汽车、通讯器材销售额由上半年的下降转为增长。9 月，家具、建筑及装潢材料销售额同比降幅有所收窄。社零当月同比增速情况 注：2021 年虚线数据为
17、两年平均增速 主要商品零售额累计同比增速情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%19/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/09固定资产投资房地产投资基建投资制造业投资6.7%-3.5%-11.1%-6.7%3.1%2.7%5.4%2.5%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018年2019年2020年2021年2022年-10%-5%0%5%10%15%家具建筑及装潢材料服装鞋帽针纺织品化妆品通讯器材汽车家用电器和音像器材日用品金银珠宝烟酒文化
18、办公用品饮料粮油、食品中西药品石油及制品2022-062022-09三大领域三大领域 2022 年年 1-9 月月 2022 年年 1-8 月月 2021 年年 1-9 月月 两年平均两年平均 房地产-8.00-7.40 7.20 基建 8.60 8.30 0.40 制造业 10.10 10.00 3.30 4 出口出口边际边际回落回落。2022 年前三季度，我国出口 2.70 万亿美元，进口 2.05 万亿美元，贸易顺差 6451.50 亿美元。前三季度出口同比增长 12.50%，较上半年（13.90%）有所放缓。逐月来看，除 4 月受疫情影响外，8、9 月出现较大幅回落，主要是受到外需减弱
19、、前期积压的订单释放结束叠加高基数效应的影响。主要出口商品方面，三季度汽车和汽车底盘、汽车零件和手机出口金额同比涨幅有所加快；家具及其零件、灯具、照明装置及类似品出口金额同比转负；家用电器出口额同比降幅扩大。出口同比增速情况 数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理 主要出口商品金额累计同比增速 注：图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品3.价格：价格：生产者出厂价格涨幅持续生产者出厂价格涨幅持续回落，回落，人民币对美元汇率人民币对美元汇率先升后贬先升后贬 CPI 同比走势前低后高同比走势前低后高。2022 年前三季度，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 2.00%，涨幅较上半年
20、扩大 0.30 个百分点。逐月来看，CPI 同比走势前低后高，呈现波动上行态势。12 月受国际大宗商品价格上涨和春节等因素影响，CPI 同比涨幅均为 0.90%；37 月 CPI 同比涨幅持续扩大至 2.70%；8 月国际油价下行，疫情影响部分服务消费需求，CPI 环比转为下降，同比涨幅回落至 2.50%；9 月受季节性因素影响，CPI 同比涨幅扩大至 2.80%。分项来看，食品价格有所上涨，其中受疫情散发、高温干旱天气等因素影响，部分鲜活食品价格上涨较多；能源价格仍处高位，国内汽油、柴油、居民用煤、车用天然气等能源价格涨幅较大；疫情影响下服务消费需求偏弱，服务价格涨幅较上半年有所回落。PPI
21、 同比涨幅持续回落。同比涨幅持续回落。2022 年前三季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨 5.90%，涨幅较上半年回落 1.80 个百分点。逐月来看，受上年同期基数走高影响，PPI 同比涨幅由 1 月的 9.10%持续回落至 6 月的 6.10%，79 月回落速度有所加快。从主要行业来看，随着保供稳价稳步推进，煤炭开采行业出厂价格同比增速较上半年大幅回落；输入性价格传导压力有所减轻，国内油气开采、燃料加工、有色金属、化学制品等相关行业价格涨幅较上半年有所回落；非金属矿、钢铁行业受下游需求偏弱影响，价格有所回落，其中钢铁价格同比增速转为负值。前三季度 PPI-CPI 剪刀差转负，价格
22、上涨由上游逐步向下游传导，中下游企业成本端压力中下游企业成本端压力有所缓解，有所缓解，盈盈利情况有望改善利情况有望改善。16.1%14.4%3.5%16.3%17.4%17.9%7.1%5.7%0%5%10%15%20%25%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-20%0%20%40%60%80%家用电器灯具、照明装置及类似品家具及其零件自动数据处理设备及其零部件手机集成电路纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件汽车零件通用机械设备塑料制品玩具农产品钢材汽车和汽车底盘2022-062022-0
23、9 5 PPI-CPI 剪刀差情况 主要行业 PPI 累计同比增长情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 汇率方面，汇率方面，2022 年前三季度人民币对美元即期汇率先升后贬。年前三季度人民币对美元即期汇率先升后贬。具体来看，上半年人民币对美元即期汇率先后经历了小幅震荡升值（年初至 2 月底）、持续快速贬值（3 月初至 5 月中旬）、窄幅震荡（5 月下旬至 6 月底）三个阶段4。进入第三季度，人民币对美元再次走弱，特别是 8 月中旬以来人民币对美元即期汇率经历了年内第二轮大幅快速贬值，由 8 月 12 日的 6.73 贬至 9 月末的 7.09，在 9 月 28 日更是一度贬至7.
24、25。本轮人民币对美元即期汇率急速贬值主要是由于三方面原因：一是美联储强势加息叠加美国经济基本面相对欧洲更强，以及俄乌冲突持续导致全球避险情绪不断上升，带动美元指数快速上行，再创 20 余年以来新高。二是国内疫情反复叠加极端高温干旱天气、电力供应紧张及房地产项目交付问题等因素影响，国内主要经济数据走弱，经济修复基础仍不稳固。三是中美货币政策分化加剧导致中美国债利差倒挂程度持续加深，资本外流压力进一步加大。人民币汇率走势 数据来源：中国外汇交易中心、Wind，联合资信整理 4限于篇幅，此处不再详细分析上半年人民币对美元即期汇率走势，请参阅经济下行压力显著增大，稳增长政策需持续发力宏观经济信用观察
25、半年报（2022 年 6 月）。-10%-5%0%5%10%15%19/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/09PPI-CPI剪刀差CPI当月同比PPI当月同比-10%0%10%20%30%40%50%钢铁汽车制造医药制造造纸食品制造非金属矿纺织有色金属化学制品燃料加工煤炭开采油气开采2022-062022-09899295981011041071101131166.26.46.66.87.07.27.4即期汇率:美元兑人民币美元指数（右）4 展望第四季度，短期内中美经济基本面错位导致的中美
26、货币政策分化仍将继续，或致中美利差持续倒挂。同时，俄乌冲突升级加剧欧洲能源危机，使得欧洲经济前景进一步恶化，或将推动美元指数继续上行。此外，近期我国出口开始出现走弱迹象，疫情形势仍严峻复杂，国内经济恢复压力犹存。综上所述，短期内人民币对美元汇率预计将继续承压。但从中长期看，随着稳经济一揽子政策效果持续显现，我国经济有望回稳向上，助力人民币汇率保持基本稳定。4.就业：就业：失业率高于上年同期水平失业率高于上年同期水平，稳就业压力仍然较大，稳就业压力仍然较大 稳就业压力仍然较大。稳就业压力仍然较大。2022 年前三季度，全国城镇调查失业率均值为 5.59%，高于上年同期 0.43 个百分点。逐月来
27、看，12 月，全国就业形势总体稳定，城镇调查失业率接近上年同期水平，环比小幅上升主要是春节假期的影响，符合季节性变化规律；34 月受国内局部疫情加重影响，就业压力较大，城镇调查失业率上升至 4 月的 6.10%；5 月以后疫情防控形势有所好转，一系列稳经济稳就业政策措施落地显效、复工复产加快，全国城镇调查失业率开始回落，降至 8 月的 5.30%；9 月受疫情多发散发影响，调查失业率反季节性上升至 5.50%。三季度重点群体就业形势有所改善。三季度重点群体就业形势有所改善。党中央、国务院高度关注重点群体就业工作，针对青年失业率较高的问题，深化离校未就业高校毕业生服务攻坚行动，持续实施青年专项技
28、能培训计划、百万就业见习岗位募集计划等；针对农民工群体失业率波动较大的问题，不断完善农民工就业创业帮扶措施，大力实施以工代赈。89 月，1624 岁青年人失业率连续 2 个月下降；外来农业户籍人员失业率从 5 月开始连续 4 个月回落，降至 8 月的 5.00%，较 4 月的高点下降 1.60 个百分点。城镇调查失业率 城镇青年人失业率 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 二、宏观信用环境二、宏观信用环境 2022 年前三季度，积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，叠加金融监管政策边际松动，推动社融总量显著扩张，但信贷结构出现分化，实体经济融资需求总体偏弱。一季度央行通过灵活开展公
29、开市场5.3%5.5%5.8%6.1%5.9%5.5%5.4%5.3%5.5%4.8%5.2%5.6%6.0%6.4%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年15.3%15.3%16.0%18.2%18.4%19.3%19.9%18.7%17.9%9%11%13%15%17%19%21%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年 6 操作保持了市场流动性总体平稳；二季度以来，在财政政策和货币政策的支持下，叠加实体经济融资需求持续偏弱，银行间市场流动性总体
30、较为宽松。央行继续健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本显著下降。1.社融规模扩张，信贷结构分化，社融规模扩张，信贷结构分化，企业债券企业债券融资节奏同比融资节奏同比继续放缓继续放缓 政府债券净融资、社融口径人民币信贷和表外融资推动社融政府债券净融资、社融口径人民币信贷和表外融资推动社融规模规模显著扩张。显著扩张。2022 年前三季度新增社融规模 27.77 万亿元，同比多增 3.01 万亿元，其中 9 月份新增社融规模 3.53 万亿元，同比多增 6245 亿元；9 月末社融规模存量为 340.65 万亿元，同比增长 10.6%，增速较上月末高 0.1 个百分点。分项上看，今年以
31、来积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融资、社融口径人民币贷款同比分别多增 1.5万亿元、1.06 万亿元，是社融总量扩张的主要支撑因素。表外融资方面，受益于金融监管政策边际松动，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别多增 4440 亿元、少减 7456 亿元、少减 1337 亿元，亦对社融规模形成有效支撑。此外，非金融企业境内股票融资同比多增 596 亿元，对社融形成一定支撑。拖累项方面，社融口径外币贷款（折合人民币）、企业债券净融资同比分别多减 4748 亿元、少增 2413 亿元。展望第四季度，稳经济一揽子政策将持续发力，特别是随着准财政增量政策工具落地生效、500
32、0 多亿元专项债结存限额在 10 月集中发行、央行重启抵押补充贷款（PSL）投放并新设 2000 亿元以上设备更新改造专项再贷款，以及房地产维稳系列政策陆续落地，基建、制造业领域的融资需求有望继续增长，房地产领域的信贷需求也有望回暖，从而对社融规模扩张形成有力支撑。社融存量增速和增量结构（亿元）数据来源：中国人民银行、Wind，联合资信整理 信贷总量扩张，结构分化，实体经济融资需求偏弱。信贷总量扩张，结构分化，实体经济融资需求偏弱。2022 年前三季度金融机构口径人民币贷款增加8%9%10%11%12%13%14%-100000100002000030000400005000060000700
33、00人民币贷款（社融口径）外币贷款（社融口径）委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券 9 18.08 万亿元，同比多增 1.36 万亿元，其中 9 月份金融机构口径人民币贷款增加 2.47 万亿元，同比多增8108 亿元；9 月末金融机构口径人民币贷款余额 210.76 万亿元，同比增长 11.2%，增速比上月末高 0.3 个百分点。结构上看，前三季度居民短期、中长期贷款新增规模同比分别少增 5400 亿元、2.4 万亿元，反映出居民消费和购房贷款需求依旧较弱，仍需政策持续加力。企业短期贷款、中长期贷款和票据融资同比分别多增2.24 万亿元、3200 亿元和 1.69 万亿元，贷款结构短期
34、化特征依旧明显，但在近期一系列稳增长增量政策工具的支持下企业长期贷款需求边际有所改善。展望第四季度，随着基建和制造业领域增量政策工具落地生效，预计将带动企业中长期贷款持续增长。对于房地产行业，9 月底以来央行等四部委陆续发布多项房地产宽松政策，但在“房住不炒”的政策总基调下，上述宽松政策更多在于“托市”而非“举市”，因此，预计房地产领域信贷将边际回暖但难言大幅增长。对于居民消费，在收入和预期有效改善前，短期内居民消费意愿预计将持续偏弱。综上所述，第四季度信贷总量有望继续回升，但信贷结构或将延续分化态势，居民消费和购房信贷需求或继续低位徘徊。金融机构新增人民币贷款结构（亿元）数据来源：中国人民银
35、行、Wind，联合资信整理 企业债券融资节奏同比继续放缓。企业债券融资节奏同比继续放缓。前三季度，社融口径企业债券净融资同比少增 2413 亿元，9 月同比少增 524 亿元，企业债券融资节奏同比继续放缓。根据 Wind 口径，企业债券融资呈现以下特征：从概念从概念板块看板块看，2022 年前三季度产业债和城投债净融资规模均大幅收缩，其中产业债净融资额 184.08 亿元，同比少增 3329.57 亿元；城投债净融资额 1.17 万亿元，同比少增 6249.92 亿元。9 月份产业债净融资额-794.86亿元，同比多减 440.41 亿元；城投债净融资额 169.54 亿元，同比少增 1471
36、.69 亿元。从企业性质看从企业性质看，前三季度国企债净融资额 3.22 万亿元，同比少增 1.68 万亿元，民企债净融资额-515.07 亿元，同比少减 521.04亿元。9 月份国企债净融资额 5372.81 亿元，同比多增 1969.34 亿元；民企债净融资额-35.43 亿元，同比少减 517.15 亿元。从区域结构看从区域结构看，前三季度广东、甘肃、贵州、辽宁、天津等 12 省市企业债券融资规模呈收缩态势，其中 9 月份内蒙古、福建、贵州、天津、云南等 15 省市企业债券融资规模呈收缩态势。10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%-5000050001000015
37、000200002500030000350004000045000居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资人民币贷款余额:同比（右）10 产业债和城投债净融资额（亿元）注：城投债为 Wind 口径 国有企业净融资额（亿元）民营企业净融资额（亿元）31 省市信用债净融资额（亿元）数据来源：Wind，联合资信整理-2000-100001000200030004000产业债城投债-4000-20000200040006000800010000120001400020/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/
38、0722/09-600-400-200020040020/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09-1000-500050010001500200025003000北京上海浙江湖北陕西河南四川山东广东湖南黑龙江广西海南江西新疆青海河北安徽西藏宁夏甘肃江苏吉林山西重庆辽宁云南天津贵州福建内蒙古2022年9月2022年8月2021年9月 10 2.市场流动性市场流动性总体宽松总体宽松，企业综合融资成本，企业综合融资成本显著下降显著下降 市场流动性总体宽松。市场流动性总体宽松。一季度，央行通过灵活开展公开市场操作有效
39、熨平了春节假期、财政收支及政府债发行等因素导致的短期资金面扰动，保持了银行体系流动性总体平稳，DR007 等短期市场利率围绕政策利率中枢小幅波动。二季度以来，受央行下调准备金率、向中央财政上缴结存利润，财政部加快增值税留抵退税进度、加大财政支出稳增长力度等因素影响，加之实体经济融资需求持续偏弱，银行间市场流动性较为宽松，DR007 等短期市场利率显著低于政策利率中枢。9 月底受跨季因素影响，市场流动性出现暂时性收敛，带动 DR007 等短期市场利率小幅高于政策利率中枢。企业综合融资成本显著下降。企业综合融资成本显著下降。今年以来，央行继续健全市场化利率形成和传导机制，推动降低企业综合融资成本。
40、前三季度，央行先后两次累计下调 1 年期 MLF 和 7 天逆回购利率各 20 个基点，带动 1 年期和 5 年期 LPR 累计分别下行 15 个和 35 个基点；指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，加强存款利率监管，以提升银行存款利率市场化定价能力，稳定银行负债成本，推动降低实际贷款利率。受此影响，公司债、企业债和中期票据发行成本明显下降。数据显示，今年 9 月公司债、企业债和中期票据发行加权平均票面利率分别为 3.10%、3.88%、3.14%，较上年年末分别下降 59 个、64 个、77 个基点。展望第四季度，央行货币政策委员会第三季度例会表示“进一步疏通货币政策传导机制，保持流
41、动性合理充裕；完善市场化利率形成和传导机制，推动降低企业综合融资成本”，预计市场流动性仍将维持中性偏松，企业综合融资成本将继续稳中有降。市场利率变化趋势 债券发行加权平均票面利率变化趋势 数据来源：Wind，联合资信整理 三、宏观政策环境三、宏观政策环境5 2022 年上半年，受国内疫情冲击超预期、国际环境日趋复杂严峻影响，我国经济下行压力持续加大。5限于篇幅，此处不再赘述上半年主要宏观政策，请参阅经济下行压力显著增大，稳增长政策需持续发力宏观经济信用观察半年报（2022 年 6 月）。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%R007DR007OMO:7DSLF:7D超额准备金利率3%4%5%
42、6%公司债企业债中期票据 11 党中央、国务院审时度势，果断加大宏观政策实施力度，及时出台稳经济一揽子政策，高效统筹疫情防控和经济社会发展，着力稳住经济大盘。三季度以来，面对经济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一揽子政策的同时，再实施 19 项接续政策，多措并举稳外资稳外贸，提振房地产市场信心。出台工业、能源、城乡建设领域碳达峰碳中和基础性制度文件，以及科技支撑碳达峰碳中和实施方案，进一步完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系。1.稳中求进，积极作为，落实好稳经济一揽子政策和接续政策稳中求进，积极作为，落实好稳经济一揽子政策和接续政策 7 月 28 日
43、，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，力争实现最好结果。宏观政策要在扩大需求上积极作为，要全方位守住安全底线，以改革开放为经济发展增动力，扎实做好民生保障工作，充分调动各方面积极性。8 月 24 日，国务院常务会议部署 19 项稳经济一揽子政策的接续政策措施，主要包括：在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加 3000 亿元以上额度；依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，10 月底前发行完毕；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量；出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持
44、续发展；允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；对一批行政事业性收费缓缴一个季度，鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金；支持中央发电企业等发行 2000 亿元能源保供特别债，在今年已发放 300 亿元农资补贴基础上再发放100 亿元；持续抓好物流保通保畅。9 月 28 日，李克强主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议，强调围绕重点工作狠抓政策落实，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息两项重要政策工具。同时，依法依规提前下达明年专项债部分限额。支持刚性和改善性住房需求，实施好保交楼政策。2.多措并举进一
45、步稳外贸稳外资，多措并举进一步稳外贸稳外资，释放增长潜力释放增长潜力 9 月 13 日，国务院常务会议部署进一步稳外贸稳外资举措。一是支持保订单拓市场。强化外贸企业用能、用工、物流等保障，必要时全力予以支持，确保履约。把外经贸发展专项资金加快用到位。加强出境参展、商洽等服务保障。二是推动外贸新业态更大发展，抓紧新设一批跨境电商综合试验区等，更大力度支持海外仓建设。三是提升港口集疏运和境内运输效率，确保进出口货物快转快运。保障产业链供应链稳定。持续清理口岸服务不合理收费。四是强化要素保障，推动一批重点外资项目尽快落地。进一步便利外企商务、技术人员及家属出入境。五是压实外贸外资大省责任，更好发挥挑
46、大梁作用，有关部门要加强协调和服务。9 月 27 日，商务部印发支持外贸稳定发展若干政策措施，从保生产保履约，支持优势产品开拓国际市场，进一步发挥跨境电商稳外资的作用、促进贸易便利化等六个方面对加力稳定外贸做出工作安排，为外贸企业纾困、解难、助力。9 月 29 日，国家发展改革委表示，下一步将和各部门、各地方一道，切实落实稳外资的各项政策措施。一是加紧出台 2022 年版鼓励外商投资产业目录，二是出台制造业引资专项政策，三是推进重大外资项目落地实施，四是加强外商投资服务。12 3.出台房地产支持政策组合拳，提振房地产市场信心出台房地产支持政策组合拳，提振房地产市场信心 9 月 2930 日，央
47、行等四部委接连发布三项房地产支持政策，向市场释放稳地产积极信号。9 月 29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于 2022 年 6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在 2022 年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限下限。符合上述条件的城市政府，可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。9 月 30 日，央行发布公告，决定自 2022 年 10 月 1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率下调首套个人住房公积金贷款利率0.15 个百分点个百分点，5 年以下（
48、含 5 年）和 5 年以上利率分别调整为 2.6%和 3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即 5 年以下（含 5 年）和 5 年以上利率分别不低于 3.025%和 3.575%。同日，财政部、税务总局发布公告，对满足条件的居民换购住房予以个人所得税退税优惠对满足条件的居民换购住房予以个人所得税退税优惠。自 2022 年 10 月 1 日至 2023年 12 月 31 日，对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房
49、转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。4.工业、能源、城乡建设领域碳达峰碳中和基础性制度文件出台工业、能源、城乡建设领域碳达峰碳中和基础性制度文件出台 7 月 13 日，住建部、国家发改委联合印发 城乡建设领域碳达峰实施方案。方案 主要目标为：2030年前，城乡建设领域碳排放达到峰值；力争到 2060 年前，城乡建设方式全面实现绿色低碳转型，系统性变革全面实现，美好人居环境全面建成，城乡建设领域碳排放治理现代化全面实现，人民生活更加幸福。方案 围绕建设绿色低碳城市、打造绿色低碳县城和乡村、强化保障措施等三方面提出十六条具体措施。8 月1 日，工信部、
50、国家发改委、生态环境部联合印发工业领域碳达峰实施方案。方案总体目标：“十四五”期间筑牢工业领域碳达峰基础，重点行业二氧化碳排放强度明显下降；“十五五”期间基本建立以高效、绿色、循环、低碳为重要特征的现代工业体系，确保工业领域二氧化碳排放在 2030 年前达峰。方案围绕工业领域碳达峰六大重点任务和两个重大行动，提出若干项具体政策措施并明确分工安排。10 月 9 日，国家能源局印发能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划。计划工作目标：到 2025 年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。到 2030 年，建立起
