1、A股方法论交流与投资展望富国基金2022年10月仅供内部交流使用，请勿转发A股投资框架2基金有风险，投资需谨慎重视A股的配置价值基金有风险，投资需谨慎如果在2012年投入100元到某类资产数据来源：wind，统计区间：2012年1月1日至2022年5月31日一线城市：北京、上海、广州、深圳资产2021年12月万得全A270一线房价197.2理财产品160.0债券152.8现货黄金104.4商品96.1M2278.430 50 100 150 200 250 300 350 2012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-
2、092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05中债综合指数Wind商品指数伦敦现货黄金万得全AM2百城住宅平均价格:一线城市1年期理财产品基点：2012/1/1=100A股投资赚什么钱？基金有风险，投资需谨慎4收益率的来源收益率的来源 市盈率变动、盈利增长、股票分红 股息率和盈利增长率长期来看对收益率的影响是正向的。长
3、期投资回报的真正内涵。市盈率的变化，带有投机性质，可正可负，但在一定范围内上下波动。P（价格）=PE（估值）*EPS（盈利）图：股票价值创造过程的总结估值历史分位数归母净利润增速历史股息率股票收益率=预期的股利支付率+公司的盈利增长率+市盈率的变化投资收益投机收益收益来源：股息率基金有风险，投资需谨慎5数据来源：wind，股息率统计近12个月分配给股东的股息占股价的百分比。股息率近12个月现金股利(税前)指定日股票市值100，展示2019年至2021年算术平均值。统计区间：2019年1月1日-2021年12月31日4.34.23.63.43.32.12.02.02.02.01.61.61.61
4、.51.31.21.11.11.01.00.90.70.70.60.60.50.50.40.40.40.30.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5银行煤炭钢铁房地产石油石化家用电器纺织服饰建筑装饰公用事业建筑材料交通运输基础化工汽车非银金融商贸零售环保食品饮料轻工制造农林牧渔传媒机械设备医药生物有色金属电子通信电力设备社会服务综合计算机美容护理国防军工2019年-2021年股息率（%）全收益指数与价格指数的区别在于股息率。高股息投资板块：银行、煤炭、钢铁、地产、石化、家电、白酒等。大宗商品板块股息率波动较大。0.330.7-20.0-10.00.010.020.030.04
5、0.050.060.02016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01申万行业指数与中信行业指数收益率对比银行（申万）银行（中信）（%）数据来源：wind，统计区间：2016年1月1日至2022年6月30日收益来源：企业盈利基金有风险，投资需谨慎6数据来源：wind，统计区间：2019年1月1日至2021年12月31日每股收益（EPS）=归母净利润总股本净资产收益率（ROE）=每股收益（EPS）每股净资产（BPS）7.66.867.876.4311.0458.255.654.541.329.414.20.010.020.030.040.050.
6、060.070.0GDP现价同比增速上证指数沪深300中证800创业板指芯片产业稀土产业CS电池CS智汽车中证科技军工龙头宽基行业2019年-2021年归母净利润同比增速均值企业盈利重点关注：净利润增速、ROE长期投资寻找盈利增速较快的行业。短期关注业绩披露和盈利增速兑现。季报和年报业绩披露时间和规则 注：2020年6月，创业板财报披露规则有所修改，创业板此后无需强制披露Q1、Q2、Q3业绩预告盈利的影响因素基金有风险，投资需谨慎7宏观经济增速固定投资地产投资融资利率/政策制造业投资工业企业利润外需基建投资政府意愿/财政消费汽车消费人均可支配收益地产产业链消费出口美日欧经济中观行业盈利产业生命
7、周期产业政策国家/区域政策补贴/税收优惠供需分析产量:供给弹性销量:消费偏好产销比行业结构竞争生态全球竞争A股整体盈利周期寻找盈利较快的行业收益来源：估值波动基金有风险，投资需谨慎8数据来源：wind，统计区间：2017年9月26日至2022年9月26日沪深300：5Y历史区间PE情况 当前值：11.24分位点：10.16%中位数：12.69PE的本质：（1）时间：多少年收回成本？（2）成本：为获取1元的收益而付出多少成本？（3）收益率：PE的倒数EPS/P。估值的变化：长期来看，估值围绕中枢水平上下波动，历史分位数衡量当前水位。估值中枢会发生变化，即当行业盈利增速发生改变。新能源车(9309
8、97.CSI)：5Y历史区间PE情况 当前值：38.04分位点：44.14%中位数：41.82估值波动的影响因素基金有风险，投资需谨慎9长期估值中枢盈利增速变化EPSPE盈利增速当前EPS第1年第2年第3年当前估值 第1年 第2年 第3年10%11.101.211.334036333050%11.51.651.8240272422100%122.202.4240201817EPS=1，股价40元，PE=40倍，不同盈利增速下，未来估值多少？EPS=1，不同盈利增速下，如果第3年均是40倍，目前多少倍PE？EPSPE盈利增速当前EPS第1年第2年第3年当前估值 第1年 第2年 第3年10%11.
9、101.211.335348444050%11.51.651.8273484440100%122.202.4297484440估值波动的影响因素基金有风险，投资需谨慎10短期估值波动：投资者对成本的容忍度股权风险溢价市场风险偏好市场情绪未来盈利预期经济周期无风险利率折现利率美债利率美联储政策国债利率国内货币政策流动性微观流动性北向资金公募基金股东减持/两融/IPO宏观流动性国内货币政策央行货币政策投资者行为（预期）常用估值一览表基金有风险，投资需谨慎估值方法公式适用适用行业PE市盈率市值/盈利盈利相对稳定周期性较弱的成熟行业宽基；大部分行业适用PB市净率市值/净资产净资产稳定（资产价值稳定、负
10、债稳定）资产可以衡量（1）强周期：钢铁、煤炭、化工、建材（2）流动资产比率高：金融地产PEG市盈增长比率PE/盈利增长率结合未来成长性来评估公司利润，可以弥补PE无法反映未来公司成长性的缺点。业绩高速增长的行业：例如科技板块、高端制造业、TMT、生物医药、互联网PS市销率市值/主营业务收入当前亏损或即将反转的行业和PE、PB补充使用不同行业营收情况差距大，不适合不同行业对比（1）成长初期暂时亏损的行业（如互联网、科技企业）（2）周期性行业扭亏转盈阶段。11A股分析的“三碗面”12基金有风险，投资需谨慎疫后修复，但反弹力度不如2020年 影响股价的因素包括企业盈利（基本面）、无风险利率（资金面）
11、、风险溢价（情绪面）三个方面每股收益（EPS）=归母净利润总股本A股投资研判的难点13基金有风险，投资需谨慎市场交易的是预期，不是实际数据（预期差）。交易的是边际变化量（二阶导）。长期股价是由企业盈利决定的，但短期股价受估值波动影响大。企业盈利增速的变化是对这个行业未来的理解。估值波动背后是央行怎么想的？市场投资者怎么想的？分析框架明确，但每个阶段都有主导市场波动的核心因素。沪深300：季度区间盈利与估值拆分涨跌幅1、估值涨跌幅=市盈率TTM涨跌幅；2、盈利涨跌幅=归属母公司净利润TTM涨跌幅 数据来源：wind，统计区间：2013年1月至2022年6月-60.0-40.0-20.00.020
12、.040.060.080.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022沪深300涨跌幅PE(TTM)涨跌幅EPS(TTM)涨跌幅(%)沪深300：较长历史区间盈利与估值拆分宏观经济偏弱，A股整体盈利承压14基金有风险，投资需谨慎二季度国内疫情多点散发，防疫政策对企业生产端形成冲击与此同时，需求端因消费场景缺失受到明显抑制，上市公司业绩呈现下探态势。今年四季度至明年一季度，A股同比盈利增速或见底。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2012/032013/122015/092
13、017/062019/032020/12累计营收同比增速累计营收同比增速全部A股全部A股(非金融)-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2012/032013/122015/092017/062019/032020/12累计净利润同比累计净利润同比增速增速全部A股全部A股(非金融)当前面临什么样的政策环境？15数据来源：Wind基金有风险，投资需谨慎货币仍有宽松空间：非对称降息。但货币宽松有限制，国内CPI破3和海外加息周期稳增长诉求强，但政策发力存在掣肘因素：稳房地产、保交楼：销售端和融资端。但地产下行周期是中期因素。财政仍在积极发力上半年财政“加快
14、节奏”，下半年财政积极作为，但掣肘因素在于资金来源。0%20%40%60%80%100%123456789101112新增专项债发行进度新增专项债发行进度201520162017201820192020202120223.24.96.55.05.54.93.94.82.53.03.54.04.55.05.56.06.57.02020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03GDP:不变价:当季同比增速（右轴）6%5.5%5.7%流动性偏宽松，但A股资金存量博弈16基金有风险，投资需谨慎宏观流动性偏松，但资金流入A股有限。展望未来，宏
15、观流动性仍偏松，未来是否流入A股在于风险偏好。银行间流动性宽松，债券利率下行-200002000400060002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06A股净流入资金合计股净流入资金合计(亿元亿元)-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000IPO重要股东减持新发基金存量基金变动融资余额变动陆股通港股通交易费用22H1（亿元）21H1（亿元）
16、A股风险偏好较为脆弱17基金有风险，投资需谨慎风险偏好扰动因素：俄乌战争长三角疫情美联储加息未来潜在风险：美国经济衰退风险。美国通胀仍严重，加息进程难停下从1960年到2020年，美联储一共进行了11轮加息，其中只有3次实现软着陆，其他8次都出现了经济衰退。而本轮紧缩周期中，首先面临巨大的通胀压力，紧缩速度也明显快于以往，而财政对经济的支持也在减弱，后续经济面临的挑战较大，经济能够成功实现“软着陆”有着较大的难度。0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.056 59 62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 0
17、7 10 13 16 19 22NBER衰退期联邦基金利率软着陆软着陆软着陆A股或难以打破震荡格局18基金有风险，投资需谨慎“钱多经济弱”，市场震荡为主数据来源：wind 盈利方面：经济弱复苏下，A股盈利偏弱。但稳增长诉求增强，A股盈利低点或在未来两个季度 估值方面：宏观流动性偏松A股整体估值偏低，从股债性价比的角度，市场大幅下跌的风险相对可控但海外因素干扰A股风险偏好 A股趋势性行情需要等待经济预期的转折（社融回暖、美国经济出清），可能在明年上半年。A股风格研判19基金有风险，投资需谨慎A股市场风格划分价值与成长20生命周期（估值陷阱）ROE题材股成长股价值股衰退期（戴维斯双杀）初创期成长期
18、成熟期020.420.515.716.53.89.82.34.9-5.00.05.010.015.020.025.020142015201620172018201920202021食品饮料家用电器电力设备国防军工不同行业ROE变化数据来源：wind，统计区间：2014年1月1日至2021年12月31日盈利增速与价值/成长股价值股：行业渗透率较高，一般达到70%以上，企业市场占有率已经基本到顶，进一步提高的空间有限ROE稳步增长（YOY 5%-10%）高分红率,3%-5%低估值，10倍-30倍成长股：行业渗透率或企业市占率有提升空间ROE增速高（YOY 大于15%）高估值，60倍左右价值和成长风
19、格轮动基金有风险，投资需谨慎21-60-40-2002040602016201720182019202020212022国证价值指数国证成长指数区间累计收益率（%）成长占优价值占优均衡风格因素指标影响盈利周期GDP同比增速、工业增加值、PMI、PPI经济向上，成长板块占优经济向下，价值板块占优金融周期货币流动性（M2）、国债利率货币收紧，利率上行，价值板块占优货币宽松，利率下行，成长板块占优国际货币环境美联储加息、美债收益率美债收益率上行，价值板块占优美债收益率下行，成长板块占优投资情绪A股股票风险溢价（1/整体A股PE-10年期国债收益率）风险偏高较高，成长板块占优风险偏好较低，价值板块占优
20、474849505152530.001.002.003.004.002016201720182019202020212022国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年我国PMI（右轴）经济上行，利率上行经济上行，美债利率大幅向下经济下行，我国利率向下，美债利率大幅向上数据来源：wind，统计区间：2016年1月1日至2022年6月30日A股市场风格划分大小盘基金有风险，投资需谨慎 22划分标准（自由流通市值）代表指数行业影响因素超级大盘大于1000亿上证50、中证100银行、石油经济上行，利好小盘；经济下行，利好大盘。流动性宽松，利好小盘；流动性收紧，利好大盘大盘股500-1000亿沪深3
21、00成熟期行业中盘股100-500亿中证500成长期行业小盘股小于100亿中证1000初创、次新股0102030405060708090100美容护理社会服务轻工制造机械设备纺织服饰食品饮料环保基础化工医药生物计算机汽车建筑材料家用电器电力设备农林牧渔国防军工电子综合通信商贸零售传媒建筑装饰有色金属公用事业房地产交通运输煤炭石油石化钢铁非银金融银行成分股自由流通股本均值（亿股）-60-40-200204060801002016201720182019202020212022中证500中证100区间累计收益率（%）利率上行，大盘占优经济上行，利率震荡，大盘占优经济下行，利率下行，中小盘占优数据来
22、源：wind，统计区间：2016年1月1日至2022年6月30日A股市场风格划分基金有风险，投资需谨慎 23盈利上行盈利下行流动性宽松流动性收紧中小盘/成长大盘/成长大盘/价值中小盘/价值ROE增速高ROE增速低市值大市值小大盘成长大盘价值中小盘成长银行、地产、建筑、石油石化、家用电器、煤炭、交运上证50、红利指数电力设备（新能源动力系统、光伏设备）、白酒、医药、食品饮料、电子宁指数、茅指数电子、有色、化工、军工、计算机、医药、机械和新能源科创板、创业板、中证500、中证1000小盘价值钢铁、煤炭、有色、交通运输，以及区域银行、地产沪深300成长-价值切换的时机未到24基金有风险，投资需谨慎数
23、据来源：wind回顾历史，成长向价值风格趋势性切换往往发生在：（1）流动性收紧（最重要因素）（2）经济下行，但流动性不宽松（3）风险偏好回落，避险情绪主导（4）成长股估值太高2005年以来5次风格切换风格切换与成长板块估值太高年内风格趋于均衡25基金有风险，投资需谨慎数据来源：wind为什么风格没有完全从成长切换到价值？（1）国内经济增速在2022年Q2筑底，弱复苏而不是衰退。（2）经济增速离政府的目标（潜在经济增长）仍有距离，流动性宽松。为什么风格偏均衡?（1）市场风险偏好仍较脆弱，“风吹草动”资金暂时寻求低估值避险。（2）海外流动性收紧的背景下，国内流动性预期不稳定。（3）存量资金博弈，市
24、场没有明显的主线。存量资金下，风格“此消彼长”流动性环境偏松A股行业比较26基金有风险，投资需谨慎A股行业分类基金有风险，投资需谨慎 上游周期：石油石化、有色金属、煤炭 中游周期：钢铁、建材、基础化工、机械设备、公用事业 下游周期：交运、建筑装饰、环保周期板块 必选消费：纺织服装、农林牧渔、食品饮料、商贸零售、可选消费：社会服务、汽车、家电、轻工制造、美容护理 医药大消费 电力设备、电子、通信、计算机、国防军工、传媒科技/成长板块 银行、非银、地产大金融A股行业之间的关系基金有风险，投资需谨慎房地产地产施工钢铁建筑材料（水泥玻璃)家电机械设备汽车基础化工（橡胶、化纤）纺服服装基建施工石油石化煤
25、炭铁矿石有色金属（铜、铝）公用事业食品饮料下游消费中游制造上游周期可选消费必需消费大宗商品农林牧渔交运物流批发零售电气设备（光伏、锂电）电子计算机银行非银金融通信（5G）军工金融地产休闲服务轻工制造生物医药支持服务中游周期传媒A股行业与逻辑基金有风险，投资需谨慎周期消费金融成长经济上行、社融/企业贷款回暖流动性收紧、利率上行市场防御需求 宏观周期（经济/政策周期）经济复苏-可选，经济下行-必选利率趋于上行消费信心回暖、居民贷款回暖CPI上行、PPI-CPI收窄估值处于合理水平市场防御需求 合理估值、经济周期经济过热上游原材料涨价PPI-CPI趋于扩张工业企业补库存周期原材料供给受限 重趋势利率
26、下行，流动性宽松市场风险偏好较高科技产业上行周期加持估值没有过热 产业趋势（技术）、渗透率提高定性：经济周期与行业轮动基金有风险，投资需谨慎 30基于普林格经济周期六段论经济周期划分：（1）经济领先指标：信贷（利率、M2、社融）；（2）经济同步指标：GDP、工业增加值；（3）经济滞后指标：通胀（消费国CPI，制造国PPI）经济周期逻辑：信贷周期牵引生产，生产牵引通胀，通胀反应至利率，利率再反作用于信贷。经济向下：必选消费经济企稳回暖：可选消费+制造业+金融地产经济过热：周期（大宗商品）经济见顶回落：消费行业轮动大类因子动量与反转结合动量、动量稳定性等动量指标，以及量价相关性、波动率等反转指标估
27、值回复分板块选取有效估值指标（PE/PB/PS/PCF），剔除估值趋势影响资金流向从北向、两融等角度构建指标，聪明资金界定是关键行业景气-预期盈利预测的边际改善、评级调整数量占比等情绪指标，对行业景气的确认行业景气-财务综合考虑财报数据（包括预告、快报）以及产业数据，以业绩增速衡量景气盈利质量行业边际利润率、投资质量等指标刻画业绩稳定性，对行业景气的补充定量：行业轮动的驱动因素31周期板块投资逻辑基金有风险，投资需谨慎 32-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02012201320142015201620172018201920202021周期板块ROE波动较大煤炭钢
28、铁有色金属周期板块特点：1.ROE波动大，背后是经济周期2.商品无差异3.趋势是最重要的，估值是次要的4.供需变化驱动价格，价格驱动盈利变化，盈利趋势驱动股价变化（核心是商品价格）5.长期超额收益不明显，择时持有比长期持有策略更占优周期行业波动传导路线政策供给与需求产能利用率产品价格产品价差企业盈利变化需求周期产能周期库存周期商品价格盈利成本周期环保政策大宗商品产业链结构图谱33基金有风险，投资需谨慎上游黑色金属：矿采业黑色金属：冶炼及加工铁矿石粗钢、螺纹钢、焦炭、热卷冷轧有色金属：矿采业工业金属：铜、铝、锌贵金属：黄金、白银小金属：稀土、钨能源金属：钴、镍、锂有色金属：冶炼及加工铜合金、铝合
29、金、铝板、锌饼、金银制品石油和天然气：开采业原油、天然气石油、煤炭及其他燃料加工业沥青、燃料油、甲醇煤炭开采和洗选业焦煤、动力煤电热水燃气生产发电、燃气化学纤维制造业、纺织业涤纶、黏胶橡胶和塑料制品业橡胶农化制品农药、化肥中游下游汽车制造业螺纹钢、热轧卷板、橡胶、有色、塑料、玻璃通用设备制造业热轧卷板、有色、塑料电气机械及器材制造业热轧卷板、有色、塑料金属制品有色、贵金属铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业螺纹钢、热轧卷板、橡胶、有色、塑料、玻璃农业生产及精加工食品大豆油、棕榈油、大豆粉、面粉、豆粕提供动能基础化工石油石化黑色系：钢铁有色系：有色金属能源化工电力：公共事业煤炭汽车、基建、地
30、产、纺织、家电、电子通讯、农业、机械设备金融块投资逻辑基金有风险，投资需谨慎 34金融板块特点：1.银行、地产、券商投资逻辑均有不同2.大盘价值风格，风险偏好较低，阶段性机会地产股：经济下行压力大+货币宽松+地产政策放松预期，股价可能出现拐点券商股：货币宽松，股市反弹，券商股占优银行股：银行板块属于宏观经济周期进攻性行业。经济差，银行先跌，经济好，银行后涨。银行股息率较高，波动小，组合中的压舱石经济压力大货币宽松地产政策放松地产股经济企稳A股反弹券商股经济强劲、利率回升银行股消费板块投资逻辑基金有风险，投资需谨慎35大消费可选消费：社会服务、汽车、家电、轻工制造、美容护理必选消费：纺织服装、农
31、林牧渔、食品饮料、商贸零售医药板块上游原材料中游制造业下游消费我国经济结构中,消费对GDP的贡献趋势增加，消费板块长期盈利增速或高于GDP增速。（长坡厚雪）需求端为终端消费者：经济周期（可支配收入）、人口变迁与消费升级、定价权（竞争格局）、地产需求供给端决定成本：产业链的布局、成本议价能力。行业生命周期多数位于成熟期，增速稳定。短期：什么时候消费表现占优？基金有风险，投资需谨慎36经济失速复苏到过热复苏滞胀过热萧条注：板块收益率为所含申万一级行业指数收益率平均值。统计周期：2004年1月至2021年4月数据来源：德邦证券为什么？在经济下行周期时，周期板块盈利回落，必选消费板块体现出防御性。政府
32、开始逆周期调节，政策刺激可选消费。经济开始复苏，可选消费板块“逆境反转”。消费相对于沪深30011.03%18.64%-24.86%-7.42%7.91%12.46%细分板块对宏观经济的敏感性基金有风险，投资需谨慎37从基本需求到消费升级基金有风险，投资需谨慎38各行业2019 年终端消费市场规模及2016-2019 年CAGR资料来源：Euromonitor，中国汽车工业协会，中国汽车流通协会，沙利文（转引自掌门教育招股书 Mob 研究院，携程网，中国银联，国家文旅部，国家电影局，中国音数协游戏工委，中信证券研究部 注：金融服务、居住开支、部分娱乐消费和部分出行开支等消费支出未统计入图，旅游
33、消费和餐饮服务存在部分交叉基于行业分类及其特征确立投资框架基金有风险，投资需谨慎39经济相关性可选消费：周期性必选消费：逆周期行业成长性高风险高收益，易现估值透支格局未定，短期可忽略个股瑕疵，景气趋势是核心分化出现，需要结合行业格局，优选具备成长为龙头潜力的优质标的行业增长趋于稳健，与经济趋势一致性高份额争夺，集中度提升。恒者恒强估值分化明显消费偏好改变，新技术出现，渠道变革使得原来的行业规模收缩寻找需求替代方向，创新是关键消费板块整体思路基金有风险，投资需谨慎40经济周期行业生命周期行业竞争格局估值与安全边际需求刚性：必选or可选？宏观跟踪指标：社零总额、CPI、人均可支配收入、地产销售增速
34、消费升级，行业空间有多大？渗透率多少？行业增长 or 份额提升？行业集中度？商业模式？核心壁垒：品牌效应、客户黏性、产品差异性、渠道产品定价权？成本端议价权消费企业估值以PE 为主困境反转用PB近3年历史分位数科技相关行业4102040608010012014016018020001000020000300004000050000600007000080000电子计算机国防军工机械设备通信传媒电气设备化工有色金属汽车市值（亿元）上市公司家数科技相关行业统计日期：2021年12月，wind申万一级申万二级上市公司家数总市值（亿元）平均市值（亿元）电子半导体5929123494电子制造432317
35、4539光学光电子388954236其他电子143606258元件346993206计算机计算机设备163049191计算机应用10523049220国防军工船舶制造62477413地面兵装162036127航空装备267921305航天装备163249203机械设备金属制品14545通用机械101382138仪器仪表101059106专用设备274928183通信通信设备436378148通信运营113401340传媒互联网传媒255181207文化传媒111768161电气设备电机4625156电气自动化设备82887361电源设备18193511075高低压设备51120224化工化学纤
36、维1394394化学原料3811270化学制品227914360石油化工14949有色金属工业金属2275137金属非金属新材料51026205稀有金属85875734汽车汽车服务2405202汽车零部件111868170汽车整车171817181科技风格的宽基42行业名称中证500科创50创业板指沪深300中证1000上证50医药生物8.2212.5625.409.1810.116.94化工10.649.543.493.659.112.92有色金属6.666.380.793.126.772.37电子9.2336.0810.159.7710.155.53汽车4.200.570.003.734.
37、820.93电气设备6.955.9832.577.0411.137.59计算机5.3415.955.362.826.621.65国防军工4.150.000.801.564.250.83通信2.050.301.931.112.431.00传媒3.200.002.031.142.260.00机械设备3.3612.634.452.436.081.79总计64.0099.9986.9745.5573.7331.55注：统计日期为2022年6月30日，数据来源：wind不同宽基“科技”含量占比（%）科技板块整体思路基金有风险，投资需谨慎43找赛道渗透率提高估值高、成长股估值与盈利的匹配产业大趋势大空间低
38、渗透率最具价值的环节（技术含量最高）研发与突破政策补贴/补贴退坡经济适用性/成本技术壁垒我国竞争优势货币政策/利率/资金流动性市场风险偏好动态估值PEG短期盈利兑现的节奏技术难突破业绩增速拐点竞争格局恶化产业链议价权重塑货币收紧风险事件短期盈利不兑现找赛道基金有风险，投资需谨慎44汽车电视冰箱空调电话电脑办公软件手机互联网1990年-2010年2010年-2019年移动互联网智能手机社交软件2019年-？方向核心逻辑细分领域云计算5G引领新一轮技术变革数据中心基础设施、IDC运营商、传统软件企业云转型、云安全物联网5G与万物互联智能家居互联网、车联网、工业互联网5G应用面向消费者的应用产品云游
39、戏、AR/VR、超高清视频半导体芯片自主替代半导体设备、激光设备、射频、靶材、存储、大硅片、芯片华为自主可控自主替代海思的芯片和鲲鹏的计算机系统(整机、办公软件、操作系统、中间件、应用开发、系统集成)新能源汽车/汽车智能化动力电池新能源电池、汽车电子、汽车零部件新能源碳中和、能源革命光伏设备、风电设备、储能、特高压渗透率的三个阶段基金有风险，投资需谨慎45数据来源：广发证券渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？科技股本质是把握产业趋势基金有风险，投资需谨慎46消费电子（2012年智能手机普及、苹果产业链）新能源车(2019年特斯拉在上海建设工厂,电动车大幅降价)半导体：芯片算力？智能汽车：强大网络？
40、大飞机：新材料？5G应用：基站？新能源：光伏设备A股投资方法论总结基金有风险，投资需谨慎 47趋势研判 盈利：经济增长到行业景气度 估值：流动性、风险偏好、对盈利的预期、无风险利率风格研判 价值/成长；小盘/大盘 经济与盈利周期，国内流动性，海外流动性，风险偏好行业选择 周期、科技、金融、消费、医药 经济链条上的位置 驱动因素权益、债券、现金资产比例长期布局：价值和成长投资的核心均是找到ROE高的行业，如消费和科技板块仓位灵活：如周期和金融板块，主题投资偏价值 or 偏成长 or 均衡进攻 or 防守宽基指数、基金风格年内A股投资展望48基金有风险，投资需谨慎配置方向：（1）盈利较为确定性的成
41、长板块。新能源车（电池、能源金属）、电力设备（光伏、储能、风电）军工半导体。（2）困境反转逻辑：出行（旅游）、地产产业链（地产+建材+家电）、农业（3）估值偏低、防御配置：消费、细分医药（创新药、疫苗）交易策略：动态交易：成长与价值的均衡。趋势性机会：建材+农业+家电震荡下，网格策略占优：旅游、成长类宽基、港股震荡行情为主，趋势性行情或等到明年上半年。谢谢！富国基金管理有限公司50 50尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您
42、购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人富国基金管理有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资
43、不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。上述基金属于股票型基金，预期风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。上述基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，包括因政治、经济、社会等环境因素对证券价格产生影响而形成的系统性风险，个别证券特有的非系统性风险，大量赎回或暴跌导致的流动性风险、基金管理人在基金管理实施过程中产生的基金管理风险。同时由于本基金是交易型开放式基金，特定风险还包括：指数化投资的风险、标的指数波动的风险、标的指数回报与股票市
44、场平均回报偏离的风险、标的指数值计算出错的风险、标的指数编制方案带来的风险、标的指数变更的风险、成份股停牌的风险、指数编制机构停止服务的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、套利风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、申购赎回清单差错风险、投资者申购失败的风险、投资者赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、退市风险、终止清盘风险、第三方机构服务的风险、资产支持证券、存托凭证、股指期货、股票期权等投资风险、参与融资业务的风险、参与转融通证券出借业务的风险、税负增加风险等等，详阅基金招募说明书“风险揭示”章节。三、上述基金的募集初始面值为1元，在市
45、场波动等因素的影响下，基金净值可能低于初始面值，基金投资者有可能出现亏损。风险提示书51 51四、基金投资特定品种可能存在以下特有风险：1、如投资于股指期货、股票期权等金融衍生品，将面临金融衍生品相关投资风险。2、如投资资产支持证券，将面临资产支持证券的价格波动风险、流动性风险、信用风险等风险。3、如投资于存托凭证，除了承担境内上市交易股票投资的共同风险外，还将承担与存托凭证、创新企业发行、境外发行人以及交易机制相关的特有风险。4、如参与融资业务，融资业务除具有普通证券交易所具有的政策风险、市场风险、违约风险、业务资格合法性风险、系统风险等各种风险外，因融资业 务的杠杆效应，本基金的净值可能表
46、现出更大的波动性，投资者有机会获得较大的收益，也有可能蒙受巨大损失。5、如参与转融通证券出借业务，将面临流动性风险、信用风险、市场风险等证券出借业务的特别风险。五、上述基金为指数基金，基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成基金业绩表现的保证，请您关注指数基金的投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。标的指数由指数公司编制和计算，其所有权归属指数公司。指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。六、基金终止清盘风险。七、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉
47、尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。八、上述基金由富国基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http:/
