1、 中国货币政策执行报中国货币政策执行报告告 二一二一九年第一九年第一季度季度 中国人民银行货币政策分析小组 2019 年 5 月 17 日 I 内容摘要 2019 年以来，中国经济运行总体平稳、好于预期，新旧动能转换步伐加快，经济增长保持韧性。工业、服务业较快增长，投资增长加快，消费价格涨势温和，就业形势总体稳定。但外部经济环境总体趋紧，经济仍存在下行压力，结构性矛盾还比较突出。面对新情况和新变化，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持稳中求进工作总基调，坚持金融服务实体经济的根本要求，深化金融供给侧结构性改革，继续实施稳健的货币政策，适时适度逆周期调节，疏通货币政策传导，着力解决融资难、融
2、资贵问题，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。一是一是通过降低存款准备金率、灵活开展公开市场操作等，保持流动性合理充裕，货币市场利率平稳运行，货币信贷和社会融资规模合理增长。二是二是在保持总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具,加强宏观审慎管理，促进信贷结构优化。调整普惠金融小微企业贷款考核口径,扩大普惠金融定向降准优惠政策覆盖面；创设并按季开展定向中期借贷便利操作（TMLF）；发挥好宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节和结构引导作用，进一步加大 MPA 在引导信贷支持民营企业和小微企业等方面的作用；创设央行票据互换工具（CBS）并开展首次操作，为银行发行无固定期限资本债
3、即永续债补充资本提供流动性支持。三是三是继续深化利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制改革。稳妥推进利率“两轨合一轨”,完善市场化的利率形成、调控和传导机制，更好服务实 II 体经济。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，参考一篮子货币汇率变化，在合理均衡水平上保持了基本稳定。继续在香港发行中央银行票据，完善香港人民币收益率曲线。上述政策具有三方面特征：一是注重预期引导，提振各方面信心，扭转了银行、市场和企业风险偏好下降的局面；二是抓准关键环节，针对前期一度出现的社会信用收缩问题，发挥银行作为货币创造中枢的作用，着力缓解流动性、资本和利率约束，采用市场化的手段鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度
4、；三是加强政策协调，发挥好货币、财政、税收、产业、就业等政策的合力，切实防止处置风险的风险。总体来看，政策效果逐步显现，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，改善了市场预期，促进了国民经济实现平稳开局。2019 年以来，M2 和社会融资规模增速分别保持在 8%和 10%以上，与名义 GDP 增速基本匹配。第一季度人民币贷款新增 5.8 万亿元，同比多增 9526 亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。3 月末，CFETS 人民币汇率指数为 95.04，人民币汇率预期平稳。主要宏观经济指标保持在合理区间，第一季度，国内生产总值（GDP）同比增长 6.4%
5、，居民消费价格（CPI）同比上涨1.8%。当前，中国经济保持平稳发展的有利因素较多，三大攻坚战进展良好，供给侧结构性改革不断深化，改革开放有力推进，经济增长保持韧性，宏观政策的效果逐步显现。但世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险 III 挑战增多，国内经济仍存在下行压力，内生增长动力还有待进一步增强。这些因素既有周期性的，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，落实“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，注重以供
6、给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，注重保持货币信贷合理增长、优化信贷结构和防范金融风险之间的平衡。创新货币政策工具，发挥各部门的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融供给侧结构性改革，扩大对外开放，通过增加供给和竞争改善金融服务。在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。IV 目 录 第一部分 货币信贷概况.1
7、一、流动性合理充裕.1 二、金融机构贷款增长较快.2 三、货币供应量适度增长.6 四、人民币汇率总体稳定，跨境资本流动趋于平衡.9 第二部分 货币政策操作.10 一、灵活开展公开市场操作.11 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作.12 三、降低金融机构存款准备金率并确立“三档两优”存款准备金率新框架.13 四、完善宏观审慎政策框架.14 五、创设定向中期借贷便利，多措并举支持扩大重点领域和薄弱环节的信贷投放.15 六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用.16 七、深化利率市场化改革.18 八、完善人民币汇率市场化形成机制.19 九、深入推进金融机构改革.21 十、深化外汇管理体制改革
8、.21 第三部分 金融市场运行.22 一、金融市场运行概况.22 二、金融市场制度建设.32 第四部分 宏观经济形势.33 一、国际经济金融形势.33 二、中国宏观经济形势.40 第五部分 货币政策趋势.50 一、中国宏观经济展望.50 二、下一阶段主要政策思路.53 I 专栏 专栏 1 以适度的货币增长支持高质量发展.6 专栏 2“三档两优”存款准备金率新框架.14 专栏 3 稳妥推进利率“两轨合一轨”.18 专栏 4 中国金融开放取得积极成果.27 专栏 5 经济潜在增速分析.40 专栏 6 结构性去杠杆与稳健的货币政策.52 表 表 1 2019 年第一季度人民币贷款结构.3 表 2 2
9、019 年第一季度分机构新增人民币贷款情况.3 表 3 贷款加权平均利率.4 表 4 2019 年 1-3 月金融机构人民币贷款各利率区间占比.5 表 5 2019 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率.5 表 6 2019 年第一季度人民币存款结构情况.6 表 7 2019 年第一季度社会融资规模.8 表 8 2019 年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.20 表 9 2019 年第一季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况.23 表 10 2019 年第一季度利率互换交易情况.24 表 11 2019 年第一季度各类债券发行情况.27 表 12 2019 年
10、3 月末主要保险资金运用余额及占比情况.30 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标.35 图 图 1 货币市场利率走势.1 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况.10 图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况.25 1 第一部分 货币信贷概况 2019 年以来，按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行实施稳健的货币政策，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理充裕，M2 和社会融资规模增长与名义 GDP 增速基本匹配,金融有力地支持实体经济尤其是小微企业和民营企业，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，汇率预期总体平稳。一、流动性合理充裕 第一季度，中国人民银行通过降低存款准备金率、开
11、展定向中期借贷便利（TMLF）操作、实施普惠金融定向降准动态考核等增加中长期资金供给，在此基础上适时适度开展公开市场操作，及时熨平流动性短期波动，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。3 月末，金融机构超额准备金率为 1.3%，与上年同期持平。数据来源：中国货币网。图 1 货币市场利率走势 2.12.32.52.72.93.1银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率(DR007)%2 二、金融机构贷款增长较快 贷款保持较快增长，金融贷款保持较快增长，金融有力有力支持实体经济。支持实体经济。随着前期有针对性的货币政策逆周期调节效果逐步显现，政策传导改善，加之信贷需求有所好转
12、，贷款保持较快增长。3 月末，金融机构本外币贷款余额为147.8 万亿元，同比增长 13.3%，比年初增加 6.0 万亿元，同比多增1.2 万亿元。人民币贷款余额为 142.1 万亿元，同比增长 13.7%，比年初增加 5.8 万亿元，同比多增 9526 亿元。信贷结构继续优化，小微企业贷款信贷结构继续优化，小微企业贷款明显多增，明显多增，中长期贷款中长期贷款增长增长有有所加快所加快。2019 年以来，中国人民银行继续引导金融机构加大对小微企业的贷款支持力度，效果逐步显现。第一季度，普惠小微贷款新增5529亿元，同比多增 2900 亿元，3 月末余额增速为 19.1%，较上年末提高3.9 个百
13、分点，高出全部贷款增速 5.4 个百分点。从人民币贷款部门分布看，住户贷款增速高位略有放缓，3 月末为 17.6%，比上年末低0.6 个百分点。其中，个人住房贷款增速为 17.6%，较上年末低 0.2个百分点，第一季度增量为 1.1 万亿元，同比多增 1172 亿元，增量占比为 19.1%，较上年同期低 1.3 个百分点。个人住房贷款之外的其他住户贷款比年初增加 6980 亿元，同比少增 607 亿元。非金融企业及机关团体贷款比年初增加 4.5 万亿元，同比多增 1.4 万亿元。从人民币贷款期限看，中长期贷款多增。第一季度，新增中长期贷款 4.0万亿元，同比多增 2096 亿元。3 表 1 2
14、019 年第一季度人民币贷款结构 单位：亿元 3 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项贷款 1421057 13.7%58078 9526 住户贷款 496985 17.6%18096 565 非金融企业及机关团体贷款 913048 11.9%44793 13846 非银行业金融机构贷款 5881-5.4%-4879-4737 境外贷款 5143 9.2%68-148 数据来源：中国人民银行。表 2 2019 年第一季度分机构新增人民币贷款情况 单位：亿元 新增额 同比多增 中资大型银行 25393 5946 中资中小型银行 32370 5561 小型农村金融机构 8583
15、1887 外资金融机构 535-191 注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。数据来源：中国人民银行。贷款贷款加权平均利率基本稳定，企业贷款利率有所下降，加权平均利率基本稳定，企业贷款利率有所下降，社会综合社会综合融资成本继融资成本继续下行。续下行。3 月，贷款加权平均利率1为 5.69%，比上年 12 月略升 0.05 个百分点，同比下降 0.22 个百分点。
16、其中，一般贷款加权平均利率为 6.04%，比上年 12 月上升 0.13 个百分点，同比上升 0.03个百分点；票据融资加权平均利率为 3.64%，比上年 12 月下降 0.2 个百分点，同比下降 1.94 个百分点；个人住房贷款加权平均利率为 5.68%，比上年 12 月下降 0.07 个百分点，同比上升 0.26 个百分点。从历史数据看，第一季度贷款利率季节性特征较为明显，经季节调整后，贷款加权平均利率较上年 12 月略有下降。前期出台的支持 1贷款包括一般贷款、票据融资和个人住房贷款（不含公积金贷款）。4 民营、小微企业的政策效果逐步显现，企业贷款利率比上年高点下降0.27 个百分点。包
17、括银行贷款、债券、表外融资等在内的社会综合融资成本继续下行。表 3 贷款加权平均利率 单位：%月份 利率 2016 年 3 月 5.24 2016 年 6 月 5.20 2016 年 9 月 5.15 2016 年 12 月 5.22 2017 年 3 月 5.45 2017 年 6 月 5.60 2017 年 9 月 5.71 2017 年 12 月 5.71 2018 年 3 月 5.91 2018 年 6 月 5.94 2018 年 9 月 5.92 2018 年 12 月 5.64 2019 年 3 月 5.69 注：自2019年一季度起，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率更名为贷款
18、加权平均利率。贷款加权平均利率在原有非金融企业及其他部门贷款（含一般贷款、票据融资）加权平均利率的基础上，增加个人住房贷款（不含公积金贷款）加权平均利率，较为全面地反映了实体经济部门从银行获得贷款融资的成本。数据来源：中国人民银行。执行上浮利率的贷款占比略有上升，执行基准利率的贷款占比略执行上浮利率的贷款占比略有上升，执行基准利率的贷款占比略有下降、执行下浮利率的贷款占比基本平稳。有下降、执行下浮利率的贷款占比基本平稳。3 月，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为 67.9%，比上年 12 月上升 2.6 个百分点；执行基准利率的贷款占比为 15.8%，比上年 12 月下降 2.7 个百分点；执
19、行下浮利率的贷款占比为 16.4%，比上年 12 月上升 0.1 个百分点。5 表 4 2019 年 1-3 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 单位：%月份 下浮 基准 上 浮 小计(1，1.1(1.1，1.3(1.3，1.5(1.5，2.0 2.0 以上 1 月 15.67 16.56 67.77 13.84 19.63 11.58 14.37 8.35 2 月 17.78 16.07 66.15 13.09 18.14 10.33 13.97 10.63 3 月 16.35 15.77 67.88 12.77 19.11 11.41 15.09 9.50 数据来源：中国人民银行。在美联储
20、加息预期减弱、国际金融市场运行相对平稳等因素的综在美联储加息预期减弱、国际金融市场运行相对平稳等因素的综合作用下，外币存贷款利率基本稳定。合作用下，外币存贷款利率基本稳定。3 月，活期、3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 0.44%和 2.67%，分别较上年 12 月上升0.04 个和 0.03 个百分点；3 个月以内、3（含）-6 个月美元贷款加权平均利率分别为 3.63%和 3.59%，分别较上年 12 月上升 0.02 个和下降 0.30 个百分点。表 5 2019 年 1-3 月大额美元存款与美元贷款平均利率 单位：%月份 大额存款 贷 款 活期 3 个月以内 3（含 3个月）
21、6 个月 6（含 6个月）12 个月 1 年 1 年以上 3 个月以内 3（含 3个月）6 个月 6（含 6个月）12 个月 1 年 1 年以上 1 月 0.42 2.74 3.40 3.64 3.77 3.77 3.94 4.06 3.72 3.99 4.90 2 月 0.45 2.70 3.29 3.44 3.63 3.53 3.62 3.90 3.58 3.79 4.32 3 月 0.44 2.67 3.26 3.38 3.39 3.58 3.63 3.59 3.87 3.66 4.65 数据来源：中国人民银行。存款增长平稳，定期存款增量存款增长平稳，定期存款增量占比下降。占比下降。3
22、月末，金融机构本外币各项存款余额为 189.0 万亿元，同比增长 8.3%，增速比上年同期低 0.1 个百分点，比年初增加 6.5 万亿元，同比多增 1.3 万亿元。人民币各项存款余额为 183.8 万亿元，同比增长 8.7%，增速与上年同期持平，比年初增加 6.3 万亿元，同比多增 1.2 万亿元。外币存款余额为 7689 亿美元，比年初增加 413 亿美元。第一季度，住户存款和 6 非金融企业存款增量中定期存款占比为 101.8%，比上年同期低 21.0个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非金融企业存款、机关团体存款和财政性存款分别同比多增 1.8 万亿元、1.5 万亿元、1054
23、亿元和1932亿元；非银行业金融机构存款同比少增2.5万亿元。表 6 2019 年第一季度人民币存款结构情况 单位：亿元 3 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项存款 1838227 8.7%63059 12419 住户存款 776654 13.1%60679 17944 非金融企业存款 565751 6.9%3328 15398 机关团体存款 292107 8.4%6663 1054 财政性存款 42190 3.3%1651 1932 非银行业金融机构存款 150222-3.2%-9671-24604 境外存款 11303 11.0%408 695 数据来源：中国人民银行。
24、三、货币供应量适度增长 M2M2 增速与名义增速与名义 GDPGDP 增长率基本匹配。增长率基本匹配。3 月末，广义货币供应量 M2余额为 188.9 万亿元，同比增长 8.6%，增速比上年末高 0.5 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 54.8 万亿元，同比增长 4.6%。流通中货币 M0 余额为 7.5 万亿元，同比增长 3.1%。第一季度现金净投放1733 亿元，同比少投放 314 亿元。2019 年以来 M2 增速与名义 GDP 增长率基本匹配，以适度的货币增长支持了高质量发展。专栏 1 以适度的货币增长支持高质量发展 稳健货币政策力度把握是否合适，主要看货币条件是否与保持经济平
25、稳增长及物价稳定的要求相匹配，即广义货币 M2 增速与国内生产总值（GDP）名义增速要匹配。近年来，M2 增速与名义 GDP 增速趋近，从满足实体经济合理需求的角度看，M2 增速是适度的。过去过去较长一段较长一段时时期期，M2M2 增速高于名义增速高于名义 GDPGDP 增速，主要与我国经济结构特征增速，主要与我国经济结构特征和较多依赖投资的发展模式有关。一是和较多依赖投资的发展模式有关。一是，我国相对较高的储蓄水平和以间接融资 7 为主的融资结构，使得我国货币需求较之其他经济体更大一些。二是二是，住房货币化和金融深化进程也显著增加了全社会的货币需求。房地产在交易环节基本不创造 GDP，却需要
26、大量货币来支持，金融深化也会使得金融资产以快于非金融资产的速度积累，在宏观上表现为 M2 增速高于名义 GDP 增速。三是三是，过去较长时间我国经济主要依靠出口与投资驱动，2008 年全球金融危机爆发后，外需明显减弱，经济增长对投资等内需的依赖增强，各方面需求叠加导致货币增速相对较高。我国在保持经济平稳较快增长的同时维持了物价基本稳定。当然，2018 年末我国 M2 存量为 182.7 万亿元，M2/GDP 比例在 200%左右，M2/GDP 持续上升往往意味着债务积累，这不利于经济结构调整优化，也容易产生金融风险隐患。推动推动经济经济高质量发展，要求货币政策松紧适度，把好货币供给总闸门，引导
27、高质量发展，要求货币政策松紧适度，把好货币供给总闸门，引导广义货币广义货币 M2M2 与国内生产总值名义增速相匹配。一方面，与国内生产总值名义增速相匹配。一方面，伴随我国经济从高速增长转向高质量发展，经济增长更趋“轻型”，消费、服务业和技术进步的贡献逐步上升。同时，住房货币化、储蓄结构、融资结构等过去推升 M2 增速的结构性因素也正在发生变化。较以往相对慢一点的货币增速可以满足经济运行保持在合理区间的需要。另一方面另一方面，货币政策也需要为高质量发展营造适宜的货币条件。在现代信用货币制度下，银行通过贷款创造存款货币来发挥组织生产的作用，在经济转型期需要更加重视对银行行为的引导。不仅要通过建立激
28、励相容机制，提升银行服务实体经济的意愿与能力，还要合理运用资本与流动性工具，引导商业银行加强自身的风险管理，优化信贷资源的配置，提升银行服务实体经济的效率。近年近年来，来，M2M2 增速与名义增速与名义 GDPGDP 增速趋近，以适度的货币增长支持了高质量发增速趋近，以适度的货币增长支持了高质量发展。展。近两年来我国 M2 保持个位数增长，2017 年和 2018 年增速均为 8.1%，同期名义 GDP 增速分别为 10.9%和 9.7%。宏观杠杆率总体稳定，2018 年底我国宏观杠杆率为 249.4%，较上年降低 1.5 个百分点。一方面，货币政策在保持总量适度的前提下，下大力气、出实招，加
29、强政策协调，疏通政策传导，不断优化信贷结构，中长期贷款、普惠小微贷款和民营企业贷款占比不断提高；另一方面，坚持结构性去杠杆的基本方向，提高存量货币流通速度和资金周转效率，在防范风险的同时发挥存量货币的作用，积累了兼顾总量适度、结构优化和防范风险的调控经验。当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的，当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的，8 成果来之不易。成果来之不易。下一阶段，要继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，为供给侧结构性改革与高质量发展营造适宜的货币金融环境。社会融资规模合理增长。社会融资规模合理增长。
30、初步统计，3 月末社会融资规模存量为208.41 万亿元，同比增长 10.7%，增速比上年末高 0.9 个百分点。第一季度社会融资规模增量为 8.18 万亿元，比上年同期多 2.34 万亿元，呈现以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款增加较多。第一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加 6.29 万亿元，同比多增 1.44 万亿元，占同期社会融资规模增量的 76.9%。二是表外三项融资显著增加。第一季度信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票共增加 607 亿元，同比多增 1969 亿元。三是企业债券融资增长较快，股票融资少于上年同期。第一季度企业债券净融资为 9071亿元，比上年同期多
31、 3801 亿元；非金融企业境内股票融资 531 亿元，比上年同期少 752 亿元。四是地方政府专项债券同比显著增加。第一季度地方政府专项债券净融资 5391 亿元，比上年同期多 4622 亿元。五是存款类金融机构资产支持证券融资和贷款核销均同比下降。第一季度存款类金融机构资产支持证券融资为-220 亿元，比上年同期少324 亿元；贷款核销 1676 亿元，比上年同期少 139 亿元。表 7 2019 年第一季度社会融资规模 2019 年 3 月末 2019 年第一季度 存量（万亿元）同比增速（%）增量（亿元）同比增减（亿元）社会融资规模 208.41 10.7 81773 23396 其中：
32、人民币贷款 140.98 13.8 62893 14419 外币贷款（折合人民币）2.18 -11.3 241 -251 9 委托贷款 12.15 -11.0 -2278 1031 信托贷款 7.88 -7.9 836 109 未贴现的银行承兑汇票 4.01 -12.1 2049 829 企业债券 20.79 10.5 9071 3801 地方政府专项债券 7.81 40.4 5391 4622 非金融企业境内股票融资 7.06 4.2 531 -752 其他融资 5.36 39.8 1183 -624 其中：存款类金融机构资产支持证券 1.26 80.7 -220 -324 贷款核销 3.1
33、8 46.0 1676 -139 注：社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。2018 年 7 月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。2018 年 9 月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，地方政府专项债券按照债权债务在托管机构登记日统计。表中同比数据为可比口径。数据来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等。四、人
34、民币汇率总体稳定，跨境资本流动趋于平衡 跨境资本流动和外汇供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平跨境资本流动和外汇供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定，汇率预期总体平稳。上保持了基本稳定，汇率预期总体平稳。2019 年以来，人民币汇率以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变化，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。第一季度，国民经济开局平稳，积极因素逐渐增多，提振了市场信心，人民币对美元汇率和对一篮子货币汇率都有所升值。3 月末，CFETS 人民币汇率指数报 95.04，较上年末升值 1.89%;参考 SDR 货币篮子的人民币汇率指数报 95.23,较上年末升值
35、2.24%。根据国际清算银行的计算，第一季度，人民币名义有效汇率升值 2.26%，实际有效汇率升值 2.79%；2005 年人民币汇率形成机制改革以来至2019年3月末，人民币名义有效汇率升值34.79%，实际有效汇率升值 46.43%。3 月末，人民币对美元汇率中间价为6.7335 元，较上年末升值 1.93%。2005 年人民币汇率形成机制改革 10 以来至 2019 年 3 月末，人民币对美元汇率中间价累计升值 22.92%。第一季度，人民币对美元汇率中间价年化波动率为 3.69%，汇率继续保持弹性，发挥了调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。跨境人民币业务保持增长，收支基本平衡跨
36、境人民币业务保持增长，收支基本平衡。第一季度，跨境人民币收付金额合计 4.35 万亿元，同比增长 19.0%，其中实收 2.4 万亿元，实付 1.95 万亿元。经常项目下跨境人民币收付金额合计 1.29 万亿元，同比增长 23%，其中，货物贸易收付金额为 0.96 万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额为 0.33 万亿元；资本项目下人民币收付金额合计 3.06 万亿元，同比增长 17%。数据来源：中国人民银行。图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 第二部分 货币政策操作 2019 年以来，面对经济金融运行中的新情况新变化，中国人民银行认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融供给侧结构性
37、改革，积极应对内外部风险挑战，实施好稳健的货币政策，采取一系列 11 符合实际的有力措施，保持流动性合理充裕和货币信贷合理增长，有效改善了市场预期，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了适宜的货币金融环境。一、灵活开展公开市场操作 适时适度开展逆回购操作。适时适度开展逆回购操作。第一季度，影响银行体系流动性的季节性、临时性因素较多，流动性形势较为复杂。年初至春节前，为应对春节现金投放、税收高峰、地方政府债提前发行等多种因素的冲击，中国人民银行在运用降准、定向中期借贷便利（TMLF）等工具投放中长期流动性的基础上，灵活开展公开市场逆回购操作，及时提供跨春节短期资金。根据节前现金投放节奏，中国人民银
38、行合理安排公开市场逆回购操作的规模和期限结构，既满足了节前流动性需求，又使节后逆回购到期与现金回笼节奏相匹配，与中期借贷便利（MLF）到期共同对冲节后过剩流动性。总的看，春节前后银行体系流动性运行平稳，市场预期稳定，资金面平稳程度好于往年。2 月下旬以来，中国人民银行根据流动性形势变化，主要在税期等时点适时适度开展 7 天期逆回购操作，及时弥补短期流动性缺口，重在发挥公开市场操作对流动性的边际调节作用。引导货币市场利率在合理区间平稳运行。引导货币市场利率在合理区间平稳运行。综合考虑调控需要和货币政策框架转型等要求，中国人民银行强化公开市场操作对短端利率的有效调节，第一季度，公开市场 7 天期逆
39、回购操作利率稳定在 2.55%，保持货币市场基准性利率平稳运行。春节和季末等时点也没有出现大 12 的波动，基本达到了预期的操作效果，有利于稳定市场预期和提高央行政策利率的传导效率。创设创设央行央行票据互换工具（票据互换工具（CBSCBS）并开展首次操作。并开展首次操作。为提升银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行创设了央行票据互换工具（CBS），并于 2 月 20 日开展首次操作，费率为 0.25%，操作量为 15 亿元，期限 1 年。本次操作的中标机构既有股份制银行、政策性银行、城市商业银行等银行类金融机构，也有证券公司等非银行金融机构。央行开展 CBS 操作有利
40、于在银行永续债发行初期提高市场接受度，改善市场预期，启动和培育市场。下一步，中国人民银行将继续按照市场化原则稳慎开展 CBS 操作。二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 第一季度，中国人民银行综合运用中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等货币政策工具，进一步增强央行流动性管理的灵活性和有效性，维护流动性合理充裕。及时开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供及时开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。促进货币市场平稳运行
41、。第一季度，累计开展常备借贷便利操作 753亿元，3 月末常备借贷便利余额为 327 亿元。常备借贷便利利率较上年末保持不变，隔夜、7 天、1 个月利率分别为 3.40%、3.55%、3.90%。第一季度，中国人民银行运用降准资金置换到期中期借贷便利。3 月末中期借贷便利余额为 37265 亿元，比年初下降 12050 亿元。13 三、降低金融机构存款准备金率并确立“三档两优”的存款准备金率新框架 降低金融机构存款准备金率并置换部分中期借贷便利，扩大普惠降低金融机构存款准备金率并置换部分中期借贷便利，扩大普惠金融定向降准优惠政策覆盖面。金融定向降准优惠政策覆盖面。一是于 2019 年 1 月下
42、调金融机构存款准备金率 1 个百分点，分两次实施，于 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时，金融机构 2019 年第一季度到期的中期借贷便利不再续做。降准置换中期借贷便利释放长期资金约 3000 多亿元。二是自 2019 年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于 500 万元”调整为“单户授信小于 1000 万元”，扩大了普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，使更多的小微企业受益。三是开展了 2018 年度普惠金融定向降准动态考核，在政策激励下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，净释放长期资金约 2500 亿元。对中小银行实行
43、较低存款准备金率，确立“三档两优”的存款准对中小银行实行较低存款准备金率，确立“三档两优”的存款准备金备金率率新框架。新框架。为进一步深化金融供给侧结构性改革，引导农村金融机构服务县域，加强对“三农”和小微企业的支持，从 2019 年 5 月15 日开始，人民银行将服务县域的农村商业银行与农村信用社的存款准备金率并档，对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但上年末资产规模小于 100 亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同的存款准备金率。县级行政区域是指农村商业银行注册所在的县、自治县、县级市、市辖区、旗、自治旗等行政区划单位。此次并档约有 1000 家服务县域的农村商
44、业银行可以享受该 14 项政策，释放长期流动性约 3000 亿元，相当于一次定向降准。此次调整于 5 月 15 日、6 月 17 日、7 月 15 日分三次实施。实施到位后，我国的存款准备金制度形成“三档两优”的新框架。专栏 2“三档两优”存款准备金率新框架 2019 年 5 月 6 日，中国人民银行宣布将服务县域的农村商业银行存款准备金率与农村信用社并档，简化准备金率档次，分三次于 7 月 15 日实施到位后，我国存款准备金制度“三档两优”的新框架将确立。“三档”是指根据金融机构系统重要性程度、机构性质、服务定位等，将存款准备金率设为三个基准档：第一档是大型银行存款准备金率，目前为 13.5
45、%，体现防范系统性风险和维护金融稳定的要求。大型银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国交通银行和中国邮政储蓄银行 6 家商业银行；第二档是中型银行存款准备金率，较第一档略低，目前为 11.5%，中型银行主要包括股份制商业银行和城市商业银行；第三档是小型银行存款准备金率，目前为 8%。小型银行包括农村信用社、农村合作银行、村镇银行和服务县域的农村商业银行。“两优”是指在三个基准档的基础上还有两项优惠：一是第一档和第二档银行达到普惠金融定向降准政策考核标准的，可享受 0.5 或 1.5 个百分点的存款准备金率优惠；二是服务县域的银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准
46、的，可享受 1 个百分点存款准备金率优惠。考虑到服务县域的银行作为普惠金融机构已经享受了低档的存款准备金率，因此不再享受普惠金融定向降准考核的优惠。享受“两优”后，金融机构实际的存款准备金率水平要比基准档更低一些。四、完善宏观审慎政策框架 进一步加强宏观审慎管理，发挥好进一步加强宏观审慎管理，发挥好宏观审慎评估宏观审慎评估（MPAMPA）的逆周的逆周期调节和结构引导作用。期调节和结构引导作用。自 2019 年第一季度评估时起，将小微企业贷款考核口径调整为与普惠金融定向降准口径一致。调整信贷节奏相关分项，督促金融机构把握好政策的“度”，避免信贷投放大起大落。15 进一步加大 MPA 对民营和小微
47、企业等领域的鼓励引导，充分发挥结构引导作用。适当增加同业负债占比考核弹性，促进金融机构多渠道补充资金，缓解企业融资难融资贵问题。加强系统重要性金融机构监管。加强系统重要性金融机构监管。按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行会同相关部门，充分借鉴国际经验，立足我国金融行业发展和监管实践，制定了关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见（以下简称指导意见）。2018 年 11 月 27 日，人民银行、银保监会、证监会联合发布指导意见，标志着我国系统重要性金融机构监管框架的初步建立。指导意见发布后，人民银行正会同相关部门，抓紧开展相关配套政策的制定工作，拟逐步出台银行业、证券业、保险业系统重要性金融
48、机构的评估方法和附加监管要求。五、创设定向中期借贷便利，多措并举支持扩大重点领域和薄弱环节的信贷投放 创设并按季开展定向创设并按季开展定向中期借贷便利（中期借贷便利（TMLFTMLF）操作）操作。中国人民银行于 2018 年 12 月宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)，TMLF 具有长期限、低成本的优势，可以通过市场化的方式激励银行增加民营、小微企业信贷投放，降低民营、小微企业融资成本，有利于疏通货币政策传导机制，打通货币政策传导的“最后一公里”。2019 年 1 月和 4 月，中国人民银行按季开展了两次定向中期借贷便利（TMLF）操作，金额分别为 2575 亿元和 2674 亿元，期末余额
49、为 5249 亿元。期限均为 1年，利率为 3.15%，到期后可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。总体看，TMLF 实现了较好的激励引导效果，金融机 16 构对民营、小微企业贷款明显增多。中国人民银行积极运用信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具，引导金融机构加大对小微和民营企业、“三农”、扶贫以及棚改、水利等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。在全国范围继续推进信贷资产质押和央行内部评级试点，有效解决地方中小金融机构借用再贷款合格抵押品不足问题。3 月末，全国支农再贷款余额为 2586 亿元，支小再贷款余额为 2253 亿元，扶贫再贷款余额为1679 亿元，再贴现余
50、额为 3858 亿元。第一季度，中国人民银行对政策性银行和开发性银行发放抵押补充贷款共 1614 亿元，3 月末余额为 35410 亿元。六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用 将推进供给侧结构性改革与加强信贷政策结构性调整有机结合，将推进供给侧结构性改革与加强信贷政策结构性调整有机结合，做好做好制造业高质量发展制造业高质量发展、优化现代服务业优化现代服务业、国家重大战略国家重大战略、民生普惠民生普惠领域领域等金融服务，引导金融资源配置到经济社会发展重点领域、薄弱等金融服务，引导金融资源配置到经济社会发展重点领域、薄弱环节，满足实体经济融资需求。环节，满足实体经济融资需求。一是一是提升供
