1、研究源于数据 1 研究创造价值 2 2019019 年电力行业年度策略年电力行业年度策略：抓住火电投资主抓住火电投资主线线，布局高股息和确定性成长标的布局高股息和确定性成长标的 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 年度行业策略报告 行业研究 电力行业电力行业 2018.12.22/推荐 环保公用事业首席分析师环保公用事业首席分析师 郭丽丽 执业证书编号：S1220513070001 TEL:010-68584885 E-mail： 联系人：联系人：杨阳 TEL：010-68684809 E-mail：yangyang0foundersc.co重要数据：重要数据：上市公司总家数
2、上市公司总家数 68 总股本总股本(亿亿股股)2506.90 销售收入销售收入(亿元亿元)7520.31 利润总额利润总额(亿元亿元)869.72 行业平均行业平均 PEPE 84.45 平均股价平均股价(元元)5.47 行业相对指数表现行业相对指数表现：0100020003000400050006000700080009000-24%-17%-10%-3%4%成交金额(百万)电力沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 月电力数据点评：用电量增速环比回落1.3 个百分点，火电发电增速回落至 3%2018.11.18 发电量和电价
3、下降致第三季度业绩同比下滑 32%2018.10.31 2018Q3 扭亏为盈，盈利能力有望继续修复2018.10.30 量价齐升推动公司 2018Q3 业绩超预期2018.10.29 2 2018018 年回顾年回顾：电力行业跑赢大盘，火电行业利润实现反弹电力行业跑赢大盘，火电行业利润实现反弹 行情方面，截至 2018 年 11 月 30 日，申万二级电力板块下跌19.27%，电力板块跑赢上证综指 2.47 个百分点，同其他申万一级行业相比，排名第六。业绩方面，截至 2018 年 9 月 30 日，电力板块实现归母净利润 575.13 亿元，同比增长 8.81%，板块中有 38 家归母净利润
4、实现了正增长，超过电力行业公司的一半。其中，火电板块实现归母净利润 190.36 亿元，同比增长35.47%。核心观点：核心观点：需求端：需求端：20182018 年用电增速超预期增长，年用电增速超预期增长，20192019 年全社会用电量增年全社会用电量增速有望达速有望达 5.8%5.8%2018 年 1-10 月用电量增速达 8.7%，增速创近 6 年新高，我们认为第三产业和居民用电需求的快速增长、产业结构调整导致的新旧动能转换、电能替代的持续推进以及房地产行业向好导致 2018 年用电量超预期增长。明年国家经济下行压力较大，国家已出台部分政策对基建加大投资，但我们认为房地产开工的高增长无
5、法维持，将对用电需求造成一定影响，预计 2019 年用电量增速在乐观、中性和悲观假设条件下分别为 6.59%、5.81%和 4.74%供给端：装机供给将保持低位，电力供需改善具有持续性供给端：装机供给将保持低位，电力供需改善具有持续性 截至 2018 年 10 月底，全国规模以上电厂发电装机容量达 17.66亿千瓦，同比增长 5.2%，比上年同期下降 2.1 个百分点。自2016 年进行供给侧改革以来，电源装机容量的增速持续下滑，我们预计到 2020 年我国电源的装机增速仍将继续保持较低水平，2019 年和 2020 年装机容量分别为 19.94 亿千瓦和 21.08亿千瓦，同比增速为 6%和
6、 5.66%，其中火电装机增速为 2.71%和 2.64%。在需求稳定供给下降的情况下，我们认为电力供需改善具有持续性，预测 2019 年发电量增速达 6.15%，火电利用小时提升 98 小时。火电：火电：1919 年煤价中枢下行，火电行业盈利修复年煤价中枢下行，火电行业盈利修复 2018 年煤价均价高于 2017 年，呈现旺季不旺、淡季不淡的特点。2018 年上半年我国煤炭产能较 2017 年底提升了 1.55 亿吨，且产能结构持续优化，根据目前的产能投放进度，我们预测 2019年煤炭产量增加 0.8-1.5 亿吨。需求方面，2019 年电力、钢材、建材、化工和其他行业煤炭需求增量分别为+9
7、300、-1000、-1000、+1500 和-4000 万吨，煤炭需求有望新增 4800 万吨。在中间运输环节有保障的情况下，2019 年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松，我们预计煤炭价格的中枢将在 19 年看到明显下行。目前电价相对稳定，利用小时数未来也能够持续提升，研究源于数据 2 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 火电行业盈利能力将逐步修复，推荐华电国际和华能国际。水电：高水电：高股息防御性强，装机增长具备超额收益，推荐长江电股息防御性强，装机增长具备超额收益，推荐长江电力和华能水电力和华能水电 我国十三大水电基地的未开发总量占比较小，且中上游流域和怒江的开发利用预计会十分缓慢，
8、我国水电的增量开发基本已经接近尾声，大型水电机组的增量几乎为零，存量的优质大型水电机组将更具稀缺性。我国经济下行压力较大，国家降息、降准和减税的预期越来越强，降息降准将能够改善行业盈利水平，且无风险收益率下行将利好高股息公司。从过去的行情走势来看，具备高股息和新增机组投产的水电公司有超额收益，推荐确定性高股息的长江电力和新机组集中投产的华能水电。风电：投资优质资产风电：投资优质资产和和业绩业绩确定性成长，推荐福能股份确定性成长，推荐福能股份 受台湾海峡狭管效应影响，福建近海风能资源我国最佳，在不限电的政策下，2017 年福建风电设备利用小时达 2756 小时，超出全国平均水平 808 小时。福
9、建海上风电盈利能力强，以一个装机规模 5 万千瓦的海上风电机组为例，若其利用小时为4000 小时，我们预测其营业收入 1.5 亿元，净利润可达 6295万元。可再生能源配额制政策出台，将刺激福建省加大风电项目建设，我们预计福建省风电装机总规模应达到 497.81 万千瓦才能符合配额制的要求。未来福建将加大海上风电的开发力度，到2020年底，福建省海上风电装机规模要达到200万千瓦以上，有 71.94%的增长空间。我们推荐在福建地区电力龙头公司福能股份，福建海上风电的发展将带动公司业绩实现确定性成长。投资建议投资建议：未来经济下行压力较大，但未来电力供需将会继续改善，我们建议 2019 年抓住火
10、电盈利修复的投资主线，同时布局高股息、防御性较强和确定性成长的标的。火电板块推荐行业龙头华电国际和华能国际，水电板块推荐长江电力和华能水电，风电板块推荐福能股份。风险提示风险提示：电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险，宏观需求大幅下滑的风险，配额制等政策推进不及预期的风险 研究源于数据 3 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 目录目录 1 2018 年电力行业跑赢大盘，火电行业利润实现反弹.7 1.1 2018 年行情回顾：电力行业跑赢大盘 2.47 个百分点，板块龙头表现优秀.7 1.2 2018 业绩回顾：量价齐升推动收入增长，火电利润同比增长 35%.8 2 需求端：2018 年用电增速
11、超预期增长，2019 年全社会用电量增速有望达 5.8%.10 2.1 2018 年 1-10 月用电量增速达 8.7%，增速创近 6 年新高.10 2.2 三大因素推动全社会用电量快速增长.11 2.3 房地产行业向好是 2018 年用电量超预期的主要原因.17 2.4 2019 年全社会用电量增速有望达 5.8%.18 3 供给端：装机供给将保持低位，电力供需改善具有持续性.20 3.1 1-10 月发电量增速达 7.2%，达到自 2012 年以来的新高.20 3.2 电源装机增速下降至 5.2%，供给端未来有望继续低增速.21 3.3 18 年利用小时数实现反弹，预计火电 19 年利用小
12、时望增加 98 小时.23 4 火电：19 年煤价中枢下行，火电行业盈利修复.25 4.1 供给释放，需求走弱，煤价下行拐点来临.25 4.1.1 18 年煤炭产量增长超预期，优质产能加速释放.26 4.1.2 2019 年煤炭需求有望新增 4800 万吨.28 4.1.3 煤炭供需由紧到松，19 年价格中枢将下行.31 4.2 标杆电价稳定，交易电折价继续缩窄.32 4.3 投资策略：煤价中枢下行，火电盈利修复，推荐华电国际和华能国际.33 5 水电：高股息防御性强，装机增长具备超额收益，推荐长江电力和华能水电.33 5.1 水电增量有限，优质资源稀缺性明显.33 5.2 宏观政策宽松望改善
13、水电盈利，无风险利率下行利好高股息公司.37 5.3 投资策略：布局确定性高分红和装机成长的优质资产，推荐长江电力和华能水电.39 5.3.1 具备高股息和新增机组投产的水电公司有超额收益.39 5.3.2 长江电力：全球水电龙头，确定性高分红防御性强.40 5.3.3 华能水电：装机增长+存量改善提升盈利能力.42 6 风电：投资优质资产和业绩确定性成长，推荐福能股份.44 6.1 福建省资源禀赋优质，海上风电盈利能力强.44 6.2 国家政策驱动风电稳步发展，福建省 2020 年海上风电装机规模将达 200 万千瓦.47 6.3 福能股份：资源禀赋优质，成长确定性强.49 6.3.1 福建
14、省属电力龙头公司，积极开拓风电新业务.49 6.3.2 福能股份风电装机体量迎来新一轮增长.51 7 风险提示.52 研究源于数据 4 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 图表目录图表目录 图表 1：18 年申万一级行业涨跌幅排名.7 图表 2：18 年电力板块子行业涨跌幅.7 图表 3：18 年电力板块个股涨跌幅.8 图表 4：电力板块营业收入.9 图表 5：电力子行业营业收入同比增速.9 图表 6：电力板块归母净利润.9 图表 7：电力子行业归母净利润同比增速.9 图表 8：电力板块毛利率.9 图表 9：电力板块 ROE.9 图表 10：1-10 月全社会用电量情况.10 图表 11：1
15、-10 月第一产业用电量情况.10 图表 12：1-10 月第二产业用电量情况.10 图表 13：1-10 月第三产业用电量情况.11 图表 14：1-10 月城乡居民用电量情况.11 图表 15：2008 年用电量结构.11 图表 16：2018 年 1-10 月用电量结构.11 图表 17：用电量增量情况（单位：亿千瓦时）.12 图表 18：全社会用电量增量贡献率（单位：%）.12 图表 19：全社会用电量拉动率（单位：%）.12 图表 20：三产和居民用电增量贡献率（单位：%）.13 图表 21：三产细分行业和居民用电拉动率.13 图表 22：人均可支配收入.13 图表 23：全国人均消
16、费支出-教育娱乐支出.14 图表 24：中国购物中心发展指数.14 图表 25：全国空调每百户拥有量（单位：台）.14 图表 26：全国电冰箱每百户拥有量（单位：台）.14 图表 27：高耗能行业当月同比增速（单位：%）.15 图表 28：高耗能行业增量贡献率.15 图表 29：高耗能行业拉动率.15 图表 30：第二产业细分行业用电量情况.16 图表 31：近年国网电能替代情况（单位：亿千瓦时）.16 图表 32：1-10 月房地产新开工面积.17 图表 33：1-10 月房地产完成投资额.17 图表 34：房地产周边行业用电量情况.18 图表 35：房地产周边行业用电量情况.19 图表 3
17、6：房地产周边行业用电量情况.19 图表 37：近年国网电能替代情况.20 图表 38：1-10 月规模以上电厂发电量.20 图表 39：1-10 月规模以上火电发电量.20 图表 40：1-10 月规模以上水电发电量.20 图表 41：1-10 月规模以上风电发电量.21 图表 42：1-10 月规模以上核电发电量.21 图表 43：1-10 月规模以上电厂发电装机容量.21 图表 44：1-10 月规模以上火电装机容量.22 图表 45：1-10 月规模以上水电装机容量.22 图表 46：1-10 月规模以上核电装机容量.22 图表 47：1-10 月规模以上风电装机容量.22 研究源于数
18、据 5 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 图表 48：新增装机可提供电能测算（单位：万千瓦）.22 图表 49：各电源装机容量预测.23 图表 50：1-10 月发电设备利用小时.24 图表 51：1-10 月火电利用小时.24 图表 52：1-10 月水电利用小时.24 图表 53：1-10 月核电利用小时.24 图表 54：1-10 月风电利用小时.24 图表 55：各电源发电量预测.25 图表 56：各电源利用小时数预测（单位：小时）.25 图表 57：秦皇岛 5500K末煤平仓价（单位：元/吨）.26 图表 58：去产能进度情况（单位：亿吨）.26 图表 59：全国煤炭生产能力.2
19、7 图表 60：2017 年 6 月底煤矿数量（单位：个）.27 图表 61：2018 年 6 月底煤矿数量（单位：个）.27 图表 62：1-10 月国有重点煤矿原煤产量.27 图表 63：原煤产量当月值.28 图表 64：1-10 月全国原煤产量.28 图表 65：1-9 月煤炭下游需求占比.29 图表 66：房地产周边行业用电量情况.29 图表 67：1-11 月全国粗钢产量.30 图表 68：1-11 月全国水泥产量.30 图表 69：火电发电量预测.30 图表 70：1-10 月房地产销售面积.30 图表 71：三西地区煤炭产量情况.31 图表 72：秦皇岛煤炭库存（单位：万吨）.3
20、2 图表 73：沿海五大电厂煤炭库存（单位：万吨）.32 图表 74：煤电市场化交易电价走势（单位：元/度）.32 图表 75：火电公司估值情况.33 图表 76：水电基地开发情况（万千瓦）.34 图表 77：水电基地开发占比情况.34 图表 78：未开发水电区域分布（单位：万千瓦）.34 图表 79：在建和未开发水电装机容量排行.35 图表 80：大型水电站的竞争优势.36 图表 81：倒推电价水电站上网电价对比情况.36 图表 82：主要水电公司的融资成本测算.37 图表 83：利率变化对水电公司业绩的影响（单位：亿元）.38 图表 84：增值税变化 1%对水电公司业绩的影响（单位：亿元）
21、.38 图表 85：十年期国债到期收益率（%）.39 图表 86：2014 年 3 月6 月收益率变化图.39 图表 87：2014 年 9 月11 月收益率变化.39 图表 88：2015 年 8 月12 月收益率变化图.39 图表 89：2016 年 6 月10 月收益率变化.39 图表 90：桂冠电力 18 年涨跌幅.40 图表 91：长江电力 18 年涨跌幅.40 图表 92：长江电力 16-17 年涨跌幅.40 图表 93：国投电力 13-15 年涨跌幅.40 图表 94：长江电力股权结构图.41 图表 95：长江电力装机容量.41 研究源于数据 6 研究创造价值 电力-年度行业策略
22、报告 图表 96：华能水电主要水电机组.42 图表 97：华能水电在建水电机组.43 图表 98：华能水电装机规模（单位：万千瓦）.43 图表 99：云南省市场化电力交易电价（单位：元/度）.44 图表 100：福建省风功率密度图.45 图表 101：中国沿海海上风能资源分布.45 图表 102：福建省风电机组利用小时数（单位：小时）.46 图表 103：福建省风电机组利用小时数情况.46 图表 104：5 万千瓦海上风电机组盈利估测.47 图表 105：福建省可再生能源配额制度指标.47 图表 106：福建省用电量预测情况.48 图表 107：福建省 2017 年各电源发电量占比.48 图表
23、 108：福建省风电装机规模情况.48 图表 109：福能股份股权结构图.49 图表 110：福能股份业务构成.50 图表 111：福能股份在运电力资产.50 图表 112：新能源公司净利润占比.51 图表 113：福能股份风电装机规模情况.51 图表 114：福能股份在建风电项目详情.52 研究源于数据 7 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 1 2018 年年电力电力行业跑赢大盘行业跑赢大盘，火电行业利润实现反弹火电行业利润实现反弹 1.1 2018 年年行情回顾行情回顾：电力行业跑赢大盘电力行业跑赢大盘 2.47 个百分点，板块龙头个百分点，板块龙头表现优秀表现优秀 截至 2018 年
24、 11 月 30 日，申万二级电力板块下跌 19.27%，同期上证综指和创业板指数下跌 21.74%和 24.15%，电力板块跑赢上证综指 2.47 个百分点，同其他申万一级行业相比，排名第六。图表1：18 年申万一级行业涨跌幅排名 资料来源：WIND，方正证券研究所 电力行业的子板块中，火电和水电板块跌幅较小，分别为 15.61%和 15.62%，其他子板块均未能跑赢大盘。图表2：18 年电力板块子行业涨跌幅 资料来源：WIND，方正证券研究所 个股方面，火电和水电龙头公司表现优秀，涨幅榜前五（剔除次新股）分别为华电国际（+23.47%）、福能股份（+16.15%）、华能国际 研究源于数据
25、8 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 （+13.55%）、国投电力（+1.71%）和岷江水电（-1.07%）；跌幅榜前五分别为*ST 凯迪（-76.35%）、华西能源（-53.37%）、红阳能源（-50.11%）、惠天热电（-45.56%）和韶能股份（-45.01%）。图表3：18 年电力板块个股涨跌幅 排名排名 代码代码 股票简称股票简称 涨跌幅涨跌幅 总市值总市值 EPSEPS PEPE 涨幅前涨幅前1010个个股股 （%）（亿元）（亿元）20172017 2018E2018E TTMTTM 2018E2018E 1 600027.SH 华电国际 23.47 404 0.04 0.21
26、 99 21 2 600483.SH 福能股份 16.15 142 0.54 0.72 15 12 3 600011.SH 华能国际 13.55 944 0.11 0.16 62 41 4 603693.SH 江苏新能 4.51 86 0.62 0.56 22 24 5 600886.SH 国投电力 1.71 490 0.48 0.57 15 13 6 600131.SH 岷江水电-1.07 37 0.16 0.24 44 29 7 600900.SH 长江电力-4.27 3,168 1.01 1.01 14 14 8 000767.SZ 漳泽电力-6.80 83-0.51 0.00-5-9
27、000543.SZ 皖能电力-6.98 81 0.07 0.19 64 24 10 600236.SH 桂冠电力-7.45 311 0.41 0.45 12 11 跌幅前跌幅前 1010 个股个股 1 000939.SZ*ST 凯迪-76.35 48-0.61 0.00-2-2 002630.SZ 华西能源-53.37 39 0.26 0.00 13-3 600758.SH 红阳能源-50.11 49 0.35 0.00 10-4 000692.SZ 惠天热电-45.56 16-0.12 0.00-24-5 000601.SZ 韶能股份-45.01 42 0.41 0.00 9-6 60002
28、5.SH 华能水电-44.19 538 0.14 0.14 21 20 7 601619.SH 嘉泽新能-43.56 93 0.09 0.00 50-8 600509.SH 天富能源-42.17 45 0.19 0.00 20-9 001896.SZ 豫能控股-40.77 38 0.05 0.00 68-10 000600.SZ 建投能源-36.83 89 0.09 0.12 52 39 资料来源：WIND，方正证券研究所（注：18 年 EPS 源自 WIND 一致预期中值）1.2 2018 业绩回顾业绩回顾：量价齐升推动收入增长，火电利润同比增长：量价齐升推动收入增长，火电利润同比增长 35
29、%量价齐升推动电力板块收入增长量价齐升推动电力板块收入增长 16.91%。电力板块共计 69 家公司，截至 2018 年 9 月 30 日，电力板块实现营业收入 7480.31 亿元，同比增长 16.91%。其中，火电板块实现营业收入 5415.04 亿元，同比增长 16.84%；水电板块实现营业收入 1239.75 亿元，同比增长 12.40%，热电及其他电力板块实现营业收入 825.52 亿元，同比增长 24.89%。电力板块连续两年实现收入快速增长，首先因为是装机量持续增长，2018 年 1-9 月我国 6000 千瓦以上发电机组装机容量达 17.62 亿千瓦，同比去年增长 5.3%；然
30、后是电力需求较好，全社会用电量维持较高增长，2018 年 1-9 月全社会用电量同比增速高达 8.9%；最后是上网电价同比提升，2017 年 7 月 1 日起财政部将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金的征收标准统一降低 25%，使得火电上网电价提高约 1.2 分/度。研究源于数据 9 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 图表4：电力板块营业收入 图表5：电力子行业营业收入同比增速 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 超过一半公司实现利润正增长，火电利润同比增长超过一半公司实现利润正增长，火电利润同比增长 35%。截至2018 年 9 月
31、30 日，电力板块实现归母净利润 575.13 亿元，同比增长8.81%，板块中有 38 家公司归母净利润实现了正增长，超过电力行业公司总数的一半。其中，火电板块归母净利润 190.36 亿元，同比增长35.47%；水电板块归母净利润 325.28 亿元，同比增长 3.54%，热电及其他电力板块归母净利润 56.26 亿元，同比下降 21.33%。图表6：电力板块归母净利润 图表7：电力子行业归母净利润同比增速 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 盈利能力方面，电力板块盈利能力有小幅提升，2018 年前三季度毛利率、ROE 分别为 20.28%和 5.92%
32、，同比提升 0.11 和 0.23 个百分点。其中火电板块盈利能力有所提升，毛利率和 ROE 分别提升了 0.89和 1.01 个百分点。图表8：电力板块毛利率 图表9：电力板块 ROE 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 研究源于数据 10 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 2 需求端需求端：2018 年用年用电增速超预期增长，电增速超预期增长，2019 年全社会用年全社会用电量增速有望达电量增速有望达 5.8%2.1 2018 年年 1-10 月用电量增速达月用电量增速达 8.7%，增速创近，增速创近 6 年新高年新高 2018 年 1-10 月，全
33、社会用电量达 5.65 万亿度电，同比去年同期增长 8.7%，较去年同期增速提高 2.01 个百分点，达到自 2012 年以来的新高，大幅超出中电联预测的 5.5%的用电量增速。图表10：1-10 月全社会用电量情况 资料来源：中电联、方正证券研究所 其中，第一产业用电量 615 亿千瓦时，同比增长 9.8%，比上年同期提高 2.4 个百分点；第二产业用电量 38575 亿千瓦时，同比增长7.2%，比上年同期提高 1.5 个百分点；第三产业用电量 9078 亿千瓦时，同比增长 13.1%，比上年同期提高 2.4 个百分点；城乡居民生活用电量 8285 亿千瓦时，同比增长 11.1%，比上年同期
34、提高 3.5 个百分点。另外，今年第一产业用电量口径出现明显调整，2018 年 3 月国家统计局关于修订的通知明确将“农、林、牧、渔服务业”调整到第三产业后，再更名为“农、林、牧、渔专业及辅助性活动”。1-10 月农、林、牧、渔专业及辅助性活动用电量达 437.7 亿度，调整口径后，2018 年 1-10 月第一产业用电增速9.80%。图表11：1-10 月第一产业用电量情况 图表12：1-10 月第二产业用电量情况 资料来源：中电联、方正证券研究所 资料来源：中电联、方正证券研究所 研究源于数据 11 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 图表13：1-10 月第三产业用电量情况 图表14：
35、1-10 月城乡居民用电量情况 资料来源：中电联、方正证券研究所 资料来源：中电联、方正证券研究所 2.2 三大因素推动全社会用电量快速增长三大因素推动全社会用电量快速增长 2018 年全社会用电量增长超预期，各部门均发力明显，除城乡居民生活用电量以外，前 10 月三大产业和全社会累计用电量增速均为 2012 年以来的最高值。通过数据分析，我们认为导致 2018 年用电量快速增长的原因是：第三产业和居民用电需求的快速增长第三产业和居民用电需求的快速增长、产业机构、产业机构调整导致的新旧动能转换以及电能替代的持续推进调整导致的新旧动能转换以及电能替代的持续推进。（1）第三产业和居民用电需求的快速
36、增长，增量贡献率持续提第三产业和居民用电需求的快速增长，增量贡献率持续提升。升。第三产业和居民用电在用电结构中占比提升较多。第三产业和居民用电在用电结构中占比提升较多。2008 年我国用电结构中，第二产业占比达到 75.47%，第三产业和城乡居民用电合计占比为 21.97%；对比 2018 年 1-10 月数据，第二产业用电量占比已经降至 68.21%，较十年前降低 7.26 个百分点，第三产业和城乡居民用电合计占比达到 30.72%，提升了 8.73 个百分点，用电结构已经发生了较大变化。图表15：2008 年用电量结构 图表16：2018 年 1-10 月用电量结构 资料来源：中电联、方正
37、证券研究所 资料来源：中电联、方正证券研究所 近年第三产业和居民用电的增量贡献率持续提升。近年第三产业和居民用电的增量贡献率持续提升。第二产业用电量增量通常决定了当年的用电量增速，当第二产业增量下滑时，用电量增速也会出现较为明显下滑，如 2008、2009 年用电量增速下滑，第二产业用电量增量占比也随之下滑，在 2011-2013 年亦是如此。反之，用电量增速提高时，第二产业增量贡献率往往是提升的，然而 2018 年用电量增速和第二产业的增量占比情况出现背离，2018 研究源于数据 12 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 年1-10月用电量增速提高至8.7%，第二产业增量贡献率从去年的60
38、%下滑至 57.23%，三产和居民 2018 年为用电量增量贡献率从去年的37.96%提升至 41.50%。图表17：用电量增量情况（单位：亿千瓦时）图表18：全社会用电量增量贡献率（单位：%）资料来源：中电联、方正证券研究所 资料来源：中电联、方正证券研究所 从用电量拉动率方面，首先简单介绍拉动率的概念，拉动率=部分增量整体基期值，即是用电增量全社会用电量，是衡量部门的用电增量对整体用电量影响的指标。2018 年 1-10 月，第二产业拉动率为 4.58%，较去年提升 0.87 个百分点，第三产业和居民用电量拉动率分别为 1.86%和 1.46%，二者同第二产业的拉动率在持续缩窄，近两年在
39、1.5 个百分点以内。图表19：全社会用电量拉动率（单位：%）资料来源：中电联、方正证券研究所 人均可支配收入人均可支配收入的的增长增长是三产和居民用电快速增长的重要原因是三产和居民用电快速增长的重要原因。第三产业的细分行业中，公用服务及管理组织和批发零售业用电量占比较大，两者的增量贡献率达 11.49%，达到第三产业整体增量贡献率的 50%。公用服务及管理组织中主要以教育、文化体育和娱乐业，公共管理和社会组织、国际组织，水利、环境和公共设施业为主，用电量占比超过 65%。研究源于数据 13 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 图表20：三产和居民用电增量贡献率（单位：%）资料来源：中电联、
40、方正证券研究所 同 2014 年相比，对于用电拉动率增长最快的为居民用电、公共服务及管理组织和批发零售业，这三个子行业对于用电量拉动率达到2.36%，成为带动三产和居民用电量增长的主要力量，人均可支配收入的增长是重要原因。图表21：三产细分行业和居民用电拉动率 20182018 20172017 20162016 20152015 20142014 居民用电量 1.46%1.00%1.46%0.55%0.20%公共服务及管理组织 0.53%0.32%0.38%0.22%0.13%批发和零售业 0.37%0.25%0.28%0.18%0.20%房地产业 0.26%0.18%0.19%0.09%0
41、.10%交通运输业 0.25%0.27%0.21%0.11%0.09%信息技术服务业 0.23%0.13%0.13%0.11%0.07%住宿和餐饮业 0.11%0.08%0.09%0.03%0.00%租赁商务服务业 0.06%0.12%0.13%0.07%0.06%金融业 0.00%0.02%0.02%0.01%0.00%资料来源：中电联、方正证券研究所 2017 年全国城镇居民人均可支配收入达 3.64 万元，较 2013 年的2.65 万元提高了约 1 万元，年均增速为 8.3%；全国居民人均可支配收入达 2.6 万元，较 2013 年提高了 7700 元，年均增速为 9.14%。图表22
42、：人均可支配收入 资料来源：国家统计局、方正证券研究所 研究源于数据 14 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 人均可支配收入的增长提升了居民的购买力人均可支配收入的增长提升了居民的购买力，带动了带动了教育娱乐业教育娱乐业和和批发零售业批发零售业增长增长。从数据上看，2017 年全国居民人均教育、文化和娱乐支出达 2086 元，较 2013 年的 1397 元提高了 49.3%，且教育、文化和娱乐业支出在所有消费中的占比仍在小幅提升。中国购物中心发展指数和中国便利店景气指数是衡量购物中心和便利店两个业态的发展指标，荣枯线为 50。自指数发布以来，中国购物中心发展指数一直保持在 60 以上，高
43、出荣枯线 10 个点；中国便利店景气指数中的门店数指数维持在 80 以上，高出荣枯线 30 个点。图表23：全国人均消费支出-教育娱乐支出 图表24：中国购物中心发展指数 资料来源：国家统计局、方正证券研究所 资料来源：商务部、方正证券研究所 人均可支配收入的提高对于居民电力消费能力的提高也有明显作用，在城镇化的过程中，更多居民购置了更多的家用电器，如空调、洗衣机和电视等。以空调和冰箱的数据为例，农村居民每百户拥有量出现快速增长，空调农村每百户拥有量从2008年的9.82台提升至52.6台，冰箱农村每百户拥有量从 2010 年的 45.19 台提升至 91.7 台。目前城镇居民和农村居民电冰箱
44、的每百户拥有量相差不大，但空调的每百户拥有量还有 76 台的差距，未来增长空间仍然较大。图表25：全国空调每百户拥有量（单位：台）图表26：全国电冰箱每百户拥有量（单位：台）资料来源：国家统计局、方正证券研究所 资料来源：国家统计局、方正证券研究所 （2）第二产业用电结构调整，第二产业用电结构调整，非高耗能行业非高耗能行业推动用电增长推动用电增长 高耗能行业同比增速要低于非高耗能行业。高耗能行业同比增速要低于非高耗能行业。四大高耗能行业包括化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业。在我国过去的快速增长过程中，高耗能行业提供了较多的用电需求，
45、2010 年前高耗能行业的用电 研究源于数据 15 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 量同比增速多数时候要高于非高耗能行业，2010 年后，高耗能行业用电量增速逐步落后。图表27：高耗能行业当月同比增速（单位：%）资料来源：中电联、方正证券研究所 非高耗能行业是贡献增量和拉动用电需求增长的主要动力非高耗能行业是贡献增量和拉动用电需求增长的主要动力，2018年非高耗能行业增量贡献率达到 38.28%，而高耗能行业仅有 19.34%，过去五年非高耗能行业的贡献率均超过了四大高耗能行业。同增量贡献率类似，非高耗能行业对于电力需求的拉动也较为明显，2018 年非高耗能行业拉动电力需求增长达 3.0
46、6%，创近五年新高，而高耗能行业的拉动率仅有 1.55%。图表28：高耗能行业增量贡献率 图表29：高耗能行业拉动率 资料来源：中电联、方正证券研究所 资料来源：中电联、方正证券研究所 从第二产业细分行业拉动率前 15 中可以看到，电力、热力生产和供应业，金属制品业，石油、煤炭及其他燃料加工业和计算机、通信和其他电子设备制造业等非高耗能行业拉动率排在前列。研究源于数据 16 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 图表30：第二产业细分行业用电量情况 各行业用电分类各行业用电分类 20182018 年年 1 1-1010月用电量（万月用电量（万千瓦时）千瓦时）同比增同比增速（速（%）同比增量（万
47、千同比增量（万千瓦时）瓦时）增量贡增量贡献率（献率（%）拉动率拉动率（%）黑色金属冶炼和压延加工业 44,544,900 10.61%4,272,863 9.45%0.76%电力、热力生产和供应业 67,154,709 6.06%3,837,050 8.49%0.68%金属制品业 18,730,616 13.45%2,220,597 4.91%0.39%有色金属冶炼和压延加工业 47,439,395 4.24%1,929,615 4.27%0.34%非金属矿物制品业 28,742,463 5.77%1,567,968 3.47%0.28%石油、煤炭及其他燃料加工业 9,573,119 19.3
48、0%1,548,711 3.43%0.27%计算机、通信和其他电子设备制造业 12,231,147 12.76%1,384,085 3.06%0.24%化学原料和化学制品制造业 36,850,368 2.72%975,789 2.16%0.17%橡胶和塑料制品业 11,292,844 6.45%684,254 1.51%0.12%通用设备制造业 7,412,005 9.72%656,623 1.45%0.12%汽车制造业 3,981,777 15.84%544,470 1.20%0.10%纺织业 13,438,273 4.08%526,789 1.17%0.09%有色金属矿采选业 3,101,
49、218 16.76%445,156 0.98%0.08%电气机械和器材制造业 6,460,092 7.32%440,625 0.97%0.08%建筑装饰、装修和其他建筑业 2,404,292 21.13%419,406 0.93%0.07%资料来源：中电联、方正证券研究所 （3）电能替代持续执行电能替代持续执行，每年有望，每年有望提供提供 2%增速增速 电能替代是在终端能源消费环节，使用电能替代散烧煤、燃油的能源消费方式，如电采暖、地能热泵、工业电锅炉（窑炉）、农业电排灌、电动汽车、靠港船舶使用岸电、机场桥载设备、电蓄能调峰等。上半年电能替代拉动用电增长上半年电能替代拉动用电增长 2.8 个百
50、分点个百分点。2016 年近日，国家发展改革委等部门联合印发了关于推进电能替代的指导意见，提出全面推进电能替代的总体要求和重点任务，国网公司 2017 年电能替代电量 1150 亿千瓦时，拉动全国电力增长 2.03 个百分点，2013-2017年年均增长近 70%。2018 年上半年，全国电能替代电量 828 亿千瓦时，拉动全社用电量增长约 2.8 个百分点，国网公司 2018 年工作会议明确提出 2018 年实现电能替代 1300 亿千瓦时。图表31：近年国网电能替代情况（单位：亿千瓦时）资料来源：国家电网能研院、方正证券研究所 研究源于数据 17 研究创造价值 电力-年度行业策略报告 电能
