1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司 重点公司 19EPS 20EPS 评级 神火股份 0.29 0.47 审慎增持 云海金属 0.73 0.91 审慎增持 中科三环 0.34 0.45 审慎增持 银泰资源 0.46 0.59 审慎增持 相关报告相关报告 有色金属 2018 年报&2019 一季报总结：价格利润均回落，推荐铜铝和磁材2019-05-06 磁材行业深度报告：电动汽车产销新量级，磁材需求迎新格局2019-0
2、4-19 电解铝行业跟踪：短中长逻辑顺，坚 定 看 好 电 解 铝 2019-04-08 分析师：邱祖学 S0190515030003 何静 S0190518070003 研究助理：苏东 殷雯卿 王丽佳 投资要点投资要点 2019 年上半年基本金属先涨后跌，流动性、中美贸易战为核心变量。年上半年基本金属先涨后跌，流动性、中美贸易战为核心变量。2019年以来，年初在流动性边际宽松、经济悲观预期有所修复的共同作用下，有色金属价格迎来短期的上涨行情。但伴随流动性冲击释放、中美贸易战再次升级背景下，工业金属的价格普遍回落，二级市场行情也出现回调。截至 5 月 15 日上期所基本金属价格有小幅提升；小金
3、属价格普遍下跌；但中重稀土价格持续上行。SW 有色行业指数涨幅为 12.72%，相对靠后；其中稀土磁材板块和金属非金属新材料涨幅最大。下半年展望：国内或发力扩张内需，关注中美贸易战带来的边际变化。下半年展望：国内或发力扩张内需，关注中美贸易战带来的边际变化。1-4月份依靠国内经济政策托底，国内 GDP 增速仍旧保持平稳。但下半年国内经济面临着严峻的挑战。一方面，中美贸易战形势更加严峻，全球经济增速或面临放缓。另一方面，美国经济本身或将见顶，而欧洲经济总体疲弱，经济增速放缓将影响需求。面对较为严峻的国内外环境，我们认为政府将把握政策节奏、适时托底，对金属需求形成一定支撑。但总体来看，市场信心仍待
4、修复，对于有色金属的投资更多地需要从细分行业中寻找确定性。磁材行业：电动汽车新量级，磁材需求新风口。磁材行业：电动汽车新量级，磁材需求新风口。一是随着新能源汽车站上200 万辆的产销量级，新能源汽车用磁材对磁材需求的拉动效应也将更为显著。根据我们的测算，2018-2020 年新能源汽车用磁材总需求占比将由4%快速提升至 9%，行业未来将面临巨大的需求风口。二是行业竞争格局稳固，头部企业瓜分市场蛋糕。磁材行业新进入者很少，当前头部企业积极布局汽车产业链，市场蛋糕有望被锁定。镁：轻量化需求前景大，供应受限锦上添花。镁：轻量化需求前景大，供应受限锦上添花。一是汽车轻量化加速，镁合金需求有望爆发。燃油
5、车面临 2020 年全球主要国家的新油耗指标，轻量化需求提速。同时镁合金轮毂、仪表盘支架等部件刚取得突破，正处于渗透率快速提升阶段。二是近年来中国作为镁最大的供应国，生产受到的扰动因素正在增加，包括环保整顿、人工等方面都对镁供应形成干扰。黄金：全球不确定性再起，黄金或迎新机遇。黄金：全球不确定性再起，黄金或迎新机遇。一是美国实际利率有望下滑，强势美元或难以为继。美国一季度 GDP 中体现内需的居民消费、企业投资数据均在走弱，同时 4 月 PMI 也有回落，这都预示着美国经济增长动能减弱，下半年的降息预期有望出现，美元强势边际将减弱。二是全球动荡加剧，黄金避险的中长期逻辑顺。美国对包括中国在内的
6、多国发起贸易战，不断冲击全球经济体系，加之美元疲软，将使黄金的吸引力越加强化。电解铝：行业迎来反转。电解铝：行业迎来反转。一是由于环保成本增加，原有的负外部性逐步变成行业内生成本，电解铝行业的生产成本刚性上涨。这无疑将对铝价产生支撑，对于现有的环保合规企业而言，将是重大利好。特别是部分企业重新布局，个别企业的成本优势越加显现。二是电解铝行业中长期面临着指标天花板，未来电解铝合规产能将越发稀缺，企业长期投资价值显现。维持行业推荐评级。重点推荐神火股份、云海金属、中科三环、银泰资源维持行业推荐评级。重点推荐神火股份、云海金属、中科三环、银泰资源.风险提示：金属价格大幅下跌，金属需求低于预期，美元走
7、强超预期风险提示：金属价格大幅下跌，金属需求低于预期，美元走强超预期 title2019 年有色金属行业中期策略报告年有色金属行业中期策略报告 信心仍待修复，找寻确定性信心仍待修复，找寻确定性 2019 年年 6 月月 10 日日 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -2-行业投资行业投资策略报策略报告告 目目 录录 1、上半年回顾：金属价格冲高回落，二级市场行情偏弱.-5-1.1、基本金属和贵金属价格先涨后跌，整体小幅上升.-5-1.2、小金属价格下跌，但中重稀土价格强势上行.-7-1.3、有色板块行情相对偏弱，稀土磁材和燃料电池相关标的表现较佳.-
8、8-2、下半年展望：国内或发力扩张内需，关注中美贸易战带来的边际变化.-10-2.1、需求：国内或发力扩内需，贸易战隐忧升温.-10-2.2、货币：国内有望边际宽松，美元或难以长期强势.-12-3、投资策略.-13-3.1、磁材行业：电动汽车新量级，磁材需求新风口.-13-3.1.1、电动汽车快速增长，对磁材需求拉动效应凸显.-14-3.1.2、下游其他领域需求出现回升或企稳，支撑磁材用量提升.-17-3.2、镁：轻量化需求前景大，供应受限锦上添花.-21-3.2.1、轻量化加速，镁需求有望爆发.-21-3.2.2、供应干扰因素多，镁价上涨增厚盈利.-26-3.3、黄金：全球不确定性再起，黄金
9、或迎新机遇.-28-3.4、电解铝：行业已经逐步迎来反转.-31-3.4.1、成本刚性增加支撑铝价，利好环保合规企业.-31-3.4.2、产能天花板压制，中长期电解铝指标更加稀缺.-35-3.5、锡：缅甸资源枯竭逻辑成立，但需求下滑幅度略超预期.-38-4、重点推荐标的.-45-4.1、神火股份：产能重新布局.-45-4.2、云海金属：重视宝钢金属入股意义.-45-4.3、中科三环：行业春风中的电动汽车磁材龙头.-46-4.4、银泰资源：优质金矿注入，业绩持续增长.-46-5、风险提示.-47-图 1、中美贸易战梳理.-5-图 2、美元指数与铜价走势.-5-图 3、长江有色金属现货价格走势.-
10、6-图 4、年初以来金银价格走势.-6-图 5、近期美元压制金价作用减轻.-6-图 6、镨钕金属价格走势.-8-图 7、氧化铽价格走势.-8-图 8、年初以来指数走势.-8-图 9、SW 行业指数年初以来涨跌幅.-8-图 10、SW 有色金属子板块年初以来涨跌幅.-9-图 11、PMI 指数回落，经济下行压力仍在.-10-图 12、固定资产投资完成额、工业增加值累计同比.-10-图 13、房地产、汽车、家电行业累计同比增速情况.-11-图 14、美国、欧元区、日本 PMI 指数.-11-图 15、国、欧元区、日本的 GDP 增速.-11-图 16、中国对美出口铜终端产品结构.-12-图 17、
11、M2 及其增速.-13-图 18、社会融资规模及其增速.-13-图 19、美国联邦目标利率和 10 年期国债实际收益率（%）.-13-图 20、美国 CPI 同比（%）.-13-图 21、2018 年国内新能源汽车月度产量及同比增速.-14-请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -3-行业投资行业投资策略报策略报告告 图 22、2018 年国内新能源汽车累计产量及同比增速.-14-图 23、2012 年以来国内新能源汽车历史产量及预测产量.-15-图 24、海外车企新能源规划.-16-图 25、2020 年国内外主流新能源汽车车企销量规划（万辆）.-16
12、-图 26、2019-2020 年新能源汽车用磁材需求占比显著提升.-17-图 27、2019-2020 年风电装机有望迎来抢装.-19-图 28、变频空调渗透率稳步提升，2018 年达到 43%.-20-图 29、2019 年 3 月汽车销量同比增速降幅收窄.-21-图 30、新能源汽车对轻量化需求更高.-22-图 31、镁及镁合金特性.-22-图 32、采用镁替换铝和钢后的汽车减重情况.-22-图 33、乘用车重量分布.-23-图 34、白车身重量对比（单位：千克）.-23-图 35、德威股份生产的镁合金轮毂示意图.-25-图 36、汽车销量增速预期.-26-图 37、汽车用镁合金 203
13、0 年有望达到 172 万吨.-26-图 38、全国镁产量（千吨）.-27-图 39、2018 年全国镁锭产能分布.-27-图 40、神木-府谷地区煤炭-兰炭-硅铁-镁循环产业图.-28-图 41、陕西及其他地区日均原镁产量（吨）.-28-图 42、镁行业供需改善带动镁价维持高位.-28-图 43、美国一季度居民消费、企业投资均走弱.-29-图 44、美国 ISM 制造业 PMI 出现回落.-29-图 45、近期国际原油价格有所回落.-30-图 46、TIPS 计算的隐含预期通胀率有所回落.-30-图 47、标普 500 波动率指数（VIX）出现抬升.-30-图 48、近期日元出现升值势头.-
14、30-图 49、COMEX 黄金商业净多头持仓数量出现回升.-31-图 50、近期人民币对美元汇率持续贬值.-31-图 51、各省氧化铝产量占比.-32-图 52、采用不同矿种氧化铝盈利水平测算.-32-图 53、铝土矿含税价（人民币元/吨）.-32-图 54、山西氧化铝厂的矿石成本快速攀升（元/吨）.-32-图 55、海外进口铝土矿量在加大（万吨）.-34-图 56、2018 年海外铝土矿进口来源.-34-图 57、全球主要国家铝土矿静态可采年限对比（年）.-34-图 58、2017 年底全国铝土矿查明资源储量占比.-34-图 59、采用拜耳法生产氧化铝的物质流量图.-35-图 60、201
15、8 年全球锡精矿产量分布集中.-38-图 61、2018 年缅甸矿产量已出现见顶回落迹象.-38-图 62、缅甸锡矿的地理位置.-39-图 63、主采区佤邦曼相情况（资源枯竭区）.-39-图 64、锡冶炼加工费也长期处于稳中趋降的过程.-40-图 65、2019Q1 锡季度产量继续同比下滑 10.4%.-40-图 66、2019Q1 中国精炼锡锡矿采购量同比下滑 8%.-40-图 67、2019Q1 中国精炼锡锡锭库存同比下滑 34%.-40-图 68、缅甸中部的新增锡矿基本情况.-41-图 69、2018 年全球锡消费格局.-41-图 70、2018 年中国锡消费格局.-41-图 71、LM
16、E 锡锭库存大幅下滑.-42-请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -4-行业投资行业投资策略报策略报告告 图 72、前期国内价格涨幅远低于海外出口盈利.-42-图 73、2019 年以来国内锡锭出口大幅提升.-43-图 74、2019Q1 预计整体锡锭库存并未下滑.-43-图 75、LME 锡锭库存大幅下滑.-43-图 76、国内显性库存却依旧较高.-43-图 77、期货交易所显性库存和冶炼厂锡锭库存走势变化（吨）.-43-图 78、2019Q1 中国锡锭需求或同比出现约 15%的下滑.-44-表 1、年初以来基本金属价格和库存变动情况.-5-表 2、
17、小金属价格情况.-7-表 3、年初以来涨幅居前个股分析.-9-表 4、美国征税关税对铜的细分产品具体情况.-12-表 5、2019 年国内新能源产销预测.-15-表 6、2019 年新能源汽车用钕铁硼磁材需求增速可达 47%.-17-表 7、2019-2020 年钕铁硼磁材主要下游需求增速将出现回升.-18-表 8、世界主要国家和地区燃油排放标准.-21-表 9、各汽车制造商的镁合金零部件使用情况.-23-表 10、镁合金在汽车领域使用后的减值效果明显（kg）.-24-表 11、近期镁合金轮毂项目投资规划渐起.-25-表 12、中国汽车轻量化技术路线规划的详细目标.-26-表 13、2018
18、年各省镁生产企业与在产企业数量（个）.-27-表 14、铝土矿生产的影响因素.-32-表 15、铝土矿成为许多企业关停的原因（万吨）.-32-表 16、国内外主流铝土矿生产氧化铝的差异.-33-表 17、氧化铝未来扩产项目仍以内地居多（万吨）.-34-表 18、电解铝置换项目情况.-36-表 19、2018 年以来中国从缅甸进口锡矿量大幅下滑.-39-表 20、印尼出口锡锭数量（吨）.-42-表 21、2019Q1 全球锡锭消费量与中国产量均同比下滑(千吨).-44-表 22、2017 年至今产业链仍处于锡精矿去库存阶段.-45-请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露
19、和重要声明明 -5-行业投资行业投资策略报策略报告告 报告正文报告正文 1、上半年上半年回顾：回顾：金属价格金属价格冲高冲高回落回落，二级市场行情，二级市场行情偏弱偏弱 1.1、基本金属基本金属和和贵金属贵金属价格价格先涨后跌先涨后跌，整整体小幅体小幅上升上升 年初年初至今至今，基本金基本金属价格属价格表表现先涨后跌现先涨后跌，中美中美贸易战贸易战为核心变量为核心变量。2019 年以来，年初在经济悲观预期修复、流动性边际宽松和春季补库躁动多因素共同作用助力，有色金属价格迎来短期上涨行情。但随着中美贸易战再次升级和美元指数强势影响，工业金属价格冲高回落；以铜为例，年初至 4 月中旬仍表现相对强势
20、，伴随美元指数中枢再次上移，美国将部分进口商品关税从10%25%之后，铜价出现单边下跌趋势。图图 1、中美贸易战梳理、中美贸易战梳理 图图 2、美元指数与美元指数与铜铜价价走势走势 资料来源：公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分品种分品种，上期所镍和铝价表现相对较好上期所镍和铝价表现相对较好，铅价格，铅价格表现表现差差。年初截至 5 月 15日，上期所基本金属价格仍整体有所小幅提升。其中表现最好的基本金属为镍，价格涨幅在 10%以上，库存也出现明显的下降。值得强调的是，春节之后，由于传统补库效应，上期所基本金属库存整体表现为正常抬升，但电
21、解铝库存仍表现下滑趋势，此或间接反映电解铝的供需边际改善，国内铝价涨幅仅次于镍。同时，在占据全球 70%供应量的前 20 大铜矿 2019 年产量增速从去年的 5.1%大幅下调至 0.9%背景下，短期内新增铜矿产量较少伴随国内铜冶炼产能集中扩张，铜冶炼端 TC 从年初 80.8 美元/磅的 benchmark 大幅下跌至 65-70 美元/磅，且全球显性铜库存也相对较低，铜价表现也相对强势。其次，受制于短期内冶炼产能不足，即使国内锌锭库存同比有所上升也仍处于相对低位对价格形成强有力支撑，冶炼加工费也达到历史高位。表表 1、年初以来基本金属价格和库存变动情况年初以来基本金属价格和库存变动情况 铜
22、铜 铝铝 锌锌 铅铅 镍镍 锡锡 价格 LME 4.66%1.14%10.29%-7.12%10.48%-0.21%SHFE 0.17%5.79%1.91%-10.25%11.78%1.68%库存 LME 60.00%-0.51%-24.30%-31.15%-17.84%-59.12%SHFE 63.63%-10.54%247.15%103.42%-40.21%2.49%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -6-行业投资行业投资策略报策略报告告 注：截至日期为 5 月 10 日 图图 3、长江有色金属现
23、货价格走势长江有色金属现货价格走势 资料来源：wind、长江有色网报价，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至日期为 2019 年 5 月 15 日，以 2016 年 1 月 4 日价格作为 100。美国美国实际利率下行实际利率下行驱动金价驱动金价上涨上涨，短期中美贸易战升级，短期中美贸易战升级驱动贵金属避险驱动贵金属避险属性属性升温升温。2019 年初至 5 月中旬，伦敦黄金现价上涨 1.21%，伦敦白银现价下跌4.44%。贵金属作为信用货币对冲品，价格核心逻辑在于美国实际利率走势；2019 年初，在美国经济增速预期下行背景下，贵金属表现相对强势上涨；5月以来，一方面长短端利率倒挂反映美国中
24、长期经济增速或将放缓，另一方面叠加中美贸易战再次升级，黄金作为信用货币对冲品，短期市场避险情绪上升，贵金属价格再次走强。我们认为，2018 年底以来贵金属交易的核心逻辑在于美国实际利率下行，驱动价格上涨的主要因素来源于美联储加息次数逐步下修甚至有降息预期，名义利率的预期变化是驱动实际利率下行的核心因素。另外，伴随贸易战预期再度升温，避险情绪仍将驱动黄金价格中枢逐步上移。图图 4、年初以来金银价格走势年初以来金银价格走势 图图 5、近期美元压制金价近期美元压制金价作用减轻作用减轻 13.5014.0014.5015.0015.5016.0016.501,250.001,270.001,290.0
25、01,310.001,330.001,350.002019-012019-022019-032019-042019-05伦敦金现（美元/盎司）伦敦银现（美元/盎司）93.000094.000095.000096.000097.000098.000099.00001,250.001,270.001,290.001,310.001,330.001,350.002019-012019-022019-032019-042019-05伦敦金现（美元/盎司）美元指数 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -7-行业投资行业投资策略报策略报告告 资料来源：wind，兴
26、业证券经济与金融研究院整理 注：截至 5 月 15 日，价格单位美元/盎司，银价为次轴 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至 5 月 15 日，金价单位美元/盎司，美元指数为次轴 1.2、小金属价格小金属价格下跌下跌，但中但中重重稀土稀土价格价格强势强势上行上行 小金属价格小金属价格普普遍遍下下跌跌，新能源品种钴，新能源品种钴锂价格已回落到锂价格已回落到历历史史低位低位。2019 年以来，小金属价格普遍下跌，下跌幅度较大的金属品种有铟（-24%）、钴（-24%）、锑锭（-17%），且电池级碳酸锂也继续下跌 3.8%，仅有钼精矿价格出现上涨（7%）。新能源品种钴锂价格下跌更
27、多源于供给端集中放量、短期需求不及预期及产业链去库存所致；2018 年中期至今，钴锂价格基本表现单边下跌趋势。钴价已从 2018 年最高点 68 万元/吨回落到历史低位 25 万元/吨，上游嘉能可、RTR 等集中放量对供应造成冲击，中下游产业链集中去库存导致上游库存被动抬升，对价格形成冲击，即使 3 月底价格在超跌背景下迎来小幅反弹，下游正极材料和电池厂备库意愿也相对较低，对价格反弹幅度形成抑制，不过当前钴价已回落到历史相对低位，伴随民采矿缩减带来上游逐步去库存，远期需求仍处于持续放量的背景下，中长期钴价仍值得期待。表表 2、小金属小金属价格价格情情况况 当前价格当前价格（截至截至 5 月月
28、10 日）日）年初以来涨跌年初以来涨跌 钼精矿 45%1825 元/吨度 7.1%钨精矿 65%95000 元/吨-1.6%电解镁 17850 元/吨-4.3%锑锭 42500 元/吨-16.7%海绵钛 65500 元/吨-1.50%钴 250000 元/吨-24.2%铋 45000 元/吨-8.2%铟 1165 元/公斤-23.6%电池级碳酸锂 76500 元/吨-3.8%工业级碳酸锂 66000 元/吨-3.65%资料来源：亚洲金属网，兴业证券经济与金融研究院整理 中重稀土价格中重稀土价格持续持续上上行行，轻稀土氧化，轻稀土氧化镨钕镨钕或将止跌企稳或将止跌企稳。2019 年初以来，受益于
29、5 月 15 日缅甸稀土矿进口关闭预期，缅甸矿占据全国 50%中重稀土供应量，海关关停预期导致国内中重稀土价格一路上扬，尤其是氧化镝从 110 万元/吨上涨至 160 万元/吨以上，但受海外轻稀土矿山逐步投放叠加国内轻稀土需求相对较弱导致轻稀土价格持续下跌至 26 万元/吨附近。步入 5 月，缅甸进口矿如期在 5 月 15 号正式关闭，中重稀土矿也再次迎来大幅上行。更为值得注意的是，中美贸易战一方面导致中国对美国进口稀土矿加征 25%关税，美国进口矿成本大涨，2018 年中国进口美国稀土金属矿 27567 吨，对应氧化镨钕、氧化镝、氧化铽 2700、15、15 吨，加征 25%的关税后，将增加
30、进口成本 1211.2 万美元，或将削弱美国矿进口竞争力，减少进口规模对国内轻稀土价格也或形成一定支撑，并且当前轻稀土价格下跌接近成本线，预计未来氧化镨钕或将止跌企稳；另一方面，中国作为国内的战略资源品种，美国对中国依赖度也较强，若中美贸易战升级也将推升稀土价格。请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -8-行业投资行业投资策略报策略报告告 图图 6、镨钕金属价格镨钕金属价格走走势势 图图 7、氧化铽价氧化铽价格走格走势势 资料来源：亚洲金属网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：亚洲金属网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、有色有色板板块块行情行
31、情相对相对偏弱偏弱，稀土磁材和燃料电池相关标的表现较稀土磁材和燃料电池相关标的表现较佳佳 宏观经济相对偏悲观预期宏观经济相对偏悲观预期叠加新能源叠加新能源金金属属品种价品种价格下跌格下跌，2019 年初至今年初至今有色有色金属板块金属板块行情跑输大盘行情跑输大盘。2019 年初以来，上证综指涨幅为 19.2%，沪深 300指数涨幅为 25.51%，而 SW 有色行业指数涨幅为 12.72%，在 28 个 SW 板块当中排名第 25 位，相对较弱。总体来看，一方面市场对于宏观经济悲观预期抑制了有色金属板块的行情走势，另一方面，往年热门的新能源钴锂品种受制于供给端放量带来的金属价格下跌，新能源汽车
32、产业链相关板块也表现较差，有色金属行业总体表现相对市场而言跑输大盘。图图 8、年初年初以来以来指数走指数走势势 图图 9、SW 行业指数年初以来涨跌幅行业指数年初以来涨跌幅 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至日期为 5 月 15 日收盘，以 2019 年 1 月 2 日为 100.资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至日期为 5 月 15 日收盘 落落实实到到子行业子行业而言而言，SW 有色金属子版有色金属子版块均有上涨，块均有上涨，稀稀土土磁材磁材板块板块和和金属非金属非金属新材料金属新材料涨幅最大涨幅最大，工业金属次之，工业金属次之，钴锂等新能源
33、，钴锂等新能源品种表现最差品种表现最差。从 SW有色金属二级板块来看，稀有金属上涨幅度最大（16.03%），金属非金属新材料、工业金属、黄金分别上涨 15.52%、13.86%、1.65%。从 SW 三级板块来看，年初以来锂板块表现相对较差，上涨仅 1.6%；稀有金属上涨幅度最大，达到 34.13%。因此，行情上涨主要得益于稀土磁材及部分金属非金属新材料，请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -9-行业投资行业投资策略报策略报告告 其次为工业金属；但相对而言，诸如受风险偏好提升带来的贵金属版块回调、锂钴等新能源相关板块品种价格下跌带来的版块涨幅跑输有色金
34、属版块指数走势，对整体行情形成一定拖累。图图 10、SW 有色金属子板块年初以来涨跌幅有色金属子板块年初以来涨跌幅 0.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.35000.4000有色金属黄金稀有金属稀土钨其他稀有金属锂工业金属铜铅锌铝SW非金属新材料SW磁性材料SW金属非金属新材料SW金属新材料 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至日期为 5 月 15 日收盘。落实到具体标的而言落实到具体标的而言，年初以来年初以来个股个股获得超额收益的标的主要有两条获得超额收益的标的主要有两条上涨上涨逻逻辑辑：稀土磁材：稀土磁材产业链产业链和
35、和氢燃料电池相关标的氢燃料电池相关标的。根据对涨幅居前个股的梳理，我们发现 2019 年上半年有色金属板块行情有两条主线。一是氢燃料电池等相关产业，以贵研铂业、中钢天源和安泰科技等为代表。二是中重稀土涨价标的和产业链磁材标的，比如五矿稀土、广晟有色、中科三环和宁波韵升等为代表。除此之外，诸如科创板主题及高端钛材相关标的西部材料和宝钛股份等表现也较好。表表 3、年初以年初以来涨来涨幅幅居居前个股分前个股分析析 公司名称公司名称 年年初初以来涨幅以来涨幅（%）总市值总市值（亿元）（亿元）PE（TTM）2019PE 2020PE 上涨原上涨原因因 中钢天源 138.14 53.16 40.27-燃料
36、电池业务快速增长 安泰科技 85.27 86.49-50.09 47.41 23.18 燃料电池业务快速增长 贵研铂业 65.16 74.85 44.14 35.87 27.90 并购贵研中希，业绩并入合并报表 广晟有色 61.36 108.89-43.49-稀土供给端收缩，价格上涨带来业绩提升 西藏珠峰 59.19 201.98 24.96 21.34 19.03 主营产业亮眼，收购加拿大优质锂盐湖市场预期高 西部材料 58.38 35.78 58.94 29.81 24.50 稀有金属行业龙头企业，业绩持续增长 沃尔核材 54.94 63.34 273.78-并购长园电子规模效应凸现 宏达
37、股份 54.46 63.40-2.42-资源股龙头，锌产品价格大幅上升 五矿稀土 44.33 118.49 136.27 85.25 79.53 稀土产品价格上升 请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -10-行业投资行业投资策略报策略报告告 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至日期为 5 月 15 日收盘。2019 年、2020 年 PE 为 wind 一致性预期。2、下半年展望：、下半年展望：国国内内或或发发力扩张内需力扩张内需，关注关注中美中美贸易战带来贸易战带来的的边际变化边际变化 2.1、需求：、需求：国内国内或发力扩内需
38、或发力扩内需，贸易战隐忧，贸易战隐忧升升温温 需求需求整体表现平稳整体表现平稳，内需有望内需有望发力发力，下半年下半年改善改善。1-2 月 PMI 指数处于收缩区间，3 月上涨回到扩张区间，4 月小幅回落。可以看出经济复苏根基不牢固，下行压力仍然存在。1-4 月 PMI 总体位于荣枯线下方，虽然 3 月由于生产指数超预期上涨而带动 PMI 回升，但总体来看，工业增加值累计同比、固定资产投资累计同比总体下滑，使得 1-4 月 PMI 不尽人意，经济复苏前景不容乐观。从有色金属的主要下游需求行业来看，家电 4 月份产销量增速下滑；房地产方面，新开工面积超预期，但商品房销售面积持续负增长，从近两月的
39、成交来看，环比已经回暖；乘用车方面，仍然延续双位数下滑态势，但预计从 2 季度开始销量增速情况有望逐季改善。图图 11、PMI 指数指数回落，经济回落，经济下行压力下行压力仍仍在在 图图 12、固定资产投资完成额、工业增加值累固定资产投资完成额、工业增加值累计同比计同比 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 下半年政策下半年政策或或发发力力扩大内需。扩大内需。近期习主席主持召开中央财经委员会第四次会议，会议指出要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调
40、微调，加大对实体经济的金融支持，这表明在经历近期对外贸易摩擦加大的事件之后，政策或将持续发力扩大内需，将为下半年有色金属需求产生提振。请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -11-行业投资行业投资策略报策略报告告 图图 13、房房地地产、汽车、家电行业累产、汽车、家电行业累计同计同比增比增速情况速情况 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 欧美经济欧美经济复苏复苏步伐放缓步伐放缓，中美中美贸易战贸易战持续升温持续升温。一方面，欧美经济总体呈现复苏步伐放缓的态势。受制于英国脱欧困局未解，全球贸易摩擦加剧，制造业持续低迷等，欧元区经济下行压力显著
41、。从 PMI 指数来看，今年以来的欧元区、日本纷纷跌破荣枯线。从 GDP 增速来看，美元经济显有一定韧性，欧元区、日本增速持续下降。另一方面，中美贸易战持续升温，对实际需求的影响还在未显现，但对未来需求预期不利。图图 14、美国、欧元区、日本美国、欧元区、日本 PMI 指数指数 图图 15、国、欧元区、日本的国、欧元区、日本的 GDP 增速增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：美国数据为不变价 GDP 季度折年率，日本为 2011 年不变价 GDP 同比，欧元区数据为不变价 GDP 季调同比。细分来看细分来看，中美贸易战对
42、大宗商中美贸易战对大宗商品的品的直接直接影响影响有限有限。以铜为以铜为例例：中国对美出口铜终端产品中家电类占铜消费比重为15%，电线和电机各占13.1%和8.1%，征税所覆盖的商品类别一年的铜消费量占中国消费总量的 41.2%。且未来3000 亿名单中并未涉及“电缆”板块，85 税则项下诸如电视接收器、光学媒体、热水 器、微波炉、熨斗、电话机等所涉商品用铜密度和出口占比均偏小，请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -12-行业投资行业投资策略报策略报告告 直接影响有限。图图 16、中国对美出口铜终端产品中国对美出口铜终端产品结构结构 资料来源：wind，
43、兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、美国征税关税美国征税关税对铜的细分产品具体对铜的细分产品具体情况情况 类别类别 商品商品 加征税点加征税点 实施日期实施日期 税率提升至税率提升至 电线电缆 铜制绕组电线及其他 25%2018.7/电源线、电子线、连接线等 10%2018.9 25%电缆/电机类 电动机 25%2018.7/发电机组 25%2018.7/家电类 空调 10%2018.9 25%冰箱 10%2018.9 25%3000 亿名单中 并未涉及“电缆”板块，85 税则项下诸如电视接收器、光学媒体、热水 器、微波炉、熨斗、电话机等所涉商品用铜密度和出口占比均偏小，直接影响有限。资料
44、来源：金瑞期货，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、货币：国内有望、货币：国内有望边际宽松边际宽松，美元或难以美元或难以长期长期强势强势 国内货币政策有望国内货币政策有望边际宽松边际宽松。货币政策仍保持稳健中性，从 M2 来看，一季度 M2 增速运行平稳区间内，为宏观经济调控营造了一个松紧适度的货币环境；从社会融资规模来看，1-4 月社融增速由高位回落，体现非金融体系融资动力不足。一方面当前经济下行压力仍存，加上中美贸易摩擦带来的不确定性冲击和外部需求放缓对出口的影响，有必要加大稳定总需求的力度；另一方面近期中央召开的会议指出要强化宏观政策逆周期调节，因此我们预计国内货币政策有望边际宽松。请
45、务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -13-行业投资行业投资策略报策略报告告 图图 17、M2 及其增速及其增速 图图 18、社会融社会融资资规规模模及其增速及其增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 美元指数美元指数预期预期走弱走弱利好利好金属价格金属价格。总体来看，全球经济复苏步伐放缓叠加中美贸易战冲击，预计今年美元存在降息可能，从美债收益率下行可以看出美联储对货币政策持适度宽松态度，美元维持强势可能性不大。伴随着贸易战对美国反身性影响，美国经济也存在下行压力，届时美元将逐渐走弱，对大
46、宗商品价格形成支撑。图图 19、美国联邦美国联邦目标利率目标利率和和 10 年期国债实际收益率年期国债实际收益率（%）图图 20、美国美国 CPI 同比（同比（%）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3、投资策略、投资策略 3.1、磁材行业：、磁材行业：电动汽车电动汽车新量新量级级，磁材需求新，磁材需求新风口风口 随着电动汽车下游磁材用量在量级上提升，以及随着电动汽车下游磁材用量在量级上提升，以及轻稀土价格企稳、轻稀土价格企稳、中中重重稀土稀土价格上涨，磁材价格上涨，磁材企业的订单企业的订单量与量与盈盈利能力利能力都有望提升都有望
47、提升。一方面，往年的新能源汽车需求增速虽高，但由于整体体量较小，对磁材需求绝对量的贡献有限，但随着全球新能源汽车产销量站上 200 万辆的量级，其对磁材需求的提升效益将更为显著。另一方面，磁材产品以固定毛利率的模式定价，在原材料价格企稳甚至出现涨价的过程中，企业毛利空间有扩大，有利于企业盈利改善。请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声之后的信息披露和重要声明明 -14-行业投资行业投资策略报策略报告告 3.1.1、电动汽车快速增长，对磁材需求拉动效应凸显、电动汽车快速增长，对磁材需求拉动效应凸显 2018 年国内新能源汽车产量大增，自发性消费驱年国内新能源汽车产量大增，自发性消费驱
48、动动力力增强增强。2018 年新能源汽车累计生产 122 万辆，同比增长 50%。其中，纯电动和插电混动分别生产 95.8万辆和 26.1 万辆，同别增长 38%和 121%。在补贴逐步退坡的情况下，2018年新能源汽车依旧保持 50%的高速成长，反映出行业自发性消费驱动力逐步增强。图图 21、2018 年国内新能源汽车月度产量年国内新能源汽车月度产量及同比增速及同比增速 资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 22、2018 年国内新能源汽车累计产量及同比增速年国内新能源汽车累计产量及同比增速 资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 预计预计 2019-2020 年
49、国内全年年国内全年新能源汽车新能源汽车产销产销 165、200 万辆万辆。随着全球主流车企纯电动汽车生产平台的建设完毕，优质车型将逐步投放市场，车型丰富度以及充电便利性提升，将激发私人消费层面的内生性增长。同时考虑到 2019年补贴新政落地后大概率带来的涨价对销量的影响，以及今年网约车预计新增 30 万辆的快速增长，预计乘用车今年整体销量 144 万辆，同比增速 45%；专用车和客车整体销量保持不变；整体判断 2019 年新能源汽车整体产销 165万，同比增长 30%。而 2020 年根据新能源汽车产业规划，预计新能源汽车产销可达到 200 万辆。请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信息披露和重
50、要声之后的信息披露和重要声明明 -15-行业投资行业投资策略报策略报告告 图图 23、2012 年年以来国内新能源汽车历史产量及预测产量以来国内新能源汽车历史产量及预测产量 0%50%100%150%200%250%300%350%400%-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,00020122013201420152016201720182019E 2020E:新能源汽车产量（辆）:新能源汽车产量增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院测算 表表 5、2019 年国年国内新内新能源产销预测能源产销预测 100-150150-2002
