1、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2019 年 07 月 18 日 聚焦生猪价格上涨，关注鸡肉消费增加 看好2019 年下半年农林牧渔行业投资策略 相关研究 关注中报业绩预告，生猪养殖 Q2 盈利开 启-申 万 宏 源 农 业 周 报(2019.07.08-2019.07.12)2019 年 7月 15 日 聚焦生猪价格上涨，关注鸡肉消费增加2019 年下半年农林牧渔行业投资策略（PPT）2019 年 7 月 9 日 证券分析
2、师 赵金厚 A0230511040007 研究支持 王承 A0230518060001 冯新月 A0230117090005 联系人 朱珺逸(8621)23297818转 本期投资提示：结论和投资建议：继续看好生猪养殖业主题：生猪价格快速上涨；看好白羽肉鸡景气延续（父母代鸡苗供给偏紧价格维持高位；商品代鸡苗价格季节性反弹和具有猪肉替代效应的鸡肉价格回升），及禽饲料、水产饲料。基于非洲猪瘟疫情持续导致生猪产能大幅下降之现实，预计生猪价格下半年将快速上涨。相应地，与生猪养殖业相关的猪饲料、动物疫苗等子行业景气则处于下行时期，禽料生产增加。秋季商品毛鸡补栏旺季鸡苗价格或季节性反弹，鸡肉价格因猪肉替代
3、效应而重回上行。投资建议：继续推荐生猪出栏量预期有保障的牧原股份、温氏股份、正邦科技及预期未来 1-2 年出栏规模增速较高的新希望、唐人神、金新农、傲农生物；配置白羽肉鸡行业龙头企业圣农发展、益生股份、民和股份及经营较为稳健的饲料行业龙头海大集团。生猪价格下半年上涨速度加快。非洲猪瘟疫情从南到北、从东到西在中国内地各省（直辖市、区）此起彼伏地发生，且短期难以完全消除。据农业农村部公告，2018 年 8 月以来，中国已发生非洲猪瘟疫情 145 起（3 起野猪）。截至 7 月 16 日，2019 年已发生 43 起。新发疫区短期恐慌性出栏压低了疫区及邻近地区生猪价格，并将导致后期生猪生产和供给能力
4、大幅下降。据农业农村部 400 县监测：2019 年 6 月能繁母猪存栏量约 2376 万头，同比下降 26.71%。生猪存栏量约 24207 万头，同比下降 25.75%。我们预计：实际生猪产能下降 40%左右，但消费也下降 15%。假设进口 200 万吨猪肉，折算生猪 2714-2797万头，则生猪供给缺口约 1.48 亿头。2019 年下半年中国生猪供求缺口效益将逐步显现，生猪价格将快速上涨，峰值可能在 2020 年上半年，并创历史新高。2020 年生猪价格将维持高位，生猪养殖业盈利较好。商品代鸡苗价格存在季节性反弹，白羽肉鸡产品价格或随猪肉价格回升。祖代种鸡存栏量（在产+后备）偏低；第
5、 26 周在产祖代种鸡存栏量仅有 80.50 万套，父母代种鸡价格仍将维持高位；8-10 月是商品代肉鸡养殖补栏季节，阶段性供求变化导致 2019 年 6 月商品代鸡苗价格出现了“断崖式”下跌（近期快速回升，目前价格 4.15 元/羽左右），商品鸡养殖因鸡苗价格下跌而成本下降。商品鸡养殖规模在“秋季补栏“或增加，商品鸡苗价格或季节性反弹。目前鸡肉产品消费相对平淡，后期若猪肉价格大幅上涨，作为替代品的鸡肉消费或增加，鸡肉产品价格或再度上行。农业其他子行业：看好禽饲料、海水饲料；看淡种子、猪饲料、动物疫苗、制糖。2019年禽养殖规模增加，禽饲料产销量增长。同时，海水养殖规模继续增长。2019 年
6、1-6 月，全国饲料总产量 11689.3 万吨，同比下降 1.88%。主要是猪饲料产量下降拖累。另据有关统计：母猪料同比下降 24.9%，仔猪料同比下降 23.3%；肉鸡料、肉鸭料同比分别增长10.1%、14.6%；海水饲料同比大幅增长 103.3%。受生猪存栏规模大幅下降之影响，动物疫苗（尤其猪用疫苗）市场需求规模急剧减少，相关子行业陷入下行期。2019 年种子行业总体供过于求，同质化竞争导致“两杂”种子终端销售价格持续下调，种子企业盈利水平有所分化。2018/2019 榨期，中国糖产量中国糖产量 1076.04 万吨，同比增长 4.40%。糖价难有趋势性上涨。后期气候因素、石油价格等或是
7、糖价阶段性上涨的驱化剂。风险因素：生猪价格上涨幅度低于预期。猪价走高、政府政策扶持等正吸引部分规模化新建猪场陆续补栏，后期供求缺口或低于预期；相关上市公司实际生猪出栏量低于预期。上市公司因疫情影响，下半年实际出栏量增幅下降，“量价齐升”或为“有价无量”。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 基于非洲猪瘟疫情持续导致生猪产能大幅下降之现实，继续看好生猪养殖业。相应
8、地，与生猪养殖业相关的猪饲料下降（但禽料增长）、动物疫苗等子行业景气则处于下行时期。同时，看好具有猪肉替代效应的白羽肉鸡业。投资建议：继续买入生猪出栏量预期有保障的牧原股份、温氏股份、正邦科技及预期出栏规模未来 1-2 年增速较高的新希望、唐人神、金新农、傲农生物；配置白羽肉鸡行业龙头企业圣农发展、益生股份、民和股份及经营较为稳健饲料行业龙头海大集团。原因及逻辑 下半年生猪价格将快速上涨。非洲猪瘟疫情从南到北、从东到西在中国内地各省（直辖市、区）此起彼伏地发生，疫区短期恐慌性出栏压低了疫区及邻近地区生猪价格，但后期生猪生产能力进一步大幅下降。我们预计：2019 年下半年中国生猪供求缺口效益将逐
9、步显现，生猪价格将快速上涨，峰值可能在 2020 年上半年。2020 年生猪价格将维持高位，生猪养殖业盈利较好。父母代鸡苗价格仍能维持高位；商品代鸡苗价格存在季节性反弹，白羽肉鸡产品价格或随猪肉价格回升。2019 年在产祖代种鸡存栏量一直处于较低水平，第 26 周存栏量仅有 80.50 万套，供给偏紧支撑父母代鸡苗价格一直维持在 65 元/套以上。8-10 月是商品代肉鸡补栏季节，供求格局变化导致 6 月份商品代鸡苗价格“断崖式”下跌，商品鸡养殖成本大幅下降，商品鸡养殖“秋季补栏“或增加，鸡苗价格或季节性反弹。鸡肉产品消费相对平淡，后期若猪肉价格大幅上涨，作为替代品的白羽肉鸡消费或增加，鸡肉产
10、品价格或再度上行。其他行业：看好禽饲料、海水饲料，看淡种子、猪饲料、动物疫苗、制糖。2019 年肉禽养殖、海水养殖规模增加，禽饲料、海水饲料产销量增长；受生猪存栏规模大幅下降之影响，猪饲料、动物疫苗（尤其猪用疫苗）等市场规模急剧减少，相关子行业陷入下行期。种子行业总体供过于求，同质化竞争导致“两杂”种子终端销售价格持续下调。2018/2019 榨季全球、中国糖产量均有所增加。天气变化、石油价格上涨等或是糖价上涨的主要驱动因素。有别于大众的认识 生猪产能到底去掉了多少？目前并没有权威统计数据。我们预计非洲猪瘟疫情导致生猪产能下降 40%左右，但消费量也下降 15%左右。按中国年生猪消费量 7 亿
11、头测算，扣除进口猪肉补充，估计未来生猪缺口量在 1.48 亿头左右。目前，新发疫区恐慌性生猪出栏及调运、冻肉库存消化、需求淡季等因素叠加，生猪价格呈震荡上行态势。后期随着缺口效应的显现，生猪价格将呈快速上涨态势。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.生猪养殖：下半年生猪价格将快速上涨.6 1.1 2019 年上半年非洲猪瘟疫情持续发生.6 1.2 非洲猪瘟疫情短期难以彻底消除.6
12、 1.3 估计非洲猪瘟疫情致生猪养殖产能下降 35%-40%左右.7 1.4 预计下半年生猪价格将进入快速上涨阶段.8 2.白羽肉鸡：关注下游鸡肉消费增加.13 3.其他子行业：看好禽饲料、海水饲料，看淡其他.17 3.1 饲料业：禽饲料、海水饲料，看淡猪饲料.17 3.2 种子行业：竞争依然剧烈，多数品种终端价格下调.18 3.3 制糖业：糖价难有趋势性上涨.19 3.4 动物保健：猪用疫苗市场销售规模下降.20 4.投资策略：聚焦生猪养殖，关注肉鸡下游.21 4.1 投资聚焦生猪养殖龙头.21 4.2 肉鸡板块更看好下游鸡肉消费增长.24 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞
13、银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：非洲猪瘟疫情趋势.6 图 2：非洲猪瘟疫情发生区域.6 图 3：非洲猪瘟病毒结构复杂.7 图 4：非洲猪瘟传播途径.7 图 5：农业农村部 400 个县能繁母猪存栏量.8 图 6：500 个种猪场二元母猪存栏量.8 图 7：中国生猪供求缺口测算.9 图 8：中国猪肉进出口规模 单位：万吨.9 图 9：500 个种猪场二元母猪销售量与淘汰量变化.10 图 10：淘汰母猪屠宰
14、量.10 图 11：22 个省市平均仔猪价格走势.10 图 12：二元母猪销售价格.10 图 13：2018 年疫情发生后规模屠宰场屠宰量.11 图 14：生猪定点屠宰企业月度屠宰量 单位：万头.11 图 15：部分地区生猪价格走势.11 图 16：2006-2007 年能繁母猪存栏量变化.12 图 17：2006-2007 年猪高致病蓝耳病疫情.12 图 18：生猪价格波动原因及幅度复盘分析.12 图 19：生猪养殖公司股价与猪价走势相关性.12 图 20：中国祖代种鸡引种或更新量.13 图 21：2018 年以来祖代种鸡月度引种或更新量.13 图 22：祖代种鸡存栏量（在产+后备）.14
15、图 23：祖代种鸡在产存栏量.14 图 24：父母代鸡苗价格走势.14 图 25：父母代种鸡存栏量（在产+后备）.15 图 26：在产父母代种鸡存栏量.15 图 27：商品代鸡苗销售价格走势.15 图 28：山东商品鸡苗价格走势.15 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 29：商品代鸡苗销售量.16 图 30：鸡肉综合产品价格走势.16 图 31：鸡肉/猪肉价格历史价格走势对比
16、.16 图 32：白羽肉鸡主要上市公司相关产品 2019 年产销量估计.16 图 33：豆粕价格走势.17 图 34：饲料价格走势.17 图 35：2019 年 1-5 月饲料品种产量同比变化.17 图 36：2019.1-6 月全国饲料产量.18 图 37：2000-2018 年杂交玉米制种面积及产量.18 图 38：2000-2018 杂交水稻制种面积及产量.18 图 39：中国食糖产量波动情况.19 图 40：中国食糖产品结构.19 图 41：广西甘蔗收购保护价及基准糖价.20 图 42：中国动物疫苗国内企业销售额及品类与规模 单位:亿元.20 图 43：2017 年中国兽医生物制品企业
17、产能利用率.21 图 44：2017 年中国兽用生物制品类生产线.21 图 45：部分上市公司 Q1 生产性生物资产同比变化.22 图 46：涉足生猪养殖上市公司出栏估计.22 图 47：温氏股份 2019 年月度生猪出栏量.22 图 48：牧原股份 2019 年月度生猪出栏量.22 图 49：新希望 2019 年月度生猪出栏量.22 图 50：正邦科技 2019 年月度生猪出栏量.22 图 51：新希望生猪养殖规划.23 图 52：唐人神生猪养殖规划.23 图 53：金新农生猪出栏规划.23 图 54：傲农生物生猪出栏规划.23 图 55：白羽肉鸡产业链相关上市公司及业务规模.24 表 1：
18、农林牧渔行业跟踪公司估值表.25 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.生猪养殖：下半年生猪价格将快速上涨 1.1 2019 年上半年非洲猪瘟疫情持续发生 2018 年8月1日，中国东北地区沈阳首次发生了非洲猪瘟疫情(African Swine Fever，ASF），2018 年 4 季度疫情发生数达到了高峰。2019 年上半年，非洲猪瘟疫情发生数虽有所下降，但发生地区继续扩大，
19、4 月 19 日海南省万宁市发生非洲猪瘟疫情，至此，非洲猪瘟疫情由北到南、由东到西全面扩散至中国内地所有省份（直辖市）。目前已有 25 个省份疫区解除封锁，但仍有 5 个省份处于调运封锁状态。上半年广西、贵州疫情相对严重。据农业农村部公告：截至 2019 年 7 月 16 日，全国共发生非洲猪瘟疫情 145 起（3 起野猪），2019 年已发生 43 起。发病猪场存栏量 33.49 万头，发病 18518 头，死亡 13163头。同时，5 月 10 日中国香港上水屠房发生非洲猪瘟疫情。中国周边国家越南、朝鲜、蒙古、柬埔寨等也先后发生了非洲猪瘟疫情。非洲猪瘟疫情在亚洲地区的发生规模史无前例。图
20、1：非洲猪瘟疫情趋势(单位：起)图 2：非洲猪瘟疫情发生区域 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 1.2 非洲猪瘟疫情短期难以彻底消除 中国非洲猪瘟疫情已持续了 11 个月之久，点状散发时有发生，预计短期内尚难彻底消除。主要原因：传播途径多，前期发现难。非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，以高热、网状内皮系统出血和高死亡率为特征，主要传染源有：感染非洲猪瘟病毒的家猪、野猪（包括病猪、康复猪和隐性感染猪）和钝缘软蜱等。传播途径主要通过接触非洲猪瘟病毒感染猪或非洲猪瘟病毒污染物（泔水、饲料、垫草、车辆等）传播，消化
21、道和呼吸道是最主要的感染途径；也可经钝缘软蜱等媒介昆虫叮咬传播。家猪感染非洲猪瘟病毒的潜伏期为 15 天，强毒力毒株可导致猪在 410天内 100%死亡，季节性不明显。非洲猪瘟病毒对环境具有很强的抵抗力。有人研究：非洲猪瘟病毒在 pH4-13 之间在不同载体中至少存活 11-70 天；在尸体（死掉的动物）中520272621675117525356323020300113163624947163105101520253035408月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月疫情发生数新增疫情省份疫情解除数黑龙江辽宁河南安徽浙江内蒙古吉林京山西云南贵州湖南福建湖北江西重庆四川陕西广东江苏
22、 疫区省份 已解禁省份广西宁夏甘肃青海西藏新疆津河北山东海南本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 能存活 6 个月；在冻结肉中可存活 1000 天；60C 加热 30 分钟方可消失。目前全球尚无有效疫苗。非洲猪瘟病毒是唯一虫媒 DNA 病毒，结构复杂、基因组庞大。中国发现的非洲猪瘟病毒有 180kb 的基因组，编码 150 多种病毒蛋白。其中，超过一半的功能未知；非洲猪瘟病毒有 24
23、 种基因型，北非地区为 I 型；东欧、高加索、中国为 II 型。2019 年 3 月，中国农科院哈尔滨兽医研究所国家非洲猪瘟专业实验室阶段性成果：成功分离出我国第一个 ASFV 毒株（Pig/HLJ/18，2018 年 9 月 3 日黑龙江省佳木斯疫情发病猪样品）；研发了 2 个候选疫苗（基因缺失），实验室有良好的生物安全性和保护率（估计 70%-80%），候选毒株体内、体外遗传稳定性强；明确了最小保护剂量，证明大剂量和重复剂量接种安全；中试工艺初步完成。但短期难有上市有效疫苗：没有找到既可传代又高感染率的细胞系（目前用原代巨噬细胞实验）载体；无法鉴别区分野毒感染或免疫接种；临床实验不确定性（
24、带毒、排毒）；实际使用中面临的国际压力。图 3：非洲猪瘟病毒结构复杂 图 4：非洲猪瘟传播途径 资料来源：农业科学院哈药所，申万宏源研究 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 1.3 估计非洲猪瘟疫情致生猪养殖产能下降 35%-40%左右 非洲猪瘟疫情已经对中国生猪养殖业造成的巨大影响，其直接结果就是生猪养殖产能的急剧下降，包括：疫区生猪被动扑杀；周边区域恐慌性主动出栏。生猪产能到底去掉了多少？目前并没有一个权威统计数据。可资参考的有农业部 400个县的监测数据、中国畜牧业协会 500 个种猪场的监测数据，及相关省市畜牧部门的统计分析、各类咨询机构的草根数据（或自由样本数据）。据农业农村部 40
25、0 县监测：2019 年 6 月能繁母猪存栏量约 2376 万头，同比下降26.71%。生猪存栏量约 24207 万头，同比下降 25.75%。主产区、中小养殖户产能去化较多。中国畜牧业协会 500 个规模化种猪场统计：5 月能繁母猪同比下降 13.5%，环比下降 0.1%。原种猪存栏环比下降 0.2%，祖代种猪存栏量环比增 1.0%。二元母猪存栏量下降1.4%，同比下降 12.3%，从最高点下降了 21%左右。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后
26、的各项信息披露与声明 第 8 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 咨询机构草根数据表示能繁母猪存栏量与疫情发生前相比普遍下降 40-50%。我们估计：与非洲猪瘟疫情发生前相比，能繁母猪存栏量下降幅度在 40%左右。图 5：农业农村部 400 个县能繁母猪存栏量 图 6：500 个种猪场二元母猪存栏量 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 资料来源：中国畜牧业协会，申万宏源研究 1.4 预计下半年生猪价格将进入快速上涨阶段 非洲猪瘟疫情导致中国生猪养殖产能的急剧减少已成现实，猪价上涨也已成行业内外一致共识。分歧在于：上涨的时点、高度和持续时间？我们认为：生猪价格三季度缓步震荡上行，四季度加速上涨
27、，高点或出现在 2020 年一季度，2020 年总体维持高位。2019 年下半年生猪供给不足效应逐步显现。2018 年四季度-2019 年一季度，非洲猪瘟疫情相对较重，率先发生非洲猪瘟疫情的地区陆续解除封锁（如东北地区），新发疫区和解除封锁地区压栏生猪出栏量均明显增加。在猪肉价格将大幅增长预期下，进口猪肉也相应增加。而猪肉消费因疫情影响并未同步增长，形成一定的冻肉库存。前期猪价较高的广东、广西地区发生非洲猪瘟疫情，出现了恐慌性抛售，市场供给增加，这或是前期猪价停滞不前的重要因素。后期生猪供求缺口到底有多大？假设中国生猪稳定消费量 7 亿头，因疫情消费下降 15%，则生猪需求量 5.95 亿头；
28、非洲猪瘟疫情导致生猪出栏量下降 40%，则缺口 1.75 亿头。猪肉进口可以弥补多少？2018 年中国猪肉进口量 120.1 万吨左右；猪杂碎进口量 95 万吨，合计 215.1 万吨。2019 年 1-5 月，中国进口猪肉 65.82 万吨，同比增长 19.81%。其中，5 月进口猪肉 18.75 万吨，同比增长 62.55%。中国增加猪肉进口已经拉升了国际猪肉价格，预计 2019 年中国猪肉净进口量 200 万吨（出口 3 万吨左右，不考虑中美贸易影响）。折算生猪按出肉率 65-67%、单头体重 110 公斤测算，相当于进口2714-2797 万头猪，则生猪供求缺口量大约为 1.48 亿头
29、（按产能下降 40%、消费减少 15%测算）。事实上，中国猪肉消费已趋饱和，实际年生猪消费量可能不需要 7 亿头。但无论如何非洲猪瘟疫情导致的后期生猪供给不足格局已成事实。-26.71%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%20002500300035004000450050002004200709.0209.0509.0809.1110.0210.0510.0810.1111.0211.0511.0811.1112.0212.0512.0812.1113.0213.0513.0813.1114.0214.0514.0814.1115.215.515.815.1116.2
30、16.516.816.1117.0217.0517.0817.1118.0218.0518.0818.1119.0219.05万头能繁母猪存栏量同比(右轴)本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 7：中国生猪供求缺口测算 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 图 8：中国猪肉进出口规模 单位：万吨 资料来源：农业农村部，海关总署，申万宏源研究 近期疫情仍时有发生，部分地区生猪养殖产能
31、仍在被动减少，母猪淘汰量重新上升，而大规模补栏仍未发生。500 个种猪场数据显示：5 月份种猪价格均有所上涨：原种+1.1%；祖代+2.6%；二元母猪+3.2%。但二元母猪销售量环比下降 18.3%，同比下降 5.9%；1-5 月累计销量同比下降 22.2%。原因：1.受疫情影响可销售的种猪数量减少，许多跨省调运种猪仍然困难，导致局部种猪货源紧缺，供不应求；2.引种的大部分为新建猪场，发病猪场因复养不成功尚不敢引种养殖；3.遭受重创后很多养殖企业无力引种恢复生产。2019 年 5 月 28 日，农业农村部、财政部发文关于做好种猪场和规模猪场流动资金贷款贴息工作的通知，为种猪场（含地方种猪场）和
32、年出栏 5000 头以上规模场提供信贷担保、短期贷款贴息支持（购买饲料、母猪、仔猪）（贷款贴息比例原则上不超过 2%）。为防止因非洲猪瘟疫情已发供求缺口，政府对生猪养殖加大了扶持力度。61209 56641 74952 69382 01000020000300004000050000600007000080000万头1.75亿亿年份进口量出口量净进口量200837.338.2229.11200913.507.975.53201019.9511.018.95201146.778.0738.70201252.236.6245.61201358.337.3450.99201456.439.1547.
33、28201577.757.1570.602016162.024.85157.172017121.685.13116.552018120.104.18115.922019E200.003.00197.00本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 9：500 个种猪场二元母猪销售量与淘汰量变化 图 10：淘汰母猪屠宰量 资料来源：中国畜牧业协会，申万宏源研究 资料来源：农业农村部，申
34、万宏源研究 注：监测范围为山东临沂、河南商丘、江西上高、湖南湘潭等 4 个淘汰母猪集中屠宰地 图 11：22 个省市平均仔猪价格走势 图 12：二元母猪销售价格 资料来源：商务部，申万宏源研究 资料来源：中国畜牧业协会，申万宏源研究 制约生猪价格短期快速上行的因素有二：一是库存冻肉消化。2018 年 8 月非洲猪瘟疫情发生后，东北地区大量压栏生猪在春节前解除封锁后出栏，形成一定冻肉库存；春节后部分进口冻猪肉也尚未消化，短期内冻肉供给可阶段性弥补鲜肉消费缺口。二是疫情新发生地区恐慌性出栏。春节后原本补栏较好的两广地区（未发生疫情前猪价较好）发生疫情出栏增加，调运平抑了华东、华北等地区生猪价格的上
35、涨。但随着生猪“出尽”，广东、广西生猪价格出现了快速回升。疫情后期不排除新的地区疫情加重（近期四川地区生猪价格有所下调）而价格阶段性下跌，并阶段性抑制周边地区生猪价格上涨。1.0 1.3 21.1 15.7 15.0 11.7 0510152025万头66.69 49.93 01020304050607080元/千克38.9624.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.00元/公斤本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111
36、行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 13：2018 年疫情发生后规模屠宰场屠宰量 图 14：生猪定点屠宰企业月度屠宰量 单位：万头 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 资料来源：商务部，申万宏源研究 图 15：部分地区生猪价格走势 资料来源：布瑞克咨询，申万宏源研究 此轮猪价能涨多高？创历史新高应该是可以预期的。回顾 2006-2007 年猪蓝耳病首次在中国发生之情形。2006 年春夏之交，江西发生高致病蓝耳病，2007 年蔓延至全国，造成生猪产能大幅下降。据农业部统计：2007 年全国能繁母猪存栏量由 2006 年的 45
37、63 万头下降至 2007 年的 4234 万头，同比下降 7.2%；生猪出栏量由 6.12 亿头下降至 5.66 亿头，减少 0.46 亿头，下降 7.51%（也有人估计实际下降 30%左右）。2007 年猪蓝耳病灭活疫苗上市（SD1 株、NVDC-JXA1 株、CH-1R 株），2006 年 6 月-2008 年 4 月生猪价格走出了一波波澜壮阔的上涨行情，持续时间达 22 个月，上涨幅度 189.46%。此轮非洲猪瘟疫情，造成的生猪产能下降幅度高于上轮猪蓝耳病疫情，且短期尚无有效防疫疫苗，因此，因非洲猪瘟疫情引发的生猪价格上涨幅度应超过上轮，峰值应该创历史新高。我们预计：2020 年一季
38、度生猪价格高点或达到 25 元/公斤以上，2020 年全年平均价格维持在18-20 元/公斤。9919.19205.59346.19944.810135.786008800900092009400960098001000010200104002014.8-122015.8-122016.8-122017.8-122018.8-12万头-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000生猪定点屠宰企业屠宰量同比(右轴)7.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002018-07-132018-08-132018
39、-09-132018-10-132018-11-132018-12-132019-01-132019-02-132019-03-132019-04-132019-05-132019-06-132019-07-13元/公斤全国辽宁河南广东四川广西本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 16：能繁母猪年度存栏量 图 17：2006-2007 年猪蓝耳疫情高发 资料来源：农业农村部，
40、申万宏源研究 资料来源：中国兽医公报，申万宏源研究 图 18：生猪价格波动原因及幅度复盘分析 资料来源：申万宏源研究 图 19：生猪养殖公司股价与猪价走势相关性 资料来源：WIND，申万宏源研究 4563.44233.801000200030004000500060001980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016万头114048969687413
41、68851726210691357227116258894302000040000600008000010000012000020062007200820092010201120122013201420152016发病数死亡数捕杀数2468101214161820222000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-
42、102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016
43、-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042003年春季发生“非典”，人口、商品流通减少，主产区生猪外运减少，价格下跌。玉米价格上涨，养殖亏损，产能减少，2007年7月快速上涨，2004年1月爆发禽流感，猪肉消费增加。前期补栏出栏增加。2005年8月，四川发生猪链球菌病疫情，消费下降2006年春夏之交，江西发生高致病性蓝耳病（高热病）疫情，2007年蔓延至全国，死猪无数。2007蓝耳病活疫苗上市供求均衡，波动稳定，季节性波动，养殖微利2007年国家出台系列扶持生猪养殖政策，20
44、08年供给增加，2008年上半年能繁母猪存栏量达到5157万头，瘦肉精整治，经济危机影响消费小降2010年10月气候变化受孕成功率低、存活率偏低，2011年下半年快速上涨2009年底2010年初，发生口蹄疫疫情及后续的蓝耳病疫情，生猪需求下降，大量中小型养殖户退出，规模场缩减规模前期补栏增加出栏，疫病平稳，成活率回升，2011年进口肉增加（20万吨上升到40万吨），供应量增加2012年下半年开展冻猪肉收储2014年1月实施畜禽规模养殖污染防治条例，南方水网地区布局调整，大量小规模养殖户退出。2014年中央财政投入38亿资金支持标准化养殖玉米价格下跌，成本下降，效益较好，规模化养殖持续增加，散养
45、户被强制拆迁，总体产能增加非洲猪瘟疫情发生波动区间：下跌14.60%，上涨27.13%2003.2-2003.4下跌2个月，幅度23.11%2003.4-2004.9上涨17个月，幅度71.90%2008.4-2010.6震荡下跌26个月，幅度42.83%2010.6-2011.6快速上涨12个月，幅度达114.70%2011.6-2014.4震荡34个月，区间震幅51.26%2014.4-2016.5震荡上涨25个月，幅度106.02%2016.5-2018.5下跌24个月，幅度53.43%2018.5-2018.8上涨3个月，幅度31.58%2004.9-2006.6震荡下跌21个月，幅度
46、63.77%2006.6-2008.4快速上涨22个月，幅度189.46%元/公斤05101520250510152025303540455020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019元/公斤元温氏股份牧原股份雏鹰农牧猪价(右轴)正邦科技本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 26 页 简单金融
47、 成就梦想 2.白羽肉鸡：关注下游鸡肉消费增加 2014 年 10 月中国对美国进口祖代种鸡“封关”以来，白羽肉鸡一直处于热点行业之中。鸡苗价格（父母代鸡苗、商品代鸡苗）在紧缺与不紧缺之预期和现实变幻中跌宕起伏，考验着投资者的毅力和耐力。如何研判白羽肉鸡产业链盈利景气波动？核心还是重点分析相关环节的供求格局变化。父母代鸡苗：2014 年底美国中西部地区爆发大规模高致病性禽流感疫情，中国对白羽肉鸡祖代种鸡进口进行了“封关”（2014 年前中国祖代种鸡主要从美国进口），中国祖代种鸡引种量持续多年维持低位(正常需求量在80-100万套)。基于未来父母代鸡苗供给不足预期，2016 年父母代鸡苗价格出现
48、了一波上涨，但由于“强制换羽”的存在，实际父母代供给并未如预期般紧缺，2017 年父母代鸡苗价格重回低迷，2018 年下半年祖代种鸡、父母代种鸡疾病及强制换羽鸡淘汰量增加，父母代鸡苗供给偏紧，价格重拾升势。2019 年在产祖代种鸡存栏量依然一直处于近年来最低水平。截至第 27 周，在产祖代种鸡存栏量仅有 80.50万套。父母代鸡苗供给量依然偏紧，父母代鸡苗价格仍有支撑。预计父母代鸡苗价格依然维持较好水平（目前价格一直维持在 65 元左右的高位）。但从 2018 年 10 月开始，祖代种鸡月度引种或更新量明显增加。我们预计：2019 年 10 月后，祖代种鸡存栏量将明显上升，父母代鸡苗供应量也相
49、应增加，父母代鸡苗价格有可能进入震荡下行期。图 20：中国祖代种鸡引种或更新量 图 21：2018 年以来祖代种鸡月度引种或更新量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 6576594855496879949711113515411972644854 2120 020406080100120140160180200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018祖代引种(2016年以前包含进口量)祖代引种更新量(益生提供)万套6975快速扩张期自律
50、去产能被动去产能引种时间2017年2018年2019年单月引种累计引种单月引种累计引种单月引种累计引种1月8.28.21.31.3044.002月8.0916.291.042.3410.4714.473月016.297.289.6210.9325.404月3.920.196.1215.7411.4836.885月0.8721.066.9122.658.4945.376月5.6226.682.725.357月6.5233.24.0529.408月4.0837.282.531.909月8.0845.367.4339.3310月752.3614.7754.1011月8.9761.3310.764.8
