1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1报告摘要报告摘要：回顾回顾2012019 9上半年上半年：A A股教育板块走势回顾：股教育板块走势回顾：先扬后抑走势先扬后抑走势，走势与大盘趋同，走势与大盘趋同2019上半年A股教育板块走势，基本与大盘趋势相仿，呈现先扬后抑走势。二月底商誉减值利空集体出尽后，板块一路反弹至三月，顶部盘整后由于中美问题利空影响，板块出现回调。整体而言，教育板块仅年初部分时间走势优于大盘，其余时间走势均弱于沪深300指数和创业板指数。我们认为，虽然今年教育行业政策利好明显，但由于民促法仍迟迟没有最终落地，市场依然担心教育政策会再出利空，政
2、策不确定性压制板块走势。回顾回顾2012019 9上半年：港股教育板块走势回顾：先扬后抑上半年：港股教育板块走势回顾：先扬后抑走势走势，整体起伏与大盘类似整体起伏与大盘类似政政策打压快速扩张逻辑策打压快速扩张逻辑2019上半年H股教育板块走与恒生指数趋势相仿，呈现先扬后抑的走势。其中四月份受中美问题新一轮情绪波动导致出现短期回调，但随后受中美关系变化，港股整体出现回调。整体而言，教育板块仅2-3月走势强于大盘，其余时间走势均弱于恒生指数。我们认为，虽然今年教育行业政策利好明显，但受民促法未落地影响，政策不确定性和港股市场易受外部市场影响的双重因素压制板块走势。教育政策回顾教育政策回顾：职业教育
3、利好频出，其余细分领域监管趋严，整体规范化势：职业教育利好频出，其余细分领域监管趋严，整体规范化势在必行在必行受“就业难”和产业升级带来的劳动力需求调整，国家加大对职业教育领域的财政投入和利好政策，意图通过提高劳动力的职业技能和人均教育时长，稳定就业水平，推动经济发展。教育信息化2.0元年来临，政策推动新项目逐步落地，稳定的财政投资促进行业规模持续扩大。早幼托机构规范化，从业人员持证上岗将逐步成为行业基本要求。K12培训领域政策从严从紧推动行业规范化，提高办学门槛，促进行业集中度的上升。展望展望2019下半年下半年:短期短期政策压制因素逐步淡化，政策压制因素逐步淡化，中长期教育刚性需求促行业反
4、弹中长期教育刚性需求促行业反弹。看政策，推荐职业教育和教育信息化；看需求，推荐看政策，推荐职业教育和教育信息化；看需求，推荐K12课外辅导培训课外辅导培训。我们判断民促法落地后，短期政策不确定性消化，中长期下游需求仍较强等利好促进下，教育板块有望再反弹，但更偏向于结构性机会，板块分化将加剧。精选优质细分赛道：1）看政策，推荐职业教育和教育信息化。2）看需求，推荐K12 课外辅导。职业教育：职业教育：政策红利成行业最大亮点之一，政府支持叠加下游需求强劲，未来行业景气度将不断提升。领军公司已先后登入资本市场中公教育、中国东方教育，未来行业资产证券化有望提速。推荐中公教育、开元股份。关注百洋股份。教
5、育信息化教育信息化：受政策不利影响较小，拥有专门的财政拨款。教育信息化 2.0 元年和标准化考试设备更新换代周期的到来，促进行业下游需求的更新与上涨，推荐三盛教育、拓维信息。关注视源股份、佳发教育。K12 课外辅导：课外辅导：1）政策趋严的不利因素正在逐步淡化，行业洗牌后，大机构的强抗风险能力有望受益小机构学员流出，未来行业龙头效应有望日益凸显。2）高考人数在创新高，教育资源不均问题短期内无法解决，K12 课外培训行业在中短期内仍将维持高参培率情况。推荐立思辰、昂立教育。风险提示风险提示行业政策变动风险;外延布局不及预期风险Table_Invest推荐 推荐 评级 Table_QuotePic
6、行业与沪深 300 走势比较行业与沪深 300 走势比较资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 分析师：强超廷 执业证号：S0100519020001 电话：021-60876718 邮箱： 相关研究 相关研究（1）20181227 民生证券 2019 年教育行业策略：期待筑底完成，聚焦政策倾斜 细分板块-40%-30%-20%-10%0%10%20%18-618-918-1219-319-6沪深300 CS教育 教育行业 教育行业 行业研究/深度报告 结构性机会把握双主线，职教+信息化结构性机会把握双主线，职教+信息化2019 年教育行业中期策略报告 2019 年教育行业中期策略
7、报告 深度研究报告深度研究报告/教育行业教育行业 2019 年年 07 月月 01 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPSEPS PEPE 评级评级 6 6 月月 2727 日日 T TTMTM 2 2019E019E 2 2020E020E T TTMTM 2 2019E019E 2 2020E020E 002607 中公教育 13.91 0.20 0.28 0.38 6
8、8.69 44.00 32.42 推荐 300010 立思辰 9.43-1.59 0.36 0.46-5.92 27.67 21.65 推荐 300338 开元股份 11.25 0.30 0.55 0.73 37.34 20.80 15.80 推荐 300282 三盛教育 12.19 0.31 0.59 0.73 39.39 27.93 22.58 推荐 002261 拓维信息 6.31-1.23 0.14 0.19-5.12 39.93 29.42 推荐 600661 昂立教育 23.60-0.90 0.43 0.50-26.29 48.20 41.20 推荐 资料来源：中公教育、立思辰等公
9、司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 目录目录 一、回顾一、回顾 2019 上半年上半年.4 1、A 股教育板块走势回顾.4 2、H 股教育板块走势回顾.8 3、二级市场教育公司增减持事项回顾.8 4、一级市场教育投资事项回顾.10 二、展望二、展望 20192019 下半年下半年.12 1、职业教育：政策倾斜+需求增加，双重利好促进职业教育.12 2、教育信息化：政策推动产业革新，稳定增长的财政投入推动市场规模扩大.22 3、课外培训：政策趋严利好头部企业，强教研与生态可
10、复制是全国性扩张关键.27 4、早教：市场化竞争加剧，品牌效应加剧行业洗牌格局.35 5、民办高教：政策利好促内生，并购整合促外延.39 6、在线教育：市场格局基本确定，内容类占比高，整体渗透率低.45 7、民办中小学：二胎政策带来市场需求上涨，运营风险仍待落地.51 三、风险提示三、风险提示.55 插图目录插图目录.56 表格目录表格目录.58 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 一、一、回顾回顾 2019 上半年上半年 1、A 股教育板块走势回顾股教育板块走势回顾 回顾 2019 上半年教育
11、板块走势，基本与大盘趋势相仿，呈现先扬后抑走势。二月底商誉减值利空集体出尽后，板块一路反弹至三月，顶部盘整后由于中美问题利空影响，板块出现回调。整体而言，教育板块仅年初部分时间走势优于大盘，其余时间走势均弱于沪深 300 指数和创业板指数。我们认为，虽然今年教育行业政策利好明显，但由于民促法仍迟迟没有最终落地，市场依然担心教育政策会再出利空，政策不确定性压制板块走势。展望展望 20192019 下半年，我们判断民促法落地后，短期政策不确定性消化，中长期下游下半年，我们判断民促法落地后，短期政策不确定性消化，中长期下游需求仍较强等利好促进下，教育板块有望再反弹，但更偏向于结构性机会，板块分化将需
12、求仍较强等利好促进下，教育板块有望再反弹，但更偏向于结构性机会，板块分化将加剧。精选优质细分赛道：加剧。精选优质细分赛道：1 1）看政策，推荐职业教育和教育信息化。）看政策，推荐职业教育和教育信息化。年初至今，教育行业政策利好不断，主要集中在职业教育和教育信息化。上半年走势最好的 5 支教育个股也集中在这两个细分赛道。我们判断，下半年教育利好政策仍将继续加码职教和信息化。保就业形势下，职教将是政策扶持力度最大细分板块。推荐中公教育、开元股份推荐中公教育、开元股份。关注。关注百洋百洋股份股份；教育信息化 2.0 元年来临，政策推动新项目逐步落地。推荐三盛教育、拓维信息。推荐三盛教育、拓维信息。关
13、注视源股份、佳发教育。关注视源股份、佳发教育。2 2）看需求，推荐）看需求，推荐 K12K12 课外辅导。课外辅导。19 年高考人数创近九年新高，优质教育资源稀缺的情况下竞争压力凸显，课外辅导市场需求强劲。再叠加去年行业政策利空已逐步消化，行业格局优化头部优势明显。推荐立思辰、昂立教育。推荐立思辰、昂立教育。图图 1：年初至今沪深：年初至今沪深 300、创业板指数和中证教育产业指数走势、创业板指数和中证教育产业指数走势 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：以 2019 年 1 月 2 日指数为定基 100 80 90 100 110 120 130 140 150 2019-01-0220
14、19-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02沪深300 创业板指 CS教育 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 图图 2：年初至今涨幅前五的股票：年初至今涨幅前五的股票（%）图图 3：年初至今跌幅前：年初至今跌幅前三三的股票的股票（%）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 1：2019 年至今发布的国家级和地方级教育相关政策及意见回顾年至今发布的国家级和地方级教育相关政策及意见回顾 细分行业细分行业 部门
15、部门 时间时间 政策政策/文件名文件名 内容内容 职业教育 国务院 201 9.01 国家职业教育改革实施方案 2022 年建设年建设 50 所高水平高等职业学校和所高水平高等职业学校和 150 个骨干专业（群）。推动个骨干专业（群）。推动建设建设 300 个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地。从个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地。从2019 年开始，在职业院校、应用型本科高校启动“学历证书年开始，在职业院校、应用型本科高校启动“学历证书+若干职若干职业技能等级证书”制度试点工作。业技能等级证书”制度试点工作。面向在校学生和全体社会成员开展职业培训，各类职业技能等级证
16、书具有同等效力，持有证书人员享受同等待遇。支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。国务院 2019.02 中国教育现代化2035、加快推进教育现代化实施方案（20182022年）提出构建服务全民的终身学习体系。强化职业学校和高等学校的继续教育与社会培训服务功能，开展多类型多形式的职工继续教育。提升一流人才培养与创新能力。加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动职业教育与产业发展有机衔接、深度融合，集中力量建成一批中国特色高水平职业院校和专业。优化人才培养结构，综合运用招生计划、就业反馈、拨款、标准、评估等方式，引导高等综合运用招
17、生计划、就业反馈、拨款、标准、评估等方式，引导高等学校和职业学校及时调整学科专业结构。学校和职业学校及时调整学科专业结构。国务院 2019.03 2019 年政府工作报告“加快发展现代职业教育。”“今年大规模扩招 100 万人。”“中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持。并支持企业和社会力量兴办职业教育。”发改委、教育部 2019.04 建设产教融合型企业实施办法（试行），对产教融合型企业将给予“金融给予“金融+财政财政+土地土地+信用”组合激励，信用”组合激励，并按规定落实相关税收政策。该鼓励最终落实或因地域不同存在差异，但是政策对企业投资职业教育的鼓励和支持态度已十分明确，
18、最终落实的激励措施值得期待。教 育 部 及多部门 2019.04 关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案 在试点学校（以高等职业学校、中等职业学校(不含技工学校)为主，本科层次职业教育试点学校、应用型本科高校及国家开放大学等积极参与）。启动首批首批 5 个职业技能领域试点：建筑工程技术、信息与通信个职业技能领域试点：建筑工程技术、信息与通信技术、物流管理、老年服务与管理、汽车运用与维修技术，技术、物流管理、老年服务与管理、汽车运用与维修技术，并将在 5个领域遴选确定了参与首批试点的有关职业技能等级证书。产教融合实训基地和产教融合型企业要积极参与实施培训，中央财政将建立奖补
19、机制，引导各地通过政府购买服务等方式支持开展职业技能等级证书培训和考核工作。教育部、人社部 2019.04 职业技能等级证书监督管理办法（试行）职业技能等级证书按照“三同两别”原则管理职业技能等级证书按照“三同两别”原则管理，“三同”是：院校外、院校内试点培训评价组织（含社会第三方机构，下同）对接同一职业标准和教学标准；两部门目录内职业技能等级证书具有同等效力和待109.9 82.1 65.0 51.8 44.5 020406080100120中公教育 天喻信息 开元股份 三盛教育 拓维信息-21.3 -16.2 -7.2 -25-20-15-10-50百洋股份 文化长城 皖新传媒 本公司具备
20、证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 遇；在学习成果认定、积累和转换等方面具有同一效能。“两别”是：人力资源社会保障部、教育部分别负责管理监督考核院校外、院校内职业技能等级证书的实施（技工院校内由人力资源社会保障行政部门负责）；职业技能等级证书由参与试点的培训评价组织分别自行印发。国务院 2019.05 国务院常务会议 根据中央经济工作会议和政府工作报告要求，实施大规模职业技能培训方面，2019 年培训 1500 万人次以上，三年内培训 5000 万人次以上。会议还确定拿出 1000 亿失业保险基金结余，统
21、筹用于职业技能提升行动等措施。会议同时通过高职院校扩招 100 万人的具体实施方案，对如何扩招、如何保证就业等问题作出部署。国务院 2019.05 职业技能提升行动方案（20192021 年）2019 年至年至 2021年三年共开展各类补贴性职业技能培训年三年共开展各类补贴性职业技能培训 5000 万人次以万人次以上，其中上，其中 2019 年培训年培训 1500 万人次以上。万人次以上。到 2021 年底技能劳动者占就业人员总量的比例达到 25%以上，高技能人才占技能劳动者的比例达到 30%以上。在全国各类企业全面推行企业新型学徒制、现代学徒制培训，三年培训 100 万新型学徒，职工参加企业
22、新型学徒制培训的，给予企业每人每年 4000 元以上的职业培训补贴。方案还强调：民办职业培训和评价机构在政府购买服务、校企合作、实训基地建设等方面与公办同类机构享受同等待遇。教 育 部 等六部门 2019.05 高职扩招专项工作实施方案 提到的高职大规模扩招高职大规模扩招 100 万人做出了具体要求万人做出了具体要求。据教育部统计，2018年普通专科招生 368.83 万人，比上年增长 5.16%，而 2019 年扩招 100万人，将比上年增长 27.1%，增长率提升近六倍。方案同时还表示，将推动职业院校毕业生在落户、就业、参加机关事业单位招聘、职称评审、职级晋升等方面与普通高校毕业生享受同等
23、待遇。教育部 2019.06 教育部关于职业院校专业人才培养方案制订与实施工作的指导意见 对职业院校人才培养方案作出相应规定，从规范课程设置、合理安排学时、强化实践环节、严格毕业要求等 7 个方面提出具体要求。在学时方面要求三年制中职、高职每学年安排 40 周教学活动，实践性教学学时原则上占总学时数 50%以上。学生顶岗实习时间一般为 6 个月。教育信息化 教育部 2019.01 关于加强网络学习空间建设与应用的指导意见 提出到 2022 年，面向各级各类教育、全体教师和适龄学生，全面普及绿色安全、可管可控、功能完备、特色鲜明的实名制空间。主要任务包括整体推进网络学习空间建设，全面实现“一人一
24、空间”，推动管理者率先应用，促进教育治理现代化；组织教师创新应用，实现教学应用常态化；引导学生主动应用，实现学习应用常态化；鼓励家长积极应用，实现家校互动常态化。教育部 2019.02 2019 年教育信息化和网络安全工作要点 工作要点包括成立国家数字教育资源公共服务体系联盟，实现省级平台全部接入体系，“一师一优课、一课一名师”活动晒课“一师一优课、一课一名师”活动晒课 100 万堂，认万堂，认定定 800 门国家精品在线开放课程；全国师生网络学习空间开通数量新门国家精品在线开放课程；全国师生网络学习空间开通数量新增增 1000 万个；中小学宽带接入率达到万个；中小学宽带接入率达到 97%以上
25、、出口带宽达到以上、出口带宽达到100Mbps 以上，以上，并探索采用卫星通信等多种技术手段实现学校互联网全覆盖；指导宁夏“互联网+教育”示范区和湖南教育信息化 2.0 试点省建设。学前教育 国务院 2019.01 关于开展城镇小区配套幼儿园治理工作的通知 城镇小区要依据国家和地方标准建设配套幼儿园。已建成的配套园，城镇小区要依据国家和地方标准建设配套幼儿园。已建成的配套园，应及时移交当地教育行政部门应及时移交当地教育行政部门。小区配套幼儿园应由教育行政部门办成公办园，或委托办成普惠性民办园，不得办成营利性幼儿园。对于公办园，当地政府及有关部门要做好机构编制、教师配备等方面的工作；对于普惠性民
26、办园，要做好对相关机构资质、管理能力、卫生安全及保教质量等方面的审核。国务院 2019.05 关于促进 3 岁以下婴幼儿照护意见提出到 2020 年，初步建立婴幼儿照护服务的政策法规体系，建立一批有示范效应的婴幼儿照护服务机构。到 2025 年，基本健全婴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 服务发展的指导意见，幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系，基本形成多元化、多样化、覆盖城乡的婴幼儿照护服务体系。其中提到鼓励通过市场化方式，采取公办民营、民办公助等多种方式，在就业人群密集的产业聚集区域
27、和用人单位完善婴幼儿照护服务设施。江 苏 省 政府 2019.01 关于加快学前教育优质普惠发展的实施意见 到 2020 年，泰州市将新增幼儿园年，泰州市将新增幼儿园 94 所，每所，每 1 万常住人口将配套设置万常住人口将配套设置一所幼儿园。一所幼儿园。另外，全市财政性学前教育经费占同级财政性教育经费比例高于 5%，到 2020 年，公办幼儿园生均公用经费财政拨款标准不低于省定标准的 110%。课程内容方面，要求幼儿园全面推进游戏化课程，到 2020 年，每个乡镇（街道）中心幼儿园至少应有一个市（区）级以上的课程游戏化项目，全市还将建设 100 个市级课程游戏化建设基地。福 建 省 政府 2
28、019.04 关于鼓励社会力量兴办教育的实施意见（试行）规定对民办幼儿园收取的教育费、保育费免征增值税；民办普惠性幼儿园保育教育费实行最高限价管理，允许根据办园不同等级收费，收收费费标准可以提高至当地同质公办幼儿园收费标准的标准可以提高至当地同质公办幼儿园收费标准的 1.8 倍。倍。在园所建设上，福州允许利用闲置场所举办民办幼儿园，允许社会力量利用空置办公楼、厂房和学校等房产进行装修改造后办学。深 圳 市 政府 2019.05 关于进一步深化改革促进学前教育普惠优质发展的意见 提出要通过拓宽建设途径，到到 2020 年，实现公办幼儿园在园儿童占比年，实现公办幼儿园在园儿童占比达到达到 50%、
29、每个有条件的社区至少有、每个有条件的社区至少有 1-2 所公办幼儿园、公办幼儿园所公办幼儿园、公办幼儿园和普惠性民办幼儿园在园儿童占比达到和普惠性民办幼儿园在园儿童占比达到 80%以上的发展目标以上的发展目标。意见还提出要以新建幼儿园为主，转化存量幼儿园为辅，大力建设公办幼儿园。针对非营利性民办幼儿园，各区可综合考虑收费水平、教职工待遇、办学质量等因素，参照公办幼儿园相关拨款标准，对提供普惠性学前教育服务的非营利性民办幼儿园给予奖励性补助。广 东 省 政府 2019.05 广东省城镇小区配套幼儿园治理工作方案的通知 小区配建幼儿园要与首期建设项目同步验收，未按照要求建设的开发商或被政府部门约谈
30、。宁 夏 自 治区教育厅 2019.05 幼儿园“小学化”治理工作 校外培训机构违规办学方面，重点整治以下几点：违规举办幼小衔接班、学前班、入学准备班；诱导学龄前儿童家长购买小学化的教材和操作材料。以兴趣班、特色班、小饭桌为由，招收 6 岁以下儿童，开展识字、拼音、珠心算、速算等教学。组织 6 岁以下儿童开展识字、拼音、珠心算、速算等各种竞赛，颁发证书。天 津 市 教委 2019.06 天津市民办幼儿园设置标准 禁止非营利性民办幼儿园以加盟连锁的形式设立，不允许义务教育阶禁止非营利性民办幼儿园以加盟连锁的形式设立，不允许义务教育阶段的公办学校举办民办幼儿园、不允许其他公办学校举办营利性民办段的
31、公办学校举办民办幼儿园、不允许其他公办学校举办营利性民办幼儿园。幼儿园。标准 同时规定，民办幼儿园不得使用居民楼作为办园场所，3 个班以上规模的幼儿园不应设在多层公共建筑内。另外，幼儿园原则上应不少于 3 个班，一般不超过 360 人。福 建 省 政府 2019.06 关于民办教育分类管理改革的通知 对民办学校（含其他民办教育机构）实行非营利性和营利性分类管理实行非营利性和营利性分类管理。登记为营利性民办学校的，需重新办理办学许可和法人登记手续，同时应按规定补办土地使用权出让手续，并补缴土地出让金。同时，在用地、收费、税费等方面，实行差别化扶持。其中对企业举办的各类学校、幼儿园自用的房产、土地
32、，免征房产税、城镇土地使用税。非营利性民办学校与公办学校享有同等待遇，按照税法规定进行免税资格认定后，免征非营利性收入的企业所得税。K12 课外培训 北 京 市 教委 2019.01 关于开展校外培训机构集中整改回头看的通知 北京共排查出校外培训机构 12681 所，其中存在问题的有 7557 所，截至 2019 年年 1 月，北京市台账内校外培训机构已全部完成整改。月，北京市台账内校外培训机构已全部完成整改。四 川 省 政府 2019.01 四川省规范校外培训机构发展规定同一培训时段内师生比不低于师生比不低于 1:20，一个培训点专职教师不得少于 3 人，校外培训机构不得聘用中小学在职教师。
33、同时，校外培训机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 实施方案，构法人注册地实际使用的办学场所总建筑面积不少于办学场所总建筑面积不少于 300 平方米，且平方米，且同一培训时段内生均教学用房建筑面积不少于同一培训时段内生均教学用房建筑面积不少于 3 平方米平方米。办学场所不得选用居民住宅、半地下室、地下室及其他存在安全隐患的场所。校外培训机构不得举办、受托举办或变相举办与招生入学挂钩的测试活动。四 川 省 政府 2019.03 校外培训机构发展总量布局规划 在各地有证有照校外培训机构规模基础上，
34、按 10%的比例上浮的比例上浮，明确各地校外培训机构发展总量。其中暂停新批城区（设区的城市）开办中暂停新批城区（设区的城市）开办资金（或注册资本）少于资金（或注册资本）少于 100 万元、县（市）开办资金（或注册资本）万元、县（市）开办资金（或注册资本）少于少于 30 万元的小型培训机构。万元的小型培训机构。新批校外培训机构必须坚持“退二进一”的原则，即被吊销 2 家校外培训机构办学许可证，方可新批 1 家校外培训机构。资料来源：教育部，芥末堆，民生证券研究院 2、H 股教育板块走势回顾股教育板块走势回顾 回顾 2019 上半年 H 股教育板块走势，基本与恒生指数趋势相仿，呈现先扬后抑的走势。
35、其中四月份受中美问题新一轮情绪波动影响出现短期回调，但五月中美关系往再度变化，港股整体出现回调。整体而言，教育板块走势仅 2-3 月超过大盘，其余时间走势均弱于恒生指数。我们认为，虽然今年教育行业政策利好明显，但由于民促法仍迟迟没有最终落地，市场依然担心教育政策会再出利空，政策不确定性和港股市场易受外部市场影响的双重因素压制板块走势。展望展望 2019 下半年，我们判断民促法落地后，短期政策不确定性消化，中长期下游需下半年，我们判断民促法落地后，短期政策不确定性消化，中长期下游需求确求确定性较高的定性较高的利好促进下，教育板块有望再反弹，但更偏向于结构性机会，板块分化将加剧。利好促进下，教育板
36、块有望再反弹，但更偏向于结构性机会，板块分化将加剧。港股精选政策不利影响相对较小的港股精选政策不利影响相对较小的职业教育板块（包含民办高教和技能教育）。职业教育板块（包含民办高教和技能教育）。年初至今，职业教育板块利好政策不断，尤其是针对职校的 2019 年 100 万学额扩张和“1+X”的学历和技能证书制度试点等政策，直接受益民办高职类院校。而随着我国人力结构调整和技能型人才供给和需求缺口增大，技能培训的需求将持续上升。因此，我们建议关注我们建议关注职业职业教育板块的中教育板块的中国东方教育。国东方教育。图图 4：年初至今恒生指数和：年初至今恒生指数和 Wind 港股教育指数走势港股教育指数
37、走势 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：以 2019 年 1 月 2 日指数为定基 100 3 3、二级市场教育公司增减持事项回顾二级市场教育公司增减持事项回顾 80901001101201302019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02恒生指数 HK教育指数 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 1919 年上半年的教育公司的增减持以及回购金额均超过去年同期年上半年的教育公司的增减持以及回购金额均超过去年同期，从事
38、件数看与去年，从事件数看与去年同期持平同期持平。2019 年截至 6 月共有 A 股共有 6 家教育公司进行了股份回购，回购总金额达到 4.30 亿元，同比上涨 144%；其中昂立教育回购 879.07 万股，回购金额为 1.90 亿元，成为 19 年上半年是 A 股教育板块回购金额最高的公司。2019 年截至 6 月共有 3 家公司完成了股份增持，增持总金额达到 4.62 亿元，同比上涨 68%，其中美吉姆增持金额最多，达到 4.57 亿元。具体看，教育公司在 19 年上半年的的回购事件数较 18 年多一次，而在增持事件上，受美吉姆重组事件影响，19 年上半年增持次数虽低于 18 年，但金额
39、上超过去年同期。2019 年截至 6 月共有 15 家公司完成了股份减持，减持总金额达到 11.35 亿元，同比上涨 34%，其中拓维信息减持金额最多，达到 3.33 亿元。具体看，教育公司在 19 年上半年的减持事件数与 18 年相同，但金额上远超过去年同期。表表 2：2019 年上半年与年上半年与 2018 年上半年股份回购事件统计年上半年股份回购事件统计 2019 年上半年年上半年 回购情况回购情况 2018 年上半年年上半年 回购情况回购情况 和晶科技 回购数量：667.25 万股 回购金额：2999.37 万元 威创股份 回购数量：323.74 万股；回购金额：2457.21 万元
40、盛通股份 回购数量：933.57 万股 回购金额：9076.62 万元 文化长城 回购数量：878.04 万股；回购金额：7408.82 万元 东方时尚 回购数量：863.99 万股 回购金额：1.19 亿元 盛通股份 回购数量：9.27 万股 回购金额：84.97 万元 昂立教育 回购数量：879.07 万股 回购金额：1.90 亿元 新开普 回购数量：562.07 万股 回购金额：7189.34 万元 美吉姆 回购数量：3 万股；回购金额：24.98 万元 科大讯飞 回购数量：37.33 万股 回购金额：511.23 万元 邦宝益智 回购数量：4.05 万股；回购金额：44.48 万元 总
41、计（亿元）4.30 总计（万元）2.99 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 3：2019 年上半年与年上半年与 2018 年上半年增持事件统计年上半年增持事件统计 2019 年上半年年上半年 增持情况增持情况 2018 年上半年年上半年 增持情况增持情况 科大讯飞 高管增持 18.07 万股 增持金额 505.85 万元 盛通股份 董事长增持 556.18 万股 美吉姆 控股股东增持 302.92 万股 增持金额 5768.88 万元 科斯伍德 控股股东增持 273.47 万股 增持金额 2141.07 万元 高管增持 90.75 万股 增持金额 1620.03 万元 洪涛股份 控股股
42、东增持 1500.24 万股 增持金额 6573.61 万元 资产重组对方增持 1873.59 万股 增持金额 3.83 亿元 威创股份 部分实控人及董事增持 257.18 万股 增持金额 2322.07 万元 昂立教育 股东增持 429.93 万股 皖新传媒 控股股东增持 890.94 万股 佳发教育 实控人增持 40.30 万股 增持金额 1118.66 万元 秀强股份 实控人增持 1822.52 万股 增持金额 1.33 亿元 昂立教育 股东增持 1940.69 万股 文化长城 高管增持 201.98 万股 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10
43、Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 增持金额 2012.44 万元 总计（亿元）4.62 总计（亿元）2.75 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 4：2019 年上半年与年上半年与 2018 年上半年年上半年减减持事件统计持事件统计 2019 年上半年年上半年 减持情况减持情况 2018 年上半年年上半年 减持情况减持情况 拓维信息 高管减持 6074.42 万股 拓维信息 高管减持 1364.52 万股 减持金额 3.33 亿元 减持金额 8263.21 万元 紫学光大 高管减持 96.19 万股 全通教育 高管减持 1853.23 万股 减持金额 2174.7
44、1 万元 减持金额 1.50 亿元 立思辰 高管减持 1166.50 万股 立思辰 高管减持 258.13 万股 减持金额 1.06 亿元 减持金额 3070.74 万元 昂立教育 高管减持 286.25 万股 威创股份 高管减持 1634.71 万股 减持金额 6415.55 万元 减持金额 1.63 亿元 威创股份 高管减持 835.70 万股 凯文教育 高管减持 68.29 万股 秀强股份 高管减持 3470.99 万股 电光科技 高管减持 582.5 万股 减持金额 1.63 亿元 减持金额 5743.45 万元 世纪鼎利 高管减持 1332.69 万股 和晶科技 高管减持 260 万
45、股 减持金额 8980.01 万元 减持金额 3286 万元 东方时尚 高管减持 937.40 万股 中公教育 高管减持 1.40 万股 盛通股份 高管减持 1043.05 万股 文化长城 高管减持 1.13 万股 减持金额 1.06 亿元 减持金额 9.25 万元 邦宝智益 高管减持 685.99 万股 东方时尚 高管减持 7.00 万股 减持金额 7561.20 万元 减持金额 267.28 万元 天喻信息 高管减持 537.31 万股 开元股份 高管减持 483.32 万股 减持金额 7790.17 万元 减持金额 8937.64 万元 三盛教育 高管减持 501.75 万股 新开普 高
46、管减持 518.12 万股 减持金额 7311.5 万元 减持金额 3999.89 万元 开元股份 高管减持 281.25 万股 美吉姆 高管减持 570 万股 减持金额 2202.19 万元 减持金额 7272.58 万元 视源股份 高管减持 2.40 万股 百洋股份 高管减持 240 万股 减持金额 145.32 万元 减持金额 3909.60 万元 佳发教育 高管减持 1.53 万股 佳发教育 高管减持 314.47 万股 减持金额 71.26 万元 减持金额 8351.89 万元 总计（亿元）11.34 总计（亿元）8.44 资料来源：Wind，民生证券研究院 4 4、一级市场教育投资
47、事项回顾一级市场教育投资事项回顾 2019 年上半年年教育行业融资共计年上半年年教育行业融资共计 182 起，起，较较去年同期下降去年同期下降 46.8%，且多集中在早，且多集中在早期投资期投资，投资多以千万元级为主，投资多以千万元级为主，整体看教育市场一级融资上半年存在遇冷情况，整体看教育市场一级融资上半年存在遇冷情况。2019上半年年教育行业融资轮次多集中在天使轮和 A 轮，A 轮以前的融资数量达 125 起，整体来看以早期项目为主；而 B 轮-上市前阶段的中后期融资数量共计 28 起。C 轮以后融资数量骤减，且集中在 K12 赛道，反映出整个市场其它多个赛道的资本介入仍以早期为主。从投资
48、金额来看多集中在百万至千万级，亿元及以上投资事件数占比仅 18.0%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 深度深度研究研究/教育教育行业行业 图图 5：2019 年上半年的各轮次数融资数量年上半年的各轮次数融资数量 图图 6：2019 年上半年的融资额情况年上半年的融资额情况（%）资料来源：亿欧，民生证券研究院 资料来源：IT 桔子，民生证券研究院 注：A 轮含 pre 轮,A 轮,A+轮；B 轮含 pre 轮,B 轮,B+轮；注：统计中不含未透露融资金融的事件数 C 轮含 C,C+轮;上市前含 D 及所有 IPO 前轮次 美元
49、基金多参与后期教育类项目投资，美元基金多参与后期教育类项目投资，K12 赛道最为热门。赛道最为热门。2019 年上半年，前四大融资事件（掌门一对一，哒哒英语，作业盒子，高斯教育）均为 D 轮后期的 K12 培训公司，且均为美元基金投资，共计融资达 8.95 亿美元，说明发展到成熟期的优质标的仍是资本关注热点。此外，2019年上半年年教育行业融资热度前三的子行业分别是K12培训、素质教育和教育服务商。从细分行业融资热度看，相较 2018 年热度最高的早幼教，早教行业的热度在 2019 年上半年有了较大程度的降温，而 K12 培训则在行业政策趋严的情况下，从早幼教中接过了头把交椅，说明 K12 培
50、训的刚需性提振了投资者的信心。表表 5：2019 年上半年一级市场教育投资年上半年一级市场教育投资 B 轮以上投资情况轮以上投资情况 公司公司 时间时间 轮次轮次 金额金额 细分细分行业行业 微语言 2019.01 Pre-B 轮 5000 万人民币 语言学习 美联英语 2019.01 C 轮 3 亿人民币 语言学习 云朵课堂 2019.01 B 轮 1 亿人民币 教育信息化 DaDa 英语 2019.01 D 轮 2.55 亿美元 儿童早教 编程猫 2019.01 D 轮 数亿人民币 素质教育 掌门 1 对 1 2019.02 E 轮 3.5 亿美元 K12 阿卡索 2019.02 C 轮
