1、万联证券请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo证券研究报告|有色金属证券研究报告|有色金属 黄金是主旋律，稀贵小金属迎投资机会 黄金是主旋律，稀贵小金属迎投资机会 同步大市同步大市（维持）2019 年有色行业中期策略报告2019 年有色行业中期策略报告日期：2019 年 06 月 25 日Table_Summary行业核心观点：行业核心观点：世界银行再次下调今明两年全球经济增长预期，并且警告全球经济面临巨大的下行风险，容易受到贸易紧张局势和金融动荡的影响，黄金避险功能和投资价值凸显。另外随着中美贸易摩擦的加剧，中国腾冲海关关闭，重稀土供应减少，短期内这一现状很难得到解决，重稀土后
2、期还有上涨空间。新能源汽车的发展带动氢燃料电池需求的增加。铂作为短期内难以被替代的催化剂，未来需求有望大幅增长。中美贸易摩擦的根本在于美国试图扼杀中国在高科技领域的赶超势头。稀有小金属多涉及航空航天、军事、信息技术等高科技领域，可以关注一下短线投资机会。随着大宗商品的反弹，有色板块正在受到资金的青睐，后市我们任然持积极态度，涉及高端制造，基本面向好且存在低估值的公司未来有望厚积薄发。投资要点：投资要点：国际局势利好金价上行，相关个股有望持续受益国际局势利好金价上行，相关个股有望持续受益：全球经济疲软；中美贸易摩擦加剧，美欧、美墨贸易摩擦仍存不稳定因素；美国制造业 PMI 持续下滑，引发市场对美
3、国经济的担忧，美元指数走弱，美国对伊朗制裁实施以来中东地区局势紧张。一些列因素共振，使得黄金的避险功能和投资价值凸显，金价进入上行通道，未来相关个股有望持续受益，建议重点关注。稀土战略价值突出，重稀土供应短缺，未来仍有上行空间稀土战略价值突出，重稀土供应短缺，未来仍有上行空间：中国关闭腾冲海关，彻底停止从缅甸进口稀土，国内重稀土储量下降明显，引发市场对于重稀土供应的担忧，同时上游供货商惜售，中美贸易摩擦加剧的背景下，稀土的战略价值又同时出现，共同推升稀土价格上涨，重稀土价格迅速攀升，轻稀土价格底部企稳。由于前期稀土永磁板块涨幅较高，短期可以关注回调介入机会。铂金联合氢能源汽车铂金联合氢能源汽车
4、有望成为下一个投资机会：有望成为下一个投资机会：在铂金的需求中汽车催化剂占到了 37%-41%，是铂金需求的主要来源，新能源汽车是未来的主要发展趋势，由于氢燃料电池汽车要求催化速度快，除铂金作为催化剂外，目前暂无其他替代产品。这一新产业的崛起将提振对铂金的需求。涉涉及及高端制造且具有战略意义的小金属有短线投资机会：高端制造且具有战略意义的小金属有短线投资机会：中美贸易摩擦的根本在于美国试图扼杀中国在高科技领域的赶超势头。稀有小金属多涉及航空航天、军事、信息技术等高科技领域，可以关注一下短线投资机会。可以重点挖掘涉及高端制造，短期供应出现短缺的小金属类别相关个股的投资机会。风险提示风险提示：中美
5、贸易摩擦不确定性、地缘政治风云突变、相关板块上游供应增加或下游需求不足、国家行业政策调整 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级股票简称 18A 19E 20E 评级 山东黄金 0.40 0.53 0.62 增持 紫金矿业 0.18 0.27 0.32 增持 盛和资源 0.16 0.22 0.29 增持 贵研铂业 0.46 0.42 0.48 增持 厦门钨业 0.35 0.41 0.49 增持 Table_IndexPic有色金属行业相对沪深300指数表 有色金属行业相对沪深300指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 06 月 24 日
6、Table_DocReport相关研究 相关研究 万联证券研究所 20190618_有色行业周观点_AAA 万联证券研究所 20190613_有色行业月报_AAA 万联证券研究所 20190610_有色行业周观点_AAA Table_AuthorInfo 分析师:分析师:宋江波 宋江波 执业证书编号：S0270516070001 电话：02160883490 邮箱： Table_AssociateInfo 研究助理:研究助理:夏振荣 夏振荣 电话：01056508505 邮箱：-25%-17%-9%-1%7%16%有色金属沪深300证券研究报告 证券研究报告 行业策略报告 行业策略报告 行业研
7、究 行业研究 万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 2页 共 24页 目录目录 1、宏观环境全球经济紧张局势加剧，增速放缓.4 1.1 贸易争端显升级端倪，短期难以彻底解决.6 1.1.1 欧美贸易摩擦不断.6 1.1.2 中美贸易摩擦呈升级态势.7 1.2 主要国家央行逐步放松货币政策.8 2、有色金属行情回顾.9 3、中期策略.11 3.1 金价获多方利好，相关个股持续关注.11 3.1.1 贸易摩擦加剧引发市场对美国及全球经济担忧.11 3.1.2 多国逆周期
8、宽货币政策，黄金凸显投资价值.13 3.1.3 伊朗制裁仍是中东主要不稳定因素，黄金凸显避险价值.13 3.2 贸易摩擦、供应短缺点燃稀土行情，下半年谨慎把握.13 3.2.1 美国进口稀土主要来自中国.13 3.2.2 我国稀土分布现状.14 3.2.3 稀土下游需求旺盛，未来主要需求在稀土新材料。.15 3.2.4 稀土价格分析.16 3.3 铂金联手氢能源汽车成下一个投资机会.16 3.3.1 氢能源产业链.16 3.3.2 铂金属现状.17 3.3.3 铂金属需求：传统需求稳定，燃料电池汽车拉动需求显著增长.18 3.4.关注小金属小金属行情持续性差，可关注短期机会.20 3.4.1
9、钨主要钨企率先减产，未来供需有望改善.20 4、重点上市公司.20 4.1 黄金板块：山东黄金、紫金矿业.20 4.1.1 山东黄金国内黄金龙头，资源丰富、产量居首.20 4.1.2 紫金矿业铜、金、锌多快板经营，未来金、铜产量有望继续增加.21 4.2 稀土板块：盛和资源.21 4.3 铂金板块：贵研铂业.21 4.4 小金属板块：厦门钨业.22 5、风险提示.22 图表 1：世界银行下调今明两年全球经济增长预期.4 图表 2：GDP 增速预期走势图.5 图表 3：全球制造业和新出口订单持续下滑.5 图表 4：全球商业信心持续下降.6 图表 5：18 年欧美主要贸易领域的贸易差额单位：十亿欧
10、元.6 图表 6：美欧货物贸易金额.7 图表 7：美欧货物贸易差额.7 图表 8：中美贸易摩擦阶段划分.7 图表 9：中国社融存量增速稳定.8 图表 10：中国 M2 增速稳定.8 图表 11：19 年上半年，中信一级行业涨跌幅.9 图表 12：19 年上半年，有色子版块涨跌幅.9 图表 13：19 年上半年，黄金板块走势.9 图表 14：19 年上半年，铜板块走势.10 图表 15：19 年上半年，铝板块走势.10 图表 16：19 年上半年，铅锌板块走势.10 图表 17：19 年上半年，锡锑板块走势.10 图表 18：19 年上半年，镍钴板块走势.11 图表 19：19 年上半年，稀有金
11、属板块走势.11 图表 20：黄金价格呈上涨趋势.11 万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 3页 共 24页 图表 21：美国造业 PMI 数据持续回落至 2 年来最低.12 图表 22:欧元区制造业 PMI 数据下滑.12 图表 23：中国制造业 PMI 一季度反弹后下滑.12 图表 24：美元指数高位回落.13 图表 25：美债利率倒挂.13 图表 26：18 年稀土储量全球分布情况.14 图表 27：18 年稀土产量.14 图表 28：国内稀土分布.14
12、图表 29：稀土分类.15 图表 30：稀土的应用领域.15 图表 31：世界稀土消费结构.15 图表 32：我国稀土消费情况分布.15 图表 33：申万稀土指数从年初开始强势拉升.16 图表 34：氢产业链.17 图表 35：中国工业氢气市场规模预测-单位：亿元.17 图表 36：全球铂矿产量及价格走势.18 图表 37：2018 全球铂矿产量占比.18 图表 38：2018 全球铂矿储量占比.18 图表 39：中国汽车消费量.19 万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研
13、究所 第 4页 共 24页 1 1、宏观宏观环境环境全球经济紧张局势加剧全球经济紧张局势加剧，增速放缓增速放缓 世界银行19年6月4日发布的6月期全球经济展望:紧张局势加剧，投资低迷报告，再次下调今明两年全球经济增长预期，并且警告全球经济面临巨大的下行风险，容易受到贸易紧张局势和金融动荡的影响，预计19年全球经济增速为2.6%,比1月预测值下调0.3个百分点。其中，发达经济体经济增速会放缓到1.7%，新兴市场和发展中经济体经济增速预计下滑至4%，均比1月预测值下调了0.3个百分点。今年初始，国际贸易和投资低于预期，主要发达经济体，特别是欧元区，一些大型新兴市场和发展中经济体的经济活动弱于之前预
14、期。全球经济增长已放缓至三年来最低水平，虽然趋于稳定，但前进势头依然乏力，面临重大风险。我国由于全球贸易减速，商品价格稳定，全球金融支持条件以及政府调整支持性货币和财政政策，预计增长率将从2018年的6.6降至2019年的6.2。图表1：世界银行下调今明两年全球经济增长预期 资料来源：世界银行、万联证券 全球经济展望:紧张局势加剧，投资低迷报告指出，19年全球增长继续疲软。对新兴市场和发展中经济体（EMDEs）的投资减少正在抑制潜在的增长前景。未来风险依然显著，不排除贸易紧张局势升级的可能性。另一个问题是债务上升，这可能使EMDE难以应对未来的不良发展，难以为投资需求提供资金。特别是低收入国家
15、，面临的挑战比21世纪初更为严峻。万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 5页 共 24页 图表2：GDP增速预期走势图 0.01.02.03.04.05.06.07.08.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球发达经济体新兴市场和发展中经济体 资料来源：世界银行、万联证券 全球制造业增速持续放缓，下行压力有所显现。WIND数据显示，摩根大通2019年5月份全球制造业PMI为49.
16、80%，较上月下降0.6个百分点，较去年同期下降3.3个百分点，连续两个月环比下降，创出近两年新低。指数连续下降，再创新低意味着全球经济增速持续放缓，贸易摩擦对全球经济的影响逐步显现，下行压力有所积累。美洲与欧洲制造业增速放缓是拖累本月全球制造业增速放缓的主要因素。图表3：全球制造业和新出口订单持续下滑 46.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00全球:摩根大通全球制造业PMI 月 根据新闻整理全球:摩根大通全球制造业PMI:新订单 月 根据新闻整理 资料来源：WIND、万联证券 自从美国总统特朗普退出“跨太平洋伙伴关系协定”（TPP）以来，以美国为代表的反经济自由主
17、义政策成为当前世界经济中的巨大隐患，它甚至抛弃通过世界贸易组织来解决成员国争端的方式，抡起了针对中国、加拿大、欧盟等30余国的“贸易大棒”。世界最大经济体之间的贸易争端进一步升级，为了应对当前的经济形势，全球主要国家央行也逐步放松货币政策，以对冲贸易摩擦所带来的经济下行风险。新兴经济体和发展中经济体再次出现金融动荡，或主要经济体的经济增长速度相对于目前设想的速度骤降。全球贸易增长放缓至十年前金融危机以来的最低水平，中长期全球经济增速放缓趋势很难改变。全球贸易的走弱同时也削弱了全球投资者的信心。万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证
18、券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 6页 共 24页 图表4：全球商业信心持续下降 资料来源：世界银行、万联证券 1.11.1贸易贸易争端显升级端倪，短期难以彻底解决争端显升级端倪，短期难以彻底解决 1 1.1.1.1.1欧美贸易摩擦欧美贸易摩擦不断不断 欧盟和美国作为跨大西洋伙伴关系的主要盟友。2017年特朗普上台后，美国多次从贸易、能源等方面对欧盟进行威胁，双方关系趋于紧张。欧盟和美国的贸易领域主要有：饮料、食品和香烟行业、原材料行业、原油行业、包括汽车在内的制造业和化工行业。欧盟的主要贸易顺差来自于食品、饮料和烟草、化学品及相关产品、机械和交通运输设备及其
19、他工业制成品。以汽车为代表的制造业是欧美双方贸易逆差的主要来源。2018年，欧盟出口美国机械和交通运输设备总额为1729.2亿欧元，进口美国机械和交通运输设备总额为1112.3亿欧元，贸易顺差额度为616.9亿欧元。2018年5月，美国宣布对加拿大、墨西哥和欧盟征收25%的钢铁关税，征收10%的铝关税。作为报复，欧盟对总额28亿欧元（约合32.4亿美元）美国商品征收25%的关税，包括摩托车、橙汁、波本酒、牛仔裤等。美欧之间贸易关系愈发紧张。2018年7月，特朗普与欧盟委员会主席容克就暂缓新关税以及进行贸易磋商达成共识。据彭博社，两位领导人承诺欧洲扩大对美国液化天然气和大豆的进口，并且双方誓言将
20、降低不包括汽车在内的工业品关税。美欧双方达成的协议暂时缓和了互征关税的紧张局面。图表5：18年欧美主要贸易领域的贸易差额单位：十亿欧元 欧美贸易差额 贸易品种 2017 2018 食品、饮料和烟草 11.24 11.12 受关税影响小 原材料-4.64-6.19 矿物燃料、润滑油及相关原料-3.78-9.08 美国石油自主供应能力提高，已成为石油净出口国 化学品及相关产品 28.15 44.07 机械和交通运输设备 54.70 61.69 以汽车为代表的制造业是欧美双方贸易逆差的主要来源 其他工业制成品 35.67 40.53 资料来源：WIND、万联证券 美国商务部今年2月向总统提交了一份报
21、告，分析欧洲进口汽车是否对美国国家安全构成威胁。纽约时报分析，基于这份报告，美国可能向进口汽车及其零部件公司98.59999.5100100.5101101.5全球商业信心万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 7页 共 24页 征收高额关税。欧盟当时就回应，美国如果将征收关税付诸行动，欧盟将采取报复性行动。美国商务部今年2月向总统提交了一份报告，分析欧洲进口汽车是否对美国国家安全构成威胁。纽约时报分析，基于这份报告，美国可能向进口汽车及其零部件公司征收高额关税。欧
22、盟当时就回应，美国如果把征收关税付诸行动，欧盟将采取报复性行动。对于美国是否会对价值530亿美元的欧洲汽车征收关税仍是未知数。一旦摩擦升级，或将使得本就疲软的欧洲经济雪上加霜。图表6：美欧货物贸易金额 图表7：美欧货物贸易差额 15,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.00美国:货物出口金额:欧盟:未季调 百万美元 美国商务部普查局美国:货物进口金额:欧盟:未季调 百万美元 美国商务部普查局-20,000.00-18,000.00-16,000.00-14,000.00-12,000.00-10,000.00-8,
23、000.00-6,000.00-4,000.00美国:货物贸易差额:欧盟:未季调 百万美元 美国商务部普查局 资料来源：世界银行、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 1.1.21.1.2中美贸易摩擦呈升级态势中美贸易摩擦呈升级态势 国际货币基金组织（IMF）5月23日发表的中美贸易紧张局势造成的影响指出：中美贸易紧张局势对两国的消费者及许多生产商均造成负面影响。关税导致中美贸易减少，但双边贸易逆差基本没有变化。虽然迄今为止对全球增长的影响较温和，但近来的紧张局势升级可能会严重挫伤商业和金融市场情绪，扰乱全球供应链，进而危及2019年全球增长的预期复苏。图表8：中美贸易摩擦阶段划分 资料来源
24、：公开资料，万联证券 据美国贸易代表办公室称，2018年美国从中国进口的商品总额为5395亿美元，贸易逆差为4192亿美元。5月10日，美国海关正式宣布对中国2000亿美元商品关税提高至25%。国务院关税税则委员会办公室5月13日决定，自2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25、20或10加征关税。对之前加征5关税的税目商品，仍继续加征5关税。这标志着中美贸易紧张局势的最新升级。万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属
25、万联证券研究所 第 8页 共 24页 6月9日，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德在2019二十国集团（G20）财长和央行行长会议闭幕式上发言称：预计从去年开始中美互征的关税，料会使2020年全球增速缩水0.5%（或4550亿美元的损失）。6月9日傍晚，该会议还发布了会议公报，公报开篇便指出全球增长似乎已开始企稳，有望在今年下半年到2020年开始提速，不过，增速较低且风险仍偏下行，最值得注意的是，贸易和地缘政治摩擦已发生激化，需要继续致力于防范这些风险。除了贸易摩擦风险之外，拉加德还指出全球利率水平很低，在许多发达经济体中债务水平不断上升，对于新兴市场来说，对于金融环境的突变仍显得脆弱，而全
26、球的货币和财政政策空间比以往更为受限。1 1.2.2主要国家央行逐步放松货币政策主要国家央行逐步放松货币政策 美国10年期国债收益率6月7日收报2.09%，周涨2BP（0.02个百分点）。隐含市场对加息预期的2年期美债收益率收报1.85%，上涨3BP，3个月期和10年期美债收益率利差为19BP，依然维持“倒挂”。通常而言，长期国债利率隐含市场对经济增长的预期，而短期无风险借贷利率对央行的政策利率更为敏感。长短期国债收益率出现倒挂。10年期国债收益率作为金融市场的标杆，代表着中长期经济的风向标。一旦出现倒挂现象，说明市场对于未来经济并不看好。5月30日，美联储副主席克拉里达暗示，如果有迹象显示通
27、胀持续不足或经济下行风险，将考虑更宽松的政策；5月31日，纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储必须“在通货紧缩或严重衰退威胁下大幅”降息，随着经济的复苏，短期利率应该“更长时间地保持低水平”。美联储主席鲍威尔表示，美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张，正密切监控贸易局势对美国经济前景的影响，严肃对待通胀预期下行的风险。彭博社则分析称，鲍威尔表达了“对必要时降息的开放态度”，承诺将密切关注诸多不确定性局势的进展，进而相应调整货币政策。年初至今降息的央行已多达14家。2019年2月7日，印度央行宣布把基准利率下调25个基点至6.25%。其后，埃及、吉尔吉斯斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜疆、牙买加、巴拉圭、尼日
28、利亚等国央行也开始降息。今年3月欧洲央行的议息会议上，欧洲央行意外宣布推出新一轮的定向长期再融资操作，日本央行会继续实行宽松政策以支撑日本经济。就在5月，马来西亚央行宣布隔夜政策利率下调25个基点，降至3%；新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%，为新西兰历史上的最低水平；菲律宾央行下调关键利率25个基点至4.25%，为2016年以来首次降息。图表9：中国社融存量增速稳定 图表10：中国M2增速稳定 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00220.00社会融资规模
29、存量 月 万亿元社会融资规模存量:同比 月%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.001,600,000.001,800,000.002,000,000.002014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10201
30、9-012019-04M2 月 亿元M2:同比 月%资料来源：公开资料，万联证券 资料来源：WIND、万联证券 从我国角度而言，虽然降息预期不断，但是有关方面并未透漏降息信息，但是，如果货币市场流动性大幅紧缩、货币市场利率飙升，进而导致国债收益率（无风险利率）上升，意味着央行降低风险溢价的努力被抵消。因此，从维持市场化无风险利率稳定的角度，货币市场流动性不能大幅紧缩。4月份社融存量增速10.4%，M2增速约8.5%。社融存量和M2增速保持了基本稳定，社融拐点确立的趋势未改变，企业融资难、融资贵现象有所改善，企业贷款利率有所下降，社会综合融资成本有所下行。万联证券版权所有,发送给其他(万得:r
31、e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 9页 共 24页 中国央行行长易纲在出席二十国集团（G20）财长和央行行长会议时表示，中国经济运行稳中有进，经济基本面良好，人民银行保持广义货币和社会融资规模存量增速与名义GDP增速基本匹配，继续深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。降息正从个案逐渐蔓延。面对经济下行压力，全球货币政策宽松已是大势所趋。今年以来，宽松、降息似乎已重新成为全球货币政策的主题。美联储降息，将成为全球货币政策再宽松的信号。2 2、有色金属行情回顾有色金属行情回顾 1
32、8年，受中美贸易摩擦影响，加上对我国经济在衰退周期中的担忧，有色金属价格普遍下跌。19年1月-4月国内降准预期、两会推行利好政策，社融大幅增长、中美贸易摩擦缓和等利好消息推升有色金属价格整体触底反弹。5月10日美国把中国2000亿美元商品的关税从10%提升为25%，标志中美贸易摩擦开始加剧，股市普遍下跌。受稀土和黄金板块拉动，有色金属指数，5月表现强劲。19年上半年，中国股市整体处于底部反弹阶段，有色金属上涨19%，在29个中信一级行业中，涨幅排第12名。沪深300指数上涨22%，有色金属跑输大盘3个百分点。图表11：19年上半年，中信一级行业涨跌幅 0.57 0.46 0.35 0.33 0
33、.30 0.26 0.24 0.21 0.18 0.23 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 0.18 0.18 0.17 0.17 0.17 0.16 0.14 0.13 0.11 0.12 0.10 0.10 0.08 0.05 0.22 0.000.100.200.300.400.500.60农林牧渔(中信)食品饮料(中信)家电(中信)非银行金融(中信)计算机(中信)建材(中信)电子元器件(中信)国防军工(中信)通信(中信)医药(中信)电力设备(中信)轻工制造(中信)房地产(中信)机械(中信)有色金属(中信)基础化工(中信)煤炭(中信)交通运输(中信)综合(中信)餐饮旅游(
34、中信)银行(中信)商贸零售(中信)纺织服装(中信)石油石化(中信)钢铁(中信)电力及公用事业(中汽车(中信)传媒(中信)建筑(中信)沪深300 资料来源：WIND、万联证券 有色子版块受行业供需、全球经济环境、国家政策等因素影响，总体而言一季度都在触底反弹，4月后期开始回调，随后走势由于不同行业价格影响因素的差异而不同。图表12：19年上半年，有色子版块涨跌幅 图表13：19年上半年，黄金板块走势 0.350.280.230.190.120.03-0.050.22-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.350.40 7000.00007500.00008
35、000.00008500.00009000.00009500.000010000.0000黄金(中信)CI005213.WI 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 黄金板块：黄金板块：年初在弱美元预期下，金价上行。然后随着欧洲、美国、中国等主要经济体制造业PMI等宏观数据陆续公布，欧洲经济持续疲软，未见企稳的情况下，美国经济保持韧性，使得欧元兑美元贬值，美元指数攀升，打压金价。黄金板块高位整理后回落至前期低位。5月10日，美国把2000亿美元中国进口产品关税由10%提升为25%，中国发起反制措施等，标志着中美贸易摩擦加剧。加上美国PMI数据持续下万联证券版权所有,发送给其
36、他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 10页 共 24页 跌、国债利率倒挂等因素导致的市场担忧情绪，美元指数走弱，无论从避险功能还是从投资价值而言，黄金配置价值凸显，导致金价大幅反弹，黄金板块指数开始触底反弹。图表14：19年上半年，铜板块走势 图表15：19年上半年，铝板块走势 1500.00001600.00001700.00001800.00001900.00002000.00002100.00002200.00002300.0000铜(中信)CI005214.WI 2000.000
37、02100.00002200.00002300.00002400.00002500.00002600.00002700.00002800.00002900.0000铝(中信)CI005218.WI 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 铜板块：铜板块：由于春节、供应端受到干扰、铜矿品位下降、年初中美贸易摩擦缓和情绪浓厚等、两会相关利好预期等原因，铜板块年初开始强势反弹，一季报陆续公布后，由于一些个股受18年贸易摩擦、毛利率降低等影响，收益不及预期，铜板块盘整回调，但是铜供给情况未见明显改善，所以铜板块仍在上涨趋势中。铝板块：铝板块：一季度，受中国经济预期向好、铝行业加速整
38、合（中国铝业并购云铝股份）、两会相关利好预期等，铝板块大幅反弹，一季报陆续公布后，多数企业受行业竞争加剧、18年贸易摩擦影响，收益不及预期，铝板块大幅回调至前期低点，如今低位盘整，未来面临择向。图表16：19年上半年，铅锌板块走势 图表17：19年上半年，锡锑板块走势 2500.00002700.00002900.00003100.00003300.00003500.00003700.00003900.00004100.0000铅锌(中信)CI005215.WI 2500.00002600.00002700.00002800.00002900.00003000.00003100.0000320
39、0.00003300.00003400.00003500.0000锡锑(中信)CI005217.WI 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 铅锌板块：铅锌板块：由于铅锌行业的采矿环节和冶炼环节都会对自然环境造成一定的污染，在环保整治保持高压的背景下，国内铅锌行业的供给近年出现了一定程度的短缺。俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。我国进口铅精矿占整体供应约30%。俄罗斯一直是我国铅精矿进口的主要来源国，俄罗斯禁止出口铅精矿，加深市场对我国铅精矿供应紧张的预期。铅锌板块整体维持上涨趋势。锡锑板块：锡锑板块：锡面临主
40、要供应国缅甸的锡矿品位下降、资源枯竭、限制出口及环保因素影响，总体供应偏紧预期叠加一季度经济贸易摩擦放缓等，一季度走势良好，随后受下游企业观望情绪影响，沪锡价格走低，板块回调，但是锡供应偏紧事实并未改变，盘整后，市场继续看好后市，板块继续拉升。镍钴板块：镍钴板块：一季度受宏观利好影响，镍钴板块走势良好，但是近期随着镍供应增多，需求疲软，国内钴企业出货不顺、下游企业库存充足，整体呈现原料供大于求的局面；且动力电池市场竞争激烈，短期回暖困难，导致中国钴市场价格不断下滑，市场十分疲软。稀有金属板块稀有金属板块：受新能源汽车预期增长拉动铂需求、宏观经济利好、重稀土供应万联证券版权所有,发送给其他(万得
41、:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 11页 共 24页 短缺等影响，该板块个股整体表现强劲，且中美贸易加剧，中国领导人视察江西稀土产业，使市场积极看多未来稀土价格，该板块逆市拉升。图表18：19年上半年，镍钴板块走势 图表19：19年上半年，稀有金属板块走势 2500.00003000.00003500.00004000.00004500.00005000.0000镍钴(中信)CI005216.WI 3000.00003200.00003400.00003600.00003800.0000400
42、0.00004200.00004400.00004600.00004800.0000稀有金属(中信)CI005219.WI 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 3 3、中期策略、中期策略 3 3.1.1金金价价获多方利好，获多方利好，相关个股相关个股持续关注持续关注 当今全球经济疲软、贸易争端加剧、伊朗局势未稳等问题，使得黄金避险功能凸显，加上美国制造业PMI数据连续下滑，近期接近枯荣线，引发市场对于美国未来经济的担忧，黄金投资价值同时显现。全球化和逆全球化的力量碰撞的过程中，短期内很难明显看到哪一方处于明显优势，贸易谈判时急时缓应该是主要节奏。美元指数的强弱主要看各经
43、济体的发展相对情况，欧元区的经济疲软未见改善的情况下，美国经济虽弱，仍有可能推动美元指数走强，但是短期随着市场对美国未来担忧情绪愈加浓厚，美元指数正逐步走低。从前面宏观环境的介绍可以看出19年全球经济疲软预期加剧，总体利好金价上行。所以，把握好贸易谈判节奏，波段操作相关个股应该是比较好的选择。图表20：黄金价格呈上涨趋势 260.0000265.0000270.0000275.0000280.0000285.0000290.0000295.0000300.0000305.00001150.00001200.00001250.00001300.00001350.00001400.0000Lme黄
44、金 AUSPTE.LMECOMEX黄金 GC.CMXSHFE黄金 AU.SHF 资料来源：WIND、万联证券 3 3.1.1.1.1贸易摩擦加剧引发市场对美国及全球经济担忧贸易摩擦加剧引发市场对美国及全球经济担忧 中美第十一轮贸易磋商受阻，5月10日，美国把2000亿中国商品的关税由10%增加为25%，又启动对中国3000亿美元出口美国商品加征关税的程序，5月中下旬又把华为等一些列中国公司纳入出口管制“实体清单”，5月13日中国宣布反制措施：6月1日起对原产于美国的部分进口商品（600亿美元）提高加征关税税率。5月31日又着手建立“不万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t
45、w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 12页 共 24页 可靠实体清单”制度，中美贸易摩擦一改此前的温和，变得火药味十足。另外美国与其他国家的贸易摩擦也存在不稳定因素，5月17日，美国贸易办公室代表宣布取消对加拿大和墨西哥进口的钢铁和铝加征关税，加、墨也取消对美加征报复性关税。当天美国总统特朗普称将推迟对欧盟和日本的汽车加征关税，至少延期180天。不过，5月30日，特朗普突然宣布，对墨西哥所有输美商品征收关税起点为5%，6月10日起生效。然后逐步调高，直至非法移民停止从墨西哥入境美国。直到后来奥夫拉多尔称，墨西哥会采取措施
46、加强对移民的控制。美墨贸易摩擦暂缓。5月31日，特朗普表示从6月5日取消给予印度的最惠国待遇。5月25-28日，特朗普访问日本，并未就贸易谈判中双方关心的问题达成一致协议。贸易摩擦同时影响了相关国家的制造业PMI表现。图表21：美国造业PMI数据持续回落至2年来最低 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.0065.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 资料来源：WIND、万联证券 图表22:欧元区制造业PMI数据下滑 图表23：中国制造业PMI一季度反弹后下滑 45.0047.0049.0
47、051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.00欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.00PMIPMI:新出口订单 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 5月份美国供应管理协会（ISM）制造业PMI为52.1%，虽然仍高于枯荣线，但是可以看出该数据连续下跌。IHSMarkit经济学家克里斯威廉姆森评论称，5月美国制造业经历了10年来最艰难的一个月，整体PMI降至全球金融危机最严重时期以来的最低水平。欧元区5月制造业PMI终值，公布值：47.7，前值:47.7，
48、预期值：47.7。欧元区制造业仍在萎缩，因汽车行业需求下滑，英国脱欧以及其他地缘政治的不确定性，欧元区制造业仍面临不稳定的风险。我国5月制造业PMI为49.4%，比4月回落0.7个百分点，跌破荣枯线。新出口订单大幅回落。从国家统计局对该数据的解读来看，生产指数为51.7%，比上月回落0.4个百分万联证券版权所有,发送给其他(万得:r e p o r t w i n d.c o m.c n)万联证券 证券研究报告证券研究报告|有色金属有色金属 万联证券研究所 第 13页 共 24页 点，仍位于临界点之上，表明制造业生产继续保持扩张态势。新订单指数为49.8%，比上月下降1.6个百分点，位于临界点
49、之下，表明制造业市场需求有所回落。中美贸易摩擦升级的同时，美欧、美墨贸易争端不断，引发市场对全球经济的担忧，此前美元指数走强，主要是欧元区经济过度疲软，使得美元兑欧元汇率上升，相对而言，美元指数走强。然而，近期的贸易摩擦加剧，使得市场更是担心贸易摩擦会对美国经济产生负面影响，美元指数回落，美债利率倒挂，对未来资产价格的担忧推动金价上行。图表24：美元指数高位回落 图表25：美债利率倒挂 95.000095.500096.000096.500097.000097.500098.000098.50001260.00001270.00001280.00001290.00001300.00001310
50、.00001320.00001330.00001340.00001350.0000Lme黄金 AUSPTE.LME美元指数 USDX.FX 2.00002.10002.20002.30002.40002.50002.60002.70002.80002.9000美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:10年 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 3 3.1.2.1.2多国逆周期宽货币政策多国逆周期宽货币政策，黄金黄金凸显凸显投资价值投资价值 金价主要受投机因素影响，而与供需情况联系不大。目前，世界主要经济体如美国、中国、欧元区基准利率基本维持在多年来的较低水平。比如：美国
