1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2022 年 11 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）快递快递物流及供应链物流及供应链行业行业 2023 年度策略报告年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了 2022 年快递物流及供应链行业发展情况。年快递物流及供应链行业发展情况。2022 年随着新冠疫年随着新冠疫情持续散发，国际局势波云诡谲，供应链体系受到明显冲击，未来保障国内情持续散发，国际局势波云诡谲，供应链体系受到明显冲击，未来保障国内快快递递物流物流通畅、通畅、供应链高效供应链高效安全安全将成为核心方向，我们将成为核心方向，我们持续持续看好看好快递快递物流
2、物流及及供应供应链领域蓝海赛道，链领域蓝海赛道，成长空间可期。成长空间可期。快递快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会。严监管背景下快递行业竞争格局持续向好，行业单票价格整体稳定。短中期来看，存量市场仍有增长机会，随线上消费复苏，看好四季度及明年电商消费韧性，预计 2022 年快递单量实现低单位数增长，2023 年随消费修复或达到 10%-15%。长期来看，下沉市场仍有拓展空间，同时快递进厂和快递出海及高端件市场仍是蓝海赛道。重点推荐直营快递龙头顺丰控股，短期成本管控效果突出，长期受益于国际航线资源能力以及并购嘉里物流带来的国际网络优势；重点推荐业绩增长确定性较
3、强的电商快递龙头圆通速递、处于产能爬坡期，盈利弹性较大的申通快递和业绩改善等待验证的韵达股份；积极关注中通快递、京东物流。化工化工物流物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显。：行业整合加速，弱周期强需求性凸显。短期看好大炼化项目持续投产带来的化工物流需求增长，同时行业监管趋严下进入门槛提高，利好头部企业提升市场份额。我们看好内贸危化品航运细分赛道的高成长性以及化工供应链龙头企业通过整合并购增强头部优势的潜力。重点推荐扩展液氨赛道及外贸化学品运输业务的内贸化学品航运龙头盛航股份；重点推荐深耕跨境化工品物流服务的永泰运和物贸一体化快速发展的化工供应链龙头密尔克卫；积极关注内贸化学品航运龙头兴通股份
4、。供应链供应链：拓展增量市场，升维业务模式拓展增量市场，升维业务模式。伴随产业升级大趋势，行业需求将持续转变，由追求低价转向追求高效及安全，驱动企业业务模式转型；行业竞争核心将聚焦企业全流程服务能力，利好具备规模优势、客户优势、科技优势的龙头企业抢占市场高地，推动行业向头部集中。高端制造业供应链物流企业中，重点推荐深耕 3C 电子、新能源汽车等新兴业务的海晨股份；大宗商品供应链物流企业中，重点推荐跨境多式联运龙头嘉友国际和供应链运营+房地产开发双主业驱动的建发股份；积极关注顺利转型全程供应链服务商的厦门象屿和一流供应链集成服务商浙商中拓。风险提示：风险提示：宏观经济宏观经济不及预期不及预期、油
5、价大涨油价大涨，人民币汇率贬值人民币汇率贬值、疫情扩散超预疫情扩散超预期期、快递价格战恶化快递价格战恶化、危危化工品化工品运输事故风险运输事故风险、行业行业监管政策变动监管政策变动风险风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 盛航股份 25.43 0.76 1.11 1.29 23.0 19.7 3.0 强烈推荐 永泰运 53.37 1.61 3.06 4.22 17.5 12.7 3.5 强烈推荐 韵达股份 12.25 0.51 0.45 0.72 27.0 17.0 2.2 强烈推荐 顺丰控股 51.8
6、2 0.87 1.30 1.82 39.8 28.5 3.0 强烈推荐 申通快递 10.08-0.59 0.27 1.06 37.1 9.5 1.9 强烈推荐 海晨股份 28.36 1.45 1.88 2.12 15.1 13.3 2.6 强烈推荐 建发股份 13.79 2.03 2.17 2.51 6.4 5.5 1.0 强烈推荐 圆通速递 18.75 0.61 1.19 1.52 15.8 12.3 2.5 强烈推荐 密尔克卫 112.40 2.63 3.80 5.02 29.6 22.4 5.1 强烈推荐 嘉友国际 19.92 0.69 1.24 1.66 16.1 12.0 2.5 强
7、烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）125 2.6 总市值（亿元）28247 3.6 流 通 市 值（亿元）24129 3.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.8 15.9 16.4 相对表现 2.2 20.6 39.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、招商交运物流行业周报疫情防控政策再次优化，积极关注航空需求复苏主线2022-11-13 2、国际货代行业深度报告国际货代行业整合频现，看好国内物流龙头崛起2022-11-09 3、招商交运物流行业周报三季度子板块业绩出现分化，持续关注油运向上行情2022-11-06
8、 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 肖欣晨肖欣晨 S1090522010001 魏芸魏芸 S1090522010002 -40-30-20-100102030Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)交通运输沪深300驶向驶向 B B 端新蓝海，端新蓝海，把握把握产业升级产业升级之桨之桨 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文正文目录目录 一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会.5 1、回顾：政策引领发展，行业格局改善.5 2、展望：行业格局进入稳定期，把握变局中的“不变”.7 3、投资建议及重点公司.9 二、化工物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显.9 1
9、、回顾：第三方化工物流快速发展，行业监管趋严.9 2、展望：炼化项目持续投产，行业加速向头部集中.11 3、投资建议及重点公司.14（1）盛航股份.15（2）兴通股份.15（3）永泰运.15（4）密尔克卫.16 三、供应链物流：拓展增量市场，升维业务模式.16 1、回顾：产业升级推动一体化供应链物流发展.16 2、展望：向产业链上下游延伸，龙头话语权持续提升.18 3、投资建议及重点公司.19（1）海晨股份.20（2）嘉友国际.20（3）建发股份.21（4）厦门象屿.22（5）浙商中拓.22 四、风险提示.23 图表图表目录目录 图 1：2022 年快递业务量增长趋势.5 图 2：2022 年
10、快递业务单价增长趋势.5 图 3：东中西部快递业务量增速趋势.6 图 4：快递行业 CR8 变化趋势.6 图 5：主要快递公司股价较 2022 年初变动情况（2022.11.11）.6 fUcU9XxXoOnO7NdN6MsQoOmOsQkPrQqReRpNsR6MpPyRuOtPnPwMnNsO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 图 6：主要快递公司季度市占率变化趋势.7 图 7：各家快递累计市占率（截至 2022 年 9 月）.7 图 8：实物商品网上零售额月度变化.7 图 9：1-9 月实物商品网上零售额占社零总额比重.7 图 10：农村电商网络零售额及增速变化.8 图 11：中
11、国直播电商市场规模及增速变化.8 图 12：主要快递公司季度资本开支及经营性现金流净额变化趋势（单位：亿元）.8 图 13：中国一体化供应链物流市场规模.9 图 14：中国危化品物流行业发展阶段.10 图 17：危化品行业总运输量及增速.11 图 18：2021 年危化品运输途径分类占比.11 图 19：主要化工物流公司较 2022 年初至今股价变动情况（2022.11.11）.11 图 20：2022 年基础化学品预计增产情况（单位：万吨/年）.12 图 21：石化产业固定资产投资额变化情况（单位：亿元）.13 图 22：2015-2021 年中国主要化学品产量（单位：万吨）.13 图 23
12、：全球主要国家化学品市场份额变化情况.13 图 24：2010-2020 年全球炼化产能地区分布变化情况（单位：万桶/天）.13 图 25：沿海散装液体化学品船舶获批运力规模（单位：万载重吨）.14 图 26：沿海散装液体化学品船舶获批船舶数量情况（单位：艘）.14 图 27：永泰运收入及同比情况.16 图 28：永泰运收入结构.16 图 29：密尔克卫营业收入及同比情况.16 图 30：密尔克卫各主营业务占比.16 图 33：大宗商品供应链市场规模及 CR4 变化情况.17 图 34：主要供应链物流企业股价较 2022 年初变动情况（2022.11.11）.17 图 35：中国消费电子行业市
13、场规模及预测.18 图 36：2021 年全球 3C 电子制造业市场规模分布.18 图 37:中国新能源汽车产销变化（单位：万辆）.19 图 38:中国新能源汽车保有量变化情况.19 图 39：大宗供应链客户需求及服务主体变化.19 图 40：海晨股份营业收入及增速情况.20 图 41：海晨股份业务收入占比情况.20 敬请阅读末页的重要说明 4 行业策略报告 图 42：嘉友国际营业收入及增速情况.21 图 43：嘉友国际主营业务占比情况.21 图 44：建发股份营业收入及增速情况.21 图 45：建发股份细分业务营收情况.21 图 46：厦门象屿营业收入及增速情况.22 图 47：厦门象屿主营
14、业务占比情况.22 图 48：浙商中拓营业收入及增速情况.23 图 49：浙商中拓主营业务分产品占比情况.23 图 50：交通运输行业历史 PEBand.24 图 51：交通运输行业历史 PBBand.24 表 1：主要大炼化项目梳理.12 表 2：主要危化品运输监管政策.14 敬请阅读末页的重要说明 5 行业策略报告 一一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会 1、回顾：回顾：政策引领发展，行业格局改善政策引领发展，行业格局改善 行业回顾：行业回顾：今年以来快递今年以来快递行业行业经历曲折发展经历曲折发展，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业
15、务量增速波动较大，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业务量增速波动较大，三季度整体呈三季度整体呈弱复苏态势；行业供给端在政策弱复苏态势；行业供给端在政策监管持续背景下，格局整体向好，加盟快递单价同比延续增长趋势。监管持续背景下，格局整体向好，加盟快递单价同比延续增长趋势。1）业务量方面：）业务量方面：受益于网上年货节及冬奥经济带动作用，2022 年 1-2 月快递行业需求保持稳定，1-2 月全国快递业务量累计完成 156.9 亿件，同比增长 19.6%；但到 3-5 月份，受上海等地疫情频发影响，部分快递网点运营受阻，行业业务量增速出现明显下滑。进入 6 月份后，随着上海地区复工复产进
16、度加快，叠加 618 电商大促驱动作用，6-7月行业件量增速回暖，同比增速分别达到 5.4%、8%，而进入 8 月份后，行业件量增速受到义乌疫情影响有所放缓，但整体仍保持 4.9%的正向增长，9 月以来行业整体呈弱复苏态势，业务量增速趋缓。下沉市场渗透率持续提升，中部快递业务占比持续提升。下沉市场渗透率持续提升，中部快递业务占比持续提升。截至 2022 年 9 月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 76.2%、16.3%和 7.5%。其中东、中、西部地区 9 月快递量增速分别为 1.8%、11.7%、-5%，中、西地区业务量短期受到疫情多点散发影响增速有所放缓。2）单价方面：）单价方面：受
17、行业格局改善及成本端上行影响受行业格局改善及成本端上行影响，全国单票价格，全国单票价格相对稳定相对稳定。2021 年 4 月起，随行业监管政策频发，非理性价格战不再，快递行业在经历了单价的持续下降后，2021 年 9 月起单票价格呈上行趋势。进入 2022 年后，随着监管持续，快递单票价格基本维持稳定，1-9 月全国快递平均单票价格为 9.61 元，较去年同比基本持平，其中9 月份行业单票价格为 9.52 元，同比减少 2.3%，环比提升 1.6%，义乌单票价格为 2.82 元，同比减少 4.0%，环比提升 2.3%。3）格局方面：）格局方面：在政策持续强调高质量发展的背景下，2022 年以来
18、行业集中度稳中有升，CR8 由 1 月的 81.9%提升了 2.9 个百分点至 9 月的 84.8%。回顾 2020 年，随着极兔等新入局者快速扩张，行业整体集中度呈下行趋势，价格竞争激烈，但 2021 年以来，一线快递企业加快占据市场份额，集中度触底回升，尤其随着监管加强，价格竞争趋缓，同时极兔并购百世后份额或外溢，利好头部企业吸收份额，行业逐步向寡头垄断迈进。图图 1：2022 年快递业务量增长趋势年快递业务量增长趋势 图图 2：2022 年快递业务单价增长趋势年快递业务单价增长趋势 资料来源：国家邮政局、招商证券 资料来源：国家邮政局、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业策略报告
19、图图 3：东中西部快递业务量增速趋势东中西部快递业务量增速趋势 图图 4：快递行业快递行业 CR8 变化趋势变化趋势 资料来源：国家邮政局、招商证券 资料来源：国家邮政局、招商证券 4）主要快递公司股价回顾：主要快递公司股价回顾：对比年初至今主要快递公司股价变动情况，圆通（+12.5%）及申通（+7.4%）股价涨幅领先行业，市场趋于关注成长空间大的快递公司。图图 5：主要快递公司股价较：主要快递公司股价较 2022 年初变动情况年初变动情况（2022.11.11）资料来源：Wind、招商证券 5）主要快递公司经营情况回顾：主要快递公司经营情况回顾：从快递业务情况来看，2022 年 1-9 月，
20、顺丰、韵达、圆通、申通快递累计业务收入同比分别增长 0.9%、23.3%、27.6%、41.3%，累计业务量分别同比增长 2.4%、1.1%、8.9%、22.1%，截至 9月累计市占率分别为 9.9%、16.4%、15.8%、11.7%，平均单票收入同比增速分别为-1.4%、21.9%、17.2%、15.7%。从各家三季度业绩情况来看，2022 年 1-9 月，顺丰、韵达、圆通、申通营业收入同比分别增长 46.58%、23.11%、27.12%、42.38%，归母净利润同比分别增长 148.77%、-2.05%、190.47%、188.68%。申通在产能加速扩张，经营管理改善的基础下 1-9
21、月业务量增长快速，市占率提升明显；顺丰持续进行客户结构调优及成本管控，低毛利业务单量明显下降，业绩改善明显；圆通延续优秀表现，数字化转型及成本管理效果显著，盈利表现领先；韵达加盟网络在疫情影响下经营受阻，市占率有所下滑，业绩短期表现低迷。敬请阅读末页的重要说明 7 行业策略报告 图图 6：主要快递公司季度市占率变化趋势主要快递公司季度市占率变化趋势 图图 7：各家快递累计市占率（截至各家快递累计市占率（截至 2022 年年 9 月）月）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、展望：展望：行业格局行业格局进入稳定期进入稳定期，把握变局中的“不变”，把握变局中的“不变”行业
22、展望行业展望：展望未来，预计展望未来，预计 2023 年国际国内经济形势将持续充满变局，年国际国内经济形势将持续充满变局，在欧洲能源紧缺、通胀加重等因素影响下，在欧洲能源紧缺、通胀加重等因素影响下，未来两年未来两年全球经济全球经济或或陷入低迷陷入低迷期。而期。而国内促经济、政策引导的大趋势不变，国内促经济、政策引导的大趋势不变，随着政策对经济的调控更加有力和有效，随着政策对经济的调控更加有力和有效，未来中国经济有望领先全球，未来中国经济有望领先全球，发展空间可期发展空间可期，快递需求有望受益于经济政策起效和消费复苏快递需求有望受益于经济政策起效和消费复苏。同时同时政策监管政策监管持续持续和和公
23、司聚焦利润改善背景下，行业竞争重心转变公司聚焦利润改善背景下，行业竞争重心转变，行业格局将进入稳定期。，行业格局将进入稳定期。1）需求方面需求方面：短期来看，短期来看，存量市场仍有增长机会，存量市场仍有增长机会，政策对经济的调控效果政策对经济的调控效果将逐步显现，随着将逐步显现，随着疫情影响减弱，疫情影响减弱，线上消线上消费复苏，费复苏，持续看好电商消费韧性持续看好电商消费韧性。三季度经济恢复向好，明显好于二季度，前三季度我国 GDP 为 87.03 万亿元，同比增长 3%，比上半年加快 0.5 个百分点。2022 年 1-9 月，社会消费品零售总额为 32.03 万亿元，同比增长 0.7%，
24、实物商品网上零售额为 8.24 万亿元，同比增长 9.8%。其中 9 月社会消费品零售总额及实物商品网上零售额同比增速分别达到 2.5%、14.5%，实物商品网上零售额同比增速较 8 月增长 1.7 个百分点。观察实物商品网上零售额累计占比变化情况，1-9 月实物商品网上零售额占比恢复增长，达到 25.7%，预计后续上游网购消费需求将持续回暖，带动快递业务量增长。图图 8：实物商品网上零售额月度变化：实物商品网上零售额月度变化 图图 9：1-9 月月实物商品网上零售额占社零总额比重实物商品网上零售额占社零总额比重 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 中长期来看，中长期来
25、看，新市场增量新市场增量广阔广阔，下沉市场仍有拓展空间，同时下沉市场仍有拓展空间，同时快递快递进厂进厂和快递和快递出海出海及高及高端件端件市场市场仍是蓝海赛道仍是蓝海赛道，预，预计计 2023 年行业需求或呈多元化发展趋势。年行业需求或呈多元化发展趋势。新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长，新型电商形态的兴起将持续贡献快递业务增量，2021 年中国直播电商市场规模达到 1.32 万亿元。同时随着快递进村政策的持续推动，下沉市场空间潜力仍有待挖掘，2021 年农村电商网络零售额达到 2.05 万亿元，同比增速达到 14%，农村地区目前面
26、临网购需求持续增长，同时末端寄递能力不足的困境，未来随着快递企业持续加快布局农村地区末端网点，下沉市场增量有望释放。此外，快递进厂和快递出海及高端件市场仍是蓝海赛道，伴随我国制造产业升级，促进快递业与制造业深度融合，补强制造业产业链，实现降本增效逐步成为发展核心，预计快递进厂市场容量达万亿级别，未来发展空间可期；同时我国补强国际快递能力也将成为重 敬请阅读末页的重要说明 8 行业策略报告 点发展方向之一，2022 年 1 月 1 日随着 RCEP 生效，区域内 90%以上的货物将实现零关税，到 2035 年预计出口和进口累计增量将分别达到 8517 亿美元和 9837 亿美元，未来将进一步鼓励
27、国内快递企业走出去，通过自建或并购搭建海外快递网络，或将利好有国际网络搭建能力和有航线能力资源的快递公司。综合以上，在存量市场随消费复苏以及增量市场加速拓展的基础下，我们我们预计预计 2022 年业务量年业务量实现底单位数增长实现底单位数增长，2023 年随消费修复业务量增速年随消费修复业务量增速或或将将达到达到 10%-15%。图图 10：农村电商网络零售额及增速变化：农村电商网络零售额及增速变化 图图 11：中国直播电商市场规模及增速变化：中国直播电商市场规模及增速变化 资料来源：ifind，招商证券 资料来源：智研咨询，招商证券 2）政策方面）政策方面：政策仍然聚焦保障快递小哥权益及打击
28、非理性价格战两大核心，预计政策仍然聚焦保障快递小哥权益及打击非理性价格战两大核心，预计 2023 年行业政策年行业政策或维持此前重或维持此前重点点，但具体措施将更为精准。，但具体措施将更为精准。自 2021 年 4 月起浙江省快递业促进条例与关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见相继推出，政策变化逐渐成为行业变化的重要影响因素。而从旺季前夕政策指引来看，2022 年 9 月国家邮政局印发了关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见，进一步强调了共同富裕和行业高质量发展两大核心内容。我们认为 2023 年政策将维持此前重点，但具体措施将更为精准，非理性价格战将不具备条件。
29、3）格局方面：）格局方面：行业向垄断格局迈进趋势不变，头部企业在网络管理及业绩方面出现分化，预计行业向垄断格局迈进趋势不变，头部企业在网络管理及业绩方面出现分化，预计 2023 年各家以求稳年各家以求稳为主，但不排除行业有进一步整合可能。为主，但不排除行业有进一步整合可能。2020-2021 年行业内企业不断扩大资本开支，通过购置土地、建设分拨中心、购置自动化设备和自有车辆等方式扩充产能，抢占市场份额。而高额的资本开支使企业现金流压力增大，叠加价格战的影响，企业盈利根基受损。随着业务量增长，规模效应使成本降幅的边际收益逐渐减少，企业逐渐聚焦服务与盈利改善，进入 2022 年后除申通外各家资本开
30、支相对进入平稳阶段，经营性现金流明显回暖，申通由于正处于产能爬坡期，资本开支仍将持续攀升。在行业总体资本开支达峰及行业单价维持的基础下，预计 2023 年行业格局整体稳定，但仍不排除进一步整合可能。图图 12：主要快递公司季度资本开支：主要快递公司季度资本开支及经营性现金流净额变化趋势及经营性现金流净额变化趋势（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 行业策略报告 4）行业新趋势：）行业新趋势：推进推进一体化供应链物流大趋势，产品分层及科技赋能一体化供应链物流大趋势，产品分层及科技赋能成为核心成为核心。随着我国产业升级持续进行，制造业领域物流效率有待
31、提升，据灼识咨询，我国一体化供应链物流市场规模目前已到达 2 万亿元，未来成长空间仍然较大。同时，在推动“成本分区、服务分层、产品分类”理念下，未来行业产品服务将进一步细化，数字化模式赋能网络运营锦上添花。图图 13：中国一体化供应链物流市场规模：中国一体化供应链物流市场规模 资料来源：灼石咨询、招商证券 3、投资、投资建议及重点公司建议及重点公司 预计预计 2023 年行业格局进入稳定期，消费复苏带动需求端改善，同时政策将持续关注高质量发展，快递行业进入价年行业格局进入稳定期，消费复苏带动需求端改善，同时政策将持续关注高质量发展，快递行业进入价值竞阶段。值竞阶段。1）直营快递方面：）直营快递
32、方面：重点推荐直营快递龙头顺丰控股顺丰控股，短期成本管控效果突出，长期受益于国际航线资源能力以及并购嘉里物流带来的国际网络优势。2）电商快递方面：）电商快递方面：重点推荐管理改善效果明显的电商快递龙头圆通速递圆通速递，短期业绩增长确定性强，长期关注圆通国际及航空带来的第二增长曲线；重点推荐产能加速爬坡的申通快递申通快递，短期关注规模效应显现，长期关注成本改善空间以及盈利逐步释放；重点推荐短期业绩低迷，估值回落的韵达股份韵达股份，长期关注公司管理改善带来的业绩修复；积极关注电商快递龙头中通快递中通快递，网络及成本优势领先行业，同时发力时效件市场，龙头地位稳固；积极关注供应链物流服务商京东物流京东
33、物流，看好公司由企业物流向物流企业的转变潜力。二、化工物流二、化工物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显：行业整合加速，弱周期强需求性凸显 1、回顾、回顾：第三方化工物流快速发展第三方化工物流快速发展，行业监管趋严，行业监管趋严 行业回顾：行业回顾：前期行业无序扩张导致经营规范性差，渡过规范期后进入壁垒前期行业无序扩张导致经营规范性差，渡过规范期后进入壁垒明显明显提高。提高。化工物流行业发展与我国石化工业发展相互依存。新中国成立时，中国石化工业基础薄弱，石化和化工产品基本处于空白，企业规模小，技术水平远落后于国际水平，建国后通过“一五”计划的实施和大庆、胜利等油田的开发实现原油产量的自给和快速
34、增长。到 1978 年石化工业总产值达到 438.7 亿元，全国原油产量已经突破 1 亿吨，门类较为齐全的石化工业体系初步形成，同时中石油、中石化等公司组建，石化产业上下游和产供销结构分割优化，化工物流起步发展。1992-2006 年期间，石化工业进入黄金发展期，期间主要危化品产量增速最高达到 16%，化工品产量的快速增长使得化工物流企业产能无序扩张较为严重，新进入者快速增长，行业较为散乱。2006-2018 年期间，由于供给侧改革和环保理念提出，石化行业过剩产能得到化解，主要危化品产量增速有所下滑，同时危化品物流行业进入规范期，监管政策频出，行业进入壁垒持续提高。2019 年至今，“十三五”
35、期间的多个大炼化项目陆续投产，化学品内贸市场扩大，化工品运输需求提升的背景下行业监管仍然趋严，预计危化品供给偏紧格局短期仍将持续，利好头部企业进行资源整合。2022年以来，在大炼化项目持续投产下，化工物流需求保持稳定增长趋势。敬请阅读末页的重要说明 10 行业策略报告 图图 14：中国危化品物流行业发展阶段：中国危化品物流行业发展阶段 资料来源：国家统计局、招商证券 1）规模方面）规模方面：随着下游化工行业的快速发展，随着下游化工行业的快速发展，第三方化工物流需求持续提升。第三方化工物流需求持续提升。行业规模由 2015 年的 1.2 万亿元增长至 2021 年的 2.2 万亿元，近五年 CA
36、GR 达到 11%，据中物联危化品物流分会预测，预计到 2022 年行业规模将达到 2.4 万亿元，同比增速为 7.6%。由于危化品物流服务资质的稀缺、操作流程的高标准以及对运输车辆、船舶的高要求，专业的第三方危化品运输服务需求不断增长，第三方危化品物流市场规模由 2018 年的 4225 亿元增长至2021 年的 8000 亿元，渗透率逐年攀升，由 2018 年的 25%增长至 2021 年的 40%。图图 15：危化品物流行业规模及增速：危化品物流行业规模及增速 图图 16：第三方危化品物流规模及渗透率第三方危化品物流规模及渗透率 资料来源：中物联危化品物流分会、招商证券 资料来源：中物联
37、危化品物流分会、招商证券 2）运量方面：运量方面：随着沿海民营炼化产能一体化进程加速，随着沿海民营炼化产能一体化进程加速，内贸危化品水路运量增长加快。内贸危化品水路运量增长加快。危化品行业运输总量持续增长，由 2015 年的 13.6 亿吨增长至 2020 年的 17.3 亿吨，主要方式包括公路、水路和铁路，其中公路运输占比达到70%，水路和铁路占比分别达到 22%和 2%，公路运输占据危化品运输的核心地位，主要由于其具有机动灵活、可达性强的特点，可以有效触达较为分散的化工原料产销地，减少中转次数。近年来水路危化品运输量则明显增长，由 2018 年的 3 亿吨增长至 2020 年的 4 亿吨，
38、或主要由于沿海炼化产能一体化进程的加速，推动了沿海散装液体化学品船水运市场需求的持续增长，据交通运输部数据显示，2021 年沿海省际化学品运输量约达到 3650 万吨，同比增长达到 10.6%。敬请阅读末页的重要说明 11 行业策略报告 图图 17：危化品行业总运输量及增速危化品行业总运输量及增速 图图 18：2021 年危化品运输途径分类占比年危化品运输途径分类占比 资料来源：中物联危化品物流分会、招商证券 资料来源：中物联危化品物流分会、招商证券 3）主要化工物流公司主要化工物流公司股价回顾：股价回顾：对比主要化工物流公司较 2022 年初股价变动情况，永泰运（+24.9%）盛航股份（+8
39、%）兴通股份（-6.7%）密尔克卫（-15.9%），永泰运及盛航股份股价表现相对较好。图图 19：主要化工物流公司较：主要化工物流公司较 2022 年初至今股价变动情况年初至今股价变动情况（2022.11.11）资料来源：Wind、招商证券 4）主要化工物流公司经营情况回顾：主要化工物流公司经营情况回顾：从各家三季度业绩情况来看，2022 年 1-9 月，盛航股份、兴通股份、永泰运和密尔克卫营业收入同比增速分别为 43.49%、33.23%、71.45%、52.8%；归母净利润同比增速分别为 35.35%、4.26%、121.16%、58.1%。细分赛道来看，内贸化学品航运龙头中盛航股份表现相
40、对较好，虽然盈利水平由于船舶进入特检期以及台风天、枯水期等因素影响环比有所下滑，但归母同比仍实现超过 30%的增长，兴通股份利润增速相对较慢，主要由于低毛利业务增长拖累公司利润。化工供应链企业中永泰运表现突出，三季度业绩大超预期，公司化工物流供应链业务量规模快速增长，密尔克卫保持稳定增长，取得青岛、奉贤等重要化工用地，同时收购久帝化工并入分销板块。2、展望：展望：炼化项目炼化项目持续持续投产，投产，行业加速向头部集中行业加速向头部集中 行业展望：行业展望：需求需求方面，方面，伴随沿海民营大炼化持续投产以及国产化工品消费伴随沿海民营大炼化持续投产以及国产化工品消费增长，国内化工品运输需求增长，国
41、内化工品运输需求将持续将持续增强增强。供给方面，随着行业监管趋严，运力供给延续缓慢增长趋势，头部在运力扩张、网络搭建方面具有先发优势，推动供给方面，随着行业监管趋严，运力供给延续缓慢增长趋势，头部在运力扩张、网络搭建方面具有先发优势，推动行业整合加速，头部集中度提升。行业整合加速，头部集中度提升。1）需求需求方面：方面：随着沿海民营大炼化持续投产，随着沿海民营大炼化持续投产，液体化学品产量有望保持增长，从而带动液化品水运需求高增。液体化学品产量有望保持增长，从而带动液化品水运需求高增。根据中国石油与化学工业联合会数据显示，基础石化原料仍处于投产高峰期，根据在建项目进度估计，预计 2022 年我
42、国乙烯、丙烯、乙二醇、对二甲苯新增产能分别达到 1505 万吨/年、881 万吨/年、435 万吨/年、1174 万吨/年，总产能方面，2022 年乙烯产能将达 5709 万吨/年，同增 36%，我国将成为世界最大的乙烯生产国；2022 年丙烯总产能将达到 5975 万吨/年，同增 17.3%；2022 年乙二醇总产能将达到 2516 万吨/年，同增 21%；2022 年对二甲苯总产 敬请阅读末页的重要说明 12 行业策略报告 能将达到 4333 万吨/年，同增 37%，国产将逐步替代进口，供应短缺问题将得到有效缓解。同时伴随疫情后复工复产推进，下游消费需求增强，带动石化化工产品市场内需潜力进
43、一步释放。2021 年石化产业固定资产投资额同比增长明显，石油加工、炼焦等加工业和化学原料及化学制品制造业固定资产投资额分别达到 3914 亿元和 17554 亿元，同比增速分别为 8%和 15.7%，其中化学原料和化学制品制造业增速较上年同比增长 16.9 个百分点，改善明显。主要化学品产量保持稳定增长，2021 年各化学品产量均实现正增长，乙烯、纯碱、烧碱和硫酸产量同比增速分别达到30.8%、3.6%、5.9%和 1.6%。在我国化工产能保持增长及下游消费复苏双重驱动下，预计 2023 年化工品运输需求，尤其是沿海液化品水运量将持续增长。表表 1：主要大炼化项目梳理：主要大炼化项目梳理 所
44、属基地所属基地 项目项目 装置情况装置情况 投产投产/预计投产时预计投产时大连长兴岛石化产业基地 恒力炼化一体化项目 建设 2000 万吨/年炼油、450 万吨/年PX，扩增 150 万吨/年乙烯项目 2019.05/2020.07 浙江舟山绿色石化基地 浙江石化炼化一体化项目（一期）2000 万吨/年炼油、520 万吨年芳烃、140 万吨/年乙烯 2019.11 广东茂湛炼化一体化基地 中科炼化一体化项目 1000 万吨/年炼油、80 万吨年乙烯 2020.06 泉州湄洲湾石化基地 中化泉州炼化一体化扩建项目（二期）扩建升级至 1500 万吨/年炼油，新建100 万吨/年乙烯装置 2020.
45、09 浙江舟山绿色石化基地 浙江石化炼化一体化项目（二期）2000 万吨/年炼油、年产芳烃 520 万吨、年产乙烯 140 万吨 2020.11 惠州大亚湾石化产业基地 惠州中海油/壳牌南海联合工厂二期项目 乙烯总产能达到 220 万吨/年，每年生产 600 多万吨石化产品 2021.04 连云港石化产业基地 盛虹石化炼化一体化项目 1600 万吨/年炼油、280 万吨/年芳烃、110 万吨/年乙烯 2021Q4 漳州古雷石化产业基地 古雷炼化一体化一期项目 1000 万吨/年炼油、130 万吨/年 PX 2021Q3 洋浦经济开发区 海南炼化 100 万吨/年乙烯及炼油改扩建项目 炼油改扩建
46、规模为 500 万吨/年炼油，并建设 100 万吨/年乙烯 2022 年 5 月中交 广东揭阳广东揭阳 中伟广东石化中伟广东石化 2000 万吨万吨/年炼年炼化一体化项目化一体化项目 2000 万吨万吨/年炼油、年炼油、120 万吨万吨/年乙年乙烯、烯、260 万吨万吨/年芳烃年芳烃 2022 年年 广东惠州广东惠州 艾克森美孚惠州乙烯项目艾克森美孚惠州乙烯项目 160 万吨万吨/乙烯乙烯 2023 年年 宁波石化产业基地宁波石化产业基地 镇海炼化炼油升级扩建项目镇海炼化炼油升级扩建项目 1500 万吨万吨/年炼油扩建、增加年炼油扩建、增加 120 万万吨吨/年乙烯、年乙烯、80 万吨万吨/年
47、乙二醇、年乙二醇、36/80万吨万吨/年环氧丙烷年环氧丙烷/苯乙烯等装置苯乙烯等装置 2024Q4 山东龙口山东龙口 裕龙岛一期项目裕龙岛一期项目 2000 万吨万吨/年炼油、年炼油、300 万吨万吨/乙烯乙烯 2024 年年 福建漳州福建漳州 古雷炼化一体化项目（二期）古雷炼化一体化项目（二期）1600 万吨万吨/年炼油、年炼油、120 万吨万吨/年乙年乙烯、烯、320 万吨万吨/年芳烃联合装置、年芳烃联合装置、60 万万吨吨/年已内酰胺年已内酰胺 2025 年年 资料来源：兴通股份招股书、盛航股份招股书、流程工业、招商证券 图图 20：2022 年基础化学品预计增产情况（单位：万吨年基础化
48、学品预计增产情况（单位：万吨/年）年）资料来源：中国石油和化工工业联合会、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 行业策略报告 图图 21：石化产业固定资产投资额变化情况（单位：亿石化产业固定资产投资额变化情况（单位：亿元）元）图图 22：2015-2021 年中国主要年中国主要化学品化学品产量（单位：万产量（单位：万吨）吨）资料来源：国家统计局、中国石油和化学工业联合会、招商证券 资料来源：国家统计局、招商证券 长期来看，长期来看，我国化工产业在全球供应链中的重要性日益凸显我国化工产业在全球供应链中的重要性日益凸显，外需市场空间广阔。，外需市场空间广阔。从全球主要国家化学品市场份额变化情况来
49、看，2020 年化学品市场份额上涨的仅有中国，份额由 2010 年的 26%增长至 2020 年的 45%，欧盟 27国和美国份额均有所下滑，我国在全球化学品市场中逐渐占据重要地位。从 2010-2020 年全球炼化产能地区分布变化情况来看，亚太地区 2020 年炼化产能达到 3649 万桶每天，随着中国与中东国家炼化工业的崛起，全球炼油重心逐渐东移，亚太地区炼油能力占全球的比值由 2010 年的 32.41%提升至 2020 年的 35.8%，成为为全球第一大炼化产能地区。图图 23：全球主要国家化学品市场份额变化情况全球主要国家化学品市场份额变化情况 图图 24：2010-2020 年全球
50、炼化产能地区分布变化情况年全球炼化产能地区分布变化情况（单位：万桶（单位：万桶/天）天）资料来源：CEFIC、招商证券 资料来源：BP、招商证券 2）供给方面：）供给方面：行业进入壁垒随监管趋严提高行业进入壁垒随监管趋严提高，危化品水运力供给缓慢增长。，危化品水运力供给缓慢增长。近年来行业监管政策频出，针对危化品陆路和水路运输准入门槛进行管控，2018 年 12 月，交通运输部发布了关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告，显著提高危化品沿海运输运力准入门槛，2021 年沿海散装液体化学品船舶获批运力规模为 5.6 万载重吨，同比增长 1 万载重吨，获批化学品船数量为 8 艘
