1、 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 23 页 国泰君安期货 国泰君安期货 岁月不改凌云志，少年归来风正举岁月不改凌云志，少年归来风正举 2 2019019 下半年下半年沥青沥青需求展望需求展望 近期报告：20190423 伊朗问题再来，多头人心何在？20190429 冲刺前的弯道BU 与 SC价差或重新收敛 王笑王笑 黄柳楠（联系人）黄柳楠（联系人）021-52138817 W 证书编号 Z0013736 声明：报告表述内容不构成投资建议。声明：报告表述内容不构成投资建议。【报告要点】：【报告要点】：我们的观点：我们的观点：上半年增幅迅猛的防水沥青市场在下半年有望继续
2、扩张，扮演需求端黑马角色。在道路沥青市场上，下半年公路建设项目的顺利推进从融资能力的角度来看障碍已被扫清，且有能力对冲水泥价格潜在上涨风险下的不利影响。在诸多利好因素影响下，下半年沥青需求或继续保持较高的同比增速，一个强于往年同期的需求大旺季正悄然来临。我们的逻辑：我们的逻辑：在防水沥青市场，因 2018 年以来行业规范化程度迅速提升以及龙头防水企业市占率逐步提高，对沥青用量较大的国标防水卷材产量迅速提升，且下半年新增防水生产基地的建成将带动防水卷材产能继续增加 16.3%左右，继续拉动防水沥青消费。同时，我国房屋修缮高峰的逐步到来也利好防水沥青需求增长。在道路沥青市场上，随着专项债可充当资本
3、金的政策条例伴随 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知出台，今年公路建设资金增量至少有能力达到 7%，项目融资能力的角度来看已经没有太多障碍。作为影响公路建设成本的主要因素之一，水泥在供应端的持续调节和相关部委的潜在关注下，下半年出现高于去年的价格涨幅可能性较小，其不利影响可被资金面利好对冲。长期来看，随着国家不断深入推进京津冀协同发展等重大战略，重大收费公路建设项目的立项节奏加快，保证道路沥青市场较高的需求增速。此外，公路养护高峰的到来也将一定程度降低公路建设对资金的依赖，助力道路市场沥青需求。因此，尽管今年三季度炼厂库存创下历史新高，但 2019 年下半沥青需求旺盛，或继续
4、保持较高同比增速。风险提示：风险提示：财政性收入大幅下滑；水泥价格超预期上涨；重大公路项目数量不足。2019 年年 7 月月 15 日星期一日星期一 期货研究期货研究 商品期货 商品期货 国泰君安期货 国泰君安期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 目目 录录 1 1、格局骤变，防水市场迎迅猛扩张、格局骤变，防水市场迎迅猛扩张 .4 4 1.1 追本溯源，防水市场与房屋建设密切相关.5 1.2 优胜劣汰，国标防水卷材迎需求井喷.6 1.2.1 行业的规范化程度提升是需求骤增的主因.7 1.2.2 房地产市占率的提升与防水企业品牌效应
5、相辅相成.8 1.3 韧性十足，防水沥青需求扩张的驱动长期存在.9 2 2、渐显锋芒，道路市场需求旺盛预期或将兑现、渐显锋芒，道路市场需求旺盛预期或将兑现 .1010 2.1 起笔不凡，年初交通规划定了个“大目标”.11 2.2 兵来将挡，专项债利好或对冲财政下行.12 2.3 厚积薄发，公路养护长期助力道路需求.16 3 3、多重保障，水泥价格上涨威胁或有限多重保障，水泥价格上涨威胁或有限 .1717 4 4、初心不改，需求大旺季正悄然来临、初心不改，需求大旺季正悄然来临 .1919 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 图目录图目录
6、 图 1：道路市场沥青消费情况.4 图 2：防水/船燃/焦化市场消费份额.4 图 3：5 月防水沥青消费量占比.5 图 4：1-5 月防水沥青累计消费量.5 图 5：防水材料下游应用分布.5 图 6：防水材料使用部分分布.5 图 7：东方雨虹 2018 年营业收入构成.6 图 8：东方雨虹防水卷材成本构成（2016 年）.6 图 9：防水沥青与卷材消费量.6 图 10：防水企业营收和房屋新开工.7 图 11：防水沥青消费量与房屋新开工面积.7 图 12：内陆房地产行业市场集中度.9 图 13：中国地产业首选防水材料品牌前三名.9 图 14：东方雨虹&科顺股份市占率.9 图 15：防水卷材缺口量
7、占比.10 图 16：商品房销售面积单位.10 图 17：交通部公路水路固定资产投资额.11 图 18：各省市自治区公路水路固定资产投资额.11 图 19：中央政府一般公共预算收入.12 图 20：国有土地使用权出让收入.12 图 21：政府预期目标:地方专项债.13 图 22：专项债发行与去年对比.13 图 23：收费公路建设资本金.14 图 24：收费公路与公路建设投资额.15 图 25：全国各地区公路总里程.17 图 26：公路管理与养护投资完成额.17 图 27：沥青消费量与水泥价格比较.18 图 28：房屋施工面积.18 图 29：动力煤价格与水泥价格比较.19 图 30：国内沥青供
8、需平衡情况.20 表目录表目录 表 1：工信部建筑防水卷材行业准入条件部分内容.7 表 2：2018 年防水行业相关政策.8 表 3：东方雨虹&科顺股份新增产能扩张情况.10 表 4：地方政府新增专项债投向明细.13 表 5：2019 年公路水路固定资产投资额测算结果.15 表 6：收费公路财政性资本金不同下滑幅度下的公路水路固定资产投资额增长情况.16 表 7：2019 年国内部分重大高速公路建设项目（仅供参考）.21 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 年初以来，年初以来，随着随着 2.152.15 万亿元万亿元专项债专项债全年全
9、年发放目标发放目标敲定敲定，市场对市场对今年公路建设完工情况一片看好，今年公路建设完工情况一片看好，并对并对沥青市场沥青市场产生产生较强乐观较强乐观预期。预期。而如今而如今 7 7 月月华东、华南地区华东、华南地区雨季雨季逐渐过去逐渐过去，全国范围内沥青，全国范围内沥青需求逐渐需求逐渐启动，启动，我我们们认为年初认为年初形成的全年形成的全年较好较好沥青需求预期沥青需求预期在在下半年得到下半年得到证实证实可能性很大可能性很大。一方面一方面，这，这是得益于是得益于 20182018 年以来年以来防水沥青市场防水沥青市场行业规范化行业规范化程度程度迅速迅速提升，提升，大量的非标防水卷材大量的非标防水
10、卷材遭到淘汰遭到淘汰，而对沥青需求更大的国标防水卷材而对沥青需求更大的国标防水卷材逐步推广。逐步推广。此外，防水卷材此外，防水卷材新增产能的新增产能的不断不断投放以及房屋投放以及房屋修缮高峰修缮高峰的逐步的逐步来临来临也长期驱动防水沥青需求不断也长期驱动防水沥青需求不断增长。增长。另一方面，另一方面，在道路市场在道路市场上上随着专项债可充当资本金的政策条例伴随随着专项债可充当资本金的政策条例伴随关于做好地方政府专项债券发行关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知及项目配套融资工作的通知出台，公路建设财政性资本金的紧张状况出台，公路建设财政性资本金的紧张状况明显缓解明显缓解，今年公路
11、建设资金增量至今年公路建设资金增量至少有能力达到少有能力达到 7%7%，且，且有可能超过有可能超过 14%14%。因此因此，至少下半年公路建设项目至少下半年公路建设项目的顺利推进的顺利推进从融资能力的角度来看障从融资能力的角度来看障碍已被扫清，且有能力对冲水泥价格潜在上涨风险下的不利影响。从长期来看，随着国家碍已被扫清，且有能力对冲水泥价格潜在上涨风险下的不利影响。从长期来看，随着国家不断推进不断推进京津冀协京津冀协同发展、长江经济带发展、同发展、长江经济带发展、“一带一路一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、海南全面深化建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、海南全面
12、深化改革开放等重大战略和乡村振兴战略，改革开放等重大战略和乡村振兴战略，政策面利好或不断释放，并促使政策面利好或不断释放，并促使重大收费公路建设项目的立项节奏加重大收费公路建设项目的立项节奏加快，保证道路沥青市场较高的需求增速。快，保证道路沥青市场较高的需求增速。在诸多利好因素影响下，在诸多利好因素影响下，一个强一个强于于往年同期的需求往年同期的需求大旺季正悄然来大旺季正悄然来临临。1 1、格局骤变，防水格局骤变，防水市场市场迎迅猛扩张迎迅猛扩张 尽管年初市场对沥青需求较强的预期普遍源自尽管年初市场对沥青需求较强的预期普遍源自看好看好道路沥青市场道路沥青市场，但今年，但今年上半年上半年以来防水
13、市场需求的迅以来防水市场需求的迅猛增长才是沥青下游猛增长才是沥青下游的的最大亮点。最大亮点。如果说，往年除去道路市场外，剩余市场船燃、焦化、防水三分天下的话，今年防水沥青市场的扩张程度可谓一骑绝尘。除去道路市场外，防水沥青市场已牢牢占据沥青剩余下游消费市场第一的位置。回溯往年，防水沥青市场占比一般在 3%-4%左右，而自 2018 年四季度以来，在国内防水卷材消费量攀升的情况下这一占比也不断攀升，今年上半年长期保持在 10%附近。而从消费量上来看，防水沥青今年前五个月累计消费量 122.65 万吨，同比增长达到惊人的 75.48%，平均每个月比往年同期多出 10.55万吨的消费量。这些新增的消
14、费量相当于 2-3 家中型沥青炼厂或者一家大型沥青炼厂 1 个月的产量。这意味这意味着着如果说过去防水沥青市场由于份额较小，和船燃市场、焦化市场一样只是在沥青供需格局中扮演着动态平如果说过去防水沥青市场由于份额较小，和船燃市场、焦化市场一样只是在沥青供需格局中扮演着动态平衡的衡的调节调节剂，那今年剂，那今年以来以来对对沥青消费的沥青消费的关注点从此就不关注点从此就不再再只局限于道路市场只局限于道路市场，防水沥青，防水沥青市场市场已脱颖而出已脱颖而出（见（见图图 1 1-4 4）。图 1：道路市场沥青消费情况 单位：万吨，%图 2：防水/船燃/焦化市场消费份额 单位：万吨，%资料来源：百川资讯，
15、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：百川资讯，国泰君安期货产业服务研究所 010203040506070809010005010015020025030035040015-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-03x 10000 道路市场 非道路需求 道路需求占比 非道路需求占比 02468101214010203040506015-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05防水市场 船燃市场 焦化市场 防水占比 船燃占比 焦化占比 期货研
16、究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 图 3：5 月防水沥青消费量占比 单位：%图 4：1-5 月防水沥青累计消费量 单位：万吨 资料来源：百川资讯，中国建筑防水协会，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 1.11.1 追本溯源，追本溯源，防水市场与防水市场与房屋建设房屋建设密切相关密切相关 由于防水材料在住宅、一般民用建筑等领域的广泛应用，防水沥青市场与房屋建设情况密切相关。由于防水材料在住宅、一般民用建筑等领域的广泛应用，防水沥青市场与房屋建设情况密切相关。从应用领域的角度上来讲，防水沥青市场 47.
17、5%分布在住宅，17.5%分布在一般民用建筑，10%分布在工业投资相关的建筑。就其使用部位而言，36%分布在屋面，32%分布在地下室，9.7%分布在厨卫阳台（见图 5-6）。因此，无论从应用领域还是使用部位而言，约 60%-75%的防水材料使用在房地产行业，防水材料的消耗与房地产市场的兴衰密切相关。防水材料分为防水卷材和防水涂料，以处于防水行业头部位置的东方雨虹为例，防水卷材营收占防水材料的 50%，是企业营收的绝对大头。而进一步拆分其防水卷材成本来看，沥青的成本占比在所有原材料中最高，达到了 27%（见图 7-8）。也就是说也就是说，一般情况下一般情况下防水沥青需求防水沥青需求的扩张的扩张源
18、于源于防水卷材需求防水卷材需求的扩张的扩张。从图 9 中也不难看出防水沥青消费量高度相关，且防水沥青消费量一般领先防水卷材消费量 1-2 个月。图 5：防水材料下游应用分布 单位：%图 6：防水材料使用部分分布 单位：%资料来源：中国产业信息网，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：中国产业信息网，国泰君安期货产业服务研究所 0.83%83.96%10.93%4.28%船燃市场 道路市场 防水市场 焦化市场-0.20.00.20.40.60.81.002040608010012014016018020016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-091
19、9-0119-05防水沥青消费量累计值 防水沥青消费量累计值同比 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 类别名称类别名称,值值 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 6 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 图 7：东方雨虹 2018 年营业收入构成 单位：%图 8：东方雨虹防水卷材成本构成（2016 年）单位：%资料来源：东方雨虹公司公告，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：东方雨虹公司公告，国泰君
20、安期货产业服务研究所 图 9：防水沥青与卷材消费量 单位：万吨，万平方米 资料来源：百川资讯，中国建筑防水协会，国泰君安期货产业服务研究所 1 1.2 2 优胜劣汰优胜劣汰，国标防水卷材迎需求井喷国标防水卷材迎需求井喷 今年今年 1 1 月份起月份起防水沥青防水沥青市场市场迎来明显扩张迎来明显扩张，但但这种扩张并非源自这种扩张并非源自房屋建设项目扩张房屋建设项目扩张下整个防水行业市场下整个防水行业市场规模的提升规模的提升，而是，而是源自源自行业生态不断改善下，此前应用占比较低的行业生态不断改善下，此前应用占比较低的国标防水卷材国标防水卷材如今得到如今得到大幅推广。大幅推广。从需求来源看，房屋新
21、开工时包括地下室底板、墙板、顶板的防水需求占比超过 60%，竣工时候包括屋面等需求占到 30%。也就是说，理论上理论上防水行业销售收入防水行业销售收入主要主要与地产行业开工面积呈正相关关系与地产行业开工面积呈正相关关系。我们将规模以上防水企业（年营收额 2000 万元以上）主营业务收入同比与房屋新开工面积同比比较发现，两者走势也基本一致（见图 10）。因此，一般情况下我们可以主要借助房地产新开工面积变化情况来辅助验证防水行业市场规模的阶段性变化情况。然而，然而，今年今年 1 1 月份以来，尽管防水沥青消费量月份以来，尽管防水沥青消费量月度值月度值同比增速和房屋新开工面积同比增速和房屋新开工面积
22、月度值月度值同比同比增速增速方向方向趋势上依旧保持一致，但两者的趋势上依旧保持一致，但两者的同比增幅同比增幅明显出现了背离明显出现了背离。即在房屋新开工面积同比增速自去年 10 月以来维持在小于 20%左右的水平时，防水沥青月度消费量的同比增速却从今年 1 月起长期维持在 50%以上的水平，最高时 3 月份达到 114.5%（见图 11）。实际上，这种同比增幅上的背离和防水行业市场的特殊性有着很大的关系。由于防水行业整体规范程度较低，市面上此前大量充斥着粗制滥造、沥青用量较少的非标防水卷材，且据调研占比常年高达 70%以上。我们我们进一步梳理国家相关部委近一年来进一步梳理国家相关部委近一年来对
23、对防水行业防水行业出台的各出台的各项政策发现项政策发现，整个行业的规范化程度在快速提升，之前整个行业的规范化程度在快速提升，之前大量充斥市场的非标防水卷材大量充斥市场的非标防水卷材正被正被逐步替代为国标防逐步替代为国标防水卷材。而考虑到水卷材。而考虑到目前市面上仍占主流的非目前市面上仍占主流的非标防水卷材对沥青的消费量相对标防水卷材对沥青的消费量相对很很少，国标防水卷材的少，国标防水卷材的取而代之取而代之大幅大幅拉动拉动了了防水沥青需求。防水沥青需求。此外，地产行业集中度的不断提升与防水行业龙头集中度的提升相辅相成，优质 类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值
24、类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 SBSSBS改性改性剂，剂，10%10%类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 类别名称类别名称,值值 5000600070008000900010000110001200013000140000510152025303515-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03防水沥青消费量 防水卷材
25、消费量 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 7 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 企业防水卷材的口碑越来越好，可观的营收状况和市场发展空间也促使其新增产能不断投放，促进国标防水卷材产量增长，并在未来带动防水沥青需求长期增长。图 10：防水企业营收和房屋新开工 单位：亿元，%图 11：防水沥青消费量与房屋新开工面积 单位：%资料来源：Wind，中国建筑防水协会，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 1 1.2.2.1 1 行业的规范化程度提升行业的规范化程度提升是需求是需求骤增骤增的主因的主因 防水防水沥青沥青消费量同比增幅消费量同比增
26、幅大幅领先大幅领先房屋新开工房屋新开工面积同比增幅面积同比增幅，究其究其根本还根本还是是源自源自整个防水市场格局的迅整个防水市场格局的迅速转变带来速转变带来的的非标防水材料的大量淘汰和国标防水材料的非标防水材料的大量淘汰和国标防水材料的推广应用推广应用。尽管防水市场由来已久，但由于防水行业市场空间广阔加上国内管理的不规范，在过去十年房地产业迅速发展的过程中，成本低廉但防水性能较差且不符合国家标准的非标防水卷材被大量生产，落后产能、重复建设的问题始终难以解决。据市场调研获悉，看好防水企业发展空间一哄而上的经营者身份鱼龙混杂，过往的防水行业无论是材料的质量还是施工的技术都很难保证专业水准。其中，其
27、中，市面上市面上劣质的非标防水卷材最便宜达到劣质的非标防水卷材最便宜达到 1 10000 元元/卷，价格是国标防水卷材卷，价格是国标防水卷材 600600-700700元元/吨吨的的六七六七分之一，分之一，生产时由于偷工减料生产时由于偷工减料对沥青的用量也比较少。对沥青的用量也比较少。此外，由于过去我国防水工程平均造价仅占工程总造价的 2%（美国和日本占 10%），不少承包商为了获得更多利润指明要求使用非标产品。而过去房地产施工的总包单位往往不具备防水施工的资质，所以就将防水、装饰这些专业工序分包出去，并在压低价格的同时赚得利润。而分包公司往往又会将施工工程转包给其他要价低的生产企业，以图分“
28、一杯羹”。这种情况不仅这种情况不仅直接导致最后劣质产品在防水施工中的直接导致最后劣质产品在防水施工中的占比高达占比高达 7 70 0-8080%，也一定程度抑制了所生产防水产品符，也一定程度抑制了所生产防水产品符合国家标准的正规防水行业发展合国家标准的正规防水行业发展。为了改变这种市场的混乱情况，为了改变这种市场的混乱情况，2 2018018 年年以以来来在国家多部委努力下在国家多部委努力下防水行业准入门槛防水行业准入门槛迅速迅速提升提升，促使劣质，促使劣质非标防水卷材不断淘汰非标防水卷材不断淘汰。自 2013 年工信部发布的建筑防水卷材行业准入条件和 2017 年发布建材行业规范公告管理办法
29、进一步规范建筑行业以来，2018 年起国家质检总局、住建部、财政部、生态环境部以及行业协会等密集发布一系列规范防水行业的政策或条例（见表 1-2），监管部门不断加大对制假贩假的查处力度，一定程度提升了防水行业产品的质量。这意味着 2018 年以来防水行业准入门槛正快速增高，行业壁垒逐渐增强，不合规的小型防水企业的生存空间被大大压缩，并不得不逐步退出。龙头防水企业产品正逐步挤占非标产品份额，并逐步提升防水行业的集中度。表 1：工信部建筑防水卷材行业准入条件部分内容 项目名称项目名称 限制条件限制条件 新建改性沥青类（含自粘）防水卷材项目 单线产能规模不低于不低于 1000 万平方米/年 新建高分
30、子防水卷材（PVC、TPO）项目 单线产能规模不低于不低于 300 万平方米/年 改性沥青类（含自粘）防水卷材生产线 胶体磨总流量不低于不低于 1200 千克/小时 聚氯乙烯（PVC）防水卷材生产线 总挤出能力不低于不低于 1200 千克/小时 热塑性聚烯烃（TPO）防水卷材生产线 总挤出能力不低于不低于 1000 千克/小时 资料来源：工信部，国泰君安期货产业服务研究所 -20-1001020304050020040060080010001200140009101112131415161718%亿元 主营业务收入 主营业务收入同比增速（右轴）房屋新开工面积:同比增速（右轴）-50050100
31、15016-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-05房屋新开工面积:月度值:同比 防水沥青消费量:月度值:同比 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 8 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 表 2：2018 年防水行业相关政策 时间 政策 2018 年 1 月 建筑防水材料中有害物质限量及试验方法列入制定计划 2018 年 1 月 工程质量安全手册出台，对工程质量控制、生产现场控制、质量及安全管理资料做出明确规定，包括防水工程和装饰装修工程的具体质 量安全要求。2018 年 1 月
32、国家质检总局发布“关于 2017 年上半年产品质量国家监督抽查不合格企业后处理工作情况的汇总”。公布了产品质量国家监督抽查不合格企业名单及不合格企业后处理情况，涉及 2 批次防水涂料。2018 年 1 月 深圳市住建局印发全市建设工程建材质量专项整治工作方案，将防水材料等 7种建材列为重点整治对象。2018 年 3 月 2019 年完成建筑防水卷材安全和通用技术规范的制定 2018 年 4 月 住建部印发关于住房和城乡建设部工程质量安全监管司 2018 年工作要点的通知（建质综函201815 号），强化建设单位首要责任，全面落实质量终身责任制。2018 年 6 月 中国工程建设标准化协会标准预
33、铺防水卷材应用技术规程编制组成立暨第一次工作会议在苏州召开 2018 年 8 月 中华人民共和国财政部、生态环境部公布了第 22 期“环境标志产品政府采购清单”。其中，25 家防水企业的 895 种产品入选 A10030901 沥青和改性沥青防水卷材，24家防水企业的 281 种产品入选 A10030906 高分子防水卷（片）材，38 家防水企业的1751 种产品入选 A10039901 其他非金属建筑材料。2018 年 9 月 全文强制性工程规范建筑和市政工程防水通用规范（研编）项目研讨会召开 2018 年 9 月 建筑装饰装修工程质量验收标准GB 50210-2018 正式实施。新标准新增
34、了外墙防水工程一章，改变了外墙大量渗漏水严重影响正常使用无处管的局面。2018 年 11 月 GB/T 23457-2017预铺防水卷材、GB/T 35467-2017湿铺防水卷材、GB/T 35468-2017种植屋面用耐根穿刺防水卷材、GB/T 35470-2017轨道交通工程用天然钠基膨润土防水毯四项防水领域新国标实施。同时，推荐性国家标准建筑防水材料中有害物质限量及试验方法 列入 2018 年制定计划，计划号20173456-T-609。资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货产业服务研究所 1 1.2.2.2 2 房地产市占率的提升房地产市占率的提升与防水企业与防水企业品牌效应品牌效
35、应相辅相成相辅相成 虽然 2017-2018 年房地产行业投资增速放缓，但是由于资金、经验、拿地规模等方面的劣势，中小房企受到地产调控的影响明显更甚于大型房企。受此影响，不少小型企业或是被兼并重组或是退出行业，地产集中度持续攀升（见图 12）。而又由于大型地产商直销业务订单规模大，持续性强，信誉好，且注重房屋建成后购房客户的居住品质，因此相对中小型企业而言，更有资金实力和购买意愿采购质防水材料。房地产龙头企业市占率的提高也间接促成了东方雨虹、科顺等防水龙头企业市场份额的不断攀升。也就是说，也就是说，房地产房地产行行业整体业整体的的下行风险下行风险尽管短期尽管短期或许会或许会造成防水沥青市场需求
36、的下行，造成防水沥青市场需求的下行，但从长期但从长期来看，来看，行业下行行业下行在不断淘汰中小在不断淘汰中小型房企的过程中型房企的过程中提升了大型房企的市占率，提升了大型房企的市占率，一定程度促成了一定程度促成了与与大型房企大型房企合作更加合作更加紧密紧密的东方雨虹、科顺股份的东方雨虹、科顺股份等头部防水企业获得更大的市场份额等头部防水企业获得更大的市场份额，进而进而促进了国标防水卷材的推广应用促进了国标防水卷材的推广应用。2019 年以来，中国地产业首选防水材料品牌前三名的行业内部统计结果中，东方雨虹与科顺两家头部防水企业首选率之和已经由 2013 年的 37%攀升至 56%，而两家企业的市
37、占率也由 2013 年的 5.88%攀升至 2018 年的 15.01%。当然，并非所有大型房企全部使用国标防水卷材，甚至部分房企由于项目分包制或者其他原因仍然存在大量使用非标防水卷材的情况，但这也恰恰说明了国标防水卷材市场未来发展空间的巨大。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 9 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 图 12：内陆房地产行业市场集中度 单位：%资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 13：中国地产业首选防水材料品牌前三名 单位：%图 14：东方雨虹&科顺股份市占率 单位：%资料来源：中国建筑防水协会，公司公告，国泰君安期货产业服务研究所 资料来
38、源：中国建筑防水协会，公司年报，国泰君安期货产业服务研究所 1 1.3 3 韧性十足韧性十足，防水，防水沥青需求扩张沥青需求扩张的的驱动驱动长期存在长期存在 展望下半年，尽管房地产新开工和竣工都面临一定的下行压力，但由于展望下半年，尽管房地产新开工和竣工都面临一定的下行压力，但由于头部防水企业头部防水企业大批大批新建新建产能的产能的投投放和房屋修缮高峰的到来，放和房屋修缮高峰的到来，防水防水卷材市场对沥青的需求扩张驱动因素长期存在。卷材市场对沥青的需求扩张驱动因素长期存在。尽管近年国内大型防水企业发展非常迅猛，但如上文中所提到，由于此前市场非标防水卷材占比过大，国标防水卷材仍然供不应求，整个下
39、游地产行业对国标防水卷材的需求缺口常年维持在高位，未来还有很大的市场发展空间。因此，近年大型防水企业在不断提高市占率的同时，其新增防水卷材生产基地也不断投产。而从新增产能上看，就东方雨虹和科顺股份两家企业而言，在 2019 年下半年就有 17160 万平方米/年左右的防水卷材新增产能投放（见表3）。如果参考行业平均水平，按照每一万平方米防水卷材需要 13 吨沥青的用量来估算，保守估计在未来半年内至少有累计约 1.86 万吨/月的新增防水沥青需求逐步释放。今年前今年前 5 5 个月个月，防水沥青的平均消耗量防水沥青的平均消耗量为为2 24 4.5 5 万吨万吨/月，月，则新增产能则新增产能完全完
40、全投放后投放后最高最高可可将防水将防水卷材的产量卷材的产量由当前的由当前的 2 24 4.5.5 万吨万吨/月提升至月提升至 28.528.5 万吨万吨/月月，增长了，增长了 1616.3 3%。而这一数据，还是在没有考虑而这一数据，还是在没有考虑卓宝、禹王、德生、宏源等第二梯队防水企业的产能扩张卓宝、禹王、德生、宏源等第二梯队防水企业的产能扩张情况。情况。因此，从长期来看，随着防水行业规范化程度越来越高，以及下游房地产行业集中度提升下对高质量防水卷材需求的越来越高，当前国标防水卷材缺口仍然较大（见图 15），新增防水卷材产能的不断投放将在未来长期支撑防水沥青下游的消费需求。当然，由于此类需求
41、源自新建成防水卷材基地当然，由于此类需求源自新建成防水卷材基地产能的产能的投放投放，因此需，因此需求的求的变化变化更可能更可能在基地在基地建成时期建成时期呈现呈现短期跳跃式短期跳跃式的的增长增长。024681012140910111213141516161718房地产行业市场集中度:销售金额:CR3 房地产行业市场集中度:销售面积:CR3 0102030405060702013201420152016201720182019东方雨虹 科顺 卓宝 合计 0246810121416201320142015201620172018东方雨虹 科顺股份 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1
42、0 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 表 3：东方雨虹&科顺股份新增产能扩张情况 防水企业防水企业 地点地点 新增产能详细情况新增产能详细情况 开工时间开工时间 建设周期建设周期 拟完工时间拟完工时间 东方雨虹 河北省唐山市 主要建设年产 8,160 万平方米新型改性沥青防水卷材、4 万吨防水涂料、15 万吨砂浆、35 万立方米挤塑板生产线。2018 年 6 月 12 个月 2019 年 6 月 四川省德阳市 年产 4000 万平方米改性沥青类防水卷材；年产 4 万吨水性防水涂料；年产 20 万吨特种砂浆；年产 30 万立方米 XPS 保温板；并视市场情况布局其他产品；西南总部基地建
43、设内容：西南区域总部研发办公综合楼，特种材料国家级重点实验室，专家楼、住宅等。2018 年 5 月 24 个月 2020 年 5 月 科顺股份 陕西省渭南市 产能规划高分子防水卷材 500 万平方米/年，改性沥青防水 卷材 4000 万平方米/年，防水涂料 2 万吨/年，特种砂浆 10 万吨/年。2018 年 4 月 18 个月 2019 年 10 月 湖北省荆门市 产能规划高分子防水卷材 500 万平方米/年，改性沥青防水 卷材 4000 万平方米/年，防水涂料 4 万吨/年，特种砂浆 10 万吨/年 2017 年 6 月 24 个月 2019 年 6 月 资料来源：公司公告，国泰君安期货产
44、业服务研究所 此外，除了房屋新开工和竣工需要用到防水材料外，房屋在修缮过程中也需要用到防水材料。由于由于 2 2009009年是商品房销售的大年，参照美国和日本年是商品房销售的大年，参照美国和日本 1 10 0 年一个翻修期的周期来看，今年因房屋修缮而带来的防水市场年一个翻修期的周期来看，今年因房屋修缮而带来的防水市场需求也非常可观，或旺于需求也非常可观，或旺于 2 2018018 年年（见图（见图 1 16 6）。综合来看，由于市场现有供应端缺口巨大带动新增产能不断投放，以及房屋修缮高峰期的到来，2019 年下半年防水沥青需求将表现的更有韧性，甚至有望在房地产新加工和竣工面临下行压力情况下实
45、现逆势增长。而如上文所述，从更长远的角度去看，房地产短期的下行将促使整个行业集中度的提升，带来更稳定的地产行业对优质防水卷材的需求扩张，并从而带动防水沥青市场的不断扩张。图 15：防水卷材缺口量占比 单位：亿平方米,%图 16：商品房销售面积 单位：亿平方米,%资料来源：中国防水建筑协会，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：百川资讯，国泰君安期货产业服务研究所 2 2、渐显锋芒渐显锋芒，道路市场道路市场需求需求旺盛旺盛预期预期或或将兑现将兑现 沥青属于建材，无论是用于房地产行业，还是用于公路建设，其建材的属性决定了需求端受宏观经济政沥青属于建材，无论是用于房地产行业，还是用于公路建设，其建材
46、的属性决定了需求端受宏观经济政02040608010012014016005101520253020142015201620172018防水卷材缺口量 防水卷材当年产量 缺口量/当年产量-20-10010203040500246810121416182019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018商品房销售面积 环比 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 11 页 共 23 页 国泰君安期货国泰君安期货 策的影响很大。策的影响很大。2019 年初，市场之所以对 2019
47、 年沥青走势普遍看多，除了原油市场在成本段的支撑外，很大一部分原因来自今年政府新增专项债目标达到了 2.15 万亿元，同比去年增长 60%的同时创历史新高。而此后，由于大规模减税降费以及土地使用权出让收入的下滑，财政收入逐渐吃紧，市场对下半年公路建设资金情况产生普遍担忧。在 6 月 10 日关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知（以下简称（以下简称通知）通知）出台后，我们通过测算认为，仅仅从融资能力的角度来看，今年公路建设资金增量至少有能力达到 7%，且有可能超过 14%，路建设财政性资本金的紧张状况明显缓解。此外，随着我国公路养护高峰逐渐到来，对资金要求更低的公路养护项目将进一
48、步助力路沥青市场需求。2 2.1 1 起笔不凡，年初起笔不凡，年初交通交通规划定了个“大目标”规划定了个“大目标”在沥青的表观消费量中，道路市场约占 80%，是沥青下游需求的主要构成。而根据今年初全国交通运输工作会议部署来看，今年公路水路固定资产投资额（公路固定资产投资额+水路固定资产投资额）目标为与2018 年、2017 年持平，即为 1.8 万亿元。但看这一目标，似乎今年用于公路建设的投资完成额目标与往年持平，但全国性的这一目标往往具有政策托底性，2017 年、2018 年最终皆超额完成约 27%。而如果仔细梳理而如果仔细梳理下今年各省市自治区的公路水路固定资产投资额目标，就不难发现下今年
49、各省市自治区的公路水路固定资产投资额目标，就不难发现该该投资额目标累计值高达投资额目标累计值高达 2.2.4747 万亿元（万亿元（未未考虑考虑港澳台，且港澳台，且青海、上海两省市青海、上海两省市因因未获得公开数据未获得公开数据不予不予纳入纳入计算计算），较，较 2 2017017 年年 2.2.2727 万亿元和万亿元和 2 2018018 年年 2.2.3 3万亿元的万亿元的公路水路固定资产投资额实际值公路水路固定资产投资额实际值高出高出足足足足 7%7%以上以上。若规划的投资目标额能完全兑现，这将是一个远远超往年增长水平的巨大增速。图 17：交通部公路水路固定资产投资额 单位：万亿元，%
50、资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 18：各省市自治区公路水路固定资产投资额（港澳台除外，青海、上海未获得数据）单位：亿元 资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货产业服务研究所 0510152025300.000.501.001.502.002.503.002016201720182019政府预期目标 实际完成 各省市投资目标之和 超额完成率 050010001500200025003000云南省 浙江省 山东省 四川省 江苏省 广东省 贵州省 广西壮族自治区 河南省 河北省 湖北省 福建省 重庆市 甘肃省 安徽省 陕西省 江西省 西藏自治区 北京市 新疆维吾尔自治区 湖南省 黑
