1、 内部资料内部资料 注意保存注意保存 二二二一二一年年一一月月 2020 年下半年多国货币汇率风险跟踪报告 本研究报告著作权属于中国石化集团经济技术研究院有限公司（中国石化咨询有限责任公司）。未经许可，任何组织和个人不得以任何方式发行、发表、出版和谋取利益，不得通过信息网络向公众传播。摘 要 2 2020020 年受新冠疫情影响，全球经济金融年受新冠疫情影响，全球经济金融形势形势动荡不安，各国汇动荡不安，各国汇率涨跌互现。率涨跌互现。美元作为最重要的国际货币，在美国国内疫情最严重、美元作为最重要的国际货币，在美国国内疫情最严重、美联储采取极度宽松货币政策美联储采取极度宽松货币政策的综合的综合影
2、响下，美元指数全年波动走弱，影响下，美元指数全年波动走弱，贬值贬值 6 6.73.73%。欧洲主要国家货币的汇率受到英国脱欧、欧元区宽松货欧洲主要国家货币的汇率受到英国脱欧、欧元区宽松货币政策等因素影响币政策等因素影响，呈现震荡上行走势。整体看，欧元区疫情严峻程呈现震荡上行走势。整体看，欧元区疫情严峻程度弱于美元，作为除美元外的主要避险货币，全年欧元升值度弱于美元，作为除美元外的主要避险货币，全年欧元升值 8 8.74.74%，英镑升值英镑升值 1 10.180.18%，日元升值，日元升值 4 4.93.93%。北美洲加拿大北美洲加拿大及墨西哥汇率受美元的影响较大，加拿大防控新冠及墨西哥汇率受
3、美元的影响较大，加拿大防控新冠疫情相比主要西方国家更为有利，国内形势相对稳定，基本面较稳固，疫情相比主要西方国家更为有利，国内形势相对稳定，基本面较稳固，加元加元全年升值全年升值 1 1.87.87%；墨西哥墨西哥比索全年贬值比索全年贬值 4 4.93.93%，墨西哥社会发展，墨西哥社会发展相对不平衡，拜登政府上台后美墨关系走向值得关注相对不平衡，拜登政府上台后美墨关系走向值得关注。南美洲巴西、阿根廷等国家长期存在南美洲巴西、阿根廷等国家长期存在经济增长疲弱、通胀率较高、经济增长疲弱、通胀率较高、外债占比高、外汇储备不足等问题，币值相对脆弱，在美元贬值的大外债占比高、外汇储备不足等问题，币值相
4、对脆弱，在美元贬值的大背景下，巴西雷亚尔全年背景下，巴西雷亚尔全年仍仍贬值贬值 2 29.229.22%，阿根廷比索，阿根廷比索仍仍贬值贬值 4 40 0.41%41%。两国经济受疫情冲击严重，出口顺差下降，未来贬值风险不容忽视。两国经济受疫情冲击严重，出口顺差下降，未来贬值风险不容忽视。中东中东等等地区地缘政治问题仍为最突出的风险地区地缘政治问题仍为最突出的风险，除此之外，除此之外 2 2020020 年年油价大跌对这些国家经济冲击严重油价大跌对这些国家经济冲击严重。伊朗、沙特。伊朗、沙特、科威特、科威特官方汇率尽官方汇率尽管维持不变，但黑市汇率管维持不变，但黑市汇率或或贬值严重贬值严重，将
5、更具参考意义，将更具参考意义。此外，此外，我们跟踪的其他国家也不同程度贬值：我们跟踪的其他国家也不同程度贬值：埃塞俄比亚比尔贬埃塞俄比亚比尔贬值值 2 20.050.05%、俄罗斯俄罗斯卢布贬值卢布贬值 1 19.029.02%、哈萨克斯坦、哈萨克斯坦坚戈坚戈贬值贬值 1 10.220.22%、尼日利亚尼日利亚奈拉奈拉贬值贬值 5 5.16.16%、泰铢贬值泰铢贬值 1 1.14.14%。具体分析可参考相关具体分析可参考相关篇篇章。章。目 录 第一篇 美元 第二篇 欧元 第三篇 英镑 第四篇 日元 第五篇 加拿大元 第六篇 巴西雷亚尔 第七篇 泰国泰铢 第八篇 墨西哥比索 第九篇 阿根廷比索
6、第十篇 尼日利亚奈拉 第十一篇 埃塞俄比亚比尔 第十二篇 俄罗斯卢布 第十三篇 哈萨克斯坦坚戈 第十四篇 伊朗土曼 第十五篇 科威特第纳尔 第十六篇 沙特里亚尔 附表一：多国货币汇率风险评级 附表二：多国货币汇率升贬值情况 1 第第一篇一篇 美元美元 一、宏观经济基本面一、宏观经济基本面 1 1、经济增长、经济增长 经济增速触底反弹。经济增速触底反弹。2020 年 3 月起，新冠肺炎疫情在美国快速蔓延，防疫封锁措施导致美国经济停摆。美国一季度开始出现衰退，二季度衰退幅度迅速扩大，GDP 环比折年率达-31.4%（同比-9.0%），创上世纪 40 年代以来最大衰退幅度。随着大规模财政刺激、持续货
7、币宽松以及逐步重启经济活动，美国经济底部反弹，三季度 GDP 环比折年率大增 33.4%（同比-2.8%）。但第四季度美国出现第三波疫情，新增病例急剧攀升，拖累了经济复苏步伐。根据美联储预测，美国2020年 GDP 同比下降 2.4%。考虑到新冠疫苗逐步投入使用，货币政策维持宽松以及财政刺激的延续，美国经济可能将逐步复苏，预计 2021年增长 4%左右。图 1 美国 GDP 季度同比增速与美元指数走势 8486889092949698100102-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02015-032015-062015-092015-122016-032
8、016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09美国:GDP:不变价:环比折年率:季调美国:GDP:不变价:折年率:同比美元指数（右）%2 2 2、通货膨胀、通货膨胀 通胀水平逐步回升。通胀水平逐步回升。随着新冠疫情爆发，2020 年 3 月起美国通胀水平快速下跌，5 月 CPI 同比仅为 0.1%，个人消费支出物价指数PCE 也降至 0.5%左右。6 月起通胀水平较快回升，12 月 CPI 同
9、比为1.4%，PCE 也同步回升。2021 年若疫情缓解，消费服务业的需求将明显恢复，叠加低基数，美国通胀水平预计将上升，可能恢复到2%左右，但出现持续高通胀的可能性不大。图 2 美国 CPI、PCE 同比增速与美元指数走势 3 3、货币政策、货币政策 货币政策宽松取向不变。货币政策宽松取向不变。2020 年新冠疫情爆发，经济面临衰退风险，美股暴跌引发流动性危机，美联储 3 月份两次紧急降息，将联邦基金目标利率降至 0%-0.25%，并实行无上限量化宽松。随着美联储无上限“放水”，美元指数开启下行周期。2020 年 8 月，美联储对长期货币政策目标和框架进行了更新，将之前 2%的通胀目标调整为
10、通胀率在一段时间内平均达到 2%，将对就业情况的评估由实际就业与最高就业的偏离度，转为就业缺口状况的评估。美联储此举意味着允许未来一段时期内通胀率适度高于 2%，维持宽松政策来帮助美国经济和就业复苏。美联储 12 月利率会议维持利率水平不变，每月 1200 亿美元 QE 速度不变，点阵图显示将维持零利率至 2023 年，货币政策宽828486889092949698100102104-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-0720
11、17-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10美国:CPI:当月同比美国:PCE:当月同比美元指数（右）%3 松的取向将保持较长时间。图 3 联邦基金目标利率与美元指数 4 4、进出口贸易、进出口贸易 贸易逆差扩大。贸易逆差扩大。2020 年全球各地区经济不同程度萎缩，疫情对国外需求造成很大的负面影响，美国对外贸易规模也明显减少，1-11 月出口金额和进口金额分别同比减少 16%和 10%，贸易逆差 6048 亿美元，同比扩大 14%。但从趋势来看，2020 年进
12、出口贸易规模呈“V”型走势，预计 2021 年将有所回升。图 4 美国进出口贸易差额与美元指数走势 5 5、外储外债、外储外债 债务债务规模大幅增加。规模大幅增加。自 2020 年 3 月 23 日美联储宣布无条件无上限量宽的“印钞”举措以来，美国联邦债务总额迅速增长，年内增加85878991939597991011031050.00.51.01.52.02.53.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10201
13、9-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10美国:联邦基金目标利率美元指数（右）%8587899193959799101103105-100000-500000500001000001500002000002500003000002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04
14、2020-072020-10美国:贸易差额:季调美国:出口金额:季调美国:进口金额:季调美元指数（右）百万美元4 4 万亿美元左右。截至 2020 年 12 月中旬，美国债务总额已高达 27.39万亿美元，大约为美国全年 GDP 的 1.3 倍以上。美国债务总额不断攀升，但美元利率断崖式下跌，10 年期国债全年平均利率不到 0.9%，美国的债务利息支出压力不增反降。不过，庞大的美国债务会大幅度压缩美国未来的加息潜力，促使美元指数走弱。外储规模稳定。外储规模稳定。美国的储备资产规模较为稳定，截至 2020 年 12月底，储备资产总额 1411 亿美元，其中外汇 437 亿美元。由于美元本身是国际
15、储备货币，美国的偿债能力依赖于美元信誉，并不需要太多储备资产，外汇储备对其外债偿还和美元汇率影响很小。图 5 美国储备资产 综上综上所述，所述，美国在宏观经济基本面上的表现可能难以支撑美元指美国在宏观经济基本面上的表现可能难以支撑美元指数走强。数走强。二、汇率走势及重要事件二、汇率走势及重要事件 1 1、20202020 年汇率走势年汇率走势 美元指数大幅下行。美元指数大幅下行。2020 年初至 2 月中旬，美元指数持续上升；2 月下旬-3 月，新冠疫情爆发、石油价格战、美股多次熔断等风险事件频频发生，美元指数剧烈震荡。随着美联储大幅宽松，将联邦基金目标利率降至 0%-0.25%，并采取无上限
16、量宽，加之美国成为新冠疫情0200004000060000800001000001200001400001600002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09美国:储备资产总计美国:外汇百万美元5 最严重的国家，经济陷入巨大衰退，美元从 3 月末开始下行周期。截至 2020 年 12 月 31 日，美元指数为 89.96，较 2019 年底累计贬值6.7%。图 6 美元指数走势 2 2、
17、重要风险事件、重要风险事件 2020 年 7 月：美国疫情持续反弹，单日新增确诊病例屡创新高，很多州暂缓重启经济。2020 年 8 月：新一轮疫情救助计划谈判艰难；总统选举日趋白热化。2020 年 9 月：美国众议院通过了临时支出法案，但两党在经济刺激计划的谈判上仍陷入僵局。2020 年 10 月：民调显示拜登领先优势进一步扩大，但最终选举结果仍有较大不确定性。2020 年 11 月：美国疫情失控，恢复经济受阻；拜登赢得大选，但权力过渡期将政治纷争不断。2020 年 12 月：疫情对美国经济的冲击愈加明显，失业人数加速上升；美国国会两党已达成价值 9000 亿美元的刺激协议；美联储货币政策宽松
18、取向不变。85.087.089.091.093.095.097.099.0101.0103.0105.02019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12美元指数%6 三、现行汇率制度及外汇管制政策解读三、现行汇率制度及外汇管制政策解读 1 1、基本制度、基本制度 美国实行自由浮动汇率制度。2 2、外汇管理部门、
19、外汇管理部门 美国财政部负责具体的汇率政策制定，美联储则从事外汇市场的干预操作，美联储的货币政策最终决定了美元汇率的走向。3 3、外汇管制外汇管制情况情况 美国财政部负责制定资本和外汇的相关规定。美国对非公民的利润、红利、利息、版税和费用的汇出没有限制。美国对部分列入名单的国家实施贸易制裁和禁运，限制包括贸易支付、汇款和其他类型的合同和贸易交易。美国财政部也对禁运国家或与恐怖活动有关的一些公司、来自动荡地区的麻醉品和钻石的支付款项、汇款及其他交易进行管制。所有的美国公民、在美国永久居住的外国人、企业及美国公司的海外分支机构，都要遵守这些制裁和禁运规定。按照美国法律，外国人个人携带现金进出美国是
20、合法行为，但超过 1 万美元的现金入关时必须申报。中美之间没有货币互换协议。四、四、2022021 1 年汇率风险提示及走势展望年汇率风险提示及走势展望 1 1、风险风险评级及风险评级及风险提示提示 根据汇率风险评价指标体系，美元属于“较低”风险评级货币。根据汇率风险评价指标体系，美元属于“较低”风险评级货币。新冠疫情给经济带来的挑战仍然较大。新冠疫情给经济带来的挑战仍然较大。截至 2021 年 1 月 10 日，美国新冠肺炎累计确诊 2292 万例，单日新增病例保持在 20 万以上，疫情防控形势非常严峻。拜登上任后，强制防疫措施能否得到有效执行，新冠疫苗推行速度及效果能否达到预期，均有待观察
21、，因此经济7 活动仍将在一定程度上受到疫情的影响。拜登政府政策存在不确定性。拜登政府政策存在不确定性。拜登政府主张加强防疫措施、扩大基建投资、增加税收、拓展奥巴马医保、修复与盟友的关系、放宽移民政策、加大清洁能源投资等，各方面政策主张与特朗普政府时期差异较大。拜登政府新政策的制定、各项政策之间的平衡和推出时点等均存在较多不确定性。因此，需密切关注拜登政府政策动向及其影响。2 2、20212021 年汇率展望年汇率展望 展望 2021 年，支持美元升值的因素包括：美国新冠疫情有望得到缓解，经济将有所好转并恢复正增长；通胀水平将有所回升，但不会出现高通胀；美国大选尘埃落定，权力过渡期结束，民主党掌
22、控参众两院，拜登政府新政策推行阻力减小。不利于美元走强的因素主要包括：美联储将维持零利率，并继续实行量化宽松；美国债务规模庞大且不断上升，美国政府赤字将持续扩大，或将使美元进一步受到“财政赤字货币化”的影响；全球新冠疫苗接种逐渐推进，对美元的避险需求或将下降。综合考虑，预计美元指数 2021 年仍然存在一定的贬值空间。8 第二篇第二篇 欧元欧元 一、宏观一、宏观经济基本面经济基本面 1 1、经、经济增长济增长 经济增长乏力经济增长乏力，受疫情冲击较大，受疫情冲击较大。伴随着动荡不安和复杂的国际国内形势，欧元区经济长期表现乏力，2019 年不变价 GDP 增速 1.3%，连续两年下滑。受新冠疫情
23、冲击，2020 年三季度 GDP 增速下滑至-4.3%，IMF 预计 2020 年德国、意大利、法国经济增速将分别为-6.0%、-10.6%、-9.7%。随着英国出现变异新冠病毒，疫情对欧洲经济的影响将比此前预计持续更长时间。图 1 欧元区 GDP 财政刺激方案对欧洲经济的提振作用有待观察。财政刺激方案对欧洲经济的提振作用有待观察。2021 年初，欧盟 27 个成员国领导人就欧盟长期预算方案达成一致，欧盟内部逐步走向统一的财政政策有利于欧洲经济复苏，但预计到 2022 年中期才能恢复至疫情前水平。从外部环境看，贸易保护主义四起，欧盟作为-20.0-15.0-10.0-5.00.05.02015
24、-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09欧元区:GDP:不变价:当季同比%9 重要的出口经济体，自身经济结构难以在短期内得到调整，进而使得欧洲经济在全球贸易环境无法得到修复的情况下，继续承受外需疲弱所带来的下行风险。从内部环境看，区域内不确定因素的复杂多变以及经济本身出现的结构性问题是欧元区国家面临的风险，成为冲击欧元及英镑汇率的主要风险因素。2 2、
25、通货、通货膨胀膨胀 通通胀率胀率持续持续下降下降，远不及目标水平，远不及目标水平。2020 年以来欧元区调和 CPI总体维持在-0.3%，1.4%区间，8 月以来连续 3 个月通缩。一方面，疫情冲击下需求进一步疲软，给通胀带来下行压力，另一方面，能源价格抑制了总体通胀，令通胀预期处于低迷水平。预计在需求尚未复苏前，中长期通胀水平仍将持续低迷。图 2 欧元区 CPI 3 3、货币、货币政策政策 欧欧央行央行维持宽松维持宽松货币政策，货币政策，未来货币未来货币政策空间极为有限。政策空间极为有限。目前，欧元区三大关键利率均已经下行至极低水平，主要再融资利率、隔夜贷款利率近四年以来一直维持在 0%、0
26、.25%的低利率水平，隔夜存款利率 2019 年 9 月下调 10 个基点至-0.5%后保持不变。鉴于欧央行长期零利率，货币政策操作空间极为有限。-0.50.00.51.01.52.02.52015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12欧元区:HICP(调和CPI):当月同比%10 疫情超预期反扑导致欧元区经济复苏进程受阻，2021 年
27、 1 月 10日，欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，同时增加疫情紧急资产购买计划（PEPP），购买规模 5000 亿欧元至 1.85 万亿欧元，并将这一计划下净资产购买期限延长至 2022 年 3 月底（此前为 2021 年 6 月）。此外，欧洲央行还进行了延长抵押品宽松措施期限等结构性宽松措施。图 3 欧元区三大基准利率 4 4、进出、进出口贸易口贸易 欧元欧元区贸易顺差规模或出现收区贸易顺差规模或出现收窄窄。对外贸易对欧盟的重要性与日俱增。欧盟的全球出口稳定着欧盟的经济增长，支撑着数千万个就业岗位。2020 年以来，受贸易保护主义盛行及新冠疫情影响，欧元区对外贸易增速显著下滑，进出口总额前
28、十个月同比增速均为负。美欧贸易冲突将对欧元区贸易造成不利影响，贸易顺差收窄将会影响欧元汇率。-1.00.01.02.03.04.05.06.02005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-08欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)%11 图 4 欧元区贸易
29、差额与进出口 5 5、外储、外储外债外债 欧元欧元区各国债务率分化，区各国债务率分化，部分部分国家债务风险较高。国家债务风险较高。从债务率来看，欧元区各国债务率呈持续下降趋势，爆发系统性危机的可能性较低。但目前希腊、西班牙、意大利等国的债务仍然较高，需要密切观察。2020 年为应对疫情冲击，欧央行推出了多项刺激政策，各国财政发力将使债务率上升，在低利率环境下，债务负担相对较轻，但未来随着货币政策正常化，债务风险或将进一步凸显。图 5 欧元区主要国家债务率 从欧元区主要国家外汇储备规模来看，德、法、意、西班牙等国050100150200250300350100012001400160018002
30、000220024002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10贸易差额(右轴)商品贸易:进口商品贸易:出口亿欧元亿欧元0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-0320
31、17-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06法国意大利希腊西班牙%12 外汇储备相对较为充足，希腊、爱尔兰、荷兰等国外汇储备不足 100亿美元。但由于欧元为国际货币，相对较低的外汇储备持有量并不会导致高风险，对汇率影响有限。图 6 欧元区主要国家外汇储备规模（2020 年 11 月）综上所述，综上所述，欧元区欧元区经济基本面总体比较稳定，但内部的结构性不经济基本面总体比较稳定，但内部的结构性不平衡问题将是主要的风险因素，货币政策宽松空间有限，未来经济复平衡问题将
32、是主要的风险因素，货币政策宽松空间有限，未来经济复苏将更依赖财政手段，但由此导致的债务风险将加大欧元汇率波动。苏将更依赖财政手段，但由此导致的债务风险将加大欧元汇率波动。二、汇率走势及重要事件二、汇率走势及重要事件 1 1、20202020 年年汇率汇率走势走势 欧元显著升值。欧元显著升值。2020 年以来，欧元汇率波动幅度明显增大，1、2 月份总体呈贬值走势，3 月份快速升值后贬值，4、5 月份震荡，6 月快速升值，7 月以来随着美元指数走弱，再次出现快速升值走势，全年整体较美元升值 9.2%。369.2546.3458.3563.833.964.840.143.743.359.10.010
33、0.0200.0300.0400.0500.0600.0德国法国意大利西班牙希腊芬兰爱尔兰立陶宛荷兰葡萄牙外汇现金储备(现汇)亿美元13 图 7 欧元兑美元走势 2 2、重要风险事件重要风险事件 2020 年 7 月：欧盟各国就 7500 亿欧元的“恢复基金”协议达成一致，并且达成联合发债协议。2020 年 8 月：欧元区、德国、法国和意大利的 7 月制造业 PMI 终值都回归 50 上方，欧元区经济信心指数也攀升至 64.0。2020 年 9 月：9 月制造业 PMI 初值录得 53.7，创 2018 年 8 月以来新高。2020 年 10 月：欧洲疫情加剧，各国加强管制。法国宣布实施大规模
34、宵禁，范围涵盖全国近三分之一人口地区，德国各邦同意实施更严格的防疫措施，英国加强抗疫封锁限制。2020 年 11 月：SWIFT 数据显示 10 月欧元成为在全球支付中使用最多的货币，支付份额超过美元。2020 年 12 月：市场预期欧盟将实现更大程度的财政一体化，实施一项里程碑式的复苏基金，旨在引导该地区从新冠疫情危机中复苏。三三、现行现行汇率制度及外汇管制政策汇率制度及外汇管制政策解读解读 1 1、基本制度、基本制度 欧元区实行自由浮动汇率制度。1.051.071.091.111.131.151.171.191.211.231.2514 2 2、外汇管理部门、外汇管理部门 欧洲中央银行负责
35、管理汇率机制的日常事务，协调欧元区国家与尚未加入欧元区的欧盟成员国间的货币政策；各欧盟成员国中央银行同样有权利对外汇市场进行干预，而且可以申请欧洲货币合作基金的信贷支持，可以使用“极短期信贷机制”。欧元区汇率政策制定权归欧盟理事会，欧洲中央银行和欧委会也发挥重要作用。在协调汇率政策方面，欧盟理事会根据经济发展情况对欧元汇率走势进行监督，欧洲中央银行负责组织实施欧盟理事会制定的汇率政策，欧盟理事会有权决定签署有关汇率体制协议，确定与第三国及国际组织有关汇率的立场。外汇管理和干预。马约规定欧洲中央银行具有实施外汇业务的全部权力。欧洲中央银行拥有外汇储备 500 亿欧元，这些外汇由成员国中央银行按其
36、所在国的人口和经济总量比例缴纳。根据欧洲中央银行体系规定，欧洲中央银行可自由支配这 500 亿欧元外汇储备，在必要时，还可动用成员国中央银行外汇储备。欧元区成员国中央银行在动用其外汇储备时，必须征得欧洲中央银行批准，以防止成员国中央银行进行外汇业务时出现与欧元区汇率政策不一致问题。3 3、外汇管制外汇管制情况情况 欧元区不实行外汇管制。自 2013 年 10 月 9 日,中国央行与欧洲央行签署了规模为 3500 亿元人民币/450 亿欧元的中欧双边本币互换协议，最新续签时间为2019 年，规模不变，协议有效期三年，到期可以继续展期，有助于促进中欧贸易和投资的便利化。15 四、四、2022021
37、 1 年汇率风险提示及走势展望年汇率风险提示及走势展望 1 1、风险风险评级及风险评级及风险提示提示 根据汇率根据汇率风险风险评价评价指标体系指标体系，欧元属于“，欧元属于“较较低低风险风险”货币。货币。债务风险较为严重。债务风险较为严重。希腊、西班牙、意大利等南欧各国的债务问题严重，历史上也曾发生过希腊主权债务危机等问题，需密切关注债务风险。疫情后经济恢复疫情后经济恢复速度速度有待观察。有待观察。目前欧洲货币政策空间极为有限，经济复苏将主要依靠疫苗的推广进度以及财政政策的刺激。如果不及市场预期，将可能会压制欧元汇率。英欧协议谈判进展及内部结构性问题将影响汇率走势。英欧协议谈判进展及内部结构性
38、问题将影响汇率走势。英国脱欧后，英欧之间的协议谈判进展将成为影响双方汇率的不稳定性因素之一。此外，欧元区内部的结构性问题、难民问题长期存在，不排除突发事件对经济及汇率造成冲击。2 2、20212021 年汇率展望年汇率展望 欧元区成员国经济发展水平不一，是近年来影响欧元稳定性的内部结构性因素。随着 2020 年 7 月份欧盟就 7500 亿欧元的“恢复基金”协议达成一致，欧元区内部的经济不平衡问题将得到一定程度的修复。但是，极度宽松的货币政策使欧元吸引力下降，顺差的收窄也不利于欧元汇率走强，风险因素仍不可忽视。综合来看，欧元是除美元、日元外相对坚挺的国际货币，考虑到美元仍可能继续走弱，预计20
39、21 年欧元仍有上涨空间。16 第第三篇三篇 英镑英镑 一、宏观一、宏观经济基本面经济基本面 1 1、经经济济增长增长 2020 年，对以“脱欧”拉开序幕的英国来说，是不同寻常的一年。1 月 31 日，英国正式“脱欧”，随后进入为期 11 个月的过渡期。尽管英国和欧盟几度加快谈判进程，但因在核心问题上分歧严重，双方商定的谈判最后期限几次延期。直至 12 月 24 日，双方才就未来关系达成协议，一扫“无协议脱欧”的阴霾。协议恐难以避免对英国经济带来持续伤害。协议恐难以避免对英国经济带来持续伤害。达成协议对英国经济的意义更多体现为不确定性的减少。根据英国预算责任办公室的研究，按照目前英欧达成的贸易
40、协议，英国在未来 15 年内将面临 4%的 GDP潜在损失，比“无协议脱欧”情况下的 6预估值仅收窄了 2%。经济经济复苏希望复苏希望较较渺茫。渺茫。受新冠疫情爆发影响，疫情已经造成英国经济出现 300 多年以来最严重的衰退，2020 年第二季度英国 GDP 暴跌 20.4%。三季度英国经济虽强劲反弹，但预计 2020 年全年仍处于经济萎缩状态。随着英国疫情形势急剧失控并发现新冠病毒变异体后，一些国家和地区陆续启动针对英国的入境限制措施。2021 年上半年英国经济复苏的希望也逐渐渺茫。根据一项针对 90 多位知名经济学家的调查显示，英国经济要恢复到新冠疫情前的规模至少需要 18 个月（即到 2
41、022 年下半年或更晚）。17 图 1 英国 GDP 同比变动情况 2 2、通货膨胀通货膨胀 通货膨胀通货膨胀短期短期抬头抬头。从历史情况来看，英国的通胀与英镑汇率的相关性不明显。除上世纪 90 年代初通胀率相对较高外，基本上处于温和水平，近两年英国的通胀水平呈下降趋势。因能源价格下跌及防疫封锁措施导致经济活动停摆，2020 年通胀率持续下跌，8 月通胀水平跌至 2016 年以来最低。一旦新冠疫情危机转淡，英国央行必须“将关注点精准聚焦”于保持通胀预期上面。英国央行 12 月 17 日表示，已做好准备以防通胀率在短时间内超过 2%。但是，通胀超出目标不能成为常态，否则公债收益率会上扬，造成英国
42、 2 万亿英镑债务的偿还成本增加，危及经济复苏。图 2 通胀水平变化情况-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.02010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08英国:GDP:不变价:季调:同比%-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52014-01
43、2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09英国:CPI:同比%18 3 3、货币货币政策政策 负利率负利率可能性仍存可能性仍存。2016 年 8 月，英国降息至 0.25%的历史低位，以应对脱欧给英国经济带来的威胁。2020 年 3 月，央行短时间内两次下调利率共 65 基点，目前基准利率 0.10%。12 月 17 日英国央行公布利率决议，维持关键利率在 0
44、.1%不变，符合市场预期，维持资产购买总规模在 8950 亿英镑不变。资产购买规模年内已多次上调，预期资产购买速度短期可能会保持在当前水平左右，并在以后灵活放缓购买速度。若疫情情况继续恶化、脱欧后经济萎缩继续、需求进一步疲软，则英国央行合并实施量化宽松和降息仍存在一定可能性。图 3 英国基准利率和汇率变动情况 4 4、进出口进出口贸易贸易 贸易逆差波动率较大贸易逆差波动率较大。英国在 2019 年末实现了创纪录的季度贸易顺差,2020 年贸易逆差有所扩大；经常性账户常年处于赤字状态，二季度经常账户赤字为 GDP 的 2.9%左右，是 2012 年第一季度以来的最小水平。随着英国疫情再次严峻，英
45、国脱欧后贸易的不确定性仍存在。0.500.250.500.750.250.101.01.11.21.31.41.51.61.70.00.10.20.30.40.50.60.70.82015-012016-012017-012018-012019-012020-01英国:基准利率英国:英镑兑美元19 图 4 英国进出口贸易情况 5 5、外储外债外储外债 财政预算财政预算赤字问题凸显赤字问题凸显。由于新冠疫情期间的封锁措施，大部分地区经济处于停摆状态，英国政府的税收收入大幅下降，并加大对企业和员工的财政支持，使得财政赤字持续扩大，远远超过国际金融危机最严重时的规模。而 2020 年底新一轮疫情导致
46、的封锁将对财政造成更大的压力。根据英国的预算预报员预测，2020/21 年的赤字将达到近 4000 亿英镑，接近 GDP 的 20%，或达到全球金融危机冲击时的两倍。若这一结果出现，将是主要工业国家中最大的预算赤字。图 5 英国国际储备及财政情况 综上所述，综上所述，英国英国负利率政策可能性仍存，而负利率政策可能性仍存，而基准利率的变动对英基准利率的变动对英-25000-20000-15000-10000-5000050001000015000-40000.0-35000.0-30000.0-25000.0-20000.0-15000.0-10000.0-5000.00.05000.02010
47、-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09英国:经常项目差额:季调英国：贸易差额（右轴）百万英镑-800-600-400-20002004000.0500.01000.01500.02000.02500.02014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-
48、012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09英国:官方储备资产:官方储备总额财政盈余/赤字（右轴）亿美元亿英镑20 镑汇率影响镑汇率影响较为明显；较为明显；通货膨胀短期通货膨胀短期抬头抬头，警惕偿债，警惕偿债成本增加成本增加危及危及经经济复苏济复苏；贸易逆差和经常项目赤字贸易逆差和经常项目赤字若若继续扩大，不利于英镑汇率走强继续扩大，不利于英镑汇率走强；受脱欧影响，贸易情况不容乐观；受脱欧影响，贸易情况不容乐观；财政预算财政预算赤字问题凸显赤字问题凸显，将进一步，将进一步对英镑汇率
49、造成压力。对英镑汇率造成压力。二、汇率走势及重要事件二、汇率走势及重要事件 1 1、2 2020020 年汇率走势年汇率走势 英镑汇率英镑汇率先降后升先降后升。2020 年初，英镑汇率基本维持区间震荡，因个别事件影响略有波动。3 月份剧烈贬值，4 月份开始略有回升，6 月到 8 月底波动上升，随后出现贬值，近期继续处于波动回升状态，波动浮动相对较大。截至2020年12月31日，英镑兑美元汇率为1.3649，较 2019 年底累计升值 3.32%。图 6 英镑汇率走势 2 2、重要风险事件、重要风险事件 2020 年 7 月：疫情后首轮面对面谈判结束，欧英双方同意在 7 月至 8 月初再进行多轮
50、谈判，并加快谈判节奏，以期在今年秋天前取得突破。英国财政大臣苏纳克宣布一项 300 亿英镑（377 亿美元）的计划，以防出现失业危机；英国政府宣布为防控新冠疫情，政府此前计划于 8 月 1 日起实施的“解封”措施将暂缓执行。2020 年 9 月：英国政府当天公布了即将推行的英国内部市场1.01.11.11.21.21.31.31.41.42019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020
