1、宜刚宜柔宜刚宜柔 相机而动相机而动 2019年中期年中期FOF投资组合（机构版）策略投资组合（机构版）策略 1 长城证券研究所长城证券研究所 基金研究中心基金研究中心 分析师：阎红分析师：阎红 执业证书编号：执业证书编号：S1070510120018 分析师：刘轩分析师：刘轩 执业证书编号：执业证书编号：S1070512080002 2019.06.03 长城长城证券证券FOF组合（机构版组合（机构版）业绩）业绩 2019年以来累计收益率：5.70%。2019年中期年中期维持维持FOF组合低收益预期组合低收益预期 股票市场震荡调整、结构性行情 债市在预期流动性持续宽松下继续乐观 货币市场收益预
2、期继续降低 2019年中期年中期FOF投资组合策略投资组合策略 维持高风险资产配臵比重 维持混合型基金比重为组合下限20%增加中风险资产配臵比重 增持债券型基金比重为30%保持较高安全垫比重 减持货币市场型基金比重为50%风险风险提示提示 本模拟组合不能规避各相关市场的系统性风险，以及基金经理更换的风险 |2 核心观点核心观点 目目录录 |3 长城证券长城证券FOF（机构版）业绩回顾（机构版）业绩回顾 2019年中期年中期大类资产配臵策略大类资产配臵策略 2019年中期长城年中期长城证券证券FOF投资组合构建投资组合构建 长城证券长城证券FOF投资组合风险控制投资组合风险控制 长城证券长城证券
3、FOF投资组合（机构版投资组合（机构版）业绩回顾）业绩回顾 |4 |5 模拟模拟FOF回顾回顾组合业绩组合业绩 寻找共振点相同的人寻找共振点相同的人2017年年7月构建灵活月构建灵活混合型混合型FOF（机构版）（机构版）模拟模拟FOF组合累计实现正收益组合累计实现正收益 2017年7月创建至2019年5月末模拟FOF组合（机构版）累计收益率：累计收益率：8.68%8.68%。2017年7月创建以来，累计收益率跑赢业绩比较基准和中证混合型基金指数。2019年度模拟FOF组合（机构版）收益率：5.70%。2019年上半年收益没有跑赢业绩比较基准和中证混合型基金指数。资料来源：长城证券研究所 分A、
4、C的基金以A净值计算收益率 长城证券模拟长城证券模拟FOF组合业绩：组合业绩：2017年年7月月3日至日至2019年年05月月31日日 |6 长城证券长城证券FOF投资组合（机构版）累计业绩回顾投资组合（机构版）累计业绩回顾 资料来源：长城证券研究所 数据截至日期：2019年05月31日 指标指标 自始自始至至2019-05-31 2019年以来年以来 2018-07-02起至调仓起至调仓 NV_RET_countNV_RET_count 467 98 124 NV_RET_meanNV_RET_mean 0.02%0.06%-0.01%NV_RET_stdNV_RET_std 0.29%0.
5、35%0.25%NV_RET_minNV_RET_min -1.29%-1.29%-0.79%NV_RET_25%NV_RET_25%-0.15%-0.13%-0.16%NV_RET_50%NV_RET_50%0.01%0.04%-0.03%NV_RET_75%NV_RET_75%0.18%0.25%0.12%NV_RET_maxNV_RET_max 1.03%1.03%0.77%NV_countNV_count 468 99 125 NV_meanNV_mean 1.0455 1.0765 1.0365 NV_stdNV_std 0.0244 0.0246 0.0068 NV_minNV_m
6、in 0.9945 1.0263 1.0191 NV_25%NV_25%1.0332 1.0560 1.0320 NV_50%NV_50%1.0427 1.0857 1.0364 NV_75%NV_75%1.0552 1.0956 1.0404 NV_maxNV_max 1.1086 1.1086 1.0529 MinNVMinNV 0.9945 1.0263 1.0191 MinNV_RETMinNV_RET 0.9945 0.9983 0.9795 MinNV_DATEMinNV_DATE 2017/07/17 2019/01/03 2018/10/18 MaxNVMaxNV 1.1086
7、 1.1086 1.0529 MaxNV_RETMaxNV_RET 1.1086 1.0783 1.0121 MaxNV_DATEMaxNV_DATE 2019/04/04 2019/04/04 2018/07/25 MaxDDMaxDD 4.08%2.63%3.21%MaxDD_Date0MaxDD_Date0 2018/05/22 2019/04/04 2018/07/25 MaxDD_DateMaxDD_Date 2018/10/18 2019/05/09 2018/10/18 MaxDD_DurationMaxDD_Duration 101 21 55 Total_RETTotal_R
8、ET 8.68%5.70%-1.17%RET_per_YearRET_per_Year 4.45%14.46%-2.31%|7 2019年中期模拟年中期模拟FOF业绩回顾业绩回顾风险收益分析风险收益分析 资料来源：长城证券研究所 稳健偏低的风险收益特征稳健偏低的风险收益特征 较低的波动性：NV_RET_std：0.35%；NV_std：0.0246 偏偏低风险特性低风险特性 日间收益回撤较小：NV_RET_min：-1.29%：NV_RET_25%：-0.13%组合总回撤组合总回撤较小：较小：MaxDD：-2.63%稳健收益特征稳健收益特征 日间收益稳健：NV_RET_50%：0.04%组合收
9、益稳健：Total_RET：5.70%；RET_per_Year：14.46%NV_RET NV_RET NV NV MinNVMinNVMaxNV MaxNV MinDDMinDDMaxDD MaxDD NV_RET_meanNV_RET_mean 0.06%NV_meanNV_mean 1.0765 MinNVMinNV 1.0263 MaxDDMaxDD 2.63%NV_RET_stdNV_RET_std 0.35%NV_stdNV_std 0.0246 MinNV_RETMinNV_RET 0.9983 MaxDD_Date0MaxDD_Date0 2019/04/04 NV_RET_
10、minNV_RET_min -1.29%NV_minNV_min 1.0263 MinNV_DATEMinNV_DATE 2019/01/03 MaxDD_DateMaxDD_Date 2019/05/09 NV_RET_25%NV_RET_25%-0.13%NV_25%NV_25%1.0560 MaxNVMaxNV 1.1086 MaxDD_DurationMaxDD_Duration 21 NV_RET_50%NV_RET_50%0.04%NV_50%NV_50%1.0857 MaxNV_RETMaxNV_RET 1.0783 Total_RETTotal_RET 5.70%NV_RET_
11、75%NV_RET_75%0.25%NV_75%NV_75%1.0956 MaxNV_DATEMaxNV_DATE 2019/04/04 RET_per_YearRET_per_Year 14.46%NV_RET_maxNV_RET_max 1.03%NV_maxNV_max 1.1086 |8 模拟模拟FOF业绩回顾业绩回顾上次调仓的业绩上次调仓的业绩归因分析归因分析 权益类基金获得超额收益权益类基金获得超额收益 缺憾：组合中虽然所选基金有超额收益，但配臵比例过低 混合型基金贡献了FOF组合收益的主要部分 债券型基金正收益债券型基金正收益 债券市场风险估计偏保守，配臵比重偏低 组合中债券型基
12、金小幅贡献正收益 缺憾：债券类基金配臵比重较低，对组合收益贡献不多 货币市场型基金是主要收益来源货币市场型基金是主要收益来源 组合中货币市场型基金贡献较小 缺憾：货币市场型基金配臵比重偏高 资料来源：长城证券研究所 |9 长城证券长城证券FOF投资组合（机构版）大类资产配臵调整回顾投资组合（机构版）大类资产配臵调整回顾 资料来源：长城证券研究所 20172017年中期年中期 权益类 35%股票型 0%混合型 35%固收类 65%债券型 25%货币型 40%20182018年度年度 权益类 25%股票型 0%混合型 25%固收类 75%债券型 15%货币型 60%20182018年中期年中期 权
13、益类 20%股票型 0%混合型 20%固收类 80%债券型 15%货币型 65%20192019年度年度 权益类 20%股票型 0%混合型 20%固收类 80%债券型 20%货币型 60%20192019年中期年中期 权益类20%股票型0%混合型20%固收类80%债券型30%货币型50%2019年中期年中期大大类资产配臵策略类资产配臵策略 |10 市场布局市场布局 |11 长城证券长城证券A股近期投资策略股近期投资策略 资料来源：长城证券研究所 A A股市场总体判断：估值逐渐回归股市场总体判断：估值逐渐回归，科创版推出科创版推出，被动资金流入将对市场构成一定支撑被动资金流入将对市场构成一定支撑
14、，但贸易摩擦但贸易摩擦、通胀隐忧通胀隐忧、信用风险等因素将持续影响市场风险偏好信用风险等因素将持续影响市场风险偏好，我们维持我们维持A A股震荡股震荡波动的判断波动的判断，静待贸易摩擦静待贸易摩擦、国内政策层面的相关变化国内政策层面的相关变化。行业配置层面行业配置层面，市场波动之中建议重视结构性市场波动之中建议重视结构性机会：机会：关注关注通胀抬升背景下大消费行业的配置通胀抬升背景下大消费行业的配置价值价值：近期通胀隐忧渐显近期通胀隐忧渐显，关注消费板块的配置价值关注消费板块的配置价值。一方面关注受益贸易摩擦及物价上行一方面关注受益贸易摩擦及物价上行的食品饮料的食品饮料、农林牧渔等必须消费品行
15、业；另一方面农林牧渔等必须消费品行业；另一方面，关注可选消费中前期跌幅较大关注可选消费中前期跌幅较大的汽车行业的优质标的的汽车行业的优质标的。科科创板即将正式推出创板即将正式推出，关注大金融板块及优质成长股的估值修复关注大金融板块及优质成长股的估值修复机会：机会：关注关注大金融板块的估值修复机会大金融板块的估值修复机会。券商近期调整幅度较大券商近期调整幅度较大，伴随科创板正式推出时点伴随科创板正式推出时点临近临近，建议关注券商行业；保险板块有望受益近期税改政策调整建议关注券商行业；保险板块有望受益近期税改政策调整。贸易贸易摩擦对科技成长板块短空长多摩擦对科技成长板块短空长多，建议重点关注自主创
16、新建议重点关注自主创新、国防军工等方向国防军工等方向，此外此外关注基本面较好关注基本面较好、近期调整较多的优质成长个股近期调整较多的优质成长个股。风险风险提示：宏观经济超预期下行风险；中美贸易战升级提示：宏观经济超预期下行风险；中美贸易战升级风险风险。|12 2019年年中期中期FOF投资投资组合（机构版）大组合（机构版）大类类资产配臵思路资产配臵思路 结构性行情区间震荡 风格偏重价值 股票股票保持组合下限配置保持组合下限配置 流动性预期持续宽松债市乐观 债券债券增持债券增持债券 市场利率预期下降，小幅降低配置比重 货币货币维持超配维持超配 维持较低维持较低FOF组合收益预期组合收益预期 低配
17、股票资产低配股票资产 股票市场震荡调整、结构性行情 增配增配债券资产债券资产 债市在流动性持续宽松预期下，保持乐观 超配货币资产超配货币资产 货币市场利率预期下降，小幅降低配臵比重 资料来源：长城证券研究所 2019年年中期长城中期长城证券证券FOF投资组合（机构版）投资组合（机构版）构建构建 |13 市场布局市场布局 |14 2019年中期年中期FOF投资组合（机构版）大类资产品种选择投资组合（机构版）大类资产品种选择 高高风险风险资产资产 权益类资产：择时、择股能力强风险调整后业绩优秀的混合型基金 中风险中风险资产资产 债券资产：长期业绩持续性较好，择时、择股债能力强的二级债、一级债基金、
18、中长期纯债 低低风险资产风险资产 现金资产：货币市场型基金：长期业绩稳定优秀的货币市场型基金 高风险高风险 权益类资产 混合型基金 中风险中风险 债券资产 二级债基金 一级债基金 中长期纯债 低风险低风险 现金资产 货币型基金 资料来源：长城证券研究所 |15 混合型 维持 20%债券型 增持 30%货币型 减持 50%2019年中期年中期FOF投资组合（机构版）投资组合（机构版）大类资产配臵大类资产配臵 维持维持FOF组合的权益类资产比重组合的权益类资产比重 混合型基金占FOF组合比重维持组合配臵下限20%。增加增加FOF组合的债券类资产比重组合的债券类资产比重 债券型基金占FOF组合比重增
19、持至30%降低降低FOF组合的货币资产比重组合的货币资产比重 货币市场基金占FOF组合比重减持至50%资料来源：长城证券研究所 |16 2019年中期年中期FOF投资组合（机构版）投资品种调整投资组合（机构版）投资品种调整 资料来源：长城证券研究所 混合型基金混合型基金 保留组合持有的5只基金，保持原有配臵比重 债券型基金债券型基金 保留组合持有的3只基金，调出工银瑞信增强收益A和博时稳健回报A，调入工银瑞信双利A和博时信用债纯债A 组合中债券型基金等比例配臵6%货币市场型基金货币市场型基金 保留组合持有的5只基金 降低建信货币和富国天时货币比重至10%|17 2019年长城证券年长城证券FO
20、F投资组合（投资组合（机构机构版）版）资料来源：长城证券研究所 投资类型投资类型 资产配置比例资产配置比例 基金名称基金名称 投资比例投资比例 权益类权益类 混合型20%兴全趋势投资 7%南方优选成长 7%易方达平稳增长 2%天弘永定成长 2%富国天成红利 2%固定收益类固定收益类 债券型基金30%易方达稳健收益A 6%工银瑞信双利A 6%建信稳定增利A 6%博时信用债纯债A 6%广发纯债A 6%货币市场型50%建信货币A 10%富国天时货币B 10%南方现金增利A 10%嘉实货币A 10%博时现金收益A 10%长城证券FOF投资组合2019年07月01日，调整到如下仓位比例 |18 FOF组
21、合配臵基金组合配臵基金-混合型混合型&债券型债券型 资料来源：长城证券研究所 数据截至日期：2019年05月31日 组合配臵债券型基金净值组合配臵债券型基金净值 组合配臵混合型基金净值组合配臵混合型基金净值 0.680.730.780.830.880.930.981.031.081.132018-06-012018-06-142018-06-282018-07-112018-07-242018-08-062018-08-172018-08-302018-09-122018-09-262018-10-162018-10-292018-11-092018-11-222018-12-052018-1
22、2-182019-01-022019-01-152019-01-282019-02-152019-02-282019-03-132019-03-262019-04-092019-04-222019-05-082019-05-21混合基金 兴全趋势投资 南方优选成长A 易方达平稳增长 天弘永定成长 富国天成红利 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20172017年中期以年中期以来净值增长率来净值增长率%20192019年至今净年至今净值增长率值增长率%基金经理基金经理 基金规模基金规模 （亿元）（亿元）投资类型投资类型 163402.OF 兴全趋势投资 19.45 24.26 董承非,乔迁 1
23、70.75 灵活配置型 202023.OF 南方优选成长 12.08 19.63 骆帅 10.26 灵活配置型 420003.OF 天弘永定成长 2.32 34.03 肖志刚 12.88 偏股混合型 100029.OF 富国天成红利-3.94 16.88 俞晓斌,侯梧 10.26 灵活配置型 110001.OF 易方达平稳增长 0.79 12.06 陈皓 24.08 平衡混合型 110007.OF 易方达稳健收益A 10.09 7.19 胡剑 18.61 混合债券型二级 270048.OF 广发纯债A 8.74 1.26 张芊 5.01 中长期纯债型 530008.OF 建信稳定增利A 7.1
24、8 1.05 朱建华 8.88 混合债券型一级 050027.OF 博时信用债纯债A 8.30 1.51 张李陵 14.98 中长期纯债型 485111.OF 工银瑞信双利A 13.68 4.45 欧阳凯,宋炳珅,魏欣 113.83 混合债券型二级 0.9811.021.041.061.081.12018-06-012018-06-152018-07-022018-07-162018-07-302018-08-132018-08-272018-09-102018-09-252018-10-162018-10-302018-11-132018-11-272018-12-112018-12-252
25、019-01-102019-01-242019-02-142019-02-282019-03-142019-03-282019-04-122019-04-262019-05-152019-05-29债券基金 易方达稳健收益A 工银瑞信双利A 广发纯债A 建信稳定增利A 博时信用债纯债A |19 FOF组合配臵基金组合配臵基金货币市场型货币市场型 资料来源：长城证券研究所 数据截至日期：2019年05月31日 组合配臵货币基金七日年化收益率组合配臵货币基金七日年化收益率 组合配臵货币基金期间净值组合配臵货币基金期间净值 11.0021.0041.0061.0081.011.0121.0141.0
26、161.0181.021.0221.0241.0261.0281.031.0321.0341.03618-0618-0618-0718-0718-0818-0918-0918-1018-1118-1118-1219-0119-0119-0219-0319-0319-0419-0519-05货币基金 建信货币A 富国天时货币A 南方现金增利A 嘉实货币A 博时现金收益A 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%18-0618-0618-0718-0718-0818-0918-0918-1018-1118-1118-1219-0119-0119-0219-0319-0
27、319-0419-0519-05建信货币A 富国天时货币A 南方现金增利A 嘉实货币A 博时现金收益A 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20172017年中期至今年中期至今7 7日日年化收益率年化收益率均值均值%20192019年至今年至今7 7日年日年化收益率化收益率均值均值%基金经理基金经理 基金规模基金规模(亿元亿元)基金类型基金类型 530002.OF 建信货币A 3.5896 2.8161 于倩倩,陈建良,先轲宇 32.16 货币市场 202301.OF 南方现金增利A 3.4536 2.5153 夏晨曦 127.62 货币市场 070008.OF 嘉实货币A 3.5240 2.
28、7534 张文玥,李曈,万晓西 192.09 货币市场 050003.OF 博时现金收益A 3.3642 2.5900 魏桢 1,755.39 货币市场 100028.OF 富国天时货币B 3.6484 2.7945 张波,吴旅忠 242.53 货币市场 长城证券长城证券FOF投资组合（机构版投资组合（机构版）投资组合风险控制）投资组合风险控制 |20 |21 长城证券长城证券FOF组合（机构版）业绩比较基准组合（机构版）业绩比较基准 资料来源：长城证券研究所 投资于长期业绩优秀的主动型基金，实现资产的稳健增值 投资目标投资目标 权益类基金：20%-70%固定收益类基金：30%-80%投资比例
29、投资比例 主动权益类基金：股票型；混合型 主动固收类基金：债券型；货币市场型 投资品种投资品种 长城证券长城证券FOF组合组合（机构版）投资（机构版）投资比例限制比例限制 权益类基金：20%-70%；固定收益类基金：30%-80%长城证券长城证券FOF 组合组合（机构版）业绩（机构版）业绩比较基准比较基准 中证混合型基金指数70%+中证债券型基金指数30%|22 大类资产配置比例大类资产配置比例 高风险 中风险 低风险 投资工具投资工具 主动偏股型 主动混合型 主动债券型 货币市场型 量化择时系统量化择时系统 低仓位 中仓位 高仓位 量化风控系统量化风控系统 持有 预警 规避 投资组合的构建与
30、风控投资组合的构建与风控 资料来源：长城证券研究所 大大类资产配臵范围与比例类资产配臵范围与比例 原配臵比例：权益类基金：20%-80%；固定收益类基金：20%-80%调整后投资比例：权益类基金：20%-70%；固定收益类基金：30%-80%|23 投资组合的风控投资组合的风控 基金基金产品产品 基金基金公司公司 基金基金规模规模 基金基金经理经理 持有持有人结人结构构 合规合规经营经营 业绩业绩稳定稳定性性 申购申购赎回赎回约束约束 资产资产配臵配臵 宏观宏观经济经济指标指标 市场市场波动波动 商品商品市场市场 模型模型预警预警 基金基金产品产品 个股个股波动波动 外围外围股市股市 在量化择
31、时基础在量化择时基础上，建立兼顾大类上，建立兼顾大类资产配臵和基金与资产配臵和基金与个股的，量化风控个股的，量化风控体系。体系。风控目标预设风控目标预设 风控执行风控执行 全面风险评估全面风险评估 风险预警风险预警 |24 投资组合的投资组合的运行跟踪分析调整运行跟踪分析调整 盈亏分析 波动率分析 回撤分析 持仓基金分析持仓基金分析 基金间相关性分析 风格分类分析 归因分析 投资组合分析投资组合分析 交易费用与成本分析 换手率与再平衡分析 市场流动性分析 交易分析交易分析 长城长城证券证券FOF组合（机构版）运行跟踪调整组合（机构版）运行跟踪调整 定期跟踪调整周期：月度 不定期跟踪调整：基础市
32、场变化；基金基本面变化 |25 风险提示风险提示 本模拟投资组合不能规避如下风险本模拟投资组合不能规避如下风险 宏观经济运行和市场制度变革超预期带来的系统性风险 大类资产判断能力不足的风险 所选基金的投资品种大幅波动的风险 所选基金经理更换的风险 研究员研究员承诺承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评
33、级：公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场|26 |27 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承
34、受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未
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