1、1 1 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电气设备 2021 年 06 月 16 日 亿纬锂能(300014)成长赛道全面开花，动力电池新一线标的 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：优质的锂电池研发制造商。公司是国内锂电池研发制造的主要供应商，主要产品包括锂原电池、小型消费锂离子电池和动力储能电池。2020 年，公司实现营业收入 81.61 亿元，同比增长 27.30%；实现归母净利润 16.52 亿元，同比增长 8.55%，归母净利润增速放缓主要原因是参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，如果复原调整，则归母净利润为 21.91 亿元，同比增长 43.
2、93%。2021 年第一季度，公司实现营业收入 29.58亿元，同比增长 125.98%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长 156.22%。细分赛道均在成长期，动力电池、电动工具电池、无线耳机电池，电子烟板块等屡创佳绩。公司核心竞争力锂电池技术扎实，成功应用到下游各细分子行业，从小到 mAh 级消费电池到 MW 级的储能系统，公司均名列前茅。管理层重格局进行产业前瞻性布局，公司 2001年开发锂原电池，2014 年布局动力电池收购电子烟公司思摩尔，2015 年开始研发 TWS耳机电池，2018 年建设软包动力电池，并于 2019 年与 SKI 合资软包动力电池等，切准行业发展的趋势，受
3、益于行业的增长。动力电池绑定大客户，订单饱满。亿纬锂能携手 SKI 布局软包三元动力电池，国外国内市场全面开花。海外市场首先获得戴姆勒十年长约，2019 年开始交付，2020 年处于爬坡放量阶段；国内市场已经配套造车新势力，动力软包处于稳步放量阶段。同时成功进入其他客户供应链体系，分别获得现代和宝马的定点，其中现代订单 6 年共计 13.48GWh，公司动力电池板块有望成长为公司新的增长极。电动工具电池加大产能布局，加速国产化替代占领市场。2020 年 11 月公司公布电动工具扩产计划，在惠州和荆门两地增加圆柱三元锂离子电池产能，顺利扩产电动工具，产能有望翻倍。公司三元圆柱倍率性能优异，与国际
4、一线品牌性能相当，能完全实现国产化替代，目前公司电动工具电池产能趋于饱和，扩大产能有助于公司提高细分市场占有率，缓解产能不足的压力，巩固公司行业领先地位。维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是优质的锂电池科技公司，动力电池快速放量。我们预计 21-23 年公司归母净利润分别为 32.20、44.81、57.40 亿元，对应 EPS 分别为1.70、2.37、3.04 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 64 倍、46 倍和 36 倍。公司主营为锂离子电池，我们选取锂电池板块的宁德时代、欣旺达、国轩高科作为行业可比公司。2021年行业平均 PE 为 78 倍。考虑公司业绩增长和估值中枢，我们给
5、予公司平均估值 78 倍，对应当前股价仍有 22%的上涨空间，维持“买入”评级。风险提示：思摩尔电子烟销量不达预期；动力电池销量不及预期；电动工具锂电池销量不达预期。市场数据：2021 年 06 月 15 日 收盘价（元）108.49 一年内最高/最低（元）120/41.74 市净率 13.4 息率（分红/股价）0.02 流通 A 股市值（百万元）198440 上证指数/深证成指 3556.56/14673.34 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2021 年 03 月 31 日 每股净资产（元）8.08 资产负债率%39.96 总股本/流通 A 股（百万）1888/1829 流
6、通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 黄华栋(8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2020 2021Q1 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元）8,162 2,958 15,741 22,881 29,238 同比增长率（%）27.3 126.0 92.9 45.4 27.8 归母净利润（百万元）1,652 647 3,220 4,481 5,740 同比增长率（%）8.5 156.2 94.
7、9 39.2 28.1 每股收益（元/股）0.87 0.34 1.70 2.37 3.04 毛利率（%）29.0 26.9 27.9 27.6 27.5 ROE（%）11.5 4.2 18.3 20.3 20.7 市盈率 124 64 46 36 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-1707-1708-1709-1710-1711-1712-1701-1702-1703-1704-1705-17-50%0%50%100%150%200%（收益率）亿纬锂能沪深300指数下载日志已记录
8、，仅供内部参考，股票报告网2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是优质的锂电池科技公司，动力电池快速放量。我们预计 21-23 年公司归母净利润分别为 32.20、44.81、57.40 亿元，对应 EPS 分别为 1.70、2.37、3.04 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 64 倍、46 倍和 36 倍。公司主营为锂离子电池，我们选取锂电池板块的宁德时代、欣旺达、国轩高科作为行业可比公司。2021 年行业平均 PE为 78 倍。考虑公司业绩增长和估值中枢，我们给予公司平均估值 78 倍
9、，对应当前股价仍有 22%的上涨空间，维持“买入”评级。关键假设点 2021-2023 年全球新能源汽车销量分别为：422 万辆、554 万辆、713 万辆；2021-2023 年公司方形锂离子电池出货量分别为：6GWh，10GWh，14GWh；有别于大众的认识 市场普遍认为动力电池行业技术门槛高，对安全性稳定性的要求更加严格，因此龙头公司一旦走出来格局有望趋于稳定。我们认为目前新能源汽车渗透率仍处于起步位置，全球一线整车厂全面电动化刚刚开始，需要更多的动力电池完善供应链管理，增强自己定价权。我们认为公司是优秀的锂电池科技公司，在圆柱电池上积淀很深，通过与SKI 合资增强了动力软包电池的实力，
10、公司产品已经获得海外一线大厂的定点，国内整车厂商的合作也进一步加深，市占率有望进一步提升。市场普遍认为公司三元圆柱应用在 EV 的市场空间小、毛利低。我们认为公司三元圆柱电池市场集中在无绳电动工具，无绳电动的快速增长和国产化替代的需求使高功率圆柱电池的需求增加，公司三元圆柱性能优异，超过国内同行，并与国外电池竞争，完全满足电动工具使用和国产化替换的需求。股价表现的催化剂 软包动力电池板块放量；TWS 耳机电池市占率提升；电动工具电池市占率提升。核心假设风险 思摩尔电子烟销量不达预期；动力电池销量不及预期；电动工具锂电池销量不达预期。下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网3 3 公司深度 请务
11、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1.深耕锂电二十载，专业铸造一流品质.7 1.1 专业的锂电科技公司，电池品类全覆盖.7 1.2 研发驱动发展，团队积淀深厚.8 2.全球电动化渗透率提升，动力电池快速发展.12 2.1 渗透率快速提升，动力电池需求快速提升.12 2.2 顺应行业发展步伐，多管齐下加快产能布局.13 2.3 软包三元国内海外齐开花.17 2.4 磷酸铁锂回暖，公司进入上升通道.19 2.5 方形三元有突破，进入一线整车供应链.21 3.无绳电动工具电池，又一个国产化替代的市场.22 3.1 电动工具趋向无绳化，锂电池电动工具
12、占比逐渐提升.22 3.2 产能扩张抢占市场，国产替代加速.24 4.参股电子烟公司思摩尔，坚定持有收获利润.25 4.1 电子烟市场空间大，增速快.25 4.2 封闭式电子烟稳定增长，成为市场主力.26 4.3 代工+自有品牌双轮驱动，思摩尔表现优异.28 5.TWS 耳机市场快速增长，豆式电池需求旺盛.29 5.1 智能可穿戴设备兴起，引燃 TWS 耳机需求.29 5.2 TWS 耳机电池市场，CR3 占据半壁江山.30 5.3 公司响应终端需求，积极扩产布局.32 6.ETC 抢装后需求稳定，智能表计进入更换周期.33 6.1 2019 年抢装后，持续有需求.33 6.2 智能标计更换带
13、来增量.34 7.盈利预测与估值.35 8.风险提示.39 目录 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司产品分类.7 图 2：亿纬锂能发展历程.8 图 3：2020 年公司人员组成（单位：%）.9 图 4：2020 年公司人员学历构成（单位：%）.9 图 5：2016-2020 研发投入和增速（单位：百万元，%）.9 图 6：2016-2020 各公司研发投入营收占比(单位：%).9 图 7：2014-2021Q1 营业收入及增速（单位：百万元，%）.10 图 8
14、：2014-2021Q1 归母净利润及增速（单位：百万元，%）.10 图 9：2014-2020 年主营收入构成（单位：百万元）.10 图 10：2014-2020 年各业务板块占比（单位：%）.10 图 11：2014-2020 锂原电池及锂离子电池毛利率（单位：%）.11 图 12：2014-2021Q1 毛利率同行比较（单位：%）.11 图 13：亿纬锂能股权结构（截至 2021 年 3 月 31 日）.11 图 14：2014-2025E 全球及中国新能源汽车销量情况（单位：万辆，%）.13 图 15：国内外动力电池装机量及阶段（单位：GWh）.13 图 16：公司动力电池产品.14
15、图 17：2016-2020 年国内动力电池装机量及增速（单位：MWh）.15 图 18：公司 2016-2020 年国内动力电池市场占比（单位：%）.15 图 19：2016-2020 年公司全口径出货量（单位：MWh，%，红色部分为预测）16 图 20：2016-2025 年全球软包动力装机量及增速（单位：GWh，%）.18 图 21：2016-2025 年国内软包动力电池装机及增速（单位：GWh，%）.18 图 22：三元软包能量密度迭代升级（单位：Wh/Kg）.19 图 23：电芯综合性能比较.19 图 24：2019-2025 磷酸铁锂需求预测（单位：GWh）.19 图 25：201
16、8-2020 磷酸铁锂电池装机量（单位：GWh）.19 图 26：2020 年国内三种结构电池装机量占比（单位：%）.21 图 27：2020 三种电池材料装机量占比（单位：%）.21 图 28：无绳电动工具类别.22 图 29：2011-2020 年全球电动工具出货量（单位：亿台，%）.22 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 30：2017-2025E 全球电动工具市场规模（单位：亿美元，%）.23 图 31：全球无绳电动工具市场规模（单位：亿美元，%）.23 图 32：20
17、11-2020Q1 全球不同电池类型无绳类电动工具产量（单位：亿台，%）23 图 33：2015-2019 年中国电动工具产量及锂电渗透率（单位：亿台，%）.23 图 34：2018 年全球电动工具锂电装机份额（单位：%）.23 图 35：2020 年全球电动工具锂电装机份额（单位：%）.23 图 36：亿纬锂能部分 18650 电池介绍.24 图 37：电子烟市场封闭式+开放式（单位：十亿美元）.26 图 38：封闭式电子雾化器.26 图 39：开放式电子雾化器.26 图 40：全球封闭式电子电子雾化器及开放式电子雾化器平均价格（单位：美元）27 图 41：2019-2024 预测开放式电子
18、雾化设备与封闭式市场变化（单位：%）.27 图 42：思摩尔 FEELM 陶瓷芯.28 图 43：2016-2020 思摩尔国际营收及净利润情况（单位：百万元，%）.29 图 44：2016-2020 思摩尔国际毛利率、净利率（单位：%）.29 图 45：2016-2022 年全球 TWS 耳机出货量（单位：百万只，%）.29 图 46：2018-2019 年 TWS 耳机和智能手机出货量及其渗透率（单位：亿只，%）.30 图 47：2020Q2 全球 TWS 耳机市场占比（单位：%）.31 图 48：TWS 耳机位置示意图.31 图 49：TWS 耳机电池种类.31 图 50：主要电池企业产
19、能规划（单位：百万颗）.33 图 51：万物互联示意图.34 图 52：2009-2020 年智能电表招标情况（单位：万只，%）.34 表 1：公司前十大股东明细（单位：股，%；截止 2021 年 3 月 31 日）.12 表 2：全球动力电池装机量测算（单位：万辆，Kwh/辆，GWh）.13 表 3：2016-2020 年国内装机量 TOP10 企业（单位：GWh）.15 表 4：公司配套客户装机量（单位：KWh）.16 表 5：三种电池结构比较.17 表 6：公司磷酸铁锂项目.20 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6
20、 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 表 7：磷酸铁锂装机量排名（单位：GWh）.20 表 8：可比公司同型号电动工具电池参数.25 表 9：公司电动工具产能及客户.25 表 10：电子雾化器制造商营收市场占比（单位：百万元，%）.28 表 11：全球 TWS 出货量和增速（单位：百万只，%）.31 表 12：TWS 电池比较（单位：mAh，h）.32 表 13：几种 TWS 电池比较.32 表 14：ETC 装机量测算（单位：万只，%）.33 表 15：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）.35 表 16：业务拆分表（单位：百万元，%）.35 表 17：利润表（单位：百万元）.36 表
21、18：资产负债表（单位：百万元）.37 表 19：现金流量表（单位：百万元）.37 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1.深耕锂电二十载，专业铸造一流品质 1.1 专业的锂电科技公司，电池品类全覆盖 公司是专业的锂电科技公司，电池品类多，覆盖行业全。公司成立于 2001 年，致力于锂电池的研发、设计、制造、销售及服务，已拥有锂原电池、消费锂电池、动力锂电池三大主力电池产品系列，公司专业研发实力强劲，已经成长为六大细分子行业（新能源汽车、电动工具、TWS 耳机、智能表计、电子烟、储能
22、领域）全面领先的锂电池科技公司。图 1：公司产品分类 资料来源：公司官网，申万宏源研究 专注锂电二十年。亿纬锂能以锂原电池即锂一次电池为主营业务，经过 8 年发展，于2009 年成功创业板 IPO。公司在锂原电池领域成功进入国内市场第一，全球前五的位置，是该领域的龙头；公司 2010 年开始布局消费锂离子电池领域，先后控股电子烟公司思摩尔、进入可穿戴设备电源市场等多细分消费领域。公司锂电技术实力雄厚，成长性十足，已经成为该消费电池领域的龙头。进军动力电池，书写新篇章。汽车全面电气化时代到来，公司乘势布局动力电池领域，2014 年首先与南京金龙客车开展商用车动力电池的合作，为金龙客车配套动力电池
23、系统；2018 年与 SK 共建三元软包动力电池，连续获戴姆勒、宝马、现代、造车新势力的定点，2020 年与 SK 的合资协议落地，进一步深化合资合作。公司在动力电池板块已经形成软包三元、方形三元和磷酸铁锂等技术路线齐头并进的格局，完成动力电池行业全覆盖，至此公司动力电池领域开始了新篇章。下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 2：亿纬锂能发展历程 资料来源：公司官网，申万宏源研究 1.2 研发驱动发展，团队积淀深厚 研发阵容强大，获奖无数。亿纬锂能公司创始人刘金成博士是电化学领域专
24、家，现任公司董事长，师承电化学界三位泰斗之一的查全性院士，先后担任“国家新型储能材料工程中心”技术经理，武大本原化学电源有限公司总工，惠州市德赛能源科技有限公司副总经理，目前是惠州亿纬锂能股份有限公司创始人。刘金成在电池研发制造行业深耕三十五年，是锂电池技术研发、工艺设计、生产制造领域的领军人物，创立了公司多个电池业务板块，主持多项研发攻关项目，屡获大奖。公司总裁刘建华，武汉大学精细化工专业，原锂原电池事业群总经理，2001 年开始任亿纬锂能副总经理，2019 年 10 月担任公司总经理，在锂电行业深耕 20 年，专业技术深厚，管理经验丰富。亿纬锂能与武汉大学电化学系联系紧密并建立了良好的产学
25、研合作交流平台，同时打造了由几十名博士专家领衔的全球先进的研发团队，有超过 1000 名集电化学、材料、电子电路设计和结构设计工程师的研发成员；成立“博士后科研工作站”，“锂电池关键技术与材料国家地方联合工程研究中心”进一步提升亿纬锂能研发能力和企业创新能力。亿纬锂能注重研发创新，拥有国家及各项专利申请超 1724 项，其中 4 项荣获国家知识产权局授予的“中国专利优秀奖”，2 项荣获“广东省科学技术奖励一等奖”，并于 2019年荣获“中国轻工业联合会科学技术发明一等奖”，公司历获 2020 年度中国锂电池产业TOP50，中国电池行业 2020 年优秀供应商，中国上市公司科技创新 TOP60
26、榜，广东省先进集体等奖项。公司重视技术人才，公司 2020 年总人数为 9669 人，其中技术人员 1751 人，技术人员占比达到 18.11%；人才梯队建设合理，本科及以上学历总计 2357 人，占比 24.38%，其中硕博士 597 人，占比 6.17%。下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 3：2020 年公司人员组成（单位：%）图 4：2020 年公司人员学历构成（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司注重研发投入，稳居行业前列。
27、公司持续高研发投入，2016-2020 年，公司研发费用从 1.16 亿元增加至 7.23 亿元；公司注重研发，研发费用营收占比保持在较高水平，稳定在 7%以上，并呈上升趋势，主要原因系公司注重研发，持续投入开发新产品。图 5：2016-2020 研发投入和增速（单位：百万元，%）图 6：2016-2020 各公司研发投入营收占比(单位：%)资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 受益于行业需求增长，公司经营规模逐年增长。2020 年，公司实现营业收入 81.61 亿元，同比增长 27.30%；实现归母净利润 16.52 亿元，同比增长 8.55%，归母净利润增速放
28、缓主要原因是参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，如果复原调整，则归母净利润为 21.91 亿元，同比增长 43.93%。2019 年，公司实现营收 64.12 亿元，同比增长 47.35%，主要系 ETC 订单集中释放，动力电池开始放量。实现归母净利润 15.22亿元，同比增长 166.69%，主要系 ETC 板块和参股电子烟公司思摩尔的利润贡献。2021年第一季度，公司实现营业收入 29.58 亿元，同比增长 125.98%；实现归母净利润 6.47亿元，同比增长 156.22%，主要系公司各项业务有序开展，延续了 2020 年底较高的产能利用率，产销情况良好，销量和利润均保持
29、了较高的增长率。生产销售技术财务行政博士硕士本科其他学历0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800201520162017201820192020研发投入（百万元）研发投入增速（%)0%2%4%6%8%10%20162017201820192020亿纬锂能欣旺达CATL下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 7：2014-2021Q1 营业收入及增速（单位：百万元，%）图 8：2014-2021Q1 归母净利润及增速（单位：百万
30、元，%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 锂原电池板块稳定增长，锂离子电池迎来爆发期。公司主要产品包括锂原电池（一次电池）和锂离子电池，分别占 2020 年营业收入的 18.27%和 81.73%，其中锂离子业务是公司主要收入来源。锂原电池是公司早期业务，2014-2019 年，锂原电池业务的营收呈现快速增长的趋势，营业收入由 5.79 亿元增长到 18.92 亿元，5 年 CAGR 为 26.72%，2020年因部分市场需求趋于平衡及外部环境影响订单交付，营业收入下滑至 14.91 亿元。2014-2020 年，锂离子电池营业收入由 2.30 亿元增长到 6
31、6.70 亿元，主要受益于行业的发展，消费锂离子电池市场不断拓展，动力锂离子电池进入一流客户供应链，出货量和市占率不断提升。图 9：2014-2020 年主营收入构成（单位：百万元）图 10：2014-2020 年各业务板块占比（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 盈利能力强，产品毛利率维持高水平。2020 年公司毛利率为 29.01%，与 2019 年毛利率基本持平。其中，锂原电池业务毛利 41.89%，同比降低 2.06 个百分点，锂离子业务毛利 26.13%，同比提升 2.37 个百分点。2019 年公司毛利率为 29.72%，同比提升 5.98
32、个百分点。其中，锂原电池业务毛利 43.95%，同比提升 4.21 个百分点，锂离子业务毛利0%20%40%60%80%100%120%140%0100020003000400050006000700080009000营收增速-100%-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200140016001800归母净利润增速01000200030004000500060007000800090002014201520162017201820192020其他锂原电池锂离子电池0%20%40%60%80%100%120%20142015201620172018201
33、92020其他锂原电池锂离子电池下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 23.76%，同比提升 6.12 个百分点。2014-2021Q1 年公司整体毛利率维持在 23%以上，2021 年第一季度公司毛利率 26.94%，整体毛利率稳中有升。图 11：2014-2020 锂原电池及锂离子电池毛利率（单位：%）图 12：2014-2021Q1 毛利率同行比较（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 刘金成、骆锦红为公司实际控制人。截至 2021 年
34、 3 月 31 日，西藏亿纬是公司第一大股东，持股比例 32.16%，香港中央结算有限公司、汇安基金-汇鑫 32 号为公司第二、第三大股东，持股比例分别为 4.33%，3.07%。刘金成与骆锦红为夫妇，两人合计直接持有公司股权 3.70%，同时通过西藏亿纬控制公司 32.16%的股权，共同作为公司实际控制人。公司下辖共 20 家子公司，其中包括 10 家全资子公司、3 家控股子公司、6 家参股子公司以及 1 家联营企业。图 13：亿纬锂能股权结构（截至 2021 年 3 月 31 日）西藏亿纬香港中央结算汇安基金汇鑫32号广发科技先锋刘建华汇安基金汇鑫50号广发双擎升级广发小盘成长骆锦红刘金成
35、亿纬锂能（300014.SZ）惠州亿纬湖北亿纬宁波亿纬惠州金源亿纬国际50%50%2.42%1.28%4.33%3.07%1.31%1.03%1.03%0.98%0.82%51%89.89%100%100%100%32.16%资料来源：Wind，申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020锂离子电池锂原电池0%10%20%30%40%50%宁德时代欣旺达亿纬锂能孚能科技下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 40 页 简单金融
36、 成就梦想 表 1：公司前十大股东明细（单位：股，%；截止 2021 年 3 月 31 日）排名 股东名称 持股数量(股)占总股本比例(%)1 西藏亿纬控股有限公司 607,407,917 32.16%2 香港中央结算有限公司(陆股通)81,876,818 4.33%3 汇安基金-华能信托博远惠诚集合资金信托计划-汇安基金-汇鑫 32 号单一资产管理计划 57,996,339 3.07%4 刘金成 45,659,434 2.42%5 中国建设银行股份有限公司-广发科技先锋混合型证券投资基金 24,745,513 1.31%6 骆锦红 24,196,583 1.28%7 刘建华 19,518,9
37、85 1.03%8 汇安基金-华能信托博远惠诚集合资金信托计划-汇安基金汇鑫 50 号单一资产管理计划 19,376,089 1.03%9 中国工商银行股份有限公司-广发双擎升级混合型证券投资基金 18,552,970 0.98%10 上海浦东发展银行股份有限公司-广发小盘成长混合型证券投资基金(LOF)15,579,103 0.82%合 计 914,909,751 48.43%资料来源：Wind，申万宏源研究 股权激励绑定骨干员工，彰显公司成长信心。为激励员工，保障核心骨干员工，2021年 6 月，公司发布第八期员工持股计划（草案）。本期持股计划参与人数 279 人，其中拟参与计划的董事、监
38、事和高级管理人员共 8 人。本期持股计划资金总额上限为 4200万元，根据 6 月 9 日公司股票收盘价 99.01 元/股测算，计划所能购买和持有的标的股票数量总和约为 42.42 万股，占公司总股本的 0.02%。2.全球电动化渗透率提升，动力电池快速发展 2.1 渗透率快速提升，动力电池需求快速提升 新能源汽车蓬勃兴起，带动锂电池行业迅速发展。汽车的电动化、智能化、网联化是大势所趋，随着汽车全面电动化时代的来临，新能车渗透率逐渐提高。2014-2020 年，全球新能源汽车销售量由 30 万辆增长到 303 万辆，6 年 CAGR 为 47%，我国新能源汽车销售量从 8 万辆增长到 137
39、 万辆，6 年 CAGR高达 62%，成为全球最大的新能源汽车消费国。随着全球各国政策驱动、行业技术进步、配套设施改善以及市场认可度提高，新能源汽车销量将持续保持良好的发展态势。预计 2021-2023 年，全球新能源汽车销量分别为 422万辆、554 万辆和 713 万辆，同期我国的销量分别为 200 万辆、266 万辆和 340 万辆。根据全球主流车企的新能源汽车产销规划，我们预计 2025 年全球动力电池装机总量将达到662GWh，中国动力电池装机总量为 324GWh，较 2020 年分别增长 338%和 406%。下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1313 公司深度 请务必仔细阅
40、读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 14：2014-2025E 全球及中国新能源汽车销量情况（单位：万辆，%）资料来源：Marklines，中汽协，申万宏源研究 表 2：全球动力电池装机量测算（单位：万辆，Kwh/辆，GWh）2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车总产量（万辆）216 303 422 554 713 893 1104 国内新能源汽车总产量（万辆）121 137 200 266 340 429 541 海外新能源汽车总产量（万辆）96 166 221 288 373 464 5
41、63 国内单车带电量（KWh/辆）51 47 52 54 55 57 60 海外单车带电量（KWh/辆）50 52 53 54 55 57 60 全球动力电池装机量（GWh）110 151 222 299 392 509 662 国内动力电池装机量（GWh）62 64 104 143 187 245 324 海外动力电池装机量 GWh）48 87 117 155 205 265 338 资料来源：GGII，鑫椤资讯，Marklines，中汽协，申万宏源研究 2.2 顺应行业发展步伐，多管齐下加快产能布局 动力电池多元化布局占领先机。亿纬锂能是先进的锂电池科技公司，技术储备丰富，于 2014 年
42、开始布局动力电池领域，国内国外新能源汽车行业均处于培育期。公司抓住产业早期发展机遇，享受行业发展的红利，与行业共成长，已经具备提供能源解决方案的能力。图 15：国内外动力电池装机量及阶段（单位：GWh）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800100012002014201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球销量（万辆）国内销量（万辆）全球销量YoY（%）国内销量YoY（%）下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披
43、露与声明 第 14 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 资料来源：GGII，申万宏源研究 公司软包三元、方形三元、方形磷酸铁锂齐发展，各具特点。新能车市场多种技术路线并存，GM 与 LG 合作采用软包动力电池，宁德时代方形动力电池配套宝马，比亚迪坚持刀片磷酸铁锂技术路线。三种技术路线均有市场定位和应用场景。软包三元能量密度高应用于高端车型；方形三元综合性能优异，应用频谱宽；磷酸铁锂性价比高，应用在 A 级车和储能等领域。公司全市场多维布局，综合各种技术路线优势，坚持软包三元、方形三元、方形磷酸铁锂等技术路线并行的战略布局。加快产能建设，应对市场需求。下游需求旺盛，2020 年公司加快产能建设
44、，新投产能之前，公司原有产能 84,756 万只，公告产能建设完成，公司产能将达到 108,664 万只，新增产能 23,908 万只。2021 年公司继续扩大产能建设，新增动力电池产能，以满足公司在乘用车、专用车和客车市场以及储能市场的需要。2021 年 6 月，公司公告拟在荆门掇刀区投资建设年产 104.5GWh 的新能源动力储能电池产业园（含已建成产能 11GWh、在建产能 11GWh 和拟再分期投资建设的产能 82.5GWh），并根据生产需求引入锂离子动力储能电池配套产业。图 16：公司动力电池产品 资料来源：公司官网，申万宏源研究 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1515 公
45、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 公司动力电池崛起，跻身行业新贵。公司动力电池从 2016 年开始规模放量，超越锂原电池板块成为公司首要主营业务。在动力电池装机量方面，公司后来居上，在数百家电池企业中脱颖而出，2016 年开始，公司动力电池在国内的装机量开始快速增长，2016-2020年，公司国内装机量由 180MWh 增长至 1026MWh，4 年 CAGR 为 54.51%，超过行业平均增速 23.22%。2020 年公司装机量 1.18GWh，同比小幅下滑 5.45%，主要是由于疫情影响，上半年行业调整导致全年装机量的下滑
46、。公司从 2017 年开始跻身动力电池头部梯队，站稳行业前十，2017-2020 年公司国内装机量排名分别为第八、第七、第五，第七，处于稳中有升的趋势，锂原电池龙头跻身动力电池行业新贵。图 17：2016-2020 年国内动力电池装机量及增速（单位：MWh）图 18：公司 2016-2020 年国内动力电池市场占比（单位：%）资料来源：GGII，CABIA，申万宏源研究 资料来源：GGII，CABIA，申万宏源研究 表 3：2016-2020 年国内装机量 TOP10 企业（单位：GWh）2016 2017 2018 2019 2020 序号 企业 装机量 GWh 企业 装机量 GWh 企业
47、装机量 GWh 企业 装机量 GWh 企业 装机量 GWh 1 比亚迪 8.23 宁德时代 10.58 宁德时代 23.52 宁德时代 32.31 宁德时代 31.79 2 宁德时代 6.26 比亚迪 5.66 比亚迪 11.44 比亚迪 10.78 比亚迪 9.48 3 沃特玛 2.53 沃特玛 2.41 国轩高科 3.09 国轩高科 3.22 LG 化学 4.13 4 国轩高科 1.93 国轩高科 2.1 力神 2.07 力神 1.95 中航锂电 3.55 5 力神 1.74 比克 1.64 孚能 1.9 亿纬锂能 1.84 国轩高科 3.32 6 中航锂电 0.83 力神 1.07 比克
48、 1.74 中航锂电 1.49 松下 2.24 7 比克电池 0.7 孚能 0.99 亿纬锂能 1.27 孚能 1.21 亿纬锂能 1.18 8 万向 0.65 亿纬锂能 0.82 国能电池 0.82 时代上汽 0.74 瑞浦能源 0.95 9 光宇 0.48 国能 0.8 中航锂电 0.72 比克 0.69 力神电池 0.92 10 中信国安 0.45 智航新能源 0.73 卡耐 0.64 欣旺达 0.65 孚能科技 0.85 资料来源：GGII，CABIA，申万宏源研究 动力电池配套国际一线整车企业，打开全球市场空间。亿纬锂能与 Daimler AG 于 2018年 8 月签订长期供货协议
49、，为戴姆勒提供锂离子电池范围内的零部件或系统，公司动力电池产品也进入一线车企供应链，切入海外市场，2019 年海外市场相继爬坡放量，根据公司-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020040060080010001200140016001800200020162017201820192020装机量（MWh）同比增速（%）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%20162017201820192020下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网1616 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 40 页 简单
50、金融 成就梦想 海外项目营收测算，2019 年动力电池海外出货量约 0.4GWh，2020 年约 2GWh，全口径动力电池总出货量同比增长 41.96%，全年维持正增长。图 19：2016-2020 年公司全口径出货量（单位：MWh，%，红色部分为预测）资料来源：GGII，申万宏源研究 客户结构改善，动力电池再上新台阶。公司 2016 年动力电池开始初步放量，客户主要以商用车、专用车为主，主要配套客户南京金龙，陆地方舟，新楚风汽车等。客户群体集中在 B 端，公司商用车装机量约为 126.74MWh，占公司整体出货量 70%以上；乘用车市场客户主要集中在 A 级车型，主要客户为华泰汽车和众泰汽车
