1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车汽车强于大市强于大市维持2021年08月26日（评级）分析师 于特SAC执业证书编号：S1110521050003从主机厂进入动力电池行业看格局演变从主机厂进入动力电池行业看格局演变行业专题研究股票报告网整理http:/动机分析：主机厂为何进入动力电池行业？动机分析：主机厂为何进入动力电池行业？新能源汽车销量增长稳定，动力电池市场空间广阔；新能源汽车销量增长稳定，动力电池市场空间广阔；动力电池缺口较大，而动力电池缺口较大，而主机厂要求稳定可靠的供应；主机厂要求稳定可靠的供应；动力电池价值量大，是新能源汽
2、车的核心零部件；动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件；动力电池与整车性能强相关，同步开发动力电池与整车性能强相关，同步开发更好适配应用场景。更好适配应用场景。条件分析：主机厂进入动力电池行业的有何优势和挑战？条件分析：主机厂进入动力电池行业的有何优势和挑战？主要优势：主要优势：电池电池技术趋于成熟，主机厂具有后发优势；背靠主技术趋于成熟，主机厂具有后发优势；背靠主机厂，动力电池出货量增长快速且稳定；主机厂对车理解更深，车端需求可以直接穿透到电池；机厂，动力电池出货量增长快速且稳定；主机厂对车理解更深，车端需求可以直接穿透到电池；新技术、工艺和设备可新技术、工艺和设备可以快速应用；以快速应
3、用；电池和底盘同步开发，更易应用电池和底盘同步开发，更易应用CTC/等技术方案。主要挑战：需要积累对上游产业链的整合能力；等技术方案。主要挑战：需要积累对上游产业链的整合能力；需需要对研发的持续投入，积累研发和制造的经验；要对研发的持续投入，积累研发和制造的经验；成本控制能力相对较弱。成本控制能力相对较弱。趋势分析：主机厂如何进入动力电池行业？趋势分析：主机厂如何进入动力电池行业？目前多数主机厂基本已具备自产目前多数主机厂基本已具备自产PACK的能力，并通过入股、合资以及自建工厂的的能力，并通过入股、合资以及自建工厂的方式向上游电池布局。其中弗迪电池、长城汽车方式向上游电池布局。其中弗迪电池、
4、长城汽车/蜂巢能源、广汽集团蜂巢能源、广汽集团/巨湾技研是国内的三家具备巨湾技研是国内的三家具备自研自产动力电池能力的自研自产动力电池能力的车企。广汽集团车企。广汽集团/巨湾技研处于起步阶段，有在建产线和投产计划；长城汽车巨湾技研处于起步阶段，有在建产线和投产计划；长城汽车/蜂巢能源处于发展阶段，蜂巢能源处于发展阶段，1-7月装机量排名国内月装机量排名国内第七，已获得其他第七，已获得其他25个主机厂定点；弗迪电池处于成熟阶段，个主机厂定点；弗迪电池处于成熟阶段，1-7月装机量排名国内第二，未来将外供福特、一汽等。我们月装机量排名国内第二，未来将外供福特、一汽等。我们判断，主机厂进入动力电池行业
5、后，在车辆端，会呈现自研自产和外部采购对抗竞争的趋势；在电池端，会呈电池成本降低，判断，主机厂进入动力电池行业后，在车辆端，会呈现自研自产和外部采购对抗竞争的趋势；在电池端，会呈电池成本降低，到拓展外供客户，再到丰富应用场景的趋势。到拓展外供客户，再到丰富应用场景的趋势。影响分析：主机厂进入动力电池行业如何影响行业格局？影响分析：主机厂进入动力电池行业如何影响行业格局？我们认为，主机厂进入动力电池行业，会首先对二线动力电池企业我们认为，主机厂进入动力电池行业，会首先对二线动力电池企业造成冲击，并且后续有望持续扩张，冲进一线梯队；而龙头电池企业，如宁德时代等，在同主机厂自研自产电池的竞争中能造成
6、冲击，并且后续有望持续扩张，冲进一线梯队；而龙头电池企业，如宁德时代等，在同主机厂自研自产电池的竞争中能保持一定份额；此外，上下游产业链或因主机厂进入动力电池行业受益。保持一定份额；此外，上下游产业链或因主机厂进入动力电池行业受益。投资建议：投资建议：新能源汽车销量增长稳定，动力电池市场空间广阔。动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件。主机厂进新能源汽车销量增长稳定，动力电池市场空间广阔。动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件。主机厂进入动力电池行业，可以保证动力电池的供应，增强对产业链的控制能力，增强电动汽车产品的竞争力，上下游产业链或因此入动力电池行业，可以保证动力电池的供应，增强
7、对产业链的控制能力，增强电动汽车产品的竞争力，上下游产业链或因此受益。（受益。（1）推荐已经自研自产或具备自研自产动力电池能力的车企）推荐已经自研自产或具备自研自产动力电池能力的车企【长城汽车、广汽集团长城汽车、广汽集团】等。（等。（2）建议关注经验丰富且）建议关注经验丰富且配套多家下游车企，在同主机厂自研自产电池的竞争中能保持一定份额的头部电池企业配套多家下游车企，在同主机厂自研自产电池的竞争中能保持一定份额的头部电池企业【宁德时代、国轩高科宁德时代、国轩高科】等。（等。（3）建）建议关注与蜂巢能源等公司有合作关系的可能因主机厂进入动力电池行业而受益的公司议关注与蜂巢能源等公司有合作关系的可
8、能因主机厂进入动力电池行业而受益的公司【华友钴业、杉杉股份、科达利、诺德华友钴业、杉杉股份、科达利、诺德股份、先导智能、中国宝安、海目星股份、先导智能、中国宝安、海目星】等。等。风险提示风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期、上游原材料涨价超出预期、动力电池行业竞争加剧、：新能源汽车渗透率提升不及预期、上游原材料涨价超出预期、动力电池行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险测算有一定主观性存在偏差风险摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票报告网整理http:/目录目录1、动机分析：主机厂为何进入动力电池行业？、动机分析：主机厂为何进入动力电池行业？2、条件分析：主机厂进入动力电池行
9、业的有何优势和挑战？、条件分析：主机厂进入动力电池行业的有何优势和挑战？3、趋势分析：主机厂如何进入动力电池行业？、趋势分析：主机厂如何进入动力电池行业？3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5、投资建议、投资建议4、影响分析：主机厂进入动力电池行业如何影响行业格局？、影响分析：主机厂进入动力电池行业如何影响行业格局？6、风险提示、风险提示股票报告网整理http:/动机分析：主机厂为何进入动力电池行业？动机分析：主机厂为何进入动力电池行业？14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票报告网整理http:/1.1 新能源汽车销量增长稳定，动力电池市场空间广阔新能源汽车销量增长稳定，动力电池市
10、场空间广阔国内新能源汽车的销量于国内新能源汽车的销量于2021年迎来快速增长，未来一段时期增速稳定。年迎来快速增长，未来一段时期增速稳定。根据根据IHS Markit报告，中国电动汽车销报告，中国电动汽车销量从量从2021年开始进入快速增长期，增速稳定。预期将从年开始进入快速增长期，增速稳定。预期将从2020年的约年的约1.0百万辆增加至百万辆增加至2025年的年的4.2百万辆，将超百万辆，将超过美国及欧洲电动汽车销量的总和。过美国及欧洲电动汽车销量的总和。受益于新能源汽车的高速增长，动力电池的市场空间广阔。受益于新能源汽车的高速增长，动力电池的市场空间广阔。根据高工锂电网的预测，受益于新能源
11、汽车的快速增根据高工锂电网的预测，受益于新能源汽车的快速增长，到长，到2025年国内动力电池的出货量将达年国内动力电池的出货量将达470GWh，近五年的年复合增速高达，近五年的年复合增速高达42.5%。5天风汽车团队天风汽车团队资料来源：IHS Markit、小鹏汽车招股说明书、天风证券研究所图：国内电动汽车销量（百万辆）及增速图：国内动力电池出货量（GWh）及增速资料来源：GGII、天风证券研究所股票报告网整理http:/1.2 动力电池缺口较大，而主机厂要求稳定可靠的供应动力电池缺口较大，而主机厂要求稳定可靠的供应动力电池缺口较大，全球电动汽车或长期面临“电池荒”。动力电池缺口较大，全球电
12、动汽车或长期面临“电池荒”。目前锂电池缺口较大，且新产能的投资建设周期长，目前锂电池缺口较大，且新产能的投资建设周期长，一般需要一般需要1-2年，因此缺口或将长期存在。根据年，因此缺口或将长期存在。根据SNE Research的预测，到的预测，到2023年，全球电动汽车对动力电池的需年，全球电动汽车对动力电池的需求达求达406GWh，而动力电池供应预计为，而动力电池供应预计为335GWh，缺口约，缺口约18%；到；到2025年，这一缺口将扩大到约年，这一缺口将扩大到约40%。动力电池市场份额集中度较高，叠加动力电池供不应求处于卖方市场，目前电池供应商的话语权较大，削弱了主动力电池市场份额集中度
13、较高，叠加动力电池供不应求处于卖方市场，目前电池供应商的话语权较大，削弱了主机厂对产业链的把控能力。机厂对产业链的把控能力。根据中国汽车动力电池产业联盟发布的数据，根据中国汽车动力电池产业联盟发布的数据，2021年年1-7月，国内动力电池装机量月，国内动力电池装机量CR3达到达到72%，龙头企业宁德时代占比接近，龙头企业宁德时代占比接近50%。而而2020年宁德时代对吉利、长城、蔚来、小鹏、理想等车企的年宁德时代对吉利、长城、蔚来、小鹏、理想等车企的供应占比都超过了供应占比都超过了60%。头部电池供应商在产业链中的话语权较大，影响了主机厂对电池供应稳定性的要求。头部电池供应商在产业链中的话语权
14、较大，影响了主机厂对电池供应稳定性的要求。6天风汽车团队天风汽车团队资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、天风证券研究所图：2021年1-7月国内动力电池装车量占比表：2020年宁德时代TOP10客户分析资料来源：GGII、天风证券研究所配套车企配套车企装机量装机量(GWh)供应占比供应占比蔚来汽车蔚来汽车3.1100.00%宇通客车宇通客车2.6994.72%小鹏汽车1.7183.01%特斯拉1.6719.88%吉利汽车吉利汽车1.2382.00%长城汽车长城汽车1.1867.82%广汽乘用车0.9926.26%理想汽车理想汽车0.9670.07%东风汽车东风汽车0.8978.76%北京汽
15、车北京汽车0.8578.70%股票报告网整理http:/1.3 动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件。动力电池价值量大，是新能源汽车的核心零部件。根据亿欧智库的数据，电动车的物料成本分布中，电池、电控根据亿欧智库的数据，电动车的物料成本分布中，电池、电控及汽车电子共占造车物料总成本的约及汽车电子共占造车物料总成本的约65%，是物料主要花费。其中电池物料成本占比高达，是物料主要花费。其中电池物料成本占比高达35%，对比传统燃油，对比传统燃油车的动力系统，发动机和变速箱两者合计只占整车成本约车的动力系统，发动
16、机和变速箱两者合计只占整车成本约30%。电池作为新能源汽车的核心零部件，可以参考主机厂对发动机从采购到自研的变化历程。电池作为新能源汽车的核心零部件，可以参考主机厂对发动机从采购到自研的变化历程。早年间，中国能自主生早年间，中国能自主生产发动机的车企较少，不少品牌的产销量都取决于三菱产发动机的车企较少，不少品牌的产销量都取决于三菱4G6系发动机的供货情况。随着自主品牌车企的发展壮大，系发动机的供货情况。随着自主品牌车企的发展壮大，纷纷选择了自研发动机技术，改变了发动机领域三菱“一家独大”的现象。纷纷选择了自研发动机技术，改变了发动机领域三菱“一家独大”的现象。2020年度的“中国心”年度十佳发
17、年度的“中国心”年度十佳发动机评选榜单上，一汽、领克、东风、比亚迪、上汽、长安、长城等自主品牌的自研发动机纷纷上榜。动机评选榜单上，一汽、领克、东风、比亚迪、上汽、长安、长城等自主品牌的自研发动机纷纷上榜。7天风汽车团队天风汽车团队图：2020年电动车物料成本分布资料来源：亿欧智库、天风证券研究所股票报告网整理http:/1.4 动力电池与整车性能强相关，同步开发更好适配应用场景动力电池与整车性能强相关，同步开发更好适配应用场景动力电池与整车性能强相关，主机厂自研自产动力电池，可以同步进行车辆和电池的开发，从而更好地适应车端动力电池与整车性能强相关，主机厂自研自产动力电池，可以同步进行车辆和电
18、池的开发，从而更好地适应车端需求，适配应用场景。需求，适配应用场景。基于当前的电芯设计和制造工艺，车企外采动力电池时，通常需要根据电池企业已研在产基于当前的电芯设计和制造工艺，车企外采动力电池时，通常需要根据电池企业已研在产的电芯参数去匹配动力系统，这种模式使得主机厂无法针对性地、灵活地调整对动力电池参数的需求。的电芯参数去匹配动力系统，这种模式使得主机厂无法针对性地、灵活地调整对动力电池参数的需求。由于不同车型（由于不同车型（轿车、轿车、SUV、MPV）的产品定位（高端、低端）、性能需求（）的产品定位（高端、低端）、性能需求（运动、舒适）、应用场景（家运动、舒适）、应用场景（家用、营运、共享
19、）都不一样，因此可能出现由于动力总成各部件参数匹配问题导致动力电池性能过剩、不足，或用、营运、共享）都不一样，因此可能出现由于动力总成各部件参数匹配问题导致动力电池性能过剩、不足，或是与应用场景不相适应的情况。而主机厂自研自产动力电池，则可以同步进行车辆和电池的设计，避免性能冗余是与应用场景不相适应的情况。而主机厂自研自产动力电池，则可以同步进行车辆和电池的设计，避免性能冗余或不足，做到精益开发。或不足，做到精益开发。8天风汽车团队天风汽车团队图：动力电池系统设计流程资料来源：电工之家、天风证券研究所确定整车确定整车设计要求设计要求确定车辆的功确定车辆的功率和能量要求率和能量要求匹配合适的匹配
20、合适的电芯电芯确定模块组确定模块组合结构形式合结构形式BMS设计设计热管理设计热管理设计仿真模拟仿真模拟试验验证试验验证主机厂自研电池可以同步进行电芯、模组、车辆的开发主机厂自研电池可以同步进行电芯、模组、车辆的开发图：电芯参数对整车性能的影响分析容量（容量（Ah）额定电压（额定电压（V）放电倍率放电倍率电芯参数电芯参数Pack成组成组整车性能整车性能串联数量串联数量并联数量并联数量动力总成动力总成电压平台电压平台总电量总电量续航能力续航能力最大电流最大电流动力性能动力性能串联串联&并联并联数量数量电芯参数确定后，主机厂只能通过成组时串、并联电芯参数确定后，主机厂只能通过成组时串、并联的数量来
21、匹配性能，容易造成性能冗余或不足的数量来匹配性能，容易造成性能冗余或不足资料来源：电池在线网、天风证券研究所股票报告网整理http:/条件分析：主机厂进入动力电池行业的有何优势和挑战？条件分析：主机厂进入动力电池行业的有何优势和挑战？29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票报告网整理http:/2.1 优势一：技术经多轮迭代后趋于成熟，主机厂具有后发优势优势一：技术经多轮迭代后趋于成熟，主机厂具有后发优势随着动力电池的技术经过多轮发展和迭代，已经趋于成熟。随着动力电池的技术经过多轮发展和迭代，已经趋于成熟。目前动力电池主要是磷酸铁锂和三元材料两大体系。目前动力电池主要是磷酸铁锂和三元材料
22、两大体系。磷酸铁锂体系的电池主打低成本、高性价比；三元体系的电池主打优质、高性能。从终端车辆来看，目前续驶磷酸铁锂体系的电池主打低成本、高性价比；三元体系的电池主打优质、高性能。从终端车辆来看，目前续驶里程普遍达到或超过里程普遍达到或超过400-500公里，基本解决了用户里程焦虑这一焦点问题。公里，基本解决了用户里程焦虑这一焦点问题。动力电池的技术趋于成熟，后入场的主机厂具备后发优势。动力电池的技术趋于成熟，后入场的主机厂具备后发优势。据孚能科技董事长王瑀预测，在目前动力电池的基据孚能科技董事长王瑀预测，在目前动力电池的基础上，下一代动力电池的趋势是正极采用中镍和高镍，负极导入硅碳础上，下一代
23、动力电池的趋势是正极采用中镍和高镍，负极导入硅碳-石墨。而石墨。而2018年从长城汽车独立出来的蜂年从长城汽车独立出来的蜂巢能源，利用其后发优势，已经具备无钴高镍正极材料、天然石墨负极材料等下一代动力电池的关键技术能力。巢能源，利用其后发优势，已经具备无钴高镍正极材料、天然石墨负极材料等下一代动力电池的关键技术能力。10资料来源：蜂巢能源官网、天风证券研究所图：蜂巢能源在NCM三元技术的基础上进行NMx无钴和NCMA四元技术研发天风汽车团队天风汽车团队股票报告网整理http:/2.1 优势二：背靠主机厂，动力电池出货量增长快速且稳定优势二：背靠主机厂，动力电池出货量增长快速且稳定11资料来源：
24、宁德时代官网、亿欧智库、天风证券研究所图：宁德时代发展历程天风汽车团队天风汽车团队动力电池作为产业链的中游，其下游的需求是企业发展的基础。动力电池作为产业链的中游，其下游的需求是企业发展的基础。复盘宁德时代的发展历程可以发现，从复盘宁德时代的发展历程可以发现，从2001年年ATL进入苹果产业链，到进入苹果产业链，到2012年年CATL与德国宝马达成战略合作开启高速增长的序幕，再到与德国宝马达成战略合作开启高速增长的序幕，再到2020年成为特斯拉全年成为特斯拉全球动力电池供应商增加了新的高速增长点，宁德时代的快速发展与下游的旺盛需求是强相关的。球动力电池供应商增加了新的高速增长点，宁德时代的快速
25、发展与下游的旺盛需求是强相关的。主机厂进入动力电池行业，其电动车辆的配套需求可以支撑其动力电池出货量快速且稳定地增长。主机厂进入动力电池行业，其电动车辆的配套需求可以支撑其动力电池出货量快速且稳定地增长。以蜂巢能源以蜂巢能源为例，成立后即配套长城欧拉汽车，出货量快速放量增长。在为例，成立后即配套长城欧拉汽车，出货量快速放量增长。在2021年年1-7月的国内动力电池装机量中名列第月的国内动力电池装机量中名列第7位位，超过孚能科技、捷威动力等电池企业。通过欧拉汽车的验证，蜂巢能源目前获得吉利、东风、超过孚能科技、捷威动力等电池企业。通过欧拉汽车的验证，蜂巢能源目前获得吉利、东风、PSA、天际、零跑
26、、天际、零跑等国内外主流汽车厂家等国内外主流汽车厂家25个销售定点，未来的放量增长潜力得到进一步提升。个销售定点，未来的放量增长潜力得到进一步提升。1999200120112012201720182020ATL在香港注册成立ATL成功进入成功进入苹果产业链苹果产业链ATL的汽车动力部们剥离，CATL成立CATL与德国宝与德国宝马集团达成马集团达成战略合作战略合作CATL第一次登顶全球动力电池出货量榜首CATL上市CATL成为特斯成为特斯拉全球动力电池拉全球动力电池供应商供应商股票报告网整理http:/2.1 优势三：主机厂对车理解更深，车端需求可以直接穿透到电池优势三：主机厂对车理解更深，车端
27、需求可以直接穿透到电池12资料来源：广汽集团官网、经济观察网、21经济网、中新网、天风证券研究所图：广汽集团的石墨烯基超级快充电池和长续航硅负极电池天风汽车团队天风汽车团队传统的主机厂采购电池模式，主机厂缺少对电池开发方案的把控能力。传统的主机厂采购电池模式，主机厂缺少对电池开发方案的把控能力。传统的主机厂向电池厂采购动力电池的传统的主机厂向电池厂采购动力电池的模式，受限于电池厂的已有产品以及产线、设备的投资、运行状况，主机厂的选择有限，难以根据车端的需求模式，受限于电池厂的已有产品以及产线、设备的投资、运行状况，主机厂的选择有限，难以根据车端的需求针对性地进行电池方案的开发。针对性地进行电池
28、方案的开发。主机厂进入动力电池行业，可以根据应用场景和车端需求同步进行电池开发，更加灵活高效。主机厂进入动力电池行业，可以根据应用场景和车端需求同步进行电池开发，更加灵活高效。如广汽集团基于如广汽集团基于当前电动汽车充电慢和续航短的痛点，针对性地开发了石墨烯基超级快充电池和长续航硅负极电池，当前电动汽车充电慢和续航短的痛点，针对性地开发了石墨烯基超级快充电池和长续航硅负极电池，将车端地将车端地需求高效地反馈到了电池研发端。石墨烯基电池快充能力达需求高效地反馈到了电池研发端。石墨烯基电池快充能力达8分钟充电分钟充电80%，硅负极电池续航能力达，硅负极电池续航能力达1000km，已，已按计划开展实
29、车测试，预计于今年即可分别搭载在按计划开展实车测试，预计于今年即可分别搭载在AION V和和AION LX车型上。车型上。股票报告网整理http:/2.1 优势四：没有历史包袱，新技术、工艺和设备可以快速应用优势四：没有历史包袱，新技术、工艺和设备可以快速应用13资料来源：蜂巢能源官网、汽车之家、天风证券研究所图：蜂巢能源研发的高速叠片工艺天风汽车团队天风汽车团队主机厂没有历史技术路线和存量工艺设备的包袱，可以快速应用新技术、工艺和设备，生产性能高、竞争力强主机厂没有历史技术路线和存量工艺设备的包袱，可以快速应用新技术、工艺和设备，生产性能高、竞争力强的产品。的产品。如卷绕和叠片这两种锂电池生
30、产工艺，由于卷绕工艺广泛应用于消费类电池，因而在消费类电池向动如卷绕和叠片这两种锂电池生产工艺，由于卷绕工艺广泛应用于消费类电池，因而在消费类电池向动力电池发展的过程里，多数电池厂沿用了卷绕工艺，一段时间内成为动力电池主流的生产工艺。而蜂巢能源在力电池发展的过程里，多数电池厂沿用了卷绕工艺，一段时间内成为动力电池主流的生产工艺。而蜂巢能源在进入电池行业时，重点发力在能量密度、稳定性、安全性、循环寿命各个方面都更适用于动力电池的叠片工艺，进入电池行业时，重点发力在能量密度、稳定性、安全性、循环寿命各个方面都更适用于动力电池的叠片工艺，并通过三代工艺创新，突破叠片效率瓶颈。并通过三代工艺创新，突破
31、叠片效率瓶颈。第一代叠片工艺量产：0.6s/pcs 45角叠片第二代叠片工艺测试样机：0.45s/pcs 使用线性叠片方式第三代叠片工艺原型开发：0.25s/pcs 同一时间可叠两片极片叠片工艺的优势叠片工艺的优势能量密度叠片结构充分利用边角空间，能量密度高出约5%稳定性在变形和膨胀力方面，叠片工艺的尺寸更加稳定安全性卷绕电池绝缘结构复杂，危险 排气压力：叠片 卷绕循环寿命EOL后，卷绕电芯变形和膨胀更严重，影响电芯衰减性能股票报告网整理http:/2.1 优势五：电池和底盘同步开发，更易应用优势五：电池和底盘同步开发，更易应用CTC/CTV等技术方案等技术方案14资料来源：电池汇、天风证券研
32、究所图：宁德时代系统集成技术规划天风汽车团队天风汽车团队CTC/CTV方案是未来电动汽车电池成组技术的重要发展方向。方案是未来电动汽车电池成组技术的重要发展方向。随着电动汽车对于便捷性、轻量化的要求提升，随着电动汽车对于便捷性、轻量化的要求提升，CTC（Cell to Chassis）和）和CTV（Cell To Vehicle）逐渐成为技术研发和应用的重要方向。在）逐渐成为技术研发和应用的重要方向。在CTC/CTV的电池技术的电池技术下，电芯将直接集成到底盘上，实现更高程度的集成化，不但减轻底盘重量，降低一部分成本，还可以将车内下，电芯将直接集成到底盘上，实现更高程度的集成化，不但减轻底盘重
33、量，降低一部分成本，还可以将车内空间最大化，有利于车联网等智能设施布局。空间最大化，有利于车联网等智能设施布局。CTC/CTV方案需要整车开发的配合，主机厂同步开发电池和底盘，更易应用方案需要整车开发的配合，主机厂同步开发电池和底盘，更易应用CTC/CTV等技术方案。等技术方案。根据宁德时根据宁德时代董事长曾毓群介绍，代董事长曾毓群介绍，CTC技术不仅会重新布置电池，还会纳入包括电机、电控、技术不仅会重新布置电池，还会纳入包括电机、电控、DC/DC、OBC等动力部件；等动力部件；未来未来CTC技术还将进一步通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗。由于底盘、动力总成及其控制是汽技术还将进一
34、步通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗。由于底盘、动力总成及其控制是汽车的核心部分，与电池厂共同开发可能涉及保密问题且效率不高，主机厂同步开发电池和底盘是更可行的选择。车的核心部分，与电池厂共同开发可能涉及保密问题且效率不高，主机厂同步开发电池和底盘是更可行的选择。20192021202320252030股票报告网整理http:/2.2 挑战一：产业链的整合能力挑战一：产业链的整合能力对上下游产业链的整合能力，对动力电池企业的产能、成本和利润有着较大影响。对上下游产业链的整合能力，对动力电池企业的产能、成本和利润有着较大影响。动力电池是典型的中游行业，动力电池是典型的中游行业，下游的应
35、用场景决定市场空间，而上游的供应链对产能、成本和利润有较大影响。以龙头企业宁德时代为例，除下游的应用场景决定市场空间，而上游的供应链对产能、成本和利润有较大影响。以龙头企业宁德时代为例，除了和上游的供应商深度合作之外，宁德时代在上游的锂原料、镍原料、正极材料、负极材料、电解液和锂电设备了和上游的供应商深度合作之外，宁德时代在上游的锂原料、镍原料、正极材料、负极材料、电解液和锂电设备等领域均有布局，通过对产业链的整合保证产能扩张的能力和利润空间。等领域均有布局，通过对产业链的整合保证产能扩张的能力和利润空间。我们认为，主机厂进入电池行业，下游的需求有保证，但对上游产业链的整合能力需要逐步积累。我
36、们认为，主机厂进入电池行业，下游的需求有保证，但对上游产业链的整合能力需要逐步积累。目前，蜂巢能目前，蜂巢能源已经入股澳大利亚源已经入股澳大利亚Pilbara锂矿公司并参股广西天源布局氢氧化锂。锂矿公司并参股广西天源布局氢氧化锂。15资料来源：中商产业研究院、人民网、天风证券研究所表：宁德时代的产业链布局天风汽车团队天风汽车团队上游资源上游资源宁德时代宁德时代的的布局情况布局情况锂间接持股澳大利亚锂矿Pilbara Minerals 8.5%间接持股加拿大锂矿North American Lithium Inc.43.6%直接持股四川天宜锂业15%天华超净定增获配1.2亿元钴间接持股加拿大镍矿
37、North American Nickel Inc.25.4%与格林美等在印尼投建5万吨/年硫酸镍项目正极材料子公司邦普回收废旧正极材料，生产三元前驱体与三元材料持股曲靖麟铁40%，投建1万吨/年磷酸铁锂项目负极材料通过子公司屏南时代投建430吨/年硅基负极项目电解液通过子公司龙岩思康投建300吨/年新型锂盐项目锂电设备通过认购先导智能定增持股7.3%成为第二大股东间接获得星云股份增发309.6万股股票报告网整理http:/2.2 挑战二：研发和工艺的经验积累挑战二：研发和工艺的经验积累16资料来源：wind、天风证券研究所图：主要电池企业研发费用（单位：亿元）及研发费用营收占比天风汽车团队天
38、风汽车团队动力电池产业的研发费用较多，研发费用营收占比较大，电池企业的发展依赖于持续的研发投入。动力电池产业的研发费用较多，研发费用营收占比较大，电池企业的发展依赖于持续的研发投入。从研发投入占从研发投入占收入的比重看，宁德时代、国轩高科和亿纬锂能平均在收入的比重看，宁德时代、国轩高科和亿纬锂能平均在7%左右，而营收相对较低的孚能科技平均接近左右，而营收相对较低的孚能科技平均接近30%。从研。从研发投入的数值上看，龙头企业宁德时代研发投入显著高于其他企业，而其他主要电池企业近一年的季度研发投入发投入的数值上看，龙头企业宁德时代研发投入显著高于其他企业，而其他主要电池企业近一年的季度研发投入也基
39、本达到或超过也基本达到或超过1亿元。亿元。我们认为，随着电池企业对研发的持续投入，积累了深厚的产品研发和制造工艺的经验，形成其竞争优势。我们认为，随着电池企业对研发的持续投入，积累了深厚的产品研发和制造工艺的经验，形成其竞争优势。股票报告网整理http:/2.2 挑战三：成本的控制能力挑战三：成本的控制能力17资料来源：wind、天风证券研究所图：主要电池企业的销售毛利率（单位：%）天风汽车团队天风汽车团队头部的动力电池企业的成本控制能力相对较强。头部的动力电池企业的成本控制能力相对较强。由于处于头部的动力电池企业：已经对产业链进行了一些整合；由于处于头部的动力电池企业：已经对产业链进行了一些
40、整合；已经积累了深厚的产品研发和制造工艺的经验；已经有稳定增长的出货量，可以通过规模效应进一步降低成已经积累了深厚的产品研发和制造工艺的经验；已经有稳定增长的出货量，可以通过规模效应进一步降低成本，因此其成本控制能力相对于刚进入动力电池行业的主机厂是有优势的。本，因此其成本控制能力相对于刚进入动力电池行业的主机厂是有优势的。主机厂进入动力电池行业之后，随着在产业链整合能力和研发能力上逐步积累，以及动力电池出货量快速且稳定主机厂进入动力电池行业之后，随着在产业链整合能力和研发能力上逐步积累，以及动力电池出货量快速且稳定地增长，其成本控制能力也会逐步增强。地增长，其成本控制能力也会逐步增强。而且动
41、力电池行业毛利率相对较高，宁德时代、国轩高科和亿纬锂能近而且动力电池行业毛利率相对较高，宁德时代、国轩高科和亿纬锂能近一年的平均毛利率均超过一年的平均毛利率均超过20%，营收相对较低的孚能科技也超过，营收相对较低的孚能科技也超过12%。因此，主机厂配套自研自产的电池降低了整因此，主机厂配套自研自产的电池降低了整车的成本，可以抵消一部分对电池成本控制能力较弱的劣势。车的成本，可以抵消一部分对电池成本控制能力较弱的劣势。股票报告网整理http:/趋势分析：主机厂如何进入动力电池行业？趋势分析：主机厂如何进入动力电池行业？318请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票报告网整理http:/一汽一汽
42、/上汽上汽/广汽广汽/东风东风/吉利吉利+宁德时代宁德时代3 主机厂进入动力电池行业的主要方式主机厂进入动力电池行业的主要方式目前多数主机厂基本已具备自产目前多数主机厂基本已具备自产PACK的能力，并通过入股、合资以及自建工厂的方式向上游电池布局。的能力，并通过入股、合资以及自建工厂的方式向上游电池布局。PACK是链接电芯生产与整车运用的关键环节，目前上汽、吉利、长城、长安、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想、威是链接电芯生产与整车运用的关键环节，目前上汽、吉利、长城、长安、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想、威马等主机厂均有自建的马等主机厂均有自建的PACK厂作为其产品的电池系统供应商；主机厂主要通过入
43、股、合资以及自建动力电池工厂作为其产品的电池系统供应商；主机厂主要通过入股、合资以及自建动力电池工厂等方式进一步向上游电芯生产环节布局渗透。厂等方式进一步向上游电芯生产环节布局渗透。19资料来源：wind、盖世汽车、第一电动、高工锂电网、北青网、21经济网、中国汽车动力电池产业创新联盟、投资界、华夏时报、每日经济新闻、天风证券研究所图：主机厂进入动力电池行业的主要方式天风汽车团队天风汽车团队主机厂的参与程度主机厂的参与程度 低低高高入股电池企业入股电池企业合资成立公司合资成立公司自研自产电池自研自产电池大众中国大众中国国轩高科国轩高科戴姆勒戴姆勒孚能科技孚能科技本田本田宁德时代宁德时代吉利吉利
44、+欣旺达欣旺达特斯拉特斯拉大众大众弗迪电池弗迪电池长城汽车长城汽车（蜂巢能源）（蜂巢能源）广汽集团广汽集团（巨湾技研）（巨湾技研）主机厂自研自产电池的阶段主机厂自研自产电池的阶段 起步起步成熟成熟起步阶段：起步阶段：广汽集团广汽集团/巨湾技研巨湾技研产线在建，有投产计划产品首先搭载在广汽Aion车型上发展阶段：发展阶段：长城汽车长城汽车/蜂巢能源蜂巢能源1-7月排名国内第七，装车量1.07GWh，占比1.7%除长城欧拉外还获得吉利、东风等25个主机厂定点成熟阶段：成熟阶段：弗迪电池弗迪电池1-7月排名国内第二，装车量9.55GWh，占比15%未来将外供刀片电池给福特、一汽、现代等主机厂长安长安
45、+比亚迪比亚迪股票报告网整理http:/3.1 方式一：入股电池企业方式一：入股电池企业2020年年5月，国轩高科发布公告，大众（中国）将正式入股国轩高科，此次战略投资完成后，大众中国将成为国月，国轩高科发布公告，大众（中国）将正式入股国轩高科，此次战略投资完成后，大众中国将成为国轩高科第一大股东，持股轩高科第一大股东，持股26.47%。2020年年7月，梅赛德斯月，梅赛德斯-奔驰宣布与中国动力电池制造商孚能科技（赣州）有限公司深化战略合作，并入股孚能奔驰宣布与中国动力电池制造商孚能科技（赣州）有限公司深化战略合作，并入股孚能科技，持有约科技，持有约3%股份。股份。2020年年7月，本田与宁德
46、时代就月，本田与宁德时代就新能源汽车新能源汽车动力电池签署了全方位战略合作协议，合作覆盖动力电池的共同开发、动力电池签署了全方位战略合作协议，合作覆盖动力电池的共同开发、稳定供给、回收利用等领域，并认购了宁德时代稳定供给、回收利用等领域，并认购了宁德时代1%股权。股权。我们认为，随着汽车电动化的加速，主机厂通过入股电池企业可以快速有效地解决电池供应方面的困扰，保证我们认为，随着汽车电动化的加速，主机厂通过入股电池企业可以快速有效地解决电池供应方面的困扰，保证稳定的电池供应，对把控动力电池的话语权、提升未来产品竞争力具有积极意义。稳定的电池供应，对把控动力电池的话语权、提升未来产品竞争力具有积极
47、意义。20资料来源：公司公告、天风证券研究所图：大众（中国）战略投资国轩高科后的股权变动天风汽车团队天风汽车团队国轩高科国轩高科珠海国轩珠海国轩18.27%李缜李缜11.94%李晨李晨2.52%其他股东其他股东67.27%国轩高科国轩高科大众中国大众中国26.47%李缜李缜6.20%李晨李晨1.71%其他股东其他股东55.33%珠海国轩珠海国轩10.29%战略投资前战略投资前战略投资后战略投资后股票报告网整理http:/3.2 方式二：合资成立公司方式二：合资成立公司2020年年4月，丰田汽车和松下两家公司建立合资企业泰星能源，开发电动汽车电池，丰田持股月，丰田汽车和松下两家公司建立合资企业泰
48、星能源，开发电动汽车电池，丰田持股51%，松下持股，松下持股49%；2021年年4月，月，LG和通用汽车的合资企业和通用汽车的合资企业Ultium Cells在美国建设了其第二座在美国建设了其第二座EV电池工厂。电池工厂。国内的各主机厂也纷纷与主流的电池企业合资成立电芯公司，为旗下的新能源汽车提供电池配套。国内的各主机厂也纷纷与主流的电池企业合资成立电芯公司，为旗下的新能源汽车提供电池配套。如一汽、上如一汽、上汽、广汽、东风、吉利等主机厂均与宁德时代成立了相应的合资公司进入动力电池行业；吉利除了宁德时代之汽、广汽、东风、吉利等主机厂均与宁德时代成立了相应的合资公司进入动力电池行业；吉利除了宁德
49、时代之外，与外，与LG、孚能科技和欣旺达等公司均有合资电芯公司的布局；长安和一汽也分别同比亚迪合资成立工厂。、孚能科技和欣旺达等公司均有合资电芯公司的布局；长安和一汽也分别同比亚迪合资成立工厂。我们认为，主机厂与电池企业合资成立公司，进一步增强了主机厂对动力电池的把控能力，基于双方优势和诉我们认为，主机厂与电池企业合资成立公司，进一步增强了主机厂对动力电池的把控能力，基于双方优势和诉求开展深度合作，能够达到双赢的局面。求开展深度合作，能够达到双赢的局面。以时代上汽为例，以时代上汽为例，2020年实现装机电量约年实现装机电量约1.6GWh，国内装机市占率，国内装机市占率2.55%，上汽旗下的乘用
50、车电芯供应正加速从宁德时代向时代上汽倾斜。此外，除了上汽体系的客户外，时代上，上汽旗下的乘用车电芯供应正加速从宁德时代向时代上汽倾斜。此外，除了上汽体系的客户外，时代上汽还外供理想汽车、合众汽车等客户，已经成为了动力电池市场上一股重要力量。汽还外供理想汽车、合众汽车等客户，已经成为了动力电池市场上一股重要力量。21资料来源：wind、高工锂电网、盖世汽车、天风证券研究所表：宁德时代系的合资电芯公司天风汽车团队天风汽车团队合资公司合资公司合作主机厂合作主机厂主机厂和宁德时代持股比例主机厂和宁德时代持股比例产能规划产能规划时代上汽上汽49:5136 GWh（一期）+35 GWh（二期）时代一汽一汽
