1、国产圆柱小动力，千亿锂芯大格局国产圆柱小动力，千亿锂芯大格局证券分析师：王蔚祺证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003证券分析师：彭若恒证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002联系人：万里明电话：021-60875172 邮箱：日期：2021.7.151证券研究报告行业专题研究报告锂电行业深度系列五：锂电行业深度系列五：电动工具锂电池电动工具锂电池仅供内部参考，请勿外传投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议电动工具锂电池行业是更具消费属性的锂电细分行业，相比于动力电池而言，其传导材料成本上行的压力更为顺畅。当前电动工具锂电市场正迎来需求拐点：1）传统电
2、动工具：）传统电动工具：随着锂电池性能提升、成本下降和龙头公司推进，电动工具无绳化率有望从20年的64%上至25年的80-90%，对应全球电动工具锂电池市场预计超500亿元，对应约40-50亿颗电池需求，CAGR约为15-20%；2）家用清洁市场）家用清洁市场电动工具：电动工具：25年锂电池潜在需求超10亿颗；3）电动二轮车：）电动二轮车：国内电动二轮车锂电替代铅酸电池，25年有望带来超30GWh锂电需求；国外二轮电动车定为休闲健身兼顾通勤功能，25年有望带来18亿颗锂电需求，25年全球二轮电动车锂电池预计需求有望超40亿颗需求，对应CAGR近30%。过去全球电动工具锂电池长期由日韩主导，当前
3、国内企业进口替代加速，势不可挡：过去全球电动工具锂电池长期由日韩主导，当前国内企业进口替代加速，势不可挡：1）日韩企业重心转移到动力市场，对工具类锂电订单已战略性的放弃；2）海外电动工具龙头加大布局中国本土化产业链，降低成本；3）日韩电池厂售价高、但盈利低，相比于国长期内竞争力不足；4）国内与日韩企业技术差距逐渐缩小，逐渐打入电动工具龙头供应链。我们看好技术和设备领先，产能快速扩张、客户布局完善的电动工具锂电领先企业，推荐重点关注：蔚蓝锂芯（蔚蓝锂芯（002245）、亿纬锂能）、亿纬锂能（300014）、长虹能源（）、长虹能源（836239）。1）蔚蓝锂芯：）蔚蓝锂芯：预计公司21-23年归母
4、净利润7.3/10.6/15.7亿元（+162/45/48%），给予公司2022年28-30倍动态PE目标，对应公司合理估值区间28.8-30.9元，首次覆盖给予“买入”评级；2）亿纬锂能：）亿纬锂能：软包和圆柱电池持续放量、产业链布局完善、扩产加速，维持“增持”评级；3）长虹能源：）长虹能源：碱电+锂电双核心业务驱动，打入全球一线品牌供应链，扩产加速。核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一，传统电动工具无绳化、家用清洁电动工具市场拓展和二轮电动车锂电化替代，共同促进相关锂电行业综合20-30%增速；第二，日韩企业重点转移到动力锂电，国产企业抓住机会加速认证与扩产，电动工具锂电国产替代加速；第三，当
5、前电动工具锂电供不应求价格持续上涨，龙头企业盈利增强叠加扩产加速，业绩增长确定性强。与市场差异之处与市场差异之处第一，市场认为电动工具市场行业增速慢，相应锂电池行业增速也较低，我们认为国产替代、无绳化趋势和应用场景拓展，未来5年电动工具锂电池市场复合增速有望保持较高水平。第二，市场认为电动工具锂电市场壁垒较低，我们认为当前电动工具锂电向着高倍率和高容量发展，技术壁垒显著增强，同时客户认证和产能规模壁垒正在增强，行业格局有望持续优化。股价变化的催化因素股价变化的催化因素一，锂电池价格继续上涨；二，龙头扩产加速，卡位国产替代市场；三、伴随锂电高倍率、高容量趋势，电动工具锂电池单颗价格和盈利将提升。
6、核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险一、消费端电动工具需求增速低于预期；二、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期；三、企业扩产及销售量不达预期。2仅供内部参考，请勿外传一、电动工具无绳化一、电动工具无绳化3仅供内部参考，请勿外传4 4电动工具概念及类型电动工具概念及类型 电动工具是依靠电力驱动的各种通用建造用具电动工具是依靠电力驱动的各种通用建造用具，一般还是依靠工人手持操作，广泛应用于建筑装修，轻工制造等领域。相较纯人力的手工工具，电动工具通过电力大幅提高工具的扭力、转速、冲击力等，极大提升了工作效率。36%16%14%13%11%10%钻孔机冲击扳手类角磨机锯类砂光机其他图图2
7、：电动工具主要品类销售占比：电动工具主要品类销售占比数据来源：KBV Research、国信证券经济研究所整理图图1：电动工具示例：电动工具示例数据来源：牧田官网、国信证券经济研究所整理 电工工具的种类十分丰富，使用最多的几类为电钻、角磨机、电扳手、电锯和砂光机，从广泛意义上讲，包括除草机在内的园林工具也是一大类电动工具。仅供内部参考，请勿外传5 5电动工具的定位分级电动工具的定位分级 依据性能强弱或主要用途场景，电动工具大体被划分为工业级、专业级和消费级三种定位。（1）工业级）工业级/专业级：专业级：一般都是用于商业化用途，供专业工程师或职业工匠使用，产品性能相对较高，具备大马力，高稳定性，
8、高耐用性等特点，其中工业级会比一般专业级性能更高一些，价格也一般偏高，如单个电钻类一般在千元以上，高者甚至超5000元。（2）消费级）消费级/DIY级：级：性能相对较低，主要供一般的家庭个人使用，用于简单的家装、汽修、园艺等用途，一些要求不高的工作中也会被讲求性价比的工人使用，如木工、家装工人等，价格较低，单个电钻基本都在千元以内，低者甚至在一两百元。分级标准分级标准主要应用场景主要应用场景/群体群体相对特点相对特点典型品牌典型品牌工业级Automotive/Industrial建筑、汽车、机械、基础设施等制造业领域；专业工程队特点：大马力、高稳定、高精度、持久耐用等价格：高专业级Profes
9、sional/Tradsman一般施工、装修、维修、轻工制造等领域；职业工匠和承包商性能：较高功率、良好稳定性等，与工业级存在重叠价格：中等消费级Consumer/DIY家庭用户、木工、园艺爱好者等特点：实用、轻便等价格：较低表表1：电动工具分级情况：电动工具分级情况资料来源：创科实业年报、史丹利百得投资者报告等、国信证券经济研究所整理 一般电动工具品牌会存在一个主要的产品定位，但也会存在跨越，如不少主打专业级的品牌也会推出少部分高性价比的消费级产品。仅供内部参考，请勿外传6 6全球电动工具市场概览全球电动工具市场概览4.7%4.8%4.8%2.8%4.0%4.9%4.9%4.1%4.6%6.
10、1%5.4%4.2%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%10015020025030035040045050055020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E全球电动工具市场规模（亿美元）增速30.8%28.7%28.6%11.9%北美占比亚太欧洲拉美、中东、非洲63.2%36.8%商用占比民用占比图图4：全球电动工具市场规模：全球电动工具市场规模数据来源：China Market Monitor、国信证券经济研究所整理图图3：2019全球电动工具市场分用途
11、和地区占比全球电动工具市场分用途和地区占比数据来源：China Market Monitor、国信证券经济研究所整理 从市场规模来看，从市场规模来看，2020年全球电动工具市场大约在360亿美元左右，预计2025年会达到460亿美元左右，5年CAGR大致为5.3%。从市场细分来看，从市场细分来看，以专业级以上电动工具为主的商用用途占63.2%，相对较大，而一般居民用途占比30.8%，这样的结构在较长时间里会维持基本稳定。从地区市场来看，从地区市场来看，2019年北美、亚太和欧洲的市场规模占比大致相同，分别为30.8%、28.7%和28.6，拉美非洲等其他地区占比11.9%，这样的结构同样将在较
12、长时间内维持相对稳定，其中亚太地区到2025年会略微上升至31.1%。仅供内部参考，请勿外传7 7 国外电动工具起步早先发优势显著，国外电动工具起步早先发优势显著，经过多年发展，全球电动工具行业形成经过多年发展，全球电动工具行业形成了了较为稳定和集中的竞争格局较为稳定和集中的竞争格局，史丹利百得、TTI、博世、牧田等几家头部大型跨国公司占据了一半以上的市场份额，其中史丹利百得、创科实业、博世和牧田稳居前四。图图6：2020年年全球工具与存储市场头部公司份额全球工具与存储市场头部公司份额图图5：2018年全球工具与存储市场市场头部公司份额年全球工具与存储市场市场头部公司份额数据来源：史丹利百得投
13、资者报告、国信证券经济研究所整理数据来源：史丹利百得投资者报告、国信证券经济研究所整理史丹利百得（stanleyBlack&Decker),16.4%创科实业（T.T.I）,12.6%博世（BOSCH）,9.0%牧田（Makita),7.9%实耐宝（Snap-on）,4.1%日立（HIKOKI),3.2%喜利得（hilti）,1.9%其他史丹利百得（stanleyBlack&Decker),16.1%创科实业（T.T.I）,10.8%博世（BOSCH）,8.6%牧田（Makita),6.9%实耐宝（Snap-on）,5.9%日立（HIKOKI),2.8%喜利得（hilti）,2.3%其他全球电
14、动工具竞争格局全球电动工具竞争格局 近几年来看，行业集中的趋势仍较明显，近几年来看，行业集中的趋势仍较明显，前四家公司的市场份额在2020年皆较两年前有一定上升，其中创科实业提升幅度最大近2pct.，目前市占率12.6%，牧田也提升了1pct.左右，而最大龙头史丹利百得也有0.3pct.的提升，目前市占率16.4%。仅供内部参考，请勿外传8图图7：全球主要电动工具公司及旗下主要品牌：全球主要电动工具公司及旗下主要品牌数据来源：谷歌学术、国信证券经济研究所整理全球电动工具竞争格局全球电动工具竞争格局 从多元化角度来看，大部分跨国公司除了开展电动工具业务为主，也会开展其他领域的业务，如史丹利百得、
15、博世、实耐宝、ITW等。从品牌运作模式方面，许多公司拥有多个电动工具品牌，如百得、创科实业。也有部分公司专注电动工具业务，以单一品牌模式经营，如牧田、喜利得等。仅供内部参考，请勿外传9中国为电动工具生产大国，大陆公司仍需打造自主品牌中国为电动工具生产大国，大陆公司仍需打造自主品牌0102030405060708090100201520162017201820192020E中国（亿美元）美国德国日本瑞典图图8：中国电动工具和全球电动工具产量：中国电动工具和全球电动工具产量图图9：全球前五电动工具出口国出口金额：全球前五电动工具出口国出口金额数据来源：统计局、China Market Monito
16、r、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520152016201720182019中国电动手提式工具产量（亿台）全球电动工具产量数据来源：China Market Monitor、国信证券经济研究所整理 中国电动工具产量全球占比近中国电动工具产量全球占比近70%，但大部分仍以，但大部分仍以OEM和和ODM为主为主，需求量占全球，需求量占全球20%左右，中国是全球电动工左右，中国是全球电动工具第一大出口国。具第一大出口国。国内企业电动工具市场占比较低，部分企业如东成、锐奇、宝时得、泉峰等在大力发展自主品牌，但是仍未摆脱大型跨国公司占据高端电动工具市场的
17、局面。中国产业链（生产制造和运输费用优势）优势突出，海外电动工具品牌正加速在中国的产能布局。电动工具大厂的行业壁垒和发展方向主要体现在：电动工具大厂的行业壁垒和发展方向主要体现在：1）龙头公司品牌壁垒强；2）多品牌矩阵满足个性化需求；3）品牌内共享电池等平台提升客户粘性；4）国际品牌中国产能布局降低成本。仅供内部参考，请勿外传1010龙头引领，无绳化与锂电化为大势所趋龙头引领，无绳化与锂电化为大势所趋优势优势详情列举详情列举便利性不受施工地附近电源和接口分布限制，随时随地可工作；使用和收纳过程中不需要考虑电线部分带来的影响等安全性消除了触电风险；不存在用电过载情况；消除了特殊工况下的电火花风险
18、等使用粘性同一品牌电池往往可以通用 随着电池技术的发展，镍镉和镍氢电池出现，在能量密度、循环性能等方面有了一定改善，但仍未能达到与有线电动工具相媲美的水平，在电动工具中占比依然很小。传统的电动工具主要通过电线插电驱动，在使用时会存在诸多不便和安全隐患，譬如要寻找电源接口或自带发电机，可能触电和发生过载等。相比之下，无绳的充电式电动工具优势突出。相比之下，无绳的充电式电动工具优势突出。电池性能电池性能锂离子电池锂离子电池镍氢镍氢/镍镉电池镍镉电池工作电压（V）3.2-3.7V1.2V能量密度（Wh/kg）100-20060-80/50循环寿命（次）1000以上500左右记忆效应无有充放电倍率性强
19、较强/弱环保性无污染有污染价格高（降低中）低表表2：充电式无绳化电动工具优势：充电式无绳化电动工具优势资料来源：创科实业年报等、国信证券经济研究所整理资料来源：康平科技招股书、国信证券经济研究所整理表表3：锂离子电池与镍氢：锂离子电池与镍氢/镍镉电池比较镍镉电池比较 实际上，充电式电动工具很早就已经出现，博世在1969年推出了全球首款充电电锯和电钻，但由于彼时电池技术不成熟，使的是铅蓄电池不仅笨重且电性能差，未能大规模推广。近十几年来，锂离子电池技术突飞猛进，其能量密度、循环寿命、充放电倍率上有明显优势，同时更加环保，价格也近十几年来，锂离子电池技术突飞猛进，其能量密度、循环寿命、充放电倍率上
20、有明显优势，同时更加环保，价格也随电动车行业的发展持续下降，在以创科实业为首的龙头企业引领下，锂电池电动工具真正带来了无绳化的革命。随电动车行业的发展持续下降，在以创科实业为首的龙头企业引领下，锂电池电动工具真正带来了无绳化的革命。仅供内部参考，请勿外传11无绳化战略崛起之路：充电式电动工具领导者创科实业（无绳化战略崛起之路：充电式电动工具领导者创科实业（TTI）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%TTI电动工具占比地板护理及器具数据来源：彭博、国信证券经济研究所整理图图10：TTI电动工具业务收入情况及主要业务占比电动工具业务收入情况及主要业务占比-10%-5%
21、0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060708090100TTI电动工具收入（亿美元）增速图图11：TTI旗下品牌旗下品牌数据来源：创科实业年报、国信证券经济研究所整理 TTI为当前全球第二大电动工具品牌商，仅次于史丹利百得，也是无为当前全球第二大电动工具品牌商，仅次于史丹利百得，也是无绳电动工具领域第一品牌商，市占率超过绳电动工具领域第一品牌商，市占率超过30%。公司电动工具相关收入在2020年达到87亿元，占总收入的89%，近年持续提升。TTI旗下拥有三个定位分明的电动工具品牌旗下拥有三个定位分明的电动工具品牌:(1)源自美国的Milwaukee，工业级电动工
22、具全球领先品牌，一定程度涉及到工程机械领域(2)源自日本的RYOBI，全球第一的DIY消费级电动工具和园林工具品牌(3)源自德国的AEG，为拥有百年历史的专业级电动工具品牌仅供内部参考，请勿外传12创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革图图12：TTI无绳电动工具核心科技无绳电动工具核心科技数据来源：TTI年报、国信证券经济研究所整理 第一阶段：第一阶段：OEM时期时期1985，公司成立，以代工电动工具起家；1987，开始生产镍电池无绳电动工具产品；1988，在东莞建立生产基地，与RYOBI品牌建立长期合作 第三阶段：充电式无绳化技术作为研发重点和产品
23、方向第三阶段：充电式无绳化技术作为研发重点和产品方向2004，为RYOBI品牌推出采取统一电池组设计的ONE+充电式工具系统，并推动18V标准充电电池的普及化。2005，为Milwaukee品牌推出革命性28V锂离子电池。2006，推出Milwaukee18V新型锂离子电池系统平台。2007，开始对RYOBI电池平台引入锂电技术。2008，推出超轻Milwaukee12V锂电池系统平台。2009，围绕18V和12V电池平台打造全新高效能Red Lithium技术，持久性更强，可在零下18度环境下正常工作，对有绳工具的替代力大幅提升；同时开始将锂电技术引入AEG品牌2011，发展出 FUEL充电
24、技术平台，动力、持续力达到新标准在TTI崛起壮大成为电动工具全球龙头的历程中，充电式技术是公司最为重视的战略核心，特别是在锂电技术运用领域，公司始终站在行业技术领导地位，与无刷马达结合成为公司专业电动工具最主要的核心科技。第二阶段：战略转型，打造自有品牌矩阵第二阶段：战略转型，打造自有品牌矩阵2000，公司开始收购RYOBI品牌北美电动工具业务2004，完成RYOBI北美电动工具业务收购2005，完成收购Milwaukee和AEG的电动工具、配件业务，完成北美及欧洲专业电动工具市场布局 第四阶段（当前）：第四阶段（当前）：全球无绳电动工具龙头，长期保持领先全球无绳电动工具龙头，长期保持领先20
25、12以后，公司各锂电池系统平台持续升级，持久性更强，功率更大，产品推陈出新近年，公司推出适用于大型建筑设备工具的Milwaukee FUEL MX锂电平台等仅供内部参考，请勿外传13图图13：以充电电池平台为核心的电动工具无绳化产品战略：以充电电池平台为核心的电动工具无绳化产品战略数据来源：TTI年报、国信证券经济研究所整理创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革 同时，公司打造的可充电池平台，不仅仅是使电动工具得到无绳化，而是要让同一块电池可以给各种各样的不同工具进行供电，最大程度的提升无绳化带来的便利优势，时无绳电动工具的推广性大幅增强。根据公司战略
26、，随各方面技术的不断突破，锂电池性能持续增强，加之天然的环保优势，不仅仅是有线电动工具被迅速替代，气动、燃油、液压式的工具都将被锂电池电动工具替代。因此，电动工具的商业模式也得到突破，已有工因此，电动工具的商业模式也得到突破，已有工具和电池的配套性将成为使用者购买时重要的考具和电池的配套性将成为使用者购买时重要的考虑因素，品牌粘性得到大幅加强。虑因素，品牌粘性得到大幅加强。而电池本身成为具有较强盈利性的重要的销售商品，带来收入利润的增加。仅供内部参考，请勿外传14创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革图图14：RYOAL品牌通用电池平台品牌通用电池平台
27、图图15：Milwaukee通用电池平台通用电池平台图图16：Milwaukee大型建筑工具电池平台大型建筑工具电池平台资料来源：TTI年报、国信证券经济研究所整理资料来源：TTI年报、国信证券经济研究所整理资料来源：TTI年报、国信证券经济研究所整理 依托于各品牌逐步成熟的通用电池平台系统，目前依托于各品牌逐步成熟的通用电池平台系统，目前TTI电动工具中无绳化产品占比超过电动工具中无绳化产品占比超过80%。Milwaukee品牌电池平台方面M18:2020年支持的电动工具产品达215款M12：支持125款 ROYI品牌方面18V ONE+系统:支持175款电动工具40V 系统：支持50款园林
28、工具产品仅供内部参考，请勿外传1511.4%7.6%9.8%13.0%11.8%12.6%14.9%17.0%13.0%28.5%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2011201220132014201520162017201820192020TTI电动工具增速StanleyBlack&Decker工具及存储增速StanleyBlack&Decker专业电动工具及配件增速图图17：TTI毛利率情况毛利率情况资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理图图18：TTI与史丹利百得电动工具类业务增速对比与史丹利百得电动工具类业务增速对比创科实业：引领
29、电动工具无绳化和锂电化变革创科实业：引领电动工具无绳化和锂电化变革26%28%30%32%34%36%38%40%TTI整体毛利率 在无绳化战略的成功执行下，公司不仅收入持续快速增长，毛利率也连续十二年得到提升。在无绳化战略的成功执行下，公司不仅收入持续快速增长，毛利率也连续十二年得到提升。公司自2010年开始的近十年来电动工具CAGR达到13.8%，远高于行业整体增长水平，而除了个别年份外，工具类业务收入增速也基本每年都大幅超过史丹利百得，成效显著。仅供内部参考，请勿外传16各大头部品牌竞相打造锂电平台体系各大头部品牌竞相打造锂电平台体系图图19：牧田充电电池平台体系：牧田充电电池平台体系资
30、料来源：牧田官网、国信证券经济研究所整理图图20：百得旗下德伟品牌锂电池平台：百得旗下德伟品牌锂电池平台资料来源：德伟官网、国信证券经济研究所整理 在在TTI无绳化战略的成功带动下，各大电动工具头部品无绳化战略的成功带动下，各大电动工具头部品牌都竞相推出了自身的电动工具锂电池平台。牌都竞相推出了自身的电动工具锂电池平台。如百得旗下高端电动工具品牌德德伟推出了其12V和20V电池平台，牧田推出了7.2V、10.8V、12V、14.4V、18V等多种电池平台。在主流品牌的引领下，以锂电池为基础的电动工具无绳化将持续推进。仅供内部参考，请勿外传17全球电动工具锂电市场空间测算：全球电动工具锂电市场空
31、间测算：2025年有望超年有望超500亿元亿元4.4%5.3%5.4%3.5%4.6%4.7%5.4%4.5%5.5%6.5%5.8%4.5%0%1%2%3%4%5%6%7%2.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E全球电动工具产量（亿单位）增速图图21：全球电动工具产量：全球电动工具产量数据来源：China Market Monitor、国信证券经济研究所整理 假设条件假设条件1：电动工具产量：电动工具产量根据已有资料显示，目前全球电动工具的
32、产量在4.3亿只左右，而到2025年有望达到5.5亿只。假设条件假设条件4：电池包内电芯数量：电池包内电芯数量根据对主流品牌分析，一般单个标准电池包的电芯数量为5颗和10颗，也有20颗的大型号，随大马力电动工具无绳化的推进，单个电池包内的电芯数量会有增加趋势。假设条件假设条件5：单个电芯价格：单个电芯价格目前国际品牌锂电电芯价格普遍在10元以上，国产品牌电芯价格在6-8元左右，不考虑原材料涨价的情况下，随产品技术性能的提升，国产电芯价格也有提升趋势。假设条件假设条件3：电池包与电动工具数量匹配：电池包与电动工具数量匹配在电池平台体系下，单个电池包可能会对应多个电动工具，但电池的寿命（数月-2年
33、）实际远远短于工具本身（4-7年），因此电池包与电动工具的数量对应关系甚至可能大于1:1。假设条件假设条件2：锂电无绳电动工具渗透率：锂电无绳电动工具渗透率目前全球无绳电动工具占比大概在64%左右，而锂电池在充电电池中的占比大概在85%左右，未来都会逐步提升。仅供内部参考，请勿外传18 标准假设推算：预计标准假设推算：预计2025年电动工具锂电池市场规模年电动工具锂电池市场规模495亿人民币亿人民币（1）2020年，假定全球电动工具产量为4.3亿只，锂电电动工具占比55%，每个电池包平均8只电芯，每只售价10元，则2020年市场规模为189亿元人民币。（2）2025年，假定全球电动工具产量为5
34、.5亿只，锂电电动工具占比90%，每个电池包平均10只电芯，每只售价10元，则2020年市场规模为495亿元人民币。时间时间2021E2022E2023E2024E2025E电动工具产量（亿个）电动工具产量（亿个）4.54.754.975.245.58渗透率渗透率市场规模（亿元）市场规模（亿元）60%27028529831433565%29330932334136370%31533334836739180%36038039841944690%405428447472502全球电动工具锂电市场空间测算：全球电动工具锂电市场空间测算：2025年有望超年有望超500亿元亿元电池单价（元）电池单价（元
35、）电芯数量（个）电芯数量（个）89101112936240745249754210402452502552603114424975526086631248254260366372313522588653718783表表4：不同渗透率下各年电动工具锂电电芯市场规模推算：不同渗透率下各年电动工具锂电电芯市场规模推算资料来源：国信证券经济研究所整理表表5：90%渗透率下，渗透率下，2025年不同单价和电池包电芯数量情况的电动工具锂电电芯市场规模推算年不同单价和电池包电芯数量情况的电动工具锂电电芯市场规模推算资料来源：长虹能源、国信证券经济研究所整理 不同锂电工具渗透率下各年市场规模如下：在90%渗透
36、率时，不同电芯单价和电池包平均电池数量下2025年市场规模推算结果如下仅供内部参考，请勿外传二、国产锂电替代窗口二、国产锂电替代窗口19仅供内部参考，请勿外传2020电动工具锂电池分类：三元锂离子电池成为主导电动工具锂电池分类：三元锂离子电池成为主导表表6：电动工具用锂电池分类：电动工具用锂电池分类资料来源：天鹏电源官网、国信证券经济研究所整理 电动工具电池主要有镍镉、镍氢电池和锂离子电池，电动工具电池主要有镍镉、镍氢电池和锂离子电池，2019 年全球锂电池在无绳电动工具中占比达到近年全球锂电池在无绳电动工具中占比达到近 87%，锂离，锂离子电池占主导，渗透率持续提升。子电池占主导，渗透率持续
37、提升。1）17年欧盟新规全面禁止无线电动工具使用镍镉电池；2）镍氢电池安全性好，生产成本低，但是能量密度较低，重量较重，低温性能差，另外存在自放电等问题，所以市占率持续降低；3）锂电池重量更轻、效率更高、容量更大、循环寿命更好，能够满足电动工具高倍率性和轻便化趋势。材料上：材料上：因电动工具对于高倍率放电、高能量密度的要求，目前基本被三元电池体系垄断。外形上外形上：圆柱电池工艺性能稳定、尺寸灵活、配组方便，同时规模上量也很快，在电动工具这种多样化产品形态上具有很强的灵活性和适应性，无论是国外企业，还是国内企业，无绳电动工具配套的电芯都以圆柱电芯为主。电池尺寸：电池尺寸：电动工具锂电池可分为18
38、650型号和21700型号，21700型在性能上显著优于18650型。目前市场以18650电芯为主，内阻小、容量高且具备放电倍率大及存储容量保持率高的圆柱21700电芯为新方向。型号标称容量/mAh持续放电电流/A持续充电电流最大重量/g186501500、2000、250020、30643-47217003000、400030、45667仅供内部参考，请勿外传2121电动工具锂电性能要求：高倍率、高功率、高循环寿命电动工具锂电性能要求：高倍率、高功率、高循环寿命资料来源：知网、国信证券经济研究所整理 从使用环境看：从使用环境看：电动工具电芯需要满足适应极端高低温环境使用、强振动、快充快放，且
39、保护设计极简单。另外与人体的近距离、无防护使用条件，需要依赖电芯本身的高安全性支撑。从电芯性能看：从电芯性能看：电动工具锂电池需要满足高倍率、高功率、高能量密度和良好的抗振动性。高倍率锂电池内阻小，能量密度高，具有较好的热稳定性，同时安全系数高，循环寿命好，能快充快放等。从工具分类看：从工具分类看：专业级和工业级的电动工具对高功率、续航能力要求较高，对应大容量、高倍率的电池；通用电动工具如园林工具，持续作业时间不长，电池容量和倍率相对较低。图图22：电动工具锂离子电池生产工艺流程：电动工具锂离子电池生产工艺流程仅供内部参考，请勿外传2222电动工具锂电池未来发展方向电动工具锂电池未来发展方向
40、目前电动工具用锂电池主流为目前电动工具用锂电池主流为三元三元5系系搭配石墨体系的搭配石墨体系的18650型圆柱电池型圆柱电池，少数特殊国外品牌的电动工具使用NCM811或者NCA的21700与26650型圆柱电池（主要为工业级/专业级电动工具）。电动工具锂电池未来有三个发展方向：电动工具锂电池未来有三个发展方向：1）无绳电动工具占据主流，锂电池取代镍镉/镍氢电池；2）硅基材料在电动工具电池领域开始量产应用，NCM811/NCA+硅基材料路线将实现更高倍率与更耐高低温产品的上市；3）电池将根据应用场合（电容量、倍率要求）差异化，21700/26650在工业级乃至专业级电动工具的渗透率有望提升。图
41、图23：亿纬锂能圆柱三元电池：亿纬锂能圆柱三元电池图图24：天鹏电源圆柱锂电池：天鹏电源圆柱锂电池数据来源：亿纬锂能官网、国信证券经济研究所整理数据来源：天鹏电源官网，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传2323全球电动工具锂电池：日韩主导，国内龙头加速崛起全球电动工具锂电池：日韩主导，国内龙头加速崛起 全球电动工具全球电动工具锂电池锂电池装机份额向国内装机份额向国内企业企业倾斜。倾斜。全球电动工具用电池长期被三星SDI、松下、村田、LG等日韩电池企业占据，但随着近年来中国企业诸如亿纬锂能、天鹏、海四达等企业开始大批量的给TTI、博世、SB&D等企业供货，国内电池企业在全球电动工具用高
42、倍率锂电池市场的份额正在逐步提升。2017年，三星、LG、村田、松下四家电动工具锂电池装机量合计占78%，此后几年虽略微下降，但仍稳定在75%以上。国产电动工具龙头企业市占率提升显著，2020年天鹏电源、亿纬锂能市占率增长至10-15%，伴随天鹏和亿纬产能翻倍增长，预计国产电动工具锂电龙头市占率将显著提升。图图25：2017全球电动工具锂电池装机份额全球电动工具锂电池装机份额数据来源：真锂研究、国信证券经济研究所整理图图26：2018全球电动工具锂电池装机份额全球电动工具锂电池装机份额数据来源：真锂研究、国信证券经济研究所整理。注：2020年数据为预测值图图27：2019全球电动工具锂电池装机
43、份额全球电动工具锂电池装机份额图图28：2020全球电动工具锂电池装机份额全球电动工具锂电池装机份额数据来源：真锂研究、国信证券经济研究所整理数据来源：真锂研究、国信证券经济研究所整理三星SDI46.1%LG18.6%Murata10.2%天鹏电源6.5%松下3.1%力神1.0%比克0.6%其他13.8%三星SDI45.2%LG19.1%Murata9.9%天鹏电源9.8%松下3.0%亿纬锂能2.2%力神1.0%比克0.7%其他9.2%三星SDI49.5%LG17.3%Murata9.3%天鹏电源9.9%亿纬锂能7.9%其他6.1%三星SDI52.2%LG10.1%Murata6.0%天鹏电源
44、15.2%亿纬锂能11.8%其他4.7%仅供内部参考，请勿外传2424日韩电池厂商战略重心转移至动力电池日韩电池厂商战略重心转移至动力电池表表7：三星、：三星、LG扩产计划集中在动力工具电池扩产计划集中在动力工具电池资料来源：电车汇，高工锂电，国信证券经济研究所整理 动力电池市场空间更大，日韩企业重点扩产布局动力锂电：动力电池市场空间更大，日韩企业重点扩产布局动力锂电：2020年全球动力电池装机量达137GWh，预计2025年全球动力电池需求预计超过1TWh。2020年全球电动工具锂电池装机量约为10GWh，行业增速远低于动力电池。三星当前约8亿颗电动工具锂电池产能，当前全球。动力电池竞争是围
45、绕成本、客户、产能规模展开的核心竞争。在动力电池确定性极大的市场预期下，国内外动力电池巨头纷纷开启优质产能军备竞赛，加速扩产。三星、LG也将重心转移至新能源车动力电池领域，扩产计划主要围绕新能源车动力电池。厂商扩产计划规划产能三星2020，匈牙利锂电池制造厂展开扩建，电动汽车电池产能达到20GWh。计划在2021年形成56GWh年生产能力2021，斥资2000亿韩元（约合人民币11.45亿元）扩大其在马来西亚圆柱形电池产能，月产100万个。（动力电池）计划在2021年向其匈牙利电池厂投资8.49亿美元，扩大该地首座电池厂的产能（增加到40GWh），并在匈牙利建设其第二座电池工厂。（动力电池）2
46、021.06三星SDI总裁，公司正在考虑进军美国动力电池市场。LGLG化学已经在韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京、波兰弗罗茨瓦夫拥有4座动力电池工厂，计划在欧洲建设新的电池工厂。计划到2023年产量将扩大至260 GWh2020，计划将特斯拉等公司使用的圆柱电池的产能提高两倍，并考虑在欧洲和北美扩张其已在俄亥俄州洛兹敦（Lordstown）建设的一座投资23亿美元的电池工厂，此外，LG新能源还正与通用汽车一起，寻求建设美国的第二座工厂。仅供内部参考，请勿外传2525表表8：国内外厂商电动工具锂电池价格对比：国内外厂商电动工具锂电池价格对比成本优势、认证和扩产长周期保障国产替代趋势不可逆成本优势、
47、认证和扩产长周期保障国产替代趋势不可逆资料来源:真锂研究，国信证券经济研究所整理规格规格三星SDI/元LG化学/元村田/元天鹏电源/元高性能圆柱电池186501.5Ah(30A)11-1211-11.5/7.8-8.32.0Ah(30A)12.5-13.512-12.513.5-158.8-9.32.5Ah(30A)13-13.514.5-1515.5-1711.8-12.3高性能圆柱电池186502.8Ah(10A)11.9-12.312-12.815-16(松下)10.5-11.53.2Ah(10A)13.5-14.512.9-13.513.8-14.5（松下）11.5-12.53.5Ah
48、(10Ah)15.3-1615.8-16.3/2020年国内电动工具锂电出货量同比增长年国内电动工具锂电出货量同比增长65%，伴随国内电动工具品牌崛起和国内电动工具锂电进去海外供应链伴随国内电动工具品牌崛起和国内电动工具锂电进去海外供应链，国产电池占比持续提升国产电池占比持续提升，相应三星等达成成本没有优势并没有扩产计划相应三星等达成成本没有优势并没有扩产计划，日韩厂商回归的可能性不大日韩厂商回归的可能性不大。成本优势成本优势：从售价上看，相同规格的电池，天鹏电源较三星SDI、LG化学、Murata等国外电动工具锂电供应商便宜15-20%以上，另外三星虽然电池售价高于国内，但是材料、人工和管理
49、成本较高，利润率显著低于国内企业。认证周期长认证周期长，国产替代不可逆：国产替代不可逆：进入国际大客户需要过硬的技术实力、产品竞争力、供货规模和较长的技术验证周期。以TTI为例，其对供应商的选择需要经历230次审核，历时将近2年。国内厂商通过认证后，国产替代不可逆；扩产周期长扩产周期长，中国企业卡位后竞争优势显著：中国企业卡位后竞争优势显著：扩产一般需要12-18个月，即使日韩厂商回归，也将经历一年多的扩产周期，届时国内电动工具锂电龙头企业已纷纷进入国际电动工具大厂，日韩厂商电池难以有显著的对比优势。仅供内部参考，请勿外传2626表表9：国内厂商扩产计划：国内厂商扩产计划国内电池龙头厂商产能翻
50、倍式扩张国内电池龙头厂商产能翻倍式扩张资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理厂商现有产能/亿颗在/拟扩产项目产能/亿颗投产时间天鹏电源（蔚蓝锂芯）4张家港二厂二期32021Q4淮安项目一期62022Q4淮安项目二期6/亿纬锂能4.3荆门圆柱二期投资4.7亿预计22年8亿颗长虹能源2绵阳一期投资19.58亿预计2021.09绵阳二期海四达2.7一期1GWh项目50万只/日2021.09二期1GWh项目2022 国内电动工具锂电企业纷纷加速扩产国内电动工具锂电企业纷纷加速扩产。头部锂电池企业通过扩张产能，一方面能够获取行业龙头客户订单，强化公司在电动工具领域品牌效应，提升市场份额；另一方面通过
