1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 工业 资本货物 2020 年新能源行业投资策略能源迭代能源迭代，车换芯车换芯 报告摘要报告摘要 承前启后，新能源汽车有望反转承前启后，新能源汽车有望反转。2019 年，新能源汽车国补减半、地补取消，退坡力度超预期，从资源、材料、电芯到整车盈利承压，全行业向有技术、有产品、有资金实力的公司集中。2020 年，“十三五”收关、“十四五”规划出台之年，我们认为新能源汽车产业依然是国家重点支撑的方向，长续航里程的乘用车依然是主要趋势，高镍三元动力电池快速落地，新能源汽车产销量将迎反转。随着行业的发展，我国已经形成了完整的产业链，各细分领域的龙
2、头公司均具备全球供应能力。全球新能源汽车趋势不改、特斯拉国产化将极大刺激产业链行业的进步。上游资源产能有所出清，资源价格触底。我们继续看好新能源汽车产业链。推荐：宁德时代、推荐：宁德时代、欣旺达、欣旺达、恩捷股份、星源材质、当升科技、国轩高科、华友钴业、寒锐钴业、恩捷股份、星源材质、当升科技、国轩高科、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业天齐锂业、赣锋锂业、赣锋锂业。新能源电力平价主旋律，风电抢装，光伏新技术加速新能源电力平价主旋律，风电抢装，光伏新技术加速。国家保障性收购政策和特高压输电通道快速开工，有力地保障了新能源电力的消纳，预计 2020 年，风电红色预警区域将全部解除。国家对新能源的补贴将在
3、 2021 年开始全部取消，实行平价、竞价上网，新能源的成长空间将打开。风电方面：2019 年招标量超预期，整机价格持续上涨，部分零部件供应偏紧，2020 年装机有望迎来历史新高。海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向，项目将维持多年的正增长。推荐：明阳智能、金风科技、禾望电气、天顺风能和中推荐：明阳智能、金风科技、禾望电气、天顺风能和中材科技。材科技。光伏方面：我国光伏技术和产业化全球领先并供应全球，全球需求旺盛，将保持增长。2019 年，国内竞价和平价项目延后，2020 年上半年将出现抢装。技术进步是光伏持续发展的重要推手，硅片大型化，HJt 技术路线的成熟，将推动行业走向新的高度
4、。推推荐：通威股份、隆基股份、中环股份和捷佳伟创。荐：通威股份、隆基股份、中环股份和捷佳伟创。风险提示风险提示：新能源鼓励政策落实力度不及预期，行业政策变化，技术进展缓慢,成本下降不明显，特高压电网建设进度不及预期，新能源汽车市场接受度不及预期，充电网建设滞后，光伏海外市场波动等。走势对比走势对比 Table_IndustryList 相关研究报告：相关研究报告：20191110 太平洋电力设备与新能源行业周报：十月动力电池装机环比微增，前三季度弃风持续双降-2019/11/11 20191103 太平洋电力设备与新能源行业周报：海上风电持续向好-2019/11/03 证券分析师：张文臣证券分
5、析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：证券分析师：方杰方杰 电话：010-88321942 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517120002 (7%)1%9%18%26%35%18/11/1219/1/1219/3/1219/5/1219
6、/7/1219/9/12电气设备 沪深300 2019-11-11 行业策略报告 看好/维持 电气 行业行业研究报告研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P2 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 第一篇：新能源汽车：战略产业，将迎来反转第一篇：新能源汽车：战略产业，将迎来反转.6 一、一、20192019 年回顾：补贴大幅退坡，产业链承压年回顾：补贴大幅退坡
7、，产业链承压.6（一）（一）国补减半，地补取消国补减半，地补取消.6（二）（二）前后均衡，旺季不旺前后均衡，旺季不旺.7（三）（三）三季度板块性盈利承压三季度板块性盈利承压.8 二、二、20202020 年，承前启后，新能源汽车有望反转年，承前启后，新能源汽车有望反转.10（一）（一）国家新能源汽车路线坚定不动摇国家新能源汽车路线坚定不动摇.10（二）（二）动力电池将迎来长期增长动力电池将迎来长期增长.10（三）（三）高镍三元与湿法隔膜路线确定高镍三元与湿法隔膜路线确定.14（四）（四）上游资源价格有望企稳反弹上游资源价格有望企稳反弹.16 三、三、特斯拉国产化是汽车行业变革的重要转折特斯拉国
8、产化是汽车行业变革的重要转折.17（一）（一）特斯拉布局全球市场特斯拉布局全球市场.17（二）（二）特斯拉落地中国，是特斯拉落地中国，是“技术、制造和技术、制造和市场市场”的完美结合的完美结合.18 四、四、充电运营盈利能力提升充电运营盈利能力提升.18（一）（一）充电便捷性直接影响新能源汽车消费充电便捷性直接影响新能源汽车消费.18（二）（二）新能源车保有量上升，充电运营盈利有望明显改善新能源车保有量上升，充电运营盈利有望明显改善.19 五、五、燃料电池汽车加速商业化燃料电池汽车加速商业化.20 第二篇：新能源发电：抢装与平价第二篇：新能源发电：抢装与平价.21 一、一、多重手段保障新能源消
9、纳多重手段保障新能源消纳.21（一）（一）国家保障新能源消纳奏效，弃风国家保障新能源消纳奏效，弃风率逐年下降率逐年下降.21（二）（二）加快特高压建设，打造新能源输出高速公路加快特高压建设，打造新能源输出高速公路.22（三）（三）特高压改善风电消纳特高压改善风电消纳内蒙古内蒙古.24（四）（四）特高压改善风电消纳特高压改善风电消纳吉林吉林.24（五）（五）特高压改善风电消纳特高压改善风电消纳甘肃甘肃.25（六）（六）特高压改善风电消纳特高压改善风电消纳新疆新疆.26 二、二、补贴退坡，抢装潮来袭补贴退坡，抢装潮来袭.27（一）（一）政策积极引导，平价上网有序推进政策积极引导，平价上网有序推进.
10、27（二）（二）存量项目巨大，新增装机量有望创新高存量项目巨大，新增装机量有望创新高.28（三）（三）风机招标量创历史风机招标量创历史新高，投标价格持续回升新高，投标价格持续回升.29（四）（四）制造端基本满产，供应链供给偏紧制造端基本满产，供应链供给偏紧.29 三、三、海上风电快速增长，前景广阔海上风电快速增长，前景广阔.30（一）（一）我国海上风电资源丰富，发展迅速我国海上风电资源丰富，发展迅速.30（二）（二）海上风电项目吸引力日益显现海上风电项目吸引力日益显现.30（三）（三）海上风电开工核准创新高，广东、江苏、福建领先海上风电开工核准创新高，广东、江苏、福建领先.31（四）（四）海上
11、风电平准化电力成本下降潜力大海上风电平准化电力成本下降潜力大.31 四、四、光伏：全球视角，技术升级，走向平价光伏：全球视角，技术升级，走向平价.32（一）（一）国内补贴退坡基调明确，平价渐行渐近国内补贴退坡基调明确，平价渐行渐近.32（二）（二）国内国内 19 年装机不年装机不及预期，明年或迎来及预期，明年或迎来 331 和和 630 抢装抢装.33（三）（三）产业链价格稳中有降，产能结构性过剩产业链价格稳中有降，产能结构性过剩.33 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P3 能源迭代，车换芯能源
12、迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （四）（四）供应全球，市场空供应全球，市场空间无限间无限.35（五）（五）主流产品效率有提高空间，主流产品效率有提高空间，HJTHJT 加速落地加速落地.37（六）（六）大硅片成市场趋势大硅片成市场趋势.38 风险提示风险提示.39 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P4 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：新能源汽车补贴标准.6 图表 2：新
13、能源乘用车补贴标准.7 图表 3：新能源车各季度销量 万辆.7 图表 4：新能源车各季度销量占比.7 图表 5：新能源乘用车月销量 辆.8 图表 6：新能源车产业链 28 家相关公司.8 图表 7：28 家新能源车公司总营收（亿元）.9 图表 8：28 家新能源车公司扣非后归母利润（亿元）.9 图表 9：各细分板块 2019Q3 营收情况.9 图表 10：各细分板块 2019Q3 扣非后归母净利润.9 图表 11：我国新能源车年销量（万辆）.10 图表 12：2018 年全球新能源乘用车市场格局.10 图表 13：不同续航里程纯电动乘用车产量 辆.11 图表 14：不同续航里程纯电动乘用车占比
14、%.11 图表 15：新能源乘用车单车平均带电量 KWH.11 图表 16：动力电池装机量 GWH.12 图表 17：不同类型动力电池占比.12 图表 18：三元动力电池市场渗透率假设.12 图表 19：动力电池需要量预测 GWH.12 图表 20：2019 前三季度动力电池市场份额.13 图表 21：宁德时代市场份额.13 图表 22：2018 年全球动力电池出货量前十 GWH.13 图表 23：三元（NCM）正极材料出货量.14 图表 24：磷酸铁锂正极材料出货量.14 图表 25：续航超过 500 公里车型.14 图表 26：干法隔膜出货量 亿平米.15 图表 27：湿法隔膜出货量 亿平
15、米.15 图表 28：2019H1 湿法隔膜行业前五.15 图表 29：钴产业链.16 图表 30：全球钴资源分布.16 图表 31：钴金属市场价 元/吨.16 图表 32：碳酸锂价格.17 图表 33：特斯拉年交付量（万辆）.17 图表 34：18 年美国市场新能源车销量前十（万辆）.17 图表 35：特斯拉上海工厂建设进度.18 图表 36：充电桩保有量（个）.19 图表 37：充电桩年新建量（个）.19 图表 38：公共充电桩运营市场格局.19 图表 39：我国燃料电池汽车产量.20 图表 40：燃料电池汽车主要应用领域.20 图表 41：全国风电平均利用小时数及弃风率.21 图表 42
16、：全国及三北地区弃风率.21 图表 43：我国风电历年红色、橙色预警区域逐年改善.21 图表 44：能源局关于需加快推进的输变电重大工程情况表.22 图表 45：2018 年特高压线路输送电量情况.23 图表 46：近年特高压线路输送电量增长情况.23 图表 47：内蒙古风光消纳受益于特高压外送通道建设.24 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P5 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 48：扎鲁特投运后东北电网网架结构图.25 图表 4
17、9：扎鲁特换流站近区风电装机情况.25 图表 50：2019 年甘肃风电利用小时数逐步改善.26 图表 51：2019 年新疆风电利用小时数逐步改善.26 图表 52：特高压配套及相关新能源项目丰富.27 图表 53：历年风电电价标准 元/KWH.28 图表 54：风电存量项目 GW.28 图表 55：风电大基地项目.28 图表 56：季度公开招标量.29 图表 57：月度风机投标价格.29 图表 58：风电环节扩产限制及周期.29 图表 59：2018 年中国海上新增装机容量.30 图表 60：中国风电整机企业海上累计装机容量.30 图表 61：中国风电海上不同机组累计装机容量 MW.30
18、图表 62：海上风电收益率测算.31 图表 63：国内海上风电核准情况(截至 2019Q1).31 图表 64：国内海上风电核准占比(截至 2019Q1).31 图表 65：各省海上风电项目平准化电力成本范围预测 元/MWH.32 图表 66：2019 年光伏政策一览.32 图表 67：我国光伏年度装机容量及预测 GW.33 图表 68：硅料价格走势 元OR美元/KG.34 图表 69：硅片价格走势 元/W.34 图表 70：电池片价格走势 元/W.34 图表 71：组件价格走势 元/W.34 图表 72：全球光伏产能预测（2019 年底）.35 图表 73：光伏产品出口情况 亿美元.35 图
19、表 74：2018 年上半年光伏组件出口各国占比.36 图表 75：2019 年上半年光伏组件出口各国占比.36 图表 76：全球光伏装机量及预测 GW.36 图表 77：新兴市场光伏装机预测 GW.36 图表 78：光伏产品转换效率记录.37 图表 79：国内 HJT 产能布局.38 图表 80：HJT 设备投资分解.38 图表 81：电池片功率及转换效率.38 图表 82：重点推荐公司盈利预测.39 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P6 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的
20、免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 第第一一篇篇：新能源汽车新能源汽车：战略产业，将迎来反转战略产业，将迎来反转 一、一、20192019 年回顾：补贴大幅退坡，产业链承压年回顾：补贴大幅退坡，产业链承压 （一）（一）国补减半，地补取消国补减半，地补取消 2019年3月26日，财政部、工信部、科技部、发改委等四部委联合发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确2019年新能源车国家补贴方案。根据该方案，2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。过渡期期间，符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。过渡期后，执行2019年补贴方案。
21、首次明确过渡期后，取消地补。首次明确过渡期后，取消地补。我国新能源车的补贴可以分为中央补贴（国补）和地方政府补贴。早期，大多数地补与国补1:1配套，逐步变成0.5:1，而在2019最新的补贴方案中明确指出，过渡期后地方政府应不再对新能源汽车给予购置补贴，并且如地方继续给予购置补贴的，中央将对相关财政补贴作相应扣减。总体补贴方案与总体补贴方案与20182018年类似。年类似。从2018年开始，新能源车国补开始设有过渡期。2018年过渡期是2018年2月12日至2018年6月11日。2018年过渡期执行的是2017年对应标准的0.7倍补贴。过渡期后执行2018年补贴方案。全年来看，基本上是一季度沿
22、用上一年的补贴标准；二季度为过渡期；而下半年采用新的标准。图表1：新能源汽车补贴标准 资料来源：财政部等，太平洋研究院整理 新能源乘用车市场，新能源乘用车市场，2 2019019年过渡期后年过渡期后（H H2 2）补贴力度环比下降补贴力度环比下降。从2018年到2019，补贴门槛不断提高。对于纯电动乘用车，2018年过渡期后，续航里程必须高于150公里才能拿到补贴，而2019年过渡期后，补贴门槛提高到250公里。过渡期后，低续航里程的补贴标准都下降明显。体现出我国补贴政策扶优扶强的特点。与2018年不同的是，对于续航里程超过250公里的纯电动车型，2018年过渡期后的补贴标准相对过渡期还有所提
23、高，提高幅度1060%。而2019年过渡期后，国补标准环比过渡期2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P7 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有所下降，环比降幅12%33%。图表2：新能源乘用车补贴标准 资料来源：财政部，太平洋研究院整理 （二）（二）前后均衡前后均衡，旺季不旺，旺季不旺 四季度一般为新能源车行业旺季。四季度一般为新能源车行业旺季。通常，国家会在上半年出台新一年度的新能源车补贴政策，按着规划逐年退坡，这导致新能源汽车下半年的产销
24、量很高，尤其是四季度会出现明显抢装。从过去几年逐季的销量来看，Q1到Q4,基本上环比都处于增长的状态。四季度销量占全年销量比例均超过了40%，其中2018年四季度销量53.2万辆，占全年销量的43%。图表 3：新能源车各季度销量 万辆 图表 4：新能源车各季度销量占比 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 2 2019019年新能源车销量表现年新能源车销量表现，上半年强上半年强，下半年弱下半年弱。2019年补贴退坡力度大，导致上半2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略
25、P8 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年销量高增长，新能源车销量62.7万辆，同比增长53%，保持了前期高速增长的趋势。而新的补贴政策实施后，新能源汽车市场热度减缓，79月新能源车月销量分别为8万辆、8.5万辆和8万辆，分别同比下降5%、16%和34%，同比下降趋势有所扩大。并且79月的月销量基本持平，抢装现象不明显。第三季度新能源车累计销量24.5万辆，同比下降20%，环比下降31%。图表5：新能源乘用车月销量 辆 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）（三）三季度三季度板块性盈利板块性盈利承压承压 2019年第三季度开始全面
26、执行新的补贴政策，当期产业链的盈利情况更能反映产业现状。我们选取产业链中28家主营业务和新能源车关度较高的公司进行分析，包括上游钴、锂，中游电池及材料、电机电控，以及下游整车和充电设施等公司。图表6：新能源车产业链28家相关公司 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 第三季度整体营收增加，盈利下滑第三季度整体营收增加，盈利下滑。我国选取的28家公司，第三季度共实现营收873亿2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P9 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静
27、 致远 元，同比增长10.5%，环比增长2.6%；扣非后归母净利润22.29亿元，同比下降50.9%，环比下降19%。其中，北汽蓝谷大幅亏损8.2亿元，即使不考虑北汽蓝谷，剩余27家公司实现总扣非后归母净利润30.49亿元，同比下降32%，环比增长5%。三季度新能源车行业整体盈利下滑明显。此外，2018Q4行业出现大幅亏损，总亏损50亿元，主要是因为东方精工和大洋电机分别计提商誉减值38.9亿元和24.2亿元。图表7：28家新能源车公司总营收（亿元）图表8：28家新能源车公司扣非后归母利润（亿元）资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 各细分板块中，电池及材
28、料板块盈利情况相对较好。各细分板块中，电池及材料板块盈利情况相对较好。从营业收入来看，电机电控板块第三季度营收出现了下滑，5家公司共实现营收24亿元，同比下降13%。整车板块实现营收491亿元，同比增长4%，电池及材料板块实现营收263亿元，同比增长26%。从盈利来看，28家公司中，三季度扣非后归母净利润同比增长或者扭亏的企业共有11家，占比39%。另外有8家公司出现亏损，有9家企业同比下滑。电池及材料板块13家公司共实现盈利24.6亿元，同比增长9%。上游资源类企业盈利2.3亿元，同比下降80%。充电板块盈利0.8亿。电机电控和整车板块均为亏损。图表9：各细分板块2019Q3营收情况 图表1
29、0：各细分板块2019Q3扣非后归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P10 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、20202020 年，年，承前启后，承前启后，新能源汽车有望反转新能源汽车有望反转 （一）（一）国家国家新能源汽车新能源汽车路线坚定不动摇路线坚定不动摇 发展新能源车是国家战略。2012年7月，国务院发布“十二五”国家战略性新兴产业发展规划
30、，明确到2015年新能源车累计产销量力争达到50万辆，2020年累计产销量超过500万辆。截止到2015年底，我国新能源汽车累计销量超过45万辆，目标基本达成。2016年12月，国务院发布“十三五”国家战略性新兴产业发展规划，再次明确到2020年新能源车累计产销超过500万辆，并且实现当年产销200万辆以上。截止到2019年三季度末，我国新能源汽车累计销量接近400万辆，与累计产销500万辆的目标差距很小，很容易实现。但是，与当年产销200万辆的目标差距较大。根据网传工信部起草的新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)征求意见稿，目标到2025年、2030年，新能源汽车销量分别占当年汽车
31、总销量的20%和40%。当前，我国新能源汽车产销量全球第一，技术和产品基本与国际处于同一水平线上。因此，我们认为新能源汽车是走向汽车强国的主要路线之一，仍是国家重要支持的产业方向，可能会有更完善的配套政策为整个产业保驾护航。图表11：我国新能源车年销量（万辆）图表12：2018年全球新能源乘用车市场格局 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 资料来源：EV sales，太平洋研究院整理 （二）（二）动力电池将迎来长期增长动力电池将迎来长期增长 产业升级产业升级，高续航车型占比稳步增加高续航车型占比稳步增加。随着动力电池技术的进步，以及整车制造水平的上升，新能源车的续航里程稳步提升。2017纯电动
32、乘用车产量47万辆，续航里程150200公里车型产量33万辆，占比高达71%。2018年纯电动乘用车产量77万辆，续航里程300400公里的车型产量30万辆，占比39%。2019年1-5月，纯电动乘用车产量34万辆，续航里程400500公里车型产量18.5万辆，占比55%，并且500公里以上车型产量37482 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P11 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 辆，续航里程超过300公里车型占比数量已经达到93%。图表1
33、3：不同续航里程纯电动乘用车产量 辆 图表14：不同续航里程纯电动乘用车占比%资料来源：真理研究，太平洋研究院整理 资料来源：真理研究，太平洋研究院整理 单车单车平均带电量稳步提升平均带电量稳步提升。随着纯电动乘用车续航里程的增加，单车平均带电量显著提高。2017年，平均带电量仅有28.4 kwh,19年一季度已经提高到44.4kwh，相当于年均大概提高20%。插混乘用车市场，单车平均带电量保持稳定，基本维持在15kwh。综合来看，新能源乘用车的单车平均带电量从2017年的25.9kwh提高到2019Q1的38kwh。图表15：新能源乘用车单车平均带电量 kwh 资料来源：乘联会，太平洋研究院
34、整理 三元动力电池依然是主攻方向三元动力电池依然是主攻方向。根据高工锂电统计，2019前三季度动力电池装机量42.76GWh，同比增长43.31%。由于新能源汽车销量偏弱，第三季度动力电池装机量12.96GWh，同比下降7%，其中9月动力电池装机量4.21GWh，同比下降29.90%。从电池类型来看，2019前三季度三元电池装机量29.26GWh，市场份额占比68.42%。磷酸铁锂电池装机量12.37GWh，占比28.93%。补贴退出后，中低端乘用车可能转回磷酸铁锂路线，磷酸铁锂在乘用车市场有望迎来稳定增长。2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1
35、 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P12 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表16：动力电池装机量 GWh 图表17：不同类型动力电池占比 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 国内动力电池国内动力电池将稳定增长将稳定增长。我们对国内新能源汽车市场进行了如下假设：（1）国家政策兜底，努力实现当年产销200万辆的目标，我们按180万辆进行计算，主要增长来自于乘用车，其他类型的车绝对增量不大；（2）2021年和2022年，新能源汽车还是经历一定的震荡，我们给出30%的增长是按着2025年新
36、年汽车占比20%进行反推，可能偏乐观；（3）高端乘用车依然走三元路线，中低端乘用车可能转向磷酸铁锂；（4）客车和物流车未来几年将有部分车型转为燃料电池系统。图表18：三元动力电池市场渗透率假设 图表19：动力电池需要量预测 GWh 资料来源：太平洋研究院整理 资料来源：太平洋研究院整理 行业加速洗牌，行业加速洗牌，向头部集中，向头部集中，竞争竞争依然激烈依然激烈。2019年前三季度动力电池装机量中，宁德时代、比亚迪、国轩高科装机量位居行业前三，宁德时代市场份额49.7%，稳居行业龙头。2017年宁德时代市场份额仅有29.4%，今年9月份已经达到55.52%。在这一轮补贴退坡中，龙头企业的市场地
37、位更加稳固。然而，中航锂电稳居行业前五，欣旺达进2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P13 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 入吉利和雷诺供应链，在新的一年里，行业地位将更加突出。图表20：2019前三季度动力电池市场份额 图表21：宁德时代市场份额 资料来源：真锂研究，太平洋研究院整理 资料来源：真锂研究，太平洋研究院整理 动力电池竞争从国际动力电池竞争从国际演化到演化到国内。国内。2019年6月24日，工信部发布公告，废止汽车动力蓄电池行
38、业规范条件，第一、第二、第三、第四批符合规范条件企业目录同时废止。工信部曾于2015年3月发布汽车动力蓄电池行业规范条件文件，并于2015年11月、2015年12月、2016年4月和2016年6月共发布了4批符合该政策的动力电池企业目录，也被称为动力电池行业的“白名单”。尽管工信部并没有明确规定该目录和新能源车补贴政策挂钩，但是基本上只有进入了白名单，才能进入车企配套。我们认为，在动力电池白名单废除后，尚未进入动力电池目录的企业迎来新的发展机遇，国内的动力电池企业也将面临激烈的海外巨头的竞争。2018年全球动力电池出货量92.5GWh，其中松下、LG化学和三星总出货量34.3GWh，市场份额3
39、7%，松下凭借与特斯拉的深度合作，2018年出货量23.3GWh，市场份额25%，略低于宁德时代，位居全球第二。全球动力电池的竞争从国际开始，将演变到国内市场，这对国内动力电池企业既是机会，也是挑战，将进一步挤占小公司的市场，也利多上游资源和材料企业开拓市场。图表22：2018年全球动力电池出货量前十 GWh 资料来源：起点，太平洋研究院整理 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P14 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （三）（三）高镍三元与
40、湿法隔膜路线确定高镍三元与湿法隔膜路线确定 锂电池原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。锂电池除了可以应用于动力市场，还可以用于消费市场（手机、笔记本等）和储能。2018年我国锂电池出货量102GWh，其中动力电池出货量65GWh，占比64%。目前消费类市场锂电池出货量基本保持稳定，储能市场锂电池出货量有所扩张。正极材料市场正极材料市场，三元出货量高增三元出货量高增。2019H1国内正极材料出货量16.67万吨，同比增长49%。其中NCM正极材料出货量9.29万吨，同比增长68%，市场份额由2018年的50%提高到56%。磷酸铁锂正极材料出货量2.7万吨，同比增长33%。钴酸锂、锰酸
41、锂等其他类型正极材料总出货量4.68万吨。图表23：三元（NCM）正极材料出货量 图表24：磷酸铁锂正极材料出货量 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 多种长多种长续航车型续航车型发布发布，高镍高镍三元逐步落地三元逐步落地。2019年比亚迪、广汽、北汽等发布续航里程超过500公里的车型，如：比亚迪秦Pro、唐，广汽Aion S、北汽新能源EX3等。这些车型均采用三元技术，并且Aion S已经采用811电池。随着镍含量的提高，电池的能量密度逐渐提高，电池能量密度也会提高，在长续航里程车型中，高镍三元优势明显。图表25：续航超过500公里车型 资料来源：真锂
42、研究，太平洋研究院整理 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P15 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 隔膜市场，湿法隔膜高速扩张隔膜市场，湿法隔膜高速扩张。隔膜主要有两大技术路线：干法和湿法。与干法隔膜相比，湿法隔膜在厚度、孔均匀性上更有优势。随着湿法隔膜技术快速发展，目前国内隔膜市场，由干法向湿法转变趋势明显。2019H1国内隔膜总出货量12.7亿平米，同比增长68%。其中，干法隔膜出货量4.3亿平米，同比增长33%；湿法隔膜出货量8.39
43、亿平米，同比增长94%。湿法隔膜不论在出货量，还是增速上都大幅超过干法隔膜。图表26：干法隔膜出货量 亿平米 图表27：湿法隔膜出货量 亿平米 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 湿法隔膜湿法隔膜，强者更强强者更强。隔膜技术壁垒在工艺，并且原材料占总成本比例30%，生产成本主要来自设备折旧、燃料、人工等，所以隔膜行业规模效应十分明显。龙头企业在技术、成本、渠道等方面都有明显优势，行业向龙头集中趋势非常明显。2019H1恩捷股份湿法隔膜出货量3.5亿平米，同比增长133%，市场份额41%，位居行业龙头。在恩捷完成对苏州捷力的收购后，恩捷市场份额将达到57%
44、。星源材质湿法隔膜出货量位居行业前三，出货量增速也是大幅超过行业平均水平。图表28：2019H1湿法隔膜行业前五 资料来源：高工锂电，太平洋研究院整理 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P16 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （四）（四）上游资源价格有望企稳反弹上游资源价格有望企稳反弹 钴资源在外，受制于人。钴资源在外，受制于人。我国是典型的贫钴国家，主要从非洲进口。全球主要大型在产钴矿山均被嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、谢里特矿业、诺里尔
45、斯克镍业等巨头控制。今年8月，嘉能可宣布在2109年年底停产年产近3万吨的全球最大钴矿Mutanda项目，以及由于钴价格的下跌，一些民采矿的数量也在减少。然而，下游的需求将稳定增加，在消费类电子领域5G手机更换，叠加新能源汽车反转，对钴的需求将增加。因此，我们判断钴金属价格有望迎来上涨。图表29：钴产业链 资料来源：安泰科，太平洋研究院整理 图表30：全球钴资源分布 图表31：钴金属市场价 元/吨 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 锂扩产受阻，价格基本触底。锂扩产受阻，价格基本触底。近两年来，碳酸锂的扩产计划大，导致供给过剩，也使2 3 2 6 7 8
46、 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P17 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 得碳酸锂的价格一路下跌。2019年三季度，西澳矿山出现减产或停车的情况，国内盐湖扩产进度也较慢，随着锂电池需求的上升，碳酸锂价格有望企稳。图表32：碳酸锂价格 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、三、特斯拉国产化是汽车行业变革的重要转折特斯拉国产化是汽车行业变革的重要转折 （一）（一）特斯拉特斯拉布局全球市场布局全球市场 特斯拉成立于2003年，并于2008年、2012、2015年
47、和2016年先后发布轿跑Roadster、轿车Model S、SUV Model X和轿车Model 3。目前特斯拉已经是最成功的造车新势力。2018年特斯拉交付24.5万辆，同比增长140%。特斯拉超过50%的市场在美国本土，2018年销量19万量，大幅领先于竞争对手。2019年第三季度特斯拉交付9.7万辆，创历史新高。前三季度特斯拉累计交付25.5万辆，同比增长65%，已经超过了特斯拉2018全年的交付量。财务方面，特斯拉2019年前3季度已经盈利，这表明纯电车汽车在高端领域已经成功。图表33：特斯拉年交付量（万辆）图表34：18年美国市场新能源车销量前十（万辆）资料来源：Wind，太平洋
48、研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P18 能源迭代，车换芯能源迭代，车换芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （二）（二）特斯拉特斯拉落地中国，是“技术、制造和市场”的完美结合落地中国，是“技术、制造和市场”的完美结合 2018年7月，特斯拉Gigafactory 3工厂定点上海临港，2019年1月7日上海临港工厂奠基，10月23日宣布投产，整个建设周期不到十个月。特斯拉上海工厂一期规划产能25万辆，目前产能15万辆，拥有汽
49、车制造的四大工艺，包括冲压、焊接、涂装和总装。10月25日，特斯拉官方公布Model 3国产版正式开始预订，售价35.58万元，预计从2020年一季度开始交付。特斯拉本地化将极大地带动行业的发展，配套公司更是直接受益。另外，特斯拉上海工厂有利于降低生产成本，提高生产效率，更是汽车电动化和智能化重要的转折事件。图表35：特斯拉上海工厂建设进度 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、四、充电运营盈利能力提升充电运营盈利能力提升 （一）（一）充电便捷性直接影响新能源汽车消费充电便捷性直接影响新能源汽车消费 根据我国政府出台的电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)、关于加快电动汽车充
50、电基础设施建设的指导意见等政策，均明确到2020年车桩比接近1：1。2018年12月，国家发改委、能源局、工信部和财政部联合下发关于提升新能源汽车充电保障能力行动计划，明确提出力争用3年时间大幅提升充电技术水平，着力提升充电互联互通水平，持续加大政策支持力度，引导地方财政补贴从补购置转向补运营，加大峰谷电价实施力度，引导充电基础设施参与电力削峰填谷。公共充电桩建设大幅提速公共充电桩建设大幅提速。截止2019年9月，我国充电桩保有量111.5万个，其中公共2 3 2 6 7 8 8 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 2 1 3:2 7 2020 年新能源行业投资策略 P19 能
