1、 专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：报告日期：2021 年年 02 月月 09 日日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 分析师：潘京 S1070520010001 13986555777 2020-12-30 2020-11-10 震荡中震荡中把握核心逻辑把握核心逻辑 2020年年报预告净利润分析年年报预告净利润分析 截止 2021 年 2 月 7 日，A 股 4182 家公司中有 2511 家披露了 2020 年年报业绩预告和业绩快报（均有披露的以最新披露的为统计基础），占比约60%，其中，科创板、创业板和中小板披露率分别
2、为 56.39%、70.12%、66.03%。全部 A 股预喜率为 63.16%，全 A 已披露业绩预告的公司整体增速为 45.37%，按照万得一致预期推算板块年报增速约为 5.4%。科创板预喜率 77.34%，为所有板块中最高；按预告测算，科创已公布公司的利润增速为 455%，按照万得一致预期推算的板块年报增速约为 27.06%。创业板预喜率 63.52%。按预告测算，创业板已公布公司的利润增速为 455%，按照万得一致预期推算的板块年报增速约为 27.06%。中小板预喜率64.75%。按预告测算，中小板已公布公司的利润增速为 784.52%，按照万得一致预期推算的板块年报增速约为 11.9
3、1%。从已披露的公司业绩按照典型行业进行划分，我们发现，以疫情发展阶段为核心驱动，A 股的行业业绩结构性分化较为明显。食品饮料、农林牧渔、医药、汽车、电子、新能源、机械、建材等行业业绩较好，而交运、消费者服务、商贸则受疫情影响较深，还未能完全恢复。消费、服务行业消费、服务行业 与疫情相关性较高的消费品行业仍然占据了整体利润的高份额以及维持了较为稳定的高增速，如农林牧渔增速仍然较高，食品、酒类受益于疫情控制良好和节前消费导致食品饮料板块的业绩持续回升。医药行业板块整体增速已超过疫情前的增速水平，医疗器械的出口持续上行，在需求不断攀升的环境下，医疗设备、医疗服务、药店等高成长板块及刚需用药、疫苗等
4、复苏板块都实现了较好的业绩增长。另一类行业则受制于疫情未能完全自由流动，至今仍然未能恢复元气。整体来看，交运行业的危机仍然没有解除，尽管疫苗已经问世，从疫苗接种到全面免疫仍然还需要一段时间去观察。面临同样处境的还有消费者服务业和商贸零售业，尽管国内的疫情控制较为得当，海外的出行需求也几乎全面转向国内，除四季度单季外，全年范围来看行业整体的增长速度仍然没有完全恢复至疫情前的水平。制造业、出口链条制造业、出口链条 从制造业投资的数据来看，今年制造业的盈利在后期持续不断好转，一方面受益于经济复苏，另一方面也受益于海外供需缺口不断扩大带来的出口导向生产。企业产的产能利用率处于历史较高水平，制造业投资增
5、速也不断回升，企业盈利水平不断提高，意味着制造业的新一轮扩张周期可能来临。具体行业方面，今年以来汽车生产的恢复较快，需求也随核心观点核心观点 相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 投投资资策策略略研研究究 专专题题报报告告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 着疫情发展和经济回暖逐渐恢复，汽车行业的业绩降幅持续收窄，景气度较高。国内机械设备需求持续走高，机械行业业绩远超预期。新能源设备、半导体设备、消费电子均在 2020 年以来迎来国内外量价齐升的局面，行业持续高景气，带来了行业整体业绩高速增长。2021 年业绩展望年业绩展望 由于前一年基数较低，市场一
6、致预期 2021 年一季度会是本轮业绩上行的高点。进入二季度及下半年，基数逐渐正常化，海外疫情也大概率随着疫苗全面接种而逐渐受到控制，复工复产进程加快也将带来出口需求逐渐下滑。2021 年的业绩重点大概率仍然在内生经济增长的制造业主线。国内的生产短暂停滞，随后快速恢复，需求被抑制后缓慢释放；而海外的政策取向相反，导致海外供给停滞，需求大幅提升，这一轮去库存“被迫”由外需引发，而随着国内需求逐渐恢复迎来了库存低点，库存周期的开启相对推迟了一至二个季度。从供给侧改革以来，国内企业的产能利用率不断提升，在 2019 年末已经达到较高水平，叠加库存周期的开启由 2020 年延迟至 2021 年，同时，
7、叠加海外政策持续宽松，美国经济复苏逐渐走上轨道，美国的通胀可能会面临上行压力，大宗商品可能会迎来全球性的价格上行，因此，对于制造业上游的原料价格提升、国内库存扩张需求带来的量的提升可能会同时作用于制造业，形成量价齐升的局面。在这样的前提下，制造业，尤其是上游行业可能将会在 2021 年迎来业绩的爆发期。其他业绩较为稳定的行业，如食品饮料、医药，2021 年大概率仍然能维持业绩持续稳定增长，同时，处于景气周期的新能源、电子等行业也将继续保持较高的增速，但是业绩持续的低迷的、受疫情影响较深的服务类行业如航空、商贸、消费者服务等可能仍然需要等到疫情完全解除才能恢复常态。投资机会：投资机会：震荡市场中
8、，抓住核心逻辑 从 18 年市场大跌回升以后，市场对于行业和个股的选择都是“抱紧确定性”，2019 年至 2020 年的行情多以“核心资产”和“资金抱团”的情形出现，造成了市场目前的局面是少部分大市值的优质公司持续上涨，股价持续新高，而大部分小市值的公司则持续下跌，市场的风格并未迎来理想中的全面扩散。2020 年，由于疫情的原因，央行大幅释放流动性，市场的无风险利率下行，导致公司的估值开始不断扩张，这一轮牛市中，企业盈利上行并不是根本的驱动因素。在市场不断地加强对于业绩确定性较高的部分行业和龙头公司的资金投入时，这些行业和公司获得了“确定性业绩”带来的估值溢价，盈利增长与估值扩张不匹配的情况也
9、时有发生，而这种估值扩张的风险在于估值溢价可能会随着市场流动性收紧出现均值回归，因此，在市场观察到资金面收紧或者流动性拐点出现时，市场的脆弱性就得到了验证，这也是 11 月社融拐点出现后和 1 月节前资金面紧张时市场出现大幅波动的原因。我们从每月的社融数据和经济会议解读中可以大概看出到目前为止央行对于流动性的态度是，不会采取大幅收紧的措施，但是从资金面上可以看到，利率较年中的水平已经有了较大幅度的上行，剔除 1 月的缴税、缴准的资金需求缺口较大的情况，我们认为央行整体的操作仍然是维持流动性平稳的状态，市场则有可能 oPoNrPwPnMoOsNtQtMnRqRbRbPbRoMmMmOmNkPpP
10、mOiNpPzQaQqRoRMYnRuMxNnOoM 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 在春节之后保持震荡的态势。从估值回归的角度来说，流动性收紧带来的市场下跌与2018年较为相似，参考 2018 年的行业回报和防御板块属性，银行业的优先级较高。同时，从行业业绩方面看，2020 年二季度银行大幅计提了拨备，银行业的利润在二季度出现了自 2009 年以来首次的负增长。随着三季度拨备计提逐渐回归正常化，银行业业绩拐点在三季度已经出现。从目前披露的业绩来看，银行业利润逐步回归，预计到 2021 年将会恢复常态。从另一个角度来讲，如果说2021年最大的风险是流动性带来的估值回归，
11、最大的机遇是能与估值回归的反面效应部分抵消的盈利大幅回升，这也是为什么 2021 年的盈利判断将起到重要作用。而之前在业绩展望中所提到，我们认为，在 2021 年，库存周期开启、产能利用率维持高水平、全球经济复苏、通胀上行带来的制造业量价齐升将开启新的业绩篇章，在这个领域还未被挖掘的、估值水平合理甚至被低估的标的可能将会在2021 年迎来新的机遇。在这样的前提下，制造业尤其是上游行业可能将会在 2021 年迎来业绩的爆发期。风险提示：风险提示：流动性收紧，疫情控制不及预期，海外政治风险，业绩公布不及预期，经济复苏不及预期 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.全
12、部 A 股 2020 年年报报预告净利润变动情况.6 2.行业利润分布.7 2.1 消费、服务行业.7 2.2 制造业、出口链条.7 2.3 2021 年业绩展望.9 3.震荡市场中，抓住核心逻辑.11 4.风险提示.15 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：科创板企业已披露业绩质量较高.6 图 2：3 月以来出口持续上行，同比处于高位.8 图 3：产能利用率处于高位.8 图 4：制造业投资持续回升.8 图 5：社融拐点 10 月出现.11 图 6：库存降至 19 年初水平.12 图 7：1 月资金面紧张有所缓解.12 图 8：各行业估值历史分位（
13、2011-2021）.13 表 1：预测 A 股净利润同比增速.6 表 2：各行业归母净利润同比增速（%）.10 表 3：各指数历史分位.12 表 4：2018 年板块涨跌排行.14 专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.全部全部 A 股股 2020 年年报报年年报报预告预告净利润变净利润变动动情况情况 截止 2021 年 2 月 7 日，A 股 4182 家公司中有 2511 家披露了 2020 年年报业绩预告和业绩快报（均有披露的以最新披露的为统计基础），占比约 60%，其中，科创板、创业板和中小板披露率分别为 56.39%、70.12%、66.03%。2511家公司
14、中有1586家业绩预增，925家业绩预减，562家亏损，全部A股预喜率为63.16%，全 A 已披露业绩预告的公司整体增速为 45.37%，按照万得一致预期推算板块年报增速1约为 5.4%。科创板公布业绩的 128 家公司中，99 家业绩预增，29 家业绩预减，17 家亏损，预喜率77.34%，为所有板块中最高；按预告测算，科创已公布公司的利润增速为 455%，按照万得一致预期推算的板块年报增速约为 27.06%。创业板公布业绩的 636 家公司中，404 家业绩预增，232 家业绩预减，142 家亏损，预喜率 63.52%。按预告测算，创业板已公布公司的利润增速为 455%，按照万得一致预期
15、推算的板块年报增速约为 27.06%。中小板公布业绩的 661 家公司中，428 家业绩预增，233 家业绩预减，144 家亏损，预喜率 64.75%。按预告测算，中小板已公布公司的利润增速为 784.52%，按照万得一致预期推算的板块年报增速约为 11.91%。表表 1：预测预测 A 股净利润同比增速股净利润同比增速 各板块归母净利润同比增长（各板块归母净利润同比增长（%）板块名称 2019 一季 2019 中报 2019三季 2019年报 2020 一季 2020 中报 2020三季 2020 年报（预告）2020 年报（推测）全部 A 股 9.36 6.48 6.72 5.43-24.0
16、3-18.01-6.54 45.37 5.40 科创板-44.79 26.38 19.33 27.35 59.67 138.03 67.97 创业板-15.08-21.62-6.04 19.12-25.37 34.54 21.44 455.00 27.06 中小板-5.44-3.67 2.17-7.88-16.59 6.91 14.68 784.52 11.91 资料来源：WIND,长城证券研究所 图图 1：科创板企业已披露业绩质量较高科创板企业已披露业绩质量较高 资料来源：WIND，长城证券研究所 1 由于业绩预告披露时间不一，且按照惯例披露业绩预告的公司业绩均较好，因此已披露公司的业绩统计
17、与推测数据和实际数据可能均存在较大误差。0%20%40%60%80%100%全部A股科创板创业板中小板披露率预喜率预减率亏损率 专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.行业利润分布行业利润分布 全部 A 股上市公司中，按行业性质和利润贡献从高到低分类，除综合外，共可分为金融业、消费行业、周期行业、地产业、传统制造业、TMT 行业和交运行业，由于本次公司业绩披露率仅达到 60%，我们将选取较为以上分类中的较为典型的细分行业进行分析。四季度 A 股行业已基本进入“后疫情时代”，逐渐向经济发展的正规回归。从已披露的公司业绩按照典型行业进行划分，我们发现，以疫情发展阶段为核心驱动，
18、A 股的行业业绩结构性分化较为明显。食品饮料、农林牧渔、医药、汽车、电子、新能源、机械、建材等行业业绩较好，而交运、消费者服务、商贸则受疫情影响较深，还未能完全恢复。2.1 消费、服务行业消费、服务行业 与疫情相关性较高的消费品行业仍然占据了整体利润的高份额以及维持了较为稳定的高增速，如农林牧渔增速仍然较高，受益于双重因素，一方面是由于 19 年猪瘟肆虐导致养殖行业进入低谷，基数较低，20 年迎来改善，另一方面是疫情期间供应链不畅叠加需求旺盛，养殖行业整体价格飙升，迎来了业绩的爆发期。食品饮料行业增速持续恢复，除必须消费类行业增速持续增长外，随着疫情逐渐恢复，食品、酒类受益于疫情控制良好和节前
19、消费导致食品饮料板块的业绩持续回升。医药行业板块整体增速已超过疫情前的增速水平，一方面，医疗器械、药品等受益于疫情的公司产品需求大幅增长，另一方面，随着海外的疫情逐渐发酵和发展，医疗器械的出口持续上行，疫苗也已经开始量产接种并且销往海外，在需求不断攀升的环境下，医疗设备、医疗服务、药店等高成长板块及刚需用药、疫苗等复苏板块都实现了较好的业绩增长。另一类行业则受制于疫情未能完全自由流动，至今仍然未能恢复元气。国内在疫情初期开始封锁城市流动、限制国际流动，航空业的大部分航班均被取消，虽然国内的通行逐渐恢复，但由于海外疫情持续蔓延，海外通行仍然较为困难，航空业受到较大的阻碍，而海运方面则因为海外政策
20、导致的供需错配持续火爆，多次出现“一船难求”的局面。整体来看，交运行业的危机仍然没有解除，尽管疫苗已经问世，从疫苗接种到全面免疫仍然还需要一段时间去观察。面临同样处境的还有消费者服务业和商贸零售业，尽管国内的疫情控制较为得当，海外的出行需求也几乎全面转向国内，除四季度单季外，全年范围来看行业整体的增长速度仍然没有完全恢复至疫情前的水平。2.2 制造业制造业、出口链条、出口链条 从制造业投资的数据来看，今年制造业的盈利在后期持续不断好转，一方面受益于经济复苏，另一方面也受益于海外供需缺口不断扩大带来的出口导向生产。企业产的产能利用率处于历史较高水平，制造业投资增速也不断回升，企业盈利水平不断提高
21、，意味着制造业的新一轮扩张周期可能来临。具体行业方面，今年 4 月以来，汽车销量同比持续回升，一方面是去年基数较低，另一方面是疫情过后需求逐渐回暖，同时新能源车补贴期的延长可能带来新能源车行业业绩下滑幅度的减缓。今年以来汽车生产的恢复较快，需求也随着疫情发展和经济回暖逐渐恢复，汽车行业的业绩降幅持续收窄，景气度较高。国内机械设备需求持续走高，机械行业业绩远超预期。新能源设备、半导体设备、消费电子均在 2020 年以来迎来国内外量价齐升的局面，行业持续高景气，带来了行业整体业绩高速增长。专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 2：3 月以来出口持续上月以来出口持续上行，同比
22、处于高位行，同比处于高位 资料来源：WIND，长城证券研究所 图图 3：产能利用率处于高位产能利用率处于高位 资料来源：WIND，长城证券研究所 图图 4：制造业投资持续回升制造业投资持续回升 资料来源：WIND，长城证券研究所-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-0220
23、20-052020-082020-11出口金额:当月同比 月66.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12工业产能利用率:当季值 季-35.00-25.00-15.00-5.005.0015.002015-022015-05201
24、5-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11固定资产投资完成额:制造业:累计同比 月 专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.3 2021 年业绩展望年业绩展望 由于前一年基数较低，市场一致预期 2021 年一季度会是本轮业绩上行的高点。进入二季度及下半年，基数逐渐正常化，海外疫情也大概率随着疫苗全面接种而逐渐受到控制，
25、复工复产进程加快也将带来出口需求逐渐下滑。2021 年的业绩重点大概率仍然在内生经济增长的制造业主线。国内的生产短暂停滞，随后快速恢复，需求被抑制后缓慢释放；而海外的政策取向相反，导致海外供给停滞，需求大幅提升，这一轮去库存“被迫”由外需引发，而随着国内需求逐渐恢复迎来了库存低点，库存周期的开启相对推迟了一至二个季度。从供给侧改革以来，国内企业的产能利用率不断提升，在 2019 年末已经达到较高水平，叠加库存周期的开启由 2020 年延迟至 2021 年，同时，叠加海外政策持续宽松，美国经济复苏逐渐走上轨道，美国的通胀可能会面临上行压力，大宗商品可能会迎来全球性的价格上行，因此，对于制造业上游
26、的原料价格提升、国内库存扩张需求带来的量的提升可能会同时作用于制造业，形成量价齐升的局面。在这样的前提下，制造业，尤其是上游行业如钢铁、石化、有色以及价格传导至中游的化工等可能将会在 2021 年迎来业绩的爆发期。其他业绩较为稳定的行业，如食品饮料、医药，2021 年大概率仍然能维持业绩持续稳定增长，同时，处于景气周期的新能源、电子等行业也将继续保持较高的增速，但是业绩持续的低迷的、受疫情影响较深的服务类行业如航空、商贸、消费者服务等可能仍然需要等到疫情完全解除才能恢复常态。专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2：各行业归母净利润同比增速各行业归母净利润同比增速（%
27、）行业名称 2019 年报 2020 一季 2020 中报 2020 三季 2020 年报（预告）2020 年报（推测）CS 传媒-53.13-51.57 16.16-19.51 50.66-90.54 CS 电力及公用事业 8.69-28.51 6.44 17.89 58.60 22.43 CS 电力设备及新能源 16.07-20.17 11.60 29.79 279.39 42.14 CS 电子 21.20-15.60 11.43 29.38 137.35 40.70 CS 房地产 8.16-46.38-21.83-15.92-41.22 4.67 CS 纺织服装-16.55-66.25-
28、36.70-24.12 138.45-CS 非银行金融 65.45-23.72-22.77-5.98 18.41 5.37 CS 钢铁-44.60-46.44-37.21-15.79 7.79 10.99 CS 国防军工 28.24 173.92 28.47 39.02 187.96 16.17 CS 机械 48.67-45.37 5.18 17.66 1137.04 514.37 CS 基础化工-77.55-42.91-25.45-11.95 305.09 1.00 CS 计算机-30.03-110.61-35.64-23.57 60.97 106.60 CS 家电 19.26-51.93-
29、26.81-11.18 308.43 11.53 CS 建材 4.35-36.16 0.41 5.95 54.07 49.50 CS 建筑 3.75-27.57-8.51-0.49 47.05 44.31 CS 交通运输 2.85-122.15-99.99-75.71-224.68-6.47 CS 煤炭 0.81-27.58-21.06-12.71-4.23 46.79 CS 农林牧渔 240.17 486.13 204.70 128.38 190.21 34.35 CS 汽车-33.49-84.16-31.35-5.17 41.45 10.99 CS 轻工制造 7.20-33.40-15.2
30、4-4.48 10.63 16.65 CS 商贸零售-9.50-72.06-48.35-52.00-195.70-1.28 CS 石油石化-4.51-203.14-149.63-43.35-50.96-CS 食品饮料 13.71-0.04 10.30 13.39 44.94 43.12 CS 通信-40.85-44.68 568.62 79.27 109.58-6.39 CS 消费者服务 22.04-142.39-118.09-68.46-100.98 28.55 CS 医药-11.40-15.98 12.43 22.45 209.76 32.22 CS 银行 6.59 5.52-9.42-7
31、.72 2.26 2.26 CS 有色金属-55.91-53.10-28.49-6.41 313.96-33.91 CS 综合 379.94-63.24-85.61-29.22 59.22-281.04 CS 综合金融-13.75-59.46-8.63 10.56 3.93 12.13 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 专题报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.震荡市场中，抓住核心逻辑震荡市场中，抓住核心逻辑 从 18 年市场大跌回升以后，市场对于行业和个股的选择都是“抱紧确定性”，2019 年至2020 年的行情多以“核心资产”和“资金抱团”的情形出现，造成了市场目
32、前的局面是少部分大市值的优质公司持续上涨，股价持续新高，而大部分小市值的公司则持续下跌，市场的风格并未迎来理想中的全面扩散。2020 年，由于疫情的原因，央行大幅释放流动性，市场的无风险利率下行，导致公司的估值开始不断扩张，这一轮牛市中，企业盈利上行并不是根本的驱动因素。在市场不断地加强对于业绩确定性较高的部分行业和龙头公司的资金投入时，这些行业和公司获得了“确定性业绩”带来的估值溢价，盈利增长与估值扩张不匹配的情况也时有发生，而这种估值扩张的风险在于估值溢价可能会随着市场流动性收紧出现均值回归，因此，在市场观察到资金面收紧或者流动性拐点出现时，市场的脆弱性就得到了验证，这也是观察到社融拐点出
33、现后和 1 月节前资金面紧张时市场出现大幅波动的原因。我们从每月的社融数据和经济会议解读中可以大概看出到目前为止央行对于流动性的态度是，不会采取大幅收紧的措施，但是从资金面上可以看到，利率较年中的水平已经有了较大幅度的上行，剔除 1 月的缴税、缴准的资金需求缺口较大的情况，我们认为央行整体的操作仍然是维持流动性平稳的状态，市场则有可能在春节之后保持震荡的态势。从估值回归的角度来说，流动性收紧带来的市场下跌与 2018 年较为相似，参考 2018 年的行业回报和防御板块属性，银行业的优先级较高。同时，从行业业绩方面看，2020 年二季度银行大幅计提了拨备，银行业的利润在二季度出现了自2009年以
34、来首次的负增长。随着三季度拨备计提逐渐回归正常化，银行业业绩拐点在三季度已经出现。从目前披露的业绩来看，银行业利润逐步回归，预计到 2021 年将会恢复常态。从另一个角度来讲，如果说 2021 年最大的风险是流动性带来的估值回归，那么最大的机遇是能与估值回归的反面效应部分抵消的盈利大幅回升，这也是为什么 2021 年的盈利判断将起到重要作用。而之前在业绩展望中所提到，我们认为，在 2021 年，库存周期开启、产能利用率维持高水平、全球经济复苏、通胀上行带来的制造业量价齐升将开启新的业绩篇章，在这个领域还未被挖掘的、估值水平合理甚至被低估的标的可能将会在 2021 年迎来新的机遇。在这样的前提下
35、，制造业尤其是上游行业如钢铁、石化、煤炭以及价格传导至中游的化工可能将会在 2021 年迎来业绩的爆发期。图图 5：社融拐点社融拐点 10 月出现月出现 资料来源：WIND，长城证券研究所 10.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020
36、-12社会融资规模存量:同比 月 专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：1 月资金面紧张有所缓解月资金面紧张有所缓解 资料来源：WIND，长城证券研究所 表表 3：各指数历史分位各指数历史分位 A 股、美股、港股主要指数股、美股、港股主要指数 A 股股 上证综指上证综指 沪深沪深 300 万得全万得全 A 万得全万得全 A(除金除金融、石油石化融、石油石化)创业板指创业板指 中小板指中小板指 60.0%75.3%76.4%74.1%91.2%78.8%美股 道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数 标普标普 500 指数指数 纳斯达克指数纳斯达克指数 99.7%99.
37、9%98.3%港股 恒生指数恒生指数 恒生大型股恒生大型股 恒生中型股恒生中型股 恒生小型股恒生小型股 恒生香港恒生香港 35 恒生中国企业指数恒生中国企业指数 73.0%84.5%69.6%51.8%95.8%72.3%资料来源：WIND，长城证券研究所 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000银行间质押式回购加权利率:7天 日存款类机构质押式回购加权利率:7天 日图图 6：库存降至库存降至 19 年初水平年初水平 资料来源：WIND，长城证券研究所 35.0040.0045.0050.0055.002015-022015-
38、052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11BCI:企业库存前瞻指数 月 专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 8：各行业估值历史分位（各行业估值历史分位（2011-2021）资料来源：WIND，长城证券研究所 100.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00
39、%70.00%80.00%90.00%100.00%食品饮料休闲服务汽车家用电器银行电气设备医药生物交通运输计算机化工纺织服装有色金属电子机械设备商业贸易国防军工非银金融综合采掘传媒建筑材料钢铁轻工制造公用事业通信农林牧渔房地产建筑装饰 专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 4：2018 年板块涨跌排行年板块涨跌排行 板块板块 区间涨跌幅区间涨跌幅(流通市值加权平均流通市值加权平均)(中国中国)起始交易日期起始交易日期 2018-01-01 截止交易日期截止交易日期 2018-12-31 单位单位%CS 国有大型银行-6.3206 CS 食品-10.5047 CS 石
40、油开采-11.2945 CS 畜牧业-11.7772 CS 发电及电网-12.1517 CS 全国性股份制银行-13.4088 CS 石油化工-16.4007 CS 电信运营-16.7004 CS 贵金属-18.4602 CS 小家电-18.5656 CS 生物医药-20.2785 CS 公路铁路-20.5912 CS 工程机械-20.8744 CS 酒类-21.1287 CS 计算机软件-21.2393 CS 饮料-21.9412 CS 油服工程-23.4922 CS 建筑施工-24.3234 CS 酒店及餐饮-24.5035 CS 煤炭开采洗选-24.5403 CS 普钢-25.4263
41、CS 乘用车-25.4520 CS 房地产开发和运营-25.5514 CS 航空航天-25.7798 CS 其他医药医疗-26.0401 CS 保险-26.5837 CS 航空机场-27.0034 CS 证券-27.4339 CS 化学制药-27.5891 CS 其他军工-27.8093 CS 品牌服饰-28.1272 CS 中药生产-28.9977 CS 化学原料-30.1851 资料来源：WIND，长城证券研究所 专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.风险提示风险提示 流动性收紧，疫情控制不及预期，海外政治风险，业绩公布不及预期，经济复苏不及预期 专题报告 http
42、:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、
43、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的
44、引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知
45、客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http:/
