1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 金融工程|专题报告 2019 年 3 月 24 日 证券研究报告 三次美债利差倒挂下的市场三次美债利差倒挂下的市场 A 股量化择时研究股量化择时研究报告报告 市场回顾（市场回顾（2019 年年 3 月月 18 日日2019 年年 3 月月 22 日）日）结构表现 中证 100 中证 200 沪深 300 中证 500 中证 800 中证 1000 1.91%3.35%2.37%4.91%3.00%4.11%行业表现 强度前五：综合,休闲服务,计算机,食品饮料,传媒 强度后五:有色金属,银行,农林牧渔,家用电器,
2、电气设备 市场估值市场估值 指数估值：上证综指、深圳成指、沪深 300、创业板指、中小板指行业估值 相对 PE 较低：建筑材料、传媒、地产、商业贸易、化工 相对 PE 较高：有色金属，计算机，机械，国防军工，通信 市场情绪市场情绪 新高比例：创近 60 日新高个股数占比由上周的 9.2%升至本周的17.5%新低比例：创近 60 日新低个股数占比由上周的 0.29%升至本周的0.30%均线结构：多头排列减空头排列由上周的 30.2%升至本周的 60.2%基金仓位：普通股票整体仓位由上周的 80.3%升至本周的 80.4%择时模型择时模型 中期模型 GFTD 和 LLT 模型在多数指数上认为看多结
3、论。矿工论市矿工论市 市场展望市场展望 本次 1 年-10 年美债利差倒挂的持续性有待观察，若持续性较强，那么美股将承压；若持续性不强同时考虑到 2018 年四季度美股已经出现较为明显的调整，那么美股可能并不悲观。A股除了受全球流动性影响之外，内部流动性趋势影响是更重要因素。风险提示风险提示 量化模型成功率并非 100%，市场极端情况模型可能失效，注意控制风险。表表 1 择时模型最新结论择时模型最新结论 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 1 GFTD 沪深沪深 300 择时择时 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 2 LLT 沪深沪深 300 择时择时 数据来源：Wi
4、nd，广发证券发展研究中心 分析师：分析师：安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No.BNW179 0755-23948352 相关研究：相关研究：保持高仓位运行:A 股量化择时研究报告 2019-03-17 看好调整之后的长期行情:A股量化择时研究报告 2019-03-10 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 目录索引目录索引 一、市场表现回顾一、市场表现回顾.4（一）市场涨跌之结构表
5、现（一）市场涨跌之结构表现.4（二）市场涨跌之行业表现（二）市场涨跌之行业表现.5 二、市场二、市场与与行业估值行业估值.6（一）市场估值趋势（一）市场估值趋势.6（二）行业估值变动跟踪（二）行业估值变动跟踪.8 三、三、A 股市场情绪跟踪股市场情绪跟踪.10（一）新高新低比例指标（一）新高新低比例指标.10（二）有效涨跌停板（二）有效涨跌停板.11（三）个股均线结构指标（三）个股均线结构指标.11（四）基金仓位（四）基金仓位.12（五）主流（五）主流 ETF 规模变化规模变化.12 四、四、择时模型择时模型.13（一）量化模型择时最新结论（一）量化模型择时最新结论.13（二）择时净值（二）择
6、时净值.13 五五、A 股日历效应股日历效应.14 六六、宏观因子事件看市场宏观因子事件看市场.16 七七、主要主要结论结论.17（一）（一）A 股趋势展望股趋势展望.17 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 图表索引图表索引 图 1：本周市场之结构表现考察一.4 图 2：本周市场之结构表现考察二.4 图 3：本周市场之行业表现.5 图 4：主要指数 PE 走势.6 图 5：主要指数 PB 走势.7 图 6：市场情绪之
7、新高新低占比指标.10 图 7：有效涨跌停板数.11 图 8：市场情绪之均线结构指标.11 图 9：基金仓位跟踪.12 图 10：主流 ETF 规模净流入估计（单位:亿）.12 图 11：GFTD2.0 历史择时净值.13 图 12：LLT 历史择时净值.14 图 13：对市场影响较大的宏观因子.16 图 14：宏观因子事件的定义.16 表 1：主要指数 PE 统计.6 表 2：主要指数 PB 统计.7 表 3：行业最新 PE 与历史 PE 波动区间对比.8 表 4：行业最新 PB 与历史 PB 波动区间对比.9 表 5：择时结论.13 表 6：历史日历效应数据.14 表 7：历史日历效应数据
8、.15 表 8：宏观因子事件对权益市场一个月影响.17 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 一、市场表现回顾一、市场表现回顾 本报告中，本周指2019年3月18日2019年3月22日。（一）市场涨跌之结构表现（一）市场涨跌之结构表现 图图1：本周本周市场之结构表现考察一市场之结构表现考察一 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图2：本周本周市场之结构表现考察二市场之结构表现考察二 数据来源：Wind，广发证券发
9、展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二）市场涨跌之行业表现（二）市场涨跌之行业表现 图图3：本周本周市场之行业表现市场之行业表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 二、市场二、市场与与行
10、业估值行业估值（一）市场估值趋势（一）市场估值趋势 沪深300与创业板指最新PE分别为12.6/54.1倍，历史10%分位数为9.5/35.2倍，相对来说沪深300指数距离10%分位数更近，更接近历史底部估值。表表1：主要指数主要指数PE统计统计 分位数分位数 上证综指上证综指 深证综指深证综指 上证上证 50 沪深沪深 300 中小板指中小板指 创业板指创业板指 10%10.5 24.1 8.2 9.5 23.5 35.2 25%12.3 27.9 9.7 11.4 27.3 39.8 50%16.1 34.9 11.6 13.7 32.6 49.2 75%20.8 49.2 15.3 17
11、.7 37.2 59.8 90%30.7 60.7 25.5 28.5 48.6 70.5 最新最新 13.6 34.5 10.0 12.6 26.4 54.1 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年3月22日，历史统计起点为2005年1月4日 图图4：主要指数主要指数PE走势走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 沪深300与创业板指最新PB分别为
12、1.5/4.7倍，历史10%分位数为1.4/3.2倍。表表2：主要指数主要指数PB统计统计 分位数分位数 上证综指上证综指 深证综指深证综指 上证上证 50 沪深沪深 300 中小板指中小板指 创业板指创业板指 10%1.4 2.0 1.2 1.4 3.3 3.2 25%1.6 2.5 1.3 1.5 3.7 3.9 50%1.8 3.1 1.7 1.8 4.2 4.7 75%2.5 3.9 2.2 2.4 5.3 6.0 90%3.6 4.7 3.6 3.7 6.1 7.0 最新最新 1.5 2.6 1.2 1.5 3.5 4.7 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示201
13、9年3月22日，历史统计起点为2005年1月4日 图图5：主要指数主要指数PB走势走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二）行业估值变动跟踪（二）行业估值变动跟踪 从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是建筑材料、传媒、地产、商业贸易和化工。表表3：行业最新行业最新PE与历史与历史PE波动区间对比波动区间对比 行业行业 10%分位数
14、分位数 中位数中位数 90%分位数分位数 最新最新PE 最新最新/10%建筑材料建筑材料 16.3 29.2 47.4 13.6 0.83 传媒传媒 32.9 52.1 84.3 27.5 0.84 房地产房地产 12.1 21.1 42.8 11.6 0.96 商业贸易商业贸易 19.5 31.5 50.9 19.4 1.00 化工化工 17.2 27.6 45.6 17.5 1.01 休闲服务休闲服务 30.3 46.9 77.1 30.7 1.02 钢铁钢铁 7.2 23.1 115.8 7.4 1.02 轻工制造轻工制造 18.5 36.6 57.8 20.0 1.08 建筑装饰建筑装
15、饰 11.2 20.7 44.7 12.2 1.08 家用电器家用电器 12.8 19.2 31.7 14.1 1.09 电子电子 29.7 51.0 77.4 33.2 1.12 纺织服装纺织服装 20.4 29.0 45.6 23.9 1.17 医药生物医药生物 27.1 38.4 54.0 32.4 1.19 电气设备电气设备 25.0 39.9 57.1 30.4 1.21 采掘采掘 12.3 18.7 51.3 15.1 1.23 综合综合 28.7 49.1 85.1 36.2 1.26 公用事业公用事业 18.2 24.3 44.0 23.4 1.28 汽车汽车 12.8 17.
16、8 37.8 16.6 1.29 银行银行 5.3 7.6 26.5 7.0 1.32 非银金融非银金融 14.9 20.8 95.1 21.1 1.41 交通运输交通运输 14.4 21.0 34.3 20.7 1.44 农林牧渔农林牧渔 26.0 46.4 82.7 38.2 1.47 食品饮料食品饮料 19.4 30.5 54.5 30.3 1.56 有色金属有色金属 18.3 42.0 101.0 30.0 1.64 计算机计算机 29.9 47.7 71.6 56.4 1.89 机械设备机械设备 16.5 30.3 69.7 31.9 1.94 国防军工国防军工 32.4 60.6
17、140.0 67.3 2.08 通信通信 22.1 39.6 62.4 46.4 2.10 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年3月22日，历史统计起点为2005年1月4日 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是传媒、商业贸易、采掘、银行和公用事业。表表4：行业最新行业最新PB与历史与历史PB波动区间对比波动区间对比 行业行业 10%分位
18、数分位数 中位数中位数 90%分位数分位数 最新最新PB 最新最新/10%传媒传媒 2.8 4.1 6.8 2.4 0.86 商业贸易商业贸易 1.8 2.6 4.6 1.7 0.95 采掘采掘 1.4 2.0 5.0 1.3 0.96 银行银行 0.9 1.4 3.9 0.9 0.98 公用事业公用事业 1.7 2.2 3.3 1.7 0.99 建筑装饰建筑装饰 1.3 1.9 3.6 1.3 1.02 化工化工 1.9 2.6 4.0 1.9 1.03 电气设备电气设备 2.1 3.4 6.7 2.2 1.03 房地产房地产 1.5 2.2 4.0 1.6 1.05 汽车汽车 1.5 2.
19、3 3.8 1.7 1.16 有色金属有色金属 1.9 3.2 6.0 2.2 1.16 综合综合 1.6 3.1 5.1 1.9 1.17 非银金融非银金融 1.7 2.3 5.7 2.0 1.17 交通运输交通运输 1.3 2.0 3.3 1.6 1.20 机械设备机械设备 1.9 2.9 4.7 2.3 1.20 纺织服装纺织服装 1.6 2.5 3.9 1.9 1.21 建筑材料建筑材料 1.6 2.3 3.9 2.0 1.25 轻工制造轻工制造 1.5 2.5 3.9 2.0 1.29 国防军工国防军工 2.0 3.4 5.5 2.5 1.30 休闲服务休闲服务 2.6 3.8 5.
20、7 3.4 1.33 钢铁钢铁 0.9 1.4 2.3 1.2 1.39 医药生物医药生物 2.2 4.2 6.0 3.5 1.56 计算机计算机 2.4 4.1 6.3 3.8 1.58 电子电子 1.9 3.4 4.7 3.1 1.65 食品饮料食品饮料 3.1 4.8 7.8 5.6 1.78 通信通信 1.5 2.5 3.9 3.0 1.95 农林牧渔农林牧渔 1.6 3.4 5.3 3.6 2.24 家用电器家用电器 1.3 2.8 3.9 3.0 2.36 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年3月22日，历史统计起点为2005年1月4日 2 0 0 1
21、4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 三、三、A 股市场情绪跟踪股市场情绪跟踪（一）新高新低比例指标（一）新高新低比例指标 图图6：市场情绪之新高新低占比指标市场情绪之新高新低占比指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2020 Table_PageText 金融工程|专题
22、报告 （二）有效涨跌停板（二）有效涨跌停板 图图7：有效涨跌停板数有效涨跌停板数 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （三）个股均线结构指标（三）个股均线结构指标 图图8：市场情绪之均线结构指标市场情绪之均线结构指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （四）基金仓位（四）基金仓位 图图9：基金仓位跟踪基金仓位跟踪 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （五）主流（
23、五）主流 ETF 规模变化规模变化 主流ETF本周估算处于连续净流出状态，累计规模或在27亿左右。图图10：主流主流ETF规模净流入估计（单位规模净流入估计（单位:亿）亿）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 四、四、择时模型择时模型（一）（一）量化量化模型模型择时择时最新最新结论结论 表表5：择时结论择时结论 指数代码指数代码 指数简称指数简称 GFTD 模型结论模型结论 L
24、LT 模型结论模型结论 S000001 上证指数 涨 涨 S399300 沪深 300 涨 涨 S399001 深证成指 涨 涨 S000016 上证 50 涨 涨 S399005 中小板指 涨 涨 S399006 创业板指 涨 涨 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）择时净值（二）择时净值 GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。图图11：GFTD2.0历史择时净值历史择时净值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价
25、值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 上涨概率上涨概率 4.1前一月 4.1前双周 4.1前一周 4.1后一周 4.1后双周 4.1后一月上证综指57.9%57.9%47.4%73.7%78.9%52.6%深证成指52.6%52.6%52.6%68.4%78.9%47.4%中小板指53.8%53.8%46.2%69.2%76.9%38.5%创业板指37.5%37.5%25.0%50.0%50.0%37.5%银行63.2%52.6%57.9%63.2%68.4%63.2%建筑材料68.4%63.2%42.1%73.7%73.7%42.
26、1%食品饮料57.9%57.9%47.4%52.6%73.7%47.4%汽车42.1%42.1%36.8%89.5%84.2%52.6%电子63.2%57.9%47.4%68.4%73.7%47.4%休闲服务63.2%68.4%47.4%68.4%73.7%36.8%商业贸易52.6%52.6%52.6%63.2%73.7%42.1%非银金融52.6%57.9%42.1%78.9%78.9%63.2%交通运输52.6%57.9%47.4%73.7%78.9%47.4%公用事业52.6%52.6%42.1%68.4%78.9%47.4%国防军工52.6%63.2%47.4%78.9%89.5%3
27、6.8%农林牧渔42.1%52.6%36.8%73.7%73.7%36.8%房地产63.2%73.7%63.2%73.7%78.9%42.1%综合57.9%57.9%47.4%78.9%68.4%42.1%建筑装饰52.6%63.2%47.4%63.2%73.7%42.1%医药生物57.9%63.2%42.1%84.2%78.9%63.2%轻工制造52.6%63.2%47.4%68.4%73.7%42.1%纺织服装52.6%57.9%47.4%63.2%73.7%31.6%计算机57.9%52.6%36.8%73.7%78.9%47.4%化工57.9%52.6%42.1%68.4%73.7%4
28、2.1%钢铁47.4%52.6%47.4%78.9%78.9%47.4%机械设备57.9%57.9%52.6%73.7%73.7%31.6%通信52.6%42.1%42.1%63.2%68.4%31.6%电气设备57.9%52.6%52.6%73.7%78.9%52.6%传媒52.6%36.8%31.6%68.4%68.4%42.1%家用电器63.2%57.9%47.4%57.9%68.4%52.6%采掘52.6%57.9%47.4%73.7%73.7%47.4%有色金属57.9%57.9%52.6%78.9%78.9%36.8%图图12：LLT历史择时净值历史择时净值 数据来源：Wind，广
29、发证券发展研究中心 五五、A 股股日历效应日历效应 所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2018年共计19个年份的历史规律。表表6：历史日历效应数据历史日历效应数据 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 平均涨幅平均涨幅 4.1前一月 4.1前双周 4.1前一周 4.1后一周 4.1后双周
30、 4.1后一月上证综指1.3%1.2%-0.5%1.8%2.8%2.1%深证成指1.8%1.4%-0.3%2.2%2.8%2.0%中小板指1.4%0.7%-1.1%2.1%3.2%2.4%创业板指0.9%-1.4%-3.0%1.2%1.3%1.0%银行2.2%1.7%0.5%1.9%2.3%2.3%建筑材料2.2%2.0%-0.8%2.7%3.7%2.0%食品饮料1.3%0.4%-0.8%1.6%2.1%2.4%汽车0.4%0.4%-1.3%2.2%3.4%2.6%电子1.7%1.2%-0.9%1.6%2.6%1.1%休闲服务4.2%2.9%-0.5%1.7%1.8%-0.2%商业贸易2.0%
31、1.3%-0.9%1.9%3.3%2.7%非银金融1.2%0.7%-0.6%4.6%5.1%6.1%交通运输2.4%2.0%-0.1%1.9%3.3%2.7%公用事业1.0%1.5%-0.4%1.8%3.0%2.8%国防军工0.0%0.6%-1.6%2.8%3.8%1.9%农林牧渔-0.7%0.6%-1.8%1.7%2.9%1.3%房地产4.1%3.6%0.6%2.0%2.5%0.2%综合1.4%0.8%-1.5%2.1%3.5%2.0%建筑装饰1.8%1.8%-0.6%2.4%3.7%2.8%医药生物1.4%0.7%-1.1%2.0%3.5%4.0%轻工制造2.2%1.3%-1.1%1.9%
32、3.0%1.4%纺织服装3.3%2.2%-0.5%1.2%2.6%1.3%计算机1.2%0.7%-1.6%1.9%3.7%1.5%化工2.1%1.1%-1.1%1.9%3.4%1.3%钢铁-0.1%0.6%-0.8%2.1%4.0%2.0%机械设备1.3%1.2%-1.0%2.4%3.2%1.8%通信0.3%0.2%-1.0%0.6%1.0%0.1%电气设备1.7%1.7%-0.7%2.1%3.4%2.3%传媒-0.3%-1.2%-2.3%1.1%2.3%1.9%家用电器1.5%1.0%-0.9%1.3%2.3%2.8%采掘0.8%0.5%-0.8%2.6%4.1%4.1%有色金属1.7%1.
33、3%-0.8%2.8%3.7%2.2%表表7：历史日历效应数据历史日历效应数据 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 六六、宏观因子事件宏观因子事件看市场看市场 宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀水平以
34、及其他经济指标。图图13：对市场影响较大的宏观因子对市场影响较大的宏观因子 数据来源：广发证券发展研究中心 我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件既对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。图图14：宏观因子事件的定义宏观因子事件的定义 数据来源：广发证券发展研究中心 2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2020 T
35、able_PageText 金融工程|专题报告 表表8：宏观因子事件对权益市场一个月影响宏观因子事件对权益市场一个月影响 资产资产 因子因子 事件事件 历史发生次数历史发生次数 因子事件对于大类资产的观点因子事件对于大类资产的观点 股票 CPI 同比 6 个月短期低点 13 看多 CPI 同比 连续 4 个月下跌 12 看多 PPI 同比 12 个月短期低点 18 看多 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 七七、主要主要结论结论（一）（一）A 股趋势展望股趋势展望 上周我们的观点是“保持高仓位运行”，强调本轮行情，外有10年期美国国债收益率下行的流动性拐点，内有社融进入由降转升的周期性波
36、动拐点，看好权益市场长期机会。本周全市场普涨，上证50指数涨1.44%，创业板指涨1.88%，中盘指数中证500大涨4.91%。本周跟大家聊聊美债利差倒挂现象及对市场的影响。先看1年期与10年期美债利差，自1990年以来，1998年10月出现短暂倒挂之后迅速回归正常；2000年3月份开始第二次倒挂持续到2001年1月；2006年1月出现第三次倒挂持续到2007年6月份。对应道琼斯走势，1998年8月份道指单月下跌15.13%，由于本次倒挂很快恢复正常，道指从1998年9月的7539上涨到2000年1月份11750，涨幅55.8%；第二次倒挂道指从11000附近最低跌至2002年10月份的720
37、0附近，跌幅34%；第三次从11000附近最高涨至2007年10月份的14198，涨幅29%。再看3年期与10年期美债利差，自1990年以来，1998年6月第一次倒挂，持续到1998年7月，第二次2000年2月持续到2000年12月，第三次2006年2月持续到2007年2月，对应道指表现基本与1年10年利差倒挂期间差别不大。A股在历次美债利差倒挂期间表现来看，1998年8月单月同步美股，上证指数下跌12.66%；第二次倒挂出现在2000年2-3月份，A股顶出现在2001年6月份；第三次倒挂，从2006年1月份后，A股涨到2007年10月份。总结来看，1998年第一次短暂倒挂前A股与美股提前反应
38、均出现过单月长阴，第二次倒挂后A股与美股都出现了大幅下跌，第三次倒挂后A股与美股都出现明显的上涨，特别是A股的2007大牛市正是在倒挂背景下发生的。本次1年10年美债利差倒挂的持续性有待观察，若持续性较强，那么美股将承压；若持续性不强同时考虑到2018年四季度美股已经出现较为明显的调整，那么美股可能并不悲观。A股除了受全球流动性影响之外，内部流动性趋势影响是更重要因素。再汇报一下我们跟踪的几项数据：1.4月份日历效应上涨为主，上证综指历史上涨比例为52.6%，创业板指数历史上涨比例为37.5%。2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9
39、识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 2.宏观数据事件，CPI同比6个月短期低点、CPI同比连续4个月下跌、PPI同比12个月短期低点等事件触发，看多权益市场未来一个月行情。3.从换手率看，上两次见底（2005，2012）时剔除权重股的三个月换手在40%左右，目前市场换手率从最低50%回升到62%附近。4.主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模或在27亿附近。5.北向资金本周净流出8亿。风险提示风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历
40、效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10
41、%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 1
42、4 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于
43、中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券
44、的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报
45、告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告
46、 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券
47、的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。2 0 0 1 4 5 5 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 5 1 6:0 9
