1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 金融工程|专题报告 2019 年 2 月 24 日 证券研究报告 从存量博弈到增量入场从存量博弈到增量入场 A 股量化择时研究股量化择时研究报告报告 市场回顾（市场回顾（2019 年年 2 月月 18 日日2019 年年 2 月月 22 日）日）结构表现 中证 100 中证 200 沪深 300 中证 500 中证 800 中证 1000 4.90%6.63%5.43%6.10%5.59%5.99%行业表现 强度前五：非银金融,通信,电子,传媒,计算机 强度后五:钢铁,食品饮料,家用电器,银行,公用事业 市
2、场估值市场估值 指数估值：沪深 300、上证综指、深成指、中小板指、创业板指 行业估值 相对 PE 较低：传媒，建筑材料，房地产，商业贸易，化工 相对 PE 较高：有色金属，计算机，机械，通信，国防军工 市场情绪市场情绪 新高比例：创近 60 日新高个股数占比由上周的 6.0%升至本周的12.2%新低比例：创近60日新低个股数占比由上周的0.4%降至本周的0.3%均线结构：多头排列减空头排列由上周的 18.8%升至本周的 43.1%基金仓位：普通股票整体仓位由上周的 84.1%升至本周的 85.4%择时模型择时模型 中期模型 GFTD 和 LLT 模型在多数指数上认为看多结论。矿工论市矿工论市
3、 市场展望市场展望 本轮市场上涨有别于过去四年的下行市场中的反弹，可能需要及时转变熊市思维，而在流动性拐点背景下的增量资金推动下，上乘策略是尊重趋势。风险提示风险提示 量化模型成功率并非 100%，市场极端情况模型可能失效，注意控制风险。表表 1 择时模型最新结论择时模型最新结论 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 1 GFTD 沪深沪深 300 择时择时 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 2LLT 沪深沪深 300 择时择时 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 分析师：分析师：安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No.BNW17
4、9 0755-23948352 相关研究：相关研究：反弹仍有时间空间:A 股量化择时研究报告 2019-02-17 2月反弹或可持续:A股量化择时研究报告 2019-02-10 联系人：童炯潇 020-87572092 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 目录索引目录索引 一、市场表现回顾一、市场表现回顾.4（一）市场涨跌之结构表现（一）市场涨跌之结构表现.4（二）市场涨跌之行业表现（二）市场涨跌之行业表现.5 二、市场二、市场与与行业估值行业估值.6（一）市场估值趋势（一）市场估值趋势.6（二）行业估值变动跟踪（二
5、）行业估值变动跟踪.8 三、三、A 股市场情绪跟踪股市场情绪跟踪.10（一）新高新低比例指标（一）新高新低比例指标.10（二）有效涨跌停板（二）有效涨跌停板.11（三）个股均线结构指标（三）个股均线结构指标.11（四）基金仓位（四）基金仓位.12（五）主流（五）主流 ETF 规模变化规模变化.12 四、四、择时模型择时模型.13（一）量化模型择时最新结论（一）量化模型择时最新结论.13（二）择时净值（二）择时净值.13 五五、A 股日历效应股日历效应.14 六六、宏观因子事件看市场宏观因子事件看市场.16 七七、主要主要结论结论.17（一）（一）A 股趋势展望股趋势展望.17 识别风险，发现价
6、值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 图表索引图表索引 图 1：本周市场之结构表现考察一.4 图 2：本周市场之结构表现考察二.4 图 3：本周市场之行业表现.5 图 4：主要指数 PE 走势.6 图 5：主要指数 PB 走势.7 图 6：市场情绪之新高新低占比指标.10 图 7：有效涨跌停板数.11 图 8：市场情绪之均线结构指标.11 图 9：基金仓位跟踪.12 图 10：主流 ETF 规模净流入估计（单位:亿）.12 图 11：GFTD2.0 历史择时净值.13 图 12：LLT 历史择时净值.14 图 13：对市场影响较大的宏
7、观因子.16 图 14：宏观因子事件的定义.16 表 1：主要指数 PE 统计.6 表 2：主要指数 PB 统计.7 表 3：行业最新 PE 与历史 PE 波动区间对比.8 表 4：行业最新 PB 与历史 PB 波动区间对比.9 表 5：择时结论.13 表 6：历史日历效应数据.14 表 7：历史日历效应数据.15 表 8：宏观因子事件对权益市场一个月影响.17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 一、市场表现回顾一、市场表现回顾 本报告中，本周指2019年2月18日2019年2月22日。（一）市场涨跌之结构表现（一
8、）市场涨跌之结构表现 图图1：本周本周市场之结构表现考察一市场之结构表现考察一 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图2：本周本周市场之结构表现考察二市场之结构表现考察二 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二）市场涨跌之行业表现（二）市场涨跌之行业表现 图图3：本周本周市场之行业表现市场之行业表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 二、市场二、
9、市场与与行业估值行业估值（一）市场估值趋势（一）市场估值趋势 沪深300与创业板指最新PE分别为11.7/33.8倍，历史10%分位数为9.5/35.2倍，相对来说创业板指距离10%分位数更近，更接近历史底部估值。表表1：主要指数主要指数PE统计统计 分位数分位数 上证综指上证综指 深证综指深证综指 上证上证 50 沪深沪深 300 中小板指中小板指 创业板指创业板指 10%10.4 24.1 8.2 9.5 23.4 35.2 25%12.3 27.9 9.6 11.4 27.4 39.7 50%16.1 35.0 11.6 13.8 32.7 49.1 75%20.9 49.4 15.4
10、17.7 37.2 59.8 90%30.7 60.8 25.6 28.5 48.7 70.6 最新最新 12.4 25.7 9.5 11.7 22.9 33.8 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年2月22日 图图4：主要指数主要指数PE走势走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 沪深300与创业板指最新PB分别为1.4/4.1倍，历史10%分位数为1.4/3.2倍。表表2：主要指数主要指数PB统计统计 分位数分位数 上证综指上证综指 深证综指
11、深证综指 上证上证 50 沪深沪深 300 中小板指中小板指 创业板指创业板指 10%1.4 2.0 1.2 1.4 3.3 3.2 25%1.6 2.5 1.3 1.5 3.7 3.9 50%1.9 3.1 1.7 1.8 4.2 4.7 75%2.5 3.9 2.3 2.4 5.3 6.0 90%3.6 4.7 3.6 3.7 6.1 7.0 最新最新 1.4 2.3 1.2 1.4 3.1 4.1 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年2月22日 图图5：主要指数主要指数PB走势走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的
12、免责声明 8 8/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二）行业估值变动跟踪（二）行业估值变动跟踪 从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是传媒、建筑材料、地产、商业贸易和化工。表表3：行业最新行业最新PE与历史与历史PE波动区间对比波动区间对比 行业行业 10%分位数分位数 中位数中位数 90%分位数分位数 最新最新PE 最新最新/10%传媒传媒 32.9 52.1 84.3 22.4 0.68 建筑材料建筑材料 16.3 29.2 47.4 11.7 0.71 房地产房地产 12.1 21.1 42.8 9.7 0.80 商业
13、贸易商业贸易 19.5 31.5 50.9 16.5 0.85 化工化工 17.2 27.6 45.6 14.9 0.87 钢铁钢铁 7.2 23.1 115.8 6.3 0.88 休闲服务休闲服务 30.3 46.9 77.1 28.0 0.92 轻工制造轻工制造 18.5 36.6 57.8 17.2 0.93 综合综合 28.7 49.1 85.1 26.8 0.94 建筑装饰建筑装饰 11.2 20.7 44.7 10.7 0.95 电子电子 29.7 51.0 77.4 29.1 0.98 医药生物医药生物 27.1 38.4 54.0 26.9 0.99 纺织服装纺织服装 20.4
14、 29.0 45.6 20.3 0.99 家用电器家用电器 12.8 19.2 31.7 12.9 1.00 电气设备电气设备 25.0 39.9 57.1 26.5 1.06 采掘采掘 12.3 18.7 51.3 13.6 1.11 公用事业公用事业 18.2 24.3 44.0 20.5 1.12 汽车汽车 12.8 17.8 37.8 15.0 1.17 非银金融非银金融 14.9 20.8 95.1 18.0 1.21 银行银行 5.3 7.6 26.5 6.5 1.23 农林牧渔农林牧渔 26.0 46.4 82.7 32.2 1.24 交通运输交通运输 14.4 21.0 34.
15、3 18.4 1.28 食品饮料食品饮料 19.4 30.5 54.5 26.9 1.39 有色金属有色金属 18.3 42.0 101.0 25.7 1.40 计算机计算机 29.9 47.7 71.6 43.7 1.46 机械设备机械设备 16.5 30.3 69.7 26.8 1.63 通信通信 22.1 39.6 62.4 41.1 1.86 国防军工国防军工 32.4 60.6 140.0 61.2 1.89 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年2月22日 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2020 Table_PageText 金融工
16、程|专题报告 从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是传媒、商业贸易、采掘、公用事业和综合。表表4：行业最新行业最新PB与历史与历史PB波动区间对比波动区间对比 行业行业 10%分位数分位数 中位数中位数 90%分位数分位数 最新最新PB 最新最新/10%传媒传媒 2.8 4.1 6.8 2.0 0.70 商业贸易商业贸易 1.8 2.6 4.6 1.4 0.81 采掘采掘 1.4 2.0 5.0 1.2 0.85 公用事业公用事业 1.7 2.2 3.3 1.5 0.86 综合综合 1.6 3.1 5.1 1.4 0.86 建筑装饰建筑装饰 1.3 1.9 3.6 1.2 0
17、.89 化工化工 1.9 2.6 4.0 1.7 0.89 房地产房地产 1.5 2.2 4.0 1.4 0.90 银行银行 0.9 1.4 3.9 0.8 0.90 电气设备电气设备 2.1 3.4 6.8 1.9 0.90 非银金融非银金融 1.7 2.3 5.8 1.7 1.00 有色金属有色金属 1.9 3.2 6.0 1.9 1.02 机械设备机械设备 1.9 2.9 4.7 1.9 1.02 纺织服装纺织服装 1.6 2.5 3.9 1.6 1.02 交通运输交通运输 1.3 2.0 3.3 1.4 1.05 汽车汽车 1.5 2.3 3.8 1.5 1.05 建筑材料建筑材料 1
18、.6 2.3 3.9 1.7 1.07 国防军工国防军工 2.0 3.4 5.5 2.2 1.11 轻工制造轻工制造 1.5 2.5 3.9 1.7 1.13 休闲服务休闲服务 2.6 3.8 5.7 3.0 1.18 钢铁钢铁 0.9 1.4 2.3 1.1 1.22 计算机计算机 2.4 4.1 6.3 3.0 1.24 医药生物医药生物 2.2 4.2 6.0 2.9 1.32 电子电子 1.9 3.4 4.7 2.7 1.45 食品饮料食品饮料 3.1 4.7 7.8 4.9 1.58 通信通信 1.5 2.5 3.9 2.5 1.67 农林牧渔农林牧渔 1.6 3.4 5.3 3.1
19、 1.91 家用电器家用电器 1.3 2.8 3.9 2.7 2.14 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2019年2月22日 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 三、三、A 股市场情绪跟踪股市场情绪跟踪（一）新高新低比例指标（一）新高新低比例指标 图图6：市场情绪之新高新低占比指标市场情绪之新高新低占比指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （二）有效涨跌停板（二）有效涨
20、跌停板 图图7：有效涨跌停板数有效涨跌停板数 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （三）个股均线结构指标（三）个股均线结构指标 图图8：市场情绪之均线结构指标市场情绪之均线结构指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 （四）基金仓位（四）基金仓位 图图9：基金仓位跟踪基金仓位跟踪 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （五）主流（五）主流 ETF 规模变化规模变化 主流ETF本周估算处于连续净流出状态，累计规模或在116亿左右。图图10：主流主流ETF规模净流入估
21、计（单位规模净流入估计（单位:亿）亿）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 四、四、择时模型择时模型（一）（一）量化量化模型模型择时择时最新最新结论结论 表表5：择时结论择时结论 指数代码指数代码 指数简称指数简称 GFTD 模型结论模型结论 LLT 模型结论模型结论 S000001 上证指数 涨 涨 S399300 沪深 300 涨 涨 S399001 深证成指 涨 涨 S000016 上证 50 涨 涨 S399005 中小板指 涨 涨 S399006 创业板指 涨 涨
22、数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）择时净值（二）择时净值 GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。图图11：GFTD2.0历史择时净值历史择时净值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 上涨概率上涨概率 3.1前一月 3.1前双周 3.1前一周 3.1后一周 3.1后双周 3.1后一月上证综指63.2%63.2%57.9%52.6%47.4%57.9%深证成指63.2%68.4%52.6%57.9%63.2%52.6
23、%中小板指53.8%61.5%53.8%69.2%61.5%53.8%创业板指62.5%75.0%50.0%87.5%87.5%62.5%银行57.9%36.8%36.8%42.1%42.1%63.2%建筑材料73.7%68.4%63.2%63.2%63.2%68.4%食品饮料57.9%57.9%42.1%57.9%68.4%57.9%汽车78.9%68.4%78.9%73.7%52.6%52.6%电子73.7%73.7%57.9%63.2%52.6%63.2%休闲服务78.9%68.4%52.6%73.7%52.6%68.4%商业贸易73.7%63.2%57.9%63.2%57.9%57.9
24、%非银金融68.4%42.1%36.8%63.2%47.4%52.6%交通运输73.7%63.2%52.6%52.6%42.1%57.9%公用事业78.9%68.4%68.4%68.4%57.9%57.9%国防军工68.4%47.4%57.9%68.4%52.6%57.9%农林牧渔78.9%84.2%68.4%68.4%42.1%42.1%房地产63.2%52.6%47.4%57.9%57.9%63.2%综合78.9%68.4%57.9%73.7%57.9%68.4%建筑装饰68.4%47.4%57.9%42.1%36.8%57.9%医药生物78.9%68.4%57.9%52.6%57.9%6
25、3.2%轻工制造73.7%63.2%68.4%73.7%57.9%63.2%纺织服装73.7%63.2%63.2%68.4%57.9%63.2%计算机73.7%68.4%57.9%68.4%47.4%63.2%化工73.7%73.7%68.4%68.4%68.4%68.4%钢铁84.2%73.7%68.4%42.1%42.1%52.6%机械设备68.4%63.2%63.2%57.9%57.9%63.2%通信68.4%52.6%57.9%63.2%52.6%63.2%电气设备68.4%63.2%63.2%73.7%52.6%68.4%传媒57.9%63.2%57.9%68.4%42.1%52.6
26、%家用电器73.7%63.2%57.9%68.4%57.9%68.4%采掘57.9%52.6%57.9%47.4%47.4%52.6%有色金属73.7%68.4%57.9%47.4%47.4%52.6%图图12：LLT历史择时净值历史择时净值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 五五、A 股股日历效应日历效应 所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2018年共计19个年份的历史规律。表表6：历史日历效应数据历史日历效应数据 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的
27、免责声明 1515/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 平均涨幅平均涨幅 3.1前一月 3.1前双周 3.1前一周 3.1后一周 3.1后双周 3.1后一月上证综指2.1%0.6%-0.3%0.7%0.0%1.3%深证成指3.2%0.6%-0.7%1.1%0.5%2.0%中小板指2.2%0.8%-1.3%1.8%0.6%2.6%创业板指3.6%1.1%-1.6%2.6%3.1%4.1%银行0.0%-1.4%-1.1%1.1%0.1%1.5%建筑材料5.3%2.1%0.0%1.8%1.4%3.4%食品饮料2.7%0.6%-0.9%1.7%1.5%2.2%汽车5.8%2.8
28、%1.0%1.5%0.1%1.3%电子5.2%1.9%0.0%1.5%1.0%2.6%休闲服务6.0%1.6%0.4%1.5%1.5%5.3%商业贸易4.6%1.2%-0.7%1.7%0.9%2.9%非银金融0.8%-1.0%-2.1%1.5%0.0%0.6%交通运输3.3%0.8%-0.7%1.1%0.0%2.4%公用事业4.1%1.9%0.4%1.3%0.4%1.8%国防军工2.6%0.6%0.1%2.1%0.4%2.0%农林牧渔6.1%3.3%0.7%1.3%-0.3%1.2%房地产3.0%0.4%-0.9%1.7%0.9%4.3%综合6.6%2.7%0.9%1.6%1.4%2.9%建筑
29、装饰4.8%2.4%0.5%0.1%-0.4%1.9%医药生物4.3%1.7%-0.1%1.4%1.1%2.7%轻工制造4.6%1.8%-0.1%2.0%1.3%3.4%纺织服装5.0%2.3%0.4%1.8%1.5%4.3%计算机5.3%1.4%-0.1%1.5%1.0%2.7%化工4.5%2.3%0.1%1.6%1.3%3.2%钢铁4.1%2.4%0.2%0.2%-0.8%0.4%机械设备3.5%1.6%-0.3%1.2%0.2%2.4%通信3.4%0.6%-0.9%1.1%0.4%1.3%电气设备3.8%1.7%0.1%1.8%1.0%2.8%传媒5.7%2.1%0.1%0.9%0.7%
30、0.9%家用电器4.8%2.0%-0.5%1.4%0.7%2.0%采掘3.5%0.1%-0.6%0.5%0.1%1.0%有色金属6.4%2.5%0.8%1.3%0.3%2.8%表表7：历史日历效应数据历史日历效应数据 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 六六、宏观因子事件宏观因子事件看市场看市场 宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括
31、货币政策、财政政策、流动性、通胀水平以及其他经济指标。图图13：对市场影响较大的宏观因子对市场影响较大的宏观因子 数据来源：广发证券发展研究中心 我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件既对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。图图14：宏观因子事件的定义宏观因子事件的定义 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 表表8：宏观因
32、子事件对权益市场一个月影响宏观因子事件对权益市场一个月影响 资产资产 因子因子 事件事件 历史发生次数历史发生次数 因子事件对于大类资产的观点因子事件对于大类资产的观点 股票 CPI 同比 连续 3 个月下跌 18 看多 PPI 同比 12 个月短期低点 17 看多 社会融资规模:当月 连续下跌 3 个月后上涨 8 看多 社会融资规模存量：同比 连续 6 个月下跌 19 看空 美国 10 年期国债收益率 连续 3 个月下跌 9 看多 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 七七、主要主要结论结论（一）（一）A 股趋势展望股趋势展望 上周我们的观点是“反弹仍有时间空间”，主要逻辑有两点，一是中
33、美谈判不确定性真空，二是上周五的调整是本轮反弹的第一次调整，仓位较低者会推动第二波反弹。本周出现超预期大涨，创业板涨幅最大，上涨7.25%。在本周的大涨过程中，熊市思维左侧交易者对市场空间开始怀疑，周四市场出现波动，这当中也包括我们，但市场的超强趋势给熊市思维一次教训。回顾本轮上涨，可能与过去的几次反弹均不相同。最大的不同是流动性拐点到来，美联储加息从去年的预期4次到今年的预期逐步走低，美元价格见顶对全球资产价格都是正面推动；国内的存款准备金率再次下调，1月社融规模增量同比达到1.56万亿，而上一次同量级的数据出现在2013年1月及2016年1月，流动性拐点出现是本轮市场上涨的最大宏观背景。从
34、微观层面来看，两市融资余额春节后从7109亿增长到目前的7517亿，净增长408亿，北向资金2019年以来净流入1120亿，2月份净流入513亿，本周净流入194亿。从市场层面来看，市场异常活跃，成交量逐步放大，板块的持续性非常强，5G板块从去年10月份开始走强至今，其中不乏接近10倍股出现，而上次出现这种现象还是在2013年。因此，本轮市场上涨有别于过去四年的下行市场中的反弹，可能需要及时转变熊市思维，而在流动性拐点背景下的增量资金推动下，上乘策略是尊重趋势，LLT及GFTD模型是过去6年来我们观察趋势市中最好的趋势模型，值得跟踪。未来可能的风险主要有三点，一是北向资金止盈流出会对市场造成短
35、期波动，但这并不改变流动性拐点的大背景，二是中美谈判预期差出现，三是经济基本面出现超预期恶化，目前来看这些并非大概率。再汇报一下我们跟踪的几项数据：1.3月份日历效应并不明显，指数震荡为主，上证综指历史上涨比例为57.9%，识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 创业板为62.5%。2.宏观数据事件，CPI3个月下跌，PPI12个月低点，美债10年期利率3个月下跌等事件触发，看多权益市场未来一个月行情。3.从换手率看，上两次见底（2005，2012）时剔除权重股的三个月换手在40%左右，目前市场换手率从最低50%回升到
36、62%附近。4.主流ETF上周估算处于净流出状态，累计规模或在116亿附近。风险提示风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/2020 Table_PageText 金融工程|专题报告 广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12
37、 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河北路 183号大都会广场 5 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦
38、18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港
39、）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分
40、析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。
