1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 IT 硬件与设备硬件与设备 消费电子产业消费电子产业链链研究报告研究报告系列二系列二 超配超配（维持评级）2020 年年 02 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 消费电子产业展望及消费电子产业展望及一季度一季度疫情疫情影响分析影响分析 新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响解析解析 通过对各品牌全球、国内销量，线上、线下销量，一季度、全年销量等各层面
2、数据进行详细分析，我们对疫情的影响进行了量化分析。考虑到 2月份受疫情影响以及 3 月份部分影响，初步判断影响一季度销量 40%左右，总体量在 3500 万部左右，占国内全年销售量 3.68 亿部比例约为6.7%，同比下滑 10%。具体来看，19 年 Q1 华为、OPPO、VIVO、小米、苹果等品牌国内销量占其全年智能手机总体销量比例水平分别为12.42%、14.69%、13.39%、8.35%和 3.4%。三星国内销量甚少，疫情对其影响将微乎其微。国内市场短期受国内市场短期受“疫情”冲击，供应链有望在二季度反弹“疫情”冲击，供应链有望在二季度反弹 随着 2020 年 5G 换机潮以及诸多创新
3、带来的需求反弹，消费电子景气周期明确，首选苹果、三星产业链全年的投资机会。苹果产业链重点看好可穿戴设备特别是 TWS 以及 iWatch 产业链的机遇，同时看好 iPhone手机销量复苏，重点看好龙头公司业绩确定性。看好安卓系 5G 手机渗透率提升过程中，射频电感和连接器、以及光学等零部件需求的需求升级，重点关注由此带来的优质配套产业链的业绩成长。关注供给端受影响叠加补库存需求带来的元器件涨价关注供给端受影响叠加补库存需求带来的元器件涨价 受疫情影响，部分元器件供给端受到冲击叠加补库存的需求，被动元件、面板等迎来涨价，伴随着疫情过后消费电子的反弹和需求的恢复，有望带动新的一轮景气周期。持续看好
4、持续看好 20 年消费电子机遇年消费电子机遇，维持板块维持板块“超配”评级“超配”评级 苹果产业链，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，蓝思科技，长信科技、东山精密等。半导体重点推荐：扬杰科技、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板涨价关注京东方 A、TCL 科技等，维持板块“超配”评级。风险提示。疫情影响时间超预期，宏观经济影响下游整体需求。风险提示。疫情影响时间超预期，宏观经济影响下游整体需求。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（
5、元）（元）（亿（亿元）元）2019E 2020E 2019E 2020E 002475 立讯精密 买入 44.36 2373 0.77 1.07 57.6 41.5 002241 歌尔股份 买入 23.27 755 0.39 0.68 59.7 34.2 300136 信维通信 买入 42.88 415 1.05 1.42 40.8 30.2 300433 蓝思科技 买入 21.42 911 0.2 0.26 107.1 82.4 300088 长信科技 买入 13.07 318 0.37 0.47 35.3 27.8 300602 飞荣达 买入 49.24 151 1.28 1.9 38.5
6、 25.9 300782 卓胜微 买入 463.01 463 5.05 7.66 91.7 60.4 300661 圣邦股份 买入 277.24 287 1.94 2.55 142.9 108.7 603986 兆易创新 买入 311.41 1000 2.59 3.39 120.2 91.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：电子行业点评：云计算叠加基站建设双重共振，PCB 产业链持续受益 2020-02-11 电子行业-半导体专题研究系列八：正在崛起的中国半导体设备 2020-02-10 行业专题：国内功率半导体产业投资宝典 2020-02-10 电子行
7、业投资策略：公募基金持仓解析：行业景气度提升的细分龙头受青睐 2020-02-04 2020 年 2 月投资策略暨 2019 年业绩前瞻：行 情 进 入 寻 找 阿 尔 法 的 窗 口 期 2020-02-02 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话：0755-81981821 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰证券分析师：高峰 电话：010-88005310 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通
8、过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.63.1F/19A/19J/19A/19O/19D/19IT硬件与设备上证综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 我们对消费电子智能手机过往的出货量以及疫情对智能手机出货的影响进行了分析。核心观点为：由于一季度本身处于淡季，出货量占全年比重较低，本次疫情对智能手机出货量的影响是短期的，预计 2020 年是 5G 手机快速渗透的一年，同时换机需求开始爆发的一年，随着疫情拐点的到来
9、，整个智能手机出货量有望迎来报复性反弹，关注短期受供需以及补库存而带动的元器件涨价，重点推荐华为、苹果产业链的反弹机遇。核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，智能手机出货量于 19Q4 延续下滑，5G 渗透呈现加速趋势。20 年 5G 手机有望呈现爆发增长态势。疫情对 5G 加速渗透趋势影响有限。第二，我们通过对各品牌的全球、国内销量，线上、线下销量，一季度、全年销量等各个层面进行了详细的分析，对疫情因此而带来的影响进行了量化。得出疫情更多是对一季度的出货量有短期影响，伴随着“疫情”的拐点，整个智能手机销量将逐步回暖的结论。第三，我们重点关注 20 年 5G 叠加诸多创新带来的需求端的反弹，首选
10、苹果以及华为产业链，重点方向关注：5G、光学、折叠屏、可穿戴等方向。第四，受疫情影响，部分元器件供给端受到冲击，同时叠加补库存的需求，被动元件、面板等迎来涨价，伴随着疫情过后消费电子的反弹和需求的恢复，有望带动新的一轮景气周期。与市场预期不同之处与市场预期不同之处 我们针对疫情可能造成冲击的各个品牌，国内外，线上线下，一季度和全年等各个要素进行了详细的分析，具体的量化了疫情可能对消费电子行业带来的短期冲击。同时我们从 5G 加速渗透以及创新的角度进行对比分析，认为 20 年二季。消费电子有望迎来反弹，关注苹果及华为产业链相关标的：苹果产业链，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，蓝思科技，长信
11、科技。华为产业链，重点推荐：飞荣达、卓胜微、圣邦股份、兆易创新。股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，疫情得到有效控制，复工进展顺利，下游需求恢复超预期。第二，5G 手机渗透速度及销量超预期。核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，疫情影响范围扩大，下游复工以及需求恢复不达预期。第二，5G 手机渗透不及预期，换机需求不达预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 主要品牌智能手机的国内销量概况主要品牌智能手机的国内销量概况.5 2019 年 Q4 国内手机出货量进一步下滑.5 5G 手机渗透呈现加速趋势.5
12、新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响.7 Q1 手机出货量占全年比重较低，受疫情冲击不大.7 线下销售短期受到冲击，预计伴随着“疫情”的拐点而逐步好转.8 线上销售受“疫情”影响相对较小.8 国内市场短期受“疫情”冲击，供应链有望在二季度反弹国内市场短期受“疫情”冲击，供应链有望在二季度反弹.10 反弹关注苹果、华为产业链.10 光学、折叠屏、5G，华为产业链的三大机遇.11 可穿戴、5G，苹果产业链的重要投资方向.13 疫情对部分手机元器件的影响疫情对部分手机元器件的影响.15 被动元件开始进入补库存阶段，开工率影响供给端.15 手机面板价格止跌，
13、LCM 受疫情影响致整体供应偏紧.16 5G 手机芯片 SOC 的竞争格局.18 国信证券投资评级国信证券投资评级.21 分析师承诺分析师承诺.21 风险提示风险提示.21 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1：19 年国内智能手机货量结构年国内智能手机货量结构.6 图图 2：19 年国内年国内 5G 机出货量机出货量.6 图图 3：2020 年年 5G 销量预测销量预测.6 图图 4：2018 年年 1-12 月国内线下手机销量排名月国内线下手机销量排名.8 图图 5
14、：2015 年线上手机品牌销售情况年线上手机品牌销售情况.9 图图 6：中国手机市场销量及同比变化：中国手机市场销量及同比变化.9 图图 7：线上销量迎来“大洗牌”：线上销量迎来“大洗牌”.9 图图 8：华为、苹果、小米、：华为、苹果、小米、vivo、OPPO 历年出货量数据历年出货量数据.10 图图 9：2018 年各品牌国内销量以及占总出货量比重年各品牌国内销量以及占总出货量比重(单位：亿部单位：亿部).10 图图 10：主流品牌三摄渗透率预估：主流品牌三摄渗透率预估.11 图图 11：整体手机市场三摄渗透率预估：整体手机市场三摄渗透率预估.11 图图 12：高端和中端机型的三摄方案：高端
15、和中端机型的三摄方案.11 图图 13：全球主要：全球主要 CIS 厂商季度以及年度收入（十亿美金）及增速情况厂商季度以及年度收入（十亿美金）及增速情况.12 图图 14：全球可折叠手机市场预测（百万部）：全球可折叠手机市场预测（百万部）.12 图图 15：苹果单季度营收及同比增速情况：苹果单季度营收及同比增速情况.13 图图 16：苹果单季度净利润及同比增速情况：苹果单季度净利润及同比增速情况.13 图图 17：国巨单月营收及增速：国巨单月营收及增速.15 图图 18：华新科单月营收及增速：华新科单月营收及增速.15 图图 19：风华高科季度营收及同比增速：风华高科季度营收及同比增速.16
16、图图 20：风华高科季度归母净利润及同比增速：风华高科季度归母净利润及同比增速.16 图图 21：洁美科技季度营收及同比增速：洁美科技季度营收及同比增速.16 图图 22：洁美科技季度营收及同比增速：洁美科技季度营收及同比增速.16 图图 23：近半年以来手机及：近半年以来手机及 tablet 面板价格情况面板价格情况.17 图图 24：17-19 年全球柔性及刚性年全球柔性及刚性 OLED 手机面板出货量（百万）手机面板出货量（百万）.17 图图 25：18-19 年全球年全球 OLED 手机面板出货量趋于走势手机面板出货量趋于走势.17 图图 26：目前主流的：目前主流的 5G 芯片对比芯
17、片对比.18 表表 1：2019 年中国智能手机出货量数据年中国智能手机出货量数据.5 表表 2：2019 年第四季度中国智能手机出货量数据年第四季度中国智能手机出货量数据.5 表表 3：过去三年一季度全球智能手机销量占全年销量情况：过去三年一季度全球智能手机销量占全年销量情况.7 表表 4：过去两年年一季度国内智能手机销量占全年销量情况：过去两年年一季度国内智能手机销量占全年销量情况.8 表表 5：全球可穿戴设备出货量情况（按地区）：全球可穿戴设备出货量情况（按地区）.14 表表 6：19Q3 按出货量、市场份额和同比增长排名前按出货量、市场份额和同比增长排名前 5 位的可穿戴设备公司位的可
18、穿戴设备公司.14 表表 7：19Q3 按产品类别划分的全球可穿戴设备市场情况按产品类别划分的全球可穿戴设备市场情况.14 表表 8：联发科：联发科 19 奶奶四季度营收、毛利、营业利润及净利润情况（新台币百万元）奶奶四季度营收、毛利、营业利润及净利润情况（新台币百万元）19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 主要主要智能智能手机手机品牌品牌的国内的国内销量销量概况概况 2019 年年 Q4 国内手机出货量进一步下滑国内手机出货量进一步下滑 根据 Canalys 的数据，中国智能手机市场 2019 年第四季度的总出货量为 8530 万台，同比下
19、降 15%，这是中国智能手机市场连续第 11 个季度出现下跌情况。19 年国内智能手机出货量预计 3.69 亿台，下降 7%。与国内整体销量走势截然相反，华为手机的国内出货量都出现逆势增长，华为手机在 2019 年的总出货量为 1.42 亿台，相较去年增长 35%，市场份额为 38.5%；2019 年第四季度的出货量则同比增长 11%。表表 1：2019 年中国智能手机出货量数据年中国智能手机出货量数据 厂商厂商 2019 年出货量年出货量（百万）（百万）2019 年市占率年市占率 2018 年出货量年出货量（百万）（百万）2018 年市占率年市占率 同比增长同比增长 华为 142 38.50
20、%104.8 26.50%35%OPPO 65.7 17.80%79.3 20.10%-17%vivo 62.7 17%77.6 19.60%-19%小米 38.8 10.50%49.1 12.40%-21%Apple 27.5 7.50%34.6 8.70%-21%其他 32 8.70%50.1 12.70%-36%total 368.6 100%395.5 100%-7%资料来源:canalys，国信证券经济研究所整理 表表 2：2019 年第四季度中国智能手机出货量数据年第四季度中国智能手机出货量数据 厂商厂商 2019 年年 Q4 出出货量（百万）货量（百万）2019 年年 Q4 市市
21、占率占率 2018 年年 Q4 出出货量（百万）货量（百万）2018 年年 Q4 市市占率占率 同比增长同比增长 华为 33.3 39%30 29.80%11%OPPO 14 16.40%18.7 18.60%-25%vivo 13.1 15.40%18.5 18.40%-29%小米 10.1 11.80%11.5 11.40%-12%Apple 8.1 9.50%9.4 9.30%-14%其他 6.8 8%12.5 12.40%-46%total 85.3 100%100.7 100%-15%资料来源:canalys，国信证券经济研究所整理 5G 手机渗透手机渗透呈现呈现加速加速趋势趋势 根
22、据信通院的数据，19 年全年 5G 手机出货量 1376.9 万部，占据国内手机市场出货总量的 3.54%。由于基础设施和相关产业链的不断完备，5G 手机的销量从 19 年 10 月开始爆发性增长，主流机型的价格从 20008000 元不等。预计随着价格的进一步下探，5G 手机在 20 年会加速普及。我们认为疫情的影响对于 5G 手机的加速渗透的影响是短期的，我们预计中国 2020 年 5G 手机销量将接近 1 亿部。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 1：19 年国内智能手机货量年国内智能手机货量结构结构 图图 2：19 年国内年国内 5
23、G 机出机出货量货量 资料来源:信通院，国信证券经济研究所整理 资料来源:信通院，国信证券经济研究所整理 图图 3：2020 年年 5G 销量预测销量预测 资料来源:GFK，国信证券经济研究所整理 4G4G92%92%5G5G4%4%3G3G0%0%2G2G4%4%01002003004005006007月8月9月10月11月12月5G手机出货量（万部）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响 2020 年的一季度国内零售市场受到“疫情”的影响，国内智能手机市场从需求端到
24、供给端受到一定程度的冲击。一方面是线下与线上销售的萎缩，另一方面，手机产业链部分企业延迟复工，受交通物流等的影响，部分上游材料以及下游零部件及模组的出货有所延迟。2019 年是国内 5G 手机的元年，同时 4G 手机开始在 19 年四季度进入去库存阶段。突如其来的疫情对手机需求特别是线下的销量造成了较大的冲击。我们对国内智能手机各品牌的线上及线下销量进行分析，并对“疫情”带来的冲击加以量化。Q1 手机出货量占全年比重较低手机出货量占全年比重较低，受疫情冲击不大受疫情冲击不大 根据 canalys，IDC，以及 IHS 等过去整理的，过去三年来智能手机年度以及一季度销量来看，一季度销量占全年销量
25、比例在 23%-25%。2017 年一季度全球智能手机的整体销量占全年比重超过了 25%，此后连续两年一季度手机销量占全年手机销量比重持续下滑。由于一季度普遍处于去库存尾声，且上半年新机发布普遍在一季度末或者二季度，因此一季度淡季效应愈发显著。表表 3：过去三年一季度全球智能手机销量占全年销量情况：过去三年一季度全球智能手机销量占全年销量情况 厂商厂商 19Q1 出 货出 货量量 19 年全年出年全年出货量货量 19Q1 出 货出 货占全年比重占全年比重 18Q1出 货出 货量量 18 年全年出年全年出货量货量 18Q1出 货出 货占全年比重占全年比重 17Q1出 货出 货量量 17 年全年出
26、年全年出货量货量 17Q1出 货出 货占全年比重占全年比重 三星 71.9 295.7 24.3%78.2 292.2 26.8%80 316.2 25.3%华为 59.1 240.6 24.6%39.3 206 19.1%34.6 153.1 22.6%苹果 36.4 191 19.1%52.2 208.8 25.0%50.8 215.8 23.5%小米 25 125.6 19.9%27.8 119.1 23.3%13.2 91.7 14.4%vivo 23.2 112 20.7%18.7 102 18.3%22.7 95.2 23.8%OPPO 23.1 114.3 20.2%24.6 1
27、13.3 21.7%25.5 117.6 21.7%其他 72.1 291.6 24.7%91.9 361.2 25.4%148.2 453.9 32.7%total 310.8 1370.8 22.7%332.7 1402.6 23.7%375 1443.5 26.0%资料来源:canalys、IDC、IHS，国信证券经济研究所整理 从具体品牌端来看，仅有华为、vivo 的 19 年相比 18 年在一季度的出货量占比有所提升，其他主流品牌一季度出货量占比均相比 18 年有所下滑。从国内的销量数据来看，华为在 19Q1 的销量占比是主流品牌中最低，一季度销量仅占全年的 21%，小米和 OPPO
28、 占比相比偏高，分别为 27%和 26%。整体来看，从19 年国内一季度占全年智能手机销量比重 23.9%比 18 年 22.9%略高 1 个百分点，但是依然低于 25%，传统淡季的特征依然明显。根据上述数据，我们可以得到根据上述数据，我们可以得到 2019 年一季度华为、年一季度华为、OPPO、VIVO、小米、苹、小米、苹果等品牌国内销量占其全年智能手机总体销量比例水平分别为果等品牌国内销量占其全年智能手机总体销量比例水平分别为 12.42%、14.69%、13.39%、8.35%和和 3.4%。三星在国内的销量甚少，因此国内疫情对。三星在国内的销量甚少，因此国内疫情对其全球出货量的影响将微
29、乎其微。国内疫情对小米、苹果、三星等供应链需求其全球出货量的影响将微乎其微。国内疫情对小米、苹果、三星等供应链需求影响相对较小，对华为、影响相对较小，对华为、OPPO、VIVO 等线下销量相对较高一点。等线下销量相对较高一点。假设假设 2020 年年 2 月份受疫情影响月份受疫情影响以及以及 3 月份部分影响月份部分影响，初步判断影响一季度销，初步判断影响一季度销量量 40%左右，总体量在左右，总体量在 3500 万部万部左右左右，占国内全年销售量，占国内全年销售量 3.68 亿部的比例约亿部的比例约为为 6.7%的水平的水平，同比下滑，同比下滑 10%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球
30、视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 表表 4：过去两年年一季度国内：过去两年年一季度国内智能手机销量占全年销量情况智能手机销量占全年销量情况 厂商厂商 19Q1 国内出货量国内出货量 19 年国内全年出货年国内全年出货量量 19Q1 国内出货占国内出货占全年比重全年比重 18Q1 国内出货量国内出货量 18 年国内全年出货年国内全年出货量量 18Q1 国内出货占国内出货占全年比重全年比重 华为 29.9 142 21.1%21.2 104.8 20.2%OPPO 16.8 65.7 25.6%17.5 79.3 22.1%vivo 15 62.7 23.9%15.4 77.6 19.
31、8%小米 10.5 38.8 27.1%12.1 49.1 24.6%苹果 6.5 27.5 23.6%9.3 34.6 26.9%其他 9.3 32 29.1%15.2 50.1 30.3%total 88 368.6 23.9%90.7 395.5 22.9%资料来源:canalys，国信证券经济研究所整理 线下销售短期受到冲击，预计伴随着“疫情”的拐点而逐步好转线下销售短期受到冲击，预计伴随着“疫情”的拐点而逐步好转 根据赛诺的数据，2018 年线下销量 OPPO、VIVO、HUAWEI、Apple、Honor，排名前五。OPPO 和 vivo 的线下渠道销量都超过了 7000 万部。过
32、去以线上销量擅长的荣耀和小米等也都开始发力线下渠道，同时 OPPO、VIVO 同样也开始愈发重视线上市场。图图 4：2018 年年 1-12 月国内线下手机销量排名月国内线下手机销量排名 资料来源:赛诺，国信证券经济研究所整理 受疫情的影响，国内线下渠道在此期间普遍复工率下降，品牌的专卖店复工率有 40%，而社会网点复工率普遍偏低，受到疫情影响比较严重的中部地区门店基本处于关闭状态。但随着疫情拐点的到来，以及社会的逐步复工，我们预计2 月底至 3 月随着疫情的有效控制，和行业的逐步复苏，线下和线上将会逐步恢复至正常水平，预计一季度国内整体手机销量下滑 2530%。线上销售线上销售受“疫情”影响
33、相对较小受“疫情”影响相对较小 线上销售成为重要的销售渠道可以追溯的到 2015 年，2015 年是国产品牌手机的元年，是第一次国产品牌超越进口品牌的时点，同时 2015 年手机品类的线上销售同比 2014 年增长近 70%，表明线上销售已经成为最重要的渠道之一。从 2015 年线上手机品牌销售的情况来看，小米、华为、苹果是线上销售额占比前三甲，线上销售的价格集中在 700 元以下的机型，其占比高达 65.7%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00018年国内手机线下销量（万部）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 P
34、age 9 图图 5：2015 年线上手机品牌销售情况年线上手机品牌销售情况 资料来源：syntun，国信证券经济研究所整理 从中国手机市场销量的绝对量及同比数据来看，15 年以后整体手机市场趋于饱和，增速大幅回落，品牌的集中度开始提升。低端市场逐步萎缩同时，中高端的手机市场消费价格区间有所上涨。根据 counterpoint 的数据，截止 19 年三季度，国内线上手机销量经历一轮“大洗牌”，华为以及荣耀异军突起，苹果线上销量占比有所下滑。过去以线下销售的 OPPO 以及 vivo 在线上的份额有所提升。图图 6：中国手机市场销量中国手机市场销量及同比变化及同比变化 图图 7：线上销量迎来“大
35、洗牌”线上销量迎来“大洗牌”资料来源：GFK，国信证券经济研究所整理 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 受到本轮疫情冲击，由于部分城市物流目前依然有所迟滞，但是由于部分线下销量减少转换为线上销量，因此我们预估线上销量占比较多的品牌受到的冲击相对较小，国内智能手机的线上销量下滑幅度在 2030%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000510152025303540小米华为苹果三星酷派联想魅族中兴OPPO诺基亚销售额占比（%）平均成交价（元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050020
36、04年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年F中国手机市场年销量（百万台）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%HUAWEI HONORXiaomivivo苹果OPPOOthers19Q3中国线上手机销量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 国国内市场内市场短期受“疫情”冲击短期受“疫情”冲击，供应链有望在二季度供应链有望在二季度反弹反弹 反弹反弹关注苹果、华为产业链关注苹果、华为产业链 我们对比主流手机厂商的
37、出货量情况，以及国内销量占比的情况，可以看出，华为在国内手机市场中整体出货量的绝对值最大，而 OPPO 及 vivo 国内出货量占比较大。图图 8：华为、苹果、小米、：华为、苹果、小米、vivo、OPPO 历年出货量数据历年出货量数据 资料来源:IDC、counterpoint，国信证券经济研究所整理 图图 9：2018 年各品牌国内销量以及占总出货量比重年各品牌国内销量以及占总出货量比重(单位：亿部单位：亿部)资料来源:赛诺，国信证券经济研究所整理 华为由于在海外市场受制于政策因素，加大了国内市场的投入，虽然一季度受到疫情影响，出货量有所下滑，但是考虑到新机型的发布，以及供应链和需求端的持续
38、恢复，二季度有望显著回暖。原本国内占比较大的厂商如OPPO及vivo则开始大力拓展海外市场。由于海外市场的整体集中度低于国内，因此国产品牌依然积极冲击海外市场并获取市场份额。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年华为手机销量（亿部）苹果手机销量（亿部）小米手机销量（亿部）vivo手机销量（亿部）oppo手机销量（亿部）1.1920.530.480.750.760%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.4华
39、为苹果小米vivoOPPO2018年国内销量（亿部）占总出货量比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 受益于 iphone11 的热销，苹果在 19 年四季度迎来销量的大幅增长，但仅从国内的销量数据来看，同比依然有所下滑。考虑到苹果今年主力新机型在下半年发布，对供应链一季度的冲击有限。光学、折叠屏、光学、折叠屏、5G，华为产业链华为产业链的三大机遇的三大机遇 光学依然是 20 年华为的重头戏，也是创新较为确定的赛道。根据 Counterpoint的数据，三摄渗透率将从 2019 年的 15%增长到 2021 年的 50%。根据群智咨询数据 1
40、9 年三摄手机的出货量有望超过 2.4 亿部，三摄将进入高速成长期，其中旗舰机型将以高像素主摄+长焦+广角为主，部分机型还将搭载 TOF 功能，中阶机型为了满足成本要求会降低分辨率。华为 2019 年 9 月发布的 mate 30 系列更是搭载了 4 摄（含 TOF）镜头，多摄镜头的快速渗透，将带动整个光学产业链持续成长。我们重点看好，CIS 芯片、镜头、模组、TOF 四大环节。核心推荐：联创电子、欧菲光联创电子、欧菲光。图图 10：主流品牌三摄渗透率预估主流品牌三摄渗透率预估 资料来源:群智咨询，国信证券经济研究所整理 图图 11：整体手机市场三摄渗透率预估整体手机市场三摄渗透率预估 图图
41、12：高端和中端机型的三摄方案高端和中端机型的三摄方案 资料来源:Counterpoint，国信证券经济研究所整理 资料来源:群智咨询，国信证券经济研究所整理 根据 yole 的数据，2018 年 CMOS 图像传感器市场规模约在 154 亿美元，而2019 年这个数字预计能够达到 170 亿美元，预计 2024 年，CIS 市场规模可达240 亿美元。19 年底 CIS 产能持续紧张，国内厂商 500 万像素以及以下的产品0%5%10%15%20%25%30%35%三星苹果华为小米vivoOPPO18年三摄渗透率19年三摄渗透率0%10%20%30%40%50%60%2019年2020年20
42、21年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 经历两次大规模提价，同时也带动了 CIS 封测相关厂商的产能紧张。图图 13：全球主要全球主要 CIS 厂商季度以及年度收入厂商季度以及年度收入（十亿美金）（十亿美金）及增速情况及增速情况 资料来源:yole，国信证券经济研究所整理 19 年是折叠屏的元年，FlexPai 柔派、三星 Galaxy Fold、华为 Mate X、摩托罗拉 Razr 等折叠屏手机的陆续上市。带来了手机外形的革命性创新，虽然价格高，良率低，产业链不成熟的多方面因素制约着折叠屏手机在初期的发展，但是随着技术问题的完善以及产业
43、链的持续成熟，折叠屏手机将成为未来十年高端手机市场增长最快的细分领域。根据 Strategy Analytics 的数据：全球可折叠智能手机的出货量将从 2019 年的不足 100 万部增长到 2025 年的 1 亿部。到 2025 年包括三星、苹果、华为在内的主流厂商都会推出折叠屏形态的手机。重点推荐折叠屏面板以及 UTG 玻璃环节，受益标的：京东方京东方 A，TCL 科技科技，长信科技，长信科技。图图 14：全球可折叠手机市场预测（百万部）全球可折叠手机市场预测（百万部）资料来源:Strategy Analytics，国信证券经济研究所整理 京东方作为华为 mate x 的折叠屏幕的独供厂
44、商，同时伴随着成都以及绵阳产线的持续扩产，有望充分受益未来折叠屏的快速成长趋势。第一代折叠屏的盖板主要采用聚酰胺塑料材料，由于其防刮伤能力差，厚度，折痕显著，透过率等问题，明年预计主流厂商推出的新一代折叠屏产品将开始采用“UTG”超薄玻璃。UTG 具有超薄、透过度好、耐刮擦、耐久度高、无折0204060801001202019年2020年2025年全球可折叠手机市场预测（百万部）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 痕等优势，主要供应商为康宁等公司。UTG 制程较为复杂，而其后端的核心制程就是薄化以及化学强化。随着折叠屏新一轮创新，以及产能天花板
45、的逐步打开，可折叠屏销量有望爆发式增长，长信科技作为目前国内唯一的可折叠屏玻璃薄化厂商，有望充分收益。5G 是 20 年智能手机的重头戏，而华为作为全球 5G 技术最领先的厂商也牢牢把握住 5G 大机遇，全球 5G 智能手机的出货量从 2018 年的零增长到 2019 年的 1870 万台。其中华为占据了全球 36.9%的份额。预计 2020 年，20%的 5G手机将低于 2000 元的价位，20 年底 5G 手机价格将下探到 10001500 元。5G 手机产业链我们重点看好：天线，散热及模切，射频器件，模拟器件等环节。主要标的推荐：信维通信、飞荣达、卓胜微、圣邦股份信维通信、飞荣达、卓胜微
46、、圣邦股份、兆易创新、三安光电、兆易创新、三安光电等。可穿戴、可穿戴、5G，苹果产业链的重要投资方向，苹果产业链的重要投资方向 展望 2020 年，随着 5G 换机潮到来以及上半年 iPhone SE 版本的推出，iPhone手机在 2020 年将是创新大年。预计 iPhone 手机零部件核心公司 2020 年净利润增速将会明显提升，增速中枢达到 30%的水平。目前主流公司估值 2020 年动态 PE 在 25-30 倍的水平。龙头公司立讯精密和歌尔股份随着 Airpods 无线耳机细分需求较好，预期 2019 年净利润增速分别达到 67%和 79%，蓝思科技随着 A 客户及 H 客户在外观件
47、上的创新，ASP 大幅提升带动 2019 年业绩超预期增长，有望持续业绩快速增长。从苹果公司公布的 20 财年第一财季的财报来看，整体营收达到 918 亿美元，同比+8.91%，归母净利润 222.36 亿美元，同比+11.37%，均创历史新高。海外收入占比达到 61%，经营性现金流达到 305.16亿美元，单季度毛利率 38.35%，环比+0.38pct，同比+0.36pct。公司也给出了 2020 年第二财季(2020 年第一季度)的指引，营收预计在 630670 亿美元，毛利率 38%39%。可穿戴+配件类产品成为营收增幅最大的产品，单季度营收达到 100.1 亿美元，同比+37%。其中
48、可穿戴产品营收同比+44%。Airpods 和 Apple Watch 表现强劲，目前 watch 3 和 Airpods pro 依然存在供应紧张的问题，本季度 Apple Watch 的用户中，有 75%都是第一次购买。服务类营收 127.15 亿美元，同比+16.9%。Mac 类产品营收 71.6 亿美元，同比-3.5%，iPad 类产品营收 59.77 亿美元，同比-11.2%。图图 15：苹果单季度营收及同比增速情况苹果单季度营收及同比增速情况 图图 16：苹果单季度净利润及同比增速情况苹果单季度净利润及同比增速情况 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国
49、信证券经济研究所整理 根据 Canalys 发布了 2019 第三季度可穿戴设备出货量报告。2019 年第三季度全球的可穿戴腕上设备市场增长了 65%，大中华地区仍然是出货量最大的地区，占到全球的 40%。可穿戴设备增速最快的地区是亚太（不包括大中华区），同-10-5051015202502004006008001,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4单季度营收（亿美元）同比增速（%）-20-1001020304005010015020025018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4单季度净利润（亿美元）同比增速（%）请务必阅读正文之后
50、的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 比增长高达 130%。表表 5：全球可穿戴设备出货量情况（按地区）全球可穿戴设备出货量情况（按地区）地区地区 19Q3 出货量出货量 19Q3 市 场 份市 场 份额额 18Q3 出货量出货量 18Q3 市 场 份市 场 份额额 出货量增长出货量增长 美洲 9.8 21.40%6.8 24.70%43%亚太地区 7.1 15.70%3.1 11.20%130%欧洲、中东及非洲 10.3 22.70%6.3 22.80%64%大中华地区 18.3 40.20%11.4 41.40%60%总量 45.5 100%27.6 100%
