1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 6 日 电气设备电气设备 新能源车一季度观察：乘用车领衔增长，马太效应加剧 行业动态 行业近况行业近况 GGII 口径下 1Q19 动力电池装机 12.3GWh，同增 179%；其中三元装机 8.7GWh，同增 207%，铁锂装机 2.7GWh，同增 89%。分车类来看，乘用车装机 9.5GWh，同增 216%，商用车装机 2.8GWh，同增 99%。公共与私人充电桩保有量分别提升至 38.4/53.7 万台，公共桩 1Q 充电量达 9.94 亿度。评论评论 乘用车带动乘用车带动 1Q
2、 高增长，结构优化高端高增长，结构优化高端趋势趋势显著显著。1Q19 新能源车产销与装机环比同比均高增长，市场增长的连续性提升。乘用车A+级占比提升叠加单车带电量上升驱动装机量高增长，能量密度与里程性能不断攀升。我们预期补贴过渡期将带来 2Q 中下旬抢装可能性，持续的降本增效则进一步推动全年产销与装机高增长。装机配套马太效应加剧装机配套马太效应加剧，龙头稳定占据优质客户群龙头稳定占据优质客户群。1Q19 乘用车装机 CR5 占比达 85.3%，相比 18 年全年提升 7.5ppt，其中宁德时代占比 44.1%，比亚迪占比 30.1%，马太效应进一步提升。乘用车装机上形成 A00/A0 级与 A
3、+级的明显分化，龙头锂电企业在 A+级乘用车占据优质客户群的独供。客车配套上宁德时代优势显著，专用车 1Q19 主要为比亚迪贡献。美国增长趋缓欧洲加速成长，美国增长趋缓欧洲加速成长，销售结构均有所分化销售结构均有所分化。美国 1Q19新能源车销售增速较 2H18 年有较大回落，主要受特斯拉的联邦政府补贴退坡影响及 Model3 欧洲销售分散产能。欧洲增长较好。销售结构上插混均走弱，负增长或基本无增长，纯电则均为正增长。充电桩建设稳步推进，营运类车辆增长利好需求。充电桩建设稳步推进，营运类车辆增长利好需求。1Q19 充电桩保有量稳步增长，补贴新政引导地补转向补电将持续利好于规模化的充电运营商。同
4、时营运类车辆增量的提升利好充电需求。我们认为充电的供需匹配与充电桩使用率将持续提升。估值与建议估值与建议 锂电锂电材料及核心零部件材料及核心零部件：新政落地推动高镍化、安全化与全面市场化，产业链格局预期进一步分化。中高端供应体系将进一步集中与协同。国际车企电动化提速带动供应体系进一步供应全球。紧握进入全球优质车企供应体系的锂电材料龙头及细分零部件供应商。推荐标的推荐标的：宁德时代、恩捷股份、宏发股份、璞泰来；建：宁德时代、恩捷股份、宏发股份、璞泰来；建议关注：特锐德、当升科技（未覆盖）、天赐材料（未覆盖）。议关注：特锐德、当升科技（未覆盖）、天赐材料（未覆盖）。风险风险 新能源汽车产销不及预期
5、，行业产能过剩风险。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恩捷股份-A 推荐 71.00 29.2 21.0 宁德时代-A 推荐 96.00 37.6 29.7 璞泰来-A 推荐 70.00 26.1 20.9 宏发股份-A 推荐 34.00 21.2 17.8 中金一级行业 工业 相关研究报告 补贴退坡符合预期，政策思路转变着眼全局(2019.03.27)璞泰来-A|拐点将至，爆发可期(2019.03.26)正极跟踪：供需修复推动价格拐点，高镍化下龙头优势凸显(2019.03.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬曾韬 刘俊刘俊 分析员 分析员 S
6、AC 执证编号：S0080518040001 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 566778891001112018-052018-082018-112019-022019-05相对值(%)沪深300 中金电气设备 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 1、装机高增长，欧洲坚定电动化、装机高增长，欧洲坚定电动化.4 1.1 装机总览：乘用车带动 1Q 高增长，结构优化高端化显著.4 1.2 乘用车：高端化趋势显著，A+级纯电领衔装
7、机.6 1.3 商用车：1Q 装机同比翻倍，预期 2Q 迎来抢装.10 1.4 国际趋势：美国增速回落，欧洲加快增长.12 2、充电需求有望持续提升，营运类车辆增长再添催化、充电需求有望持续提升，营运类车辆增长再添催化.15 2.1 充电桩规模持续提升，地补转向补电促发展.15 2.2 纯电限牌区域占比高于 18 年全年，插混逐步渗透非限牌城市.17 2.3 营运类车辆占比较高，主要为 A+级纯电贡献.18 3、风险提示、风险提示.19 图表图表 图表 1:锂电装机趋势（合格证产量口径）.4 图表 2:分车类锂电装机量趋势.5 图表 3:分车类锂电装机份额趋势.5 图表 4:动力电池价格趋势.
8、5 图表 5:动力电池行业新增产能情况.5 图表 6:乘用车产量与单车带电量双重驱动装机增长.5 图表 7:客车单车带电量大幅提升稳定商用车装机.5 图表 8:1Q19 动力电池装机份额情况.6 图表 9:乘用车锂电分材料锂电装机趋势.7 图表 10:纯电动单车带电量及产量提升是装机主驱动力.7 图表 11:三元占据乘用车装机主流.7 图表 12:纯电乘用车分车级产量趋势及结构.7 图表 13:纯电乘用车分车级装机量趋势及结构.8 图表 14:2H18 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升.8 图表 15:工况续航里程形成区间分化.8 图表 16:A00/A0 级纯电乘用车装机格局.9 图表 17:
9、A+级纯电乘用车装机格局（含 MPV）.9 图表 18:1Q19 纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业.9 图表 19:1Q19 纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业.10 图表 20:1Q19 纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业.10 图表 21:1Q19 纯电 A+级装机前十车型对应前十锂电配套企业.10 图表 22:客车装机量趋势.11 图表 23:专用车装机量趋势.11 图表 24:商用车加权平均能量密度趋势.11 图表 25:商用车加权平均 EKG 趋势.11 图表 26:客车及专用车装机份额构成演变趋势.11 图表 27:1Q19 商用
10、车动力电池装机市场份额情况.12 图表 28:1Q19 客车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业.12 图表 29:1Q19 专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业.12 图表 30:欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比.13 图表 31:美国 1Q19 新能源车增速结构分化.13 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 32:Tesla Model3 占比有所下降.13 图表 33:德国新能源车销量趋势.13 图表 34:法国新能源车销量趋势.13 图表 35:英国新能
11、源车销量趋势.14 图表 36:挪威新能源车销量趋势.14 图表 37:中国充电桩保有量.15 图表 38:中国充电桩保有量构成.15 图表 39:中国充电桩分区域保有量.15 图表 40:中国充电桩分区域新增量.16 图表 41:中国公共桩月度充电量.16 图表 42:仅考虑直流桩下公共充电单桩充电量与使用率.16 图表 43:上海市分场景充电桩使用率趋势.16 图表 44:上海市公桩类型充电使用率趋势.16 图表 45:主要充电运营企业充电桩保有量.17 图表 46:主要充电运营企业充电桩 1Q19 新增量.17 图表 47:纯电动乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比.17 图表 48:插混
12、乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比.17 图表 49:A00/A0 级以非限牌区域为主.17 图表 50:纯电 A+级以限牌城市为主，但集中度低于插混.17 图表 51:纯电乘用车 1Q19 营运类用途占比环比提升.18 图表 52:插混绝大部分为非营运使用.18 图表 53:A00/A0 级纯电营运类占比较小.18 图表 54:A+级纯电是营运类车型的主力.18 图表 55:可比公司估值表.18 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、装机高增长，欧洲坚定电动化 1.1 装机装机总览总
13、览：乘用车带动乘用车带动 1Q 高增长，高增长，结构优化高端化显著结构优化高端化显著 数据概览：数据概览：合格证口径下，1Q19动力电池装机12.3GWh，同增179%；其中三元装机8.7GWh，同增 207%，铁锂装机 2.7GWh，同增 89%。分车类来看，乘用车装机 9.5GWh，同增 216%，商用车装机 2.8GWh，同增 99%。乘用车三元装机是 1Q19 装机的主要组成部分。乘用车产销强劲乘用车产销强劲驱动装机高增长，新能源车市场连续性好于往年。驱动装机高增长，新能源车市场连续性好于往年。1Q 是新能源车与装机的传统性淡季，一方面受补贴新政的落地影响，另一方面 4Q 的抢装及春节
14、因素也驱使需求环比会有比较大的回落。但 1Q19 产销与装机显著好于 1Q17 与 1Q18，对应量级达到3Q18 的水平，市场增长的连续性提升。内生需求与营运类需求共同推动内生需求与营运类需求共同推动乘用车产销高乘用车产销高景气，三元装机大幅增长景气，三元装机大幅增长：1Q19 新能源车产量达 24.4 万辆，同增 89%，纯电占 78%。纯电乘用车中 A+级车占比过半且A+级上牌车型中过半为营运类用途，A00/A0 级主要为非营运类使用。内生与营运需求共同推动乘用车增长与三元装机。客车增长较好，专用车客车增长较好，专用车产量产量下滑下滑带电量提升且全面转向铁锂配套：带电量提升且全面转向铁锂
15、配套：客车产量同增 97%，单车带电量同比有所下滑，专用车产量下滑 24.8%，单车带电量大幅提升且全面转向铁锂。客车、专用车装机量对应同比增长 100.2%与 96.5%。补贴新政落地，短期抢装补贴新政落地，短期抢装支撑，全年降本增效市场化再进一步。支撑，全年降本增效市场化再进一步。补贴新政 3 月 25 日落地，退坡幅度符合市场预期。短期来看，过渡期地补存续带来 1H 抢装可能性，支撑装机。全年及中长期来看，全产业链降本增效电池降价空间良好，预期三元 19 年下降 15%-20%，铁锂下降 20%-30%，进一步推动电动车全面市场化。我们预期我们预期 2Q19 装机维持高增长，价格有序下降
16、产能扩张提速。装机维持高增长，价格有序下降产能扩张提速。目前中游四大材料排产饱满，领先指标电解液 3 月产量创下新高，反映下游需求维持高增长。同时补贴新政的过渡期带来 2Q 抢装的市场预期将支撑高装机量。分月份来看，我们认为 4 月企业处于产品调整期，整体产销预期与 3 月平稳衔接，5、6 月产销迎来抢装的高增长。价格方面三元电池 1Q 下降幅度较小，铁锂相对较大，我们预期乘用车方面 A00/A0 级配套上铁锂/其它型电池占比有提升的空间，三元在 A+级结构性高增长的驱动下将持续高增长，专用车也将进一步的转向铁锂。产能方面随着锂电集中度的不断提升，龙头产能瓶颈的到来将驱使新一轮产能扩张潮流的到
17、来，3Q18-1Q19 新增锂电产能呈逐季度提升的趋势。图表1:锂电装机趋势（合格证产量口径）资料来源：GGII，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2:分车类锂电装机量趋势 图表3:分车类锂电装机份额趋势 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 图表4:动力电池价格趋势 图表5:动力电池行业新增产能情况 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 1Q19 单车带电量：单车带电量：纯
18、电乘用车纯电乘用车提升显著，客车有所下降专用车大幅提升提升显著，客车有所下降专用车大幅提升。纯电乘用车 1Q19 单车带电量达 46.4kWh，环比增长近 5kWh/车，同比则大幅提升。反映出 1）平均里程的提升，2）车级的结构性提升。插混平均带电量 13.7kWh，变化较小。客车单车 1Q19 单车带电量 159kWh，环比有较大幅度的下降。专用车则大幅提升至128kWh，但专用车样本相对较小，产量整体提升后预期平均带电量会有所回落。图表6:乘用车产量与单车带电量双重驱动装机增长 图表7:客车单车带电量大幅提升稳定商用车装机 资料来源：GGII，中金公司研究部 资料来源：GGII，中金公司研
19、究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 锂电装机份额维持高集中度锂电装机份额维持高集中度，格局稳定延续，格局稳定延续。总装机中宁德时代占据 45%，比亚迪占据 29%，马太效应高于 2018 年全年平均。图表8:1Q19动力电池装机份额情况 资料来源：GGII，中金公司研究部 1.2 乘用车：乘用车：高端化趋势显著高端化趋势显著，A+级纯电领衔装机级纯电领衔装机 产销结构高端化，A+级占比不断提升 合格证产量口径下，1Q19 乘用车共装机 9.5GWh，其中三元装机 8.6GWh，同增
20、 232.7%，铁锂装机 365MWh，同降 16.4%，其它材料装机 583MWh，大幅增长。A+级车持续高景气，拉动级车持续高景气，拉动 1Q19 装机装机 乘用车中纯电占比达 78%，其中 A+级占达 58.7%。纯电 A+级贡献总乘用车装机量的 62.7%，显著高于 4Q18 的 48%。乘用车整体的高景气与结构性的优化推动装机量大幅增长。A00 级车同比有所下滑，级车同比有所下滑，A0 级车高增长级车高增长 我们认为 A00 级纯电一方面受 12 月抢装透支需求影响，另一方面处于补贴落地前后的产品调整期且从产品结构上受到 A0 级的替代。展望展望 2Q19：销售结构维持高端化，：销售
21、结构维持高端化，A0 级保持高增长，级保持高增长，A00 或迎小幅抢装或迎小幅抢装 我们认为 2Q19 整体的销售结构将继续以纯电 A+级车型为主，带动装机持续增长；A0 级内生需求强劲维持高增长，A00 级则类似 18 年 5、6 月出现抢装带来的阶段性放量。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表9:乘用车锂电分材料锂电装机趋势 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表10:纯电动单车带电量及产量提升是装机主驱动力 图表11:三元占据乘用车装机主流 资料来源：GGII，中金公司研究部
22、 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表12:纯电乘用车分车级产量趋势及结构 资料来源：GGII，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表13:纯电乘用车分车级装机量趋势及结构 资料来源：GGII，中金公司研究部 能量密度能量密度系统性提升系统性提升，里程，里程结构性分化结构性分化。1Q19 上牌的纯电乘用车平均能量密度达147Wh/kg，自 18 年 9 月以来持续提升，不同车级的差距较小。平均续航里程达 342km，不同车级间形成较为明显的分化。图表14:2H18以
23、来上牌乘用车能量密度大幅跃升 图表15:工况续航里程形成区间分化 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 马太效应提升配套分级分化，龙头稳定占据 A+级优质客户群 1Q19乘用车装机CR5占比达85.3%，相比18年全年提升7.5ppt，其中宁德时代占比44.1%，比亚迪占比 30.1%，马太效应进一步提升。动力锂电装机的配套关系已形成 A00/A0 与 A+级上的显著分化，宁德时代、比亚迪作为锂电装机龙头占据了 A+级的绝大部分份额，统治力显著。趋势上，核心关注以下几点：份额分化份额分化趋势将持续趋势将持续：中高端车型对于供应商的选择将更为严苛，锂
24、电龙头在对应领域的竞争力更为显著，车企-锂电企业的合作深度与绑定关系与将更密切。受益受益 A+级将稳定提升装机份额级将稳定提升装机份额，锂电龙头具备更强的份额，锂电龙头具备更强的份额成长性成长性。A+级车型售价区间广且具备一定提价能力，锂电企业也具备较强的议价能力。使得级车型售价区间广且具备一定提价能力，锂电企业也具备较强的议价能力。使得锂电企业拥有更优质的利润率与现金流。锂电企业拥有更优质的利润率与现金流。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表16:A00/A0级纯电乘用车装机格局
25、资料来源：GGII，中金公司研究部 图表17:A+级纯电乘用车装机格局（含MPV）资料来源：GGII，中金公司研究部 A00/A0 级前十车企中，宁德时代主要配套北汽、长城、广汽与合众新能源。江铃、奇瑞的装机供应商较为分散，多氟多在奇瑞的份额进展较好。长城则首次进入 A00/A0 级前十。江铃汽车的配套由 18 年的远东福斯特转换为比克为主，长安则全面切换至力神。车型方面，奇瑞 eQ1 维持强劲需求，北汽系列则全面下滑，长城欧拉 R1 表现优异。图表18:1Q19纯电A00/A0级装机前十车企对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪 前十A0/A00级产量车企前
26、十A0/A00级产量车企奇瑞汽车奇瑞汽车江铃汽车江铃汽车江淮汽车江淮汽车北京汽车北京汽车长城汽车长城汽车上汽通用五菱上汽通用五菱广汽乘用车广汽乘用车合众新能源合众新能源长安汽车长安汽车东南汽车东南汽车宁德时代宁德时代16.6%0.0%0.0%100.0%88.8%11.0%100.0%89.4%0.0%0.0%比克电池比克电池0.0%64.1%2.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科15.6%0.0%55.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神力神0.0%0.0%41.9%0.0%0.0%12.6%0.0%0.0%96.5%0.
27、0%多氟多多氟多42.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%卡耐新能源卡耐新能源0.0%9.4%0.0%0.0%0.0%50.4%0.0%0.0%0.0%0.0%天津捷威天津捷威24.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%10.6%0.0%0.0%远东福斯特远东福斯特0.0%19.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源桑顿新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%90.5%鹏辉能源鹏辉能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%26.0%0.0%0.0%0.0%0.0
28、%386.0302.7291.6259.1238.7204.9164.967.260.860.8装机量(MWh)装机量(MWh)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表19:1Q19纯电A00/A0级装机前十车型对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪 A+级供应关系明细上可以看到，除比亚迪外的前十车企中，5 家为宁德时代独供，前十车型中则有 7 款为独供，供应集中度较高。图表20:1Q19纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII
29、，中金公司研究部；注：剔除比亚迪 图表21:1Q19纯电 A+级装机前十车型对应前十锂电配套企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪 1.3 商用车：商用车：1Q 装机同比翻倍，预期装机同比翻倍，预期 2Q 迎来抢装迎来抢装 合格证口径下，1Q19 客车装机 2.2GWh，同增 100.2%。专用车装机 575MWh，同增 96.5%。其中 3 月份客车与专用车均环比大幅回暖。但整体商用车环比于 4Q18 依旧有较大幅度的下降，我们预期补贴过渡期将带来 2Q 下旬的抢装，推动 2Q 整体商用车装机的高增长。前十A0/A00级产量车型前十A0/A00级产量车型奇瑞eQ1奇瑞eQ1
30、欧拉R1欧拉R1易至E300易至E300宝骏E200宝骏E200传祺GE3传祺GE3江淮iEV6E江淮iEV6E北汽EX5北汽EX5北汽EC3北汽EC3江淮iEV6E运动江淮iEV6E运动版版哪吒N01哪吒N01宁德时代宁德时代8.2%88.8%0.0%11.0%100.0%0.0%100.0%100.0%0.0%89.4%比克电池比克电池0.0%0.0%89.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科18.3%0.0%0.0%0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神力神0.0%0.0%0.0%12.6%0.0%0.0%0.0%0.0%
31、100.0%0.0%多氟多多氟多50.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%卡耐新能源卡耐新能源0.0%0.0%10.5%50.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天津捷威天津捷威23.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%10.6%远东福斯特远东福斯特0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源桑顿新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%鹏辉能源鹏辉能源0.0%0.0%0.0%26.0%0.0%0.0%0.0%0.0%
32、0.0%0.0%328.9238.7216.8204.9164.9161.8154.0105.088.667.2装机量(MWh)装机量(MWh)前十A+级产量车企前十A+级产量车企吉利汽车吉利汽车北京汽车北京汽车上海汽车上海汽车长城汽车长城汽车长安汽车长安汽车江淮汽车江淮汽车威马汽车威马汽车东风汽车东风汽车蔚来汽车蔚来汽车中国一汽中国一汽宁德时代宁德时代100.0%100.0%100.0%0.0%43.8%48.2%100.0%80.8%100.0%54.3%孚能科技孚能科技0.0%0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中航锂电中航锂电0.0%0.0%0.
33、0%0.0%48.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%51.8%0.0%0.0%0.0%0.0%联动天翼联动天翼0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%河南锂动电源河南锂动电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%19.2%0.0%0.0%安驰新能源安驰新能源0.0%0.0%0.0%0.0%7.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天津捷威天津捷威0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%比克电池比克电池0.0%0.0%0.0%0
34、.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%841.0709.7570.4385.8383.3339.1264.4199.7107.2107.2装机量(MWh)装机量(MWh)前十A+级产量车型前十A+级产量车型北汽EU5北汽EU5吉利帝豪EV吉利帝豪EV荣威Ei5荣威Ei5欧拉iQ欧拉iQ长安逸动长安逸动帝豪GSe帝豪GSe蔚来ES8蔚来ES8威马EX5威马EX5风神E70风神E70江淮iEVA50江淮iEVA50宁德时代宁德时代100.0%100.0%100.0%0.0%48.8%100.0%
35、100.0%100.0%100.0%0.0%孚能科技孚能科技0.0%0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中航锂电中航锂电0.0%0.0%0.0%0.0%51.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%100.0%联动天翼联动天翼0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%河南锂动电源河南锂动电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%安驰新能源安驰新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0
36、%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天津捷威天津捷威0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%比克电池比克电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%676.8511.8479.5385.8343.9329.3270.8264.3127.1113.5装机量(MWh)装机量(MWh)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11
37、图表22:客车装机量趋势 图表23:专用车装机量趋势 资料来源：GGII，中金公司研究部 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表24:商用车加权平均能量密度趋势 图表25:商用车加权平均EKG趋势 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部 1Q19 客车宁德时代维持高份额，专用车比亚迪高占比客车宁德时代维持高份额，专用车比亚迪高占比。图表26:客车及专用车装机份额构成演变趋势 资料来源：GGII，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
38、12 图表27:1Q19商用车动力电池装机市场份额情况 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表28:1Q19客车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表29:1Q19专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业 资料来源：GGII，中金公司研究部 1.4 国际趋势国际趋势：美国美国增速回落，欧洲加快增长增速回落，欧洲加快增长 美国新能源车销售有所降速，美国新能源车销售有所降速，欧洲新能源车欧洲新能源车 1Q 增速较好增速较好。美国 1Q19 新能源车销售增速相较于 18 年有较大回落，核心原因为特斯拉的联邦政府补贴退坡影响，另一方面特斯拉 Model3 开
39、启欧洲销售分散产能，而其它新能源车型销售增速较缓。欧洲方面，德系三强坚定纯电动车的长远路线，欧盟进一步通过关于卡车的碳排规划，Model3 开启欧洲销售，共同驱动在传统燃油车增长乏力下新能源车的高增长。欧美销售结构均有所分化，插混较弱纯电增长较强。欧美销售结构均有所分化，插混较弱纯电增长较强。美国插混同比持续下滑，欧洲主要国家也主要为下滑或无明显增长。纯电乘用车均维持正增长，其中挪威、德国与英国 1Q19增速均超 50%。前十客车企业前十客车企业宇通客车宇通客车比亚迪比亚迪中通客车中通客车北汽福田北汽福田南京金龙南京金龙湖南中车湖南中车安凯汽车安凯汽车苏州金龙苏州金龙厦门金龙厦门金龙亚星客车亚
40、星客车宁德时代宁德时代96.7%0.0%99.2%14.8%0.0%95.4%21.6%82.1%100.0%100.0%比亚迪比亚迪0.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%亿纬锂能亿纬锂能0.1%0.0%0.0%0.0%98.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%珠海银隆珠海银隆0.0%0.0%0.0%73.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.1%0.0%0.3%0.0%0.0%0.0%66.7%0.0%0.0%0.0%安驰新能源安驰新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.
41、0%0.0%中信国安盟固利中信国安盟固利2.6%0.0%0.2%4.6%0.2%0.0%1.8%0.0%0.0%0.0%天弋能源天弋能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.6%0.0%0.0%0.0%0.0%国能电池国能电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%9.8%0.0%0.0%0.0%亿鹏能源亿鹏能源0.0%0.0%0.0%0.0%1.5%0.0%0.0%17.9%0.0%0.0%461.8306.8265.2252.1207.7174.096.681.861.248.1装机量(MWh)装机量(MWh)前十专用车企业前十专用车企业比亚迪比亚迪陕西通家陕西通家瑞驰汽车瑞
42、驰汽车北京华林北京华林吉利商用车吉利商用车新楚风汽车新楚风汽车东风汽车东风汽车宇通重工宇通重工南京金龙南京金龙中联重科中联重科比亚迪比亚迪100.0%0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.5%宁德时代宁德时代0.0%0.0%0.0%0.0%89.3%0.0%44.9%100.0%0.0%9.7%桑顿新能源桑顿新能源0.0%0.0%99.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%88.6%0.0%0.0%0.0%0.0%国能电池国能电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%10.7%0.
43、0%0.0%0.0%77.0%天劲新能源天劲新能源0.0%35.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2.5%安驰新能源安驰新能源0.0%32.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%苏州三洋能源苏州三洋能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%50.8%0.0%0.0%0.0%苏州宇量苏州宇量0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%53.4%0.0%326.435.729.526.121.519.818.116.416.1
44、11.6装机量(MWh)装机量(MWh)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表30:欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比 资料来源：Marklines，InsideEVs，ACEA，中金公司研究部 图表31:美国1Q19新能源车增速结构分化 图表32:Tesla Model3 占比有所下降 资料来源：InsideEVs，中金公司研究部 资料来源：InsideEVs，中金公司研究部 图表33:德国新能源车销量趋势 图表34:法国新能源车销量趋势 资料来源：EAFO，Elect
45、rive，InsideEvs，中金公司研究部 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图表35:英国新能源车销量趋势 图表36:挪威新能源车销量趋势 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs，中金公司研究部 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本
46、报告尾部的重要法律声明 15 2、充电需求有望持续提升，营运类车辆增长再添催化 2.1 充电桩规模持续提升，地补转向补电促发展充电桩规模持续提升，地补转向补电促发展 截止 2019 年 3 月，中国共拥有 38.4 万根公共充电桩及 53.7 万根私人充电桩。结构性上看，公共充电桩中 21.9 万根为交流桩，16.4 万根为直流桩。3 月份新增了较大规模的交流桩，直流桩占比由 2 月的 46%下降至 3 月的 43%。我们近期的报告充电市场爆发将至，详测产业盈利前景中强调，在新能源车保有量不断提升的当下，充电需求饱满且以商用车与营运类车辆为主导，但充电桩供应建设匹配度不足，直流快充桩建设需要继
47、续加速。过渡期后地补将转型补电补运营，利好公共充电网络进一步发展。过渡期后地补将转型补电补运营，利好公共充电网络进一步发展。补贴新政规定，6 月25 日后，地补将取消并鼓励补基础设施。我们认为充电补贴将继续以桩补与电补两种形式存在，新政有望扩大补电政策所覆盖的区域，加速充电运营网络的建设与推广。图表37:中国充电桩保有量 图表38:中国充电桩保有量构成 资料来源：EVCIPA，中金公司研究部 资料来源：EVCIPA，中金公司研究部 我们认为在补贴政策着眼全局，新能源车市场化进一步推动下，充电桩建设将进一步加速，而桩补与电补也将支撑运营商度过投资初期的亏损阶段，充电需求的不断提升与供需的适配度提
48、升将促进充电桩使用率提升。图表39:中国充电桩分区域保有量 资料来源：EVCIPA，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 图表40:中国充电桩分区域新增量 资料来源：EVCIPA，中金公司研究部 3 月充电量达月充电量达 3.28 亿度亿度，一定程度一定程度受天气转暖影响受天气转暖影响 1Q19 公共充电量达 9.94 亿度，环比增长 17.5%。单月来看，3 月充电量并未高于 1 月，主要原因为天气转暖，北方地区公交的供暖需求减弱，降低单车用电需求。图表41:中国公共桩
49、月度充电量 图表42:仅考虑直流桩下公共充电单桩充电量与使用率 资料来源：EVCIPA，中金公司研究部 资料来源：EVCIPA，中金公司研究部；假设单桩60kW，年使用时间330天 直流桩与公交场景使用率依旧最高直流桩与公交场景使用率依旧最高，物流车充电站使用率提升。，物流车充电站使用率提升。根据上海市数据，公交充电站 3 月使用率达 14.87%，物流车达 3.03%。直流桩平均使用率达 6.45%，交流桩达 1.19%。图表43:上海市分场景充电桩使用率趋势 图表44:上海市公桩类型充电使用率趋势 资料来源：上海充换电设施公共服务市级平台，中金公司研究部；注：1月份数据缺失 资料来源：上海
50、充换电设施公共服务市级平台，中金公司研究部；注：1月份数据缺失 充电桩保有量马太效应显著，特来电有较好的规模壁垒。充电桩保有量马太效应显著，特来电有较好的规模壁垒。充电运营商的规模划分已形成显著的梯队化，其中我们认为特来电整体的规模与资产结构较为优异，国网由于主要布局干线，并不与主流运营商形成直接竞争。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 5 月月 6 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 图表45:主要充电运营企业充电桩保有量 图表46:主要充电运营企业充电桩1Q19新增量 资料来源：上海充换电设施公共服务市级平台，中金公司研究部 资料
